泰普爾創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)引領(lǐng)專業(yè)睡眠

1、核心觀點我國是全球最大的床墊消費市場之一，床墊行業(yè)自 20 世紀(jì) 80 年代發(fā)展至今，已有 30 余年的歷史，據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，2020 年我國床墊行業(yè)市場規(guī)模達(dá) 708 億元，同比增長 6.5%。在此期間，盡管慕思、喜臨門、顧家家居、夢百合、敏華控股等頭部企業(yè)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力已初露崢嶸，但我國床墊業(yè)競爭格局仍分散，據(jù)慕思股份招股說明書披露，2019 年我國前 5 大床墊制造商市場占有率僅為 15.99%，對標(biāo)美國成熟市場，2019 年美國床墊行業(yè) CR5 已達(dá)到 69.4%，我國龍頭企業(yè)市場占有率仍有待提升。我們通過回顧美國床墊行業(yè)發(fā)展歷史及知名品牌成長經(jīng)歷，總結(jié)成功經(jīng)驗與失敗教訓(xùn)，對中國床

2、墊龍頭品牌未來的崛起路徑進(jìn)行探討。美國床墊品牌泰普爾于 1992 年成立于肯塔基州列克星敦，相較于坐擁百年歷史的“3S”，泰普爾雖只有 30 年歷史，但卻依托 NASA 太空科技，研發(fā)推出記憶棉床墊后來居上，迅速成長為美國床墊行業(yè)龍頭品牌。2003 年公司在紐交所上市，2013 年成功收購彈簧床墊龍頭品牌絲漣，奠定現(xiàn)今美國床墊業(yè)“泰普爾+絲漣”、“舒達(dá)+席夢思”雙足鼎立的競爭格局，整合后二者優(yōu)勢互補，2019 年絲漣重回美國床墊業(yè)市占率第一，2020 年泰普爾出貨額僅次于絲漣，位列全行業(yè)第二位。復(fù)盤記憶棉床墊龍頭品牌泰普爾成長歷程，可分為三大階段：1）1992-2007 年：升級改造 NASA

3、 專為宇航員升空打造的記憶棉材質(zhì)，太空技術(shù)民用化誕生 Tempur 床墊，彼時彈簧床墊主導(dǎo)美國市場，泰普爾以記憶棉床墊精準(zhǔn)切入高端市場，并先后得到美國太空基金會、NASA 授權(quán)認(rèn)證，品牌認(rèn)知度不斷提升，這一階段泰普爾立足北美、加速全球擴張，收入、利潤穩(wěn)步增長；2）2008-2012 年：金融危機導(dǎo)致美國床墊行業(yè)短期受挫，泰普爾亦未能獨善其身，但這一階段，一方面受益于專業(yè)床墊份額穩(wěn)健上升，另一方面公司順利推進(jìn)降杠桿，有效控制財務(wù)風(fēng)險，泰普爾經(jīng)營恢復(fù)領(lǐng)先行業(yè)，據(jù) Furniture Today 數(shù)據(jù)，2009-2011年，泰普爾在全美床墊出貨量中的份額從 8%升至 13.9%；3）2013 年至今

4、：2013 年正式收購絲漣，合并后雙方在產(chǎn)品、渠道、成本端實現(xiàn)協(xié)同，共同成長，據(jù) Furniture Today 數(shù)據(jù)，2019 年絲漣在美出貨額市占率超越舒達(dá)重歸第一，2020 年泰普爾在美市占率從 2019年的第四名大幅上升到第二名，市占率達(dá)12.3%，絲漣繼續(xù)保持出貨量第一，份額達(dá)14.7%。我們認(rèn)為產(chǎn)品研發(fā)、渠道布局、品牌營銷是推動泰普爾快速成長的關(guān)鍵因素：1）產(chǎn)品端，依托 NASA 太空科技，研發(fā)記憶棉床墊差異化破局，精準(zhǔn)定位高端專業(yè)睡眠市場，并通過持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新保障產(chǎn)品力長青，2013 年并購絲漣完成產(chǎn)品矩陣互補，全面覆蓋消費群體；2）渠道端，緊握零售主線，綁定頭部家具零售商實現(xiàn)線下

5、分銷廣泛布局，同時積極擁抱電商化趨勢，針對線上渠道推出定制壓縮產(chǎn)品；直營方面，公司 2019 年并購 Sleep Outfitters擴大自營門店布局；此外，OEM、醫(yī)院等全渠道協(xié)同發(fā)力，共同推動銷售成長。3）品牌端，早期營銷策略以提高記憶棉床墊認(rèn)知度為主，突出差異化、高端化品牌定位，疊加 NASA等權(quán)威機構(gòu)認(rèn)證加持，樹立專業(yè)睡眠品牌形象，隨后通過多元營銷活動持續(xù)提高品牌力，品牌效應(yīng)鑄就競爭壁壘，客戶滿意度、品牌知名度位居行業(yè)前列。借鑒泰普爾成功經(jīng)驗，我們認(rèn)為現(xiàn)階段我國床墊企業(yè)可從如下幾方面入手提升核心競爭力： 1）研發(fā)為綱，產(chǎn)品力是核心所在。參考泰普爾，推出獨具特色且功能性領(lǐng)先的產(chǎn)品是泰普爾

6、后來居上的核心原因，對于床墊企業(yè)而言，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新保障產(chǎn)品力領(lǐng)先，是企業(yè)建立并鞏固競爭優(yōu)勢的大前提。2）渠道助力，積極拓展流量入口。目前我國銷售渠道能遍布全國的床墊企業(yè)尚為數(shù)不多，高線市場加密、下沉市場布局空間均廣闊，線上端借助直播帶貨等新營銷模式，床墊線上化率也有待提升，強化渠道布局、廣泛獲取流量入口是床墊龍頭企業(yè)崛起的重要助力。3）營銷驅(qū)動，率先建立品牌壁壘。消費升級趨勢下，質(zhì)量和品牌越來越成為中國消費者選購床墊的主要因素，在國內(nèi)床墊行業(yè)品牌認(rèn)知度整體偏低的背景下，抓住品牌建設(shè)的機遇，積極投放廣告，擴大營銷，率先建立品牌認(rèn)知，將幫助企業(yè)持久贏得市場。行業(yè)背景：歷經(jīng)百年浪淘沙，龍頭優(yōu)勢逐步集

