非銀企業(yè)可轉(zhuǎn)債的彈性所在

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250030 非銀可轉(zhuǎn)債概述 5 HYPERLINK l _TOC_250029 國(guó)泰君安（601211.SH）可轉(zhuǎn)債 8 HYPERLINK l _TOC_250028 公司簡(jiǎn)介 8 HYPERLINK l _TOC_250027 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀 8 HYPERLINK l _TOC_250026 股權(quán)結(jié)構(gòu) 10 HYPERLINK l _TOC_250025 可轉(zhuǎn)債方案 10 HYPERLINK l _TOC_250024 公司看點(diǎn) 11 HYPERLINK l _TOC_250023 東方財(cái)富（300059.SZ）可轉(zhuǎn)債 1

2、2 HYPERLINK l _TOC_250022 公司簡(jiǎn)介 12 HYPERLINK l _TOC_250021 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀 12 HYPERLINK l _TOC_250020 股權(quán)結(jié)構(gòu) 14 HYPERLINK l _TOC_250019 可轉(zhuǎn)債方案 14 HYPERLINK l _TOC_250018 公司看點(diǎn) 15 HYPERLINK l _TOC_250017 浙商證券（601878.SH）可轉(zhuǎn)債 16 HYPERLINK l _TOC_250016 公司簡(jiǎn)介 16 HYPERLINK l _TOC_250015 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀 16 HYPERLINK l _TOC_250014 股權(quán)結(jié)

3、構(gòu) 18 HYPERLINK l _TOC_250013 可轉(zhuǎn)債方案 18 HYPERLINK l _TOC_250012 公司看點(diǎn) 19 HYPERLINK l _TOC_250011 華安證券（600909.SH）可轉(zhuǎn)債 20 HYPERLINK l _TOC_250010 公司簡(jiǎn)介 20 HYPERLINK l _TOC_250009 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀 20 HYPERLINK l _TOC_250008 股權(quán)結(jié)構(gòu) 22 HYPERLINK l _TOC_250007 可轉(zhuǎn)債方案 22 HYPERLINK l _TOC_250006 公司看點(diǎn) 23 HYPERLINK l _TOC_250005

4、 中國(guó)太保（601601.SH）可交債 24 HYPERLINK l _TOC_250004 公司簡(jiǎn)介 24 HYPERLINK l _TOC_250003 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀 24 HYPERLINK l _TOC_250002 股權(quán)結(jié)構(gòu) 26 HYPERLINK l _TOC_250001 可交債方案 26 HYPERLINK l _TOC_250000 公司看點(diǎn) 27圖表目錄圖 1：國(guó)君轉(zhuǎn)債正股收盤(pán)價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（單位：元，%） 7圖 2：東財(cái)轉(zhuǎn) 2 正股收盤(pán)價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（單位：元，%） 7圖 3：浙商轉(zhuǎn)債正股收盤(pán)價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（單位：元，%） 7圖 4：華安轉(zhuǎn)債正股收盤(pán)價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（單位：元

5、，%） 7圖 5：15 國(guó)資 EB 正股收盤(pán)價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（單位：元，%） 7圖 6：2019 前三季度國(guó)泰君安收入增加 22.7%（單位：億元，%） 8圖 7：2019 前三季度國(guó)泰君安歸屬凈利潤(rùn)增加 18.8%（單位：億元，%） 8圖 8：國(guó)泰君安管理費(fèi)用率有所下滑（單位：億元，%） 9圖 9：國(guó)泰君安減值損失仍較高（單位：億元） 9圖 10：2019 年國(guó)泰君安 ROE、ROA 有所提升（單位：%） 10圖 11：2019 年國(guó)泰君安杠桿（剔除客戶(hù)保證金）有所提升（單位：倍） 10圖 12：2019 前三季度東方財(cái)富收入增加 30.2%（單位：億元，%） 12圖 13：2019 前三季度

6、東方財(cái)富歸母凈利潤(rùn)增加 74.1%（單位：億元，%） 12圖 14：東方財(cái)富管理費(fèi)用率有所下滑（單位：億元，%） 13圖 15：東方財(cái)富資產(chǎn)質(zhì)量較好（單位：億元） 13圖 16：2019 年?yáng)|方財(cái)富 ROE、ROA 有所提升（單位：%） 14圖 17：2019 年?yáng)|方財(cái)富杠桿（剔除客戶(hù)保證金）有所下滑（單位：倍） 14圖 18：2019 前三季度浙商證券收入增加 57.20%（單位：億元，%） 16圖 19：2019 前三季度浙商證券歸母凈利潤(rùn)增加 26.16%（單位：億元，%） 16圖 20：浙商證券管理費(fèi)用率有所下滑（單位：億元，%） 17圖 21：浙商證券資產(chǎn)質(zhì)量較好（單位：億元） 17

7、圖 22：2019 年浙商證券 ROE、ROA 有所提升（單位：%） 18圖 23：2019 年浙商證券杠桿（剔除客戶(hù)保證金）有所提升（單位：倍） 18圖 24：2019 前三季度華安證券收入增加 78.99%（單位：億元，%） 20圖 25：2019 前三季度華安證券歸屬凈利潤(rùn)增加 144%（單位：億元，%） 20圖 26：華安證券管理費(fèi)用率有所下滑（單位：億元，%） 21圖 27：華安證券減值損失有所提升（單位：億元） 21圖 28：2019 年華安證券 ROE、ROA 有所提升（單位：%） 22圖 29：2019 年華安證券杠桿（剔除客戶(hù)保證金）有所提升（單位：倍） 22圖 30：201

8、9 前三季度中國(guó)太保收入上升 7.4%（單位：億元，%） 24圖 31：2019 前三季度中國(guó)太保歸屬凈利潤(rùn)增加 80.2%（單位：億元，%） 24圖 32：中國(guó)太保管理費(fèi)用有所上升（單位：億元，%） 25圖 33：中國(guó)太保手續(xù)費(fèi)及傭金有所下滑（單位：億元，%） 25圖 34：2019 年中國(guó)太保 ROE、ROA 有所提升（單位：%） 26圖 35：2019 年中國(guó)太保杠桿有所下滑（單位：倍） 26表 1：非銀可轉(zhuǎn)債和可交債基本信息匯總（單位：億元，元，%） 6表 2：非銀可轉(zhuǎn)債和可交債公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總（單位：倍，億元，%） 6表 3：國(guó)泰君安收入利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（單位：億元，%） 8表 4：國(guó)泰君安

