2022年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)分析與展望（國內(nèi)篇）

1、宏觀政策大力支持 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)迎難而上2022 年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)分析與展望（國內(nèi)篇）摘要：2022 年上半年，我國經(jīng)濟(jì)在遭遇疫情二次沖擊后再次步入恢復(fù)進(jìn)程，因內(nèi)外環(huán)境較前次相比已發(fā)生了明顯的不利變化，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的難度加大。展望下半年，在宏觀政策的大力支持下，實(shí)體融資環(huán)境趨于寬松，我國經(jīng)濟(jì)將迎難而上，有望平穩(wěn)恢復(fù)。具體而言，CPI 仍存上行壓力，PPI 將保持回落趨勢；預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動下恢復(fù)較快，但原材料與工業(yè)品價格的大幅波動，對工業(yè)企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性帶來考驗(yàn)；消費(fèi)的恢復(fù)偏緩慢，疫情仍將是導(dǎo)致消費(fèi)波動的重要因素；基建和制造業(yè)投資有基礎(chǔ)保持較快增長，房地產(chǎn)投資慣性下滑后才會逐步趨穩(wěn)；出口增

2、長仍有韌性，但外部需求放緩會導(dǎo)致增速回落。一、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)難度較前次加大2022 年上半年，我國遭遇了新一輪疫情，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到較為嚴(yán)重的沖擊。2022 年上半年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值為 56.26 萬億元，按不變價格算，同比增長 2.5%，較全年 5.5%的目標(biāo)存在較大差距。其中，二季度同比增長 0.4%，較一季度的 4.8%明顯下降，主要是疫情影響所導(dǎo)致。20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00圖表 1 我國實(shí)際 GDP 當(dāng)季同比增速（單位： ）2016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09

3、2018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06Wind具體來看，我國經(jīng)濟(jì)年初表現(xiàn)較好，但因新冠變異毒株 3 月份開始在主要城市快速傳播，經(jīng)濟(jì)發(fā)展再次受到?jīng)_擊；直至 5 月底疫情才得到控制、經(jīng)濟(jì)活動開始有序恢復(fù)，失業(yè)率從高位回落，消費(fèi)者物價指數(shù)溫和上漲、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)漲幅逐漸下降。工業(yè)中采礦業(yè)的生產(chǎn)與盈利增長均較快，而除高技術(shù)產(chǎn)業(yè)外的制造業(yè)大多明顯放緩或同比下降，上中下游的強(qiáng)弱差異仍較為明顯；消費(fèi)受到的負(fù)面影響最大，恢復(fù)也較為

4、緩慢；基建、高技術(shù)制造業(yè)以及技改投資對固定資產(chǎn)投資增長貢獻(xiàn)較大，房地產(chǎn)開發(fā)投資仍低迷；受高基數(shù)與港口運(yùn)輸影響，出口增速回落但具韌性。我國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入疫后恢復(fù)進(jìn)程，但因國內(nèi)外環(huán)境較前次相比已發(fā)生了巨大變化，“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力進(jìn)一步加大，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)難度增加；展望下半年，在“穩(wěn)增長”政策的大力支持下，我國經(jīng)濟(jì)有望平穩(wěn)修復(fù)。（一）CPI 與 PPI 剪刀差預(yù)計(jì)將繼續(xù)收窄2022 年上半年，我國 CPI 累計(jì)增速為 1.7%，較去年同期 0.5%上升了 1.2 個百分點(diǎn)，扣除食品和能源價格的核心 CPI 上漲 1.0%，漲幅較去年同期升高 0.6 個百分點(diǎn)，整體呈溫和上漲態(tài)勢。從單月值