7、中美國床墊行業(yè)起源于 19 世紀(jì)末期，1876 年席夢思創(chuàng)造出世界第一張彈簧床墊標(biāo)志著行業(yè)的誕生，至今美國床墊行業(yè)已有超 140 年歷史。美國是全球發(fā)展最早、成熟度最高的床墊市場，不僅是彈簧床墊的發(fā)明國，更是乳膠、記憶棉床墊的誕生地，在此期間走出了席夢思、舒達(dá)、絲漣、泰普爾等國際知名床墊品牌。復(fù)盤美國床墊龍頭成長經(jīng)歷及成功經(jīng)驗，首先要置身行業(yè)視角、對美床墊市場發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行分析。行業(yè)規(guī)模方面，美國是全球重要的床墊消費市場，床墊市場規(guī)模整體穩(wěn)步增長。參考我們在 2021 年 6 月 27 日發(fā)布的研究報告觀他山之石，看床墊優(yōu)質(zhì)成長賽道中對美國床墊市場的研究成果：美國床墊市場規(guī)模穩(wěn)健增長，根據(jù) Sl

8、eep Number（SNBR.O）年報數(shù)據(jù)顯示，美國床墊批發(fā)市場規(guī)模從 1982 年的 13.69 億美元增長至 2020 年的 109 億美元，年均復(fù)合增長率達(dá)到 5.6%，在此期間，除 2001 年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008-2009 年次貸危機沖擊全球經(jīng)濟致使床墊行業(yè)市場規(guī)模出現(xiàn)下滑外，其余年份均保持穩(wěn)健增長。圖表1： 美國床墊行業(yè)市場規(guī)模12010080604020床墊批發(fā)市場規(guī)模（億美元）同比（右軸）20%15%10%5%0%-5%-10%1982A1983A1984A1985A1986A1987A1988A1989A1990A1991A1992A1993A1994A1995A1

9、996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A0-15%資料來源：Sleep Number， 消費升級推動行業(yè)結(jié)構(gòu)性變革，高端功能型床墊需求逐步崛起。美國床墊行業(yè)經(jīng)過百年發(fā)展已相對成熟，消費者已養(yǎng)成床墊換新習(xí)慣，據(jù)泰普爾 2012 年報顯示，行業(yè)內(nèi)大約 70%的新床墊購買需求由更換周期驅(qū)動，伴隨消費者購買力提升及健康意識增強，專業(yè)床墊在二次換新時更受消費者青睞，助推彈簧床墊時代向高端功能床墊時代

10、過渡。據(jù) SleepNumber 年報，2005-2015 年，美國非彈簧床墊市場規(guī)模從 13 億美元增長至 21.6 億美元，年均復(fù)合增長率為 5.2%，市場規(guī)模占比從 20%增長至 27%，而同期彈簧床墊市場規(guī)模則從 52 億美元增長至 58.4 億美元，復(fù)合增速僅 1.2%。此外，ISPA 數(shù)據(jù)還顯示美國以記憶棉床墊為代表的功能型床墊市場規(guī)模從 2004 年的 6.25 億美元上升至 2015 年 17.88 億美元 CAGR 達(dá) 10.03%，美國床墊消費走出消費升級趨勢，高端功能型床墊需求逐步崛起。圖表2： 美國彈簧床墊/非彈簧床墊份額占比圖表3： 美國記憶棉床墊規(guī)模變動（億美元）1

11、00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%傳統(tǒng)彈簧床墊占比非彈簧床墊占比201816141210864202005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015記憶棉床墊市場規(guī)模6.2517.882004A2015A資料來源：SLEEP NUMBER 年報， 資料來源：ISPA， 競爭格局方面，多輪并購整合催生行業(yè)龍頭，市場格局由分散走向集中。參考我們在 2021年 6 月 27 日發(fā)布的研究報告觀他山之石，看床墊優(yōu)質(zhì)成長賽道中的復(fù)盤，我們認(rèn)為美國床墊行業(yè)共經(jīng)歷三個重要的并購整合階段：世界大戰(zhàn)、經(jīng)濟蕭條等催生第一輪行業(yè)

12、整合。在 19 世紀(jì)上半葉，誕生初期的美國床墊行業(yè)首先經(jīng)歷了一次世界大戰(zhàn)、19 世紀(jì) 20 年代經(jīng)濟大蕭條、以及第二次世界大戰(zhàn)的洗禮，這一時期大部分中小企業(yè)遭受出清，例如大部分獲得絲漣生產(chǎn)許可的工廠也接連倒閉，絲漣自身也陷于破產(chǎn)邊緣，僅存的部分生產(chǎn)商與絲漣進(jìn)行合并，組成了絲漣集團(tuán)，由此帶動行業(yè)集中度第一次提升。經(jīng)濟陷入“滯漲”，催生第二輪行業(yè)整合。1970-1982 年期間美國經(jīng)濟出現(xiàn)“滯脹”，在此期間，高物價與高失業(yè)率導(dǎo)致床墊行業(yè)也受到影響。這一時期，美國金融市場逐步完善，各種現(xiàn)代金融工具相繼出現(xiàn)，金融工具和產(chǎn)業(yè)的結(jié)合也催生了很多企業(yè)整合，例如 1979 年席夢思被 Gulf & Weste

13、rn 收購，絲漣 1983 年收購床墊制造商 Stearns & Foster 等，床墊行業(yè)迎來第二次行業(yè)洗牌。金融危機掀起龍頭并購浪潮，催生第三輪行業(yè)整合。2008-2009 年經(jīng)濟危機使美國實體經(jīng)濟遭到重創(chuàng)，消費者消費能力明顯下降，耐用消費品的更新周期有所延長，導(dǎo)致床墊行業(yè)規(guī)模下滑。行業(yè)需求低迷疊加內(nèi)部機制問題，部分龍頭出現(xiàn)危機甚至破產(chǎn)，掀起了龍頭之間大規(guī)模并購整合的熱潮。在此期間，舒達(dá)收購席夢思、泰普爾收購絲漣這兩起典型的并購案例奠定了現(xiàn)階段美國床墊行業(yè)競爭格局：其一，舒達(dá)收購席夢思：70 年代初，時任席夢思董事長的格蘭特對公司管理體制進(jìn)行激進(jìn)改革，大規(guī)模解雇經(jīng)理、更換高管，但當(dāng)時美國消

