大成優(yōu)勢企業(yè)投資價值分析：把握優(yōu)勢企業(yè)投資機會立足選股獲穩(wěn)健收益

1、一、 基金產品介紹1、產品概述大成優(yōu)勢企業(yè)混合型基金（A 類份額代碼：008271，C 類份額代碼：008272，以下簡稱大成優(yōu)勢企業(yè)）是大成基金管理有限公司新發(fā)行的一只混合型基金，擬任基金經理為劉旭先生。業(yè)績比較基準：滬深 300 指數(shù)收益率70%+中證綜合債券指數(shù)收益率20%+恒生指數(shù)收益率10%2、投資目標和投資范圍投資目標：通過對企業(yè)進行全面深入的研究，精選具備核心優(yōu)勢且成長性良好的企業(yè)進行投資，力爭為基金份額持有人創(chuàng)造長期穩(wěn)健的投資回報。投資范圍：基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具?；鹜顿Y于股票的比例為基金資產的 60-95%（港股通標的股票的投資比例不超過基金股票資產的 5

2、0%），其中投資于優(yōu)勢企業(yè)相關股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產的 80%。二、 大成優(yōu)勢企業(yè)混合型基金投資價值分析1、“自上而下”與“自下而上”相結合在投資中，基金主要采用“自上而下”與“自下而上”相結合的投資策略。在大類資產配置時，從“自上而下”的角度出發(fā)，根據(jù)基金管理人對宏觀經濟、市場面、政策面等因素的分析，結合各類資產的市場發(fā)展趨勢和預期收益風險的比較判別，對股票、債券及現(xiàn)金等大類資產的配置比例進行動態(tài)調整，以期在投資中達到風險和收益的優(yōu)化平衡。在行業(yè)選擇時，會“自上而下”地重點關注行業(yè)增長與行業(yè)利潤等方面具有長期增長潛力的行業(yè)。對行業(yè)增長方面，主要分析行業(yè)的外部發(fā)展環(huán)境、行業(yè)的生命周期以

3、及行業(yè)波動與經濟周期的關系等；對行業(yè)利潤方面，主要分析行業(yè)結構，尤其是業(yè)內競爭的方式、業(yè)內競爭的激烈程度、行業(yè)議價能力等對利潤影響較大的因素；在個股選擇時，主要采用“自下而上”的方法，充分發(fā)揮基金管理人研究團隊和投資團隊“自下而上”的主動選股能力，深入挖掘優(yōu)質個股。2、重點關注優(yōu)勢企業(yè)，基本面+估值雙重篩選基金合約規(guī)定：基金投資于優(yōu)勢企業(yè)相關股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產的 80%。基金所定義的企業(yè)的競爭優(yōu)勢，主要是指在經營與管理、產品和技術與生產等公司內在增長動力上具備其中一方面或多個方面的突出優(yōu)勢，同時企業(yè)在定價能力、創(chuàng)新技術、公司治理、品牌價值、銷售渠道、服務品質、市場占有率等一個或多個

4、領域具有比較優(yōu)勢，并為競爭對手所難以模仿、難以替代或難以超越?；鹬饕ㄟ^公司基本面和股票估值兩個方面來評估公司是否具有競爭優(yōu)勢：公司基本面分析基金將通過分析上市公司的經營模式、產品研發(fā)能力、公司治理等多方面的運營管理能力，判斷公司的核心優(yōu)勢與成長能力，選擇具有良好經營狀況的上市公司股票。經營模式：選擇主營業(yè)務鮮明、行業(yè)地位突出、產品與服務符合行業(yè)發(fā)展趨勢的上市公司股票；產品研發(fā)能力：選擇具有較強的自主創(chuàng)新和市場拓展能力的上市公司股票；公司治理方面，選擇公司治理結構規(guī)范，管理水平較高的上市公司股票。公司治理：重點關注上市公司的盈利能力、成長和股本擴張能力以及現(xiàn)金流管理水平，選擇在財務狀況上具有

