創(chuàng)新技術行業(yè)投資策略：疫情趨緩后的春天

1、疫情趨緩后專題分析報告內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 創(chuàng)新技術行業(yè)總觀：家庭用消費性電子需求暴增，但生產卡關 3 HYPERLINK l _TOC_250005 一、半導體：設計及晶圓代工近期免疫，但封測及設備業(yè)下半年爆發(fā) 3 HYPERLINK l _TOC_250004 二、顯示面板：疫情催化大尺寸面板價格漲價提速 4 HYPERLINK l _TOC_250003 三、電子：疫情影響有限，關注 5G 消費和應用領域 6 HYPERLINK l _TOC_250002 四、通信：全年影響有限，建議重點關注 5G、云和物聯網投資機會 8 HYPERLINK l _T

2、OC_250001 五、計算機：二線龍頭性價比凸顯，信創(chuàng)等方向需提高關注 11 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風險提示 13圖表目錄圖表 1：湖北，非湖北區(qū)，國際新冠病毒病號追蹤 3圖表 2：武漢顯示面板產能梳理 4圖表 3：液晶顯示面板生產流程 5圖表 4：液晶顯示器結構 6圖表 5：華星光電 8.5 代產線成本結構 6圖表 6：云計算巨頭資本開支及預期 6圖表 7：蘋果 iPhone 季度銷量（2018-2019）（百萬） 7圖表 8：全球及國內智能手機出貨量 7圖表 9：國內 5G 手機出貨量 7圖表 10：電子重點公司復工情況一覽 8圖表 11：通信設備產業(yè)鏈 9

3、圖表 12：2003 年 SARS 疫情時期中國移動資本開支情況（單位：億美元） 9圖表 13：三大運營商 2019-2021 年資本開支測算 10圖表 14：鯤鵬計算產業(yè)鏈 11圖表 15：數字貨幣產業(yè)鏈 12圖表 16：云計算產業(yè)鏈梳理 12圖表 17：醫(yī)療信息化類別 13圖表 18：遠程辦公產品分類 13- 2 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告創(chuàng)新技術行業(yè)總觀：家庭用消費性電子需求暴增，但生產卡關2019 年 12 月開始，湖北武漢區(qū)現多例新型冠狀肺炎 (COVID-19) 感染案例，春節(jié)期間武漢乃至全國各省市疫情進一步加重。為了控制疫情擴散，迄今中國大陸政府對大陸超過

4、90 個城市進行全封城，半封城，這其中包括北京，上海，廣州，深圳四大一線城市。封城，半封城，地方政府延期復工要求的嚴格管制所造成的員工人流中斷，某些零器件生產中斷都對創(chuàng)新技術科技產品如 4G/5G 智能手機，服務器，筆電，游戲機，還有很多消費性電子產品的生產造成不順，我們目前預估二月份整體組裝產能利用率不到 50%，三月份應該還是無法拉到 80%, 所以除了復工后加班生產及銷售之前的庫存外，廠商各種產品的供不應求應該會成為今年一季度的常態(tài)，但因為產能利用率偏低，國內科技行業(yè)如封測，設備，顯示面板，電子零器件，組裝等部分公司即將在一季度步入短期營業(yè)虧損，但這些公司在疫情趨緩后的營收及獲利反彈也會

5、最可觀。而在需求方面，線下 4G/5G 智能手機及筆電因消費者外出大量減少而需求 大降（我們之前將全球 2020 年 5G 手機出貨量從 2 億臺下修到 1.7-2.0 億臺），我們目前估計國內手機激活數一季度環(huán)比衰退超過 25% (季節(jié)性環(huán)比衰退 10- 15%)，但家庭用消費性電子產品及軟件需求將暴增，如線上，線下游戲機，線上視頻，電話視頻會議軟件服務，遠程辦公、在線教育的流量大幅增加，因而驅動云端服務數據中心資本投資的力道加大，這多少彌補一些智能手機及筆電需求不佳對創(chuàng)新技術行業(yè)上半年營收的影響。當然在疫情過后，我們預期在經過數個月壓抑的智能手機市場（尤其是 5G）需求將于下半年爆發(fā)。圖表

