主動(dòng)管理巨擘富達(dá)投資如何應(yīng)對(duì)指數(shù)化投資浪潮

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 富達(dá)基金發(fā)展歷程 5當(dāng)前業(yè)務(wù)概況：公募基金為根基，全業(yè)務(wù)模式提升客戶粘性 7 HYPERLINK l _TOC_250015 公募基金：傳統(tǒng)主動(dòng)管理巨擘 8 HYPERLINK l _TOC_250014 養(yǎng)老業(yè)務(wù) 12 HYPERLINK l _TOC_250013 最早布局目標(biāo)日期基金的管理人之一 12 HYPERLINK l _TOC_250012 養(yǎng)老賬戶服務(wù)：與各項(xiàng)業(yè)務(wù)嵌套 14 HYPERLINK l _TOC_250011 投顧業(yè)務(wù)：多樣化個(gè)人投顧服務(wù) 14 HYPERLINK l _TOC_250010 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：拓寬投資選

2、擇范圍 16 HYPERLINK l _TOC_250009 富達(dá)基金指數(shù)業(yè)務(wù)發(fā)展 17 HYPERLINK l _TOC_250008 場(chǎng)外指數(shù)產(chǎn)品布局：為養(yǎng)老、投顧業(yè)務(wù)專設(shè)系列 17 HYPERLINK l _TOC_250007 全市場(chǎng)首個(gè)零費(fèi)率指數(shù)基金系列：Fidelity Zero 19 HYPERLINK l _TOC_250006 ETF 業(yè)務(wù)：積極布局非透明主動(dòng) ETF 20 HYPERLINK l _TOC_250005 指數(shù)化投資浪潮中的危與機(jī) 22 HYPERLINK l _TOC_250004 多業(yè)務(wù)協(xié)同：指數(shù)業(yè)務(wù)與養(yǎng)老、投顧業(yè)務(wù)深度綁定 23 HYPERLINK l

3、_TOC_250003 他山之石：整合平臺(tái)資源，為客戶提供更多指數(shù)選擇 24 HYPERLINK l _TOC_250002 大幅降費(fèi)：犧牲費(fèi)率以提升全業(yè)務(wù)關(guān)注度 25 HYPERLINK l _TOC_250001 半透明主動(dòng) ETF 先驅(qū)：扎根優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，緊抓新機(jī)遇 25 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示與聲明 26圖表目錄圖 1：美國指數(shù)基金規(guī)模（億美元） 5圖 2：美國股票型基金 1993 年以來累計(jì)凈流入（億美元） 5圖 3：富達(dá)各類別資產(chǎn)管理規(guī)模分布占比 8圖 4：富達(dá)投資各形式公募基金產(chǎn)品規(guī)模（全球，單位：億美元） 9圖 5：富達(dá)投資公募產(chǎn)品地區(qū)分布（按規(guī)模

4、，億美元） 9圖 6：富達(dá)投資公募產(chǎn)品地區(qū)分布（按數(shù)量） 9圖 7：富達(dá)投資美國公募產(chǎn)品資產(chǎn)類別分布（按規(guī)模，億美元） 10圖 8：富達(dá)投資美國公募產(chǎn)品資產(chǎn)類別分布（按數(shù)量） 10圖 9：富達(dá)投資開放式基金主/被動(dòng)分布（按規(guī)模，億美元） 10圖 10：富達(dá)投資 ETF 主/被動(dòng)分布（按數(shù)量） 10圖 11：富達(dá)目標(biāo)日期類基金下滑軌道示意圖 13圖 12：Fidelity Go 投顧建議示意 15圖 13：先鋒與富達(dá)標(biāo)普 500 指數(shù)基金規(guī)模變化（億美元） 17圖 14：富達(dá)場(chǎng)外指數(shù)基金資產(chǎn)類別分布（按規(guī)模，億美元） 18圖 15：富達(dá)場(chǎng)外股票指數(shù)基金類別分布（按規(guī)模，億美元） 18圖 16：富

5、達(dá)被動(dòng)股票 ETF 類別分布（按規(guī)模，億美元） 20圖 17：富達(dá)藍(lán)籌成長(zhǎng) ETF 交易籃子示意 22圖 18：部分目標(biāo)日期系列公募基金流入情況 23圖 19：富達(dá)目標(biāo)日期資金持續(xù)從主動(dòng)流向被動(dòng) 23圖 20：富達(dá)與貝萊德 iShares 深度合作 24圖 21：零費(fèi)率指數(shù)基金推出后富達(dá)各類別基金規(guī)模變化（億美元） 25表 1：富達(dá)投資發(fā)展歷程 7表 2：富達(dá)資產(chǎn)規(guī)模前十的主動(dòng)選股型開放式基金 11表 3：富達(dá)Contrafund 年化收益 11表 4：富達(dá)Contrafund 前十大重倉股 11表 5：富達(dá)主動(dòng)基金經(jīng)理任職年限較長(zhǎng) 12表 6：富達(dá)目標(biāo)日期產(chǎn)品系列規(guī)模 13表 7：富達(dá) IR

6、A 投資選擇 14表 8：FPWA 的服務(wù)與費(fèi)率等情況 15表 9：FundsNetwork 費(fèi)用情況 16表 10：富達(dá)指數(shù)基金系列情況 18表 11：Fidelity Zero 系列指數(shù)基金 19表 12：富達(dá)半透明主動(dòng) ETF 21表 13：富達(dá)半透明主動(dòng) ETF 與場(chǎng)外公募基金對(duì)應(yīng)情況 21表 14：過去十年主動(dòng)權(quán)益基金相對(duì)基準(zhǔn)勝率 23自1976 年Vanguard 成立美國第一只指數(shù)基金以來，美國指數(shù)基金快速發(fā)展，到 1996 年指數(shù)基金總規(guī)模達(dá)到 278 億美元；1993 年，美國首只ETF 誕生，此后普通指數(shù)基金與 ETF 同步快速發(fā)展，截至 2020 年末，美國普通指數(shù)基金規(guī)

7、模為 4.8 萬億美元，ETF 規(guī)模 5.4 萬億美元，合計(jì)突破 10 萬億美元。而在 2006 年以來，美國國內(nèi)主動(dòng)股票型基金開始流出，普通被動(dòng)股票、股票 ETF 持續(xù)流入，ETF 近年來與主動(dòng)股票資金流向的背離越發(fā)明顯：圖 1：美國指數(shù)基金規(guī)模（億美元）圖 2：美國股票型基金 1993 年以來累計(jì)凈流入（億美元）資料來源：ICI，研究資料來源：ICI，研究在快速興起的指數(shù)化投資浪潮中，ETF 的第一大供應(yīng)商貝萊德和場(chǎng)外普通指數(shù)基金的第一大供應(yīng)商 Vanguard 逐步成為全球最大的兩家資產(chǎn)管理公司，而第三大資產(chǎn)管理公司富達(dá)投資作為傳統(tǒng)的主動(dòng)基金領(lǐng)軍管理人，卻似乎在指數(shù)業(yè)務(wù)上沒有突出的表現(xiàn)。

