電力設備行業(yè)新基建系列之一：新基建投資加碼特高壓再迎高峰

1、電氣設備 | 證券研究報告 行業(yè)點評2020 年 3 月 24 日強于大市相關研究報告電力設備行業(yè)動態(tài)點評：特高壓泛在多管齊下，電網(wǎng)投資有望發(fā)力2020.03.02中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格電氣設備李可倫(8621)20328524 HYPERLINK mailto:kelun.li kelun.li證券投資咨詢業(yè)務證書編號：S1300518070001沈成(8621)20328319 HYPERLINK mailto:cheng.shen cheng.shen證券投資咨詢業(yè)務證書編號：S1300517030001電力設備新基建系列之一新基建投資加碼，特高壓再迎高峰我們預

2、計新基建相關方向的投資與建設將加速展開，特高壓輸電作為新基建的重要組成部分，預計將有超過 10 條線路開始進入建設周期，相關主設備市場空間約 600 億元，核心供貨企業(yè)有望顯著受益；維持行業(yè)強于大市評級。新基建立足科技，兼顧遠近需求：新基建指發(fā)力于科技端的基礎設施建設，涉及 5G、特高壓、城際高速鐵路與城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等七大領域。近期新冠肺炎疫情在國內趨于平緩，但疫情前期對宏觀經(jīng)濟運行造成的負面影響仍待修復，新基建作為提升逆周期調節(jié)力度的重要抓手，近期已多次出現(xiàn)在決策層的部署當中，同時新基建立足科技，符合我國經(jīng)濟轉型升級的長期需求。我們預計在近期

3、國內疫情防控形勢持續(xù)向好、社會生產(chǎn)生活秩序加快恢復的形勢下，后續(xù)新基建相關方向的投資與建設將加速展開。特高壓有望帶動電網(wǎng)投資重回增長：特高壓輸電工程作為新基建的主要組成部分，就長期而言有助于平衡我國電源與電力負荷分布不均的問題，有助于為國民經(jīng)濟發(fā)展提供長期穩(wěn)定保障，同時能夠推進智能電網(wǎng)、電力電子、電工新材料等高端產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，符合國家產(chǎn)業(yè)轉換和升級的趨勢，就短期而言，特高壓工程投資規(guī)模較大，具備明顯的產(chǎn)業(yè)鏈帶動能力，有助于推動經(jīng)濟重回正常軌道。國家電網(wǎng) 2020 年初步安排電網(wǎng)投資 4,000 億元以上（能見報道數(shù)據(jù)為 4,500 億元），全年特高壓建設項目投資規(guī)模 1,811 億元，可帶動社會

4、投資 3,600 億元，整體規(guī)模 5,411 億元。我們預計 2020 年全年電網(wǎng)工程投資有望提升至 5,000-5,500 億元，同比有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長。大批特高壓項目進入建設序列：根據(jù)近期國家電網(wǎng) 2020 年重點工作文件以及國家電網(wǎng)特高壓前期項目工作計劃，可以預計 2020 年國家電網(wǎng)經(jīng)營區(qū)域內有望有 5 條交流特高壓線路、2 條直流特高壓線路獲得批復，另有 4 個交流特高壓變電站擴建項目和 2 個配套電廠送出項目獲得批復，且有 3 個直流特高壓項目將進入可研設計階段。我們預計在新基建的強力推進下，各項計劃內的特高壓工程建設將大概率加速進行。預計特高壓主設備市場空間約 600 億元：根據(jù)

5、特高壓項目的一般建設周期，我們預計 2020 年獲得批復的項目多數(shù)有望于 2020 年開展主設備招標，并于 2021-2022 年逐步交貨，其余項目有望于 2021 年開展主設備招標；可研設計項目則有望于 2021 年獲得批復，如進度較快則有望于 2021年全部開始招標。疊加變電站擴建、電廠送出等項目，我們判斷 2020-2021年共有相當于“7 交 5 直”的主設備需求逐步釋放，其中 2020 年為交流主設備招標大年，2021 年為直流主設備招標大年，主設備招標總市場空間有望達到約 600 億元。投資建議：結合后續(xù)特高壓項目的建設規(guī)模，并考慮“先交后直”的可能建設節(jié)奏，假設目前各主設備企業(yè)在