6、 1：湖北，非湖北區(qū)，國際新冠病毒病號追蹤6012501040830620410200國際病號千人湖北病號千人湖北外病號千人BB ratio來源：國家衛(wèi)健委、國金證券研究所一、半導體：設計及晶圓代工近期免疫，但封測及設備業(yè)下半年爆發(fā)晶圓代工及設計行業(yè)免疫：除了華虹因為年度設備維修及保守看待疫情的影響而預期一季度營收環(huán)比衰退 18%，同比衰退 9%外，臺積電，聯電，中芯國際因為在農歷年期間沒有停工，所以在疫情擴大后，沒有再復工找不到人工的問題，所以國內多數晶圓代工廠沒有受到影響，而多預期一季度營收環(huán)比持平。而設計公司多為軟件公司，利用遠端辦公室軟件，再配合輪流值班的方式，我們初步判斷純設計的部分

7、可通過遠端指令在電腦上模擬，這樣應該可以繼續(xù)進行而少部分會影響新產品進度，但終端實體產品驗證可能就有困難，加上下游筆電，智能手機客戶組裝線復工緩慢而卡關，所以我們認為國內多數設計公司多少有受到影響，但這遠低于下游客戶組裝廠及上游供應商封測廠所碰到的缺人工，缺材料所受到的影響。近期辛苦，封測及設備業(yè)下半年需求爆發(fā)：不同于晶圓代工及半導體設計 行業(yè)，封測行業(yè)在年節(jié)期間，有大量勞工回鄉(xiāng)，而其人工成本占營業(yè)成本 比是晶圓代工廠的 5 倍以上，所以各城市的延遲復工加上年假，估計對國 內的封測行業(yè)一季度將造成超過 20%以上的環(huán)比衰退， 但若是疫情趨緩，配合復工順利，疫情后產能利用率及營收的回升會遠大于免

8、疫的晶圓代工- 3 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告及半導體設計行業(yè)。國內半導體設備業(yè)雖然不在湖北區(qū)，但中微半導體及北方華創(chuàng)目前的主力客戶為在武漢的長江存儲及武漢弘芯，而武漢的全封城，加上美國，日本，歐洲設備及材料商的撤僑，臺籍核心干部無法回武漢，中微半導體及北方華創(chuàng)的主力支援，研發(fā)，設備安裝人員無法進入武漢，這些都會造成長江存儲及武漢弘芯的半導體設備裝機及量產進度延后至少 3-6 個月，而中微半導體及北方華創(chuàng)一季度營收環(huán)比可能將下滑超過 15%以上，但若是疫情趨緩后，我們認為半導體設備商營收的回升會遠大于免疫的晶圓代工及半導體設計行業(yè)。存儲器行業(yè)全年復蘇：雖然智能手機及其他科

9、技產品在中國大陸的組裝及零器件行業(yè)復工率仍差，但全球內存 DRAM 及閃存 NAND 在經過數個季度的庫存調整將近尾聲而帶動模組廠在復工狀況不明時重建庫存, 季度資本開支同比明顯修正到歷史低點, 加上 5G 手機增加存儲器用量及服務器市場增量的復蘇,增加云端客戶占比, CPU 及內存間改成 8 個數據通道, AI數據量的爆增, 我們估計全球存儲器市場會從去年的供過于求演變到今年下半年 及 2021 年數個點的供不應求。2020 下半年及 2021 年價格的反彈加上 2020 年 18- 19%的 DRAM 位元需求增長及 32-37%的 NAND 位元需求增長, 預期將帶動 2020/2021

10、 年全球存儲器行業(yè)營收同比增長超過 15%/25%(vs. 2019 年 的 35%衰退), 及驅動全球半導體這兩年增長近 10%。二、顯示面板：疫情催化大尺寸面板價格漲價提速2019 年 12 月開始，湖北武漢市現多例新型冠狀肺炎感染案例，春節(jié)期間武漢乃至全國各省市疫情進一步加重。為了控制疫情擴散，武漢及周邊城市采取了“封城”措施應對。武漢市作為顯示面板行業(yè)重鎮(zhèn)，華星光電、深天馬和京東方等面板龍頭廠商均在武漢建有生產線。由于顯示面板的生產采用半導體工藝，其中潔凈室需要全年開工，一旦停工后則需要較長時間才能復產，而且顯示面板廠的投資金額較大，折舊占成本比重達到 20%，只有盡可能保持滿產才能分

11、攤固定成本，因此即使在春節(jié)等大型節(jié)假日也只有部分產線工人放假休息，產線仍然在正常運轉。疫情對于顯示面板行業(yè)產能供給影響有限: 武漢在全球手機面板產能中占比僅為 9%，電視面板產能占比僅為 2%，但在春節(jié)假期各產線仍然持續(xù)運轉。我們認為雖然受到疫情影響，武漢采取“封城”應對，但是實際上疫情對于顯示面板行業(yè)的供給影響較小。首先從產能分布來看，武漢已經投入生產的主要包括華星光電的 T3、T4 兩條小尺寸產線與深天馬的 4.5代 LCD 以及 6 代 OLED 產線，武漢地區(qū)華星光電和深天馬的手機面板產能合計占全球比例約為 9%，大尺寸 LCD 產線僅有京東方處于投產初期的10.5 代線，預計 202