8、那么富達(dá)基金在指數(shù)業(yè)務(wù)上是如何布局的？仍在繼續(xù)的指數(shù)化浪潮中，富達(dá)如何在鞏固其自身優(yōu)勢(shì)的情況下拓展業(yè)務(wù)空間？在相對(duì)擁擠的指數(shù)賽道上，富達(dá)如何嘗試占領(lǐng)一席之地？本報(bào)告中，我們將從富達(dá)的發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)布局出發(fā)，探討其在全球指數(shù)產(chǎn)品快速發(fā)展階段的應(yīng)對(duì)思路。富達(dá)基金發(fā)展歷程富達(dá)投資（Fidelity Investments Inc.）目前為美國資產(chǎn)管理規(guī)模排名第三位的資管公司，業(yè)務(wù)線覆蓋傳統(tǒng)共同基金、ETF 、養(yǎng)老計(jì)劃、交易執(zhí)行、托管清算、大學(xué)儲(chǔ)蓄、企業(yè)年金、現(xiàn)金管理和信用卡業(yè)務(wù)、人壽保險(xiǎn)以及慈善捐款等各個(gè)領(lǐng)域，是全方位的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。雖然在數(shù)年前，富達(dá)管理規(guī)模一度被道富超越，但近年來憑借完善的業(yè)務(wù)線

9、，富達(dá)重回規(guī)模第三的位置。投資服務(wù)初始發(fā)展期富達(dá)基金早年創(chuàng)建于 1930 年，當(dāng)時(shí)的投資行業(yè)正從 1929 年的股市崩盤中復(fù)蘇，并滑向大蕭條(The Great Depression)。1943 年，波士頓律師愛德華 C 約翰遜二世 (Edward C. Johnson II)買下了該基金，成為其總裁兼董事。隨后 1946 年，愛德華創(chuàng)辦Fidelity Management & Research（FMR）（富達(dá)投資的前身），擔(dān)任富達(dá)基金的投資顧問，并建立了清教徒基金首個(gè)投資普通股的收益導(dǎo)向型基金。20 世紀(jì) 60 年代是美國經(jīng)濟(jì)和富達(dá)投資增長(zhǎng)的十年，富達(dá)積極發(fā)展投資管理業(yè)務(wù)。1962 年，該

10、公司成立了麥哲倫基金（Magellan Fund ），后來一度成為全球最大的共同基金； 1964 年，成立了 FMR 投資管理服務(wù)公司(FMR Investment Management Service Inc.)，用于企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃;1969 年，富達(dá)在百慕大建立了富達(dá)國際（Fidelity International Limited），同年成立了富達(dá)服務(wù)公司（Fidelity Service Company)，為內(nèi)部客戶賬戶提供服務(wù)。積極布局養(yǎng)老金市場(chǎng)20 世紀(jì) 70 年代中期，富達(dá)意識(shí)到在不久的將來人口老齡化問題會(huì)成為重大的社會(huì)問題，便開始積極布局養(yǎng)老金市場(chǎng)，先后創(chuàng)建了富達(dá)集團(tuán)個(gè)人退休賬

11、戶（IRA），以及富達(dá)市政債券基金（Fidelity Municipal Bond Fund）這是美國首只投資免稅市政債券的無負(fù)荷開放式基金。順應(yīng)市場(chǎng)，推出折扣經(jīng)紀(jì)服務(wù)1975 年美國廢除固定利率經(jīng)紀(jì)傭金后，富達(dá)于1978 年成立富達(dá)經(jīng)紀(jì)服務(wù)公司，成為美國第一家提供折扣經(jīng)紀(jì)服務(wù)的大型金融機(jī)構(gòu)。1979 年，富達(dá)機(jī)構(gòu)服務(wù)（Fidelity Institutional Services）成立，負(fù)責(zé)管理與企業(yè)客戶的業(yè)務(wù)。拓寬規(guī)模、不斷擴(kuò)張服務(wù)覆蓋面世紀(jì) 80 年代美國的大牛市使得公司實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)，所管理的資產(chǎn)從 1974 年的 30 億美元增加到 1981 年的 130 億美元。1980 年至 19

12、83 年間，富達(dá)推出了幾款新產(chǎn)品：美國首只空載免稅貨幣市場(chǎng)基金免稅貨幣市場(chǎng)信托基金；富達(dá)理財(cái)通，提供全國范圍內(nèi)的電子轉(zhuǎn)帳服務(wù)；唯一由共同基金組織提供的資產(chǎn)管理賬戶超服務(wù)賬戶；行業(yè)板塊基金具有專門針對(duì)特定行業(yè)的獨(dú)立投資組合。隨著 20 世紀(jì) 90 年代的發(fā)展，富達(dá)不斷開拓新領(lǐng)域，吸引更多的個(gè)人和企業(yè)客戶到其不斷增長(zhǎng)的零售、機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中來。像 IRA、SEPs、Keough 計(jì)劃和大學(xué)計(jì)劃這樣的消費(fèi)者退休產(chǎn)品繼續(xù)表現(xiàn)良好；企業(yè)401(a)、401(k)和403(b)退休計(jì)劃(第一個(gè)和第三個(gè)非盈利組織)攀升至歷史新高。1996 年，富達(dá)在管資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 5060億美元。世紀(jì)以來，富達(dá)規(guī)模持續(xù)發(fā)展

13、，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善。2002 年，公司將基金服務(wù)拓展至退休計(jì)劃和 529 大學(xué)入學(xué)儲(chǔ)蓄計(jì)劃；2004 年，富達(dá)退休收入收益計(jì)劃作為一項(xiàng)綜合服務(wù)推出； 2006 年，富達(dá)在管資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 1.34 萬億美元；2017 年 1月，成為中國首家外資私募證券投資基金管理人并獲得第一筆 4.6 億元人民幣 RQFII額度；2018 年，推出首只零費(fèi)率共同基金；2019 年，富達(dá)宣布不再對(duì)美國股票、交易所交易基金和期權(quán)交易的網(wǎng)上交易向個(gè)人投資者收取傭金；截至 2020 年底，富達(dá)的資產(chǎn)管理規(guī)模為 3.80 萬億美元，是全球最大的綜合性資產(chǎn)管理公司之一。20 世紀(jì) 60 年代以來富達(dá)主要的發(fā)展節(jié)點(diǎn)可概括如下

