東南亞金融危機

1、東南亞金融危機徐彪以史為鑒，可以知興替。從英鎊危機啟示錄開始，在資料條件允許的范圍內(nèi)，我們將陸續(xù)回眸一系列歷史上曾經(jīng)發(fā)生過的危機。作為危機系列的第二篇，我們選擇東南亞。從某種意義上說，這篇文章的借鑒意義要比上一篇更高。因為英鎊危機更像是一場有蓄謀的貨幣危機，而東南亞危機則是比較確定的經(jīng)濟危機。事實上，從2008年以來，美國次貸危機和歐洲債務危機接踵而至，如果索羅斯所描述的“核心- 外圍”體系確實存在的話，這場從核心國家美利堅發(fā)端的經(jīng)濟危機風暴或許才剛剛走完一半的路程。讓我們將時間之門拉回到 1993 年。 1993 年下半年，世界銀行發(fā)表一篇耗資百萬美元題為東亞奇跡：經(jīng)濟增長和公共政策的主報告

2、，以及系列子報告1 。系列報告指出“從1960 年以來，經(jīng)濟的增長速度比東亞其他地區(qū)快一倍多，比拉丁美洲和南亞將近快兩倍，比撒哈拉以南非洲快 5 倍。同樣，它們的發(fā)展速度也高于工業(yè)化國家及中東北非的石油輸出國。如果高速增長的分布是隨機的，那么，如此集中的區(qū)域性是極為罕見的，大約只有萬分之一的可能性” 2 。為何經(jīng)濟如此高速增長呢？答曰出口 拉動。這 8 個東亞國家、地區(qū)的出口成績特別顯著，他們占世界出口的份額由 1965 年的9%提升至1990 年的21%”。第一次，“東亞奇跡”四個字出現(xiàn)在世界舞臺。震驚之余，很多人開始研究，為啥這些國家能夠創(chuàng)造人類經(jīng)濟發(fā)展史上的奇跡？要知道，“在過去的 30

3、 年中，東亞的經(jīng)濟突飛猛進，震驚了世界，在人類歷史上從來沒有哪個國家能在一代中發(fā)展如此之快3 ”。專家學者們扎堆研究的結果，自然是找到一系列成功的“必然性”，比如說： 1，宏觀經(jīng)濟基礎很好，高儲蓄率、較為穩(wěn)定利率環(huán)境而且通脹水平較低，1993 年以前的 30 年里，以上 8 個國家年均通脹率僅為8%。看到這里，估計有人會失笑：8%還算低啊！俗話說的好，不怕不識貨，就怕貨比貨。你知道1663 年至 1993 年間，其他發(fā)展中國家的年均通脹水平多少么？說出來嚇你一跳，18%！矮子里面拔將軍，東亞八國的硬條件擺在哪兒咧。 2 ，政府干預做的好，干預措施總結起來就兩條：限制進口鼓勵出口 + 利率管制。

4、 3 ，教育做的好，提供了大量的合格產(chǎn)業(yè)工人。東亞國家在教育方面的投入并不比其他多家多很多，但是人家在花錢上有訣竅：主要資源投入小學和初中教育。舉個例子， 80 年代中期，印尼、韓國和泰國把 80%的教育預算投入基礎教育！而我們都知道，你讓文盲操作機器，連說明書都不懂的人哪行？你讓大學畢業(yè)生去三班倒操作機器，說明書是能看懂，問題是人家不愿意來啊。所以念完小學和中學的那些人，他們是最好的產(chǎn)業(yè)工人。不可否認，以上三點是東亞奇跡出現(xiàn)的重要條件。但在我看來，這還遠達不到解釋東亞奇跡的程度。你想真正全面理解東亞奇跡，必須從布雷頓森林體系開始談起。在布雷頓森林時代，儲備貨幣國家發(fā)行貨幣受到最終等價物黃金的

5、制約，鈔票這種好東西不是你想印多少就能印的。但是，自從1971 年美國總統(tǒng)宣布布雷頓森林體系作廢以來，人類第一次真正意義上進入信用貨幣時代。信用貨幣時代最大的變化體現(xiàn)在哪兒呢？王建對此有一段很清晰的解釋“一般而言，本國儲蓄不足會導致貿(mào)易逆差，如果沒有足夠的外資流入就必須動用外匯儲備，如果外匯儲備告罄就必須限制進口，強制實行貿(mào)易平衡。但對于擁有國際貨幣地位的國家來說卻并非如此，因為從理論上講，只要世界各國接受本國貨幣作為交換和儲備貨幣，即便是本國的凈儲蓄為負值，只要在全球范圍內(nèi)儲蓄是穩(wěn)定和增長的，就可以通過增發(fā)貨幣來滿足進口需求，而不會由于本國過度發(fā)行貨幣而引發(fā)本國乃至全球范圍內(nèi)的通貨膨脹，實際

6、是利用本國硬通貨的國際地位，向接受這些貨幣的國家征收“鑄幣稅”。 4 ”這意味著，人類歷史上，第一次國際貨幣發(fā)鈔國開始具備長期逆差的條件。在金本位和金匯兌本位下，你敢長期逆差搞印鈔票換商品的把戲，就要做好接受懲罰機制的準備：黃金儲備被兌換得一干二凈。而在信用本位下，只要沒有其他貨幣可以取代你的國際貨幣地位，其他國家再難受，也得捏著鼻子眼睜睜看你收鑄幣稅。美國人是這么想的，他們也是這么干的。 1971 年以前，美利堅合眾國基本上屬于順差國，通用福特什么的都是美國制造的名片。經(jīng)過大約 5-6 年的過度，上世紀 70 年代下半葉以后，美國搖身一變成為長期逆差國，不僅長期逆差，而且逆差規(guī)模每過十年就上