12、0 年電視面板產能僅占全球 2%，對于產業(yè)鏈供給影響幅度有限。圖表 2：武漢顯示面板產能梳理公司 產線 技術 產品 設 計 產 能 K / 月2 0 2 0 年 產 能 K / 月2 0 2 1 年 產 能 K / 月投 片 量 預 估 K / 月京 東 方 B 1 710.5 - S i L C D6 5 + 電 視120.0 90.0 120.0 10.0 深天馬 4.5 - S i L C D手機 90.0 90.0 90.0 60.0 深天馬 6.0 L T P S 柔 性 O L E D手機 37.5 15.0 37.5 15.0 華 星 光 電 T 36.0 LTPS LCD 手機

13、 50.0 50.0 50.0 50.0 華 星 光 電 T 46.0 L T P S 柔 性 O L E D手機 15.0 15.0 30.0 15.0 來源：各公司公告，國金證券研究所沒有停工，何來復工？春節(jié)期間各面板產線仍在正常運轉，不存在由于假期停工帶來的供給缺口。以 TCL-華星光電各產線為例，在深圳的 4 條大尺寸產線 T1、T2、T6 及惠州模組廠都按計劃正常進行生產，即使是位于武漢的 T3 和 T4 產線在春節(jié)假期也未出現停工。公司預計生產 LTPS- LCD 的 T3 產線在 2 月份仍然處于滿負荷運轉的狀態(tài)，單月產能達到 50K/月。聚焦在柔性 OLED 產品的 T4 產線

14、在 2019 年底投產，目前處于量產- 4 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告初期，第一期產能約為 15K/月，后段模組產線有 2 條，第 1 期產能只有很少部分的后段設備調試受到武漢封城的影響可能會延后，原定于 6 月初開始進行的 2 期和 3 期產能投產進度應該不受疫情影響。疫情后，柔性 OLED 擴產將爆發(fā)：目前真正受到影響的產線是需要新設備搬入的在建產能，例如京東方的 10.5 代產線和武漢的深天馬柔性 OLED 產線。雖然京東方近日表示已經恢復了大概 75%的生產，但是武漢正在產能爬坡階段的 10.5 代產線仍然受到疫情影響延后搬入設備。京東方的 10.5 代線設計產能

15、為 120K/月，原計劃今年底產能爬坡至 90k/月，目前第一期 30k/月的設備還沒有完全搬入，目前該產線投片量大概在 1020K/月。我們認為疫情對于 B17 的新設備安裝有影響，因為部分外籍工程師沒辦法到現場進行安裝調試，預計原來既定從 2 月份開始的設備搬入(Move-in)有可能延期一到兩個季度。除了京東方以外，深天馬在武漢的柔性 OLED 第 6 代產線也正處于設備的進廠階段，兩期規(guī)劃產能 37.5K/月，其中第一期正處于“剛轉柔”的關鍵階段，第二期柔性產能也正處于爬坡階段，預計此次柔性 OLED 出貨也將出現延遲。所以我們認為，柔性 OLED 的擴產延緩將在疫情趨緩，封城解禁后，

16、加速趕進度。模組段人員返工延緩導致手機面板產線接單緊張：從顯示面板廠商的生產流程來看，前段背板工藝和中段成盒工藝自動化程度較高，對于人工依賴程度較低，而后段模組生產環(huán)節(jié)屬于人工密集型。以華星光電產線人員分布來看，深圳、武漢和惠州產線現場人員占比 65%左右，其中 20%的人員負責設備的保養(yǎng)和維修，另外 45%左右主要是后段模組的操作工人。此次疫情導致春節(jié)假期延后 1 周，模組段人員返工時間延后可能會影響后段的接單效率問題。不過在武漢的面板廠都表示目前在廠人員可以采用倒班制和外包模組段產能的方式解決模組段人手不夠的問題。圖表 3：液晶顯示面板生產流程來源：龍騰光電招股書，國金證券研究所交通封鎖導

