養(yǎng)老大時(shí)代下養(yǎng)老目標(biāo)基金的遴選

1、CONTENT目錄養(yǎng)老目標(biāo)基金的研究背景目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的選擇目標(biāo)日期基金的選擇 風(fēng)險(xiǎn)提示4推動(dòng)養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展的意義1.1資料來(lái)源：ICI，中華人民共和國(guó)人力資源和社會(huì)保障部，平安證券研究所；數(shù)據(jù)截至2019年12月31日。*職業(yè)年金數(shù)據(jù)截至2019年5月，美國(guó)個(gè)人退休賬戶規(guī)模為預(yù)測(cè)值。中國(guó)規(guī)模（萬(wàn)億人民幣）占比（%）美國(guó)規(guī)模（萬(wàn)億美元）占比（%）第一支柱城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)5.4662.81社會(huì)基礎(chǔ)保障（Social Security）2.807.98城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)0.829.49第二支柱企業(yè)年金1.8020.68DB計(jì)劃10.1028.77DC計(jì)劃8.9025.36職業(yè)年金*0.617

2、.01年金2.306.55第三支柱個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)（個(gè)人稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)）0.000.00個(gè)人退休賬戶（IRA）*11.0031.34中美養(yǎng)老體系差異我國(guó)65歲以上人口占比（單位：%）8.38.58.99.19.49.710.110.510.811.411.912.6108642012142008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019我國(guó)人口老齡化程度日益加劇，如何讓自己的養(yǎng)老資產(chǎn)穩(wěn)健增值 成為人們?cè)絹?lái)越關(guān)心的一個(gè)話題。我國(guó)的養(yǎng)老體系發(fā)展較晚。與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老體系相比，我 國(guó)仍然處于第一支柱一支獨(dú)大的狀態(tài)、第二支柱覆蓋面

3、窄、第三 支柱尚處于起步階段的局面，急需完善多層次的養(yǎng)老體系。根據(jù)人社部要求，符合規(guī)定的銀行理財(cái)、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、基金等 金融產(chǎn)品均可成為養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱的產(chǎn)品。作為基金行業(yè)助力 中國(guó)養(yǎng)老體系建設(shè)的重要一環(huán)，養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)運(yùn)而生。2020年2月15日，證監(jiān)會(huì)表示正推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金稅收遞延賬戶投 資公募基金政策落地。2021年1月28日，證監(jiān)會(huì)召開2021年系統(tǒng) 工作會(huì)議時(shí)，也提出推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地。未來(lái)，個(gè)稅遞延優(yōu)惠政策或助力這一品種的大發(fā)展。52021/4/13推動(dòng)養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展的意義1.1規(guī)模截至2019年末，美國(guó)市場(chǎng)上的養(yǎng)老目標(biāo)基金共 計(jì)918只，規(guī)模合計(jì)達(dá)1.78萬(wàn)億

4、美元，約占美國(guó) 共同基金總規(guī)模的8.35%。品種在美國(guó)市場(chǎng)上，目標(biāo)日期基金憑借明確的投資 目標(biāo)，受到廣大投資者的青睞，越來(lái)越占據(jù)主 導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。目標(biāo)日期基金走俏越來(lái)越多的401(k)計(jì)劃為參與者提供了投資目標(biāo) 日期基金的選項(xiàng)；越來(lái)越多的401(k)參與者實(shí)際 投資了目標(biāo)日期基金。8.007.006.005.004.003.002.001.000.0020000180001600014000120001000080006000400020000規(guī)模（億美元）個(gè)數(shù)（只）美國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展市占率（%，右軸）9.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1997199819

5、9920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019美國(guó)兩大策略的養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模分布目標(biāo)日期基金目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金576219568755221提供目標(biāo)日期基金投資選擇的401(k)計(jì)劃被提供養(yǎng)老目標(biāo)基金投資選 擇的401(k)計(jì)劃參與者持有目標(biāo)日期基金的401(k)計(jì)劃參與者來(lái)自于401(k)計(jì)劃的養(yǎng)老目 標(biāo)基金資產(chǎn)20062016020406080100401(k)計(jì)劃中的目標(biāo)日期基金占比（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2019年12月31日6養(yǎng)老目標(biāo)基金的產(chǎn)品