5、競爭優(yōu)勢的上市公司股票。股票估值分析基金通過對上市公司內在價值、相對價值、收購價值等方面的研究，考察市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、企業(yè)價值/息稅前利潤（EV/EBIT）、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）等一系列估值指標，對股票進行綜合評級，從中選擇估值水平具有競爭優(yōu)勢的公司。三、 基金經理：適應不同市場風格的選股型選手1、基金經理簡介基金的擬任基金經理為劉旭先生，管理學碩士。2009 年至 2010 年在畢馬威華振會計師事務所任審計師；2011 年 2 月至 2013 年 5 月任廣發(fā)證券研究所研究員；2013 年 5月加入大成基金管理有限公司，歷任研究部助理研究員、基金經理助理；2015 年

6、7 月起任基金經理。具有 4.5 年基金經理經驗；基金代碼基金簡稱投資類型基金成立日任職日期基金規(guī)模任職業(yè)績任職業(yè)績（億元）（%）同類排名000628大成高新技術產業(yè)普通股票型2015-02-032015-07-297.7096.432/121160910大成創(chuàng)新成長偏股混合型2007-06-122016-08-2022.1342.78102/501008271大成優(yōu)勢企業(yè)偏股混合型2019-12-242019-12-2411.27-目前共管理著 3 只基金，總管理規(guī)模約 41.1 億元，歷史業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀。表 1：劉旭在管基金情況概覽（截至 2019 年 12 月 31 日）數(shù)據(jù)來源：Wind

7、，招商證券2、歷史業(yè)績：長期業(yè)績穩(wěn)定優(yōu)秀，適應不同市場風格從歷史業(yè)績來看，截至 2019 年 12 月 31 日，劉旭所管理的兩只產品在其任職至今收益表現(xiàn)均排名同類前 25%，長期業(yè)績穩(wěn)定優(yōu)秀。圖 1：劉旭所管理基金的規(guī)模加權平均收益（截至 2019/12/31）806040200-20-40-60劉旭投資收益滬深300中證500中證800中證主動股基中證偏股型基金2015-10-272015-12-032016-01-122016-02-252016-04-052016-05-132016-06-232016-08-012016-09-072016-10-252016-12-012017-0

8、1-102017-02-232017-04-052017-05-152017-06-232017-08-012017-09-072017-10-232017-11-292018-01-082018-02-142018-03-302018-05-142018-06-212018-07-302018-09-052018-10-222018-11-282019-01-082019-02-212019-04-012019-05-142019-06-212019-07-302019-09-052019-10-222019-11-28資料來源：Wind，招商證券采用劉旭所管理的所有基金在不同日期的規(guī)模加權

9、平均收益（就任后扣除 3 個月建倉/ 調倉期），編制“劉旭投資收益”指數(shù)，收益遠超市場寬基指數(shù)及同類平均水平（中證主動股基指數(shù)/中證偏股型基金指數(shù)），為投資者帶來了優(yōu)秀的業(yè)績回報。自擔任基金經理以來，劉旭在每一個自然年度均表現(xiàn)優(yōu)秀。以劉旭所管理時間最長的大成高新技術產業(yè)股票型基金為例，自其開始管理該基金起的每一個自然年度，該基金均大幅跑贏業(yè)績比較基準。2016-2019 年，市場風格不斷切換，該基金均能表現(xiàn)優(yōu)秀，體現(xiàn)了劉旭能夠適應不同市場風格的優(yōu)秀管理能力。表 2：大成高新技術產業(yè)股票型基金業(yè)績表現(xiàn)（單位：%）2019年2018年2017年2016年近三年大成高新技術產業(yè)42.20-15.75

10、36.330.8363.34業(yè)績比較基準26.30-25.612.73-13.41-3.48超額收益15.909.8633.6014.2466.81數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券*歷年業(yè)績均為該年度 1/1-12/31 的業(yè)績；近三年：2017/1/1-2019/12/31。從中長期角度來看，劉旭所管理的大成高新技術產業(yè)表現(xiàn)更佳。近三年已為投資者獲取了超過 60%的收益，大幅超越業(yè)績比較基準、滬深 300、中證 500 等指數(shù)同期的表現(xiàn)， 在同類可比的基金中排名前 15%，為投資者帶來的穩(wěn)健優(yōu)秀的業(yè)績回報。3、任意一天買入獲正收益概率高，優(yōu)質定投標的劉旭所管理的基金長期業(yè)績穩(wěn)健優(yōu)秀，任意一天買入

