QE的知識(shí)、智慧與霸權(quán)

1、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng):QE3的知識(shí)、智慧與霸權(quán)2012年09月14日08:40對(duì) HYPERLINK http:/stockhtm.finan/astock/ggcx/IDSA.OQ.htm t _blank 美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。我們不同意QE3對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響邊際降低的說法。我們認(rèn)為QE3反倒是有很大可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面影響邊際遞增。1,依據(jù) HYPERLINK http:/datalib.finan/peoplestar/18/index.shtml t _blank 伯南克jacksonhole會(huì)議觀點(diǎn),美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在更多的是周期性問題而非結(jié)構(gòu)性問題。對(duì)于目前主要為周期性問題的經(jīng)濟(jì),美央行采用QE

2、這樣周期性政策工具,相當(dāng)于對(duì)癥下藥。2,QE3有助于解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的問題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的問題主要是居民資產(chǎn)負(fù)債表被破壞,房地產(chǎn)價(jià)格較低,失業(yè)率較高。前兩次QE在直接解決資產(chǎn)負(fù)債表和房地產(chǎn)價(jià)格方面效果不是很直接。這次QE對(duì)于提高房地產(chǎn)價(jià)格和修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表更直接。通過本次QE3引導(dǎo)房地產(chǎn)按揭利率走低,從而提高房?jī)r(jià),幫助修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,然后通過財(cái)富效應(yīng)和 HYPERLINK http:/finan/l/financenews/jinrongshichang/jinrong.htm t _blank 金融加速器作用,擴(kuò)張信貸,促進(jìn)投資和 HYPERLINK http:/finan/l/ind

3、ustry/xiaofeits08/xiaofei.htm t _blank 消費(fèi),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。3,提高房?jī)r(jià),讓企業(yè)和居民更容易獲得信貸,相當(dāng)于降低資本成本,有利于美國(guó) HYPERLINK http:/stockhtm.finan/hcenter/index.htm?page=1040300 t _blank 制造業(yè)投資增長(zhǎng),競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升。4,目前美國(guó)國(guó)債是負(fù)利率,QE3有利于讓負(fù)利率的程度更大和持續(xù)性更強(qiáng),獲得更多來自美國(guó)以外的鑄幣稅。市場(chǎng)普遍有貨幣增長(zhǎng)引發(fā)通脹的擔(dān)憂,我們認(rèn)為通脹對(duì)于美國(guó)仍然是遠(yuǎn)慮而非近憂。1,美國(guó)央行的靈活的有限自主裁量權(quán)的體制,使得美國(guó)央行在體制上獲得了管理通脹

4、的更多信譽(yù),這使得當(dāng)前美國(guó)通脹預(yù)期保持了穩(wěn)定。2,美國(guó)央行時(shí)時(shí)刻刻都在向市場(chǎng)明確傳遞自己對(duì)于價(jià)格政策目標(biāo)的堅(jiān)持和對(duì)當(dāng)前價(jià)格的判斷,來穩(wěn)定通脹預(yù)期,這是有利于價(jià)格穩(wěn)定的。3,從供給角度看,美國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)很低,在0以下,能源價(jià)格指數(shù)降低,這也有利于價(jià)格的穩(wěn)定。從這些因素看,QE3不至于在美國(guó)引發(fā)通脹預(yù)期的失控。流動(dòng)性溢出會(huì)小于前兩次。1,針對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng),房地產(chǎn)市場(chǎng)有見底的苗頭。2,美國(guó) HYPERLINK http:/finan/l/financenews/jinrongshichang/jinrong.htm t _blank 金融市場(chǎng) 也比較穩(wěn)定,相反,歐洲市場(chǎng)和其它的一些主要資本市場(chǎng)的

5、緊張程度比美國(guó)都要大,通過資本市場(chǎng)產(chǎn)生 HYPERLINK http:/finan/money/forex/index.htm t _blank 美元流動(dòng)性溢出在減少。3,競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易改善,貿(mào)易逆差溢出也在減少。對(duì)政治的影響是雙贏。奧巴馬將連任美國(guó)總統(tǒng),伯南克也將獲得繼續(xù)連任美聯(lián)儲(chǔ)主席機(jī)會(huì)。當(dāng)然QE3不是造成這樣雙贏的唯一因素。對(duì)美元的影響。如果單從美QE3的角度看,這是美國(guó)央行主導(dǎo)的美元流動(dòng)性的再次擴(kuò)大,本質(zhì)上對(duì)于美元指數(shù)影響是負(fù)面的;但由于歐洲央行又推出無額度的購(gòu)買有關(guān)國(guó)家國(guó)債的計(jì)劃,相當(dāng)于對(duì)沖了美元下行壓力。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,是一個(gè)挑戰(zhàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)有利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,這

6、對(duì)中國(guó)而言是正面的;但QE3使得美國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng),美國(guó)得到的鑄幣稅更多,使得 HYPERLINK http:/stockhtm.finan/fund/djj_jjcx/161715.htm t _blank 大宗商品價(jià)格上漲,這些又是明顯給中國(guó)帶來挑戰(zhàn)的因素,這樣從更實(shí)際的角度看,QE3帶給中國(guó)的是挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。中國(guó)應(yīng)對(duì)QE3應(yīng)該基于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升的目的,加強(qiáng)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,同時(shí)不斷提高人民幣的貨幣信用。 QE3: a third round of quantitative easing 的縮寫第三次量化寬松（QE3）：自2010年6月底，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)例如就業(yè)數(shù)據(jù)等已經(jīng)接近崩潰，復(fù)蘇無望

7、，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)無法預(yù)期中的危機(jī)而不得已展開的又一次的量化寬松：第三次量化寬松(QE3)，或是隱性的。美國(guó)人或許認(rèn)為是歐洲希臘債違約可能把美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度拖入衰退，其實(shí)性質(zhì)在于美國(guó)本身的貨幣濫發(fā)導(dǎo)致其國(guó)際信用降低，大量債券的發(fā)行，致使合約履行能力大打折扣，債務(wù)違約已成為可能性。美國(guó)的印鈔刺激“無法停止”，隱性壞賬的再次暴露，將是引爆美元泡沫的導(dǎo)火索，經(jīng)濟(jì)在“美元毒品”的刺激下再次反復(fù)，而后又趨向于衰退，美元體系已無法支持美國(guó)長(zhǎng)期以來的過度透支。當(dāng)前，美國(guó)政府寄希望于把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，或是讓其他國(guó)家不斷加息，抑制通脹，再加息，反復(fù)通脹，人民幣等貨幣不斷升值，其一定程度也是美元崩潰的表現(xiàn)。當(dāng)然，美國(guó)還

8、可能采取更為匪夷所思的想法-“戰(zhàn)爭(zhēng)思維”，它可以開動(dòng)全球最強(qiáng)大的軍事機(jī)器，挑起爭(zhēng)端，攪亂世界，各種經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒉粡?fù)存在，而它有可能通過它的再一次強(qiáng)大，建立一種有利于它的新秩序，建立又一次美元霸權(quán)。美國(guó)QE3“印鈔票”或?qū)⑹怪袊?guó)面臨通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)如果美國(guó)啟動(dòng)QE3，必然會(huì)使大宗商品價(jià)格上漲。由于中國(guó)是大宗商品的主要進(jìn)口國(guó)，大宗商品價(jià)格上漲肯定會(huì)帶動(dòng)中國(guó)的物價(jià)上漲。美聯(lián)儲(chǔ)在9月12日和13日舉行兩天的例會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)的這次會(huì)議，在美國(guó)國(guó)內(nèi)和海外都受到很大的關(guān)注。因?yàn)槭袌?chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在本次會(huì)議上推出量化寬松的貨幣政策（QE3）。QE3推出后的主要影響是什么？其實(shí)美國(guó)股市、大宗商品市場(chǎng)和貴金屬市場(chǎng)已經(jīng)反