5、來看，我國 CPI 月度同比前低后高，前兩個月由于上年同期豬肉價格仍處于相對高位，基數(shù)影響下 CPI 同比增速保持在 0.9%的較低水平，之后隨著豬肉價格回升以及國際能源價格的上升帶來的影響，CPI 同比增速逐步上升，至 6 月已上升至 2.5%。分項(xiàng)來看，上半年，食品價格同比下降 0.4%，影響 CPI 下降約 0.08 個百分點(diǎn)，其中豬肉價格下跌是拖累食品價格同比下滑的主要分項(xiàng)，今年上半年平均下降 33.3%，影響 CPI 下降約 0.63個百分點(diǎn)，但從趨勢來看，豬肉及全體食品價格的跌幅已開始收窄，6 月當(dāng)月豬肉價格同比降幅僅為 6.0%，同時也使得食品價格由降轉(zhuǎn)升，同比上漲 2.9%；非

6、食品價格尤其是能源價格上漲較為顯著，上半年國內(nèi)能源價格同比上漲 14.0%，影響 CPI 上漲約 0.98 個百分點(diǎn)，其余非食品消費(fèi)品中，非能源工業(yè)消費(fèi)品價格上漲 0.6%，服務(wù)價格上漲 1.1%。PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00圖表 2 我國價格指數(shù)走勢情況（單位： ）2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-

7、052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05Wind2022 年上半年，我國 PPI 累計(jì)同比增速為上漲 7.7%，較上年同期上升了 2.6個百分點(diǎn)，但從趨勢來看，第二季度 PPI 同比 6.8%的增速已低于第一季度，同時也低于上年第四季度，PPI 增速整體呈回落態(tài)勢。分項(xiàng)來看，生產(chǎn)資料價格累計(jì)同比增速為 9.9%，生活資料價格累計(jì)同比增速為 1.1%。分月看，由于基數(shù)影響，我國 PP

8、I 月度同比整體呈回落態(tài)勢，從 1 月的 9.1%下降至 6 月的 6.1%，而從環(huán)比看由于俄烏戰(zhàn)爭引起的全球能源等大宗商品價格的上升，2022 上半年我國 PPI 環(huán)比以上升為主，特別是 3 月達(dá)到了 1.1%的較高水平，但此后環(huán)比增速開始回落，6 月增速為 0%。2022 年下半年，消費(fèi)者物價指數(shù)預(yù)計(jì)將持續(xù)上漲，全年增速或?qū)⒊^ 3%的政策目標(biāo)，整體面臨一定的通脹壓力。CPI 方面，其主要回升動力將來自豬肉價格回升和上游原材料價格的傳導(dǎo)；PPI 方面，近期全球大宗商品的價格已有一定的回落趨勢，同時疊加去年下半年的高基數(shù)，PPI 增速預(yù)計(jì)將繼續(xù)回落，使得 CPI與 PPI 的剪刀差持續(xù)收窄，

9、不過仍需關(guān)注全球地緣政治變化造成的影響。（二）穩(wěn)就業(yè)任務(wù)仍然艱巨2022 年上半年，我國新增城鎮(zhèn)就業(yè) 654 萬人，完成“全年目標(biāo) 1100 萬人以上”的 59.5%，較上年同期少增 44 萬人。分月來看，受 3 月下旬開始爆發(fā)的疫情影響，失業(yè)率上升較為明顯，4 月達(dá)到了 6.1%的高位，為近年來僅次于 2020年 2 月的第二高位，之后隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，失業(yè)率開始回落，6 月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率下降至 5.5%。圖表 3 我國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)及城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（單位：萬人， ）Wind雖然當(dāng)前就業(yè)壓力較疫情最嚴(yán)重時期有所緩解，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長壓力加大，企業(yè)用工需求偏弱，總體就業(yè)壓力仍然較大，失業(yè)

10、率仍高于去年同期。此外，前兩年就已存在的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，6 月份，1624 歲城鎮(zhèn)的青年調(diào)查失業(yè)率為 19.3%，較上年同期提高 3.9 個百分點(diǎn)，而同期 25-59 歲勞動年齡人口失業(yè)率為 4.5%，較上年同期增加 0.3 個百分點(diǎn)；同時由于疫情影響，部分區(qū)域失業(yè)率仍然顯著高于全國平均，仍需加大就業(yè)政策實(shí)施力度，確保就業(yè)形勢改善，完成全年穩(wěn)就業(yè)的任務(wù)目標(biāo)。（三）工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)預(yù)計(jì)較快2022 年上半年，我國制造業(yè) PMI 指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)受疫情影響波動較為明顯，其中 3 月、4 月及 5 月均處于 50%的榮枯線之下。6 月，我國制造業(yè) PMI 為 50.2%，在疫情得到控制后