6、未來招標中的份額基本保持穩(wěn)定，我們預計交流 GIS 組合電器龍頭企業(yè)平高電氣有望率先并深度受益于特高壓建設的加速推進，此外國電南瑞、許繼電氣、中國西電、特變電工等傳統(tǒng)主設備供應商也有望獲得可觀的訂單總量，推薦國電南瑞，建議關注平高電氣、許繼電氣、中國西電、特變電工等。在特高壓主設備之外，后續(xù)特高壓建設同時將帶動附屬設備以及相關配套超高壓、高壓線路和變電設備的需求，建議關注長高集團、思源電氣。風險提示：特高壓相關項目落地進度不達預期；設備招標價格低于預期；疫情影響時間與程度超預期；設備原材料價格波動。新基建立足科技，兼顧遠近需求從歷史經(jīng)驗來看，大規(guī)?；A設施建設是在短期內擴大需求、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)

7、的重要方法之一，對經(jīng)濟與社會發(fā)展的拉動效果明顯，基礎設施建成后則將有效提升經(jīng)濟生產(chǎn)效率，從而進一步助力經(jīng)濟穩(wěn)步增長。從我國的現(xiàn)實情況而言，目前基礎設施建設應更多地放眼長期，為經(jīng)濟結構的轉型升級服務?；诖耍禄ǖ母拍顟\而生。有關新基建的表述初次出現(xiàn)于 2018 年 12 月的中央經(jīng)濟工作會議，會議明確提出“加快 5G 商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎設施建設”。近期新冠肺炎疫情在國內趨于平緩，但疫情前期對宏觀經(jīng)濟運行造成的負面影響仍待修復，新基建作為提升逆周期調節(jié)力度的重要抓手，近期多次出現(xiàn)在決策層的部署當中，政策性金融、擴大政府專項債發(fā)行規(guī)模等金融支持措施也已擺上桌面

8、。根據(jù)中央電視臺等官方媒體，新基建指發(fā)力于科技端的基礎設施建設，涉及 5G、特高壓、城際高速鐵路與城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等七大領域。圖表 1. 2020 年 1-2 月固定資產(chǎn)投資受到疫情沖擊15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%固定資產(chǎn)投資完成額:第二產(chǎn)業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02資料來源：國家統(tǒng)計局，萬得，中銀

9、證券圖表 2. 中央電視臺關于“新基建”的表述資料來源：中央電視臺，中銀證券近期國內疫情防控形勢持續(xù)向好，社會生產(chǎn)生活秩序加快恢復。中央政治局會議提出，加快建立同疫情防控相適應的經(jīng)濟社會運行秩序，積極有序推進企事業(yè)單位復工復產(chǎn)，努力把疫情造成的損失降到最低限度。預計后續(xù)隨著指揮棒進一步向恢復經(jīng)濟方向指引，新基建相關方向的投資與建設將加速展開。圖表 3. 近期與新基建相關的政策與表述匯總時間事項相關內容2 月 14 日中央全面深化改革委員會第十二次會議要以整體優(yōu)化、協(xié)同融合為導向，統(tǒng)籌存量和增量、傳統(tǒng)和新型基礎設施發(fā)展，打造集約高效、經(jīng)濟適用、智能綠色、安全可靠的現(xiàn)代化基礎設施體系積極擴大有效需

10、求，促進消費回補和潛力釋放，發(fā)揮好有效投資關鍵作用，加2 月 21 日中央政治局會議月 23 日中央統(tǒng)籌推進新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作部署會議大新投資項目開工力度，加快在建項目建設進度加大試劑、藥品、疫苗研發(fā)支持力度，推動生物醫(yī)藥、醫(yī)療設備、5G 網(wǎng)絡、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展智能制造、無人配送、在線消費、醫(yī)療健康等新興產(chǎn)業(yè)展現(xiàn)出強大成長潛力；要以此為契機，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)月 4 日中央政治局常委會會議加快 5G 網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)中心等新型基礎設施建設進度資料來源：新浪網(wǎng)，中銀證券特高壓再迎高峰，主設備市場空間約 600 億元特高壓輸電工程具有遠距離、大容量、低損耗、少占地的優(yōu)