9、映了出來。美國(guó)道瓊斯指數(shù)又創(chuàng)了階段性的新高，原油價(jià)格逼近100美元一桶，黃金價(jià)格再次節(jié)節(jié)走高。當(dāng)然，QE3能否對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有什么幫助就難說了，正負(fù)兩方面的作用都會(huì)有，綜合結(jié)果反而可能為負(fù)。可以肯定的是，如果美國(guó)啟動(dòng)QE3，對(duì)于中國(guó)民生肯定是有負(fù)面影響的。由于中國(guó)是大宗商品的主要進(jìn)口國(guó)，大宗商品價(jià)格上漲肯定會(huì)讓中國(guó)進(jìn)口價(jià)格上漲，帶動(dòng)中國(guó)的物價(jià)上漲。2011年，中國(guó)進(jìn)口原油接近2000億美元，如果未來半年內(nèi)原油價(jià)格上漲10%，那么就意味著中國(guó)至少要多花100億美元左右的財(cái)力進(jìn)口原油?，F(xiàn)在中國(guó)的零售汽油價(jià)格重新回到“8”時(shí)代，再漲10%的話，可能要進(jìn)入“9”時(shí)代了。那么新一輪中國(guó)的物價(jià)上漲不可避免。

10、QE3還會(huì)通過中國(guó)外匯占款的方式影響中國(guó)的民生。由于目前人民幣匯率一攬子貨幣中，美元具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)權(quán)重，那么QE3的推出，無疑會(huì)使得美元面臨下跌壓力，而人民幣綜合匯率必然也會(huì)跟著美元走低，那么中國(guó)的貿(mào)易順差可能會(huì)擴(kuò)大。問題是，多年以來外匯占款的增加是中國(guó)貨幣增加的主要渠道，貿(mào)易順差的再次擴(kuò)大，除了繼續(xù)固化中國(guó)經(jīng)濟(jì)不平衡的缺陷以外，再次讓中國(guó)的貨幣面臨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。2012年中國(guó)的M2余額的增長(zhǎng)率多數(shù)在13%以上，考慮到前些年貨幣大膨脹投放的天量存量，這個(gè)比例實(shí)在不低。如果未來外匯占款再膨脹，這一比例可能也膨脹。那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整更難了。所以，QE3將會(huì)因?yàn)槟壳爸袊?guó)的貨幣政策與出口機(jī)制的作用等

11、，對(duì)于中國(guó)民生有一定的影響。因此，下半年的貨幣政策不能再放松，出口也不宜再刺激，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要切實(shí)的轉(zhuǎn)換到依靠?jī)?nèi)需方面來。同時(shí)，對(duì)于輸入性的物價(jià)壓力，要讓“二桶油”和財(cái)政更多地承擔(dān)和消化，不宜都全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。（陳東海 學(xué)者）QE3推出效果或大打折扣 不應(yīng)期待過高本報(bào)記者 楊博與市場(chǎng)普遍預(yù)期一致， HYPERLINK http:/ t _blank 美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)第三輪量化寬松(QE3)。分析人士認(rèn)為，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)環(huán)境與前兩輪量化寬松推出時(shí)大相徑庭，新一輪量化寬松操作對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激效力可能大打折扣，全球資本市場(chǎng)不應(yīng)對(duì)QE3給予過高期待。貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)主要通過四條途徑，分別是

12、財(cái)富效應(yīng)、利率渠道、 HYPERLINK http:/ t _blank 匯率渠道和信貸渠道。此前兩輪量化寬松政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響首先是通過財(cái)富效應(yīng)。從2008年11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布首輪資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃開始到2010年3月結(jié)束，標(biāo)普500指數(shù)上漲31%；在2010年11月底至2011年6月QE2實(shí)施期間，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅為11.5%。股市回升帶動(dòng)居民財(cái)富增加，刺激一般消費(fèi)品和耐用消費(fèi)品需求，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在2008年第四季度出現(xiàn)環(huán)比8.9%的負(fù)增長(zhǎng)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年中期觸底反彈，到2010年一季度環(huán)比增速達(dá)2.3%。QE2實(shí)施期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2010年四季度一度突破3%。而與前兩

13、輪量化寬松時(shí)不同的是，近期美國(guó)非貨幣資產(chǎn)價(jià)格已大幅上漲。今年以來標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲14%，道 HYPERLINK http:/ t _blank 瓊斯指數(shù)上漲9%，二者均已回升至國(guó)際金融危機(jī)前水平，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)上漲19%，近期更創(chuàng)下12年新高。同時(shí),美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)基本筑底，房?jī)r(jià)呈趨穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。相比于前兩次QE，眼下激勵(lì)消費(fèi)者增加支出的資產(chǎn)升值空間已不太多，通過QE3帶來的財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用將較有限。在財(cái)富效應(yīng)影響遞減條件下，QE3能否通過利率和匯率渠道來達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的呢？利率渠道通常是通過降低資金成本來提高資金需求，促進(jìn)企業(yè)債市場(chǎng)復(fù)蘇和私人投資；匯率渠道則是通過降低 H

14、YPERLINK http:/ t _blank 美元匯率提高外部需求，從而降低美國(guó)貿(mào)易赤字。目前來看，無論是美元利率還是匯率水平下行空間均非常有限。利率方面，目前美國(guó)十年期國(guó)債收益率已降至1.73%的歷史低位，今年7月還曾一度創(chuàng)下1.38%的歷史最低水平；自去年三季度以來，美國(guó)住房抵押貸款利率也屢創(chuàng)新低，目前30年期固定抵押貸款利率位于3.55%的歷史最低水平。匯率方面，前兩輪QE期間美元指數(shù)明顯走弱，對(duì)美國(guó)出口驅(qū)動(dòng)作用明顯，貿(mào)易赤字顯著改善。但眼下歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟， HYPERLINK http:/ t _blank 新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速下滑，全球經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，相比之下美國(guó)經(jīng)

15、濟(jì)仍在保持溫和復(fù)蘇，因此美元進(jìn)一步下行空間不大，對(duì)通過美元走軟來帶動(dòng)出口增長(zhǎng)預(yù)期也不應(yīng)太高。最后是信貸渠道。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)銀行業(yè)“惜貸”現(xiàn)象曾十分嚴(yán)重，按揭貸款糾紛不斷以及信貸標(biāo)準(zhǔn)收緊打壓美國(guó)企業(yè)信貸需求。但這種情況在QE2結(jié)束后開始有所緩解，2011年銀行放貸意愿明顯回升，消費(fèi)信貸需求隨之增加。美聯(lián)儲(chǔ)日前公布的最新調(diào)查結(jié)果顯示，美國(guó)銀行業(yè)在今年二季度繼續(xù)放寬大多數(shù)貸款類別借貸標(biāo)準(zhǔn)，同期諸多類型貸款需求都有所上升，M2增速已顯著回升。因此，在美國(guó)市場(chǎng)貨幣供給內(nèi)生性較強(qiáng)背景下，若寄希望QE3給信貸投放較強(qiáng)提振，也不太現(xiàn)實(shí)。此外就美聯(lián)儲(chǔ)提振就業(yè)的目標(biāo)而言，量化寬松實(shí)際作用并不明顯。在前兩

16、輪總計(jì)2.3萬億美元的債券購(gòu)買措施后，美國(guó)失業(yè)率從2008年11月的6.8%上升至目前的8.1%。盡管較2009年10月達(dá)到的10%的峰值有所回落，但當(dāng)前水平較美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平仍高出2.1個(gè) HYPERLINK http:/ t _blank 百分點(diǎn)。事實(shí)上在促進(jìn)就業(yè)方面，財(cái)政政策影響力將更大。不過，考慮到財(cái)政政策眼下基本處于真空狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)只能獨(dú)挑大梁。但美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題嚴(yán)重，單憑美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的一己之力遠(yuǎn)無法達(dá)成目標(biāo)。與前兩次量化寬松啟動(dòng)時(shí)的外圍環(huán)境不同的是，眼下新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速下滑，歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美元資產(chǎn)對(duì)投資者的吸引力更大，選擇此時(shí)祭出QE3，大部分流動(dòng)性將選擇留在美