7、一個臺階。伴隨逆差規(guī)模的持續(xù)擴大，美國制造以肉眼可見的速度進入老齡化階段。 2008 年金融海嘯之前，通用集團依然矗立，但這時候與其稱之為制造業(yè)帝國，還不如稱其為金融巨擘，因為它的主要利潤來源早已轉變?yōu)橥ㄓ媒鹑?。逆差意味著什么，我想所有學過經(jīng)濟學基本知識的都很清楚。之所以能這種狀態(tài)可以持續(xù)數(shù)十年而不崩盤，還是要歸功于“偉大”的信用貨幣時代，只要美元地位不變，在國際間經(jīng)濟往來持續(xù)擴大的趨勢下，大家就需要越來越多的美鈔充當國際一般等價物。站在國家的角度看問題，試想，如果世界上有這么一種好事，你只要開動印鈔機，就能源源不斷地用 4 美分成本的百元美鈔去換取各種生活必須品，干嘛老老實實去發(fā)展生產(chǎn)從事商

8、品制造呢？從實物制造向虛擬經(jīng)濟的轉型成為阻力最小的方向。站在跨國公司的角度看問題，在美國生產(chǎn)需要面臨高昂的工人工資、高企的社會保障成本以及永遠不會消停的各種維權環(huán)保訴訟。如果能找到一個地方，擺脫該死的高工資、高福利和煩不勝煩的訴訟，用遠低于美國本土的成本生產(chǎn)商品，然后用相同的價格銷售出去，誰能抵抗這種誘惑？宏觀和微觀基礎雙齊備的時候，自然而然的，商品生產(chǎn)基地轉移逐漸興盛起來。轉移的目的地，恰恰就是東亞。在這片土地上，人民勤勞、政府穩(wěn)定、經(jīng)濟基礎良好，簡直是夢想中的樂土。東亞國家們忽然發(fā)現(xiàn)，只要生產(chǎn)能力能跟上，市場已經(jīng)不再是問題。你在地球上跳高，唯一能限制你的東西叫地心引力。對上世紀的東亞國家而

9、言，唯一能限制他們發(fā)展的東西叫投資。1973 年到 1993 年的 20 年間，東亞國家的私人投資是其他發(fā)展中國家的兩倍。這些錢從哪里來呢？兩大塊：一塊曰跨國投資，境外直接投資。主要靠美國為首的發(fā)達國家。一塊曰境內(nèi)投資，由于東亞國家的儲蓄率普遍較高，只要能最大限度地將儲蓄轉移成投資，就能實現(xiàn)經(jīng)濟的跨越式發(fā)展。東亞國家們用一個小小的竅門，就實現(xiàn)了目標。這個小手段就是利率管制，通過政府干預人為壓低利率，東亞國家成功利用銀行這個通道，將儲蓄大規(guī)模轉化為信貸，信貸最終轉變?yōu)閷崒嵲谠诘耐顿Y，而投資造就的產(chǎn)能源源不斷地投入市場創(chuàng)造利潤。于是，一個經(jīng)濟增長的良性循環(huán)就此誕生。必須承認的是，相比拉美模式，東亞

10、模式至少在投資資金的來源上，要靠譜很多，因為，他們搞投資的錢主要不是靠借，而是靠攢。“從1946 1950 年,在二戰(zhàn)結束后日本經(jīng)濟極為困難的情況下 , 日本年均儲蓄率達 25. 4%; 從 1951 1961 年, 日本年均儲蓄率達30.6% ; 從1966 1978 年, 日本年均儲蓄率高達35%。在90 年代上, 韓國年均經(jīng)濟增長率為 7%, 儲蓄率為 34%, 投資率為38%, 大體平衡和協(xié)調(diào)?！?5 這就是東亞奇跡，美國需要一個生產(chǎn)基地提供各種商品，勤勞而且勤儉的東亞各國恰好具備成為生產(chǎn)基地的條件。在成為生產(chǎn)基地的過程中，東亞奇跡自然而然誕生了。回過頭來看，世界銀行93 年調(diào)查報告是

11、一個里程碑。從這份報告開始，東亞國家告別悶聲發(fā)大財階段，全世界開始關注東亞，關注這片能產(chǎn)生奇跡的神奇土地。 1993 年到 1997 年，在世界各國的不同范圍和不同層次上召開多次國際會議，討論東亞奇跡的意義和未來。越來越多的人開始聚焦東亞，“東亞奇跡”這個詞匯從默默無聞到頻發(fā)提起，從頻繁提起最終成為常識。我們都知道，任何東西一旦成為常識，就不會有人去質(zhì)疑它，如果誰去質(zhì)疑它，誰就會成為全世界嘲笑的對象。保羅 .克魯格曼（沒錯，就是那個后來榮獲諾貝爾經(jīng)濟學獎的克魯格曼）發(fā)文抨擊東亞奇跡，認為“東亞各經(jīng)濟體經(jīng)濟奇跡建立在浮沙之上 ,沒有技術創(chuàng)新的支撐,很快就會出問題”，他的觀點不但遭到了美國諸多主流

12、經(jīng)濟學家的反對和嘲笑，也遭到東南亞本地的多數(shù)專家和領導人的攻擊。以中國國內(nèi)為例，當時的知名學者吳敬璉、羅肇鴻、左大培等紛紛發(fā)表文章，“一方面對克魯格曼教授的觀點表示不同意見，另一方面對“東亞奇跡”的探秘表達出積極支持的態(tài)度”619年96的克魯格曼或許還沒有 2008 年那么風光7 ，但是憑借克拉克獎的獲得者、華盛頓經(jīng)濟顧問團國際經(jīng)濟學首席經(jīng)濟學家、以及年輕的終身教授等一系列光環(huán)，他遠遠算不上一個無名之輩?？唆敻衤脑庥鍪且幻骁R子，讓我們用一種后來者的客觀態(tài)度觀察到 1993 年到 1996 年這三年間，全世界投資者的心態(tài)發(fā)生了怎樣的變化。伴隨這種變化，國際熱錢加速涌入東亞各國，東亞國家經(jīng)濟增長