9、業(yè)務(wù)能力概覽（單位：億元，萬(wàn)億元，%） 9表 5：國(guó)泰君安前十大股東明細(xì)（單位：億股，%） 10表 6：國(guó)泰君安募集資金投向（單位：億元） 11表 7：東方財(cái)富收入利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（單位：億元，%） 12表 8：東方財(cái)富業(yè)務(wù)能力概覽（單位：億元，萬(wàn)億元，%） 13表 9：東方財(cái)富前十大股東明細(xì)（單位：億股，%） 14表 10：浙商證券收入利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（單位：億元，%） 16表 11：浙商證券業(yè)務(wù)能力概覽（單位：億元，萬(wàn)億元，%） 17表 12：浙商證券前十大股東明細(xì)（單位：億股，%） 18表 13：浙商證券募集資金投向（單位：億元） 19表 14：華安證券收入利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（單位：億元，%） 20表 15：華安

10、證券業(yè)務(wù)能力概覽（單位：億元，萬(wàn)億元，%） 21表 16：華安證券前三大股東明細(xì)（單位：億股，%） 22表 17：華安證券募集資金投向（單位：億元） 23表 18：中國(guó)太保收入結(jié)構(gòu)（單位：億元，%） 24表 19：中國(guó)太保業(yè)務(wù)能力概覽（單位：百萬(wàn)元，千名，%） 25表 20：中國(guó)太保前十大股東明細(xì)（單位：億股，%） 26表 21：募集資金還款方案（單位：億元） 27非銀可轉(zhuǎn)債概述復(fù)盤(pán)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷，不難發(fā)現(xiàn)每一家兌現(xiàn)自身成長(zhǎng)性的公司都存在一個(gè)共性，即有效把握資本補(bǔ)充的時(shí)間窗口進(jìn)行股權(quán)融資，資本消耗型業(yè)務(wù)隨著資本補(bǔ)充實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，而后反哺非資本消耗型業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)排名的跨越式提升；其

11、背后的時(shí)代背景在于近十年是行業(yè)加速重資本化的十年，兩融、股票質(zhì)押、自營(yíng)、衍生品等資金業(yè)務(wù)的繁榮發(fā)展給券商提供了擴(kuò)表經(jīng)營(yíng)的窗口期，展望未來(lái)，在收費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)找到新的商業(yè)模式并形成實(shí)質(zhì)性盈利支撐之前，資金類(lèi)業(yè)務(wù)依然將成為行業(yè)收入增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，因此資本補(bǔ)充的重要性將進(jìn)一步延續(xù)。資本市場(chǎng)的快速發(fā)展為券商股權(quán)融資提供更加多樣化的選擇，定增、配股和轉(zhuǎn)債成為三種最常見(jiàn)的資本補(bǔ)充工具，三種工具各有其優(yōu)劣勢(shì)：1）定增是 2016 年之前券商股權(quán)融資最常見(jiàn)的融資工具，優(yōu)點(diǎn)在于對(duì)于控股股東參與依賴(lài)度降低，市場(chǎng)化程度相對(duì)較高，發(fā)行規(guī)模更具靈活性，通常不超過(guò)原有股本的 20%。定增新規(guī)之下對(duì)于發(fā)行折扣、發(fā)行對(duì)象數(shù)量、退出

12、機(jī)制等方面進(jìn)行調(diào)整，降低定向增發(fā)的參與門(mén)檻，提高其投資吸引力，我們預(yù)計(jì)后期定增依然是券商最主要的融資手段。2）配股對(duì)于原有股東，尤其是控股股東的依賴(lài)度較高，需要原股東認(rèn)購(gòu)擬配售的 70%才能順利發(fā)行，因此配股實(shí)際的運(yùn)用空間相對(duì)來(lái)說(shuō)比較有限。3）轉(zhuǎn)債融資優(yōu)點(diǎn)在于其為公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行難度相較于非公開(kāi)發(fā)行較小，缺點(diǎn)則受制于盈利能力限制，最近 3 年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 6%，考慮到部分公司 2018 年經(jīng)營(yíng)承壓，盈利能力要求或?qū)⒊蔀椴糠止具\(yùn)用轉(zhuǎn)債工具的障礙。本篇報(bào)告我們梳理非銀行業(yè)可轉(zhuǎn)債、可交債發(fā)行和公司基本面情況。目前非銀行業(yè)共有5 家券商（國(guó)泰君安、東方財(cái)富、浙商證券、華安證券等）已發(fā)

13、行可轉(zhuǎn)債，1 家保險(xiǎn)（中國(guó)太保）發(fā)行可交債，另外還有 3 家券商（財(cái)通證券、華林證券、國(guó)投資本）擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債。從已發(fā)行可轉(zhuǎn)債和可交債的整體情況來(lái)看，非銀企業(yè)可轉(zhuǎn)債和可交債發(fā)行規(guī)模較大，債券評(píng)級(jí)較高，基本均為 AA+及以上，目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率基本處于 15%-40%左右。1、從行業(yè)基本面來(lái)看，一方面，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下看好流動(dòng)性寬松和政策革新對(duì)于券商的正效應(yīng)，保險(xiǎn)估值處于底部區(qū)間且后續(xù)保費(fèi)增長(zhǎng)或迎來(lái)邊際改善，或帶來(lái)正股的估值修復(fù)，提升其可轉(zhuǎn)債彈性；另一方面，考慮到當(dāng)前海外市場(chǎng)波動(dòng)加大，若正股價(jià)格因因素有所下行，可轉(zhuǎn)債亦有債底支撐。因此，非銀可轉(zhuǎn)債和可交債具備一定的配置價(jià)值。證券行業(yè)，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下看好流