14、：表 1：富達(dá)投資發(fā)展歷程時(shí)間段市場(chǎng)環(huán)境富達(dá)重要事件20 世紀(jì) 60 年代20 世紀(jì) 70 年代20 世紀(jì) 70 年代美國經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)發(fā)展共同基金業(yè)務(wù)，成立麥哲倫基金、FMR 投資管理服務(wù)公司與富達(dá)國際等人口老齡化問題逐漸凸顯創(chuàng)建富達(dá)集團(tuán)個(gè)人退休賬戶，開始布局養(yǎng)老金市場(chǎng)美國廢除固定利率經(jīng)紀(jì)傭金成立富達(dá)經(jīng)紀(jì)服務(wù)公司，是美國第一家提供折扣經(jīng)紀(jì)服務(wù)的大型金融機(jī)構(gòu)20 世紀(jì) 80、90 年代美國權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)出色推出多款創(chuàng)新產(chǎn)品如免稅貨幣市場(chǎng)信托基金，推出指數(shù)基金、目標(biāo)日期基金等，不斷開拓新領(lǐng)域、拓寬服務(wù)覆蓋面21 世紀(jì)以來公募基金競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，成為全球最大的綜合性資產(chǎn)管

15、理公司之一資料來源：Fidelity，研究可以看到，作為美國資產(chǎn)管理規(guī)模第三的管理人，富達(dá)基金在市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)積極拓展業(yè)務(wù)范圍，不斷推陳出新，目前已是全面的業(yè)務(wù)平臺(tái)。下面我們將進(jìn)一步關(guān)注其重點(diǎn)的業(yè)務(wù)，并探索其在指數(shù)化投資快速發(fā)展的過程中做出的應(yīng)對(duì)。當(dāng)前業(yè)務(wù)概況：公募基金為根基，全業(yè)務(wù)模式提升客戶粘性目前，富達(dá)投資提供股票型、債券型、貨幣型、另類資產(chǎn)投資和資產(chǎn)配置等各類別產(chǎn)品。根據(jù)富達(dá)統(tǒng)計(jì)，截至 2020 年 12 月，富達(dá)的資產(chǎn)管理總規(guī)模為 3.80 萬億美元，其中股票類資產(chǎn)管理規(guī)模為 2.16 萬億美元，占總資產(chǎn)管理規(guī)模的 56.9%：圖 3：富達(dá)各類別資產(chǎn)管理規(guī)模分布占比資料來源：Fide

16、lity，研究數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月雖然以公募基金為核心的傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)依然是富達(dá)最重要的業(yè)務(wù)之一，隨著養(yǎng)老、投顧、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)多條線的協(xié)同發(fā)展，截至 2021 年一季度，富達(dá)全部受托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過 10 萬億美元，也即富達(dá) 60%以上的受托資產(chǎn)為外部管理資產(chǎn)，這也證明了富達(dá)多業(yè)務(wù)協(xié)同能力的突出。下面我們重點(diǎn)介紹其公募、養(yǎng)老、投顧、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)況。公募基金：傳統(tǒng)主動(dòng)管理巨擘在富達(dá)的管理資產(chǎn)規(guī)模中，絕大部分來自公募基金，公募基金業(yè)務(wù)至今仍是其最主要的業(yè)務(wù)。截至 2021 年 6 月，富達(dá)基金全球公募、年金產(chǎn)品規(guī)模合計(jì) 4.04 萬億美元，其中 FOF 規(guī)模 0 .44 萬億美元，除 FO

17、F 外管理的產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到 3.6 萬億美元。全球產(chǎn)品形式的規(guī)模分布如下：圖 4：富達(dá)投資各形式公募基金產(chǎn)品規(guī)模（全球，單位：億美元）資料來源：Bloomberg，研究數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月可以看到，富達(dá)投資旗下的產(chǎn)品以普通開放式基金為主，近年來 ETF 產(chǎn)品也有所發(fā)展，但數(shù)量和規(guī)模相比于傳統(tǒng)開放式基金仍較小，全球 88 只 ETF 產(chǎn)品規(guī)模占比為全部產(chǎn)品的 1%左右。在全部產(chǎn)品中，美國產(chǎn)品規(guī)模占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，雖然近年來富達(dá)不斷拓展其在海外的業(yè)務(wù)線，但美國業(yè)務(wù)仍最重要：圖 5：富達(dá)投資公募產(chǎn)品地區(qū)分布（按規(guī)模，億美元） 圖 6：富達(dá)投資公募產(chǎn)品地區(qū)分布（按數(shù)量）資料來源：Bloomberg

18、，研究數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月資料來源：Bloomberg，研究數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月美國產(chǎn)品的規(guī)模占比達(dá)到 88%。在全部美國產(chǎn)品中， 開放式基金規(guī)模約 3 萬億美元，而 42 只 ETF 產(chǎn)品規(guī)模僅 298 億美元。資產(chǎn)類別分布上，股票產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到 1.88萬億美元，數(shù)量超過 300 只：圖 7：富達(dá)投資美國公募產(chǎn)品資產(chǎn)類別分布（按規(guī)模，億美元）資料來源：Bloomberg，研究數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月圖 8：富達(dá)投資美國公募產(chǎn)品資產(chǎn)類別分布（按數(shù)量）資料來源：Bloomberg，研究數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月在普通開放式基金中，富達(dá)主動(dòng)投資的規(guī)模占比超過 70%；

19、在整個(gè)美國 ETF 市場(chǎng)，主動(dòng) ETF 規(guī)模占比不到 5%，且大部分規(guī)模由 ARK 和短債產(chǎn)品貢獻(xiàn)，但富達(dá)主動(dòng) ETF規(guī)模占比超過 10%，數(shù)量占比接近 40%，這都說明富達(dá)公募基金業(yè)務(wù)中主動(dòng)管理地位較高：圖 9：富達(dá)投資開放式基金主/被動(dòng)分布（按規(guī)模，億美元）資料來源：Bloomberg，研究數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月圖 10：富達(dá)投資 ETF 主/被動(dòng)分布（按數(shù)量）資料來源：Bloomberg，研究數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月在規(guī)?？壳暗漠a(chǎn)品上，富達(dá)規(guī)模最大的公募基金為標(biāo)普 500 指數(shù)基金，規(guī)模 3433億美元，排名第 2、3 名的基金都為貨幣市場(chǎng)基金，其后的Contrafund

20、為富達(dá)最大的主動(dòng)管理基金，規(guī)模超過 1000 億美元。富達(dá)規(guī)模前五的非貨幣主動(dòng)管理基金如下：代碼名稱資產(chǎn)類別成立時(shí)間費(fèi)率（%）規(guī)模（億美元）FCNTXFidelity Contrafund股票1967/5/170.851,424.29FDGRX富達(dá)成長(zhǎng)企業(yè)基金股票1983/1/170.83662.64FBGRX富達(dá)藍(lán)籌成長(zhǎng)基金股票1987/12/310.8564.00FBALX富達(dá)平衡基金混合配置1986/11/60.51474.55FSIGX富達(dá)投資級(jí)政府債基金固定收益2008/10/80.005409.97表 2：富達(dá)資產(chǎn)規(guī)模前十的主動(dòng)選股型開放式基金資料來源：Bloomberg、研究，數(shù)