17、國(guó)國(guó)內(nèi)，從而推升通脹。就此而言，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3所帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能大于回報(bào)。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克答媒體問周四(9月13日) HYPERLINK http:/ t _blank 美聯(lián)儲(chǔ)主席 HYPERLINK http:/ t _blank 伯南克在新聞發(fā)布會(huì)后，回答媒體提問。美聯(lián)儲(chǔ)為何采取行動(dòng)？為什么不設(shè)置一個(gè)目標(biāo)？美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)？能容忍何種程度的通脹？新量寬松能把失業(yè)率降低多少？美聯(lián)儲(chǔ)停止寬松前希望看到勞動(dòng)力市場(chǎng)有什么樣的改善？伯南克表示，失業(yè)率年初至今未有絲毫改善，不會(huì)為失業(yè)率設(shè)定目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)無意推高通脹，正在考慮其他工具提振就業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)為何采取行動(dòng)？就業(yè)狀況還是最嚴(yán)重的擔(dān)憂。雖然經(jīng)濟(jì)顯示已經(jīng)

18、在溫和復(fù)蘇的道路上，但是增長(zhǎng)速度并不足以實(shí)現(xiàn)顯著的進(jìn)步以大幅降低失業(yè)率。在過去的經(jīng)濟(jì)衰退中失去的800萬個(gè)工作機(jī)會(huì)只有不到一半得以恢復(fù)。8.1%的失業(yè)率從今年開始以來幾乎沒有過變化，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足正常水平。為什么不設(shè)置一個(gè)目標(biāo)？問題是這樣，我們希望看到的是就業(yè)市場(chǎng)的總體改善。我們希望看到失業(yè)率下降，但是這顯然并不是勞動(dòng)力市場(chǎng)的唯一指標(biāo)。失業(yè)率在上個(gè)月因?yàn)橛幸庠妇蜆I(yè)人數(shù)的減少而降低了，這并不是一個(gè)改善的跡象。我們希望看到更多的工作機(jī)會(huì)，更低的失業(yè)率，更強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這樣才能把這種改善歸類為顯著。這不是一個(gè)月或者兩個(gè)月的觀察，我們不會(huì)關(guān)注數(shù)字上的一點(diǎn)小小變動(dòng)，并以此為依據(jù)大幅修正我們的政策。美聯(lián)儲(chǔ)

19、下一步行動(dòng)？還有很多可能性，我們還在繼續(xù)尋找其他的選擇，但是如同我之前說過的，兩個(gè)主要的工具還是資產(chǎn)負(fù)債表行動(dòng)以及我們對(duì)它們的重建和多種方式上的改變。另一個(gè)工具是溝通工具。我們可以，我們還在繼續(xù)致力于確定如何最好地和公眾溝通，以及如何最好的向公眾確認(rèn)聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)維持寬松足夠長(zhǎng)以確保復(fù)蘇。所以使用溝通工具來明確我們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的回應(yīng)可能是一個(gè)我們會(huì)在未來提供寬松立場(chǎng)的方法。能容忍何種程度的通脹？這么說吧，我們的政策取向并不包括有意識(shí)地試圖提高通貨膨脹率。這并不是目的，這是為了確保我們有足夠的支持來使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并在未來降低失業(yè)率。我們可以看到失業(yè)率相比今年1月幾乎沒有變化，我們沒有看到足夠的就業(yè)增長(zhǎng)來

20、壓低失業(yè)率。我們需要看到的是更多進(jìn)步。這些是我們需要關(guān)注的，如同我們?cè)?月的決策聲明中討論過的，如果通貨膨脹率超過了目標(biāo)水平，我們將會(huì)采取更均衡的策略。我們會(huì)把通貨膨脹率拉低到目標(biāo)區(qū)間，但是我們會(huì)以這樣一種方式達(dá)到目的，那就是需要考慮到目標(biāo)區(qū)間兩個(gè)方向的偏差。新量寬松能把失業(yè)率降低多少？這個(gè)問題的答案取決于經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。到底有多少終極寬松我們可以提供？你們所說的0.4%是我們之前一次預(yù)測(cè)值和最新預(yù)測(cè)值之間的差值，但是請(qǐng)記住，人們預(yù)測(cè)的前提是政策是恰當(dāng)?shù)模行┤嗽谏弦淮晤A(yù)測(cè)時(shí)有這樣的假設(shè)，但不是所有人都在這些預(yù)測(cè)中以這些政策為前提，所以在我們到底可以取得什么樣的成果方面應(yīng)該是有一些偏保守的。不管在

21、何種情況下，我希望明確這一點(diǎn)，我認(rèn)為我們可以為減少這一問題提供有意義和顯著的幫助，我們不可能完全解決它。我們沒有工具強(qiáng)到可以解決掉失業(yè)問題。美聯(lián)儲(chǔ)停止寬松前希望看到勞動(dòng)力市場(chǎng)有什么樣的改善？再次說明，我們希望看到持續(xù)顯著的就業(yè)市場(chǎng)改善。這其中沒有明確數(shù)字，但是過去六個(gè)月的情況顯然不是我們想看到的。我們希望是這樣的情況失業(yè)率以明顯的方式降低，不一定是很快，因?yàn)槲也⒉恢牢覀兊墓ぞ呤欠褡銐蛴辛?。新量寬松?duì)儲(chǔ)蓄者的影響？我的同事和我非常明確，包括儲(chǔ)蓄憑證在內(nèi)的利率相關(guān)資產(chǎn)持有者所獲得的回報(bào)非常低。但是低利率也支持了很多美國(guó)民眾所持有的資產(chǎn)，包括住房和大小規(guī)模的商業(yè)企業(yè)。事實(shí)上，總體上來說，健康的投資

22、回報(bào)在弱勢(shì)的經(jīng)濟(jì)中是無法持續(xù)的，而且，如果沒有工作收入，為了退休獲得其他目的的儲(chǔ)蓄也將很艱難。因此，雖然低利率會(huì)帶來某些成本，但是美國(guó)民眾最終會(huì)大大獲益于低利率所帶來的，健康而且不斷增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧？如你所知，我們生活在一個(gè)非常復(fù)雜的時(shí)代。復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形式有很多新的和不同的問題，包括我們?cè)谶^去從未以這種方式使用過的新政策。很自然我們會(huì)有不同的觀點(diǎn)，不同的意見。我認(rèn)為總體上來說，這應(yīng)該是一件好事。聽到不同的觀點(diǎn)是很好的事情，而且知道聯(lián)儲(chǔ)以外的觀點(diǎn)也反映著我們?cè)诼?lián)儲(chǔ)內(nèi)部正在進(jìn)行的討論，也是很好的事情。因此，我們有一個(gè)非常有合作性和共同的討論過程，當(dāng)然也是在不同意見之間進(jìn)行的。不過我們

23、也在這次的表決中取得了良好的共識(shí)。如你們所知，11比1的結(jié)果顯示委員會(huì)中的中心意見還是支持這些行動(dòng)的，而且愿意繼續(xù)支持這些行動(dòng)被繼續(xù)執(zhí)行。專題美國(guó)祭無限量版QE3 金屬迎“漲”聲2012-09-14 08:50:04 信息來源： HYPERLINK t blank 上海有色網(wǎng)整理【編者按】美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ),FED)周四推出新一輪積極的貨幣刺激計(jì)劃(QE3),直到在通脹受控的情況下就業(yè)前景明顯改善。此消息令美元大幅下跌， HYPERLINK / o 金屬 t _blank 金屬市場(chǎng)今日將迎來“漲”聲！美國(guó)祭無限量版QE3美聯(lián)儲(chǔ)稱，將保持利率在異常低位承諾延長(zhǎng)至至少2015年中。同時(shí)，美

24、聯(lián)儲(chǔ)宣布，將按每月400億美元的進(jìn)度進(jìn)一步購(gòu)買機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券(MBS)。將在年底前繼續(xù)扭轉(zhuǎn)操作；購(gòu)買MBS和扭轉(zhuǎn)操作購(gòu)債將令年底前較長(zhǎng)期證券持倉(cāng)每月增加約850億美元。美聯(lián)儲(chǔ)稱，維持將到期機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)MBS收回的本金再投資到MBS的政策，將繼續(xù)購(gòu)買MBS，實(shí)施進(jìn)一步購(gòu)買資產(chǎn)，利用其他政策工具直至就業(yè)市場(chǎng)前景明顯改善。美聯(lián)儲(chǔ)表示，新的機(jī)構(gòu)MBS購(gòu)買將于周五(9月14日)開始，預(yù)計(jì)新的機(jī)構(gòu)MBS債券9月購(gòu)買規(guī)模為230億美元；機(jī)構(gòu)MBS購(gòu)買對(duì)象可能主要集中在新發(fā)行的證券。渣打銀行：本輪寬松措施實(shí)際上并沒有明確的結(jié)束期限，這一狀況意味著寬松措施的實(shí)際力度要比此前更大。美聯(lián)儲(chǔ)此次引入了經(jīng)濟(jì)評(píng)估標(biāo)