13、再度提速，1993 年、 1994 年和 1995 年這三年，每年上一個臺階。東亞各國領導人自信心急速膨脹。說到這里，必須提及一個國家：泰國。之所以提泰國，不僅因為泰國是東南亞經(jīng)濟危機中首先被突破的國家（大家可以聯(lián)想一下歐債危機中的希臘） ，而是因為十幾年后回顧泰國的所作所為，筆者腦海中反復響起一個詞匯：二愣子。全世界的二愣子都至少具備同樣的特質(zhì)：不知道天高地厚。因為不知，所以無懼。在經(jīng)過幾十年的高速發(fā)展后，大家來看看泰國政府都干些什么： 1 ，別人投資靠攢，泰國投資靠借。泰國國內(nèi)儲蓄率保持在30% 以上 , 但投資率已高于 40% , 需要大量利用外資。大規(guī)模借錢的結果就是， 1992 年泰

14、國外債余額僅為200 億美元， 1995 年和 1996 年分別增加至680 億美元和850 億美元。 82 ，完全沒有憂患意識，不知扎緊籬笆為何物。泰國 90 年代初基本取消了對資本流動的管制， 1993 年3 月，泰國政府批準在曼谷開設期權金融中心，并隨之放寬對國外銀行在泰國開設支行的限制，允許國外資本在曼谷期權金融中心交易。3 ，甚至沒有統(tǒng)籌安排這個概念。借錢不是問題，你借錢的時候，好歹心里要算本帳吧，一窩蜂上來大規(guī)模借短期債務的事情，還是要掂量掂量的吧。截至 1997 年 6 月，泰國外債總額突破900 億美元，占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的50%以上。更麻煩的是，其中短期外債總額達400 多億美

15、元，約占總外債的45%。一個人有弱點不是問題，你要滿身都是弱點，還招搖過市，就怨不得別人來打你秋風。從一系列結構性失衡出現(xiàn)的那一天起，泰國的結局已經(jīng)注定。接下來，無非是等待一聲槍響。一個人有弱點不是問題，你要滿身都是弱點，還招搖過市，就怨不得別人來打你秋風。從一系列結構性失衡出現(xiàn)的那一天起，泰國的結局已經(jīng)注定。接下來，無非是等待一聲槍響。當我們使用“一聲槍響”這個詞匯的時候，大家肯定首先聯(lián)想起一個國家：美國。如果你對全球資金流向感興趣，一定要牢牢盯住美元指數(shù)。如果你對未來可能出現(xiàn)的資金流向趨勢感興趣，一定要牢牢盯住美聯(lián)儲。雖然沒有確切的證據(jù)，但是，當我們回眸那一段歷史的時候。我們還是可以清晰地

16、感受到美元指數(shù)和美聯(lián)儲在東南亞經(jīng)濟危機醞釀階段所發(fā)揮的負面影響力。大概從1996 年底開始，美元指數(shù)拉開中期上漲的序幕。好端端的，美元指數(shù)怎么會中期走強呢？三個月后，大家恍然大悟，美聯(lián)儲給出了答案：加息。美元加息很正常嘛，有啥好說的呢。但是你要有時間把歷史數(shù)據(jù)翻出來，很快會陷入迷惑之中：從1990 年以來，美聯(lián)儲調(diào)整目標利率幾乎都是順周期的。也就是說呢，加息周期就是加息周期，如果在加息周期里出現(xiàn)了一個降息，那就意味著加息周期結束，從此以后進入降息周期。有沒有例外呢？有的。 1997 年 3 月那次加息，一不小心成為近 1/4 個世紀里唯一的一次例外。如果說，那時候的格林斯潘同志剛上手業(yè)務不熟練

17、，應該可以理解。但問題是， 1997 年的格林斯潘剛剛開啟他第三屆聯(lián)儲主席的任期，早已不是愣頭青格林斯潘，而是舉世聞名“格林斯潘打個噴嚏，全球投資人都要傷風”的那個格老。大家還記得1996 年美國大選前期，那句響徹華爾街的口號么？“笨蛋！誰當總統(tǒng)都無所謂，只要讓艾倫當美聯(lián)儲主席就成” 1 暈倒，一輪降息周期中，半途中冒出一次加息，而且加息的時點恰好對應了東南亞經(jīng)濟危機。是巧合么？ 97 年那次從天而降的加息前三個月，美元指數(shù)就蹭蹭吃了藥一般向上竄，這也是巧合么？本著實事求是的態(tài)度，我們再次鉆進基本面數(shù)據(jù)的故紙堆里找翻箱倒柜。先看經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲決定加息的那一刻，美國經(jīng)濟正處在一篇愁云慘淡中

18、。 1996 年 11 月，非農(nóng)就業(yè)當月新增人數(shù)-11.9 萬， 96 年12 月新增 8.9 萬， 97 年 1 月新增 43.8 萬， 97 年 2 月零增長。加息前四個月，新增非農(nóng)就業(yè)平均每月僅為 10 萬人，遠低于 1996 年均值，同樣遠低于 1997 年均值。接著看消費，畢竟美國經(jīng)濟增長主要依靠消費拉動嘛。美國零售和食品服務銷售總額同比數(shù)據(jù)從1996 年 10 月開始下滑，從9.12%一路跌至1997 年 2 月的2.69%，怎一個慘字了得呵。最后看 PMI ，反正美國的數(shù)據(jù)，無非那么三板斧，先看就業(yè)（還記得那句話么：“如果你看不清楚形勢，就盯住非農(nóng)就業(yè)吧”） ，再看消費，最后看P

19、MI ?？赐赀@三大塊，基本上對美國經(jīng)濟形勢就有了一個較為清醒的認識。 PMI 如何呢？從1996 年 12 月開始，連續(xù)三個月下滑，當然，絕對位置不錯。整體上看，說實話，如果你是增長數(shù)據(jù)跟蹤流派，絕對想不到美聯(lián)儲會來這么一次加息。增長數(shù)據(jù)跟蹤流不行，但通脹數(shù)據(jù)跟蹤流，似乎可以。舉世公認，美聯(lián)儲的任務既兼顧增長也考慮通脹。增長方面不佳，如果通脹形勢糟糕，也可以加息啊。的確， 1996 年 12 月， CPI 同比達3.3%。必須承認這是比較高的位置，但是呢，從1997 年 1月開始，通脹持續(xù)回落。為啥要選擇通脹已經(jīng)掉頭的時候加息，而非通脹上行期呢？要知道，美聯(lián)儲動手加息的那個月份，通脹已經(jīng)回落至

