詳解海外銀行手續(xù)費收入來源

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 我國銀行手續(xù)費凈收入占比不高 4 HYPERLINK l _TOC_250011 美國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入觀察 6 HYPERLINK l _TOC_250010 美國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比遠高于我國 6 HYPERLINK l _TOC_250009 財富管理是手續(xù)費凈收入的最大來源 7 HYPERLINK l _TOC_250008 日本銀行業(yè)手續(xù)費凈收入觀察 9 HYPERLINK l _TOC_250007 日本銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比分化，大型銀行較多 9 HYPERLINK l _TOC_250006 手續(xù)費來源傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)為主

2、，大金融集團財富管理收入多 10 HYPERLINK l _TOC_250005 歐洲銀行業(yè)手續(xù)費收入結(jié)構(gòu)觀察 12 HYPERLINK l _TOC_250004 不同國家差別大 12 HYPERLINK l _TOC_250003 手續(xù)費大多以傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為主 12 HYPERLINK l _TOC_250002 總結(jié)：關(guān)注財富管理手續(xù)費，仍需重視利息凈收入 15 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 15國信證券投資評級 17分析師承諾 17風險提示 17證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 17圖表目錄圖 1：上

3、市銀行整體手續(xù)費凈收入占比情況 4圖 2：我國銀行的手續(xù)費凈收入占比的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化 5圖 3：不同銀行手續(xù)費凈收入占比差別很大 5圖 4：美國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比 6圖 5：美國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比 6圖 6：美國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比 7圖 7：美國樣本銀行手續(xù)費凈收入占比拆解 7圖 8：美國樣本銀行財富管理收入占比拆解 8圖 9：摩根大通的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費收入構(gòu)成 8圖 10：財富管理業(yè)務(wù)帶來的主要是手續(xù)費收入 9圖 11：日本銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比一直都不高 9圖 12：日本銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比：大銀行更高 10圖 13：日本主要銀行或金融集團的手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重 10圖

4、 14：青空銀行的手續(xù)費收入（未扣除手續(xù)費支出）結(jié)構(gòu) 11圖 15：日本金融集團手續(xù)費收入（未扣除手續(xù)費支出）占比情況 11圖 16：歐洲樣本銀行手續(xù)費凈收入占比 12圖 17：法國兩家銀行的手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重拆解 13圖 18：荷蘭合作銀行的手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重拆解 13圖 19：西班牙兩家銀行的手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重拆解 14圖 20：意大利聯(lián)合圣保羅銀行的手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重拆解 14表 1：估值表 16我國銀行手續(xù)費凈收入占比不高手續(xù)費凈收入是輕資產(chǎn)收入。銀行的收入分為兩部分：（1）一部分是利息凈收入和投資收益等非息收入，這些收入的產(chǎn)生依賴于資產(chǎn)負債表，是重資產(chǎn)

5、業(yè)務(wù)帶來的收入，也是商業(yè)銀行傳統(tǒng)的收入來源；（2）一部分是手續(xù)費凈收入，是手續(xù)費收入與相應(yīng)支出軋差后的凈值，銀行的手續(xù)費支出主要來自銀行卡及結(jié)算清算等業(yè)務(wù)。手續(xù)費收入既包括傳統(tǒng)的收入，比如銀行卡手續(xù)費等，也包括一些混業(yè)收入，比如財富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費、投行業(yè)務(wù)手續(xù)費等。這些收入的特點是不依賴于表內(nèi)資產(chǎn)，屬于輕資產(chǎn)收入。我國銀行手續(xù)費凈收入占比為 16%。我國銀行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)中，手續(xù)費凈收入在營業(yè)收入中的占比近幾年經(jīng)歷了先升后降的階段。不過需要注意的是，雖然銀行手續(xù)費凈收入占比一度超過 20%，但其中大量手續(xù)費收入并非真正的手續(xù)費收入，而是銀行將部分本質(zhì)上是利息收入的收入計入了手續(xù)費收入中，主要是兩