6、要素1.2資料來(lái)源：養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行），平安證券研究所定義養(yǎng)老目標(biāo)基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng) 險(xiǎn)的公開募集證券投資基金。產(chǎn)品形態(tài)FOF投資策略目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略目標(biāo)日期策略定期開放最短持有期限運(yùn)作方式期限1年3年5年投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計(jì)上限30%60%80%對(duì)子基金的要求子基金運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于2年，最近2年平均季末基金凈資產(chǎn) 應(yīng)當(dāng)不低于2億元；子基金為指數(shù)基金、ETF和商品基金等品種 的，運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于1年，最近定期報(bào)告披露的季

7、末基金凈 資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于1億元。子基金運(yùn)作合規(guī)，風(fēng)格清晰，中長(zhǎng)期收益良好，業(yè)績(jī)波動(dòng)性較 低。子基金基金管理人及子基金基金經(jīng)理最近2年沒有重大違法違規(guī) 行為。中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。7國(guó)內(nèi)養(yǎng)老目標(biāo)基金的現(xiàn)狀1.3數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2020年12月31日起步2018年9月，華夏基金拔得頭籌， 成立了國(guó)內(nèi)第一只養(yǎng)老目標(biāo)基金華夏養(yǎng)老2040三年。現(xiàn)狀截至20年末，104只養(yǎng)老目標(biāo)基金 規(guī)模合計(jì)為589.87億元，約占國(guó)內(nèi) 公募非貨規(guī)模的0.50%。遠(yuǎn)低于美 國(guó)水平。品種策略上以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略為主，占據(jù) 了養(yǎng)老目標(biāo)基金75%的市場(chǎng)份額。管理人交銀施羅德、興證全球和民生加銀 基金

8、是國(guó)內(nèi)養(yǎng)老目標(biāo)基金的領(lǐng)軍者。0.500.400.300.200.100.007006005004003002001000規(guī)模（億元）個(gè)數(shù)（只）市占率（%，右軸）0.60國(guó)內(nèi)養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國(guó)內(nèi)兩大策略的養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模分布目標(biāo)日期基金目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金養(yǎng)老目標(biāo)基金管理人的規(guī)模 競(jìng)爭(zhēng)格局（單位：億元）CONTENT目錄養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的選擇目標(biāo)日期基金的選擇風(fēng)險(xiǎn)提示9劃分賽道：風(fēng)險(xiǎn)水平+權(quán)益資產(chǎn)投資中樞+持有期2.1資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：僅列示截至期末成立滿15個(gè)月的基金樣本

9、。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的賽道劃分風(fēng)險(xiǎn)水平權(quán)益資產(chǎn)投資中樞持有期同賽道基金樣本3年萬(wàn)家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)1年招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年1年1年3年3年50%穩(wěn)健型平衡型0%15%20%25%35%40%建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年華安穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年華夏穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年國(guó)投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年鵬華長(zhǎng)樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年易方達(dá)匯智穩(wěn)健養(yǎng)老一年國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年景順長(zhǎng)城穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)三年招商和悅均衡養(yǎng)老三年(FOF)泰達(dá)宏利泰和

10、養(yǎng)老(FOF) 興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF) 萬(wàn)家平衡養(yǎng)老三年(FOF) 博時(shí)頤澤平衡養(yǎng)老三年上投摩根錦程均衡養(yǎng)老 廣發(fā)均衡養(yǎng)老目標(biāo)三年 長(zhǎng)信頤天平衡養(yǎng)老前海開源康頤平衡養(yǎng)老 三年3年10收益特征：業(yè)績(jī)分化與長(zhǎng)期投資下的復(fù)利效應(yīng)凸顯優(yōu)選產(chǎn)品的必要性2.2穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金滾動(dòng)持有一年的收益（單位：%）穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的業(yè)績(jī)分化程度（單位：%）隨著產(chǎn)品數(shù)量的增 加，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的 業(yè)績(jī)分化程度加劇。養(yǎng)老目標(biāo)基金鼓勵(lì)長(zhǎng) 期投資，在復(fù)利的影 響下將會(huì)進(jìn)一步放大 業(yè)績(jī)差異。優(yōu)選目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金 有其必要性20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002