17、致原材料供應不暢是關注重點：疫情爆發(fā)以來，除武漢采取封 城措施以外，其他城市紛紛開始了交通管制，嚴防疫情進一步擴散，導致 各個城市和地區(qū)之間的交通運力受到較大影響。目前上游包括康寧、LG和住友化學這些原材廠因為自動化程度很高，留守人員都在作業(yè)，所以影 響比較小。但是像驅動 IC、偏光片、彩色濾光片等主材部分采取當地供應，受到交通管制后運輸時效性會降低。另外特殊物料如電子化學氣體、濕化 學品保存期限短而且因為運輸車輛和運輸司機受嚴格的資質管制的，如果 疫情的蔓延時間很長，這些物料會出現局部短缺，對面板的生產產生不利 影響。通常 1 季度是面板行業(yè)淡季，而且部分面板廠商均有 2-4 周的原材- 5

18、 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告料庫存，如果 2 月中旬開始交通陸續(xù)恢復，我們預計上游原材料對于整個顯示面板的供應鏈不存在較大影響，但是如果疫情延續(xù)到 2 季度，那么對于面板行業(yè)的供給將形成較大的沖擊。圖表 4：液晶顯示器結構圖表 5：華星光電 8.5 代產線成本結構 印刷電路板8 液晶COF驅動 6 5人工25能源 5偏光板14玻璃基板 17折舊20來源：群創(chuàng)光電，國金證券研究所來源：華星光電，國金證券研究所三、電子：疫情影響有限，關注 5G 消費和應用領域新型冠狀病毒疫情爆發(fā)后，對電子行業(yè)的影響主要體現在兩個方面，一是 需求端抑制了人們的消費，二是供應端壓制了正常的春節(jié)復

19、工節(jié)奏。結合兩個 方面，我們按受影響的程度總結了對電子公司短期和長期的預期以及投資機會。服務器 PCB 受到正向影響：疫情爆發(fā)后，遠程辦公、在線教育等需求暴漲。從騰訊會議的數據可以看到，從 1 月 29 日開始到 2 月 6 日，騰訊會議每天都在進行資源擴容，日均擴容云主機接近 1.5 萬臺，8 天總共擴容超過 10 萬臺云主機，共涉及百萬核的計算資源投入，可見線上容量需求在此次疫情的催化下提前釋放。線上容量需求主要涉及到云計算產業(yè)鏈，從硬件的角度則蔓延至數據中心乃至服務器需求，最終反映在關鍵電子零部件環(huán)節(jié)。我們認為在云計算巨頭早已預期云計算需求爆發(fā)（ 增加 CAPEX，億美元）的情況下，疫情

20、加快了線上需求的建設進度，供應鏈將迎來供不應求的局面，景氣度有望持續(xù)一年，相關板塊可關注服務器相關的企業(yè)如滬電股份、深南電路、生益科技、東山精密。圖表 6：云計算巨頭資本開支及預期10080604020谷歌亞馬遜微軟0來源：Bloomberg，國金證券研究所蘋果產業(yè)鏈受影響較小：我們認為，蘋果產業(yè)鏈在這次疫情中受影響較小，首先是蘋果在 2019 年 Q4 進行了備貨，有一定的庫存，Q1 是蘋果 iPhone 的生產和銷售淡季，以 2019 年為例，Q1 銷量是全年四個季度銷- 6 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告量最低的，僅占全年銷量的 19.3%；其次是 iPhone 在中國

21、大陸的銷量占 比不高，2019 年約占 14.4%，IPhone 中國區(qū)以外的區(qū)域不受影響。蘋果 2019 年四季度業(yè)績靚麗，營收 918 億美元，同比增長 9%。硬件產品 791 億美元，同比增長 8%，硬件產品中 Iphone 實現營收 560 億美元，同比 增長 8%，iPhone 業(yè)務在美國、英國、法國、墨西哥、西班牙、馬來西亞、波蘭、泰國等多個國家創(chuàng)造了收入的新記錄，在中國大陸也保持了兩位數 的增長?？纱┐鳟a品 100 億美元，同比增長 37%，當季度購買 Apple Watch 的客戶 75%是新用戶，Airpods Pro 出現了供不應求的情況。雖然 蘋果生產鏈受到不少影響且預告

22、將于四月份下修一季度展望，但我們認為 其下修幅度將遠低于其他智能手機公司。圖表 7：蘋果 iPhone 季度銷量（2018-2019）（百萬）2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q433.836.841.346.646.952.260.050.040.030.020.010.00.068.473.880.070.0來源：IDC，國金證券研究所智能手機是疫情趨緩后反彈最大的行業(yè)：疫情對電子行業(yè)消費的抑制作用 主要體現在終端手機的消費上，但我們認為終端換機需求不同于春節(jié)期間 其他有限制條件的消費需求（如文旅、食品飲料，過了春節(jié)后再難消費），其