21、據(jù)截至 2021 年 6 月前三位的產(chǎn)品都為股票型產(chǎn)品，其中 Contrafund 投向美國內(nèi)外被富達(dá)視為低估的股票，不限成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格，產(chǎn)品的投資限制相對(duì)較小。根據(jù)Contrafund 的官方宣傳材料，雖然在較為成熟的美國市場(chǎng)獲取超額收益相對(duì)較難，但產(chǎn)品依然在過去 10年中獲得了稅前 1.5%的年化超額收益，在 2020 年獲得了 14%的超額收益：1 年5 年10 年稅前收益紅利稅后紅利及資本利得稅后32.58%18.18%15.40%30.13%16.49%14.00%20.89%14.35%12.56%標(biāo)普 500 費(fèi)前收益18.40%15.22%13.88%表 3：富達(dá) Contraf

22、und 年化收益資料來源：Fidelity，研究數(shù)據(jù)截至 2020.12.31從具體持倉來看，產(chǎn)品 92%的持倉在美國，而雖然產(chǎn)品已是超千億的大規(guī)?；?，但持倉集中度依然很高，前十大重倉股占比超過 45%，F(xiàn)AANG 都在前十重倉股行列，F(xiàn)acebook、Amazon 的持倉市值都超過百億美元：股票名稱持倉市值（億美元）持倉比例Facebook137.6510.0%Amazon114.248.3%Berkshire Hathaway83.116.0%Microsoft72.45.3%UnitedHealth Group44.623.2%Apple41.453.0%Alphabet Class

23、A39.732.9%S38.462.8%Alphabet Class C37.592.7%表 4：富達(dá) Contrafund 前十大重倉股Netflix29.692.2%合計(jì)638.9446.4%資料來源：Fidelity，研究截至 2021.5.31富達(dá)其他主動(dòng)權(quán)益如成長(zhǎng)企業(yè)、藍(lán)籌成長(zhǎng)、麥哲倫基金對(duì) FAANG 的持倉比例也都較高，長(zhǎng)期收益接近。富達(dá)在主動(dòng)投資上有深厚的積淀，三只最大的主動(dòng)權(quán)益基金的基金經(jīng)理都已管理相應(yīng)產(chǎn)品超過 10 年，Contrafund 的基金經(jīng)理 William Danoff 則已管理產(chǎn)品超過 30 年，數(shù)次在困境中獲取超額收益：表 5：富達(dá)主動(dòng)基金經(jīng)理任職年限較長(zhǎng)產(chǎn)

24、品名稱基金經(jīng)理任職年份Fidelity ContrafundWilliam Danoff1990Fidelity Growth Company FundSteven S Wymer1997Fidelity Blue Chip GrowthSonu Kalra2009資料來源：Fidelity，研究這一現(xiàn)象與富達(dá)的管理理念密不可分：自創(chuàng)立以來，富達(dá)始終強(qiáng)調(diào)深入的基本面研究，以龐大的研究團(tuán)隊(duì)支持基金經(jīng)理的投資；而在投資決策上，又給予基金經(jīng)理絕對(duì)的自主權(quán)，基金經(jīng)理對(duì)產(chǎn)品負(fù)責(zé)，這一管理方式也使得富達(dá)培養(yǎng)了彼得林奇等傳奇式基金經(jīng)理。雖然近年來主動(dòng)基金獲取超額收益的難度越來越大，富達(dá)依然依靠 Willia

25、m Danoff 等過去創(chuàng)造了出色業(yè)績(jī)的明星基金經(jīng)理維持了其在主動(dòng)業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)。從整體的公募布局情況來看，富達(dá)在主動(dòng)權(quán)益業(yè)務(wù)上起步早、市場(chǎng)占有率高，雖然從投資情況來看近年來相對(duì)指數(shù)的偏離不大，但仍然是其最核心的業(yè)務(wù)，也依然在市場(chǎng)波動(dòng)較大的年份如 2020 年為客戶創(chuàng)造了出色的超額收益。養(yǎng)老業(yè)務(wù)最早布局目標(biāo)日期基金的管理人之一除了傳統(tǒng)公募基金，富達(dá)投資在養(yǎng)老投資領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先的地位。1996 年，富達(dá)推出其首個(gè)目標(biāo)日期基金系列Fidelity Freedom 系列，與富國銀行（1994）、巴克萊資本（1996）都為最早推出目標(biāo)日期產(chǎn)品的資產(chǎn)管理公司。富達(dá)目前共有 4 個(gè)主要的目標(biāo)日期系列，截至

26、 2020 年末旗下總規(guī)模達(dá)到 3650億美元，位列市場(chǎng)第二位，市場(chǎng)占有率 13.3%；其中公募基金架構(gòu)的產(chǎn)品規(guī)模約 3100億美元，其余為CIT（Collective Investment Trusts，區(qū)別于共同基金、僅面向養(yǎng)老等特定機(jī)構(gòu)賬戶的產(chǎn)品架構(gòu)）架構(gòu)。根據(jù)Bloomberg 的數(shù)據(jù)，截至 2021 年 6 月 30 日，富達(dá)旗下 6 個(gè)主要的目標(biāo)日期系列公募產(chǎn)品規(guī)模近 3300 億美元：系列名稱創(chuàng)立年份規(guī)模（億美元）Fidelity Freedom Fidelity Freedom IndexFidelity Advisor Freedom199622242009766200321

27、7Fidelity Freedom Blend201884Fidelity Simplicity RMD20031.7Fidelity Managed Retirement20071.3表 6：富達(dá)目標(biāo)日期產(chǎn)品系列規(guī)模資料來源：MorningStar，Bloomberg，研究作為最早開展相關(guān)業(yè)務(wù)的基金公司，富達(dá)在目標(biāo)日期策略上有成熟的體系，其下 滑軌道的跨度相對(duì)較大，初始時(shí)股票投資比例可達(dá)90%，退休后股票投資比例低于20%：圖 11：富達(dá)目標(biāo)日期類基金下滑軌道示意圖資料來源：Fidelity，研究以規(guī)模最大的Fidelity Freedom 系列為例，其目前存續(xù)的產(chǎn)品線布局從 2005 年到

28、2065 年，每隔5 年布局1 只產(chǎn)品，同時(shí)設(shè)置最終版Fidelity Freedom Income Fund，每一個(gè)產(chǎn)品會(huì)按照類似圖 9 的下滑軌道，最終達(dá)到與Freedom I ncome Fund 類似的資產(chǎn)配置比例，并在合適的實(shí)際與之合并。Fidelity Freedom 系列主打富達(dá)的主動(dòng)管理特色，組合中的子基金都為富達(dá)旗下產(chǎn)品，且以主動(dòng)管理產(chǎn)品為主。而Freedom Index 系列為Freedom 的被動(dòng)版本，近年來規(guī)模增長(zhǎng)迅速，其持有的子基金主要為富達(dá)的被動(dòng)產(chǎn)品。Fidelity Freedom Blend 系列則將主動(dòng)、被動(dòng)結(jié)合，持有的子基金包含了旗下主、被動(dòng)產(chǎn)品。此外，S