20、2.8%?；蛟S是數(shù)據(jù)的延遲，或許是美聯(lián)儲反應比較遲鈍吧?？傊?，當我們回顧那段歷史的時候，首先看到了降息周期里的一次異常加息，其次看到了通脹的正面理由，也看到了增長的負面理由。時至今日，早經(jīng)無從揣測格林斯潘老先生當時的真實想法，或許真相會永遠掩埋在厚厚的故紙堆里。我們能做的唯一事情 是做一次認定： 1997 年 3 月美聯(lián)儲加息，屬于標準的“一聲槍響”。伴隨這個動作（金融市場領先三個月） ，全球資金呈現(xiàn)出顯著的回落態(tài)勢，美元指數(shù)持續(xù)上行。天下無不散的筵席，錢往回走的時候，嚴重依賴資本流入和短期融資的泰國，成為第一個必然倒下的國家。 1997 年初，雖然國際資金流動已經(jīng)用美元指數(shù)持續(xù)上行敲響了警鐘

21、，但在亞洲，依然是一片歌舞升平的景象。下面這段文字來自摘抄自亞洲金融危機回眸 ：“1997年 2 月 24 日，東盟秘書長辛格振臂高呼，促請東盟各國共同努力，加快東盟自由貿(mào)易區(qū)的建設，爭取2000 年在貿(mào)易區(qū)建立公開、透明、開放的投資區(qū)，一時間，文萊、印尼、新加坡、馬來西亞、泰國、菲律賓和越南等會員國反應強烈，都摩拳擦掌，躍躍欲試，而當時，中國還不是東盟成員，中國可以以觀察員身份應邀出席他們的會議。也許，在歐盟形成氣候之后，為了維系東盟內(nèi)部吸引力，增強全球競爭力，走自由貿(mào)易區(qū)、建立共同市場之路似乎是他們的比較有利的選擇。同時，激進的阿根廷總統(tǒng)梅內(nèi)姆于千里之外遙相呼應，一向大刀闊斧的他比東盟成員

22、國的領導們走得更遠、更迫切，同時，似乎視野也更加開闊，他提議建立一個東南亞和南美 13 個國家組成的的自由貿(mào)易區(qū)，形成一個可使東盟4億人口和南美2 億人口共同受惠的超級免稅大市場。傳統(tǒng)上屬于歐洲國家的澳大利亞出于地緣政治的考慮，也向東南亞秋波頻送，一再聲稱自己其實是亞洲國家，改嫁亞洲了，希望加入這個巨大的自由貿(mào)易區(qū)?！?2 與一篇樂觀形成鮮明對比的是， 1997 年 1 季度，泰國經(jīng)濟增速開始失速性下跌，當季同比增速僅為1%， 2 季度 -0.58%， 3 季度 -1.6%，4 季度-4.19%。要知道，1961 年開始，直至 1996 年為止，在長達 35 年的時間里，泰國始終保持了經(jīng)濟高增

23、長。年均增速7.74%，最差的年份也有4.28%的正增長。或許光看數(shù)據(jù)，我們是永遠無法真實感受和體會到 2007 年 1 季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)給人們造成的沖擊。任何一個經(jīng)濟體，能夠在長達三十多年的時間里始終維持如此之高的增長速度，所有人都會將高增長當成一種前提假設。好比你已經(jīng)習慣了北極的天氣，忽然有一天把你丟到赤道附近，會發(fā)生什么？除非早有預期，否則，大概率來說，第一反應會是恐慌，天都要塌下來一般的恐慌。晴空霹靂般的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，加上雪上加霜般的美聯(lián)儲加息，如果你是奔赴泰國的外國投資者，此情此景之下會干什么呢？很簡單，兩個字“閃人”。如果你是索羅斯為代表的國際投資資本，會干什么呢？更簡單，兩個字“賣空”。

24、賣空什么呢？泰銖。在國際外匯市場賣空泰銖，是為了攻擊泰國的匯率制度。泰銖盯住一籃子貨幣，具體構成為美元80%-82%、日元11%-13%、西德馬克6%-8%。泰國中央銀行每天公布中心匯率，浮動區(qū)間為中心匯率的0.02%。估計看完權重，大家都明白所謂泰銖定價機制是怎么回事，表面上盯住一籃子貨幣，實際上盯住美元嘛。由于中心匯率的波動較小，泰銖對美元匯率長期維持在 25 ： 1 的位置。這種事情泰國人干過，此后幾十年里咱們也干過。 1997 年 2 月初，索羅斯同志領著一群國際投資者開始行動，他們向泰國銀行借入高達150 億美元的遠期泰銖合約，在現(xiàn)匯市場大規(guī)模拋售，使泰銖貶值的壓力空前加大，引起泰國

25、金融市場動蕩。泰國中央銀行動用了 20億美元的外匯儲備進行干預，平息了這次風波，將泰銖對美元的匯率維持在25： 1的水平上。泰國央行一度以為風波已經(jīng)平息，正打算喘一口氣的時候，全世界危機地區(qū)人民的“老朋友”評級公司粉墨登場。危機面前，這世界上從來就不缺少袖手旁觀者，但像評級公司這種職責所在（基本面發(fā)生變化后，必須做出反應）必須幾十年如一日將落井下石進行到底的機構，的確不多。 4 月 11 日，穆迪公司將泰國大城、京都、泰國軍人三家大銀行的信用級別由 A2 降到 A3 級，兩周后，又將它們的級別由 A3 降到極度危險的B1 級。評級落入垃圾區(qū)間意味著國際融資市場對泰國人關上大門，從此之后，他們將