11、020/3/122020/5/1資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所 數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：僅列示含有100觀測(cè)點(diǎn)以上的基金樣本。2020/6/202020/8/92020/9/282020/11/172021/1/62021/2/25萬(wàn)家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)國(guó)投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年鵬華長(zhǎng)樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年 海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年 中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A 招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A 交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年50100150200模擬凈值（元）

12、00 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30時(shí)間（年）復(fù)利的作用年化收益6%年化收益19%4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.002020/3/122020/4/122020/5/122020/6/122020/7/122020/8/122020/9/122020/10/122020/11/122020/12/122021/1/122021/2/122021/3/12112021/4/13風(fēng)險(xiǎn)特征：目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金尤須關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算與風(fēng)控能力2.3資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所 數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：僅

13、列示含有100觀測(cè)點(diǎn)以上的基金樣本。-16.50-16.00-15.50-15.00-14.50-14.00-13.50-13.00-10.00-9.00-8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.002020/3/122020/5/12020/6/202020/8/92021/1/62021/2/25博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年國(guó)投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年A民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年萬(wàn)家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)鵬華長(zhǎng)樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老

14、一年建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年 招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A 滬深300（右軸）2020/9/282020/11/17市場(chǎng)產(chǎn)生更大幅度的回調(diào)主動(dòng)操作導(dǎo)致樣本所示的穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的歷史最大回撤在-9% 以內(nèi)。導(dǎo)致產(chǎn)品的最大回撤創(chuàng)新高的兩種情況：系統(tǒng)性：市場(chǎng)產(chǎn)生更大幅度的回調(diào)。例如2020年2、3月期間，國(guó)內(nèi)疫情沖擊股市，A股大幅回撤，同期萬(wàn)家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)和富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年等產(chǎn)品持有期內(nèi)回撤加劇。非系統(tǒng)性：主動(dòng)操作導(dǎo)致。例如，博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年在基金經(jīng)理麥靜上任后做了一些結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，例如增加港股配置等，回撤略有加大。再如， 華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年由于持有相對(duì)較多的轉(zhuǎn)債，在今年2月初跟隨轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回調(diào)

15、。穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金滾動(dòng)持有一年的最大回撤（單位：%）122021/4/13優(yōu)選高概率獲得高Calmar的產(chǎn)品2.4100%概率下目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金滾動(dòng)持有一年可以達(dá)到的Calmar水平資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：氣泡大小代表基金樣本的觀測(cè)點(diǎn)數(shù)量。富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年國(guó)投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年 國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年-1.000.001.002.003.004.005.006.00-100102030405060Calmar權(quán)益?zhèn)}位中樞（%）穩(wěn)健型賽道平衡型賽道132

16、021/4/13優(yōu)選高概率獲得高Calmar的產(chǎn)品2.490%概率下目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金滾動(dòng)持有一年可以達(dá)到的Calmar水平資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：氣泡大小代表基金樣本的觀測(cè)點(diǎn)數(shù)量。富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A萬(wàn)家平衡養(yǎng)老三年(FOF)海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國(guó)投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.001.002.003.004.005.006.00-100102030405060Calmar權(quán)

17、益?zhèn)}位中樞（%）穩(wěn)健型賽道平衡型賽道14萬(wàn)家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國(guó)投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年萬(wàn)家平衡養(yǎng)老三年(FOF)海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.001.002.003.004.005.006.00-100102030405060Calmar權(quán)益?zhèn)}位中樞（%）2021/4/13優(yōu)選高概率獲得高Calmar的產(chǎn)品2.480%概率下目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金滾動(dòng)持有一年可以達(dá)到

18、的Calmar水平資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：氣泡大小代表基金樣本的觀測(cè)點(diǎn)數(shù)量。穩(wěn)健型賽道平衡型賽道152021/4/13優(yōu)選高概率獲得高Calmar的產(chǎn)品2.470%概率下目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金滾動(dòng)持有一年可以達(dá)到的Calmar水平資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：氣泡大小代表基金樣本的觀測(cè)點(diǎn)數(shù)量。萬(wàn)家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國(guó)投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年萬(wàn)家平衡養(yǎng)老三年(FOF)海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年民