14、費力在滯脹的局面下呈現(xiàn)低迷局面，激進(jìn)的改革反而產(chǎn)生負(fù)面的影響，公司份額和銷售額大幅下滑，其后，席夢思由于在 2008 年金融危機中遭遇巨額虧損，進(jìn)入破產(chǎn)重組程序，最終在 2010 年被舒達(dá)品牌持有人 Ares 資產(chǎn)管理公司收購。其二，泰普爾收購絲漣：金融危機后行業(yè)需求低迷，而前期過度的負(fù)債經(jīng)營導(dǎo)致絲漣陷入財務(wù)困境，疊加經(jīng)銷商實力不足大規(guī)模破產(chǎn)，公司營收和業(yè)績出現(xiàn)下行。金融危機期間泰普爾穩(wěn)步推進(jìn)降杠桿，經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，市場份額穩(wěn)步上行。2011 年，絲漣在床墊領(lǐng)域市占率連續(xù)第一的記錄被舒達(dá)打破。經(jīng)營壓力之下，絲漣 2012 年接受了市占率第四的泰普爾收購，并更名泰普爾絲漣國際公司（TPX.N）。至

15、此，“席夢思+舒達(dá)”、“泰普爾+絲漣”兩大床墊巨頭誕生。圖表4： 美國床墊龍頭并購事件并購公司標(biāo)的公司并購時間金額SertaSimmons2010 年7.6 億美元Tempur-PedicSealy2013 年13 億美元Select ComfortComfortaire2013 年1550 萬美元資料來源：公司公告， 目前美國床墊市場已趨于成熟，行業(yè)馬太效應(yīng)顯著。同時，經(jīng)過行業(yè)整合，美國床墊市場集中度不斷上升，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，早在 1990 年美國床墊行業(yè)CR5 已經(jīng)達(dá)到 55.7%，據(jù)今日家具數(shù)據(jù)顯示，2019 年，美國 TOP20 床墊制造商出貨量占總體市場出貨量的 94.6%，其

16、中絲漣的出貨量占整個市場的 17.7%，席夢思、舒達(dá)、泰普爾、SleepNumber 分別占比15.1%、14.8%、13.7%、8.1%，“舒達(dá)+席夢思”、“泰普爾+絲漣”兩大集團(tuán)就分別占據(jù) 30%和 32%的市場份額，行業(yè)格局集中。2020 年，受全球疫情爆發(fā)、工廠停工、供應(yīng)鏈中斷、線下渠道銷售受阻等因素影響，美國頭部本土品牌市占率有所下降，其中絲漣出貨量占整個市場的 14.7%，位列第一，泰普爾市場份額為 12.3%，位列第二位，“泰普爾+絲漣”集團(tuán)合并市占率 27.0%，大幅超過“舒達(dá)+席夢思”，首次包攬冠亞軍。圖表5： 美國床墊行業(yè)集中度不斷提高圖表6： 2020 年美國床墊出貨量市

17、場份額Top5制造商市場份額其他絲漣21.0%44.3%33.9%79.0%55.7%66.1%14.7100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%199020112014全美其他床墊制造商 33.2Top15其他制造商 15.3Sleep Number 6.0舒達(dá) 8.7泰普爾 12.3席夢思 9.7資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究， 資料來源：Furniture Today， 復(fù)盤泰普爾：專業(yè)床墊領(lǐng)導(dǎo)品牌，并購絲漣后來居上復(fù)盤記憶棉床墊龍頭品牌泰普爾成長歷程，可分為三大階段：1）1992-2007 年：升級改造 NASA 專為宇航員升空打造的記憶棉材質(zhì)，太空技術(shù)民用化誕生 Te

18、mpur 床墊，1992 年 Tempur-Pedic Inc 正式成立，彼時彈簧床墊主導(dǎo)美國市場，“3S”優(yōu)勢集中，泰普爾以記憶棉床墊另辟蹊徑，以差異化產(chǎn)品精準(zhǔn)切入高端床墊市場，并先后得到美國太空基金會、NASA 授權(quán)認(rèn)證，品牌認(rèn)知度不斷提升，并于 2003 年登陸紐交所，這一階段泰普爾立足北美、加速全球擴張，收入、利潤穩(wěn)步增長；2）2008-2012 年：金融危機導(dǎo)致美國床墊行業(yè)短期受挫，泰普爾亦未能獨善其身，但這一階段，一方面受益于專業(yè)床墊份額穩(wěn)健上升，另一方面公司順利推進(jìn)降杠桿，有效控制財務(wù)風(fēng)險，泰普爾經(jīng)營恢復(fù)領(lǐng)先行業(yè)，據(jù) Furniture Today 數(shù)據(jù)，2009-2011 年，

19、泰普爾在全美床墊出貨量中的份額從 8%升至 13.9%；3）2013 年至今：2013 年泰普爾正式收購彈簧床墊龍頭絲漣，美國床墊業(yè)進(jìn)入“席夢思+舒達(dá)”、“泰普爾+絲漣”雙巨頭時代，合并后雙方在產(chǎn)品、渠道、成本端實現(xiàn)協(xié)同，共同成長，據(jù) Furniture Today 數(shù)據(jù)，2019 年絲漣在美市占率超越舒達(dá)重歸第一，2020 年泰普爾在美市占率從 2019 年的第四名大幅上升到第二名，市占率達(dá) 12.3%，絲漣繼續(xù)保持出貨量第一，份額達(dá) 14.7%。品牌崛起（1992-2007 年）：依托 NASA 科技崛起，記憶棉床墊邁向全球 記憶棉材料起源于 NASA 航天科技，太空技術(shù)民用化誕生 Tem

20、pur 床墊。1970 年代初，美國太空總署（NASA)的艾姆斯氏試驗研究中心為減輕宇航員離地升空時所承受的巨大壓力，特別研發(fā)出一種特殊的解壓性材質(zhì)，即記憶棉材料。這種材質(zhì)是一種復(fù)合型的高密度聚亞安酯，密度高達(dá) 85KG/M3，其它床墊材質(zhì)的密度則僅有 51-55KG/M3，高密度使記憶棉具備更優(yōu)良的特性和耐用性，且這種材質(zhì)對溫度極為敏感，可根據(jù)溫度變化調(diào)整軟硬度，能均勻承受身體重量，減輕人體壓力感，根據(jù)這一特性也被命名為 Tempur 材料。1980 年代美國宇航局向公眾公開這一材質(zhì)配方，以開發(fā) Tempur 材料的商業(yè)用途，但該材料在實踐中最初被證明并不適用于日常睡眠，瑞典公司法科達(dá)拉（F