11、并持有一定時間獲取正收益的概率遠超市場指數(shù)。表 3：持有大成高新技術產業(yè)/市場指數(shù)獲正收益概率（自 2015/7/29 起任一日買入）持有3個月持有6個月持有1年持有2年持有3年大成高新技術產業(yè)75.39%75.10%82.56%100.00%100.00%上證綜指50.00%52.82%53.76%53.76%23.71%滬深30060.69%62.45%62.01%67.00%70.86%中證50043.53%43.62%35.72%13.47%0.00%中證80054.61%59.52%61.89%42.59%57.71%主動股基57.84%57.32%60.33%53.03%60.29

12、%數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券，截至 2019 年 12 月 31 日*主動股基：中證主動式股票型基金指數(shù)，該指數(shù)反應了全市場主動管理型股票型基金的整體情況。從表 3 可以看出，自劉旭任大成高新技術產業(yè)的基金經理（2015 年 7 月 29 日）之后的任意一天，買入該基金并持有 3 個月以上時間，能夠獲取正收益的概率為 75.4%；持有 1 年，獲取正收益的概率超過了 80%。堅持長期持有，獲取正收益的概率更高：自劉旭任職后的任意一天買入并持有 2 年或 3 年，均能獲取正收益。與之相對應的，自該時點買入并持有一些市場指數(shù)（包括能夠反映全市場主動管理型股票基金平均表現(xiàn)的指數(shù)），持有 3 個月/

13、6 個月/1 年/2 年/3 年所獲取正收益的概率大多在 50%左右，遠低于持有大成高新技術產業(yè)所能獲取正收益的概率。此外，持有大成高新技術產業(yè)所能獲取正收益的概率隨著持有時間的增長有一定的上升； 而持有各類指數(shù)的時間越長，其所能獲取正收益的概率并未相應上升，部分指數(shù)甚至有 所下降。表 4：持有大成高新技術產業(yè)/市場指數(shù)所獲平均收益（自 2015/7/29 起任一日買入）持有3個月持有6個月持有1年持有2年持有3年大成高新技術產業(yè)4.428.1817.1035.0651.94上證綜指-0.51-1.30-1.52-1.52-8.65滬深3000.991.794.387.628.45中證500-

14、1.41-3.65-6.61-16.08-24.37中證8000.320.281.270.60-1.58主動股基1.281.291.770.45-1.87數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券；截至 2019 年 12 月 31 日；單位：%。*主動股基：中證主動式股票型基金指數(shù)，該指數(shù)反應了全市場主動管理型股票型基金的整體情況。從表 4 可以看出，自劉旭任大成高新技術產業(yè)的基金經理（2015 年 7 月 29 日）之后的任意一天，買入該基金并持有 3 個月或以上時間（6 個月/1 年/2 年/3 年），所獲收益的均值均為正值。且隨著持有時間的增長，所獲收益的均值逐漸增長，遠超持有市場指數(shù)的收益，且收益

15、差距進一步拉大。雖然這些概率數(shù)據(jù)/持有收益均值受到初始買入時間點的影響，但是也在一定程度上反應了劉旭所管理產品業(yè)績的穩(wěn)定優(yōu)秀，具有財富累積效用，適合長期持有，是良好的定投標的。4、與同類相比，在不同市場階段回撤更小除了業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健優(yōu)秀外，劉旭所管理的產品在回撤管理方面同樣表現(xiàn)優(yōu)秀。以中證主動式股票型基金指數(shù)在不同時期的最大回撤與大成高新技術產業(yè)相比，可以發(fā)現(xiàn)，在各自然年度（2016-2019 年）及不同的市場階段（股災、熔斷、大盤風格市場、消費+科技牛市），大成高新技術產業(yè)的回撤均相對更小。2019年2018年2017年2016年股災熔斷大盤風格市場消費+科技牛市近三年大成高新-9.53-22