19、生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.001.002.003.004.005.006.00-100102030405060Calmar權(quán)益?zhèn)}位中樞（%）穩(wěn)健型賽道平衡型賽道162021/4/13目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的收益分解2.5= + + + + + + + = + + + + + ( ) 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的收益分解推導(dǎo)： = + = + + + + 其中， 為該目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)基金的總收益， 為該目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的模型收益， 和 分別為該目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中權(quán)益資產(chǎn)和非權(quán)益資產(chǎn)收益， 和 分別為股票指數(shù)與債券指數(shù)收益， 和 分別為該目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金

20、的權(quán)益資產(chǎn)和非權(quán)益資產(chǎn)比重， 和分別為該目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金契約規(guī)定的權(quán)益資產(chǎn)中樞及非權(quán)益資產(chǎn)中樞。該收益由契約規(guī)定的權(quán)益資產(chǎn)和非權(quán)益資產(chǎn)中樞，以及權(quán)益資產(chǎn)和非權(quán)益資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)決 定，反映的是市場(chǎng)表現(xiàn)及該基金的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)定位。大類資產(chǎn) 擇時(shí)收益該收益由組合實(shí)際大類資產(chǎn)倉(cāng)位相對(duì)于中樞倉(cāng)位的偏離程度、偏離方向以及大類資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)決定，反映的是基金經(jīng)理的大類資產(chǎn)擇時(shí)收益。該收益由組合權(quán)益類資產(chǎn)和非權(quán)益類資產(chǎn)按實(shí)際倉(cāng)位加權(quán)后的相對(duì)指數(shù)超額收益決定，反映的是基金經(jīng)理通過(guò)選擇個(gè)基、個(gè)股、個(gè)券等標(biāo)的帶來(lái)的收益。模型收益 + + ( ) 標(biāo)的選擇收益 + 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的總收益172021/4/13目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的收益分

21、解2.520Q120Q420Q420Q120Q4-0.213.39-0.03-2.103.36萬(wàn) 家 穩(wěn) 健 養(yǎng) 老 (FOF) 富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年1.231.65-1.931.64-1.84-1.293.22-3.04-0.330.28廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年 建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.373.79-2.500.68-0.421.435.60-1.96-1.042.17博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A 國(guó)投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年1.314.71-2.301.790.10-0.822.25-0.070.67-1.84鵬華長(zhǎng)樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年 海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.793.16-1.351.410.250.705.92

22、-0.900.683.11華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年 招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A3.493.33-0.251.15-1.98-0.193.36-0.77-0.16-0.51國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年 民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年-0.014.83-1.080.840.101.664.21-1.42-1.361.80中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年 南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A-1.943.08-1.72-0.971.001.722.01-1.611.04-2.22交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年 銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.445.31-0.50-0.250.76景順長(zhǎng)城穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)三年-0.986.47-2.870.390.42基金業(yè)績(jī)20Q22

23、0Q32.794.382.501.905.514.525.352.794.952.446.043.707.601.904.122.822.577.103.472.423.092.884.993.793.732.384.785.162.473.486.874.557.145.41穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的收益分解模型收益大類資產(chǎn)擇時(shí)收益20Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q32.54-0.29-0.631.26-0.060.010.02-0.532.922.144.280.49-1.04-0.50-0.532.922.144.280.18-2.570.430.092.271.593.6

24、7-0.16-2.630.350.092.271.593.671.12-1.10-0.59-0.532.922.144.280.06-2.660.36-0.532.922.144.280.74-0.27-0.020.092.271.593.67-0.87-0.77-0.240.092.271.593.670.48-0.910.530.701.631.033.070.14-0.170.52-0.532.922.144.280.50-2.07-0.30-0.532.922.144.280.04-1.670.040.092.271.593.670.50-0.42-0.850.092.271.593.

25、670.94-1.56-0.44-0.532.922.144.280.62-0.68-0.56-0.532.922.144.280.920.140.08-1.784.223.235.491.13-3.360.37平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的收益分解標(biāo)的選擇收益20Q220Q33.575.59-0.360.200.191.890.221.552.622.651.261.364.11-0.571.781.69-1.141.651.020.240.261.452.110.81-0.131.330.913.69-1.181.176.122.231.831.91基金簡(jiǎn)稱泰達(dá)宏利泰和養(yǎng)老(FOF)-3.3912.