11、勢，同時在當前我國可再生能源電力遠距離消納中扮演著重要角色。就長期而言，特高壓輸電工程建設運行規(guī)模的擴大有助于平衡我國電源與電力負荷分布不均的問題，有助于為國民經(jīng)濟發(fā)展提供長期穩(wěn)定保障；同時特高壓工程所需的輸變電主設備技術壁壘較高，且仍具備進一步的提升空間，能夠推進智能電網(wǎng)、電力電子、電工新材料等高端產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，符合國家產(chǎn)業(yè)轉換和升級的趨勢。就短期而言，特高壓工程投資規(guī)模較大，同時具備明顯的產(chǎn)業(yè)鏈帶動能力，加大特高壓工程投資，有望帶動各行業(yè)尤其是電力設備制造業(yè)的開復工，有助于經(jīng)濟重回正常軌道。圖表 4. 國家電網(wǎng)特高壓工程示意圖資料來源：國家電網(wǎng)，中銀證券圖表 5. 目前在建的特高壓線路統(tǒng)計工

12、程名稱核準時間投運時間線路長度（km）總投資（億元）蒙西-晉中特高壓交流2018-03預計 2020 年231348.7張北雄安特高壓交流2018-11預計 2020 年2319.9駐馬店南陽特高壓交流2018-11預計 2020 年2190青海河南特高壓直流2018-10預計 2020 年1,582268.3烏東德廣東廣西特高壓直流（特高壓多端直流示范工程）2018-05預計 2020 年1,489242.5陜北武漢特高壓直流2019-01預計 2021 年1,134.70185雅中江西特高壓直流2019-08預計 2021 年1,700317資料來源：國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，北極星電力網(wǎng)，中銀

13、證券回顧 2019 年，電網(wǎng)工程投資情況并不亮眼，全年國內完成電網(wǎng)工程投資 4,856 億元，同比下降 9.6%。而根據(jù)國家電網(wǎng)信息，2020 年初步安排電網(wǎng)投資 4,000 億元以上，全年特高壓建設項目投資規(guī)模 1,811億元，可帶動社會投資 3,600 億元，整體規(guī)模 5,411 億元。根據(jù)能見報道，2020 年國家電網(wǎng)初步安排電網(wǎng)投資 4,500 億元，可有效帶動社會投資 9,000 多億元，整體規(guī)模將超過 1.3 萬億元。我們預計 2020年全年電網(wǎng)工程投資有望提升至 5,000-5,500 億元，同比有望兩位數(shù)增長。圖表 6. 國內電網(wǎng)工程投資情況（億元）6,00040%5,0003

14、0%4,00020%3,00010%2,0000%1,000-10%02007200820092010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E-20%電網(wǎng)投資（左軸）同比增速（右軸）資料來源：萬得，中電聯(lián)，中銀證券圖表 7. 國內新增 220kV 以上變電容量（GVA）3002502001501005020082009201020112012020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2016201720182019-25%新增變電容量（左軸）同比增速（右軸）201320142015資料來源：萬得，中電聯(lián)，中銀證券根據(jù)

15、北極星電力網(wǎng)等行業(yè)媒體報道，近期國家電網(wǎng)公司印發(fā) 2020 年重點工作任務文件，詳細規(guī)劃了疫情防控、電力物聯(lián)網(wǎng)、綜合能源服務、電網(wǎng)建設、特高壓引入社會資本、營配調貫通、線損、輸配電價、輸配電成本、增量配電等全面改革的十大類 31 項具體工作內容。其中特高壓建設明顯加碼，文件指出 2020 年繼續(xù)推進重點項目建設：1）年內核準并開工建設白鶴灘-江蘇特高壓直流、華中特高壓交流環(huán)網(wǎng)等工程，加快推動閩粵聯(lián)網(wǎng)、北京東、晉北、晉中、蕪湖特高壓變電站擴建等電網(wǎng)工程前期工作；2）建成青海-河南特高壓直流工程，張北柔性直流電網(wǎng)工程，蒙西-晉中、駐馬店-南陽、張北-雄安、長治站配套電廠送出等特高壓交流工程；3）雅