11、重新回到榮枯線之上，其中生產(chǎn)指數(shù)為 52.8%，為 2021 年 4 月以來最高值，表明生產(chǎn)恢復(fù)較為迅速；新訂單指數(shù)為 50.4%，重回 50%之上但仍低于疫情爆發(fā)前的 2 月；新出口訂單指數(shù)為 49.5%，雖較上月大幅上升 3.3 個百分點(diǎn)，但仍處于收縮區(qū)間，表明需求端恢復(fù)仍相對較弱。2022 年上半年，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 3.4%，增速較一季度回落 3.1個百分點(diǎn)。分三大門類看，上半年采礦業(yè)、制造業(yè)及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)分別增長 9.5%、2.8%和 3.9%；而分月來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值在 4月受疫情影響同比出現(xiàn)負(fù)增長后，5 月及 6 月增速已分別回升至 0.7%及

12、 3.9%，邊際改善特征明顯，表明我國工業(yè)生產(chǎn)在疫情沖擊下保持了較強(qiáng)的韌性。2022 年上半年，從分行業(yè)的累計(jì)增速變化來看，在 41 個子行業(yè)中，33 個行業(yè)實(shí)現(xiàn)增長，其中 9 個行業(yè)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，新動能保持引領(lǐng)作用，上半年高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長 9.6%，比規(guī)模以上工業(yè)整體高 6.2 個百分點(diǎn)；而在二季度受疫情沖擊的不利影響下，高技術(shù)制造業(yè)增加值仍保持了 5.7%的增速，鋰離子電池、電子元器件、集成電路等小類行業(yè)增加值增速均在 20%以上。上半年，單晶硅、多晶硅、光伏電池等產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長 61.3%、50.6%、 30.4%，較一季度分別加快 37.3、13.0、6.

13、1 個百分點(diǎn)。2022 年上半年，受疫情影響，我國工業(yè)企業(yè)經(jīng)營利潤增速顯著收窄，1-6 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤僅同比增長 1.0%，其中 5 月及 6 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤分別為同比下降 6.5%和同比增長 0.8%，5 月之后在復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及減稅降費(fèi)、助企紓困政策影響下，工業(yè)企業(yè)效益已出現(xiàn)明顯邊際改善。分行業(yè)來看，上游采礦業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)了上年以來的高速增長狀態(tài)， 采礦業(yè)整體利潤同比增長 119.8%，其中煤炭、石油和天然氣開采業(yè)利潤同比分別增長 157.1%和 126.0%。而從各行業(yè)利潤的分月走勢來看，裝備制造業(yè)利潤隨著供應(yīng)鏈的恢復(fù)迅速邊際改善，5 月份裝備制造業(yè)利潤同比下降 9.0%，降

14、幅較上月大幅收窄 23.2 個百分點(diǎn)，進(jìn)一步的，6 月份在汽車行業(yè)利潤上漲帶動下裝備制造業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增，同比增長 4.1%，是影響規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤邊際改善最大的行業(yè)板塊。但值得注意的是，6 月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤增速仍然較低，同時行業(yè)、企業(yè)盈利不平衡現(xiàn)象仍然突出，受大宗商品價格持續(xù)處于高位等因素影響，工業(yè)企業(yè)新增利潤主要集中于上游企業(yè)，導(dǎo)致下游行業(yè)成本壓力不斷加大，小微企業(yè)利潤空間受到擠壓。2022 年上半年，工業(yè)生產(chǎn)受疫情沖擊后迅速呈現(xiàn)邊際改善的趨勢，整體保持了較強(qiáng)的韌性，但企業(yè)利潤短期內(nèi)仍呈負(fù)增長且行業(yè)、企業(yè)盈利不平衡現(xiàn)象仍然突出；下半年，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)以及“穩(wěn)增長”政策的陸續(xù)推出