26、367.379.08-3.656.204.867.340.13-2.810.34-0.381.632.842.673.28興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)0.018.948.936.92-3.656.204.867.342.51萬(wàn)家平衡養(yǎng)老三年(FOF)-2.378.585.487.47-3.656.204.867.34-0.17-3.120.25-3.47-0.17-2.77-0.08-1.232.260.550.84-0.712.020.980.01博時(shí)頤澤平衡養(yǎng)老三年-2.298.945.299.08-3.656.204.867.342.44-3.07-0.64-4.060.242.690.5

27、43.09上投摩根錦程均衡養(yǎng)老(FOF)-1.6510.905.287.30-3.656.204.867.34-0.33-2.570.09-1.532.836.07-0.240.52廣發(fā)均衡養(yǎng)老目標(biāo)三年-3.2812.286.258.27-3.656.204.867.341.04-1.450.41-1.101.281.571.54長(zhǎng)信頤天平衡養(yǎng)老(FOF)A1.219.875.456.63-3.656.204.867.341.930.080.23-0.740.601.78-1.231.700.00基金簡(jiǎn)稱基金業(yè)績(jī)20Q120Q220Q320Q4模型收益20Q120Q220Q320Q4大類資產(chǎn)擇

28、時(shí)收益20Q120Q220Q320Q4標(biāo)的選擇收益20Q120Q220Q320Q401 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的投資紀(jì)律性強(qiáng)，契約規(guī)定的權(quán)益資產(chǎn)及非權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位中樞基本決定了該基金主要的收益來(lái)源。02 對(duì)于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金來(lái)說(shuō)，大類資產(chǎn)擇時(shí)收益的穩(wěn)定性較差。原因包括：（1）目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中可供基金經(jīng)理進(jìn)行大類資產(chǎn)操作的空間有限；（2）基金經(jīng) 理普遍難以具備穩(wěn)定的大類資 產(chǎn)擇時(shí)能力；（3）模型偏誤 等。03目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的超額收益更多 的來(lái)自于標(biāo)的的選擇。這里的 標(biāo)的包括公募基金、股票和債 券等。資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所計(jì)算區(qū)間：2020年1月1日-2020年12月31日182021/4/13特色目標(biāo)風(fēng)

29、險(xiǎn)基金概覽2.6基金代碼基金簡(jiǎn)稱成立日基金 經(jīng)理管理費(fèi)（%）托管費(fèi)（%）權(quán)益資產(chǎn) 中樞倉(cāng)位（%） 倉(cāng)位權(quán)益資 產(chǎn)上限（%權(quán)益資產(chǎn) 下限倉(cāng)位（%）最新規(guī) 模（億元）成立以來(lái) 年化收益 率（%）成立以來(lái)最大 回撤（%）風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)算選基 偏好持基集 中度（%）簡(jiǎn)評(píng)006880.OF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年2019-05-30楊喆0.600497.54-2.38低高以內(nèi) 部基 金為 主導(dǎo) 的全 市場(chǎng) 選基56.30該基金經(jīng)理以穩(wěn)健投資著稱， 通過(guò)嚴(yán)格控制波動(dòng)、回撤來(lái)給 投資者良好的持有期體驗(yàn)，從 而受到投資者的廣泛關(guān)注。007070.OF博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A2019-03-20余

30、軍,麥靜0.600.152025102.148.34-5.1783.86基金經(jīng)理麥靜上任后，出清了 股票投資，對(duì)基金投資部分進(jìn) 行了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，積極把握 行業(yè)、主題等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。006991.OF民生加銀康 寧穩(wěn)健養(yǎng)老 一年2019-04-26于善輝0.600.1525301069.9910.19-4.8164.63該基金通過(guò)承擔(dān)一定的回撤 獲取了相對(duì)同類更優(yōu)的收益表現(xiàn)。公司在打造養(yǎng)老目標(biāo)基金品 牌上傾注了較多資源，配合 渠道推出了養(yǎng)老爆款產(chǎn)品。006580.OF興全安泰平 衡養(yǎng)老(FOF)2019-01-25林國(guó)懷0.500.1550554017.5122.16-7.7945.06該基金屬