14、動(dòng)性寬松和政策革新對(duì)于券商的正效應(yīng)。1）2020 年以來(lái)央行多次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，推動(dòng)銀行間資金價(jià)格不斷下行，3 個(gè)月期 Shibor 利率較年初下行超過(guò) 100 個(gè) BP，流動(dòng)性寬松預(yù)期下貝塔成為行業(yè)主要矛盾。2）盡管隨著海外市場(chǎng)波動(dòng)加大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行對(duì)于券商有所抑制，但經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下通過(guò)資本市場(chǎng)改革推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要性進(jìn)一步抬升，做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)背景下市場(chǎng)政策革新值得期待，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推動(dòng)會(huì)賦予券商盈利長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，支撐估值抬升。保險(xiǎn)行業(yè)，疫情之下新單短期承壓，板塊具有長(zhǎng)期配置價(jià)值。1）疫情影響下，人力新增承壓背景下倒逼險(xiǎn)企從擴(kuò)量轉(zhuǎn)為提質(zhì)，代理人或從規(guī)模向質(zhì)量過(guò)渡；考慮新單壓力，

15、銀保渠道或成熱點(diǎn)；互聯(lián)網(wǎng)渠道優(yōu)勢(shì)凸顯，保險(xiǎn)公司前期具有的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)布局或側(cè)面受益于客戶(hù)流量的增長(zhǎng)。2）維持前期對(duì)于增長(zhǎng)趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷，當(dāng)前板塊估值較低，短期受疫情影響權(quán)益市場(chǎng)和負(fù)債端增長(zhǎng)或?qū)⒊袎?，但中長(zhǎng)期在民眾需求抬升和政策推動(dòng)下行業(yè)顯然具有巨大發(fā)展?jié)摿Α?、從公司基本面來(lái)看，已發(fā)行可轉(zhuǎn)債和可交債的非銀企業(yè)各具亮點(diǎn)。國(guó)泰君安是風(fēng)控嚴(yán)格、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡的優(yōu)質(zhì)龍頭券商，東方財(cái)富是零售為王、開(kāi)拓指數(shù)基金的新型互聯(lián)網(wǎng)券商，浙商證券是深耕浙江、資管能力卓越的傳統(tǒng)區(qū)域券商，華安證券是立足安徽、股權(quán)投資靚眼的傳統(tǒng)區(qū)域券商，中國(guó)太保是投資穩(wěn)健、持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型的大型險(xiǎn)企。3、從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來(lái)看，目前券商可轉(zhuǎn)

16、債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率處于 15%-40%左右。截至 4 月 7日，國(guó)君轉(zhuǎn)債、東財(cái)轉(zhuǎn) 2、浙商轉(zhuǎn)債、華安轉(zhuǎn)債、15 國(guó)資 EB 的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為 39%、 32%、42%、13%、42%，其中華安轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相對(duì)偏低，股性較強(qiáng)。表 1：非銀可轉(zhuǎn)債和可交債基本信息匯總（單位：億元，元，%）公司簡(jiǎn)稱(chēng)轉(zhuǎn)債名稱(chēng)代碼最新評(píng)級(jí)可轉(zhuǎn)債主要目的募資總額轉(zhuǎn)股價(jià)正股價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率國(guó)泰君安國(guó)君轉(zhuǎn)債113013AAA用于擴(kuò)大信用交易、投資交易等。70億19.4016.6939%東方財(cái)富東財(cái)轉(zhuǎn)2123041AA+用于補(bǔ)充東方 的營(yíng)運(yùn)資金。73億15.7816.7732%浙商證券浙商轉(zhuǎn)債113022AAA用于擴(kuò)大投資、信用、

17、增資子公司等。35億12.4610.2642%華安證券華安轉(zhuǎn)債110067AA+用于擴(kuò)大股權(quán)投資、自營(yíng)投資等。28億8.777.7313%公司簡(jiǎn)稱(chēng)交債名稱(chēng)代碼最新評(píng)級(jí)可交債主要目的募資總額轉(zhuǎn)股價(jià)正股價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中國(guó)太保15國(guó)資EB132005AAA用于償還各類(lèi)貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金需求，從而實(shí)現(xiàn)調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)、改善20億35.6627.9542%債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低融資成本的目的。資料來(lái)源：Wind， 表 2：非銀可轉(zhuǎn)債和可交債公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總（單位：倍，億元，%）公司簡(jiǎn)稱(chēng)當(dāng)前PBPB分位ROE（年化）歸屬凈利潤(rùn)（億元）201720182019Q3201720182019Q3國(guó)泰君安1.2219%8.

18、9%5.4%6.7%98.8267.0865.46東方財(cái)富5.3061%4.6%6.3%10.2%6.379.5913.95浙商證券2.3550%9.2%5.4%6.7%10.647.377.09華安證券2.0859%5.4%4.5%9.1%6.505.548.73公司簡(jiǎn)稱(chēng)當(dāng)前PEVPEV分位ROE（年化）歸屬凈利潤(rùn)（億元）201720182019Q3201720182019Q3中國(guó)太保0.670.1%10.9%12.6%14.2%146.62180.19 229.14資料來(lái)源：Wind， 圖 1：國(guó)君轉(zhuǎn)債正股收盤(pán)價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（單位：元，%）圖 2：東財(cái)轉(zhuǎn) 2 正股收盤(pán)價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（單位：

19、元，%）2460%242250%222040%201830%181620%161410%14120%122017-07-072017-09-072017-11-072018-01-072018-03-072018-05-072018-07-072018-09-072018-11-072019-01-072019-03-072019-05-072019-07-072019-09-072019-11-072020-01-072020-03-0710-10%1040%35%30%25%20%15%10%5%0%2020-04-06-5%2020-01-132020-01-202020-01-2720

20、20-02-032020-02-102020-02-172020-02-242020-03-022020-03-092020-03-162020-03-232020-03-30國(guó)君轉(zhuǎn)債正股收盤(pán)價(jià)國(guó)君轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率東財(cái)轉(zhuǎn)2正股收盤(pán)價(jià)東財(cái)轉(zhuǎn)2轉(zhuǎn)股溢價(jià)率資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind, 圖 3：浙商轉(zhuǎn)債正股收盤(pán)價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（單位：元，%）圖 4：華安轉(zhuǎn)債正股收盤(pán)價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（單位：元，%）1480%70%1260%50%1040%30%820%10%2019-03-122019-04-122019-05-122019-06-122019-07-122019-08-122019-09-1