29、implicity RMD 、Managed Retirement 等系列專門為有特定需求的退休賬戶設(shè)計(jì)，區(qū)別于其他系列。作為最早涉足養(yǎng)老業(yè)務(wù)的基金管理人，雖然在產(chǎn)品規(guī)模上已被 Vanguard 大幅超越，但富達(dá)產(chǎn)品線豐富，主打個(gè)性化需求的滿足，依然在養(yǎng)老業(yè)務(wù)上處于領(lǐng)先地位。養(yǎng)老賬戶服務(wù)：與各項(xiàng)業(yè)務(wù)嵌套早在 1975 年美國IRA 賬戶設(shè)立之初，富達(dá)就已經(jīng)開始提供相關(guān)賬戶服務(wù)，目前是美國最大的IRA 服務(wù)提供商。富達(dá)提供專業(yè)的 IRA 賬戶服務(wù)，為客戶提供了從投資者教育、個(gè)人財(cái)務(wù)狀況識(shí)別、賬戶選擇、養(yǎng)老投資計(jì)劃選擇、投資決策到銷售等全方位的服務(wù)，通過富達(dá)提供的各項(xiàng)工具，投資者可方便地獲取養(yǎng)老投

30、資所需要的各項(xiàng)服務(wù)。作為全業(yè)務(wù)提供商，富達(dá)在IRA 的投資選擇中也最為豐富：投資類型自主投資投資標(biāo)的股票、債券、ETF、公募基金等與富達(dá)其他業(yè)務(wù)的掛鉤情況通過富達(dá)經(jīng)紀(jì)服務(wù)賬戶可享受股票、ETF 免傭金交易表 7：富達(dá) IRA 投資選擇一站式基金選擇目標(biāo)日期、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金投顧智能投顧或?qū)ｍ?xiàng)投顧服務(wù)定制投資方案與富達(dá)旗下 4 項(xiàng)專業(yè)投顧服務(wù)掛鉤資料來源：Fidelity，研究富達(dá)將養(yǎng)老業(yè)務(wù)與其公募基金業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投顧業(yè)務(wù)串聯(lián)，提升了客戶粘性。投顧業(yè)務(wù)：多樣化個(gè)人投顧服務(wù)在富達(dá)的養(yǎng)老業(yè)務(wù)中，個(gè)人投顧服務(wù)是其中重要的環(huán)節(jié)，目前富達(dá)的個(gè)人投顧服務(wù)主要由投顧子公司Fidelity Personal a

31、nd Workplace Advisors LLC (“FPWA”)提供，目前主要提供 4 種類型的投顧服務(wù)，其中Fidelity Go 為智能投顧業(yè)務(wù)，費(fèi)率不超過 0.35%、無投資門檻，其賬戶管理、經(jīng)紀(jì)服務(wù)、清算服務(wù)都由富達(dá)旗下子公司提供，為客戶提供個(gè)性化限制下的組合投資：圖 12：Fidelity Go 投顧建議示意資料來源：Fidelity，研究與此同時(shí)，富達(dá)還提供供客戶自己配置的 Fidelity DIY 服務(wù)，該服務(wù)無賬戶賬戶開設(shè)資金門檻以及咨詢費(fèi)用，客戶對(duì)自己選擇和管理的投資產(chǎn)品負(fù)責(zé)，富達(dá)提供相應(yīng)的資產(chǎn)規(guī)劃工具的權(quán)限；FPWA 主要的收費(fèi)投顧服務(wù)如下：表 8：FPWA 的服務(wù)與費(fèi)

32、率等情況Fidelity Go服務(wù)名稱投資規(guī)劃資源智能投顧費(fèi)率=$5 萬：每年 0.35%無門檻投資門檻Fidelity Personalized Planning & Advice智能投顧+Fidelity 顧問無限制 1 對(duì) 1 電話服務(wù)每年 0.50%$2.5 萬Wealth Management投資規(guī)劃工具+Fidelity 全職顧問0.50%1.50%$25 萬Fidelity Strategic Disciplines投資規(guī)劃工具0.20%1.04%$200 萬+Fidelity 全職顧問以及專家團(tuán)隊(duì)+$1000 萬可投資資產(chǎn)資料來源：Fidelity，研究此外，富達(dá)的 Strat

33、egic Advisers 子公司負(fù)責(zé)實(shí)際的投顧賬戶管理，而 Fidelity Institutional Asset Management LLC (“FIAM”)為機(jī)構(gòu)投資者提供投資咨詢服務(wù)，業(yè)務(wù)包括 Fidelity Model Portfolios、Model- delivered SMAs（Fidelity Advisor SMAs）以及研究支持。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：拓寬投資選擇范圍富達(dá)旗下經(jīng)紀(jì)交易商Fidelity Brokerage Services LLC (“FBS”) 是在美國SEC注冊(cè)擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)執(zhí)照的的經(jīng)紀(jì)交易商，為個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資提供經(jīng)紀(jì)賬戶和服務(wù)，包括零售、個(gè)人退休賬戶（IRA

34、s）和現(xiàn)金管理服務(wù)。這些賬戶一般允許客戶投資共同基金、ETFs、股票、債券、大學(xué)儲(chǔ)蓄計(jì)劃以及保險(xiǎn)產(chǎn)品等。富達(dá)開設(shè)賬戶無最低投資標(biāo)準(zhǔn)，但購買某些投資產(chǎn)品有相應(yīng)的最低投資金額，F(xiàn)BS 與其附屬的清算機(jī)構(gòu) National Financial Services LLC 以及其他附屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作來為客戶提供投資服務(wù)。在公募基金業(yè)務(wù)中，富達(dá)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也為其提供了更多的可能，例如貝萊德也擁 有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，但在 iShares ETF 的交易中貝萊德與富達(dá)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了免傭合作，在官方推薦了富達(dá)的平臺(tái)進(jìn)行交易。2019 年 10 月 10 日起，富達(dá)開始全面免傭，不再對(duì)美國股票、ETF 基金和期權(quán)交易的

35、網(wǎng)上交易向個(gè)人投資者收取傭金。而對(duì)于共同基金， 對(duì)于富達(dá)基金， 所有交易方法均無手續(xù)費(fèi)； 對(duì)于通過 FundsN etwork 交易的基金，分為三種基金：無手續(xù)費(fèi)基金、有手續(xù)費(fèi)基金、收費(fèi)基金。費(fèi)用情況如下表：無手續(xù)費(fèi)基金有手續(xù)費(fèi)基金收費(fèi)基金（NTF）（TF）（Load Fund）富達(dá)經(jīng)紀(jì)費(fèi)用（富達(dá)收?。┦掷m(xù)費(fèi)否是否短期交易費(fèi)是否否共同基金管理與行政費(fèi)用（基金收取）管理費(fèi)是是是分發(fā)和/或服務(wù)費(fèi)可能可能可能其他費(fèi)用是是是短期贖回費(fèi)用可能可能可能傭金（基金收?。┣笆招蛡蚪鸱穹袷呛笫招蛡蚪鸱穹袷枪餐鸪?jí)市場(chǎng)費(fèi)用NTF 費(fèi)用是否否雜費(fèi)可能可能可能表 9：FundsNetwork 費(fèi)用情況資料來源：F

