從0到1：解碼絕對(duì)收益策略

1、引言定義絕對(duì)收益策略收益、回撤和波動(dòng)率對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的分散效應(yīng)差異化帶來(lái)的收益總結(jié)內(nèi)容要點(diǎn)：2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1. 引言3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明絕對(duì)收益策略的三個(gè)核心問(wèn)題絕對(duì)收益策略的期望收益是多少？絕對(duì)收益策略能承受多大的回撤？如何評(píng)價(jià)絕對(duì)收益策略的分散效應(yīng)？引言定義絕對(duì)收益策略收益、回撤和波動(dòng)率對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的分散效應(yīng)差異化帶來(lái)的收益總結(jié)4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內(nèi)容要點(diǎn)：2. 定義絕對(duì)收益策略5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明絕對(duì)收益策略的重要特征可以做多，也可以做空。目標(biāo)就是獲取正收益，無(wú)需在意市場(chǎng)的方向。不受基準(zhǔn)的約束。通常情

2、況下，將現(xiàn)金收益作為參考基準(zhǔn)。依賴于alpha的創(chuàng)造，而非對(duì)beta的堅(jiān)持。收益和風(fēng)險(xiǎn)較少依賴市場(chǎng)環(huán)境。從設(shè)計(jì)理念上來(lái)說(shuō)，與市場(chǎng)的相關(guān)性較低。2. 定義絕對(duì)收益策略6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明絕對(duì)收益策略的兩種類型方向型和市場(chǎng)中性方向型策略任意一個(gè)時(shí)點(diǎn)上都有很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露，長(zhǎng)期來(lái)看，平均意義上是市場(chǎng)中性的?；鸾?jīng)理通過(guò)做多或做空，來(lái)實(shí)現(xiàn)他們對(duì)市場(chǎng)方向的判斷。管理期貨策略和全球宏觀策略是其中兩類尤為典型的策略。市場(chǎng)中性策略對(duì)市場(chǎng)方向的暴露較為有限，主要尋找那些收益較高且獨(dú)立于市場(chǎng)方向的相對(duì)機(jī)會(huì)。股票多空和股票市場(chǎng)中性等對(duì)沖基金類型，均屬于市場(chǎng)中性策略的典型例子。2. 定義絕對(duì)收益

3、策略7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明方向型和市場(chǎng)中性策略的區(qū)別表：方向型和市場(chǎng)中性策略的區(qū)別方向型策略市場(chǎng)中性策略策略從市場(chǎng)的漲跌中獲利從相對(duì)價(jià)值的變化中獲利每個(gè)時(shí)點(diǎn)上對(duì)市場(chǎng)方 向的暴露高低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)點(diǎn)從市場(chǎng)漲跌中獲利的潛力巨大對(duì)市場(chǎng)漲跌的敏感性低缺點(diǎn)市場(chǎng)方向判斷錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致大幅虧損從市場(chǎng)漲跌中獲利的幅度有限資料來(lái)源：海通證券研究所管理引言定義絕對(duì)收益策略收益、回撤和波動(dòng)率對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的分散效應(yīng)差異化帶來(lái)的收益總結(jié)8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內(nèi)容要點(diǎn)：3. 收益、回撤和波動(dòng)率9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明波動(dòng)率特征可以自由地選擇絕對(duì)收益策略的波動(dòng)率

4、特征獨(dú)立于一般的市場(chǎng)波動(dòng)水平。波動(dòng)率水平是可以被控制的，或是由基金經(jīng)理決定的。以更好地匹配客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而在確定的波動(dòng)率目標(biāo)上進(jìn)行投資與管理。3. 收益、回撤和波動(dòng)率10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明要求回報(bào)率 = 現(xiàn)金收益率 + 要求夏普比率 預(yù)期波動(dòng)率一旦波動(dòng)率特征確定，要求的超額回報(bào)率（相對(duì)現(xiàn)金）就可以通過(guò)要求夏普 比率乘上預(yù)期波動(dòng)率得到。有理由期望絕對(duì)收益策略可以在整個(gè)市場(chǎng)周期中，產(chǎn)生比傳統(tǒng)資產(chǎn)類別更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。夏普比率高于0.5的基金經(jīng)理可以被認(rèn)為有著出色的創(chuàng)造alpha的能力。3. 收益、回撤和波動(dòng)率絕對(duì)收益策略要求回報(bào)率的另一個(gè)重要組成部分是現(xiàn)金收益120%1

5、00%80%60%40%20%0%-20%700600500400300200100019931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018累計(jì)超額收益11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明現(xiàn)金（右軸）對(duì)沖基金指數(shù)資料來(lái)源：Credit Suisse，Wind，海通證券研究所圖：全球?qū)_基金指數(shù)3. 收益、回撤和波動(dòng)率波動(dòng)率特征不同的絕對(duì)收益策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明12全球股票美國(guó)10年期國(guó)債對(duì)沖基金指數(shù)絕對(duì)收益策略美國(guó)

