京東健康IPO點(diǎn)評(píng)

1、港股資訊港股資訊新股頻道港股新股頻道港股IPO點(diǎn)評(píng) 年11月25日京東健康（06618.HK）IPO點(diǎn)評(píng)2020年11月25日京東健康（06618.HK）IPO點(diǎn)評(píng)公司概覽京東健康曾作為京東集團(tuán)獨(dú)立的業(yè)務(wù)類目于 2014 年 2 月上線運(yùn)營(yíng)，且于 2017 年 7 月及 8 月，分別與江蘇省泰州市政府及江蘇省宿遷市政府訂立健康泰州戰(zhàn)略合作協(xié)議及健康宿遷戰(zhàn)略合作協(xié)議，旨在兩地開展在線預(yù)約掛號(hào)、處方流轉(zhuǎn)，醫(yī)保電商平臺(tái)購(gòu)買和配送等全流程就醫(yī)服務(wù)。同年 12 月，公司開展線上問診服務(wù)。 2018 年 3 月銀川京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院獲得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證，公司可向在線問診和處方續(xù)簽服務(wù)的用戶開具處方。在公司健

2、康業(yè)務(wù)發(fā)展以及國(guó)家政策利好等方向的推動(dòng)下，公司于 2018 年 11 月 30 日在開曼群島注冊(cè)成立為獲豁免有限公司，并作為當(dāng)前業(yè)務(wù)（主要包括零售藥房業(yè)務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院業(yè)務(wù)）的控股公司。2019 年 5 月，京東集團(tuán)一季報(bào)披露京東健康將作為獨(dú)立公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。發(fā)展歷程公司分別于 2019 年 11 月與 2020 年 8 月與同一批三方投資者完成不可贖回的 A 輪和 B 輪優(yōu)先股融資，兩次籌集的融資總額均超 900 萬(wàn)美元。主營(yíng)業(yè)務(wù)根據(jù)公司招股書披露，京東健康主營(yíng)業(yè)務(wù)分為零售藥房業(yè)務(wù)與在線醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)，具體業(yè)務(wù)見下圖：（一） 零售藥房業(yè)務(wù)-人在貨在，隨時(shí)隨地零售藥房業(yè)務(wù)主要采用三種運(yùn)營(yíng)模式：

3、自營(yíng)、在線平臺(tái)和全渠道布局。根據(jù)招股書披露，由于盈利模式不同，主要通過(guò)京東大藥房開展的自營(yíng)模式為業(yè)務(wù)主要?jiǎng)?chuàng)收模式，公司從供應(yīng)商處采購(gòu)醫(yī)藥和健康產(chǎn)品，然后直接銷售給用戶，主要從中賺取產(chǎn)品銷售收入。由于公司巨大采購(gòu)規(guī)模以及采購(gòu)量，公司通?？梢詮乃幤蠛徒】诞a(chǎn)品供應(yīng)商處獲得具有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，提高業(yè)務(wù)毛利；在線平臺(tái)通過(guò)單獨(dú)合同條款按銷售額比例收取傭金和平臺(tái)使用費(fèi);全渠道布局業(yè)務(wù)根據(jù)銷售額向參與全渠道布局的藥店收取傭金。截至 2020 年 6 月 30 日，公司通過(guò)與京東集團(tuán)合作，利用其遍布全國(guó)的配送基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，建立涵蓋行業(yè)領(lǐng)先的制藥公司和健康產(chǎn)品供應(yīng)商的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，包括 11 個(gè)藥品倉(cāng)庫(kù)和超過(guò) 23