36、idelity，研究雖然免去傭金和手續(xù)費(fèi)后還有少部分其他費(fèi)用，但富達(dá)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺(tái)在 ETF、普通公募基金上跨公司提供的免傭、免手續(xù)費(fèi)大大拓展了客戶的投資選擇范圍，也為其養(yǎng)老、投顧服務(wù)提供了支持。富達(dá)基金指數(shù)業(yè)務(wù)發(fā)展在以上部分中，我們重點(diǎn)介紹了富達(dá)的公募基金、養(yǎng)老、投顧、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，雖然從公募基金構(gòu)成來看，富達(dá)美國的場(chǎng)外指數(shù)基金僅占其所有場(chǎng)外基金規(guī)模的不到 30%，ETF 規(guī)模合計(jì)不到 300 億美元，不及場(chǎng)外基金的 1% ，但以上其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)際都已經(jīng)與指數(shù)業(yè)務(wù)密切相關(guān)。場(chǎng)外指數(shù)產(chǎn)品布局：為養(yǎng)老、投顧業(yè)務(wù)專設(shè)系列富達(dá)的首只指數(shù)基金發(fā)行于 1988 年，為全市場(chǎng)第三只標(biāo)普 500 指數(shù)基金，前兩只

37、分別來自先鋒和道富。雖然富達(dá)于先鋒之后 12 年才推出首只指數(shù)產(chǎn)品，但依然是前五家布局指數(shù)基金的管理公司之一，該標(biāo)普 500 指數(shù)基金也是目前美國規(guī)模第四的場(chǎng)外指數(shù)基金，前三只均來自先鋒。該產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)路徑與先鋒較為一致，近 5年增長(zhǎng)近 2000 億美元：圖 13：先鋒與富達(dá)標(biāo)普 500 指數(shù)基金規(guī)模變化（億美元）資料來源：Bloomberg，研究2003 年，富達(dá)發(fā)行其第二只指數(shù)基金納斯達(dá)克綜指基金；2009 年發(fā)行債券指數(shù)基金后，富達(dá)開始發(fā)行指數(shù)型目標(biāo)日期 FOF，即Fidelity Freedom Index 系列，正式將指數(shù)業(yè)務(wù)拓展到養(yǎng)老產(chǎn)品上。目前富達(dá)的場(chǎng)外指數(shù)基金以股票型為主，此外

38、還有 780 億美元的混合配置型基金 FOF；股票型產(chǎn)品中，近 80%的規(guī)模集中在美國寬基產(chǎn)品上，行業(yè)主題產(chǎn)品僅 2只房地產(chǎn)基金：圖 14：富達(dá)場(chǎng)外指數(shù)基金資產(chǎn)類別分布（按規(guī)模， 億美元）資料來源：Bloomberg，研究數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月圖 15：富達(dá)場(chǎng)外股票指數(shù)基金類別分布（按規(guī)模，億美元）資料來源：Bloomberg，研究數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月值得注意的是，在彭博統(tǒng)計(jì)的 71 只股債指數(shù)基金中，有較多產(chǎn)品在主題及實(shí)際跟蹤的指數(shù)上是重復(fù)或接近的，他們隸屬于不同的指數(shù)系列。富達(dá)指數(shù)基金主要有以下系列，實(shí)際面向不同的賬戶群體：系列代表產(chǎn)品規(guī)模（億美元） 費(fèi)率（%）普通指數(shù)系

39、列Fidelity Total Market Index Fund696.51 0.015賬戶限制所有客戶Fidelity Series 系列 Fidelity SeriesTotal Market Index427.08 0不對(duì)普通投資者開放，僅針對(duì)特定產(chǎn)品Fund（如目標(biāo)日期基金）Fidelity SAI 系列Fidelity SAI U.S. Large Cap Index152.55 0.022Fund僅針對(duì)富達(dá) Wealth Management 客戶Fidelity Zero 系列Fidelity ZERO Total Market Index Fund105.12 0所有客戶Fi

40、delity Flex 系列Fidelity Flex 500 Index Fund22.430不對(duì)普通投資者開放，僅針對(duì)特定賬戶、專戶計(jì)劃表 10：富達(dá)指數(shù)基金系列情況資料來源：Fidelity，Bloomberg，研究經(jīng)典的富達(dá)指數(shù)基金系列 23 只產(chǎn)品合計(jì)約 6500 億美元，占據(jù)了 80%以上的規(guī)模，Series、SAI 分別有 1284、776 億美元，也占據(jù)了較大的份額。從富達(dá)指數(shù)基金的布局情況來看，富達(dá)十分強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同，指數(shù)基金與養(yǎng)老、投顧業(yè)務(wù)緊密嵌套，為養(yǎng)老產(chǎn)品、特定的個(gè)人投顧服務(wù)設(shè)計(jì)了單獨(dú)的指數(shù)基金系列以更好地達(dá)成投資目標(biāo)并降低成本。雖然富達(dá)與先鋒都為較早布局場(chǎng)外指數(shù)基

41、金的管理人，富達(dá)目前的場(chǎng)外指數(shù)基金規(guī)模也僅次于先鋒，但兩者的布局思路卻同中有異。兩者最大的相同之處是都偏好布局“全市場(chǎng)”型的大容量基金，例如先鋒的總股票指數(shù)基金、整體國際股票指數(shù)基金和富達(dá)的總股票指數(shù)基金，這些全市場(chǎng)型的產(chǎn)品具有很強(qiáng)的代表性，適合作為養(yǎng)老、投顧賬戶的長(zhǎng)期持倉，這也與先鋒、富達(dá)出色的養(yǎng)老、投顧業(yè)務(wù)密不可分。而兩者的差異之處主要體現(xiàn)在非寬基產(chǎn)品的布局上：先鋒對(duì)風(fēng)格、行業(yè)產(chǎn)品的布局更齊全，而富達(dá)僅在高凈值投顧客戶的系列中布局了少量因子產(chǎn)品，且除地產(chǎn)外未布局任何行業(yè)指數(shù)基金。事實(shí)上，雖然先鋒于 2004-2005 年布局了除地產(chǎn)外的 10個(gè)GICS 行業(yè)的指數(shù)基金，但在先鋒 3.4 萬