6、部分：一是信用卡分期手續(xù)費收入，這部分收入實際上依賴于信用卡透支，本質(zhì)上是利息收入；二是理財業(yè)務(wù)收入，由于“資管新規(guī)”之前理財產(chǎn)品都是剛性兌付的，與表內(nèi)存款區(qū)別不大，因此這部分收入本質(zhì)上也是利息凈收入。 2020 年理財業(yè)務(wù)凈值化轉(zhuǎn)型已經(jīng)過半，而且最新的會計政策要求銀行將信用卡分期手續(xù)費計入利息收入中，因此 2020 年的手續(xù)費收入比較真實地反映了我國商業(yè)銀行的手續(xù)費收入情況。從新口徑數(shù)據(jù)中可以看到，上市銀行的手續(xù)費凈收入占比總體大約只有 16%。圖 1：上市銀行整體手續(xù)費凈收入占比情況23%22%21%20%19%18%17%16%15%上市銀行整體手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重（含信用卡分析手

7、續(xù)費） 上市銀行整體手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重（不含信用卡分析手續(xù)費）資料來源：FDIC，整理零售業(yè)務(wù)是手續(xù)費凈收入的重要來源。雖然 2020 年手續(xù)費凈收入占比跟 2010年看起來差別不大，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)有較大變化。近幾年來，隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，2020 年銀行手續(xù)費凈收入中的理財和財富管理業(yè)務(wù)收入占比明顯更高；而隨著非現(xiàn)金支付的快速發(fā)展，銀行卡手續(xù)費收入占比也有所提升；而由于銀行“減費讓利”的不斷推進，以對公為主的其他手續(xù)費凈收入占比不斷降低。如此一來，零售業(yè)務(wù)便成了手續(xù)費凈收入的主要來源。圖 2：我國銀行的手續(xù)費凈收入占比的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化11.0%10.0%9.0%8.0%7.0%6.

8、0%5.0%4.0%3.0%2.0%銀行卡手續(xù)費占營業(yè)收入比重 財富管理手續(xù)費占營業(yè)收入比重其他凈手續(xù)費占營業(yè)收入比重資料來源：Wind，整理分銀行來看，2020 年不同銀行之間手續(xù)費凈收入占比差異很大。由于銀行的手續(xù)費凈收入主要來自零售業(yè)務(wù)，因此以零售業(yè)務(wù)見長的銀行，如、平安銀行，手續(xù)費凈收入占比超過 25%，而以對公業(yè)務(wù)為主的中小銀行，手續(xù)費凈收入占比普遍不足 10%。圖 3：不同銀行手續(xù)費凈收入占比差別很大30%25%20%15%10%5%0%工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行平安銀行光大銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行江蘇銀行上海銀行寧

9、波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行貴陽銀行鄭州銀行成都銀行重慶銀行青島銀行蘇州銀行廈門銀行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行西安銀行常熟銀行紫金銀行張家港行無錫銀行蘇農(nóng)銀行江陰銀行-5%2020年手續(xù)費凈收入占比資料來源：Wind，整理以上是國內(nèi)情況。我們接下來分析境外成熟銀行體系的情況，探討一個問題：境外銀行的手續(xù)費凈收入占比和結(jié)構(gòu)是什么樣的，我國銀行業(yè)還有哪些方面存在提升空間？美國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入觀察美國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比遠高于我國從行業(yè)整體數(shù)據(jù)來看，美國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比近幾年雖然持續(xù)降低，但仍然有 27%，比我國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比高出 11 個百分點。其中手續(xù)費凈收入占比的降低，主要是因為次貸