31、于平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn) 基金，在4只特色產(chǎn)品中定 位的收益、風(fēng)險(xiǎn)水平最高。相對(duì)于同賽道產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，該 產(chǎn)品具備優(yōu)秀的收益、回撤Calmar特征。特色目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金概覽資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所業(yè)績(jī)回撤數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日；規(guī)模數(shù)據(jù)截至2020年12月31日注：權(quán)益資產(chǎn)中樞和上下限倉(cāng)位均為契約規(guī)定的倉(cāng)位；持基集中度以成立以來(lái)平均的前10大重倉(cāng)基金占基金投資市值比來(lái)表征；底紋顏色由淺至深代表對(duì)應(yīng)列數(shù)值由小至大。192021/4/13特色目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金概覽：特色目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的成功秘訣2.6注重優(yōu)化持有期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，追求長(zhǎng)期維度下 的絕對(duì)回報(bào)。利用產(chǎn)品滾動(dòng)持有期的特點(diǎn)，通過(guò)適當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)加

32、強(qiáng)組 合收益。同時(shí)公司層面傾注了較多資源，充分利用渠道 優(yōu)勢(shì)，傾力打造養(yǎng)老目標(biāo)基金品牌。精準(zhǔn)匹配投資者需求，嚴(yán)格控制組合凈值波動(dòng)與回撤， 甚至可以以犧牲一定收益為代價(jià)，讓投資者獲得穩(wěn)健的 養(yǎng)老資產(chǎn)增值。交銀施羅德模式興證全球模式民生加銀模式養(yǎng)老大時(shí)代下，公募基金的投資目標(biāo)由一般的追求相對(duì)排名的資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)為獲取絕對(duì)收益的財(cái)富管理模式。面臨多元化的養(yǎng)老投資需求，各大管理人通 過(guò)控回撤、強(qiáng)收益、布資源等多種差異化競(jìng)爭(zhēng)的模式，力爭(zhēng)在養(yǎng)老財(cái)富管理這一藍(lán)海領(lǐng)域獲取比較優(yōu)勢(shì)。CONTENT目錄養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的選擇目標(biāo)日期基金的選擇風(fēng)險(xiǎn)提示212021/4/13下滑軌道的設(shè)計(jì)3.1目標(biāo)日期

33、基金的下滑軌道設(shè)計(jì)對(duì)人力資本參數(shù)的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)儲(chǔ)蓄率支出需求薪酬養(yǎng)老金社會(huì)基礎(chǔ)保障對(duì)大類資產(chǎn)收益率的預(yù)測(cè)退休年齡工資增長(zhǎng)率工資與市場(chǎng)回報(bào)的相關(guān)性其他參數(shù)股票債券利率債、信用債、高收益?zhèn)壬唐菲谪汻EITS其他大類資產(chǎn)下滑軌道決定了目標(biāo)日期基金的大類資產(chǎn)配置方案。隨著目標(biāo)日期的臨近，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例逐步下滑，而非權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例逐步上升，即隨 著時(shí)間的推移，目標(biāo)日期基金的投資風(fēng)格逐漸由進(jìn)取轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｊ兀瑥亩玫仄ヅ渫顿Y者在生命各階段的投資需求。資料來(lái)源：先鋒基金，平安證券研究所劃分賽道：目標(biāo)日期+持有期3.21年持有期中歐預(yù)見養(yǎng)老2025一年持有(FOF)平安養(yǎng)老2025一年持有3年

34、持有期3年持有期2025203020332035203820402043204520502055匯添富養(yǎng)老2030三年易方達(dá)匯誠(chéng)養(yǎng)老2033三年中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A平安養(yǎng)老2035A易方達(dá)匯誠(chéng)養(yǎng)老2038三年華安養(yǎng)老2030三年工銀養(yǎng)老2035三年農(nóng)銀養(yǎng)老2035嘉實(shí)養(yǎng)老2030三年南方養(yǎng)老2035三年A天弘養(yǎng)老2035三年銀華尊和養(yǎng)老2030三年鵬華養(yǎng)老2035三年交銀養(yǎng)老2035三年南方養(yǎng)老2030三年銀華養(yǎng)老2035三年萬(wàn)家養(yǎng)老2035三年華夏養(yǎng)老2035三年A興業(yè)養(yǎng)老2035A廣發(fā)養(yǎng)老2035三年中信保誠(chéng)養(yǎng)老2035三年3年持有期華夏養(yǎng)老2040三年5年持有期嘉實(shí)養(yǎng)老2040五年