25、準(zhǔn)來決定在日后是結(jié)束還是延續(xù)當(dāng)前的QE3，這就意味著只要就業(yè)沒有明顯好轉(zhuǎn)，當(dāng)前的寬松措施就會(huì)繼續(xù)實(shí)施下去。該行指出，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能要在美國(guó)總體失業(yè)率降低到了7%以下并持續(xù)維持下降勢(shì)頭以后，才會(huì)認(rèn)為總體經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)出現(xiàn)了真正的好轉(zhuǎn)。宋鴻兵：美聯(lián)儲(chǔ)這次的QE3居然搞的是“無底線”方式，每月購(gòu)買400億美元的按揭抵押債券，直至就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)為止！換句話說，就是無限期、無限量、無底線的“三無政策”！人做事就怕沒底線，伯南克怕是瘋掉了。全球貨幣大洪水時(shí)代已為期不遠(yuǎn)了，趕緊找財(cái)富的諾亞方舟吧！機(jī)構(gòu)評(píng)論經(jīng)濟(jì)公司Kingsview Financial的交易主管Matt Zeman：期銅走勢(shì)不穩(wěn)定。決議公布后期銅

26、先是在平盤水準(zhǔn)上下震蕩，之后延續(xù)漲勢(shì)觸及四個(gè)月新高。此間投資者仔細(xì)審視美聯(lián)儲(chǔ)聲明，權(quán)衡其將對(duì)銅未來需求的影響。LOGIC Advisors合伙人Bill ONeill：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議沒讓人失望。政策的寬松度進(jìn)一步大幅增加。這表明他們將繼續(xù)向經(jīng)濟(jì)注資。但美聯(lián)儲(chǔ)是在借這一舉動(dòng)與這份聲明表示經(jīng)濟(jì)非常疲軟，而且特別關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)?；诮?jīng)濟(jì)形勢(shì)，可以說現(xiàn)在追漲 HYPERLINK /price.php?keyid=20 o 銅價(jià) t _blank 銅價(jià)存在風(fēng)險(xiǎn)。特約簡(jiǎn)評(píng)南證 HYPERLINK /futures.php o 期貨 t _blank 期貨/徐峰：市場(chǎng)期待已久的QE3終于塵埃落定，美聯(lián)儲(chǔ)作為目前全

27、球流動(dòng)性的主要提供者，他們結(jié)束了前期一直維持預(yù)期的動(dòng)作，這表明他們等待的結(jié)果已經(jīng)出來，或者說前期的博弈結(jié)果已經(jīng)出來了。未來到年底前國(guó)際資本市場(chǎng)尤其是美國(guó)市場(chǎng)將延續(xù)當(dāng)前的樂觀勢(shì)頭，但對(duì)其他國(guó)家而言，美國(guó)的QE3并非好事，它將直接推動(dòng)通脹水平的再上升，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整無疑將造成較大的阻力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速將繼續(xù)維持。未來國(guó)內(nèi)的金屬價(jià)格還將在貨幣因素和需求因素兩方面的博弈下運(yùn)行，外強(qiáng)內(nèi)弱格局有望繼續(xù)維持。在別人的游戲規(guī)則里游戲，前期可能很開心，但后期大概率要被玩到殘廢，因?yàn)檫@是個(gè)優(yōu)勝劣汰的自然環(huán)境。南證期貨/徐峰：市場(chǎng)期待已久的QE3終于塵埃落定，美聯(lián)儲(chǔ)作為目前全球流動(dòng)性的主要提供者，他們結(jié)束了前

28、期一直維持預(yù)期的動(dòng)作，這表明他們等待的結(jié)果已經(jīng)出來，或者說前期的博弈結(jié)果已經(jīng)出來了。未來到年底前國(guó)際資本市場(chǎng)尤其是美國(guó)市場(chǎng)將延續(xù)當(dāng)前的樂觀勢(shì)頭，但對(duì)其他國(guó)家而言，美國(guó)的QE3并非好事，它將直接推動(dòng)通脹水平的再上升，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整無疑將造成較大的阻力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速將繼續(xù)維持。未來國(guó)內(nèi)的銅價(jià)還將在貨幣因素和需求因素兩方面的博弈下運(yùn)行，外強(qiáng)內(nèi)弱格局有望繼續(xù)維持。今天早盤繼續(xù)關(guān)注比值變化，總體偏多操作。 HYPERLINK /newsinfo/2012-09-14/3239981.html t _blank 查看詳情 HYPERLINK /metal_area.php/11 o 長(zhǎng)江 t _b

29、lank 長(zhǎng)江期貨/沈照明：隔夜美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將開始購(gòu)買抵押貸款支持債券，預(yù)計(jì)9月所余日期的購(gòu)買額為230億美元。之后每月的購(gòu)買額為400億美元。實(shí)行極低利率政策的時(shí)限延長(zhǎng)到2015年中期。這意味著將無限期寬松政策開始實(shí)施，我們認(rèn)為銅價(jià)可能會(huì)沖高至6萬附近，操作上建議保持多頭思路。上海中期/方俊鋒：隔夜美聯(lián)儲(chǔ)推出了第三輪量化寬松貨幣政策，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，結(jié)合當(dāng)前歐債處于真空期的背景，我們認(rèn)為商品市場(chǎng)的金融屬性將進(jìn)一步推漲期價(jià)。但是由于全球制造業(yè)仍然處在疲軟的態(tài)勢(shì)中，本輪的QE3效果將低于前兩次，金屬市場(chǎng)將獲得漲勢(shì)，但空間值得商榷，建議多單持有。萬達(dá)期貨/陳婧：美國(guó)開放式QE3

30、提振市場(chǎng)人氣，美元繼續(xù)下滑，銅價(jià)進(jìn)一步反彈。鑒于全球央行在危機(jī)時(shí)期往往聯(lián)手救市，歐美央行已經(jīng)做出表率，中國(guó)央行也很可能隨后放松，如果央行仍然維持謹(jǐn)慎，將有更多財(cái)政刺激政策出臺(tái)。警惕美聯(lián)儲(chǔ)QE3可能帶來的沖擊 2012-09-13 作者：李娜（中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)研究部）來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 【字號(hào) 大 中 小】美聯(lián)儲(chǔ)8月22日公布的最近一次貨幣政策例會(huì)紀(jì)要發(fā)出強(qiáng)烈寬松信號(hào)，稱除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯持續(xù)改善，否則美聯(lián)儲(chǔ)需要很快推出新的寬松貨幣政策。緊接著，伯南克在24日公開的一封信件中說，目前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策“仍有空間”，可以用來改善美國(guó)金融市場(chǎng)狀況并加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然后，在8月最后一天的全球央行年會(huì)上，

31、伯南克的發(fā)言雖未就第三輪刺激政策給出言之鑿鑿的表態(tài)，但他一方面力挺寬松政策效果，一方面對(duì)經(jīng)濟(jì)表達(dá)了擔(dān)憂，兩者都給美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)鋪平了道路。美國(guó)QE3推出可能性極大判斷QE3是否推出應(yīng)該觀察兩方面因素。先看美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策例會(huì)紀(jì)要中表述：“除非短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)明顯且持續(xù)的提振，否則有必要采取措施進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然維持正增長(zhǎng)，但增速明顯處于低水平，而且失業(yè)率有所上升，“明顯且持續(xù)的提振”的條件不能滿足。再看美國(guó)財(cái)政情況，目前美國(guó)正面臨“財(cái)政懸崖”的危險(xiǎn)，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的預(yù)計(jì)，受此影響，明年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⑽s1.3%，即出現(xiàn)衰退。因此，筆者認(rèn)為，