15、，工業(yè)生產(chǎn)在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動下恢復(fù)較快，但原材料與工業(yè)品價格的大幅波動，對工業(yè)企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性帶來考驗(yàn)，同時全球衰退預(yù)期下的外需減少等因素也可能會對工業(yè)行業(yè)增速造成一定負(fù)面影響。（四）消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏仍會偏慢2022 年上半年，最終消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率為 32.1%，拉動經(jīng)濟(jì)增長0.8 個百分點(diǎn)。分季度來看，第一季度為拉動 3.33 個百分點(diǎn)，第二季度為-0.84 個百分點(diǎn)。由于疫情的沖擊，第二季度消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)由向上拉動轉(zhuǎn)為拖累。對GDP累計(jì)同比的拉動:最終消費(fèi)支出（左）GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率:最終消費(fèi)支出（右）200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00

16、10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00圖表 4 我國最終消費(fèi)總額對實(shí)際 GDP 增長的貢獻(xiàn)率及拉動（單位： ）2016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06Wind2022 年上半年，疫情波及全國多個省市，我國消費(fèi)受到較大沖擊，整體表現(xiàn)較為低迷，上半年社會消費(fèi)品零售總

17、額同比下降 0.7%。分季度來看，二季度社會消費(fèi)品零售總額同比下降 4.6%，比一季度下降 7.9 個百分點(diǎn)。從月度數(shù)據(jù)來看，隨著疫情得到控制后各項(xiàng)促消費(fèi)政策的推出，6 月當(dāng)月多數(shù)品類商品零售的增速回升，當(dāng)月社會消費(fèi)品零售總額同比增長 3.1%，在 5 月份比 4 月份降幅收窄基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)由降轉(zhuǎn)升。社會消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比社會消費(fèi)品零售總額:實(shí)際累計(jì)同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00圖表 5 我國社會消費(fèi)品零售總額名義及實(shí)際增速（單位： ）2020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02

18、2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06Wind上半年，商品零售額同比增長 0.1%，限額以上單位各商品類別中，必用品仍保持較高增長，糧油食品類、中西醫(yī)藥類以及飲料類商品消費(fèi)分別同比增長 9.9%、9.7%和 8.2%，同時石油制品類商品消費(fèi)由于價格的大幅上漲而同比上升%；受疫情封控以及疫情下居民消費(fèi)意愿下降的影響，消費(fèi)升級類商品中的化妝品、金銀珠寶和體育娛樂用品類商品消費(fèi)同比下降 2.5%、下降 1.3%和下降

19、 0.8%。由于上海疫情帶來的供應(yīng)鏈中斷影響，大量汽車企業(yè)生產(chǎn)受限，導(dǎo)致汽車零售增速同比下降 5.7%，隨著部分乘用車購置稅減半政策落地以及各地新能源汽車補(bǔ)貼政策的刺激，6 月汽車消費(fèi)同比上升 13.9%，回升十分明顯。餐飲消費(fèi)受疫情影響更為直接，上半年餐飲收入同比下降 7.7%，而 6 月當(dāng)月仍下降 4.0%，回升較為緩慢。20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00圖表 62022 年上半年我國分品類消費(fèi)增速（單位： ）Wind2022 年上半年，疫情的再度爆發(fā)打斷了原本消費(fèi)的修復(fù)節(jié)奏，可選消費(fèi)、餐飲等線下消費(fèi)均出現(xiàn)較明顯的負(fù)增長。隨著疫情得到控制，國內(nèi)

20、餐飲等線下消費(fèi)已開始恢復(fù)，同時乘用車購置稅減半政策、各地新能源汽車補(bǔ)貼、家電綠色節(jié)能補(bǔ)貼、“以舊換新”等消費(fèi)刺激政策逐步推出，將推動消費(fèi)逐步回升；但同時，疫情影響下居民收入增長放緩，消費(fèi)意愿趨向保守以及疫情零星散發(fā)等因素均對消費(fèi)的回升形成制約?？傮w上，國內(nèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)將保持修復(fù)勢頭，但恢復(fù)節(jié)奏偏緩慢，且疫情仍將是導(dǎo)致消費(fèi)波動的重要因素。（五）房地產(chǎn)持續(xù)拖累固定資產(chǎn)投資2022 年上半年，資本形成總額拉動 GDP 增長 0.80 個百分點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率為 32.1%，雖然對 GDP 的拉動幅度較去年同期有所下降，但貢獻(xiàn)率顯著提高。上半年，我國整體固定資產(chǎn)投資同比增長 6.1%，較 2021 年同