26、獨自面對兇險的市場和兇悍的國際投機資金（政府間資金援助，規(guī)模過于有限） 。 1997 年5 月 7 日國際投機者通過經(jīng)營離岸業(yè)務的外國銀行發(fā)起了第二波進攻。從5 月 8 日起，這幫人從泰國本地銀行借入泰國銖，在即期和遠期市場大量賣泰銖的形式，突然發(fā)難，沽空泰銖，造成泰銖即期匯價的急劇下跌，多次沖破泰國中央銀行規(guī)定的波動區(qū)間，引起市場恐慌。本地銀行和企業(yè)及外國銀行紛紛拋售泰銖搶購美元，泰國金融形勢進一步惡化，泰銖對美元曾經(jīng)貶值至27 ： 1。面對新一輪沖擊，日本、香港、新加坡、馬拉西亞、印尼、菲律賓出于穩(wěn)定本地區(qū)金融的需要，在 5 月都與泰國簽署了緊急資金援助協(xié)議，泰國中央銀行動用了 50 億美

27、元的外匯儲備進行干預。同時，還將離岸拆借利率提高到1000%，并禁止泰國銀行向外借出泰銖。在此一系列措施干預下,泰銖對美元匯率又回到了 25： 1的水平上。3印象中有這樣一句話，攻破堡壘最好的辦法是從內(nèi)部入手，泰銖危機生動地詮釋了啥叫從內(nèi)部攻破堡壘。金融市場從2 月開始動蕩，在一個季度的時間里，泰國政府硬生生抵御住國際投機資本的三波放空，從道理上講，任何一個民族，當他面臨外患威脅的時候（索羅斯為首的國際資本大舉做空，泰銖岌岌可危）都應該迸發(fā)出一種叫“上下一心”的精神，但泰國國內(nèi)卻迸發(fā)出令人難以置信的內(nèi)訌狂潮。無論泰國政府采取任何應對措施，都只能招致冷嘲熱諷，國內(nèi)公眾、媒體和反對黨們通過傳媒、集

28、會、演講等種種渠道質(zhì)疑當局做法。中國有句老話，叫站著說話不腰疼。任何政策，你想挑毛病還不容易么？無論橫鼻子豎眼睛挑毛病的那些人出于怎樣正當?shù)睦碛桑麄兌际聦嵣显谧杂X不自覺中充當了國際投機資本幫兇的角色。因為，金融領域的戰(zhàn)爭，從來都是“信心比黃金還要珍貴”。 6 月，伴隨泰銖兌美元匯率再度走低，泰國國內(nèi)的質(zhì)疑與攻擊抵達了階段性高點。面對洶涌的指責，泰國政府再也無法扛下去，他們犯下了一個致命性的錯誤：允許財政部長和商業(yè)部長辭職以實現(xiàn)斷尾求生。幾十年后，當我們用上帝視角去回眸那段歷史的時候，無語地發(fā)現(xiàn)：所謂的斷尾求生，卻實質(zhì)性敲響了泰銖最后的喪鐘。如果你沒做錯，如果不是無能，為何要丟出兩個可憐的替罪

29、羊呢？財政部長和商業(yè)部長辭職這一刻，市場上最后一點信心也被消耗殆盡。索羅斯在恰當?shù)臅r刻喊了一嗓子：“泰銖將繼續(xù)下跌20%” 4 ，市場信心徹底崩潰，出現(xiàn)了更大更勢不可擋的拋售泰銖潮。沒有人可以戰(zhàn)勝整個市場，孤身一人的泰國央行在打光手中子彈后，面對鋪天蓋地的敵人，發(fā)出一聲悲鳴。 1997 年 7 月 2 日，泰國宣布放棄固定匯率制度，改行有管理的浮動匯率制度。當天，泰銖暴跌20%。泰銖保衛(wèi)戰(zhàn)落下帷幕，是役，歷時5 個月。結果：索羅斯們獲得了第一個支點，這里將成功架起投石車，源源不斷地將恐慌、混亂和暴跌投送至整個亞洲。作者按：以史為鑒，可以知興替。從英鎊危機啟示錄開始，在資料條件允許的范圍內(nèi)，我們

30、將陸續(xù)回眸一系列歷史上曾經(jīng)發(fā)生過的危機。作為危機系列的第二篇，我們選擇東南亞。從某種意義上說，這篇文章的借鑒意義要比上一篇更高。因為英鎊危機更像是一場有蓄謀的貨幣危機，而東南亞危機則是比較確定的經(jīng)濟危機。事實上，從2008 年以來，美國次貸危機和歐洲債務危機接踵而至，如果索羅斯所描述的“核心- 外圍”體系確實存在的話，這場從核心國家美利堅發(fā)端的經(jīng)濟危機風暴或許才剛剛走完一半的路程。如同有的導演在敘述主線之前喜歡安排一個漫長的過渡一般，泰銖崩潰才真正揭開整個東南亞經(jīng)濟危機的序幕。從這一刻起，舞臺上的主角突然從一個增加到數(shù)個。東南亞各國的多米諾骨牌被推倒，泰銖危機引發(fā)的恐慌在做空者的沖鋒號下蔓延至

31、整個亞洲?？紤]到本文主要側重事實背后的邏輯梳理，所以呢，從1997 年 7 月至1998 年 7 月這一年里發(fā)生的事情，以摘抄為主。具體如下：“7 月 11 日，菲律賓首先步泰國后塵，宣布貨幣自由浮動。菲律賓比索當天貶值11.5%，利率一夜之間猛升到25%；印尼則宣布印尼盾匯率的波幅由8%擴大到12%；一向穩(wěn)健的新加坡元也于 7 月 18 日跌至 30 個月以來的最低點1.4683 新元兌換 1 美元； 8 月 14 日，印尼宣布匯率自由浮動，當天印尼盾再次貶值5%； 8 月 16 日，馬來西亞林吉特暴跌了6%，跌至24 年來的最低點?！?1“月下旬，國際10 炒家移師國際金融中心香港，矛頭直