10、危機之后美國銀行業(yè)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)收入減少，比如 2001 年時資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)收入占比是 6.2%，2019 年降至 0.5%。圖 4：美國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比37%35%33%31%29%27%25%美國銀行業(yè)凈手續(xù)費占營業(yè)收入比重資料來源：FDIC，整理除存款賬戶服務(wù)費和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行傳統(tǒng)表內(nèi)業(yè)務(wù)高度關(guān)聯(lián)外，剩余的手續(xù)費收入主要來自混業(yè)經(jīng)營，包括受托業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)等。圖 5：美國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比15.4%4.5%4.4%1.3%0.5%0.6%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%美國銀行業(yè)手續(xù)費收入占比細分結(jié)

11、構(gòu)資料來源：FDIC，整理由于行業(yè)整體數(shù)據(jù)披露不夠詳細，尤其是“其他”占比過高，說明其收入結(jié)構(gòu)劃分可能存在一些問題，因此我們通過幾家上市銀行的詳細報表數(shù)據(jù)，觀察美國主要銀行的手續(xù)費收入結(jié)構(gòu)。由于 2020 年數(shù)據(jù)受疫情影響不具有代表性，我們以 2019 年報數(shù)據(jù)進行分析。從數(shù)據(jù)來看，幾家美國銀行的手續(xù)費凈收入占比有高有低，平均占比達到 30%，跟 FDIC 披露的全行業(yè)數(shù)據(jù)接近，說明樣本銀行的數(shù)據(jù)比較有代表性。圖 6：美國銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%手續(xù)費凈收入占比資料來源：各公司年報，整理財富管理是手續(xù)費凈收入的

12、最大來源從樣本銀行的手續(xù)費凈收入結(jié)構(gòu)來看，最多的依然是財富管理收入（包括投資管理、經(jīng)紀業(yè)務(wù)、托管等）。平均來看，財富管理收入占到營業(yè)收入的 12%；其次是投行業(yè)務(wù)收入，占比大約在 4%左右；接下來是傳統(tǒng)的存款服務(wù)費、銀行卡凈收入，其他的收入占比則很低。對我國而言，銀行卡業(yè)務(wù)手續(xù)費收入占比已經(jīng)較高，而由于分業(yè)經(jīng)營的限制以及大量服務(wù)的免費提供，目前來看只有財富管理業(yè)務(wù)收入有進一步提升的空間。圖 7：美國樣本銀行手續(xù)費凈收入占比拆解12.1%5.5%4.3%3.8%3.4%1.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%財富管理投行業(yè)務(wù)存款服務(wù)銀行卡

13、MBS其他摩根大通美國銀行富國銀行花旗集團第一共和銀行硅谷銀行平均資料來源：各公司年報，整理美國幾家樣本銀行的財富管理收入差異非常大，比如摩根大通的收入主要來自投資管理，而以交叉銷售出名的富國銀行則主要來自經(jīng)紀業(yè)務(wù)。圖 8：美國樣本銀行財富管理收入占比拆解6.4%4.1%1.5%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%投資管理經(jīng)紀業(yè)務(wù)其他摩根大通美國銀行富國銀行花旗集團第一共和銀行硅谷銀行平均資料來源：各公司年報，整理另一方面，在允許混業(yè)經(jīng)營的情況下，銀行的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費收入占比高于我國，包括股票承銷和對公司合并、收購、重組等提供咨詢顧問的手續(xù)費。當然，與財富管理業(yè)務(wù)以手續(xù)

14、費收入為主不同，投行業(yè)務(wù)還會產(chǎn)生一些依賴于表內(nèi)資產(chǎn)的收入，如做市業(yè)務(wù)等，但這些業(yè)務(wù)仍依賴于表內(nèi)資產(chǎn)，對提升公司的 ROE水平幫助不大。圖 9：摩根大通的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費收入構(gòu)成咨詢顧問31%股票承銷22%債券承銷47%資料來源：各公司年報，整理圖 10：財富管理業(yè)務(wù)帶來的主要是手續(xù)費收入90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%摩根大通美國銀行富國銀行第一共和銀行財富管理業(yè)務(wù)板塊手續(xù)費收入占比資料來源：各公司年報，整理日本銀行業(yè)手續(xù)費凈收入觀察日本銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比分化，大型銀行較多從行業(yè)整體數(shù)據(jù)來看，日本銀行業(yè)的手續(xù)費凈收入占比在 1999 財年（結(jié)束于2000 年一季末，