21、期的兩年平均增速提高了 1.7 個百分點(diǎn)，是整體經(jīng)濟(jì)增長的有力支撐。具體來看，固定資產(chǎn)投資分化較為顯著，制造業(yè)投資增速保持高位，基建投資增速加快，而房地產(chǎn)投資則持續(xù)處于負(fù)增長狀態(tài)。GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率:資本形成總額（右）對GDP累計(jì)同比的拉動:資本形成總額（左）400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00圖表 7 我國資本形成總額對實(shí)際 GDP 增長的貢獻(xiàn)率及拉動（單位： ）2016-092016-122017-032017-062017-09

22、2017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06Wind50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00固定資產(chǎn)投資完成額 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力)圖表 8 我國固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速（單位： ）2017-022017-042017-062017-0820

23、17-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-05Wind房地產(chǎn)投資降幅逐月擴(kuò)大2022 年上半年，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降 5.4%，較上年同期的兩年平均增速下降了 13.6 個百分點(diǎn)，同時在上半年內(nèi)降幅逐月擴(kuò)大，房地產(chǎn)行業(yè)在房企資金受限、居民購房意愿顯著下降等因素下面臨較大困難。從房

24、地產(chǎn)投資的各個分項(xiàng)來看，上半年建筑工程投資累計(jì)下降 5.1%，其他費(fèi)用（主要為購買土地支出費(fèi)用）累計(jì)下降 5.5%；安裝工程降幅最大，累計(jì)同比下降 10.1%，而設(shè)備工器具購置則累計(jì)同比增長 4.6%。此外，上半年土地成交價款同比大幅下降 46.3%，進(jìn)一步表明了房地產(chǎn)市場的低迷。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:安裝工程房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:其他費(fèi)用房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:建筑工程房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:設(shè)備工器具購置本年土地成交價款80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00圖表 92022 年上半年我國房地產(chǎn)投資累計(jì)增速（單位： ）Wind下半

25、年，從領(lǐng)先指標(biāo)看，土地購置面積、新開工面積同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，同時在當(dāng)前樓盤“爛尾”頻發(fā)的情況下，房地產(chǎn)銷售面積同比降幅也處于高位，雖然當(dāng)前部分地區(qū)已放松限購?fù)瑫r在 LPR 利率下調(diào)的情況下房貸利率下降，但房產(chǎn)銷售的企穩(wěn)仍需一定時間，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)投資將繼續(xù)處于較為明顯的負(fù)增長狀態(tài)。制造業(yè)投資增長較快2022 年上半年，我國制造業(yè)投資同比增長 10.4%，增速較上年同期的兩年平均增速顯著提升了 8.4 個百分點(diǎn)，雖然因?yàn)橐咔樵蜉^第一季度有所下降，但仍保持了較快的增長速度。分行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)投資增勢較好，2022 年上半年，高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長 23.8%，增速高于全制造業(yè)投資 13.

26、4 個百分點(diǎn)。其中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資增長 28.8%，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資增長 28.0%，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資增長 20.2%。40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00圖表 10 2022 年上半年我國制造業(yè)各子項(xiàng)投資增速（單位： ）電氣機(jī)械及器材制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)皮革、毛皮、羽毛及其制木材加工及木、竹、藤、文教、工美、體育和娛樂印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制通用設(shè)備制造業(yè)廢棄資源綜合利用業(yè)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子食品制造業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)家具