16、.25-6.04-21.78-25.45-20.33-6.04-3.60-22.25中證主動-11.78-30.10-7.60-24.26-25.66-24.26-7.60-3.41-32.31表 5：大成高新技術產業(yè)/中證主動股基回撤表現(xiàn)對比（單位：%）技術產業(yè)股基指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券*2019 年、2018 年、2017 年和 2016 年：均為對應年份 1/1-12/31；近三年：2017/1/1-2019/12/31；*“股災”：2015/8/18-2015/9/15；“熔斷”：2016/1/1-2016/1/28；“大盤風格市場”：2017/5/4-2017/12/31；

17、“消費+科技牛市”： 2019/1/1-2019/4/19。（以上市場階段定義均根據(jù)市場指數(shù)走勢而定，可能存在一定的偏差，僅供參考。）從表 5 可以看出，無論是在市場上行期（大盤風格市場、消費+科技牛市）還是市場下行期（股災、熔斷），與同類平均水平（中證主動式股票型基金指數(shù)）相比，大成高新技術產業(yè)的區(qū)間最大回撤均更小，尤其是從長期來看（近三年），表現(xiàn)更佳，證明了其在不同市場情況下均能穩(wěn)控風險，獲取穩(wěn)健收益的能力。5、大類資產配置：較高倉位穩(wěn)定操作根據(jù)對基金經理劉旭歷史的調研情況，劉旭對市場的走勢或波動關注較少，將更多精力集中在對個股的深入研究上，股票倉位的變動大多源自于個股選擇的變動。從歷史季

18、報所披露的數(shù)據(jù)來看，在大類資產配置方面，劉旭所管理的產品的倉位變動較小。以大成高新技術產業(yè)為例，自劉旭接手以來，其股票倉位大多在 85%左右波動，較高倉位穩(wěn)定操作。劉旭所管理的大成創(chuàng)新成長由于投資比例范圍限制相對寬松，股票倉位變動相對稍大。但是，在其接手半年后（調倉期結束后），該基金的股票倉位同樣大多在 85%左右變動。圖 2：大成高新技術產業(yè)歷史股票倉位變動圖 3：大成創(chuàng)新成長歷史股票倉位變動100%95%90%85%80%75%70%65%60%4,3004,1003,9003,7002,7002,500權益總倉位占凈值比例滬深300指數(shù)100%95%90%3,5003,30080%3,1

19、0075%2,90070%85%65%60%權益總倉位占凈值比例滬深300指數(shù)4,3004,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002,500數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券左軸：權益總倉位占凈值比；右軸：滬深 300 指數(shù)收盤價數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券左軸：權益總倉位占凈值比；右軸：滬深 300 指數(shù)收盤價6、歷史行業(yè)配置：挖掘多行業(yè)投資機會從歷史年報/半年報所披露的全部持倉數(shù)據(jù)來看，劉旭所管理的兩只基金在相同時間段的持倉情況基本一致。按大類行業(yè)配置情況來看，劉旭對醫(yī)藥、中游制造、周期、TMT、消費、金融地產等板塊均進行過一定的配置。其中，對消費板塊的配置

20、比例一直處在較高的水平。圖 4：大成高新技術產業(yè)歷史行業(yè)板塊配置情況圖 5：大成創(chuàng)新成長歷史行業(yè)板塊配置情況100%80%60%40%20%0%醫(yī)藥中游制造周 期 TMT消費金融地產100%80%60%40%20%醫(yī)藥中游制造周期TMT消費金融地產0%2016/12 2017/6 2017/12 2018/6 2018/12 2019/6數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券從歷史調研情況來看，劉旭對各大類行業(yè)并無明顯偏好，能夠在不同的行業(yè)中挖掘優(yōu)質個股，適應性強。7、個股選擇：專注個股選擇，三維度精選個股根據(jù)過往的調研，基金經理劉旭十分注重個股的選擇，堅持從三個維度出發(fā)精選

21、個股： “對的生意，對的人，對的價格”。從商業(yè)模式、管理層能力、估值匹配度三個維度來精選個股，不同行業(yè)或公司的側重點有所不同。商業(yè)模式方面，從長期看，要具備創(chuàng)造超額收益的可能性；管理層方面，個人能力、誠信度等方面都要考評；估值匹配度方面，估值不能太貴，要在可接受的程度內，不同行業(yè)或公司可接受的程度不同，要具體問題具體分析。通過對個股的多維度考察，精選優(yōu)質個股，在合適的價格進行投資，獲取長期穩(wěn)健收益。劉旭所投資的重倉股大多表現(xiàn)優(yōu)秀，尤其是其持有時間較長且配置比例較高的個股，例如貴州茅臺、宋城演藝等。注：基金僅披露季度末時點的前十大重倉股情況，因此上圖中所標明的“進入前十大重倉股”的時間點或將有所