42、億的場(chǎng)外指數(shù)基金中，除地產(chǎn)外的行業(yè)產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模也僅不到 130 億，行業(yè)產(chǎn)品占比很低。富達(dá)不布局行業(yè)產(chǎn)品一方面與場(chǎng)外指數(shù)整體的使用場(chǎng)景相契合：養(yǎng)老、投顧業(yè)務(wù)更注重長(zhǎng)期資產(chǎn)增值，重大類資產(chǎn)配置、輕結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)費(fèi)率敏感，配置寬基指數(shù)更為合適。另一方面，從富達(dá)的主動(dòng)權(quán)益基金中我們可以比較明顯地看到，富達(dá)強(qiáng)調(diào)自下而上的研究，在主動(dòng)投資中更偏好均衡、全面的行業(yè)配置，挖掘各個(gè)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，雖然基金經(jīng)理可能有自己的行業(yè)偏好，但富達(dá)也更傾向于以風(fēng)格對(duì)產(chǎn)品做區(qū)分，盡可能減少通過短期行業(yè)偏離獲取收益的情況，因此富達(dá)也不會(huì)在養(yǎng)老、投顧產(chǎn)品中做頻繁的行業(yè)偏離，也就不需要行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品作為工具。全市場(chǎng)首個(gè)零費(fèi)率指數(shù)基金系

43、列：Fidelity Zero在富達(dá)的指數(shù)基金系列中有一個(gè)特殊的Fidelity Zero 指數(shù)基金系列，這也是美國市場(chǎng)首個(gè)面向零售客戶的零費(fèi)率指數(shù)基金系列，曾在公募基金領(lǐng)域引起了較大的反響。該系列成立于 2018 年 9 月，共 4 只產(chǎn)品，目前合計(jì)規(guī)模 189.4 億美元：名稱跟蹤指數(shù)規(guī)模（億美元）近一年收益Fidelity ZERO Total Market Index FundFidelity U.S. Total Investable Market Index105.1244.02%Fidelity ZERO Large Cap Index FundFidelity U.S. Lar

44、ge Cap Index42.3641.36%Fidelity ZERO International Index FundFidelity Global ex U.S. Index29.2335.46%表 11：Fidelity Zero 系列指數(shù)基金Fidelity ZERO Extended Market Index FundFidelity U.S. Extended Investable Market Index12.7260.87%標(biāo)普 500 指數(shù)40.79%資料來源：Fidelity，Bloomberg，研究數(shù)據(jù)截至 2021.6.30該系列產(chǎn)品面向通過富達(dá)經(jīng)紀(jì)服務(wù)賬戶進(jìn)行交易的

45、零售客戶，全部跟蹤富達(dá)自己的指數(shù)以免除指數(shù)授權(quán)費(fèi)等固定費(fèi)用，盡最大可能為投資者節(jié)省開支。作為零費(fèi)率產(chǎn)品，富達(dá)在該產(chǎn)品上僅能通過借券獲取一定收益，但該產(chǎn)品更多地起到了客戶引流的作用：在產(chǎn)品發(fā)行的 2018 年，場(chǎng)外指數(shù)基金面向普通零售客戶的最低成本在 9bps，富達(dá)“零費(fèi)率”吸引了投資者的關(guān)注，而投資者享受零費(fèi)率需要注冊(cè)富達(dá)經(jīng)紀(jì)賬戶，此舉也幫助了富達(dá)主動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)。ETF 業(yè)務(wù)：積極布局非透明主動(dòng)ETF雖然富達(dá)是最早進(jìn)入指數(shù)基金市場(chǎng)的管理人之一，但其加入 ETF 領(lǐng)域的時(shí)間較晚，2013 年才發(fā)行第一只 ETF 產(chǎn)品。與場(chǎng)外指數(shù)基金布局大寬基為主不同，富達(dá)的首批 ETF 除納斯達(dá)克綜指 ET

46、F 外即是行業(yè) ETF，避開了彼時(shí)格局已相對(duì)穩(wěn)定的寬基 ETF 領(lǐng)域。首批行業(yè) ETF 跟蹤MSCI 行業(yè)指數(shù)系列，無論是從納斯達(dá)克綜指還是行業(yè)指數(shù)ETF 的布局，都不難發(fā)現(xiàn)富達(dá)努力在競(jìng)爭(zhēng)激烈的 ETF 領(lǐng)域?qū)ふ易约旱囊幌亍Ｄ壳案贿_(dá)被動(dòng)股票ETF 共 25 只，規(guī)模 260 億美元，具體類別分布如下：圖 16：富達(dá)被動(dòng)股票 ETF 類別分布（按規(guī)模，億美元）資料來源：Bloomberg，研究數(shù)據(jù)截至 2021 年 6 月與指數(shù)基金推行“零費(fèi)率”、免傭金類似，富達(dá)在 ETF 領(lǐng)域同樣力行低費(fèi)率，其行業(yè)ETF 是目前全市場(chǎng)費(fèi)率最低的ETF 系列，僅0.084%，低于Vanguard 的0.1%

47、；低費(fèi)率的戰(zhàn)術(shù)確實(shí)為富達(dá)帶來了一定的資金，雖然其行業(yè)產(chǎn)品比 Vanguard 晚發(fā)行近 10 年，比道富晚發(fā)行 15 年，也依然獲得了近 200 億的規(guī)模。而在前面部分中我們看到，作為主動(dòng)投資領(lǐng)域絕對(duì)的領(lǐng)軍人物，富達(dá)依靠明星基金經(jīng)理維持了其在公募基金行業(yè)的地位，主動(dòng)業(yè)務(wù)也是其相比于其他資產(chǎn)管理巨頭最具優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域之一。因此，在主動(dòng) ETF 快速興起的 2020 年，富達(dá)以最快的速度積極進(jìn)軍主動(dòng) ETF 領(lǐng)域，通過其自主開發(fā)的半透明模式發(fā)行產(chǎn)品，同時(shí)也將其模式授權(quán)給景順等其他公司使用。目前富達(dá)共 16 只主動(dòng) ETF，除 4 只債券產(chǎn)品發(fā)行于 2020年以前，其余 12 只產(chǎn)品均為 2020-20

48、21 年發(fā)行，而其中的 9 只股票型產(chǎn)品全部采用半透明模式（無需每日公布持倉）：代碼名稱成立日期管理費(fèi)（%）總資產(chǎn)（億美元）FBCGFBCV FMILFidelity Blue Chip Growth ETF2020/6/40.593.73Fidelity Blue Chip Value ETF2020/6/40.590.95Fidelity New Millennium ETF2020/6/40.590.64FGROFMAG FSMOFidelity Growth Opportunities ETF Fidelity Magellan ETFFidelity Small-Mid Cap Op

49、portunities ETF2021/2/42021/2/42021/2/40.590.590.640.340.310.24FPROFidelity Real Estate Investment ETF2021/2/40.590.15FDWMFidelity Womens Leadership ETF2021/6/170.590.02FSSTFidelity Sustainability US ETF2021/6/150.590.02表 12：富達(dá)半透明主動(dòng) ETF資料來源：Bloomberg，研究以上產(chǎn)品除FSMO 外都為其主動(dòng)權(quán)益基金的ETF 版本，F(xiàn)DWM、FSS T 兩只ESG產(chǎn)品成