23、消費不會受限于春節(jié)檔期，不僅需求只會延緩而不會消失，而且未進行 有限制條件的消費項目而保留的消費力將擠壓至電子行業(yè)消費品（如旅游 的錢省下來用于更換手機），再考慮到隨著 5G 基站的落地，各終端廠商 在今年將積極推出 5G 手機，在數據顯示智能手機出貨量下滑幅度收窄、 5G 手機保持高增態(tài)勢的情況下，我們預期疫情趨緩后的今年下半年，5G 手機消費成長性充足，4G 手機需求也會回升。所以我們看好手機產業(yè)鏈, 尤其是蘋果下半年即將推出 Sub-6Ghz 及毫米波 5G 手機的相關核心受益 公司：立訊精密、歌爾股份、欣旺達、藍思科技、舜宇光學、鵬鼎控股、 東山精密、領益智造、水晶光電。圖表 8：全球

24、及國內智能手機出貨量圖表 9：國內 5G 手機出貨量2,0001,5001,0005000201 5201 6201 72018201 9全球智能手機出貨量（ 百萬臺，左軸）國內智能手機出貨量（ 百萬臺，左軸）20%10%0%-10%-20%1,6001,4001,2001,00080060040020008月9月10月11月12月450 %400 %350 %300 %250 %200 %150 %100 %50%0%全球-YoY（，右軸）國內-YoY（，右軸）國內5G手機出貨量（萬部，左軸）QoQ（ ， 右軸）來源：IDC，信通院，國金證券研究所來源：信通院，國金證券研究所- 7 -敬請參

25、閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告一季度看電子公司復工率爬升，二季度要看需求：我們整理了電子重點企業(yè)的復工情況，發(fā)現電子行業(yè)公司基本已復工，復工率也在逐步提升，后期有望通過加班加點或者擴產的方式補足所缺產量，疫情對生產方面的影響正在減弱，相信到二季度復工問題將大幅改善，但我們還是要持續(xù)觀察二季度的各種高科技產品需求。圖表 10：電子重點公司復工情況一覽上市公司復工情況調研立訊精密各地已復工，越南工廠不受影響，本周能到多少復工率還需要進一步觀察。欣旺達已復工， 春節(jié)有 20-30%的員工在公司上班，有些工序春節(jié)是繼續(xù)運行的，預測本周復工率 5-7 成，印度工廠正常。水晶光電已復工， 預計本

26、周后半周復工率能達到 5 成，臺州管理層已上班，杭州遠程辦公。歐菲光已復工， 第一批員工已返工隔離，后來還有 2-3 批，預計疫情短期影響 1-2 月。舜宇光學已復工， 復工率需要評估。藍思科技已全面復工，本地員工為主，外來員工分 2-3 批隔離安全期后進入工廠。信維通信已復工， 預計復工率本周能提升到 6-7 成， 下周能提升到 8 成。鵬鼎控股淮安、秦皇島工廠已復工，臺灣管理層涉及生產、技術、品質的已經到位，負責市場的遠程辦公。大族激光已復工， 湖北籍員工占比 10%左右， 影響不大，預計本周能復工率 4-5 成。歌爾股份已復工， 越南工廠不受影響。長信科技已復工， 春節(jié)期間車載和面板沒有

27、放假，東莞消費電子生產線正常。東山精密已復工， 鹽城和珠海工廠都是本地員工，受影響較小，一季度是淡季，去年 Q1 營收占全年比例只有 12%， 后面可以補上。聞泰科技已復工， 預計影響程度有限。光弘科技已復工， 訂單穩(wěn)定，客戶在等著交貨。領益制造已復工， 預計本周復工率 5-6 成。生益科技春節(jié)期間保留了 50%左右的產能，影響較小華正新材2 月 10 日開始啟動復工工作滬電股份青淞廠于 2 月 10 日啟動復工，滬利微電春節(jié)期間未停工，黃石廠春節(jié)期間未停工但于 2 月 11 日暫停生產勝宏科技春節(jié)期間保留了 50%左右的產能，2 月 11 日產能恢復 60-70%， 公司自動化程度高， 受影