27、制造業(yè)金屬制品業(yè)鐵路、船舶、航空航天和橡膠和塑料制品業(yè)紡織業(yè)非金屬礦物制品業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)造紙及紙制品業(yè)汽車制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)石油、煤炭及其他燃料加黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修煙草制品業(yè)Wind2022 年下半年，隨著各種減稅退費(fèi)相關(guān)政策實(shí)施以及上游原材料價格逐步向下游傳導(dǎo)，制造業(yè)企業(yè)盈利能力預(yù)計(jì)將持續(xù)改善，同時當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境較為寬松，可以支撐制造業(yè)投資繼續(xù)保持較快增長?；ㄍ顿Y增長加快2022 年上半年，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)增長 7.1%，較上年同期的兩年平均增速擴(kuò)大 4.7 個百分點(diǎn)，受疫情影響較一季度放緩 1.4 個百分點(diǎn)。地方政府專項(xiàng)債是我國基建投資

28、的重要資金來源，2022 年全年地方政府專項(xiàng)債限額為 3.65 萬億元，為應(yīng)對疫情帶來的沖擊，擴(kuò)大有效投資、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，今年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，截至 6 月末已發(fā)行 3.41 萬億元，共支持超過 2.38 萬個項(xiàng)目，其中在建項(xiàng)目約 1.08 萬個，新建項(xiàng)目約 1.3 萬個，超過 2400 億元專項(xiàng)債券資金被用作重大項(xiàng)目資本金，有效促進(jìn)了基建投資。下半年，財(cái)政部將督促各地盡快將專項(xiàng)債資金投入項(xiàng)目使用，形成實(shí)物工作量，在專項(xiàng)債資金投入項(xiàng)目的同時，在 6 月 29 日和 7 月 21 日的國常會中，均提到了政策性、開發(fā)性金融工具還有較大空間，下半年將運(yùn)用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行

29、金融債券等籌資 3000 億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金、但不超過全部資本金的 50%并引導(dǎo)商業(yè)銀行提供相應(yīng)的配套融資。在此基礎(chǔ)上，基建投資有望保持較高增速，對整體固定資產(chǎn)投資形成支撐，（六）出口的拉動作用將減弱2022 年上半年，貨物和服務(wù)凈出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為 35.8%，拉動經(jīng)濟(jì)增長 0.90 個百分點(diǎn)；其中二季度貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率為244.8%，拉動經(jīng)濟(jì)增長 0.98 個百分點(diǎn)，在疫情沖擊的背景下成為支撐整體經(jīng)濟(jì)增長的最大力量。對GDP累計(jì)同比的拉動:貨物和服務(wù)凈出口（左）GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率:貨物和服務(wù)凈出口（右）40.0030.0020.0

30、010.000.00-10.00-20.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00圖表 11 我國貨物和服務(wù)凈出口對實(shí)際 GDP 增長的貢獻(xiàn)率及拉動（單位： ）2016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06Wind2022 年上半年，我國以人民幣計(jì)價進(jìn)出口金額為 19.80 萬億

31、元，進(jìn)出口規(guī)模為歷史同期最高水平，同比增長 9.4%，在高基數(shù)及疫情影響下港口運(yùn)輸受阻，增速較上年同期回落。其中，出口金額為 11.14 萬億元，同比增長 13.2%；進(jìn)口金額為 8.66 萬億元，同比增長 4.8%；貿(mào)易順差為 2.48 萬億元，較去年同期擴(kuò)大9050 億元，也為歷史同期最大值。從產(chǎn)品來看，上半年，我國出口機(jī)電產(chǎn)品 6.33 萬億元，同比增長 8.6%，占同期出口總值的 56.8%，較去年同期略有下降；其中，電工器材、集成電路和汽車出口分別同比大幅增長 24.8%、16.4%和 51.1%，體現(xiàn)了出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時，新能源產(chǎn)品出口迅速增長，上半年太陽能電池和鋰離子蓄電池出口