15、其他年份類推）2006 財年持續(xù)提升，之后保持穩(wěn)定，但占比不高，2018 財年手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入的比重為 18%，跟我國接近，并不高。但日本不同類型銀行之間的手續(xù)費凈收入占比差別較大，大型金融集團的手續(xù)費凈收入占比還是很高的，而中小銀行占比則較低。圖 11：日本銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比一直都不高20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%手續(xù)費凈收入占比資料來源：日本全國銀行協(xié)會，整理圖 12：日本銀行業(yè)手續(xù)費凈收入占比：大銀行更高25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%手續(xù)費凈收入占比：都市銀行 手續(xù)費凈收入占比：地方

16、銀行資料來源：日本全國銀行協(xié)會，整理手續(xù)費來源傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)為主，大金融集團財富管理收入多日本未披露銀行業(yè)手續(xù)費構(gòu)成的細節(jié)，因此我們同樣通過幾家上市銀行的詳細報表數(shù)據(jù)，觀察日本主要銀行的手續(xù)費收入結(jié)構(gòu)。從數(shù)據(jù)來看：日本商業(yè)銀行的手續(xù)費凈收入占比大致在 12%左右。以青空銀行為例，其主要手續(xù)費收入來自傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，跟我國銀行差不多。圖 13：日本主要銀行或金融集團的手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重資料來源：Wind，整理圖 14：青空銀行的手續(xù)費收入（未扣除手續(xù)費支出）結(jié)構(gòu)其他21%代理服務(wù)7%證券相

17、關(guān)業(yè)務(wù)16%存貸款服務(wù)56%資料來源：Wind，整理日本幾家大的金融集團手續(xù)費凈收入占比高達 33%左右，但與我們預(yù)想差別很大這些金融集團的手續(xù)費收入依然以傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（包括存貸款服務(wù)、轉(zhuǎn)賬匯款和信用卡等）為主。當然，這幾家銀行的財富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入占比還是明顯高于我國平均水平，尤其是考慮到證券相關(guān)業(yè)務(wù)中有相當一部分是投資信托的銷售及托管收入。我們估計其財富管理業(yè)務(wù)相關(guān)的手續(xù)費收入占比應(yīng)該在 10%以上，跟美國幾家銀行的平均水平接近。圖 15：日本金融集團手續(xù)費收入（未扣除手續(xù)費支出）占比情況30%25%20%15%10%5%0%三菱日聯(lián)金融集團瑞穗金融集團三井住友金融集團資料來源：Wi

18、nd，整理。注：三井住友金融集團的存貸款、轉(zhuǎn)賬匯款及信用卡手續(xù)費收入占比很高是因為其信用卡業(yè)務(wù)手續(xù)費收入多。總的來看，日本的商業(yè)銀行手續(xù)費凈收入以傳統(tǒng)收入為主，而金融集團通過混業(yè)經(jīng)營獲得了更多的財富管理業(yè)務(wù)收入以及一些雜項收入，因此手續(xù)費收入占比更高。他們的傳統(tǒng)手續(xù)費收入占比仍然非常大，但對我國銀行來講難以復(fù)制。歐洲銀行業(yè)手續(xù)費收入結(jié)構(gòu)觀察不同國家差別大歐洲沒有統(tǒng)一的行業(yè)數(shù)據(jù)，因此我們通過幾家大型上市銀行的詳細報表數(shù)據(jù)來觀察歐洲地區(qū)主要銀行的手續(xù)費收入結(jié)構(gòu)。從幾家樣本銀行 2019 年數(shù)據(jù)來看，幾家歐洲銀行的手續(xù)費凈收入占比有高有低，平均占比達到 29%。其中最低的是荷蘭合作銀行的 17%，比