28、響較小奧士康益陽廠區(qū)春節(jié)期間未完全停工， 與政府協商按照原計劃春節(jié)后陸續(xù)返工崇達技術公司提供紅外體溫檢測及相關醫(yī)療設備核心元件，與政府商議部分產線已經在春節(jié)后復工深南電路部分廠區(qū)在春節(jié)前已關注到疫情嚴重性而組織暫停返工計劃， 龍崗廠區(qū)春節(jié)期間保持了 50%以上的產能， 華東廠區(qū)保留產能較低， 目前各廠區(qū)陸續(xù)返工后人員要隔離 14 天， 正在陸續(xù)恢復。另公司有傳統(tǒng)醫(yī)療相關業(yè)務，春節(jié)期間有加緊趕工。來源：Wind，國金證券研究所電子的投資邏輯：我們認為，疫情對電子行業(yè)會造成一定的影響，但是一 季度在全年里是淡季，從全年和更長的時間周期來看，整體影響幅度有限，優(yōu)質龍頭公司股價出現調整，是布局的好機會

29、。從大的層面分析，電子板 塊中長期仍具有較好的投資邏輯。我們認為，疫情的影響是暫時的，我們 中長期看好，優(yōu)選受 5G 核心受益公司及消費電子核心受益公司：1、5G 驅動，全球電子半導體復蘇，上行周期至少可以持續(xù) 3 年；2、5G 手機換機，全球 60 億只智能手機，蘋果全球超過 10 億用戶，需求驅動；3、中國 5G 分兩個階段，Sub-6G 先行，毫米波緊隨其后，中國預計在 2022年商用毫米波，那么今明兩年各方面工作都會準備起來，對 5G 移動終端會有第二波大的拉動，我們已經看到三星的毫米波手機 AIP 模組單機價值量達到 50美元，蘋果也在開發(fā)毫米波手機，預計今年下半年或者明年上半年發(fā)布

30、。4、可穿戴設備（TWS 有望年銷量 5-6 億套、智能手表）進入爆發(fā)期，AR/VR蓄勢待發(fā)；5、后 5G 時代，AIOT 量起來會大幅拉動需求，我們 2019 年四季度去了日本調研，日本的 AIOT 市場已經起來，相關產品賣的非常好，中國是家電大國，在 AIOT 方面有非常大的潛力，整體需求起來將帶動新一輪產能投資。四、通信：全年影響有限，建議重點關注 5G、云和物聯網投資機會2000 年全球進入 3G 時代以來，通信行業(yè)逐步告別短缺經濟，供給不再成為行業(yè)的瓶頸，政策、技術和需求的合力決定了產業(yè)的發(fā)展。此次 NCP 疫情對供應鏈短期會造成一定沖擊，但疫情過后的科技基建對沖政策和數字化需求的變

31、化更值得我們關注。受疫情影響，相關上市公司全年業(yè)績會呈現明顯前低后高走勢，但預期全年總量不受影響，二季度生產經營活動將全面恢復正常。建議關注數字化加速和疫情后科技基建對沖經濟下滑的投資機會，看好 5G、云計算（服務器/IDC/網絡設備/光模塊）、物聯網等三個板塊全年表現。5G 方- 8 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告向看好主設備和光通信子板塊，云計算方向建議關注 IDC/服務器/光模塊等細分板塊，物聯網當前建議重點關注模組和終端行業(yè)投資機會。重點關注公司：中興通訊、浪潮信息、光環(huán)新網，中際旭創(chuàng)、深信服、移遠通信，千方科技等。通信行業(yè)產業(yè)鏈相對封閉，主要以 B 端需求為主，同時

32、行業(yè)數字化程度較高，這些特點決定了通信行業(yè)整體受 SARS、NCP 等疫情影響很有限，疫情結束后生產經營活動可以快速恢復。但我們也必須看到，通信設備產業(yè)鏈很長，仍然需要很多線下生產、安裝、調試等工序，此次疫情爆發(fā)的重災區(qū)武漢也是全國重要的物流樞紐和光通信基地，短期內整個產業(yè)鏈的生產經營活動會受到一定的壓制。圖表 11：通信設備產業(yè)鏈來源：wind，分析師整理，國金證券研究所三大運營商 5G 集采，預期推遲 2-4 周左右。由于運營商的資本開支是整個通信產業(yè)鏈的水龍頭，這將顯著影響通信產業(yè)鏈上市公司上半年尤其是一季度的經營業(yè)績，但我們對相關公司全年經營業(yè)績抱有信心。參考 2003年非典時期三大運

33、營商的資本開支情況，以中國移動為例，2003 年全年計劃完成資本開支 56 億美元，受 SARS 疫情影響，上半年實際完成資本開支 16 億美元，上半年完成率不到 30%，但全年仍超額完成計劃，實際完成資本開支 60 億美元。我們認為此次 NCP 疫情下通信產業(yè)鏈的復蘇會好于 SARS 時期，二季度生產經營活動將全面恢復正常。因此，相關上市公司全年業(yè)績會呈現明顯前低后高走勢，但預期全年總量不受影響。圖表 12：2003 年 SARS 疫情時期中國移動資本開支情況（單位：億美元）2003全年實際完成2003H1實際完成2003全年計劃706050403020100來源：wind，分析師整理，國金