32、美國(guó)QE3推出可能性極大，這個(gè)時(shí)間有可能在9月的美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議結(jié)束后。QE3或?qū)π屡d市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生巨大沖擊如果美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，同時(shí)把基準(zhǔn)利率維持在零至0.25%的區(qū)間不變，那受害最深的將是新興市場(chǎng)國(guó)家，這些國(guó)家已經(jīng)承載了兩波美國(guó)轉(zhuǎn)嫁的危機(jī)，但以目前的情況來看，第三波恐怕將難以承受。QE3意味著弱勢(shì)美元的再次降臨。美元指數(shù)近期持續(xù)攀升，石油等大宗商品價(jià)格有所回落，QE3將改變這一情況，石油、鐵礦石等以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格將出現(xiàn)反彈，另外，由于極端天氣因素，糧食價(jià)格大幅上升，QE3必然加速糧食價(jià)格上漲速度，主要大宗商品價(jià)格攀升勢(shì)必引發(fā)全球性通脹。大宗商品價(jià)格上漲使這些國(guó)家抵抗經(jīng)濟(jì)放緩的政策手段

33、難以實(shí)施，更嚴(yán)重者將加速新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行速度，引發(fā)衰退。弱勢(shì)美元有利于美國(guó)產(chǎn)品出口，但美元的貶值意味著新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣升值，對(duì)中國(guó)等依賴制造業(yè)制成品出口的國(guó)家將造成嚴(yán)重沖擊，2011年中國(guó)國(guó)家外匯管理局的調(diào)查顯示，45.5%的企業(yè)將匯率問題列在影響其出口的第一因素，若人民幣加速升值，近7成企業(yè)認(rèn)為負(fù)面影響較大，將嚴(yán)重影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。QE只是美國(guó)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的政策工具作為全球虛擬經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，依靠美元寬松向全球轉(zhuǎn)嫁自身危機(jī)是其最理性的選擇。美國(guó)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的手段主要有三種：一是操控美元匯率。貨幣是美國(guó)操縱全球經(jīng)濟(jì)的重要手段，美聯(lián)儲(chǔ)不斷調(diào)整美元匯率，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)放松貨幣，使美元貶值，擴(kuò)大出

34、口，而當(dāng)債務(wù)問題緊張時(shí)，則收緊貨幣。羅杰斯在9月初接受采訪時(shí)說，美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上已經(jīng)在悄悄地膨脹其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，羅杰斯說，“他們可能學(xué)會(huì)了如何在資產(chǎn)負(fù)債表之外進(jìn)行操作，我無法證實(shí)這一點(diǎn)，但很多其他人知道，所以他們(聯(lián)儲(chǔ))可能已經(jīng)開始做了。我之所以這么說是出于人的天性”。美國(guó)操縱美元匯率，事實(shí)上就是操縱其它國(guó)家匯率，在美元大幅升值的情況，出口型經(jīng)濟(jì)體將受到極大沖擊二是操控大宗商品價(jià)格。美國(guó)利用QE使石油需求不斷增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)國(guó)家難以承受高油價(jià)對(duì)成本的大幅推升，迫使新興市場(chǎng)國(guó)家主動(dòng)或被動(dòng)的放緩經(jīng)濟(jì)增速。糧食價(jià)格大幅攀升直接影響到新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈，去年印度就發(fā)生了大規(guī)模的游行示威抗議高食品價(jià)格嚴(yán)重

35、影響印度社會(huì)安全。三是操控地區(qū)安全形勢(shì)。一方面近期中國(guó)周邊局勢(shì)緊張，背后的影子就是美國(guó)，美國(guó)不斷在中國(guó)周邊點(diǎn)火，以力圖將全球視線焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向東亞、南亞。另一方面，美國(guó)實(shí)力下降，無法以直接經(jīng)濟(jì)投入來干預(yù)亞太事物，只能通過為中國(guó)周邊國(guó)家提供軍事協(xié)助來影響中國(guó)周邊局勢(shì)。而美國(guó)的最終目的就是使資本對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家失去信心，幫助其鞏固在太平洋地區(qū)美元的地位。金融危機(jī)之后，美國(guó)對(duì)全球資本的吸引力大幅下降，這些資本是美國(guó)維系其美元霸權(quán)的重要血液，因此，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷、資本流出的情況下，打壓其它經(jīng)濟(jì)體，迫使資本回流美國(guó)就成為美聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)項(xiàng)重要任務(wù)，而QE3無疑將對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響，改變資本流向，使逐利資

36、本回流美國(guó)。港刊：美國(guó)量化寬松如潘多拉盒子 隱藏惡毒精靈 2012年09月13日 15:38來源： HYPERLINK http:/www.china/ 中國(guó)新聞網(wǎng)4 HYPERLINK http:/www.china/ t _blank 中新網(wǎng)9月13日電 最新一期香港亞洲周刊刊文說，今年以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)人士開始談?wù)摰谌炕瘜捤蒕E3，而這一招只會(huì)惡化財(cái)政、降低社會(huì)福利，連帶民間的投資與消費(fèi)也會(huì)惡化，有如潘多拉的盒子，人們很難揣測(cè)，盒子里躲了多少壞精靈。分析稱，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局對(duì)QE3的態(tài)度轉(zhuǎn)趨明朗，肯定與美國(guó)的大選情勢(shì)有關(guān)。 文章摘編如下：從2008年到2010年間，美國(guó)連續(xù)推出兩波“

37、量化寬松”(QE)，QE1最初的額度是6000億美元，最后擴(kuò)增至1.25萬億美元。第二波QE則為6000億美元。所謂QE，本質(zhì)上乃是政府印鈔票來提供流動(dòng)性、降低利率，用以防止泡沫的崩落，以剌激成長(zhǎng)，它是剌激經(jīng)濟(jì)的非正規(guī)手段。今年以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，失業(yè)的改善也告減緩，于是市場(chǎng)人士開始人云亦云地談?wù)撈餛E3。值得注意的是，雖然市場(chǎng)人士在談QE3，但美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局主席伯南克始終對(duì)這個(gè)問題低調(diào)處理，今年聯(lián)儲(chǔ)局歷次會(huì)議他對(duì)QE3都不表態(tài)，對(duì)剌激景氣也只是含混其辭但8月31日，伯南克在懷俄明州杰克遜洞舉行的全球央行年會(huì)，卻首次做了立場(chǎng)清楚的表態(tài)。他說前兩波QE至少使美國(guó)就業(yè)人口增加了200萬，推升國(guó)內(nèi)G

38、DP達(dá)3%。他表示“聯(lián)儲(chǔ)局收購(gòu)債券的寬松政策有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們不排除推出進(jìn)一步的類似措施?！辈峡嗽谥v話中雖然也說“聯(lián)儲(chǔ)局的貨幣政策無法解決所有問題”，但他對(duì)QE3的表態(tài)卻普遍被認(rèn)為QE3的出臺(tái)已幾成定局，問題只是“何時(shí)”而已。美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局對(duì)QE3的態(tài)度轉(zhuǎn)趨明朗，肯定與美國(guó)的大選情勢(shì)有關(guān)。最近美國(guó)經(jīng)濟(jì)不振，已對(duì)奧巴馬的連任造成了極大威脅，共和黨提名的候選人羅姆尼現(xiàn)已民調(diào)領(lǐng)先，奧巴馬政府若再不提出剌激政策，則其連任之路必將增加困難；而且羅姆尼已公開表示過，若他當(dāng)選將會(huì)更換伯南克。這顯示出伯南克要推QE3，除了要幫助奧巴馬助選外，也與伯南克自己的保位戰(zhàn)有關(guān)。而聯(lián)儲(chǔ)局對(duì)QE3一直有所保留，其實(shí)也不是