21、22019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-1260%8.88.68.48.28.07.87.67.47.27.020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2020-04-052020-04-070%2020-03-122020-03-142020-03-162020-03-182020-03-202020-03-222020-03-242020-03-262020-03-282020-03-302020-04-012020-04-03浙商轉(zhuǎn)債正股收盤(pán)價(jià)浙商轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率華安轉(zhuǎn)債正股收盤(pán)價(jià)華安轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率資料

22、來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind, 圖 5：15 國(guó)資 EB 正股收盤(pán)價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（單位：元，%）50100%4590%80%4070%3560%50%3040%2530%20%2010%2015-12-102016-02-102016-04-102016-06-102016-08-102016-10-102016-12-102017-02-102017-04-102017-06-102017-08-102017-10-102017-12-102018-02-102018-04-102018-06-102018-08-102018-10-102018-12-102019-02-10201

23、9-04-102019-06-102019-08-102019-10-102019-12-102020-02-10150%15國(guó)資EB正股收盤(pán)價(jià)15國(guó)資EB轉(zhuǎn)股溢價(jià)率資料來(lái)源：Wind, 國(guó)泰君安（601211.SH）可轉(zhuǎn)債公司簡(jiǎn)介公司作為國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力強(qiáng)大的龍頭券商，業(yè)務(wù)體系全面均衡，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)居于行業(yè)前列。公司推進(jìn)企業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)和零售客戶(hù)服務(wù)體系的集群化運(yùn)作，初步建立集群化協(xié)同機(jī)制，金融產(chǎn)品供給、內(nèi)部研究服務(wù)對(duì)兩大集群的支持作用不斷增強(qiáng)；機(jī)構(gòu)金融加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和協(xié)同協(xié)作，綜合服務(wù)能力顯著提升；個(gè)人金融在繼續(xù)保持零售業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)配置服務(wù)能力逐步增強(qiáng)；投資管理繼續(xù)加強(qiáng)主

24、動(dòng)管理能力建設(shè)，主動(dòng)管理占比穩(wěn)步提升；注資國(guó)泰君安金控、推動(dòng)歐洲等地布局，國(guó)際化發(fā)展務(wù)實(shí)推進(jìn)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀主營(yíng)增速：受益于經(jīng)紀(jì)和投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，2019 年前三季度公司的收入和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2019 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 205.93 億元，同比增加 22.7%；歸屬凈利潤(rùn)65.46 億元，同比增加 18.8%。圖 6：2019 前三季度國(guó)泰君安收入增加 22.7%（單位：億元，%）圖 7：2019 前三季度國(guó)泰君安歸屬凈利潤(rùn)增加 18.8%（單位：億元，%4003503002502001501005002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3營(yíng)業(yè)

25、收入同比增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1801601401201008060402002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3歸屬凈利潤(rùn)同比增速200%150%100%50%0%-50%資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind, 營(yíng)收結(jié)構(gòu)：公司業(yè)務(wù)主要包括經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資及其他業(yè)務(wù)等六大業(yè)務(wù)板塊，2019 年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 44.92、16.90、12.21、40.28、56.42、27.22億元，收入貢獻(xiàn)分別為 21.81%、8.21%、5.93%、19.56%、27.40%、

26、13.22%，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)是公司的支柱業(yè)務(wù)。表 3：國(guó)泰君安收入利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（單位：億元，%）營(yíng)業(yè)收入201720182019Q3收入占比201720182019Q3經(jīng)紀(jì)56.0643.8044.92經(jīng)紀(jì)23.55%19.28%21.81%投行27.0820.0916.90投行11.38%8.84%8.21%資管17.8315.0012.21資管7.49%6.60%5.93%利息57.0758.3240.28利息23.97%25.67%19.56%投資68.9958.7656.42投資28.98%25.86%27.40%其他2.1320.8627.22其他0.89%9.18%13.22%

27、營(yíng)業(yè)收入238.04227.19205.93資料來(lái)源：Wind， 業(yè)務(wù)能力：2017 年公司股基市占率為 5.89%，傭金費(fèi)率約為萬(wàn)分之 4.7；2019H 兩融余額、表內(nèi)股票質(zhì)押分別為 548.25、339.91 億元；2019H 完成 IPO、再融資、債券承銷(xiāo)規(guī)模分別為 17.10、107.44、1,776.78 億元，行業(yè)排名靠前；資管規(guī)模為 7,637 億元，以定向資管為主，集合資管、定向資管、專(zhuān)項(xiàng)資管分別占比 11.2%、82.8%、6.1%。表 4：國(guó)泰君安業(yè)務(wù)能力概覽（單位：億元，萬(wàn)億元，%）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)201720182019H經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)201720182019H代買(mǎi)凈收入56.06

28、43.8031.50傭金率0.047%-股基成交額14.25-個(gè)人保證金占比78.86%77.26%79.40%成交額市占率5.89%-機(jī)構(gòu)保證金占比21.14%22.74%20.60%投行業(yè)務(wù)201720182019H資管業(yè)務(wù)201720182019HIPO規(guī)模88.1328.6917.10集合AUM644.82690.00852.00再融資規(guī)模1,005.95367.49107.44定向AUM7845.566368.006321.00債承規(guī)模2,597.353,081.701,776.78專(zhuān)項(xiàng)AUM377.98449.00464.00資本中介201720182019H自營(yíng)業(yè)務(wù)2017201

29、82019H兩融余額641.39455.26548.25權(quán)益類(lèi)269.05237.65365.77兩融市占6.25%6.02%6.02%固收類(lèi)792.801154.931526.29股質(zhì)規(guī)模769.26383.43339.91合計(jì)1061.851392.581892.06資料來(lái)源：Wind， ；股基成交額單位為萬(wàn)億元，其他為億元費(fèi)用情況：2019Q3 管理費(fèi)用同比+10.3%至 81.97 億元，費(fèi)用率同比下滑 2.3 個(gè)pct 至45.9%，前三季度累計(jì)信用減值 7.84 億，仍需持續(xù)跟蹤股票質(zhì)押潛在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。圖 8：國(guó)泰君安管理費(fèi)用率有所下滑（單位：億元，%）圖 9：國(guó)泰君安減值損失仍較高