32、指香港聯(lián)系匯率制度。臺灣突然棄守新臺幣匯率，一天貶值3.46%，加大了對港幣和香港股市的壓力。 10 月 23 日，香港恒生指數(shù)大跌1211.47 點； 28 日，下跌 1 621.80 點，跌破 9000 點大關。面對國際金融炒家的猛烈進攻，香港特區(qū)政府重申不會改變現(xiàn)行匯率制度，恒生指數(shù)上揚，再上萬點大關。接著，11 月中旬，東亞的韓國也爆發(fā)金融危機， 17 日，韓元對美元的匯率跌至創(chuàng)紀錄的 1008： 1。21日，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援，暫時控制了危機。但到了 12 月13日，韓元對美元的匯率又降至1737.60 : 1。韓元危機也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)。 199

33、7 年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。于是，東南亞金融危機演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。 1998 年初，印尼金融危機再起，面對有史以來最嚴重的經(jīng)濟衰退，國際貨幣基金組織為印尼開出的藥方未能取得預期效果。 2 月 11 日，印尼政府宣布將實行印尼盾與美元保持固定匯率的聯(lián)系匯率制，以穩(wěn)定印尼盾。此舉遭到國際貨幣基金組織及美國、西歐的一致反對。國際貨幣基金組織揚言將撤回對印尼的援助。印尼陷入政治經(jīng)濟大危機。 2 月 16 日，印尼盾同美元比價跌破10000： 1。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣令吉、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到 4 月 8日印尼同國際貨幣基金組織就一份新的經(jīng)濟改革方案

34、達成協(xié)議，東南亞匯市才暫告平靜。 1997 年爆發(fā)的東南亞金融 危機使得與之關系密切的日本經(jīng)濟陷入困境。日元匯率從1997 年 6 月底的 115 日元兌 1 美元跌至 1998 年 4 月初的133 日元兌 1 美元； 5 、 6 月間，日元匯率一路下跌，一度接近 150 日元兌 1 美元的關口。隨著日元的大幅貶值，國 際金融形勢更加不明朗，亞洲金融危機繼續(xù)深化。 2 在描述 2007 年 7 月至 2008 年 7 月這段歷史的時候，我們主要采取的手法是白描，不帶任何評論的將權威描述整體搬遷過來。世界上的事實如同真正意思上的古法炮制蒙古牛肉干，入口之時味同嚼蠟，但是一旦進入腸胃則營養(yǎng)豐富。

35、所以呢，從故紙堆里翻史實總歸是干巴巴的樣子。而筆者的任務則是經(jīng)過一系列的蒸、炸、煮，將其打造成一道既美味又營養(yǎng)的大餐。從道理上講，接下來的分析，我們應該圍繞索羅斯展開。但是筆者比較另類，在俺看來，索羅斯為代表的熱錢從始至終，都不過是執(zhí)行層面的力量。研究和思考為何會出現(xiàn)索羅斯，才是更有價值的事情。怎么展開呢？很簡單，從一個關鍵性機構入手： IMF 。說起IMF ，估計絕大多數(shù)人都不陌生。全球金融與經(jīng)濟體系這棟摩天大樓離不開五根支柱：信用評級機構、全球清算機構、WTO、世界銀行和IMF。如果說世界銀行的主要職責是搞建設和投資，那么 IMF 就管一件事：國際貨幣體系危機應對。一般來說，不管是誰只要他

36、的主要工作是救人于危難，在中國古代會被供起來，混得好的話，整個萬家生佛的帽子也屬正常。但是呢，無論從哪個角度看， IMF 都可以劃入毀譽參半的行列。至于出現(xiàn)這種狀況的原因，也很簡單。 IMF 喜歡在伸出援手的同時，提一系列的改革要求，什么放開外資準入啊，什么市場化改革啊，什么調(diào)整利率啊?？傊?，對于絕大多數(shù)接受 IMF 援助的國家而言，這些額外條款絕對不會讓你身心愉悅。那么， IMF 的做法到底對不對呢？哪怕在經(jīng)濟學殿堂內(nèi)部，也一直有著截然不同的看法。對于 IMF 的作用，曾經(jīng)有國內(nèi)學者做出如下評價：“國際貨幣基金組織 ( IM F) 援助項目實施特點在于當它與受援國達成協(xié)議、允諾提供資金的同時

37、 , 也要求受援國按其政策建議進行經(jīng)濟調(diào)整。因而IM F 的援助是有條件的。對IMF 援助項目及其經(jīng)濟調(diào)整，建議感興趣的某些外國銀行,也加入到援助項目出資框架中去。 IM F 援助計劃 , 有些起到了穩(wěn)定受援國經(jīng)濟、解決燃眉之急的作用。也有的 IMF援助方案及其經(jīng)濟調(diào)整建議不符合受援國國情, 也違背了市場規(guī)律 , 招致國際輿論和受援國的非議; 它之所以能夠?qū)嵤┮粍t由于受援國為獲資金寧愿付出代價，二則由于美國等西方國家的壓力?！?3 無論你內(nèi)心的真實感受如何，在開始非議帶著鈔票來幫忙的 IMF 之前，需要仔細想想自己是否擁有足夠理由和論據(jù)。而這些，光憑 IMF 強加給受援國經(jīng)濟調(diào)整建議(更細致一

38、些的話，可以考察經(jīng)濟調(diào)整建議最后效果如何) ，是絕對不足夠的。所以呢，我們需要從經(jīng)濟學理論殿堂出發(fā)，去探究 IMF 做法的合適性?；蛘吒鼫蚀_的提法是：我們需要從當年全球經(jīng)濟理論界的經(jīng)典研究范式出發(fā)，去重新審視IMF 的做法。對此，當時西安交大的經(jīng)濟學教授張留祿曾經(jīng)給由過如下評論：“IMF拯救危機方案的短期措施剛一實施, 就招來一片反對之聲, 經(jīng)濟理論界也分成左右兩大陣營 , 從兩個方向、角度對IMF 發(fā)起了攻擊 , 以 JefferySachs, Joseph Stiglitz, Doni Rodrik, Jan Kregel以及 PaulKrugman 等為代表 , 這些持左翼觀點的經(jīng)濟學家