39、沒原因(一)政府印鈔票的QE1和QE2乃是剌激景氣的非正規(guī)手法，在理論上，它形同是在延續(xù)經(jīng)濟(jì)泡沫的時(shí)間，QE1和QE2的確不是沒有效果，美國(guó)房市的崩落的確有減緩，并短期內(nèi)有了成長(zhǎng)，但最新的數(shù)據(jù)顯示它的邊際效果已在減退，因此理論界認(rèn)為QE3的剌激效果不會(huì)太大。(二)政府印鈔票，乃是增加貨幣供給最有效的手法，但也會(huì)快速產(chǎn)生“金融過?！钡暮筮z癥。它在防止泡沫崩落的同時(shí)，也等于是在進(jìn)一步吹大泡沫，鼓勵(lì)了金融投機(jī)。像經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志最近即表示：“QE3只會(huì)對(duì)股市等有極短的效果，很快的即可能誘發(fā)高通脹，更壞的是可能出現(xiàn)世紀(jì)末式的恐怖結(jié)果?！?三)美元過剩，當(dāng)然可借著市場(chǎng)操作而維持美元價(jià)位，但國(guó)際社會(huì)對(duì)美元的信

40、任會(huì)降低。有些石油國(guó)家已不用美元進(jìn)行定價(jià)和交易，中國(guó)則和主要貿(mào)易伙伴貨幣互換，以人民幣交易，這顯示出美元的過剩已影響到美元的獨(dú)大地位。除此以外，國(guó)際貨幣基金組織今年接獲許多國(guó)家的抱怨，認(rèn)為美元泛濫造成美元大量流入流出，從事貨幣投機(jī)，已使它們的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，有些國(guó)家已醞釀要管制美元。QE3再實(shí)施，其結(jié)果可能極難預(yù)料。有人認(rèn)為，目前氣候異變，糧食減產(chǎn)，價(jià)格可能大漲。QE3的推出可能趕上物價(jià)的飛漲，推波助瀾地使全球出現(xiàn)高物價(jià)時(shí)代及新的蕭條。(四)美國(guó)QE3的印鈔，意味著美國(guó)的財(cái)政赤字將更趨擴(kuò)大。美國(guó)今年赤字嚴(yán)重，奧巴馬政府還在搞減稅，美國(guó)的減赤也毫無進(jìn)展，這意味了美國(guó)今年就會(huì)到“財(cái)政懸崖”的邊緣。Q

41、E3的實(shí)施只會(huì)惡化財(cái)政、降低社會(huì)福利，連帶民間的投資與消費(fèi)也會(huì)惡化。因此，QE3的效果絕對(duì)不容高估。QE3有如潘多拉的盒子，人們很難揣測(cè)，盒子里躲了多少壞精靈。因此，QE3是個(gè)效果很不確定的手段。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪(Irving Fisher)認(rèn)為，貨幣的總量等于交易商品交易價(jià)格的總量。當(dāng)政府一直印鈔票，貨幣總量一直增加，這就意味著資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)一直增加，等于泡沫一直在形成。因此他指出，“政府印鈔票，不是祝福，而是詛咒”?？墒墙陙恚绹?guó)的經(jīng)濟(jì)早已不是國(guó)民經(jīng)濟(jì)，而是投資人經(jīng)濟(jì)。投資人依靠泡沫而得到利益，于是投資界都一直寄希望于寬松的貨幣政策，這是一種飲鴆止渴的思維模式，金融海嘯起因于泡沫，QE1和

42、QE2乃是期望維持泡沫以救泡沫。QE1和QE2已邊際效應(yīng)遞減，現(xiàn)在又想QE3，這到底是救經(jīng)濟(jì)還是害經(jīng)濟(jì)？伯南克最近指出，房市復(fù)蘇緩慢，信貸取得不易，財(cái)政政策不確定，這才是阻礙美國(guó)復(fù)蘇與成長(zhǎng)的主因。事實(shí)上前兩者都是泡沫之果，財(cái)政才是因，它應(yīng)包括賦稅的公平、福利保險(xiǎn)政策之穩(wěn)定等。今天的美國(guó)只在減稅和減赤上兩黨爭(zhēng)執(zhí)不休，從未去討論增稅才是減赤的手段。當(dāng)財(cái)政健全，賦稅公平，占了七成GDP的國(guó)內(nèi)需求才會(huì)正常。今天印再多鈔票，都不會(huì)反映到生產(chǎn)和就業(yè)消費(fèi)上，只會(huì)反映到投資和投機(jī)上，這是QE效果不大的原因，QE3當(dāng)然不會(huì)有用。惡棍伯南克2012年03月29日10:54作者：華爾街見聞 左派恨他。右派對(duì)他更是咬

43、牙切齒。但本.伯南克拯救了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，以高超的技巧引領(lǐng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)度過歷史上最艱難的時(shí)期。該文系 HYPERLINK http:/q.stock./cn/600558/index.shtml t _blank 大西洋月刊4月號(hào)封面文章，由ROGER LOWENSTEIN撰寫。美聯(lián)儲(chǔ)成立于99年前，其目的是成為銀行體系的堡壘，解決后者頻繁出現(xiàn)的擠兌和恐慌。嚴(yán)格地說，美聯(lián)儲(chǔ)的成立是美國(guó)建立中央銀行三次努力后的成果。第一次的嘗試由國(guó)會(huì)在1791年建立，20年后被關(guān)閉，這一嘗試給年輕的美利堅(jiān)合眾國(guó)留下的僅僅是由弱小的各州銀行拼湊起來的銀行體系。在1812年戰(zhàn)爭(zhēng)期間，國(guó)會(huì)意識(shí)到了自己的錯(cuò)誤（由于沒有中央銀行，

44、通脹猖獗），在1816年，國(guó)會(huì)授權(quán)成立了美利堅(jiān)合眾國(guó)第二銀行，這次嘗試又堅(jiān)持了20年。大體上看，美利堅(jiān)第二銀行是成功的。該行發(fā)行的票據(jù)被作為通貨流通，它精明地管理著貨幣發(fā)行以維持經(jīng)濟(jì)活力。然而，其后的美國(guó)總統(tǒng)Andrew Jackson對(duì)紙幣和央行都深惡痛絕，他在1832年發(fā)起一場(chǎng)運(yùn)動(dòng)反對(duì)國(guó)會(huì)給予第二銀行新的授權(quán)，并間接針對(duì)第二銀行聰明但沖動(dòng)的領(lǐng)導(dǎo)人Nicholas Biddle。對(duì)金融家的憎恨情緒在當(dāng)時(shí)日益高漲，而選戰(zhàn)成了人民對(duì)溫文爾雅的費(fèi)城銀行家與粗獷的戰(zhàn)爭(zhēng)英雄，當(dāng)然也是對(duì)第二銀行本身的抉擇。Jackson贏得了勝利，也實(shí)現(xiàn)了他的承諾，摧毀了第二銀行。美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨后迅速跌入嚴(yán)重的蕭條。此后不

45、久，Biddle在屈辱中過世，但銀行家與民族主義者之間的戰(zhàn)爭(zhēng)從未結(jié)束。如今加在伯南克身上的毀譽(yù)與當(dāng)年的Biddle無異，而美聯(lián)儲(chǔ)如今在選民心中的地位也堪比19世紀(jì)的美利堅(jiān)合眾國(guó)第二銀行。伯南克自身絕對(duì)過不了民意測(cè)試。在2010年，即布什總統(tǒng)任命伯南克為美聯(lián)儲(chǔ)主席的4年后，參議院以70-30的投票結(jié)果同意伯南克連任，這一支持和反對(duì)投票比例是美聯(lián)儲(chǔ)主席任命歷史上差距最小的（2010年格林斯潘以89-4的投票比例獲批第四次連任）。伯南克碰到的問題是其糟糕的民意支持率的直接結(jié)果，而自其連任后，其支持率更加糟糕。在彭博去年9月的民意測(cè)驗(yàn)中，僅僅29%的受訪者表示對(duì)伯南克的支持；35%表示不支持伯南克。在

46、10月，蓋洛普的調(diào)查中僅40%的被調(diào)查者表達(dá)了對(duì)伯南克創(chuàng)造就業(yè)方式的信心；即使是國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人獲得的贊譽(yù)度都高于伯南克。在過去的4年半里，58歲的伯南克掌權(quán)的時(shí)期是近代美國(guó)歷史上官員經(jīng)歷的最長(zhǎng)的危機(jī)時(shí)期，而數(shù)以百萬計(jì)的失業(yè)和未充分就業(yè)的美國(guó)人命運(yùn)也隨之安危未定。直到最近，經(jīng)濟(jì)才開始顯露出一點(diǎn)復(fù)蘇的跡象。自2007年8月以來，在伯南克治下，美聯(lián)儲(chǔ)成為銀行體系的最后貸款人，竭力提供“彈性貨幣”，即保證足夠的流通貨幣以維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。這正是美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)立時(shí)所設(shè)想其需發(fā)揮的作用。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，伯南克將美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模放大3倍，達(dá)到驚人的29萬億美元，并實(shí)施了新方案以對(duì)銀行和其他私人部門機(jī)構(gòu)提供貸款。在