16、中-江西、陜北-武漢特高壓直流工程完成預定里程碑計劃。圖表 8. 國家電網(wǎng)重點工作文件涉及的特高壓工程類型工程名稱青海-河南特高壓直流蒙西-晉中特高壓交流2020 年建成駐馬店-南陽特高壓交流張北-雄安特高壓交流 長治站配套電廠送出完成預定里程碑雅中-江西特高壓直流陜北-武漢特高壓直流白鶴灘-江蘇特高壓直流2020 年核準并開工建設華中特高壓交流環(huán)網(wǎng)（包括荊門-武漢、南昌-武漢、南昌-長沙、南陽-荊門-長沙、駐馬店-武漢等 5 條線路）推動前期工作北京東、晉北、晉中、蕪湖特高壓變電站擴建資料來源：北極星電力網(wǎng)，中銀證券從重點工作文件涉及到的線路列表統(tǒng)計可以看到，目前在建與待核準特高壓線路均為

17、2018 年國家能源局關于加快推進一批重點輸變電工程項目的通知中所涉及的線路，我們預計相關線路后續(xù)建設進度有望加速，而推進前期工作中的特高壓變電站擴建項目則為新增需求。圖表 9. 2018 年能源局通知涉及的 12 條特高壓線路圖示（橙色為直流線路、深紅色為交流線路）資料來源：北極星電力網(wǎng)，中銀證券關于新增的特高壓項目，根據(jù)北極星智能電網(wǎng)報道，國家電網(wǎng)公司近日研究編制了 2020 年特高壓和跨省 500kV 及以上交直流項目前期工作計劃，后續(xù)對相關項目工作進度做出了進一步的細化，項目范圍相比重點工作文件中的表述亦有所擴容。圖表 10. 特高壓前期項目工作計劃統(tǒng)計項目類型項目名稱工作計劃南陽-荊

18、門-長沙特高壓交流國網(wǎng)發(fā)展部 2 月組織完成相關專題研究，3 月獲得核準批復南昌-長沙特高壓交流國網(wǎng)江西、湖南電力 4 月取得省級支持性文件；4 月取得自然資源部南昌站用地預審意見；國網(wǎng)發(fā)展部 5 月上報核準請示，6 月獲得核準批復武漢-荊門特高壓交流國網(wǎng)湖北電力 7 月取得省級核準支持性文件并上報湖北省發(fā)改委核準請示，9交流線路月獲得核準批復駐馬店-武漢特高壓交流國網(wǎng)湖北電力 7 月取得省級支持性文件；國網(wǎng)發(fā)展部 7 月上報核準請示，10 月獲得核準批復武漢-南昌特高壓交流國網(wǎng)湖北、江西電力 9 月取得省級支持性文件；國網(wǎng)發(fā)展部 10 月上報核準請示12 月獲得核準批復白鶴灘-江蘇特高壓直流

19、國網(wǎng)四川、湖北、安徽電力 3 月取得省級核準支持性文件；國網(wǎng)發(fā)展部 4 月上報核準請示， 6 月獲得核準批復國網(wǎng)四川、重慶、湖北、安徽、浙江電力 9 月取得省級核準支持性文件；10 月直流線路白鶴灘-浙江特高壓直流取得自然資源部送、受端換流站用地預審意見；國網(wǎng)發(fā)展部 10 月上報核準請示12 月獲得核準批復金上水電外送工程國網(wǎng)發(fā)展部 6 月完成工程預可研；待納入國家電力規(guī)劃后，開展可研設計一體隴東-山東特高壓直流哈密-重慶特高壓直流化招標變電站擴建蕪湖特高壓變電站擴建國網(wǎng)安徽電力負責可研及前期工作，2020 年 3 月獲得核準山西晉北特高壓變電站擴建國網(wǎng)山西電力負責可研及前期工作，2020 年