21、agerdala World Foams）耗費數(shù)百萬美元研究經(jīng)費，歷經(jīng)十年在宇航局的泡沫材料上進(jìn)行提升改進(jìn)，最終在 1991 年推出世界上第一款記憶棉床墊泰普爾床墊（Tempur-Pedic），泰普爾床墊很好的繼承了記憶棉材質(zhì)優(yōu)點，親密貼合人體，避免頸、腰等部位架空彎曲產(chǎn)生疲勞感，使全身的血液循環(huán)順暢，進(jìn)而提高睡眠質(zhì)量，這一創(chuàng)舉被視為繼彈簧床墊、乳膠床墊之后的又一材質(zhì)革新。圖表7： 記憶棉材料具備較好的慢回彈特性圖表8： 記憶棉材料制作的床墊資料來源：公司官網(wǎng)， 資料來源：公司官網(wǎng)， 圖表9： 不同材質(zhì)床墊產(chǎn)品的優(yōu)缺點對比彈簧會逐漸失去彈性，從而導(dǎo)致床墊受力不均而變形；易造成凹陷和彈性匱乏，無

22、法貼合人體曲線彈簧床墊承托力良好、睡感硬實、透氣性強床墊類別優(yōu)點缺點記憶棉床墊特殊聚合材料根據(jù)溫度變化使床墊產(chǎn)生不同的軟硬度，并調(diào)整 感溫性帶來蓄熱，不適合夏天用；使用年限相對其到適宜的軟硬度，全面釋放身體壓力，給身體各部位完整的支 他床墊較短撐和舒適的承托；對脊椎、頸椎疾病有治療作用，消除腰酸背痛之苦，保障血液循環(huán)通暢乳膠床墊接觸面積大，平均分散人體重量的承受力，具有矯正不良睡姿功能；具有殺菌功效、無噪音，無震動，有效提高睡眠質(zhì)量乳膠接觸陽光易氧化發(fā)黃；部分人會出現(xiàn)過敏反應(yīng)資料來源：家居微新聞， 精準(zhǔn)定位專業(yè)床墊市場，依托 NASA 授權(quán)認(rèn)證，品牌認(rèn)知度大大提升。1992 年 1 月法科 達(dá)

23、拉授予美國商人羅伯特特魯塞爾泰普爾床墊北美分銷權(quán)，泰普爾公司（Tempur-Pedic Inc.）于肯塔基州列克星敦成立，當(dāng)下為人所熟知的記憶棉床墊龍頭 Tempur 由此誕生。Tempur 成立之初，彼時美國床墊業(yè)正值穩(wěn)健增長期，彈簧床墊在行業(yè)內(nèi)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，且經(jīng)過兩輪行業(yè)整合，行業(yè)格局已相對集中，據(jù) Furniture Today 數(shù)據(jù)，1990 年絲漣、席夢思、舒達(dá)市占率分別為 18.1%、16.2%、10.4%。在彈簧床墊幾乎完全主導(dǎo)行業(yè)的時代，泰普爾記憶棉床墊依托材質(zhì)創(chuàng)新形成獨特產(chǎn)品定位，精準(zhǔn)打開專業(yè)床墊市場。1996 年，美國太空基金會獨家授權(quán)泰普爾產(chǎn)品使用“太空技術(shù)”標(biāo)志，1

24、998 年 5 月泰普爾榮獲美國宇航局 NASA榮譽獎，得到官方認(rèn)證后的泰普爾在品牌建設(shè)上如虎添翼，記憶棉床墊的優(yōu)越性能和專業(yè)品牌形象逐漸為消費者所熟知。圖表10： 美國太空基金會授權(quán)泰普爾產(chǎn)品使用“太空技術(shù)”標(biāo)志圖表11： 泰普爾榮獲美國宇航局 NASA 榮譽獎資料來源：公司官網(wǎng)， 資料來源：公司官網(wǎng)， 成功上市紐交所，泰普爾床墊邁向全球。1999 年，Tempur Pedic、法科達(dá)拉的 Dan Foam以及世界各地的 8 家分銷商合并為 TEMPUR International。憑借出色的產(chǎn)品性能和品牌優(yōu)勢，泰普爾已迅速成長為全球記憶棉床墊龍頭制造商，據(jù)公司公告，2002 年泰普爾在全球

25、記憶棉床墊市場擁有大約 70%的市場份額。2003 年，泰普爾（TPX.N）在美國紐約證券交易所上市，上市后的泰普爾在產(chǎn)品、渠道、品牌建設(shè)等方面加速布局。據(jù)公司公告披露， 2004 年公司分別耗資 1840 萬美元、2100 萬美元完成丹麥阿魯普和美國弗吉尼亞州達(dá)菲爾德的工廠擴建，2007 年第三家制造工廠在美國新墨西哥州阿爾伯克基市建成，前后投資約 1 億美元，新工廠用于向美國西部、南美等其他第三方分銷商供貨。據(jù)公司年報，截至 2007 年，泰普爾產(chǎn)品行銷全球 80 個國家及地區(qū)，在美國國內(nèi)產(chǎn)品進(jìn)入約 6350 家家具和床上用品零售店，在國際上約有 4990 家家具零售店和百貨公司銷售泰普爾

26、產(chǎn)品。從收入端看，據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)，2002 年泰普爾營收 2.22 億美元，體量僅相當(dāng)于絲漣（美國床墊市占率第一）的 18.6%，至 2007 年，泰普爾營收已達(dá) 11.07 億美元，體量已相當(dāng)于絲漣的 65%，5 年復(fù)合增速達(dá) 38%（同期絲漣復(fù)合增速 7.4%），增長動能強勁。盈利能力方面，高端產(chǎn)品定位也幫助公司獲得更強盈利能力，據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)，2002-2007年泰普爾毛利率、凈利率水平均明顯領(lǐng)先于彈簧床墊領(lǐng)導(dǎo)者絲漣。圖表12： 2002-2007 年泰普爾與絲漣營業(yè)收入圖表13： 2002-2007 年泰普爾凈利潤2,0001,5001,0005000泰普爾

27、-營業(yè)收入(百萬美元)絲漣-營業(yè)收入(百萬美元) 泰普爾-同比(右軸)絲漣-同比(右軸)2002A2003A2004A2005A2006A2007A150%100%50%0%160140120100806040200泰普爾-凈利潤(百萬美元)泰普爾-同比(右軸)2002A2003A2004A2005A2006A2007A250%200%150%100%50%0%資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖表14： 2002-2007 年泰普爾與絲漣利潤率對比圖表15： 泰普爾全球生產(chǎn)基地布局（2020 年）60%50%40%30%20%10%0%2002A2003A200

