貴金屬交易邏輯與后市展望

1、2行情回顧與總結(jié)因與果：利率和貴金屬價格都是果，都是各國經(jīng)濟變化的結(jié)果在當今的貨幣體系中一旦法幣系統(tǒng)遭受質(zhì)疑或者破產(chǎn)時，貴金屬由于歷史的原因，會發(fā)揮關(guān) 鍵作用，并作為最終抵押物代替法幣工作。這種情況在21世紀初的日本寬松政策、2008年金 融危機、2011年歐債危機時多次出現(xiàn)，我們觀察到當美元、歐元、日元等主要儲備貨幣出現(xiàn) 問題，市場出現(xiàn)拋售時，貴金屬的價格都出現(xiàn)了較大的漲幅。而這種情況的出現(xiàn)，往往是這些儲備貨幣國家經(jīng)濟出現(xiàn)問題的時候，它的一個表現(xiàn)形式就是實際利率的快速走弱（名義利率或長期國債利率走低，通脹走高）。行情回顧與總結(jié)貴金屬從2月開始，經(jīng)歷了四個階段，先是2月隨著疫情發(fā)展而逐步走高（

2、邏輯：經(jīng)濟不佳，真實利率走低）， 第二階段在達到1700時大幅回調(diào)，出現(xiàn)了大幅跳水重挫的行情（邏輯：市場流動性危機，拋售貴金屬換取流 動性）；第三階段大幅反彈至1740（邏輯：央行巨量放水，通脹預(yù)期抬頭）；第四階段持續(xù)震蕩（通脹與3通 縮）行情回顧與總結(jié) 4行情回顧與總結(jié)（第二階段） 5歷史上最快的股災(zāi)式下跌，快去1929年大蕭條崩盤，也快于1987年的黑色星期五 6 行情回顧與總結(jié)（第二階段）行情回顧與總結(jié)（第二階段） 7聯(lián)儲90天非金融機構(gòu)商業(yè)票據(jù)利率與ois利差達到金融危機以來最高水平 8 行情回顧與總結(jié)（第二階段）9 行情回顧與總結(jié)（第三階段）美聯(lián)儲歷史上最快的救市措施3月15日聲明：

3、COVID-19病毒的蔓延擾亂了經(jīng)濟活動，全球金融狀況受到嚴重影響。短期內(nèi)對 經(jīng)濟活動造成壓力，并對經(jīng)濟前景構(gòu)成風(fēng)險將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間降至00.25個百分點，美聯(lián)儲將增加5000億美元的美國國債和2000億美元的機構(gòu)支持抵押貸款證券，并將從周一開始分期購買400億美元。行情回顧與總結(jié)（第三階段）歷次美聯(lián)儲緊急降息的時間、幅度與原因吸取了08年金融危機時雷曼兄弟倒閉時的教訓(xùn)，更多關(guān)注流動性不足引起的金融機構(gòu)信 用風(fēng)險。同時美聯(lián)儲的操作也向市場傳遞絕不會讓經(jīng)濟出現(xiàn)通縮的決心 10行情回顧與總結(jié)（第三階段） 11紐約聯(lián)儲公開市場操作向市場注入流動性美聯(lián)儲將日常隔夜回購操作的限額提高至1750億

4、，兩周期限的450億，還啟動3個一月期回購 操作行情回顧與總結(jié)（第三階段） 12美聯(lián)儲將提供2.3萬億美元的商業(yè)貸款，包括購買5000億地方政府債券、垃圾債、 垃圾債ETF；美聯(lián)儲4月11日資產(chǎn)負債已經(jīng)擴大到6萬億以上行情回顧與總結(jié)（第三階段） 13英國央行將暫時可以直接貨幣化政府債務(wù)，擴大財政部在英國央行的透支賬戶規(guī)模，（Ways and Means Facility）。該賬戶可以上升到實際不受限制的數(shù)額，使財政部 能夠在短期內(nèi)增加支出，而不必動用英國國債市場。2008年，賬戶增至200億英鎊。14行情回顧與總結(jié)（第三階段）歐央行暫時放松抵押貸款標準，包括重新接受垃圾級希臘主權(quán)債行情回顧與總