34、證券研究所5G 投資強度弱于 4G，但投資總額勝出：在出現可見的成熟商業(yè)模式之前，我們判斷 2020 年的 5G 建設仍將以政策驅動為主。疫情之后的政策演化將 對 5G 建設產生怎樣的影響？以史為鑒，在過去的 2/3/4G 時代，從三大運 營商資本開支總量上看，最高一年是 4G 規(guī)模建設的 2015 年，當年三大運 營商的資本開支接近 4400 億。但從投資強度（資本開支/營收）指標看， 最高的一年是 2009 年，達到史無前例的 41%。在 08 年底 09 年初，正是中 國經濟遭受金融危機影響最嚴重的時刻。通過發(fā)放 3G 牌照，三大電信運- 9 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析

35、報告營商實際投入超過 1600 億，并帶動了全社會超過 7000 億的投資，拉動了經濟的增長。正常情況下，考慮到產業(yè)鏈成熟度、商業(yè)模式和資本回報等諸多因素，我們預期 5G 第一輪投資高峰期運營商的投資強度（資本開支/運營收入）在 31%左右，略低于 4G 時代 2015 年的高點 34%，但資本開支總額將超過 2015 年，達到 5000 億左右水平。考慮到此次 NCP 疫情對經濟發(fā)展造成了顯著的下行壓力，預期疫情后將持續(xù)出臺舉措推動 5G 使能經濟發(fā)展和提升民生福利，20 年全年 5G 投資存在較大超預期可能。圖表 13：三大運營商 2019-2021 年資本開支測算600045%50004

36、00030%3000200015%100000%資本開支合計（億元）-悲觀資本開支合計（億元）-預計資本開支合計（億元）-樂觀資本開支占收比-預計資本開支占收比-樂觀資本開支占收比-悲觀來源：運營商年報，分析師預測，國金證券研究所5G 方向看好主設備和光通信子板塊。此次疫情中，基于 5G 的在線直播、 遠程醫(yī)療等應用的爆發(fā)，加深了產業(yè)各界對于 5G 商業(yè)前景的信心。2020 年 5G 迎來規(guī)模建網，5G 是后疫情時代科技基建重點，三大運營商全年資 本開支有望超預期。主設備商告別最困難的 2019 年，有望實現估值、業(yè)績 戴維斯雙擊；傳輸“補課”，2020 年集中規(guī)模投入。傳輸 70%的成本在光

37、，隨著疫情好轉，光通信產業(yè)鏈上市公司有望迎來業(yè)績高增長。云計算方向建議關注 IDC/服務器/光模塊等細分板塊。云計算廠商自 18 年 開始的去庫存周期已經結束，同時在線辦公、視頻會議、遠程醫(yī)療、在線 教育等新業(yè)態(tài)將拉動云基礎設施的需求，IDC、服務器、光模塊將迎新一 輪加速發(fā)展機遇：1）IDC 領域，國內市場仍處快速發(fā)展階段，預計 2020 年規(guī)模增速達 30%以上。借鑒海外市場發(fā)展經驗，國內 IDC 市場集中度將 提升，第三方 IDC 廠商有望崛起，行業(yè)收入將向核心城市聚集。當前，國 內部分一線城市已明文收緊 IDC 建設，手握稀缺資源的第三方 IDC 廠商競 爭力凸顯。2）服務器領域，上游

38、供給端芯片巨頭數據中心收入重回增長， 下游需求側云巨頭資本開支增速回升，疊加 5G 及邊緣計算建設推進、AI 產業(yè)化進程加速，判斷行業(yè)趨勢性向上拐點將至，國內龍頭廠商崛起機遇 來臨。3）光模塊領域，云計算巨頭重回資本開支高增長期，主流 100G 產 品將結束 19 年量增低于價跌的局面，同時北美 ICP 巨頭 400G 需求將放量， 400G 全年需求有望同比實現 5 倍以上增長。物聯網當前建議重點關注模組和終端行業(yè)投資機會。物聯網是行業(yè)數字化的基礎設施，未來是物聯網行業(yè)做大連接的 5 年，投資機會在感知層。 2019 年三大運營商物聯網連接數突破 10 億，物聯網連接數預計將保持 30%高速