28、4A2005A2006A2007A14%泰普爾-毛利率(%)絲漣-毛利率(%)泰普爾-凈利率(%，右軸)絲漣-凈利率(%，右軸)12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%資料來源：Bloomberg， 資料來源： 公司公告， 化危為機（2008-2012 年）：危機沖擊短期受挫，穩(wěn)健經(jīng)營韌性凸顯2008-2009 年，金融危機導(dǎo)致美國床墊行業(yè)短期受挫，泰普爾亦未能獨善其身。金融危機期間，由于房地產(chǎn)市場低迷、消費流量減少以及消費信心不足等因素，美國床墊市場規(guī)模出現(xiàn) 2001 年以來的首次下滑，ISPA 數(shù)據(jù)顯示，2008-2009 年，美國床墊行業(yè)市場規(guī)模分別下滑 10.1%/8.1%至 62

29、/57 億美元，主流床墊企業(yè)經(jīng)營均受到一定打擊。泰普爾亦未能獨善其身，2008-2009 年泰普爾營收分別同比變動-16.2%/-10.4%至 9.28/8.31 億美元，凈利潤分別同比變動-58.4%/46.6%至 0.59/0.86 億美元。分區(qū)域看，2008-2009 年公司北美區(qū)域收入分別下滑 21.3%/8.0%至 5.71/5.25 億美元，伴隨危機向全球擴散，公司國際業(yè)務(wù)收入亦分別下滑 6.4%/14.4%至 3.57/3.06 億美元。圖表16： 2007-2012 年泰普爾與絲漣營業(yè)收入圖表17： 2007-2012 年泰普爾凈利潤泰普爾-營業(yè)收入(百萬美元)絲漣-營業(yè)收入(

30、百萬美元)1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000泰普爾-同比(右軸)絲漣-同比(右軸)2007A2008A2009A2010A2011A2012A40%30%20%10%0%-10%-20%-30%250200150100500泰普爾-凈利潤(百萬美元)泰普爾-同比(右軸)2007A2008A2009A2010A2011A2012A100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 專業(yè)床墊需求增長+降負(fù)債穩(wěn)健經(jīng)營，后危機時代泰普爾經(jīng)營韌性凸顯。一方面，在行業(yè)層面，盡管危機導(dǎo)致

31、美國床墊行業(yè)短期受到?jīng)_擊，但如前文所述，這一時期細(xì)分賽道中專業(yè)床墊份額整體呈現(xiàn)穩(wěn)健上升態(tài)勢，功能型床墊份額的提升在一定程度對沖了整體行業(yè)規(guī)?？s減對經(jīng)營所帶來的影響，使得公司在這一階段收入增速表現(xiàn)普遍優(yōu)于絲漣；另一方面，從公司經(jīng)營來看，不同于前期因高杠桿并購而陷入債務(wù)危機的絲漣，泰普爾在這一階段經(jīng)營穩(wěn)健性凸顯，并順利推進(jìn)了降杠桿工作。據(jù)公司年報資料，2008-2009 年公司通過減少庫存、改善收款、降低開支、償還債務(wù)等方式維持財務(wù)靈活性，暫?，F(xiàn)金股息支付以償還負(fù)債，在此期間（2007-2009 年）泰普爾總負(fù)債從 7.58 億美元減少到 4.71 億元，凈利息支出從 3048 萬美元降至 173

32、5 億美元，資產(chǎn)負(fù)債率從 94.0%下降至 73.2%，財務(wù)風(fēng)險得到有效管控。受益于穩(wěn)健經(jīng)營，2009 年起公司產(chǎn)品升級、渠道拓展等戰(zhàn)略得以延續(xù)，公司經(jīng)營也迅速從危機中恢復(fù)。從財務(wù)表現(xiàn)看，2009-2011 年泰普爾收入增速分別為-10.4%/33.0%/28.3%，均優(yōu)于同業(yè)企業(yè)絲漣，同時，受益于制造提效+成本降低+產(chǎn)品提價+財務(wù)成本收縮，2009 年起公司毛利率、凈利率亦獲穩(wěn)健增長，2009-2011 年凈利潤增速則分別高達(dá) 46.6%/82.1%/39.7%，均領(lǐng)先于收入增速，彰顯經(jīng)營韌性。據(jù) Furniture Today 數(shù)據(jù)，2009-2011 年，泰普爾在全美床墊出貨量中的份額從

33、 8%升至 13.9%。圖表18： 2007-2012 年泰普爾與絲漣利潤率對比圖表19： 2007-2012 年泰普爾與絲漣資產(chǎn)負(fù)債率對比60%50%40%30%20%10%0%2007A2008A2009A2010A2011A2012A18%泰普爾-毛利率(%)泰普爾-凈利率(%，右軸)絲漣-毛利率(%)絲漣-凈利率(%，右軸)16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%160%140%120%100%80%60%40%20%0%絲漣-資產(chǎn)負(fù)債率(%)泰普爾-資產(chǎn)負(fù)債率(%)2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A資料來源：Blo

34、omberg， 資料來源：Bloomberg， 合力成長（2013 年至今）：收購絲漣再起航，產(chǎn)品+渠道+供應(yīng)鏈協(xié)同互補 2012 年，絲漣接受泰普爾收購，美國床墊業(yè)進(jìn)入“席夢思+舒達(dá)”、“泰普爾+絲漣”雙巨頭時代。受金融危機影響，當(dāng)時美國床墊市場市占率第一的品牌絲漣亦受到較大沖擊。據(jù)Bloomberg 數(shù)據(jù)，2008-2009 年，絲漣營收分別下滑 12.0%、21.6%，2008 年凈利潤一度轉(zhuǎn)虧。由于前期展開多次并購，絲漣賬面積累較多負(fù)債，根據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)，2005 至 2012 年絲漣的資產(chǎn)負(fù)債率始終高于 100%，2007-2012 年，絲漣利息支出從 6400 萬美元

35、增長至 8930 萬元，利息支出占到主營業(yè)務(wù)收入的比例從 3.8%上升至 6.6%，財務(wù)壓力不斷加大。2010-2012 年，盡管經(jīng)營端有所改善，但收入及利潤始終未恢復(fù)至 2007 年水平。據(jù) FurnitureToday 數(shù)據(jù)，2011 年，絲漣在床墊領(lǐng)域市占率連續(xù)第一的記錄被舒達(dá)打破，考慮到 2010 年舒達(dá)收購席夢思，席夢思+舒達(dá)二者合計市占率超過美床墊市場的三分之一，這使得深陷財務(wù)困境的絲漣倍感壓力，并于 2012 年 9 月最終接受泰普爾的收購，至此，“席夢思+舒達(dá)”、“泰普爾+絲漣”兩大床墊巨頭誕生。圖表20： 舒達(dá)成為 2011 年美國床墊行業(yè)銷量冠軍圖表21： 2011 年美國