19、我國的一些銀行還低；最高的意大利聯(lián)合圣保羅銀行手續(xù)費凈收入占比則達到 48%。圖 16：歐洲樣本銀行手續(xù)費凈收入占比50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%資料來源：各公司年報，整理手續(xù)費大多以傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為主由于不同國家的銀行報表披露內(nèi)容差異很大，我們分國家來觀察手續(xù)費凈收入的結(jié)構(gòu)。需要注意的是，歐洲很多銀行都是混業(yè)經(jīng)營，因此雖然名字中有銀行字樣，但實際上屬于金融集團，并不是我們所理解的商業(yè)銀行。法國的兩家銀行手續(xù)費凈收入占比均超過 20%，但與我們預(yù)想的不同，一是他們的手續(xù)費收入基本都來自傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)（包括支付、賬戶服務(wù)

20、、信用卡、信貸承諾等），而我國銀行在“減費讓利”的要求下，這類業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)非常低；二是不同銀行差別很大，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行的財富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入較多，占比約 10%，但法國興業(yè)銀行則很低。圖 17：法國兩家銀行的手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重拆解20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%財富管理傳統(tǒng)銀行服務(wù)其他法國農(nóng)業(yè)信貸銀行法國興業(yè)銀行資料來源：各公司年報，整理荷蘭合作銀行的手續(xù)費凈收入占比很低，且主要是傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)收入，幾乎沒有財富管理業(yè)務(wù)收入。圖 18：荷蘭合作銀行的手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重拆解7.0%6.0%5.0%4.0%

21、3.0%2.0%1.0%0.0%支付借貸保險財富管理其他荷蘭合作銀行手續(xù)費收入占營業(yè)收入比重拆解資料來源：各公司年報，整理西班牙的兩家銀行的手續(xù)費及傭金收入也主要來自傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，其來自財富管理業(yè)務(wù)的收入比重不算很高，而且大部分都是保險銷售傭金。圖 19：西班牙兩家銀行的手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重拆解12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%存款與支付等財富管理證券承銷與交易其他西班牙國家銀行西班牙對外銀行資料來源：各公司年報，整理在這幾家銀行中，財富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入占比最高的是意大利聯(lián)合圣保羅銀行，其財富管理業(yè)務(wù)收入占比與美國幾家大銀行接近。意大利聯(lián)合圣保羅銀行的手續(xù)

22、費及傭金凈收入占比高達 48%，不過其中最多的就兩項：一是傳統(tǒng)商業(yè)銀行相關(guān)的存貸款、銀行卡等手續(xù)費凈收入，另一項則是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入，主要來自私人銀行和資產(chǎn)管理子公司Eurizon Capital 這兩項業(yè)務(wù)。其中 Eurizon Capital 是聯(lián)合圣保羅銀行旗下的專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)，2019 年末AUM 達到 2658億歐元，相當于集團總資產(chǎn)的 33%。圖 20：意大利聯(lián)合圣保羅銀行的手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入比重拆解20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%存貸款及銀行卡等投資組合管理第三方產(chǎn)品銷售其他意大利聯(lián)合圣保羅銀行手續(xù)費收入占

23、營業(yè)收入比重拆解資料來源：各公司年報，整理總的來看，歐洲地區(qū)的銀行手續(xù)費凈收入占比較高，但以傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為主，跟日本比較類似。歐洲地區(qū)不同銀行在財富管理業(yè)務(wù)方面的收入占比差異很大，但即便是混業(yè)程度較深，其諸多以銀行為主體的金融集團的手續(xù)費收入仍然主要來自傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)?？偨Y(jié)：關(guān)注財富管理手續(xù)費，仍需重視利息凈收入總體來看，我們認為：從全球范圍來看，手續(xù)費凈收入主要來自兩塊：一是財富管理業(yè)務(wù)。目前海外商業(yè)銀行的財富管理業(yè)務(wù)以投資管理為主要收入來源（比如以摩根大通為代表的大部分銀行），我國商業(yè)銀行以簡單產(chǎn)品銷售為主要收入來源。從海外經(jīng)驗來看，純產(chǎn)品渠道的業(yè)務(wù)門檻不高、競爭激烈，相關(guān)業(yè)務(wù)的手續(xù)