39、增長，且高價值量的 4G、5G 連接數占比上升。物聯網產業(yè)鏈平臺和 服務價值占比最高，當前還處于做大連接的階段，投資機會在感知層，平 臺和服務價值兌現周期延后。在應用層面，智能家居、智慧城市、工業(yè)互 聯網及車聯網等大顆粒場景將優(yōu)先落地，其中智能家居、智慧城市連接數- 10 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告增量最大，單連接價值偏低；工業(yè)互聯網和車聯網連接數起量較慢，但單連接價值高。五、計算機：二線龍頭性價比凸顯，信創(chuàng)等方向需提高關注2019 年 12 月以來，新型冠狀病毒疫情在我國武漢等地蔓延，受疫情影響，各地政府紛紛通知春節(jié)假期延長，眾多企業(yè)選擇采取遠程辦公等方式復工，云 辦公

40、、云計算、醫(yī)療信息化等板塊直接受益疫情。長期看，這些板塊具備發(fā)展 潛力，但短期受到資金追捧，一線龍頭標的均漲幅較多。投資人會持續(xù)關注部 分二線基本面優(yōu)質的高性價比標的，相關標的有紫光股份（服務器）、神州數 碼（云服務）、金財互聯（SaaS）、中科曙光（服務器）、萬達信息（醫(yī)療信息 化）。疫情結束，優(yōu)先關注信創(chuàng)及數字貨幣產業(yè)鏈。隨著華為入局，信創(chuàng)由黨政領域拓展至行業(yè)端應用，市場格局被全面打開，疫情期間，市場關注度相對下降，且市場擔憂相關領域招投標進度。實際信息創(chuàng)新板塊主要招標均從二季度開始，受疫情影響較小，且華為全力發(fā)力鯤鵬目標不變，疫情結束后，產業(yè)邏輯預計會逐步兌現。發(fā)行數字貨幣是我國提升人民

41、幣國際影響力的重要手段，疫情期間，相關試點進度可能放緩，市場關注度下降，但 2 月 6 號，美國首次官方宣布可能發(fā)行數字貨幣，預計將加速中國數字貨幣發(fā)行進程。上述兩個板塊，疫情結束后，我們推薦信創(chuàng)板塊的華為產業(yè)鏈及數字貨幣產業(yè)鏈，其相關的標的有：誠邁科技（操作系統(tǒng)）、東方通（中間件）、神州數碼（服務器）、數字認證（加密）、長亮科技（銀行 IT）、神州信息（銀行 IT）、拉卡拉（支付）、新大陸（支付）。信創(chuàng)是長期方向，華為入局打開行業(yè)格局。中國的信創(chuàng)產業(yè)是包括華為、 CEC、CETC 等幾大 IT 產業(yè)集團發(fā)起的中國科技產業(yè)體系對全球傳統(tǒng)基礎軟硬件體系的一次顛覆，其最終目的是從替代到實現未來的超

42、越。隨著華為鯤鵬入局發(fā)力計算產業(yè)生態(tài)，信創(chuàng)產業(yè)將從此前某些小領域的試點逐步拓展至行業(yè)應用，前景進一步明朗。近期，多家企業(yè)宣布與華為合作推出基于鯤鵬的國產服務器/PC 自主品牌產品，信創(chuàng)產業(yè)格局有望打開。圖表 14：鯤鵬計算產業(yè)鏈來源：鯤鵬計算產業(yè)發(fā)展白皮書，國金證券研究所數字貨幣發(fā)行或將加速。美國 2 月 6 號首次官方表態(tài)將考慮發(fā)行數字貨幣或將加速中國央行數字貨幣發(fā)行進程。我國數字貨幣發(fā)展領先，早在 2014年中國央行就成立了法定數字貨幣研究專門小組，從近一年來央行等相關部門的表態(tài)來看，中國有望成為世界上首個發(fā)行數字貨幣的主要經濟體。發(fā)行數字貨幣有望使產業(yè)上中下游供應商均受益，產業(yè)鏈包括上游的基礎芯片和應用技術相關行業(yè)，以及安全芯片、安全加密和數據安全領域，中- 11 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告游的貨幣發(fā)行行業(yè)（包括數字貨幣發(fā)行機構和銀行 IT 業(yè)），以及下游的支付流通結算領域。圖表 15：數字貨幣產業(yè)鏈來源：各公司公告，國金證券研究所云計算長期趨勢向好。本次疫情或將加速 B 端企業(yè)線上化和云化的進程，云計算產業(yè)預計將得到進一步推進。2018 年我國 GDP 總量已達到美國的 70%，但云計算市場規(guī)模只有美國的 1