36、床墊出貨量市場份額其他 34.5%泰普爾13.9%席夢思15.7%絲漣17.8% 舒達(dá)18.1%資料來源：Furniture Today， 資料來源：Furniture Today， 產(chǎn)品+渠道+供應(yīng)鏈優(yōu)勢互補，雙品牌協(xié)同發(fā)力再塑成長。2013 年 3 月 18 日，絲漣、泰普爾雙方正式宣布收購事項，泰普爾以每股 2.20 美元的價格收購絲漣的所有已發(fā)行普通股，并承擔(dān)絲漣所有未償還的可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券，總交易價值達(dá) 13 億美元。泰普爾2013 年則借入 19 億美元用于支付上述收購價款，并償還絲漣所有債務(wù)。合并后二者組成泰普爾絲漣國際集團(tuán)（Tempur Sealy Internatio

37、nal Inc），兩品牌仍獨立運營。合并后雙方在產(chǎn)品、渠道、成本端實現(xiàn)協(xié)同，具體來看：產(chǎn)品矩陣互補：泰普爾專攻記憶棉床墊，絲漣則系全球彈簧床墊領(lǐng)跑者，二者攜手形成全面產(chǎn)品矩陣，合并后旗下匯聚 TEMPUR、Tempur-Pedic、Sealy、Sealy Posturepedic、 Optimum 和 Stearns&Foster 等全球知名品牌，品牌優(yōu)勢強者愈強。同時，絲漣在彈簧床墊方面所積淀的背部承托技術(shù)與泰普爾記憶棉技術(shù)相互補充，為后續(xù)更為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品開發(fā)奠定基礎(chǔ)。銷售渠道互補：作為美國曾經(jīng)最大的床墊制造企業(yè)，絲漣擁有比泰普爾更為廣泛銷售渠道，尤其在北美、歐洲以外的全球主要市場也都得到充分

38、認(rèn)可。合并后二者產(chǎn)品都可以借助對方銷售渠道擴展市場，實現(xiàn)渠道協(xié)同。據(jù)公司年報，2012 年，泰普爾產(chǎn)品銷往全球約 80 個國家和地區(qū)，合并后的 2013 年，產(chǎn)品市場已擴大至 100 個國家及地區(qū)。供應(yīng)鏈與生產(chǎn)協(xié)同：成本協(xié)同效應(yīng)主要通過提高供應(yīng)鏈及生產(chǎn)制造效率來實現(xiàn)，例如合并后二者協(xié)同采購共性原材料，共享供應(yīng)商資源，降低采購成本；精簡生產(chǎn)、合并生產(chǎn)同類部件，降低制造成本。通過成本協(xié)同，進(jìn)一步提高產(chǎn)品盈利能力。從市場份額來看，據(jù) FurnitureToday 數(shù)據(jù)，合并以來兩大品牌始終位列全美床墊出貨量前四名，2019 年絲漣以 17.7%的市占率超越舒達(dá)重歸市占率第一，泰普爾以 13.7%的市

39、占率位列第四位。2020 年，受全球疫情爆發(fā)、工廠停工、供應(yīng)鏈中斷等因素影響，美國頭部本土品牌市占率有所下降，但泰普爾從 2019 年的第四名大幅上升到第二名，市占率達(dá) 12.3%，絲漣繼續(xù)保持出貨量第一，份額達(dá) 14.7%。舒達(dá)絲漣席夢思泰普爾圖表22： 美國床墊行業(yè) TOP4 市占率變化圖表23： 2013-2020 年泰普爾-絲漣收入情況25%20%15%10%5%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A0%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000營業(yè)收入(百萬美元)同比(右軸)25%20%15%10%5%0%-5%-1

40、0%-15%2020A-20%1990A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A注：2012、2017 年市占率系根據(jù)出貨量及市場規(guī)模計算，其余年來自Furniture Today資料來源：Furniture Today，ISPA， 資料來源：Bloomberg， 從經(jīng)營表現(xiàn)看，據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)，2013-2020 年，泰普爾-絲漣營業(yè)收入從 24.64 億美元增長至 36.77 億美元，2014-2020 年 CAGR 達(dá) 5.9%；凈利潤從 1.40 億美元增長至 3.64億美元，2014-2020

41、 年 CAGR 達(dá) 14.6%，2016-2018 年收入端與利潤端均有一定波動，主要系受到與主要客戶 Mattress Firm 階段性合作爭端拖累；毛利率端，由于記憶棉產(chǎn)品定位偏高端，毛利率高于彈簧床墊，并購后泰普爾-絲漣毛利率較泰普爾 2012 年及以前毛利率有一定下行，但受益于二者供應(yīng)鏈與生產(chǎn)端協(xié)同深入，2014 年以來集團(tuán)毛利率從 38.5%穩(wěn)步上行至 2020 年的 44.6%；凈利率亦整體上行，2020 年凈利率達(dá) 9.9%。圖表24： 2013-2020 年泰普爾-絲漣凈利潤情況圖表25： 2013-2020 年泰普爾-絲漣利潤率情況4003503002502001501005

42、00凈利潤(百萬美元)同比(右軸)120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2020A-60%50%毛利率(%)凈利率(%)40%30%20%10%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A0%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 成功經(jīng)驗：研發(fā)為綱，渠道助力，營銷驅(qū)動泰普爾品牌成立僅 30 年，通過專注記憶棉床墊產(chǎn)品研發(fā)、全渠道銷售布局、打造專業(yè)睡眠形象等快速實現(xiàn)品牌崛起，市場份額后來居上。通過復(fù)盤泰普爾成功經(jīng)驗，能夠為我們探討我國床墊企業(yè)未

43、來發(fā)展脈絡(luò)提供一些有益借鑒。我們認(rèn)為產(chǎn)品研發(fā)、渠道布局、品牌營銷是推動泰普爾快速成長的關(guān)鍵因素：1）產(chǎn)品端，依托 NASA 太空科技，研發(fā)記憶棉床墊差異化破局，精準(zhǔn)定位高端專業(yè)睡眠市場，并通過持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新保障產(chǎn)品力長青，2013 年并購絲漣完成產(chǎn)品矩陣互補，全面覆蓋消費群體；2）渠道端，緊握零售主線，綁定頭部家具零售商實現(xiàn)線下分銷廣泛布局，同時積極擁抱電商化趨勢，并購 Sleep Outfitters 擴大自營門店布局，OEM、醫(yī)院等全渠道協(xié)同發(fā)力。3）品牌端，早期營銷策略以提高記憶棉床墊認(rèn)知度為主，突出差異化、高端化品牌定位，疊加 NASA 等權(quán)威機構(gòu)認(rèn)證加持，樹立專業(yè)睡眠品牌形象，隨后通過