5、結(jié)（第三階段） 15行情回顧與總結(jié)（第三階段） 16負利率債券規(guī)模與貴金屬價格對比一旦市場流動性緩解，央行扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期，那么隨著負利率債券規(guī)模的上升，貴金屬將 重新?lián)碛斜茈U功能 17行情回顧與總結(jié)（第三階段）行情回購與總結(jié)：第四階段（通脹vs通縮）通脹邏輯：貨幣大放水，必然導(dǎo)致貨幣增加，商品增幅有限，價格飛漲 18通縮邏輯：商品供需邏輯。強力疫情隔離處理導(dǎo)致經(jīng)濟全面停滯，硬剎車，失業(yè)大增， 消費疲軟，有效需求明顯減少，恢復(fù)緩慢。供應(yīng)端，雖然也部分受到疫情影響，但是供 應(yīng)在央行刺激政策下并沒有消失，且中國疫情防范成功，逐步復(fù)產(chǎn)恢復(fù)，供應(yīng)甚至出現(xiàn) 增加行情回購與總結(jié)：第四階段（通脹vs通縮）通

6、脹邏輯：證偽海外例子：3輪QE并沒有是的美國CPI或者PCE顯著上升，資金實際上囤積在金融系統(tǒng) 中。不過確實貴金屬價格出現(xiàn)了上漲，邏輯是名義利率-通脹預(yù)期的真實利率走低導(dǎo)致 了貴金屬價格的上行。國內(nèi)例子：央行提供流動性，但是商業(yè)銀行不愿意借貸給中小企業(yè)2015-2018年，資金 通過影子銀行囤積與房地產(chǎn)中表現(xiàn)：非農(nóng)數(shù)據(jù)不好，貴金屬跌，利率跌，貴金屬漲 19做空金銀比的邏輯推薦（白銀供應(yīng)受影響更大）墨西哥政府非民生行業(yè)限產(chǎn)，導(dǎo)致多家礦山停產(chǎn)，其中Fresnillo礦山是全球第一大銀礦企業(yè)，年產(chǎn)白銀2000噸左右，占供應(yīng)的10%。2019年因價格較低，減產(chǎn)10%。紐蒙特 旗下的Penasquito

7、礦年產(chǎn)量600噸白銀，也收到限制。 20做空金銀比的邏輯推薦（白銀供應(yīng)受影響更大）墨西哥政府非民生行業(yè)限產(chǎn)，導(dǎo)致多家礦山停產(chǎn)，其中Fresnillo礦山是全球第一大銀礦企業(yè)，年產(chǎn)白銀2000噸左右，占供應(yīng)的10%。2019年因價格較低，減產(chǎn)10%。紐蒙特 旗下的Penasquito礦年產(chǎn)量600噸白銀，也收到限制。 21 做空金銀比的邏輯推薦（黃金逼倉可能性降低） 22紐約COMEX的黃金期貨一度出現(xiàn)逼倉Valcambi、Argor-Heraeus和PAMP因當?shù)卣?月20日政令，暫時關(guān)閉。每年總共加工 約1500噸黃金相當于全球供應(yīng)量的三分之一，但目前已經(jīng)部分恢復(fù)生產(chǎn) 23 做空金銀比的邏輯推薦（黃金逼倉可能性降低）紐約商品交易所增加了交割標的，并新增了1kg、400盎司等多個交易品種 做空金銀比的邏輯推薦（黃金逼倉可能性降低） 24紐約商品交易所增加了交割標的，并新增了1kg、400盎司等多個交易品種 做空金銀比的邏輯推薦（黃金逼倉可能性降低） 25總結(jié)核心交易邏輯在宏觀上，基本面變化對于價格影響有限逼倉可能性告一段落，comex庫存大幅走高當前交易通脹邏輯，但是該邏輯被歷史證偽，通脹與貴金屬價格不存在高度相關(guān)性。但是通脹預(yù)期影響下會影 響價格。08年金融危機時在實行QE政策托