50、立較晚，其余產(chǎn)品成立時(shí)間都較早，多數(shù)產(chǎn)品也已經(jīng)具備了較大的規(guī)模：ETF對(duì)應(yīng)主動(dòng)公募代碼名稱成立日期管理費(fèi)（%）規(guī)模（億美元）代碼成立日期管理費(fèi)（%）規(guī)模（億美元）FBCG FBCVFMILFidelity Blue Chip Growth ETF2020/6/40.593.73FBGRX1987/12/310.8564Fidelity Blue Chip Value ETF2020/6/40.590.95FBCVX2003/6/170.885.21Fidelity New Millennium ETF2020/6/40.590.64FMILX1992/12/280.6128.41FGROFid

51、elity Growth Opportunities ETF2021/2/40.590.34FAGOX1987/11/181.3238.92FMAGFPROFidelity Magellan ETF2021/2/40.590.31FMAGX1963/5/20.78287.41Fidelity Real Estate Investment ETF2021/2/40.590.15FRESX1986/11/170.7455.03FDWMFidelity Womens Leadership ETF2021/6/170.590.02FWOAX2019/5/71.29FSSTFidelity Sustai

52、nability US ETF2021/6/150.590.02FSEBX2021/6/15資料來源：Fidelity，Bloomberg，申萬宏源研究表 13：富達(dá)半透明主動(dòng) ETF 與場(chǎng)外公募基金對(duì)應(yīng)情況以上 ETF 采用了與場(chǎng)外版本相同的策略，由相同的基金經(jīng)理管理，費(fèi)率都在 0.59%，相比于場(chǎng)外主動(dòng)權(quán)益基金降低了費(fèi)率。富達(dá)的半透明模式每天不再公布真實(shí)持倉，而是披露“交易籃子”，該籃子是與真實(shí)持倉有一定重合度的虛擬持倉，由以下部分構(gòu)成：1 ）策略組成：部分已披露的真實(shí)持股；2）代表 ETF：在策略組成部分未披露的、能夠表明投資方向信息的活躍 ETF；3）現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。也就是說，交易籃

53、子中只包含了已披露過的真實(shí)持倉，并補(bǔ)充代表 ETF 以提升透明度，該交易籃子表現(xiàn)、流動(dòng)性等與真實(shí)組合接近，交易籃子與真實(shí)持倉的重合度也一并披露。以藍(lán)籌成長(zhǎng) ETF 為例，其 2021 年 7 月 6 日的交易籃子中部分股票如下，該籃子與真實(shí)持倉的重合度為 81.38%：圖 17：富達(dá)藍(lán)籌成長(zhǎng) ETF 交易籃子示意資料來源：Fidelity，研究數(shù)據(jù)截至 2021.7.6該交易籃子中有數(shù)百只股票，包括少量 iShares 的ETF，其中權(quán)重最高的為 Apple（9.6%）、Amazon（8.8%）、iShares 標(biāo)普中盤成長(zhǎng) ETF（8.6%）。截至 2020 年末，富達(dá)藍(lán)籌成長(zhǎng) ETF 規(guī)模

54、接近 2 億美元，而目前已近 4 億美元，此類產(chǎn)品的關(guān)注度正在提升。指數(shù)化投資浪潮中的危與機(jī)雖然富達(dá)在指數(shù)業(yè)務(wù)上的產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模并不突出，但我們不難發(fā)現(xiàn)其在競(jìng)爭(zhēng)激烈的指數(shù)業(yè)務(wù)中充分借助自己的優(yōu)勢(shì)，走出了屬于自己的獨(dú)特道路。在指數(shù)化業(yè)務(wù)快速崛起的 20002020 年，更側(cè)重主動(dòng)管理的富達(dá)在規(guī)模上曾一度被道富超越，但憑借出色的多業(yè)務(wù)協(xié)同、資源整合能力和業(yè)務(wù)推動(dòng)的魄力，富達(dá)目前已重回資產(chǎn)管理規(guī)模第三的寶座。本部分中，我們重點(diǎn)總結(jié)富達(dá)在過去數(shù)十年的指數(shù)化投資浪潮應(yīng)對(duì)中的亮點(diǎn)，關(guān)注傳統(tǒng)主動(dòng)管理巨擘在指數(shù)化投資浪潮帶來的危機(jī)與機(jī)遇中體現(xiàn)的特色。多業(yè)務(wù)協(xié)同：指數(shù)業(yè)務(wù)與養(yǎng)老、投顧業(yè)務(wù)深度綁定作為最大的 IR

55、A 賬戶管理人、第二大目標(biāo)日期基金管理人，富達(dá)的養(yǎng)老業(yè)務(wù)始終處于領(lǐng)先地位。富達(dá)早在 1996 年就推出了其第一批目標(biāo)日期基金 Fidelity Freedom系列，以其旗下主動(dòng)產(chǎn)品作為子基金投資。2003 年，Vanguard 發(fā)行其基于指數(shù)基金的目標(biāo)日期系列，并快速吸引資金、逐步超越 Fidelity Freedom。雖然過去以主動(dòng)權(quán)益基金見長(zhǎng)，但富達(dá)很快就已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到養(yǎng)老業(yè)務(wù)以長(zhǎng)期目標(biāo)為導(dǎo)向、費(fèi)率敏感的特點(diǎn)，于 2009 年發(fā)行Fidelity Freedom Index 系列，以旗下被動(dòng)產(chǎn)品作為子基金投資。為降低成本，富達(dá)后來又在 Fidelity Series 系列中增設(shè)指數(shù)基金，僅

56、 Fidelity Freedom Index 系列等限定賬戶可投，指數(shù)業(yè)務(wù)與養(yǎng)老業(yè)務(wù)深度綁定、互相帶動(dòng)。事實(shí)上，富達(dá)的目標(biāo)日期基金在 20112018 年面臨了較為明顯的縮水，大量資金從Fidelity Freedom 系列流出，而Fidelity Freedom Index 系列則持續(xù)流入，且近兩年流入速度明顯提升，該系列是 2020 年流入最多的目標(biāo)日期公募基金系列（不含 CIT），資金凈流入 156 億美元，為富達(dá)的傳統(tǒng)目標(biāo)日期業(yè)務(wù)留住了較多的客戶：圖 18：部分目標(biāo)日期系列公募基金流入情況 圖 19：富達(dá)目標(biāo)日期資金持續(xù)從主動(dòng)流向被動(dòng)資料來源：MorningStar，研究數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月資料來源：MorningStar，研究數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月雖然富達(dá)具備出色的主動(dòng)管理能力，但美國全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金戰(zhàn)勝指數(shù)的勝率較低，考慮管理費(fèi)后過去十年總勝率僅在 10%附近：分類大盤混合總勝率9.5費(fèi)率最低的 20%中的勝率14.6大盤價(jià)值11.525.8大盤成長(zhǎng)10.118.7表 14：過去十年主動(dòng)權(quán)益基金相對(duì)基準(zhǔn)勝率資料來源：Morni