30、（單位：億元）1401201008060402002012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3管理費(fèi)用管理費(fèi)用率60%50%40%30%20%10%0%12.119.767.707.847.384.092.110.83141210864202012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3信用減值損失資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind, 杜邦分析：券商盈利能力與市場(chǎng)周期相關(guān)，2012-2019 年前三季度公司 ROE、ROA 先升后降再提升，2019 年前三季度 ROE（年化）提升到 6.7

31、%，ROA 提升至 1.9%，公司杠桿（剔除客戶(hù)保證金）近年來(lái)保持相對(duì)穩(wěn)定，2019 前三季度略有提升，為 3.15 倍。圖 10：2019 年國(guó)泰君安 ROE、ROA 有所提升（單位：%）圖 11：2019 年國(guó)泰君安杠桿（剔除客戶(hù)保證金）有所提升（單位：倍25%20%15%10%5%0%5.55.04.54.03.53.02.52.02.153.404.923.162.882.712.773.152012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3ROE（年化）ROA（年化）2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A

32、2018A 2019Q3公司杠桿資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind, 股權(quán)結(jié)構(gòu)2019 年三季度末公司前十大股東合計(jì)持股 55.15 億股，持股占比為 61.91%，上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司為公司第一大股東，持有公司 21.34%股權(quán)，實(shí)際控制人為上海國(guó)際集團(tuán)有限公司。表 5：國(guó)泰君安前十大股東明細(xì)（單位：億股，%）排名股東名稱(chēng)持股數(shù)量（億股）持股占比(%)1上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司19.0121.342香港中央結(jié)算(代理人)有限公司13.9215.623上海國(guó)際集團(tuán)有限公司6.827.664深圳市投資控股有限公司6.096.845中國(guó)證券金融股份有限公司2.612.926上海城投(集團(tuán)

33、)有限公司2.472.777深圳能源集團(tuán)股份有限公司1.541.738香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)1.001.139杭州市金融投資集團(tuán)有限公司0.921.0410中國(guó)圖書(shū)進(jìn)出口(集團(tuán))總公司0.770.86合計(jì)55.1561.91資料來(lái)源：Wind， ；注：截至 2019 年三季度末?？赊D(zhuǎn)債方案上市概括：公司于 2017 年 7 月 7 日公開(kāi)發(fā)行 7,000 萬(wàn)張可轉(zhuǎn)債，債券簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)君轉(zhuǎn)債”，每張面值 100 元，發(fā)行總額 70.00 億元?？赊D(zhuǎn)債存續(xù)起止日期：2017-7-7 至 2023-7-6?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股起止日期：2018-1-8 至 2023-7-6。轉(zhuǎn)股價(jià)格：初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為 20

34、.20 元/股，最新轉(zhuǎn)股價(jià)格為 19.40 元/股。債券利率：第一年為 0.2%、第二年為 0.5%、第三年為 1.0%、第四年為 1.5%、第五年為 1.8%、第六年為 2.0%。當(dāng)期票面利率為 1.0%。轉(zhuǎn)股情況：自 2018 年 1 月 8 日至 2019 年 12 月 31 日期間，公司 A 股可轉(zhuǎn)債累計(jì)有287,000 元轉(zhuǎn)換為公司 A 股股份，累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)量為 14,359 股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的 0.000165%。截至 2019 年 12 月 31 日，公司尚未換股的 A 股可轉(zhuǎn)債金額為 6,999,713,000 元，占可轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的 99.9959%。最新評(píng)

35、級(jí)：AAA。募集資金用途：本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行募集資金總額 70 億元，募集資金將用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，支持公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后按照相關(guān)監(jiān)管要求用于補(bǔ)充公司的資本金。本次募集資金主要用于以下方面：擬投資項(xiàng)目擬投入金額（億元）表 6：國(guó)泰君安募集資金投向（單位：億元）信用交易業(yè)務(wù)，包括兩融業(yè)務(wù)及股票質(zhì)押業(yè)務(wù)等 40交易投資業(yè)務(wù)，包括FICC業(yè)務(wù)，非方向性投資業(yè)務(wù)等 25零售及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，包括調(diào)整或新設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、IT和互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，擴(kuò)大對(duì)新3興成長(zhǎng)性行業(yè)的研究覆蓋面及基金認(rèn)購(gòu)業(yè)務(wù)等投資銀行業(yè)務(wù)，包括增加證券承銷(xiāo)準(zhǔn)備金，股票及債券包銷(xiāo)等 1資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，包括以自有資金適當(dāng)參與資

36、產(chǎn)管理產(chǎn)品等 1合計(jì) 70資料來(lái)源：Wind， 公司看點(diǎn)全面領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)商。公司跨越了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的全部歷程和多個(gè)周期，始終以客戶(hù)為中心，為個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供各類(lèi)金融服務(wù)，確立全方位的行業(yè)領(lǐng)先地位。 2007-2018 年，公司凈利潤(rùn)一直居于行業(yè)前 3 位，經(jīng)過(guò)上一輪戰(zhàn)略規(guī)劃周期的發(fā)展，公司完成 AH 兩地上市，實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模提升，綜合競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步上升，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019 上半年公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)及凈資本均排名行業(yè)第 2 位。風(fēng)險(xiǎn)管理能力優(yōu)異。風(fēng)險(xiǎn)管理是證券公司的首要核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司不斷加強(qiáng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)重要領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)管控、完善子公司垂直化風(fēng)險(xiǎn)管理、優(yōu)化調(diào)整年度總體