6、現(xiàn)金收益率0.62%0.62%0.62%0.62%歷史夏普比率0.340.140.31要求夏普比率0.5歷史波動(dòng)率17%10%9%依賴于波動(dòng)率特征整個(gè)周期內(nèi)的年化收益6.4%2.0%3.4%0.5 預(yù)期波動(dòng)率一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，預(yù)期波動(dòng)率為5%；年化要求收益率為3.1%（5% 0.5 + 0.62%）。另一個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)被放大了3倍，預(yù)期波動(dòng)率為15%。年化要求收益率為8.1%（15% 0.5 + 0.62%）。 表：絕對(duì)收益策略的年化收益（1990-2014）資料來(lái)源：海通證券研究所測(cè)算3. 收益、回撤和波動(dòng)率13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明可接受的回撤 = 要求的回撤-波動(dòng)比 預(yù)期波動(dòng)回

7、撤也不應(yīng)該單獨(dú)考察。如果策略的波動(dòng)很大，投資者自然會(huì)要求更高的收 益作為補(bǔ)償，因而面臨的回撤也可能更大。2002年以來(lái)，全球股票市場(chǎng)和全球企業(yè)債的最大回撤和波動(dòng)率的比值大約分別為3.5和2.6。在整個(gè)市場(chǎng)周期內(nèi)，如果回撤-波動(dòng)比低于2，那么可以認(rèn)為基金經(jīng)理有著很好的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。3. 收益、回撤和波動(dòng)率14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明絕對(duì)收益策略的最大回撤表：絕對(duì)收益策略的最大回撤（2002-2014）資料來(lái)源：海通證券研究所測(cè)算全球股票美國(guó)10年期國(guó)債對(duì)沖基金指數(shù)絕對(duì)收益策略最大回撤和波動(dòng)率之比3.52.62.2要求比率2歷史波動(dòng)率15%4%9%依賴于波動(dòng)率特征最大回撤-54%-1

8、1%-20%-2 預(yù)期波動(dòng)率引言定義絕對(duì)收益策略收益、回撤和波動(dòng)率對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的分散效應(yīng)差異化帶來(lái)的收益總結(jié)15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內(nèi)容要點(diǎn)：4. 對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的分散效應(yīng)16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明整體相關(guān)性從理論上來(lái)說(shuō)，絕對(duì)收益策略和傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的相關(guān)性較低。全球宏觀策略、股票市場(chǎng)中性策略和管理期貨策略，自1994年以來(lái)， 和股票、債券、信用的相關(guān)系數(shù)均低于30%。部分絕對(duì)收益策略，如，股票多空策略，和股票市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)70%。4. 對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的分散效應(yīng)時(shí)變相關(guān)性整個(gè)周期內(nèi)要求低相關(guān)是可取的，但并不意味著每時(shí)每刻都必須低相關(guān)。圖：管理期貨策略和全球

9、股票指數(shù)的滾動(dòng)三年相關(guān)性0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8199619982000200220042006200820102012201420162018滾動(dòng)3年的相關(guān)系數(shù)資料來(lái)源：Credit Suisse，海通證券研究所17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4. 對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的分散效應(yīng)資料來(lái)源：Credit Suisse，海通證券研究所危機(jī)中的alpha絕對(duì)收益策略對(duì)股票漲跌的敏感性不高。圖：全球股票指數(shù)10個(gè)最差月份上的收益15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2008/10/311998/08/312008/09/302002/09

10、/302009/02/272010/05/312009/01/302011/09/302012/05/31全球股票管理期貨股票市場(chǎng)中性18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明絕對(duì)收益策略的三個(gè)核心問(wèn)題定義絕對(duì)收益策略收益、回撤和波動(dòng)率對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的分散效應(yīng)差異化帶來(lái)的收益總結(jié)19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內(nèi)容要點(diǎn)：5. 差異化帶來(lái)的收益分散化是投資中唯一免費(fèi)的午餐絕對(duì)收益策略相互之間的相關(guān)程度也不高。3/4的股票市場(chǎng)中性策略和1/4的管理期貨策略能大幅降低單個(gè)策略的回撤。圖：絕對(duì)收益策略的回撤（1994-2019.11）0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%3x股票市場(chǎng)中性管理期貨3/4股票市場(chǎng)中性+1/4管理期貨最大回撤最大的5次回撤的平均20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：Credit Suisse，海通證券研究所絕對(duì)收益策略的三個(gè)核心問(wèn)題定義絕對(duì)收益策略收益、回撤和波動(dòng)率對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的分散效應(yīng)差異化帶來(lái)的收益總結(jié)21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內(nèi)容要點(diǎn)：6. 總結(jié)22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明做一個(gè)知情投資者絕對(duì)收益策略最吸引人的特質(zhì)在于，它具備在上漲和下跌的市場(chǎng)中都能為投 資者提供收益，抑或是在下跌的市場(chǎng)中最小化虧損的能力。絕對(duì)收益策略的基金