39、認為 ,IMF 的拯救危機方案是一副錯配的藥方 , 特別是短期的反危機措施的條件性使遭受危機的國家處境進一步惡化 ,恐慌加劇 , 企業(yè)倒閉 , 失業(yè)銳增。以 AnnaSchwartz 和AllanMeltzer 為主要代表的美國保守經(jīng)濟學家也對IMF 的反危機方案提出了嚴厲的批評，但是他們對于東亞金融危機的性質(zhì)、原因以及提出的政策主張卻和左派截然不同?！钡览碓睫q越明，讓我們來仔細看看，美國主流經(jīng)濟學家們批評 IMF 的理由與邏輯。先看左翼經(jīng)濟學家們，他們用銀行擠兌模型來描述東南亞經(jīng)濟危機。就是你開了一家銀行，跑到社會上吸收了一堆存款，這里面亂七八糟什么期限的都有。雖然有人存有人取，過去三十年呢

40、，基本上存款還是總量穩(wěn)步增長的。所以你很開心，就把這些錢全都拿去做長期投資，買了一堆沒有流動性動輒需要 10 年才能變現(xiàn)的資產(chǎn)。本來呢，這樣做也無可厚非，期限錯配的原因是追逐利潤嘛。但是，好家伙。忽然來了一群人，往你銀行總部大樓門口一坐，逢人就說這家銀行不行，要倒閉，而且他們還帶頭擠兌。要是放在平時呢，還真問題不大。但是他們選擇了一個好時機，恰逢你近期收入狀況不好，資產(chǎn)端現(xiàn)金回流出現(xiàn)了斷檔。這可咋辦？還能咋辦，漫山遍野鉆山打洞找人幫忙度過難關唄。只不過，你開的不是雜貨店，是銀行。短期內(nèi)上哪兒找那么多大款拎著錢箱從天而降救你于水火呢？正在你要絕望的時候， IMF 救世主出現(xiàn)了，鮮衣怒馬，手里拎著

41、滿滿一箱子錢。他用神愛世人的眼光憐憫地盯著你，慈愛地問：需要幫助么？被突如其來的喜悅沖擊的滿眼小星星，你只能猛點其頭。慶幸自己在一夜之間從地獄里仰望到了天堂，甚至還找到了返回天堂的階梯。但是，很快的，你就笑不出來了。因為 IMF王子和每一位獻身宗教事務的傳教士一樣，有著自己的偏執(zhí)。他在給予幫助的同時，要求你接受洗禮并加入他們的宗教。他們的宗教叫啥名字呢？市場原教旨主義。所有非市場的藩籬，統(tǒng)統(tǒng)給我打破。偉大、光榮而且準確的市場從來不會犯錯，所有的不均衡最終都可以通過市場自我出清來調(diào)節(jié)到位。聽上去很美，但是你猶豫了。為啥呢？因為你還是那個開銀行的，哪怕十分鐘前剛剛被一塊板磚開了瓢，面對眼花繚亂的神

42、學理論，依然有著近乎本能的精明能干。拿到救命錢當然是好事，但如果拿到這筆錢的代價是讓刁民們以后擠兌更加便利，同時還要允許他們用白菜價來收購手中暫時無法變現(xiàn)的資產(chǎn)。你一定會在心里嘀咕：我到底是遇到救世主了呢，還是遇到強盜的同伙騙子了呢？遇到性子直一點的，就會喊出來。性子柔和一點的呢，就把疑惑放在心里?？偨Y一下，左翼經(jīng)濟學家們對IMF的抨擊主要集中在一點上：應該先救命，再調(diào)理。危機期間，如果 IMF 首先站出來充當最后貸款人的角色，一般來說，很快就能將恐慌穩(wěn)定下去，并且平抑資本外逃及由此衍生出來的一系列支付危機。但很可惜的是， IMF 總是在提供流動性的同時，會提出要求比如說提高利率、緊縮財政、實

43、施市場化的匯率制度、放開資本項目等等。這些附加的要求在短期內(nèi)產(chǎn)生的作用是很被人質(zhì)疑的，危機關口市場化的措施只能為資本外逃創(chuàng)造便利，危機關口提高利率無法吸引外資流入只能進一步?jīng)_擊本國經(jīng)濟及資產(chǎn)價格，危機關口緊縮財政只能令宏觀經(jīng)濟在短期內(nèi)進一步崩潰。所以呢，幾乎所有國家，只要還有退路，對IMF 都是敬而遠之的。右翼經(jīng)濟學家們看問題的觸發(fā)點更絕，因為這幫人在市場原教旨主義的道路走得更遠。在他們看來，東南亞國家之所以會陷入危機，本質(zhì)上國內(nèi)經(jīng)濟結構失衡。任何市場出了問題，就好比人感冒，總歸是會頭疼腦熱的。病人需要做的事情很簡單，靜臥多喝水。你干嘛要去救呢？你這一次救了他，本質(zhì)上是害了他，因為他很快就會好

44、了傷疤忘了痛。別跟我說什么全球經(jīng)濟倒退之類的廢話，上下幾千年來，從來不缺經(jīng)濟危機，還不照樣哪里 跌倒了哪里爬起來？所以呢，以 Meltzer 為首的美國眾議院金融委員就東亞金融起草的 Meltzer 報告也嚴厲地抨擊IMF 的援助方案和貸款的條件性。報告認為 , IMF 的反危機方案只會削弱成員國的民主進程, 發(fā)展中國家確實需要以美國為藍本的市場自由化改革 , 但是改革只能由發(fā)展中國家自身來實施 , 而不是 IMF 的指令。 （很奇怪， IMF 決議中美國人是有否決權的。如果美國國會真的下定決心反對， IMF 一個鋼镚兒也拿不出來。所以呢，我傾向于認為這只是少數(shù)派看法，甚至不排除借此施壓的可能