37、風(fēng)險(xiǎn)偏好政策，集團(tuán)化合規(guī)風(fēng)控管理能力進(jìn)一步提升。迄今，本集團(tuán)已連續(xù)十二年獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)授予的 A類(lèi) AA 級(jí)監(jiān)管評(píng)級(jí)，是前五大證券公司中唯一一家。金融科技的引領(lǐng)者。公司高度重視對(duì)科技的戰(zhàn)略性投入，打造數(shù)字化智慧型金融平臺(tái)，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017-2018 年信息技術(shù)投入規(guī)模連續(xù)兩年居行業(yè)第 1 位，也是唯一通過(guò)CMMI4 等級(jí)認(rèn)證的證券公司；公司深化人工智能應(yīng)用與科技賦能，完善道合 APP和君弘 APP，布局低延時(shí)交易系統(tǒng)和多層次快速交易體系；優(yōu)化 Matrix 和君弘百事通，推進(jìn)公司基礎(chǔ)數(shù)據(jù)系統(tǒng)建設(shè)，打造全連接企業(yè)數(shù)字化平臺(tái)，金融科技實(shí)力不斷增強(qiáng)。東方財(cái)富（300059.SZ）可轉(zhuǎn)債公

38、司簡(jiǎn)介作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)綜合運(yùn)營(yíng)商，公司通過(guò)以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心，集互聯(lián)網(wǎng)財(cái)經(jīng)門(mén)戶(hù)平臺(tái)、金融電子商務(wù)平臺(tái)、金融終端平臺(tái)及移動(dòng)端平臺(tái)等為一體的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)大平臺(tái)，向海量用戶(hù)提供基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)應(yīng)用的產(chǎn)品和服務(wù)。公司依托于 “東方財(cái)富網(wǎng)”樹(shù)立的品牌知名度和投資者認(rèn)可度，形成了強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)；互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)渠道不受地域、空間、時(shí)間的限制，營(yíng)銷(xiāo)渠道價(jià)值與網(wǎng)站用戶(hù)數(shù)量和用戶(hù)訪問(wèn)量成正比；公司對(duì)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的新技術(shù)和行業(yè)前瞻性技術(shù)進(jìn)行深入研究和跟蹤，強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)力量和核心技術(shù)儲(chǔ)備為公司后續(xù)持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀主營(yíng)增速：受益于證券業(yè)務(wù)的發(fā)展，2019 年前三季度公司的收入和業(yè)績(jī)

39、實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2019年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 30.97 億元，同比增加 30.2%；歸屬凈利潤(rùn) 13.95 億元，同比增加 74.1%。圖 12：2019 前三季度東方財(cái)富收入增加 30.2%（單位：億元，%）圖 13：2019 前三季度東方財(cái)富歸母凈利潤(rùn)增加 74.1%（單位：億元，%）353025201510502013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3營(yíng)業(yè)收入同比增速400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%201816141210864202013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2

40、018A 2019Q3歸屬凈利潤(rùn)同比增速3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind, 營(yíng)收結(jié)構(gòu)：公司業(yè)務(wù)主要包括金融數(shù)據(jù)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)、金融電子商務(wù)服務(wù)、證券業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)等五大業(yè)務(wù)板塊，2019H 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 0.78、0.30、5.65、13.19、 0.04 億元，收入貢獻(xiàn)分別為 2.53%、0.98%、18.24%、42.60%、0.14%，其中金融電子商務(wù)服務(wù)和證券業(yè)務(wù)是公司的支柱業(yè)務(wù)。表 7：東方財(cái)富收入利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（單位：億元，%）營(yíng)業(yè)收入201720182019H營(yíng)業(yè)收入占比20172018

41、2019H金融數(shù)據(jù)服務(wù)1.691.600.78金融數(shù)據(jù)服務(wù)6.64%5.11%2.53%互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)0.790.710.30互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)3.10%2.27%0.98%金融電子商務(wù)8.4410.655.65金融電子商務(wù)33.15%34.11%18.24%證券業(yè)務(wù)14.3418.1313.19證券業(yè)務(wù)56.32%58.05%42.60%其他業(yè)務(wù)0.200.140.04其他業(yè)務(wù)0.79%0.45%0.14%營(yíng)業(yè)收入25.4731.2319.98資料來(lái)源：Wind， 業(yè)務(wù)能力：目前公司股基市占在 3.0%左右，近年來(lái)提升速度較快，傭金費(fèi)率大約萬(wàn)分之 2.4，低于行業(yè)均值；2019H 公司融出資金、

42、表內(nèi)股票質(zhì)押分別為 127.99、7.49 億元；2018 年資管規(guī)模為 105.71 億元，以定向資管為主，集合資管、定向資管、專(zhuān)項(xiàng)資管分別占比 1.6%、95.8%、2.6%。表 8：東方財(cái)富業(yè)務(wù)能力概覽（單位：億元，萬(wàn)億元，%）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)201720182019H經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)201720182019H代理買(mǎi)賣(mài)凈收入7.659.137.85傭金率0.024%-股基成交額3.52-個(gè)人保證金占比67.19%76.40%70.50%成交額市占率1.45%-3.00%機(jī)構(gòu)保證金占比12.81%7.76%9.76%資本中介201720182019H資管業(yè)務(wù)201720182019H融出資金98.4381

43、.86127.99集合AUM34.031.67-兩融市場(chǎng)份額0.96%1.09%1.41%定向AUM146.24101.30-股票質(zhì)押規(guī)模25.8210.987.49專(zhuān)項(xiàng)AUM3.272.74-資料來(lái)源：Wind， ；股基成交額單位為萬(wàn)億元，其他為億元費(fèi)用情況：2019Q3 管理費(fèi)用同比-3.3%至 8.46 億元，費(fèi)用率同比下滑 9.5 個(gè) pct 至27.3%，前三季度累計(jì)信用減值沖回 0.17 億，資產(chǎn)質(zhì)量較好。圖 14：東方財(cái)富管理費(fèi)用率有所下滑（單位：億元，%）圖 15：東方財(cái)富資產(chǎn)質(zhì)量較好（單位：億元）141210864202013A 2014A 2015A 2016A 2017A

44、 2018A 2019Q3管理費(fèi)用管理費(fèi)用率60%50%40%30%20%10%0%1.00.810.180.170.120.020.062013A2014A2015A2016A2017A2018A 2019Q3-0.170.80.60.40.20.0-0.2-0.4信用減值損失資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind, 杜邦分析：券商盈利能力與市場(chǎng)周期相關(guān)，2014-2019 年前三季度公司 ROE、ROA 先升后降再提升，2019 年前三季度 ROE（年化）提升到 10.2%，ROA 提升至 4.0%，公司杠桿（剔除客戶(hù)保證金）近年來(lái)先提升后下滑，2019 前三季度有所下滑，為 1.47