4、0 個(gè)其他倉(cāng)庫(kù)。公司還與京東集團(tuán)及其他第三方快遞公司合作進(jìn)行產(chǎn)品的配送，以保證配送質(zhì)量及時(shí)效性。除此之外，公司還擁有數(shù)個(gè)線下自營(yíng)藥店；公司于 2017 年、2018 年、2019 年及截至 2020 年 6 月 30 日止六個(gè)月，產(chǎn)品銷售分別占總收入的 88.4%、88.8%、87.0%及 87.6%。截至 2020 年 6 月 30 日，在線平臺(tái)擁有超過(guò) 9,000 家第三方商家，包括連鎖店和獨(dú)立藥房以及醫(yī)藥和健康產(chǎn)品廠商和供應(yīng)商。在線平臺(tái)提供了一些京東大藥房通常不提供的長(zhǎng)尾產(chǎn)品，作為平臺(tái)產(chǎn)品選擇的補(bǔ)充。截至 2020 年 6 月 30 日，全渠道布局覆蓋了中國(guó) 200 多個(gè)城市。全渠道業(yè)務(wù)

5、作為自營(yíng)和在線平臺(tái)的補(bǔ)充，通過(guò)與業(yè)界領(lǐng)先的按需配送服務(wù)提供商合作，提供日達(dá)、次日達(dá)、30 分鐘和 7*24 快速送達(dá)等多種配送。京東健康零售藥房業(yè)務(wù)擁有超 1000 萬(wàn) SKUs，覆蓋保健用品、醫(yī)療器械、處方藥及非處方藥多個(gè)類目。通過(guò)布局三種模式運(yùn)營(yíng)，于 2017 年、2018 年及 2019 年以及截至 2020 年 6 月 30 日止十二個(gè)月，分別擁有 43.9 百萬(wàn)、50.5百萬(wàn)、56.1 百萬(wàn)及 72.5 百萬(wàn)個(gè)年活躍用戶，增長(zhǎng)率分別為 15.03%、11.09%及 29.23%。（二） 在線醫(yī)療健康服務(wù)-醫(yī)、藥聯(lián)動(dòng)根據(jù)公司招股書披露，在線醫(yī)療健康服務(wù)主要包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)，即通過(guò)自有

6、或外部醫(yī)生提供在線問診和處方續(xù)簽、慢性病管理和家庭醫(yī)生服務(wù)。公司盈利模式為根據(jù)外部醫(yī)生收取的費(fèi)用收取手續(xù)費(fèi)和聘用自有醫(yī)生為其提供基本工資和績(jī)效獎(jiǎng)金；和消費(fèi)醫(yī)療健康服務(wù)，即用戶在平臺(tái)預(yù)約及購(gòu)買包括體檢、醫(yī)學(xué)美容、口腔齒科、疫苗預(yù)約和基因測(cè)試等服務(wù)。公司合作方一般為第三方醫(yī)療健康服務(wù)供應(yīng)商合作。公司不斷探索互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院業(yè)務(wù)，其包含業(yè)務(wù)均可 24*7 全天候提供，帶來(lái)便捷、值得信賴的用戶體驗(yàn)。截至 2020年 9 月 20 日，公司與知名專家合作共建了 16 個(gè)專科中心，實(shí)施教育培訓(xùn)計(jì)劃，吸引更多醫(yī)生及專家加入平臺(tái)，目前公司擁有 65,000 多名自有和外部醫(yī)生。2020 年上半年，平臺(tái)日均在線問診量

7、達(dá)到了約 9 萬(wàn)次，是 2019 年同期的近 6 倍。公司也在高速地拓展消費(fèi)醫(yī)療健康服務(wù)。在 COVID-19 期間，京東健康是中國(guó)第一家提供在線 COVID-19 核酸檢測(cè)預(yù)約服務(wù)的公司。公司財(cái)務(wù)簡(jiǎn)況公司以往業(yè)績(jī)記錄期間實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。京東健康的收入主要來(lái)自通過(guò)自營(yíng)業(yè)務(wù)銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品，其次來(lái)自向第三方商家收取傭金和平臺(tái)使用費(fèi)以及向供應(yīng)商和第三方商家收取數(shù)字化營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)等?？偸杖胗?017年的人民幣56億元增至2018年的人民幣82億 元，并進(jìn)一步增至2019年的人民幣108億元?？偸杖胗山刂?019年6月30日止六個(gè)月的 人民幣50億元增至截至2020年6月30日止六個(gè)月的人民幣88億元