44、多元營銷活動持續(xù)提高品牌力，品牌效應(yīng)鑄就競爭壁壘，客戶滿意度、品牌知名度位居行業(yè)前列。產(chǎn)品研發(fā)：專注創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，打造功能型床墊典范專注睡眠領(lǐng)域，核心床墊品類收入穩(wěn)步成長。泰普爾旗下產(chǎn)品主要以床墊為主，床架、可調(diào)節(jié)床、記憶棉枕等為輔。據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)，2002-2011 年，公司床墊產(chǎn)品銷售額從 1.56億美元增長至 9.44 億美元，CAGR 達(dá) 22.1%，占比從 52.4%增長至 66.6%，床架、可調(diào)節(jié)床等其他收入則從 0.51 億美元增長至 3.22 億元，CAGR 達(dá) 22.8%；此外，枕頭銷售額從0.91 億美元增長至 1.52 億美元，CAGR 為 5.8%。201

45、2 年起公司調(diào)整產(chǎn)品收入拆分口徑，將床墊、床架、可調(diào)節(jié)床等歸入床具品類，枕頭、其他部件等則歸入其他品類，2013 年并表絲漣導(dǎo)致當(dāng)年收入規(guī)模迅速攀升，截至 2020 年，公司床具收入達(dá) 33.54 億美元，占全部收入的 91.2%，其中北美區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入 29.56 億美元，國際收入 3.98 億美元。2002-2020年間，公司始終專注睡眠領(lǐng)域產(chǎn)品開發(fā)，除 2008-2009 年金融危機、2017-2018 與 Mattress Firm 合作爭端導(dǎo)致收入暫時下降外，其余年份床墊/床具核心產(chǎn)品收入均呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。圖表26： 公司分產(chǎn)品收入拆分情況床墊(百萬美元)枕頭(百萬美元)其他(百萬美元

46、)床具(百萬美元)其他(百萬美元)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A0資料來源：Bloomberg， 源自 NASA 太空科技，研發(fā)記憶棉床墊差異化破局。在彈簧床墊主導(dǎo)美國市場且行業(yè)格局相對集中的背景下，泰普爾通過升級改造 NASA 專為宇航員升空打造的記憶棉材質(zhì)，另辟蹊徑打造記憶棉床墊，被視為繼彈簧床墊、乳膠床墊之后的又一材質(zhì)革新。相較于普通彈簧床墊，記憶棉床墊具

47、備感溫性、慢回彈等特性，能根據(jù)人體各部位的不同溫度提供合適的軟硬度，完美貼合人體，有效減輕壓力，尤其能夠支撐頸椎和脊柱，從而減少頸部疼痛及腰痛。此外，記憶棉的開放性細(xì)胞結(jié)構(gòu)還能抑制細(xì)菌和螨蟲生長，適合易過敏人群。依托材質(zhì)創(chuàng)新形成獨特的產(chǎn)品定位，泰普爾得以憑借差異化產(chǎn)品迅速打開市場。圖表27： 記憶棉床墊能夠完美貼合人體并減輕壓力圖表28： Tempur-Breeze 床墊資料來源：太平洋家居網(wǎng)， 資料來源：公司官網(wǎng)， 持續(xù)研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，為產(chǎn)品力保駕護(hù)航。自 1991 年推出第一款產(chǎn)品以來，公司不斷改進(jìn)和升級產(chǎn)品， 幾乎每年都有產(chǎn)品線迭代升級。2012 年 7 月， 公司引入全新的 TEM

48、PUR-Breeze 技術(shù)，該系列床墊采用 TEMPUR-CM+溫度管理材料，能夠最大限度提高透氣性，引導(dǎo)散熱并調(diào)節(jié)體溫，為消費者提供整夜涼爽的睡眠體驗； 2015 年公司推出 TEMPUR-Flex 系列，將 Tempur 材料與由創(chuàng)新精密線圈制成的支撐層相配對，同時具備 SmartClimate 溫度管理系統(tǒng)，以提供更好的支撐體驗和涼爽觸感；2020 年，公司在全美發(fā)布了 Tempur-Ergo 智能床系列，該系列產(chǎn)品具備一套智能睡眠系統(tǒng)，具有自動打鼾檢測和響應(yīng)、個性化睡眠分析和指導(dǎo)以及智能家居連接和語音控制等功能，公司產(chǎn)品創(chuàng)新永不止步，保障品牌持久生命力。此外，新冠疫情下消費者愈加關(guān)注健

49、康睡眠體驗，公司適時推出用于床墊表面的抗菌和抗病毒保護(hù)技術(shù)。截至 2020 年，泰普爾在美國和丹麥共有四個研發(fā)中心進(jìn)行技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品測試，成立以來研發(fā)投入整體穩(wěn)步上升，在 2012 年（收購絲漣以前）已達(dá)到 1560 萬美元，不斷夯實產(chǎn)品優(yōu)勢。美國專利(個)外國專利(個)商標(biāo)注冊(個，右軸)美國在審理專利(個)外國在審理專利(個)圖表29： 泰普爾研發(fā)費用情況圖表30： 泰普爾專利及注冊商標(biāo)情況研發(fā)費用（萬美元）3,5003,0002,5002,0001,5001,0005002004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015

50、A2016A2017A2018A2019A2020A0808006060040400202002003A2004A2006A2007A2008A2009A00資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報， 圖表31： Tempur-Breeze 技術(shù)圖表32： TEMPUR-Ergo 系列產(chǎn)品資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告， 圖表33： 2007-2020 年 Tempur 產(chǎn)品迭代更新情況時間品牌產(chǎn)品和系列2007Tempur-PedicTempur-Pedic 國際部門推出床墊產(chǎn)品 The BellaSonna Bed by Tempur-Pedic TM 和 The Symphon

51、yBed by Tempur-Pedic TM 以及枕頭系列 The Rhapsody Pillow by Tempur-PedicTM國際部門推出 TEMPUR Scandinavian Supreme TM 床墊產(chǎn)品2008Tempur-PedicThe AlluraBed by Tempur-Pedic TM、TEMPUR Advanced Ergo System TM2009Tempur-Pedic 國際部門Tempur-Pedic國際部門推出 TEMPUR-Sensation 床墊系列TEMPUR-Cloud TM Supreme（TEMPUR-Cloud TM 系列第一款）2010