47、美聯(lián)儲(chǔ)歷史上的大部分時(shí)期內(nèi)，民眾的意見都是支持這類努力的，因?yàn)槊褚饣旧鲜欠磳?duì)經(jīng)濟(jì)衰退的。但如今，公眾對(duì)政府和銀行的憎惡使得伯南克備受質(zhì)疑。Ron Paul在2010年11月問道，美聯(lián)儲(chǔ)怎么能“大筆一揮”就創(chuàng)造了6000億美元。Michele Bachmann在危機(jī)發(fā)生數(shù)月后的國(guó)會(huì)聽證會(huì)上質(zhì)問伯南克道：“你認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)自2008年3月起獲得的授權(quán)有沒有任何限制？”伯南克的非傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃被分成兩個(gè)階段實(shí)施。在2007-09金融危機(jī)期間，他對(duì)多家大型銀行施以援手，設(shè)計(jì)了一系列創(chuàng)新借貸工具來使信貸流向銀行、小企業(yè)和消費(fèi)者（最終這些信貸都被償還且為納稅人創(chuàng)造了收益）。他同樣將短期利率降低至接近0的水

48、平并要求私人銀行接受一系列壓力測(cè)試以確保未來能有足夠的償付能力。盡管對(duì)援助計(jì)劃的憤怒情緒一直存在，但對(duì)于該計(jì)劃在這一階段的成功卻少有非議。無論這次救助的管理有多么混亂，金融危機(jī)確實(shí)已經(jīng)過去。在第二階段，伯南克尋求通過維持超低利率和大量購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債以及MBS來振興疲軟的經(jīng)濟(jì)。第二階段救助招致的非議遠(yuǎn)多于第一階段。且第二階段是否成功更難衡量（我們無法了解，如果沒有伯南克的努力，經(jīng)濟(jì)的改善是否會(huì)更弱）。這些措施也使得伯南克面臨過多干預(yù)私人部門或過度擾亂經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的指責(zé)。尤其是，批評(píng)者注意到美聯(lián)儲(chǔ)的措施已經(jīng)使銀行體系的超額準(zhǔn)備金達(dá)到1.5萬億美元，這些資金銀行當(dāng)前被閑置，長(zhǎng)期的需求仍然微弱，但這些流

49、動(dòng)性有朝一日可能招致通貨膨脹。Rutgers的貨幣歷史學(xué)家Michael Bordo告訴我說，在第二階段里，“伯南克已經(jīng)進(jìn)入了與美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)計(jì)者最初設(shè)想完全不同的領(lǐng)域。美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)之一就是過度干預(yù)?！鳖愃频呐u(píng)在總統(tǒng)選戰(zhàn)中被多次提及且毫不掩飾。德州州長(zhǎng)Rick Perry在去年8月表示，伯南克，這個(gè)引領(lǐng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出大蕭條以來最嚴(yán)重衰退的人，“在我看來，其行為不值得信任，甚至等同“叛國(guó)”?！彼€作出了著名的宣言，“如果這個(gè)人在如今到大選期間印更多的錢（幫助奧巴馬連任），我不知道你們?cè)趷酆扇A會(huì)怎么對(duì)他，但我們?cè)诘轮菀欢〞?huì)要他好看。”大部分的其他共和黨總統(tǒng)競(jìng)選人都試圖攻擊伯南克，但又不想聽起來是出于

50、黨派私利。Newt Gingrich稱伯南克為“歷史上最偏好通脹，最危險(xiǎn)”的美聯(lián)儲(chǔ)主席，這一論斷令人側(cè)目，考慮到伯南克任期內(nèi)，美國(guó)以CPI衡量的通脹水平均值為2.4%，是越南戰(zhàn)爭(zhēng)以來歷任美聯(lián)儲(chǔ)主席治下最低的。此前曾對(duì)伯南克工作加以贊譽(yù)的Mitt Romney去年9月承諾如果其就任美國(guó)總統(tǒng)，將撤換伯南克（伯南克本屆任期至2014年）。鼓吹回歸金本位的總統(tǒng)候選人Ron Paul去年11月更是稱早在1971年就脫離金本位的美聯(lián)儲(chǔ)“不道德”。曾在上世紀(jì)90年代擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)副主席的普林斯頓的學(xué)者Alan Blinder告訴我：“如果美聯(lián)儲(chǔ)如今需要被重新授權(quán)的話，求上帝保佑我們吧。”盡管伯南克是名共和黨人，

51、但國(guó)會(huì)的共和黨議員們一直在掀起針對(duì)他的斗爭(zhēng)，威脅要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率行動(dòng)進(jìn)行審計(jì)；指控伯南克掩蓋事實(shí)；拒絕填補(bǔ)美聯(lián)儲(chǔ)7人管理委員會(huì)中的2個(gè)空缺席位；在伯南克闡釋其抵押貸款改革政策時(shí)抗議。去年9月，當(dāng)伯南克計(jì)劃實(shí)施其最新的被稱為扭轉(zhuǎn)操作的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃時(shí)，共和黨眾議院和參議院領(lǐng)導(dǎo)人公開要求伯南克停止這一計(jì)劃，這一舉動(dòng)是罕見的國(guó)會(huì)直接干預(yù)貨幣政策的行為。伯南克拒絕了他們的要求。反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的民意并非只局限在紅色各州。當(dāng)我在波士頓郊區(qū)附近行駛時(shí)，盡管該區(qū)域并非茶黨的地盤，我仍然看到了一輛車子上貼著凱爾特人綠色的車貼，上書Ron Paul的暢銷書書名“終結(jié)美聯(lián)儲(chǔ)”。實(shí)際上，伯南克發(fā)現(xiàn)自己處于左派和右派的爭(zhēng)議焦點(diǎn)

52、之上，兩派各自認(rèn)為他在刺激經(jīng)濟(jì)上干預(yù)過多或干預(yù)不足。而這一切就發(fā)生在歐債危機(jī)威脅到美國(guó)經(jīng)濟(jì)，可能將復(fù)蘇扼殺于萌芽的當(dāng)口。爭(zhēng)論的核心問題一方面是對(duì)通脹的風(fēng)險(xiǎn)和成本的擔(dān)憂，另一方面是對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和脆弱性的憂慮。在2010年11月，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)采取QE2，購(gòu)買6000億美元長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)，伯南克的同事和親密伙伴美聯(lián)儲(chǔ)理事Kevin Warsh在華爾街日?qǐng)?bào)公開質(zhì)疑這一操作，并暗示伯南克可能做的過頭了。（幾個(gè)月后，Warsh辭職了）。甚至連外國(guó)央行都攻擊伯南克有意讓美元貶值，傷害了他們的出口；德國(guó)財(cái)長(zhǎng)稱美聯(lián)儲(chǔ)主席的政策“愚蠢”。接著，這一策略被一封廣為流傳的、由23個(gè)傾向共和黨的金融專家聯(lián)名簽署發(fā)給伯南克的

53、公開信所譴責(zé)。這封要求立即停止QE2的公開信里寫到：“我們不認(rèn)同通脹需要被推高的觀點(diǎn)?！贝丝?，通脹已經(jīng)趨向于1%，很可能跌入負(fù)值區(qū)域，即發(fā)生通縮。上世紀(jì)30年代的大蕭條之所以持續(xù)那么長(zhǎng)時(shí)間的原因之一就是價(jià)格年復(fù)一年的下跌。伯南克的新計(jì)劃的主要目標(biāo)就是抵御通縮，正如其所做的。但這一成功并不足以使左派的伯南克“批評(píng)者”滿意，他們要求伯南克啟動(dòng)真正的通脹，而這正是右派一直害怕的。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)兼紐約時(shí)報(bào)專欄作家克魯格曼尖刻地批評(píng)伯南克未堅(jiān)持自己的鴿派立場(chǎng)。（按美聯(lián)儲(chǔ)的說法，“鷹派”想要執(zhí)行緊縮政策防止通脹；“鴿派”想要放松政策來刺激需求。）克魯格曼在其博客上指責(zé)伯南克治下的美聯(lián)儲(chǔ)展現(xiàn)出“可恥的”消極