24、費率非常低，倒逼銀行向投資顧問模式轉(zhuǎn)型以為客戶提供更多增值服務(wù)，同時在需求旺盛的情況下向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，相關(guān)分析可以參考我們前期報告財富管理行業(yè)系列專題：美國大型銀行財富管理借鑒。二是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，如存款賬戶、貸款擔保及承諾、銀行卡、轉(zhuǎn)賬匯款等，但受市場競爭及 “減費讓利”等影響，我國商業(yè)銀行的此類業(yè)務(wù)收入占比不算高，未來發(fā)展空間預(yù)計也不大。與市場預(yù)期的不同，長期來看，雖然我國商業(yè)銀行的手續(xù)費凈收入占比較國外而言仍有一定提升空間，但利息凈收入以及依賴于表內(nèi)資產(chǎn)的投資收益等仍將是商業(yè)銀行最核心的收入來源。利息凈收入的增長長期來看主要靠資產(chǎn)規(guī)模擴張，而資產(chǎn)規(guī)模的有效擴張受限于

25、兩個因素：一是網(wǎng)點擴張空間，二是 ROE對資本內(nèi)生增長能力的約束。因此那些仍有網(wǎng)點擴張空間、競爭優(yōu)勢明顯從而能夠保持高 ROE 水平的中小銀行，仍然是最值得關(guān)注的投資標的。美國近些年銀行業(yè)大牛股第一共和銀行、硅谷銀行也是靠著資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張實現(xiàn)股價快速增長（詳情參考我們前期報告海外銀行業(yè)鏡鑒系列：尋找 21 世紀美國銀行中的明珠硅谷銀行：高科技企業(yè)的專業(yè)服務(wù)銀行）。投資建議我們預(yù)計后續(xù)隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善以及凈息差企穩(wěn)后對凈利潤增長拖累減弱，行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升。再加上目前銀行板塊相對估值仍處于歷史較低水平，因此我們維持行業(yè)“超配”評級。個股方面，我們優(yōu)先推薦具有長期成長性的寧波銀行、成都銀行

26、、常熟銀行，基于板塊景氣反轉(zhuǎn)的邏輯繼續(xù)推薦低估值的工商銀行、建設(shè)銀行。風險提示若宏觀經(jīng)濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟下行時期貨幣政策超預(yù)期寬松對凈息差的負面影響、經(jīng)濟下行超預(yù)期導(dǎo)致不良貸款大幅增加等。表 1：估值表收盤日:2021/5/21收盤價（元）2020A普通股 ROE2021E2022E歸母2020A凈利潤同比2021E2022E2020APB2021E2022E2020APE2021E2022E601398.SH工商銀行5.2311.8%11.7%11.8%1.2%7.2%10.3%0.700.640.596.25.85.2601939.SH建設(shè)銀行6.9412.1%1

27、2.0%12.0%1.6%6.6%9.2%0.770.700.656.56.15.6601288.SH農(nóng)業(yè)銀行3.2511.3%11.2%11.4%1.8%6.3%9.7%0.600.560.515.55.24.7601988.SH中國銀行3.2810.5%10.9%11.2%2.9%9.9%10.8%0.550.510.475.34.84.3601328.SH交通銀行4.9110.4%10.8%10.9%1.3%10.5%9.3%0.500.460.434.94.44.0601658.SH郵儲銀行5.2711.8%11.8%12.1%5.4%11.4%13.5%0.900.780.727.97.16.2600036.SH55.4715.7%16.3%16.6%4.8%15.8%14.5%2.191.951.7314.612.611.0601166.SH興業(yè)銀行21.6112.6%12.5%12.7%1.2%8.5%11.7%0.850.770.707.06.45.7600000.SH浦發(fā)銀行10.1610.8%10.7%10.