8、，同比增長(zhǎng)76%。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（尤其是毛利率）受公司所提供的產(chǎn)品及服務(wù)組合的影響。京東健康目前的收入大部分來(lái)自向用戶銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品。于 2017 年、2018 年、2019 年及截至 2020 年 6 月 30 日止六個(gè)月，產(chǎn)品銷售分別占總收入的 88.4%、88.8%、87.0%及 87.6%。公司同時(shí)向在線平臺(tái)的第三方商家賺取傭金及平臺(tái)使用費(fèi)及自第三方商家及供應(yīng)商賺取廣告費(fèi)；亦向用戶提供的在線醫(yī)療健康服務(wù)及向醫(yī)院提供的智能醫(yī)療健康解決方案賺取費(fèi)用。受到A輪可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)的影響，公司在報(bào)告期內(nèi)的利潤(rùn)有所波動(dòng)，如果剔除這部分非運(yùn)營(yíng)相關(guān)的因素，按照非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，公司從201

9、7年至2020年上半年的凈利潤(rùn)分別為2.1億元、2.5億元、3.4億元和3.7億元，盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)。估值、基石投資者信息估值方面：以招股價(jià)中位數(shù)66.69計(jì)算，按全球公開發(fā)售后的31.29億股本計(jì)算，公司市值為2086億港元。估值方面， 2020年公司動(dòng)態(tài)市盈率約為281.89倍，考慮公司處于高速發(fā)展的狀態(tài)且目前基數(shù)較低，預(yù)計(jì)2021-2023年保守復(fù)合增長(zhǎng)50%計(jì)算，招股價(jià)中位數(shù)對(duì)應(yīng)21/22/23年的市盈率分別為187/125.28/83.52倍?；顿Y者方面：京東健康本次招股募資約30億美元，美林、海通、瑞銀為聯(lián)席保薦人。據(jù)招股書披露，以2019年收入計(jì)，京東健康是目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康

10、領(lǐng)域第一家收入突破百億的公司，也是中國(guó)最大的在線醫(yī)療健康平臺(tái)及最大的在線零售藥房。本次引進(jìn)的基石投資者包括高瓴資本、Tiger Global、Lake Bleu Prime、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、GIC 及貝萊德。其中，高瓴資本在8月注資8.3億美元到京東健康，占發(fā)售股份4.49%。高瓴資本過(guò)往在醫(yī)療、大健康行業(yè)、新興互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域均有提早布局和深耕，如今在大健康行業(yè)中選定京東健康進(jìn)行大筆投資，或許是看中了京東健康的高起點(diǎn)布局，規(guī)?；l(fā)展的前提下，未來(lái)在背靠京東的支持下高速發(fā)展上的潛力，并有望通過(guò)其布局的資源整合助力京東健康獲得更好發(fā)展?；顿Y者過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)比此次為公司做基石投資者的過(guò)往其他新股的表現(xiàn)，整體取得不錯(cuò)的股價(jià)正收益為主：總結(jié)騰平海外觀點(diǎn)：背靠京東集團(tuán)全方位支持，京東健康零售藥房業(yè)務(wù)擁有超 1000 萬(wàn) SKUs，覆蓋保健用品、醫(yī)療器械、處方藥及非處方藥多個(gè)類目。通過(guò)布局三種模式運(yùn)營(yíng)，于 2017 年、2018 年及 2019 年以及截至 2020 年 6 月 30 日止十二個(gè)月，分別擁有 43.9 百萬(wàn)、50.5百萬(wàn)、56.1 百萬(wàn)及 72.5 百萬(wàn)個(gè)年活躍用戶，增長(zhǎng)率分別為 15.03%、11.09%及 29.23%。京東健康背靠強(qiáng)大的控股股東支持，未來(lái)有利于公司持續(xù)獲取眾多的項(xiàng)