54、態(tài)度，并將伯南克對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的管理稱為“懦弱”，而伯南克事實(shí)上可能是美聯(lián)儲(chǔ)歷史上最積極行動(dòng)的主席。值得注意的是，正是時(shí)任普林斯頓經(jīng)濟(jì)學(xué)系系主任的伯南克力排眾議，雇傭克魯格曼入校，后者的學(xué)術(shù)生涯才得以突飛猛進(jìn)。很明顯，克魯格曼認(rèn)為伯南克的勇氣是那以后才消失的；克魯格曼在去年4月的博客文章中稱伯南克為“軟骨頭”。這位專欄作家寫到伯南克無疑認(rèn)同他的政治見解，但被“通脹論者”“嚇到了”。左右兩派對(duì)伯南克的批評(píng)，即使溫和的說，也是史無前例的。同樣的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也前所未有。隨著國(guó)會(huì)在財(cái)政措施議題上的癱瘓，伯南克對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力已無人出其右。正如哈佛著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lawrence Katz告訴我的“他是

55、唯一的選擇”。我在感恩節(jié)后的周二與伯南克見了面，就在他完成了向歐洲提供非傳統(tǒng)“互換”貸款項(xiàng)目一天后，當(dāng)時(shí)歐洲大陸看起來處于崩潰邊緣，此后我們?cè)?2月又見了一次。我第一次見他是在金融危機(jī)前的2007年，當(dāng)時(shí)他更關(guān)注經(jīng)濟(jì)學(xué)家同仁而不是媒體對(duì)其的批評(píng)。但是由于他的政策有賴于就政策目標(biāo)和公眾的溝通，流行的批評(píng)意見已經(jīng)，或者是伯南克所擔(dān)憂的，開始影響其政策的有效性。在我們最近的會(huì)面里，他比我印象里更加果決。當(dāng)我在11月看到他時(shí)，他穿著保守的黑色西裝配紫色領(lǐng)帶。他領(lǐng)我進(jìn)入辦公室，緊鄰美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議室，面對(duì)褐色皮沙發(fā)和桌子的是胡桃色的咖啡桌。他的辦公室看起來與4年前沒什么兩樣。同樣的首屆美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)照片被裝裱在

56、他整潔有序的辦公桌上方的相框內(nèi)，盡管他沒時(shí)間抬頭去看一下。金融危機(jī)看起來并沒有使他變老，盡管對(duì)他的批評(píng)明顯對(duì)他形成了壓力。就在我拜訪后不久，他發(fā)布了一封寫給參議院領(lǐng)袖的信，在信里他逐條駁斥了批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)借貸計(jì)劃的大量文章的觀點(diǎn)，這些文章將這一計(jì)劃形容為“秘密”的（借款人的名字是保密的，但借款計(jì)劃及其規(guī)模是明確的），并報(bào)道美聯(lián)儲(chǔ)的貸款和援助計(jì)劃總額為7.7萬億美元，這一數(shù)字過于夸張。他被那些看起來無異于誹謗的中傷所困擾；相反地，他也會(huì)由于在機(jī)場(chǎng)遇到的陌生人所說的鼓勵(lì)話語(yǔ)而備受鼓舞。作為對(duì)自己的辯護(hù)，他告訴我：“我想要說我們做的每一件事都是基于美國(guó)公眾的利益之上，總體看也是有利于全球經(jīng)濟(jì)的。許多人都

57、明白這一點(diǎn)?！保ㄋ较吕?，伯南克和財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納都有共同的疑問，那就是為何他們認(rèn)為是成功的金融救助行動(dòng)卻被廣泛批評(píng)。蓋特納最近告訴我，當(dāng)他告訴伯南克又一個(gè)官員要求他們兩人辭職時(shí)，伯南克不耐煩地自嘲道：“很好，這比被控叛國(guó)有進(jìn)步。”）隨著我們開始討論他的政策，美聯(lián)儲(chǔ)主席敦促我去讀一下倫巴第大街，由19世紀(jì)英國(guó)評(píng)論家Walter Bagehot寫的關(guān)于中央銀行的著作。“這本書寫的很美，”伯南克提到這本書時(shí)表示道，很明顯他欣賞Bagehot書中敦促央行行長(zhǎng)們采取先發(fā)制人的措施制止恐慌的發(fā)生的態(tài)度（Bagehot在書中寫到，“正如銀行業(yè)的原則所要求的那樣，英格蘭銀行應(yīng)該隨時(shí)準(zhǔn)備和愿意借款來阻止恐慌”）。

58、回到對(duì)自己危機(jī)措施的民眾反應(yīng)上，伯南克告訴我：“一些人不理解-承擔(dān)最后貸款人的職責(zé)正是美聯(lián)儲(chǔ)建立時(shí)要做的，也是全球的中央銀行300年以來所一直在做的。”伯南克在官員里與眾不同。他堅(jiān)持認(rèn)為，他的一切努力是遵從美聯(lián)儲(chǔ)的使命，即1913年美聯(lián)儲(chǔ)法案的前言里出現(xiàn)的“提供有彈性的貨幣”，也正是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的特殊的，危險(xiǎn)的位置迫使他不得不做出很多即興演講。他不得不以前所未有的強(qiáng)度來與公眾溝通那些政策的想法，包括新聞發(fā)布會(huì)，各類會(huì)議以及在“新聞60分”節(jié)目出境。據(jù)前布什總統(tǒng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)Mitt Romney的顧問Greg Mankiw的說法，伯南克熱衷于民主程序；他認(rèn)為更多的披露將帶來更多負(fù)責(zé)任的選

59、民。也許這是為何公眾的批評(píng)如此困擾他的原因。伯南克力圖避免夸張的用詞（他非常謹(jǐn)慎的選擇用詞）和減少政策差異的個(gè)人化傾向。在12月，他感到有必要發(fā)布致參議院領(lǐng)袖的信件，在這封信件里，他詳解了美聯(lián)儲(chǔ)貸款和政府支出之間的區(qū)別，前者不會(huì)造成納稅人的負(fù)擔(dān)或增加聯(lián)邦赤字，這一問題經(jīng)常在公共討論中被混淆。1931年，英格蘭銀行行長(zhǎng)Montagu Norman在與大蕭條的斗爭(zhēng)中精神崩潰：央行行長(zhǎng)在危機(jī)中面臨的巨大壓力可見一斑。但當(dāng)同事們形容伯南克時(shí)，他們幾乎都會(huì)提到他不可思議的平靜。他在金融危機(jī)期間表現(xiàn)得非常鎮(zhèn)靜，以至于美聯(lián)儲(chǔ)副主席Donald Kohn好奇伯南克是否刻意壓制其情緒。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Oliv

60、ier Blanchard說：“伯南克在壓力下的表現(xiàn)驚人?！辈峡说奶幨路绞脚c他前半生所在的學(xué)術(shù)殿堂非常相配：仔細(xì)、慎重、溫和。美聯(lián)儲(chǔ)的員工們頻繁提到他的幽默和樂意傾聽所有意見的風(fēng)格。但這也有壞處。伯南克并不擅長(zhǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)范圍之外的議題的游說，比如長(zhǎng)期赤字削減或抵押貸款改革。他同樣也沒能利用好美聯(lián)儲(chǔ)主席在世界舞臺(tái)上的領(lǐng)導(dǎo)地位，比如在歐洲危機(jī)中發(fā)揮的作用。在格林斯潘任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，當(dāng)他在國(guó)際會(huì)議上出現(xiàn)時(shí)，他得到了明星般的待遇。一位前白宮官員表示伯南克只不過是“談判桌邊一群人中的一個(gè)罷了”。這就是伯南克，他充滿理性，但不張揚(yáng)。然而，伯南克克制的處事方式下隱藏的是堅(jiān)強(qiáng)的意志和一顆愿意承擔(dān)政治壓力的心。