45、） ?？谒菄姴凰廊说?，甭管有多少人抨擊。反正， IMF 就是堅定地介入東南亞經(jīng)濟危機，結果如何呢？由于時間已經(jīng)過去了十幾年，筆者又比較懶，找齊資料比較困難。但最終，我們還是翻到了幾個國家的資料。希望這幾個國家具有代表性吧！第一個看菲律賓，結論是IMF 提出利率政策帶來了巨大破壞：“利率較高 , 三月期國庫券利息達18.12%, 造成債券市場籌資成本過高 , 因而菲政府注重從亞行、世行籌措資本。利率較高 , 也使菲律賓國有企業(yè) 98 年第一季度赤字達7718 億比索 ,此間央行赤字4018 億比索。預計98 年菲國有企業(yè)赤字為 25811 億比索 , 比 97 年高10%強。菲銀行貸款利率98

46、年一季度保持在 25 - 40% 的水平 , 致使不少企業(yè)因無力借貸還貸而減產(chǎn)或倒閉 , 并使呆帳增加 , 預計 98 年底呆帳占全部貸款的比重約8%。在此情況下, 菲律賓中央銀行采取 果斷措施 , 4 月份關閉了壞帳問題比較突出的 4 家中小銀行。到 98 年中期 , 菲律賓銀行業(yè)的秩序大體上是好的?！?第二個國家看韓國， 1997 年 12 月 3 日，韓國決定接受IMF 援助，IMF 要求韓國采取緊縮性財政政策和貨幣政策,整頓金融秩序 , 讓陷入困境的銀行破產(chǎn)，同時向外國投資者放開金融市場。效果如何呢？ IM F向韓國提供583億美元一攬子救援計劃的條件之一 , 就是靠市場調(diào)劑勞動就業(yè),

47、結果韓國失業(yè)人數(shù)在140 萬人上下波動 , 98 年 3 、 4 月分別為 138 萬、 143 萬人。由于韓元貶值, 98 年頭 4 個月韓國外貿(mào)順差為 12311 億美元 , 而 97 年同期卻有8713 億美元的外貿(mào)逆差。由于日元貶值, 98 年 1-4 月 , 日商對韓投資額比 97 年同期增長3616%, 達 2145 億美元,但 98 年頭4 個月韓國利用外資總額（1114 億美元）卻比97 年同期下降 69%。”5 反正從事后的研究情況看，基本上整體評判可以用貶褒不一來形容。其中一些措施更是招致了大量非議。甚至有不少人會惡意揣測： IMF 威逼受援國提高利率和放開市場準入，客觀上

48、為國際資本抄底撿漏創(chuàng)造了絕佳機會。以上部分，基本上是學界對IMF 在東南亞經(jīng)濟危機期間所作所為的分析，筆者只起到搬運工的作用。接下來，還是照例忍不住想晾晾自己的觀點。一孔之見，筆者姑妄言之，讀者姑妄聽之。在我看來，分析 IMF 所起作用的時候，無論哪一種分析和猜測，惡意也罷，善意也罷，都屬于自下而上的分析視角。你看清了問題的一角，卻很可能忽略了問題的全貌。如果陷入細枝末節(jié)而不能自拔，最好的結果不過是一葉障目不見泰山，最差結果是做了半天功課，毫無收獲。所以呢，比較聰明的辦法是跳開細節(jié)，只說大方向： IMF 從它成立那天起，就有一個兇悍無比的大股東。他的名字叫美國，依據(jù)IMF 的投票規(guī)則，美國人擁

49、有一票否決權。在人類上下幾千年的權力架構下，你會發(fā)現(xiàn)一個很有趣的現(xiàn)象：權力的蒼天大樹從幼苗那一天開始就不是扎根在貫徹執(zhí)行的土壤上，而是建立在否決的土壤里。單位一把手很牛吧，他也不是想干啥就能干成的。在他樹立起一把手的權威之前，他是如何樹立起權威的呢？很簡單，運用否決權。在人和錢的問題上，如果他不同意，誰說也白扯。啰唆這多，扯這么遠。是想引出一個自然而然的推論：既然美國對IMF 擁有最高的控制權，而美元是 1972 年以來全球信用貨幣體系的核心，那么正常來說IMF 所作所為應該符合美元為核心的信用貨幣體系的最高利益。大家應該還記得，我們曾經(jīng)很詳細地論證過美元信用貨幣體系下，人類歷史上終于誕生了第

50、一個可以維持甚至擴大逆差的奇葩國家，人類歷史上最大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉移也因此拉開序幕。在這個全新的游戲模式下，核心國家生產(chǎn)貨幣、把控信用、調(diào)控資金流向。外圍國家老老實實生產(chǎn)，在商品換貨幣的交換中推動本國經(jīng)濟持續(xù)擴張?？瓷先?，這是一個很完美的系統(tǒng)，對么？但是且慢歡呼雀躍，這里有一個巨大的漏洞。實物商品制造國們，在低頭生產(chǎn)的同時，也在不斷積攢手中的美元。錢多了，一個問題就浮出水面：這幫土財主們賺了點小錢錢就去學習日本，拿著美元滿世界去買大宗商品開采權怎么辦？拿著大把美元跑到紐約去買帝國大廈怎么辦？拿著美元滿世界去搞經(jīng)濟援助怎么辦？答案只有一個：必須增強美元的穩(wěn)定性和沉淀性。東南亞經(jīng)濟危機初步實現(xiàn)了這一點。危機面前，這些制造業(yè)立國的國家們終于意識到：小錢錢拿在手上才有安全感。只有持續(xù)不斷地做大外匯儲備，才有可能在經(jīng)濟波動和資本流動的驚濤駭浪中尋找到相對穩(wěn)定的錨點。 IMF的措施成功放大了這一