32、同比增速分別為 95.4%和 75.3%。分國別來看， 2022 年上半年，我國對除日本外的主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口金額均保持增長。以人民幣計(jì)，我國對東盟、歐盟、美國和韓國進(jìn)出口總額分別增長 10.6%、7.5%、11.7%和 8.5%，而對日本進(jìn)出口總額則同比下降 2.9%。東盟為我國最大對外貿(mào)易伙伴，上半年進(jìn)出口總額為 2.95 萬億元，占比達(dá)到 14.9%；歐盟和美國分別為第二和第三大貿(mào)易伙伴，進(jìn)出口貿(mào)易總額分別為 2.71 萬億元和2.47 萬億元，占進(jìn)出口總額的 13.7%和 12.5%。2022 年上半年，我國出口在 4 月遭受疫情沖擊后，5、6 兩月迅速扭轉(zhuǎn)增速下降趨勢，展現(xiàn)了較強(qiáng)韌

33、性。6 月我國是主要工業(yè)國中唯一保持貿(mào)易順差的國家，表明疫情在全球傳播的背景下，我國供應(yīng)鏈仍具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，但全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，且陷入“滯脹”的概率較大，出口增速可能繼續(xù)放緩，且對經(jīng)濟(jì)的拉動作用減弱。（七）實(shí)體融資環(huán)境趨于寬松2022 年 6 月，我國 M2 同比增長 11.4%，增速較上年同期升高 2.8 個百分點(diǎn)； M1 同比增長 5.8%，較上年同期升高 0.3 個百分點(diǎn)。6 月我國社會融資規(guī)模存量為 334.27 萬億元，存量增速同比增長 10.8%，較去年同期下降 0.2 個百分點(diǎn)，增速在 4 月下降后連續(xù)第二個月上升。圖表 12 我國社會融資規(guī)模及貨幣供給增速（單位： ）Win

34、d2022 年上半年，我國新增社會融資規(guī)模 21.00 萬億元，同比多增 3.26 萬億元，同時也高于 2020 年同期。同比多增主要為政府債券、企業(yè)債券和人民幣貸款。其中，新增人民幣貸款 13.58 萬億元，同比多增 6378 億元；政府債券、企業(yè)債券融資分別新增 4.65 萬億元、1.95 萬億元，分別同比多增 21968 億元和 4616億元，今年專項(xiàng)債的加速發(fā)行顯著推動了上半年社融規(guī)模的增加。近年來表外融資清理工作已逐漸趨于平穩(wěn)，2022 年上半年以信托貸款、委托貸款及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票組成的表外融資，累計(jì)減少 5574 億元，同比少減 2863 億元，其中信托貸款和委托貸款同比少減較

35、多，分別少減 3487 億元和少減 1091 億元。貸款方面，2022 年上半年，居民部門新增人民幣貸款 2.18 萬億元，較上年同期大幅少增 2.40 萬億元，主要是受房地產(chǎn)銷售低迷及疫情封控帶來的消費(fèi)下降影響。其中新增居民中長期貸款 1.56 萬億元，同比少增 1.87 萬億元，新增居民短期貸款 6209 億元，同比少增 5291 億元。同期新增非金融企業(yè)貸款 11.40 萬億元，同比多增 3.03 萬億元；其中新增非金融企業(yè)中長期貸款 6.22 萬億元，同比少增 4000 億元；新增非金融企業(yè)短期貸款 2.99 萬億元，同比多增 1.76 萬億元，新增票據(jù)融資 2.11 萬億元，同比多增

36、 1.89 億元。今年上半年，社融增速較上年末略有上升，其中地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度的大幅提前是拉動社融增速上升的最大貢獻(xiàn)。下半年，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)，實(shí)體融資環(huán)境將保持寬松狀態(tài)，打通資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在的堵點(diǎn)和斷點(diǎn)，預(yù)計(jì)仍將是政策的重要目標(biāo)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求將在經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)以及政策支持下改善，存量社會融資規(guī)模的增速將較上半年穩(wěn)中有升。二、宏觀政策圍繞“穩(wěn)增長”開展2022 年，由于疫情的再度爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到的壓力增加，宏觀政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度進(jìn)一步加大，以實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長”的目標(biāo)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，在總量及結(jié)構(gòu)兩方面同時發(fā)力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。積極的財(cái)政政策提升效能，更加注重精準(zhǔn)、