45、倍。圖 16：2019 年?yáng)|方財(cái)富 ROE、ROA 有所提升（單位：%）圖 17：2019 年?yáng)|方財(cái)富杠桿（剔除客戶(hù)保證金）有所下滑（單位：倍40%35%30%25%20%15%10%5%0%2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3ROE（年化）ROA（年化）2.52.01.51.00.50.01.951.631.451.251.471.131.051.092012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3公司杠桿資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind, 股權(quán)結(jié)構(gòu)2019 年三季度末公司前十

46、大股東合計(jì)持股 23.15 億股，持股占比為 34.47%，其實(shí)先生為公司第一大股東，持股比例 21.99%，也是公司實(shí)際控制人。表 9：東方財(cái)富前十大股東明細(xì)（單位：億股，%）排名股東名稱(chēng)持股數(shù)量（億股）持股占比(%)1其實(shí)14.7721.992沈友根1.812.693陸麗麗1.772.634中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司0.971.455香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)0.831.24中國(guó)工商銀行股份有限公司-易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投60.761.13資基金7鮑一青0.751.128史佳0.660.989陶濤0.430.6410安徽省鐵路發(fā)展基金股份有限公司0.400.60合計(jì)23.

47、1534.47資料來(lái)源：Wind， ；注：截至 2019 年三季度末。可轉(zhuǎn)債方案上市概括：公司于 2020 年 1 月 13 日公開(kāi)發(fā)行 7,300 萬(wàn)張可轉(zhuǎn)債，債券簡(jiǎn)稱(chēng)“東財(cái)轉(zhuǎn) 2”，每張面值 100 元，發(fā)行總額 73.00 億元?？赊D(zhuǎn)債存續(xù)起止日期：2020-1-13 至 2026-1-12?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股起止日期：2020-7-17 至 2026-1-12。轉(zhuǎn)股價(jià)格：初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為 15.78 元/股。債券利率：第一年 0.2%、第二年 0.4%、第三年 0.6%、第四年 0.8%、第五年 1.5%、第六年 2.0%。當(dāng)期票面利率為 0.2%。最新評(píng)級(jí)：AA+。募集資金用途：本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債

48、募集資金總額（含發(fā)行費(fèi)用）為 73 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將用于補(bǔ)充公司全資子公司東方 的營(yíng)運(yùn)資金，支持其各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力；在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后按照相關(guān)監(jiān)管要求用于補(bǔ)充東方 的資本金，以擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高其綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司看點(diǎn)客戶(hù)儲(chǔ)備和流量資源助推公司兩次轉(zhuǎn)型。1）2012 年公司成為第一批第三方基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，通過(guò)龐大客戶(hù)流量?jī)?yōu)勢(shì)推動(dòng)代銷(xiāo)規(guī)模爆發(fā)增長(zhǎng)，2013-2018 年代銷(xiāo)規(guī)模從不足 400億增長(zhǎng)至 5252 億；2）2015 年收購(gòu)西藏同信證券切入券商業(yè)務(wù)，通過(guò)客戶(hù)引流和低費(fèi)率策略推動(dòng)經(jīng)紀(jì)和兩融市占率攀升，2019 年6 月末經(jīng)紀(jì)市占達(dá)到3%躋身中型券商

49、行列。究其成功根本，核心在于傳媒起家的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)相較于傳統(tǒng)券商或代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)具備更豐富客戶(hù)資源，通過(guò)專(zhuān)注互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)極致化費(fèi)率管控，使得公司在成本端形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)。資管新規(guī)推動(dòng)資管行業(yè)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的背景下代銷(xiāo)平臺(tái)溢價(jià)提升。公募基金前端分散的市場(chǎng)格局賦予渠道以較強(qiáng)話(huà)語(yǔ)權(quán)，在資管新規(guī)之下主動(dòng)管理市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容，推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步分散化，天天基金作為最大代銷(xiāo)平臺(tái)之一的價(jià)值有望進(jìn)一步抬升。布局指數(shù)基金培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在 2019 年 7 月 4 日公告設(shè)立的西藏東財(cái)基金管理有限公司已經(jīng)獲得經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證，目前設(shè)立兩只指數(shù)基金布局被動(dòng)投資領(lǐng)域，另有兩只基金亦在審批。公募基金布局有望成為東

50、方財(cái)富新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。浙商證券（601878.SH）可轉(zhuǎn)債公司簡(jiǎn)介作為傳統(tǒng)區(qū)域券商，公司依托浙江發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，構(gòu)建全方位綜合化金融服務(wù)能力，打造具有名片效應(yīng)的特色業(yè)務(wù)，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通過(guò)合理布局營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、全面打造高素質(zhì)人才隊(duì)伍、建立健全服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)了收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化和業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展；投資銀行業(yè)務(wù)堅(jiān)持走創(chuàng)新發(fā)展之路，緊緊抓住浙江省實(shí)施“鳳凰行動(dòng)”計(jì)劃契機(jī)，大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，市場(chǎng)地位不斷提升；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)注重投研結(jié)合，積極提升主動(dòng)管理能力；股票自營(yíng)專(zhuān)注核心池建設(shè)，強(qiáng)化行業(yè)龍頭研究，不斷提升投資收益。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀主營(yíng)增速：受益于經(jīng)紀(jì)和投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，2019 年前三季度公司的收入

51、和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2019 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 41.08 億元，同比增加 57.20%；歸屬凈利潤(rùn)7.09 億元，同比上升 26.16%。圖 18：2019 前三季度浙商證券收入增加 57.20%（單位：億元，%）圖 19：2019 前三季度浙商證券歸母凈利潤(rùn)增加 26.16%（單位：億元，%）7060504030201002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3營(yíng)業(yè)收入同比增速120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%201816141210864202013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A