20、 6 月獲得核準山西晉中特高壓變電站擴建國網(wǎng)山西電力負責可研及前期工作，2020 年 6 月獲得核準北京東特高壓變電站擴建國網(wǎng)冀北電力負責可研及前期工作，2020 年 12 月獲得核準配套電廠送出 內蒙古匯能長灘電廠送出國網(wǎng)蒙東電力負責可研及前期工作，2020 年 6 月獲得核準內蒙古準格爾酸刺溝電廠二期送出國網(wǎng)蒙東電力負責可研及前期工作，2020 年 8 月獲得核準資料來源：北極星智能電網(wǎng)，中銀證券結合國家電網(wǎng)特高壓前期項目工作計劃，可以預計 2020 年國家電網(wǎng)經(jīng)營區(qū)域內有望有 5 條交流特高壓線路、2 條直流特高壓線路獲得批復，另有 4 個交流特高壓變電站擴建項目和 2 個配套電廠送出項

21、目獲得批復，且有 3 條直流特高壓項目將進入可研設計階段。根據(jù)特高壓項目的一般建設周期，預計 2020 年獲得批復的項目多數(shù)有望于 2020 年開展主設備招標，并于 2021-2022 年逐步交貨，其余項目有望于 2021 年開展主設備招標；可研設計項目則有望于 2021年獲得批復，如進度較快則有望于 2021 年全部開始招標。疊加變電站擴建、電廠送出等項目，我們判斷 2020-2021 年共有相當于“7 交 5 直”的主設備需求逐步釋放，其中 2020 年為交流主設備招標大年，2021 年為直流主設備招標大年，主設備招標總市場空間有望達到約 600 億元。圖表 11. 青海-河南特高壓直流工

22、程部分設備需求換流閥4 套，電壓等級 DC800kV，額定電流 5kA設備需求換流變壓器資料來源：國家電網(wǎng)電子商務平臺，中銀證券14 臺，閥側電壓等級 DC800kV，額定容量 415MVA14 臺，閥側電壓等級 DC600kV，額定容量 415MVA14 臺，閥側電壓等級 DC400kV，額定容量 415MVA14 臺，閥側電壓等級 DC200kV，額定容量 415MVA肩負著助力經(jīng)濟回暖的重任，2020 年特高壓工程建設近期已經(jīng)開始全面推進。2 月 28 日開工的陜北-湖北特高壓直流工程是 2020 年國家電網(wǎng)公司首個新開工的特高壓工程，總投資金額 185 億元，預計可直接帶動設備生產(chǎn)規(guī)模

23、約 120 億元，帶動電源等相關產(chǎn)業(yè)投資超過 700 億元。青海-河南特高壓直流、雅中-江西特高壓直流、蒙西-晉中特高壓交流、張北-雄安特高壓交流、以及張北柔性直流輸電工程等項目目前也已全面復工。我們預計在新基建的強力推進下，各項計劃內的特高壓工程建設將大概率加速進行。投資建議結合后續(xù)特高壓項目的建設規(guī)模，并考慮“先交后直”的可能建設節(jié)奏，假設目前各主設備企業(yè)在未來招標中的份額基本保持穩(wěn)定，我們預計交流 GIS 組合電器龍頭企業(yè)平高電氣有望率先并深度受益于特高壓建設的加速推進，此外國電南瑞、許繼電氣、中國西電、特變電工等傳統(tǒng)主設備供應商也有望獲得可觀的訂單總量，推薦國電南瑞，建議關注平高電氣、

24、許繼電氣、中國西電、特變電工等。在特高壓主設備之外，后續(xù)特高壓建設同時將帶動附屬設備以及相關配套超高壓、高壓線路和變電設備的需求，建議關注長高集團、思源電氣。風險提示特高壓相關項目落地進度不達預期；設備招標價格低于預期；疫情影響時間與程度超預期；設備原材料價格波動。附錄圖表 12. 報告中提及上市公司估值表公司代碼公司簡稱評級股價市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股凈資產(chǎn)(元)(億元)2018A2019E2018A2019E(元/股)600406.SH國電南瑞增持20.00924.390.930.9521.5121.126.12600312.SH平高電氣未有評級8.57116.290.210.4040.6221.696.60000400.SZ許繼電氣未有評級13.29134.010.200.4667.1228.957.90601179.SH中國西電未有評級4.77244.500.11/42.97/3.85600089.SH特變電工未有評級7.42275.600.490.5615.1313.338.15002452.SZ長高集團未有評級6.6735.31(0.47)/2.28002028.SZ思源電氣未有評級18.141