37、可持續(xù)，通過減稅降費(fèi)支持市場主體，同時也通過財(cái)政支出支撐基建投資增速。（一）貨幣政策預(yù)計(jì)將保持結(jié)構(gòu)性寬松2022 年上半年，央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，基調(diào)為靈活適度，同時延續(xù)了邊際寬松的操作。從具體操作來看，今年央行通過公開市場操作及降準(zhǔn)向市場投放了 1500 資金，并于 1 月 19 日下調(diào)了公開市場操作利率，降低了銀行的資金成本，并使用了普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來實(shí)施結(jié)構(gòu)性的寬松。同時，1 年期及 5 年期 LRR 利率也分別下降至 3.70%和 4.45%。展望下半年，央行在 6 月 24 日的貨幣政策委員會例會中表示“統(tǒng)籌抓

38、好穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”。與上季度的例會相比增加了“穩(wěn)物價”的措辭。當(dāng)前我國物價水平仍保持穩(wěn)定，但仍面臨豬肉價格上升以及地緣政治沖突帶來的輸入性通脹壓力，將會一定程度對我國總量貨幣政策工具的實(shí)施產(chǎn)生制約，同時全球范圍內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策收緊也是我國貨幣政策寬松的限制因素。進(jìn)入 7 月以來，央行連續(xù)進(jìn)行 30 億元的縮量逆回購操作，也一定程度體現(xiàn)了央行認(rèn)為當(dāng)前市場流動性過度寬裕，期望資金利率向政策利率靠攏的態(tài)度。同時李克強(qiáng)總理也在 7 月 19 日表態(tài)不會為了過高增長

39、目標(biāo)而出臺超大規(guī)模刺激措施，表示政策寬松力度不會在下半年進(jìn)一步加大。但上述動作并不能視為我國貨幣政策將由邊際寬松轉(zhuǎn)向收緊的信號，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍處于疫情后修復(fù)階段，穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)的任務(wù)仍十分艱巨，需要貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年將更多地利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，在增加整體基礎(chǔ)貨幣投放的同時可以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌，更好地支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)。普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、科技創(chuàng)新專項(xiàng)再貸款、普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款、交通物流專項(xiàng)再貸款、民航應(yīng)急貸款以及支小支農(nóng)再貸款及再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具下半年仍有較多的實(shí)施空間，結(jié)合央行 “結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要積極做好加法”的措辭，下

40、半年貨幣政策預(yù)計(jì)將保持結(jié)構(gòu)性寬松。（二）財(cái)政政策或?qū)⒂兴哟a根據(jù)2022 年政府工作報(bào)告內(nèi)容，2022 年擬安排赤字率在 2.8%左右，較去年的 3.2%有所下調(diào)；政府債務(wù)融資方面，擬安排發(fā)行地方政府專項(xiàng)債券 3.65萬億元，與去年持平；特別的，2022 年央行上繳了 1 萬億元利潤。整體上，盡管赤字率有所下調(diào)，但在央行上繳利潤等因素支持下，2022 年財(cái)政的支出力度將高于去年，將在強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行中發(fā)揮重要作用，同時地方政府債專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度顯著加快，可以在年內(nèi)更好的形成實(shí)物工作量。今年上半年以來，由于加大了退稅等政策支持力度，我國一般公共預(yù)算收入同比下降 10.2%，一般公共預(yù)算財(cái)政支出同比增長 5.9%；政府性基金收入同比下降 28.4%，政府性基金支出同比上升 31.5%。2022 年上半年，在應(yīng)對疫情沖擊以及經(jīng)濟(jì)三重壓力方面，財(cái)政政策主要從稅費(fèi)優(yōu)惠政策以及增加基建支出，在收入和支出兩端同時做出貢獻(xiàn)，根據(jù)國家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至 6 月 25 日新的組合式稅費(fèi)支持政策累計(jì)新增退稅減稅降費(fèi)及緩稅緩費(fèi)約 2.58 萬億元，扣除減稅因素，上半年一般公共預(yù)算收入將從下降 10.2%轉(zhuǎn)為上升 3.3%。支出方面，基建相關(guān)的農(nóng)林水和交通運(yùn)輸支出分別