52、2019Q3歸母凈利潤(rùn)同比增速200%150%100%50%0%-50%資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind, 營(yíng)收結(jié)構(gòu)：公司業(yè)務(wù)主要包括經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資及其他業(yè)務(wù)等六大業(yè)務(wù)板塊，2019 年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.12、2.20、1.64、2.07、10.64、15.94 億元，收入貢獻(xiàn)分別為 17.33%、5.36%、4.00%、5.04%、25.91%、38.79%，其中投資業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司的支柱業(yè)務(wù)。表 10：浙商證券收入利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（單位：億元，%）營(yíng)業(yè)收入201720182019Q3收入占比201720182019Q3經(jīng)紀(jì)9.727.007.12經(jīng)紀(jì)21.07

53、%18.96%17.33%投行4.862.862.20投行10.54%7.75%5.36%資管3.422.401.64資管7.42%6.51%4.00%利息4.183.172.07利息9.06%8.58%5.04%投資7.828.9510.64投資16.97%24.22%25.91%其他13.8510.4915.94其他30.04%28.39%38.79%營(yíng)業(yè)收入46.1136.9541.08資料來(lái)源：Wind， 業(yè)務(wù)能力：2019 年上半年公司股基成交額 1.62 萬(wàn)億，市占率約在 1%左右，傭金費(fèi)率達(dá)到萬(wàn)分之 3.2，基本與行業(yè)均值持平；兩融余額、表內(nèi)股票質(zhì)押分別為 77.68、48.99

54、億元；2019H 完成債券承銷(xiāo)規(guī)模 126.69 億元；資管規(guī)模為 1,317.79 億元，以定向資管為主，集合資管、定向資管、專(zhuān)項(xiàng)資管分別占比 38.8%、60.8%、0.4%。表 11：浙商證券業(yè)務(wù)能力概覽（單位：億元，萬(wàn)億元，%）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)201720182019H經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)201720182019H代買(mǎi)凈收入8.896.024.56傭金率0.035%0.035%0.032%股基成交額2.912.001.62個(gè)人保證金占比94.72%93.32%94.28%成交額市占率1.20%1.05%-機(jī)構(gòu)保證金占比5.28%6.68%5.72%投行業(yè)務(wù)201720182019H資管業(yè)務(wù)20172018

55、2019HIPO規(guī)模22.5926.730.00集合AUM658.96528.48510.70再融資規(guī)模106.3417.510.00定向AUM1044.85851.01801.80債承規(guī)模270.99206.35126.69專(zhuān)項(xiàng)AUM3.403.405.29資本中介201720182019H自營(yíng)業(yè)務(wù)201720182019H兩融余額77.0057.7377.68權(quán)益類(lèi)2.895.014.54兩融市占0.75%0.76%0.85%固收類(lèi)144.33189.44224.59股質(zhì)規(guī)模47.1651.5248.99合計(jì)147.22194.45229.12資料來(lái)源：Wind， ；股基成交額單位為萬(wàn)億元

56、，其他為億元費(fèi)用情況：2019Q3 管理費(fèi)用同比+29.0%至 15.40 億元，費(fèi)用率同比下滑 2.0 個(gè)pct 至61.2%，前三季度累計(jì)信用減值 0.10 億，資產(chǎn)質(zhì)量較好。圖 20：浙商證券管理費(fèi)用率有所下滑（單位：億元，%）圖 21：浙商證券資產(chǎn)質(zhì)量較好（單位：億元）3025201510502013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3管理費(fèi)用管理費(fèi)用率70%60%50%40%30%20%10%0%1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.60.810.580.110.100.180.092013A2014A2015A2016A2

57、017A2018A2019Q3-0.41信用減值損失資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind, 杜邦分析：券商盈利能力與市場(chǎng)周期相關(guān)，2012-2019 年前三季度公司 ROE、ROA 先升后降再提升，2019 年前三季度 ROE（年化）提升到 6.7%，ROA 提升至 1.5%，公司杠桿（剔除客戶(hù)保證金）近年來(lái)緩慢提升，2019 前三季度有所提升，為 3.93 倍。圖 22：2019 年浙商證券 ROE、ROA 有所提升（單位：%）圖 23：2019 年浙商證券杠桿（剔除客戶(hù)保證金）有所提升（單位：倍30%25%20%15%10%5%4.54.03.53.02.52.01.51.00.51.

58、551.933.654.164.073.163.483.930%2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3ROE（年化）ROA（年化）0.02012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3杠桿資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind, 股權(quán)結(jié)構(gòu)2019 年三季度末公司前十大股東合計(jì)持股 25.55 億股，持股占比為 76.62%，浙江上三高速公路有限公司為公司第一大股東，持股比例 63.74%，實(shí)際控制人為浙江省交投集團(tuán)。表 12：浙商證券前十大股東明細(xì)（單位：億股，%）排名股東名稱(chēng)持股數(shù)量（

59、億股）持股占比(%)1浙江上三高速公路有限公司21.2563.742臺(tái)州市金融投資集團(tuán)有限公司1.143.413西子聯(lián)合控股有限公司1.023.054義烏市裕中投資有限公司0.712.125振東集團(tuán)有限公司0.351.046浙江華川實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司0.300.907浙江和信投資管理有限公司0.270.808浙江裕隆實(shí)業(yè)股份有限公司0.230.709義烏市金瑞投資有限公司0.140.4310義烏聯(lián)順投資有限公司0.140.43合計(jì)25.5576.62資料來(lái)源：Wind， ；注：截至 2019 年三季度末?？赊D(zhuǎn)債方案上市概括：公司于 2019 年 3 月 12 日公開(kāi)發(fā)行 3,500 萬(wàn)張可轉(zhuǎn)債，

60、債券簡(jiǎn)稱(chēng)“浙商轉(zhuǎn)債”，每張面值 100 元，發(fā)行總額 35.00 億元?？赊D(zhuǎn)債存續(xù)起止日期：2019-3-12 至 2025-3-11?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股起止日期：2019-9-19 至 2025-3-11。轉(zhuǎn)股價(jià)格：初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為 12.53 元/股，最新轉(zhuǎn)股價(jià)格為 12.46 元/股。債券利率：第一年 0.2%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。當(dāng)期票面利率為 0.5%。轉(zhuǎn)股情況：自 2019 年 9 月 19 日至 2019 年 12 月 31 日期間，公司 A 股可轉(zhuǎn)債累計(jì)有163,000 元轉(zhuǎn)換為公司 A 股股份，累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)量為 13,