35、3年持有期易方達(dá)匯誠(chéng)養(yǎng)老三年(FOF)3年持有期華夏養(yǎng)老2045三年A5年持有期景順長(zhǎng)城養(yǎng)老2045五年5年持有期華夏養(yǎng)老2050五年5年持有期工銀養(yǎng)老2055五年大成養(yǎng)老2040三年A國(guó)泰民安養(yǎng)老2040三年匯添富養(yǎng)老2040五年鵬華養(yǎng)老2045三年工銀養(yǎng)老2045三年農(nóng)銀養(yǎng)老2045五年工銀養(yǎng)老2050五年嘉實(shí)養(yǎng)老2050五年銀華養(yǎng)老2040三年南方養(yǎng)老2045三年廣發(fā)養(yǎng)老2050五年工銀養(yǎng)老2040三年中歐預(yù)見養(yǎng)老2050五年A泰達(dá)養(yǎng)老2040三年A匯添富養(yǎng)老2050五年廣發(fā)養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有(FOF)南方養(yǎng)老2040三年長(zhǎng)城恒泰養(yǎng)老2040三年中銀養(yǎng)老目標(biāo)日期2040浦銀安盛

36、養(yǎng)老2040三年持有2021/4/13資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日223年持有期3年持有期23下滑軌道的設(shè)計(jì)風(fēng)格3.370%60%50%40%30%20%10%0%大成養(yǎng)老2040三年A 銀華養(yǎng)老2040三年 泰達(dá)養(yǎng)老2040三年A 南方養(yǎng)老2040三年中銀養(yǎng)老目標(biāo)日期2040華夏養(yǎng)老2040三年國(guó)泰民安養(yǎng)老2040三年 工銀養(yǎng)老2040三年廣發(fā)養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有(FOF) 長(zhǎng)城恒泰養(yǎng)老2040三年浦銀安盛養(yǎng)老2040三年持有資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日即便是相同賽道下的目標(biāo)日期基金，對(duì)于下滑軌道的設(shè)計(jì)也存在著明

37、顯的差異。例如，在2035年三年持有的目標(biāo)日期基金中，鵬華、華夏、萬(wàn)家等公司旗 下產(chǎn)品的下滑軌道設(shè)計(jì)風(fēng)格相對(duì)進(jìn)取，而中歐旗下產(chǎn)品的下滑軌道設(shè)計(jì)風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健。投資者可根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)做相應(yīng)的選擇。對(duì)于下滑軌道相近的目標(biāo)日期基金，在評(píng)價(jià)其收益、風(fēng)險(xiǎn)等維度時(shí)，需要剔除下滑軌道設(shè)計(jì)這一先天因素的影響。2035年三年持有目標(biāo)日期基金下滑軌道2040年三年持有目標(biāo)日期基金下滑軌道10%20%30%40%50%60%70%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 20352021/4/13南方

38、養(yǎng)老2035三年A 華夏養(yǎng)老2035三年A 農(nóng)銀養(yǎng)老2035萬(wàn)家養(yǎng)老2035三年中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A 鵬華養(yǎng)老2035三年興 業(yè) 養(yǎng) 老 2035A 天弘養(yǎng)老2035三年 廣發(fā)養(yǎng)老2035三年工銀養(yǎng)老2035三年 銀華養(yǎng)老2035三年 平安養(yǎng)老2035A交銀養(yǎng)老2035三年中信保誠(chéng)養(yǎng)老2035三年242021/4/13超額收益特征同賽道中剔除下滑軌道影響后收益分化仍存3.4我們認(rèn)為，目標(biāo)日期基金的基準(zhǔn)指數(shù)基本 能夠反映該產(chǎn)品的下滑軌道走勢(shì)。為了盡可能剔除下滑軌道設(shè)計(jì)對(duì)于產(chǎn)品收 益的影響，我們主要考察的是滾動(dòng)持有一 年的產(chǎn)品相對(duì)于基準(zhǔn)的超額收益。結(jié)果表明，這一超額收益也存在著明顯的分化。3