52、Tempur-Pedic推出 TEMPUR-Cloud TM 系列的第二、第三款床墊產(chǎn)品 TEMPUR-Cloud TM 和 TEMPUR-Cloud Luxe TM2011Tempur-PedicTempur-Pedic 國際部門推出 TEMPUR-Contour 系列、TEMPUR-Simplicity TM 系列國際部門推出 TEMPUR-Cloud系列2012Tempur-Pedic推出TEMPUR-Weightless TM 系列（包括TEMPUR-Weightless TM Select 和TEMPUR-Weightless TM Supreme）2013Tempur-Pedic推

53、出 TEMPUR-ChoiceTM 系列2014Tempur-Pedic更新 TEMPUR-Cloud和 TEMPUR-Contour TM 系列2015Tempur-PedicTempur-Pedic 國際部門SealyStearns & Foster推出 TEMPUR-Flex 系列國際部門推出 Tempur North 床墊系列更新 Sealy Posturepedic 系列（包括 Posturepedic 系列、Posturepedic Plus 系列和 Posturepedic Premier Hybrid系列）推出限量版 Stearns & Foster 床墊系列2016Stear

54、ns & Foster Cocoon by Sealy推出 Reserve Collection 系列，更新 Estate、Lux Estate 和 Lux Estate Hybrid 系列推出公司在 1000 美元以下電子商務(wù)領(lǐng)域的新產(chǎn)品 Cocoon by Sealy2017Tempur-PedicTempur-Pedic 國際部門Sealy推出 Tempur-Pedic Anniversary 系列以慶祝公司成立 25 周年在國際部門推出 Tempur 床墊旗艦系列在北美將所有 Sealy 產(chǎn)品整合到一個主品牌下2018Tempur-Pedic重新整合 Tempur-Pedic 產(chǎn)品系列

55、，新系列包括 Tempur-Adapt 和 Tempur-ProAdapt 系列，同時推出 Tempur-Adapt枕頭系列和新的可調(diào)節(jié)底座組合2019Tempur-Pedic推出全新高端 Tempur-Breeze系列（包括 PRObreezeTM 和 LUXEbreezeTM 型號）2020Tempur-Pedic Sealy在全美發(fā)布了采用 Sleeptracker技術(shù)的 Tempur-Ergo Smart Base 智能床墊系列推出全新的 Sealy Posturepedic Plus 床墊系列資料來源：公司年報， 初期精準(zhǔn)定位高端專業(yè)睡眠市場，有效吸引優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。美國大部分彈簧床墊制

56、造商產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，主要通過價格進(jìn)行競爭，ISPA 數(shù)據(jù)顯示，2002 年美國床墊市場規(guī)模約為 48 億美元，床墊年銷量 2150 萬件，其中約有 80%的零售價不超過 1000 美元（大多數(shù)彈簧床墊零售價低于 1000 美元），泰普爾床墊則優(yōu)先切入剩余 20%的高端功能型床墊賽道，在競爭層面與普通彈簧床墊區(qū)分開。此外，泰普爾高端定位還使公司保持了較強的創(chuàng)利能力，能夠有效吸引并留住優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，從而能夠在品牌成長早期即切入優(yōu)質(zhì)渠道資源。據(jù)公司年報數(shù)據(jù)計算，2002-2006 年，美國全行業(yè)床墊出廠均價從 221.7 美元/套增長至 317.8美元/套。而同期泰普爾床墊出廠均價從 579.7 美

57、元/套增長至 841.7 美元/套，相當(dāng)于行業(yè)平均的 2.6-3.2 倍，2003 年公司人均創(chuàng)收約 34 萬美元，約相當(dāng)于絲漣、席夢思、舒達(dá)平均水平的 1.5 倍以上，如前文所述，歷年毛利率、凈利率亦均明顯領(lǐng)先于同行業(yè)彈簧床墊企業(yè)。圖表34： 美國床墊行業(yè)結(jié)構(gòu)：按價格劃分(2002 年)圖表35： 泰普爾出廠均價 vs 行業(yè)平均出廠均價1,0001000美元以上20%美國床墊行業(yè)出廠均價(美元/套) 泰普爾床墊出廠均價(美元/套)800600不超過1000美元 80%40020002002A2003A2004A2005A2006A2007A資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，ISPA，

58、 并購絲漣完成產(chǎn)品矩陣互補，現(xiàn)已形成完備產(chǎn)品矩陣。泰普爾早期產(chǎn)品以中高端為主，據(jù)公司 2003 年年報資料，公司 Classic、Deluxe、Clelbrity Bed 等核心床墊產(chǎn)品零售價在 999-2999 美元/套，面向醫(yī)療機構(gòu)的 Medical 系列售價也要 999 美元/套，面向戶外使用的 Overlays 系列售價在 500-950 美元/套。2013 年并購絲漣以來，公司進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，旗下已擁有 Tempur-Pedic、Stearns&Foster、Sealy 及 Cocoon by Sealy 品牌，產(chǎn)品逐漸覆蓋全價格帶。據(jù)公司公告，Tempur-Pedic 品牌主要

59、聚焦高端市場，產(chǎn)品以記憶棉材質(zhì)為主，價格帶介于 1999-7499 美元/套之間；Stearns&Foster 品牌定位中高端，產(chǎn)品以記憶棉和彈簧等復(fù)合材質(zhì)為主，價格帶位于 1499-4999 美元/套之間；Sealy 主要定位中端市場，以彈簧及復(fù)合材質(zhì)為主，價格帶介于 399-2499 美元/套；此外公司還提供其他低價格平價產(chǎn)品，以實現(xiàn)更廣泛的消費者覆蓋，例如 2016 年推出 Cocoon by Sealy 線上專供品牌，產(chǎn)品主打 1000 美元/套以下電子商務(wù)領(lǐng)域，完善產(chǎn)品矩陣可滿足各類消費者消費需求。圖表36： 泰普爾早期產(chǎn)品價格帶以高端為主（2003 年）圖表37： 泰普爾-絲漣主流

60、產(chǎn)品價格帶（2020 年）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告， 圖表38： 泰普爾-絲漣主要品牌矩陣（2020 年）圖表39： 泰普爾-絲漣主要產(chǎn)品組合（2020 年）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告， 渠道布局：緊握零售主線，全渠道協(xié)同發(fā)展深耕零售市場，線下分銷渠道廣泛布局。美國家具零售業(yè)發(fā)達(dá)，尤其床墊市場還擁有較為成熟的專業(yè)床品零售商，知名家具零售店（例如愛室麗）、百貨商店（例如梅西百貨）、專業(yè)床品零售商（Mattress Firm）等都是床墊零售主要渠道，頭部床墊品牌均主要通過與上述分銷渠道建立合作的方式布局線下銷售，因此幾大床墊品牌之間渠道模式差異不大。泰普爾作為床墊業(yè)后