22、偏差（本文將第一次進入前十大重倉股的季度末作為進入時點），僅供參考。圖 6：貴州茅臺成為重倉股前后走勢（2018Q2 至今）圖 7：宋城演藝成為重倉股前后走勢（2016Q4 至今）1,3001,2001,1001,000900800700600500400進入前十大重倉股進入前十大重倉股292725232119172018-03-302018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-3020

23、19-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-0115數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券左軸：收盤價；單位：元數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券左軸：收盤價；單位：元

24、圖 6 與圖 7 分別為貴州茅臺與宋城演藝進入大成高新技術產業(yè)前十大前后的股價走勢。從 2018 年二季度開始，貴州茅臺成為了大成高新技術產業(yè)的重倉股之一，之后一直重倉持有至今（2019 年三季度末），為基金貢獻了較高的正收益。從 2016 年四季度開始，大成高新技術產業(yè)開始重倉持有宋城演藝，之后該股票股價上下波動幅度較大，但是基金仍然堅定持有至今（2019 年三季度末）。8、高集中度、低換手率，投資風格積極進取根據(jù)過往的調研，劉旭表示自己對于有把握的個股，將會長期集中持有，換倉頻率較低。結合歷史季報所披露的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)其所管理的兩只基金的歷史持倉基本一致。以大成高新技術產業(yè)為例，該基金對多

25、只股票長期重倉持有。表 6：大成高新技術產業(yè)前十大重倉股概覽5海爾智家67招商銀行8華域汽車格力電器占比80.45保利地產華域汽車73.43中炬高新興業(yè)銀行65.86中炬高新中炬高新大亞圣象大亞圣象華域汽車中國平安中炬高新華域汽車大亞圣象華域汽車魚躍醫(yī)療67.8766.2971.66大亞圣象杰克股份杰克股份中炬高新美的集團中炬高新蘇泊爾63.58大亞圣象信立泰豪邁科技蘇泊爾60.10中炬高新中國平安蘇泊爾 大亞圣象海興電力信立泰大亞圣象宋城演藝宋城演藝華域汽車華域汽車杰克股份貴州茅臺貴州茅臺宋城演藝宋城演藝貴州茅臺34三花智控中炬高新銀輪股份銀輪股份宋城演藝宋城演藝伊利股份貴州茅臺保利地產2三

26、花智控銀輪股份銀輪股份杰克股份宋城演藝杰克股份杰克股份貴州茅臺伊利股份伊利股份12019/9/302019/6/302019/3/312018/12/312018/9/302018/6/302018/3/312017/12/312017/9/302017/6/30三花智控三花智控銀輪股份美的集團杰克股份信立泰信立泰招商銀行伊利股份招商銀行魚躍醫(yī)療魚躍醫(yī)療華域汽車美的集團美的集團美的集團美的集團銀輪股份宋城演藝銀輪股份杰克股份杰克股份美的集團貴州茅臺銀輪股份宋城演藝三花智控宋城演藝58.41宏發(fā)股份世聯(lián)行 蘇泊爾 中國平安華發(fā)股份海興電力70.26資料來源：Wind、招商證券占比：前十大重倉股占基金股票資產的比例，單位：%。從持股集中度來看，大成高新技術產業(yè)近年來的前十大重倉股占基金股票資產的比例大多在 65%以上，尤其是 2019 年三季度，甚至達到了 80%以上，處于同類較高水平。集中持有確定性較強的股票，投資風格積極進取。在過往的調研中，劉旭表示自己換倉頻率較低。而根據(jù)其所管理的基金的歷史換手率情況，可以發(fā)現(xiàn)其換手率遠低于市場平均水平（尤其是 2017 年以來），貫徹了“長期堅定持有確定性強的個