39、0.0025.0020.0015.0010.005.000.002020/1/92020/2/282020/4/18資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所 數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：僅列示含有100觀測(cè)點(diǎn)以上的基金樣本。2020/6/72020/7/272020/9/152020/11/42020/12/242021/2/122035年三年持有目標(biāo)日期基金滾動(dòng)持有一年的超額收益（單位：%）中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A工銀養(yǎng)老2035三年南方養(yǎng)老2035三年A鵬華養(yǎng)老2035三年銀華養(yǎng)老2035三年華夏養(yǎng)老2035三年A興業(yè)養(yǎng)老2035A平安養(yǎng)老2035A252021/4/13超額回撤特征應(yīng)考

40、察產(chǎn)品通過(guò)承擔(dān)單位超額回撤獲得超額收益的能力3.5資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所 數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：僅列示含有100觀測(cè)點(diǎn)以上的基金樣本。-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.00-9.00-10.002020/1/92020/2/282020/4/182020/6/72020/7/272020/9/152020/11/42020/12/242021/2/12為了刻畫目標(biāo)日期基金由下滑軌道影響之外產(chǎn)生的回撤，我們引入“超額回撤”這一指標(biāo)。我們用目標(biāo)日期基金相對(duì)于基準(zhǔn)的每日超額收益率擬合出超額收益曲線，每日滾動(dòng)觀測(cè)近一年內(nèi)的超額收益曲線最

41、大回撤情況。相同賽道中的目標(biāo)日期基金超額回撤也存在顯著分化。綜合考慮，為了優(yōu)選目標(biāo)日期基金，我們應(yīng)考察產(chǎn)品通過(guò)承擔(dān)單位超額回撤獲得超額收益 的能力。2035年三年持有目標(biāo)日期基金滾動(dòng)持有一年的超額回撤（單位：%）中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A工銀養(yǎng)老2035三年南方養(yǎng)老2035三年A鵬華養(yǎng)老2035三年銀華養(yǎng)老2035三年華夏養(yǎng)老2035三年A興業(yè)養(yǎng)老2035A平安養(yǎng)老2035A0.00262021/4/13優(yōu)選高概率獲得高超額收益回撤比的產(chǎn)品3.6資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所 數(shù)據(jù)截至：2021年3月31日注：氣泡大小代表基金樣本的觀測(cè)點(diǎn)數(shù)量。橙色直線以上的目標(biāo)日期基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益相對(duì)于

42、同類明顯占優(yōu)。不同概率下2035年三年持有目標(biāo)日期基金滾動(dòng)持有一年可以達(dá)到的超額收益回撤比中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A南方養(yǎng)老2035三年A中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A工銀養(yǎng)老2035三年南方養(yǎng)老2035三年A平安養(yǎng)老2035A中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A工銀養(yǎng)老2035三年南方養(yǎng)老2035三年A銀華養(yǎng)老2035三年興業(yè)養(yǎng)老2035A平安養(yǎng)老2035A中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A銀華養(yǎng)老2035三年華夏養(yǎng)老2035三年A興業(yè)養(yǎng)老2035A平安養(yǎng)老2035A-1.001.000.002.003.004.005.006.007.008.00南方養(yǎng)老2035三年A5060708090100110超額收益回撤

43、比概率（%）272021/4/13目標(biāo)日期基金的收益分解3.7資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所計(jì)算區(qū)間：2020年1月1日-2020年12月31日20Q120Q420Q120Q420Q120Q420Q120Q4中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A1.0810.196.929.52-3.035.544.336.73-0.520.482.476.490.191.54工銀養(yǎng)老2035三年-1.1813.947.1312.71-3.035.544.326.72-0.58-0.263.119.131.723.25南方養(yǎng)老2035三年A-2.4010.6712.769.76-3.656.204.867.340.64-0.640.934.783.413.29鵬華養(yǎng)老2035三年-1.7716.404.764.94-4.927.535.948.571.41-1.59-0.57-1.593.277.17-1.58-3.09銀華養(yǎng)老2035三年-1.2417.235.779.17-3.035.544.326.72-0.780.141.17-2.522.4512.701.170.27華夏養(yǎng)老2035三年A-1.2912.507.297.24-3