零售行業(yè)投資策略消

1、匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下的零售業(yè)機(jī)遇零售行業(yè)2012年投資策略第一頁(yè)，共四十三頁(yè)。1、日本零售業(yè)在上世紀(jì)70年代取得了高速的發(fā)展，行業(yè)增速高于同時(shí)期的大多其他行業(yè)。且該時(shí)期由于居民收入的提升，日本的消費(fèi)升級(jí)現(xiàn)象已十分明顯。2、與日本對(duì)比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)近年持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，居民可支配收入逐年提升，邊際消費(fèi)傾向提高，同時(shí)必需消費(fèi)品占消費(fèi)的占比出現(xiàn)下降，而休閑娛樂(lè)等消費(fèi)的支出占比增加，同時(shí)奢侈品等高端消費(fèi)品也開(kāi)始出現(xiàn)加速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為我國(guó)已進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段。3、在消費(fèi)升級(jí)大背景下，我國(guó)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)與習(xí)慣也開(kāi)始出現(xiàn)較大改變。隨著居民對(duì)休閑娛樂(lè)需求的提升及對(duì)高端消費(fèi)品購(gòu)買力的提升，購(gòu)物中心這種模式

2、更能適應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，且奢侈品等高端消費(fèi)品的增長(zhǎng)也有望保持較高增速。4、我們估計(jì)，2012年全國(guó)社會(huì)零售總額增速或有所放緩，預(yù)計(jì)全年增速在15-16%，CPI下行對(duì)超市行業(yè)影響略大，看好低線城市高端百貨公司。 5、投資策略：精選配置低線城市的高端百貨企業(yè) 1）近年擴(kuò)張幅度較大，特別是在低線布局較多的區(qū)域龍頭零售公司，未來(lái)能充分享受消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的收入增速提升，如步步高，重慶百貨、友好集團(tuán)，歐亞集團(tuán)，鄂武商等。2）2011年處于調(diào)整期的公司，導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期，如中興商業(yè)、銀座股份等。3）能夠?qū)崿F(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張，未來(lái)有望成長(zhǎng)為全國(guó)龍頭的零售企業(yè)，如王府井，永輝超市。主要觀點(diǎn)第二頁(yè)，共四十三頁(yè)。目 錄一

3、、日本零售業(yè)在70年代進(jìn)入高速發(fā)展期，消費(fèi)升級(jí)顯著二、對(duì)比日本，我國(guó)已進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段 三、消費(fèi)升級(jí)大背景下，購(gòu)物中心及奢侈品進(jìn)入成長(zhǎng)快車道四、2012投資策略：看好二三線城市高端百貨品種五、重點(diǎn)個(gè)股推薦第三頁(yè)，共四十三頁(yè)。批發(fā)和零售業(yè)產(chǎn)值增速快于大多數(shù)行業(yè)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)18.93%。年銷售商品額高速增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為17.57%。零售業(yè)經(jīng)營(yíng)面積迅速提升，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.82%。一、日本70年代零售業(yè)飛速發(fā)展，消費(fèi)步入升級(jí)階段資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局 長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局 長(zhǎng)江證券研究部圖1：日本批發(fā)零售業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率快于大多數(shù)行業(yè)圖2：日本零售業(yè)經(jīng)營(yíng)面積迅速提升第四頁(yè)，

4、共四十三頁(yè)。一、邊際消費(fèi)傾向穩(wěn)步上升，居民消費(fèi)意愿增強(qiáng)邊際消費(fèi)傾向穩(wěn)步上升，從1974年的0.60上升到1980年的0.71。資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局 長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局 長(zhǎng)江證券研究部圖3：日本1965-1980年的邊際消費(fèi)傾向 圖4：從1974年開(kāi)始消費(fèi)支出增長(zhǎng)率高于收入增長(zhǎng)率 第五頁(yè)，共四十三頁(yè)。食品消費(fèi)占比逐年下降，由1960年41.6%下降到1970年34.1%娛樂(lè)支出占消費(fèi)支出的比例由1960年的6.08%上升到1970年的9.03%1979-1989服裝進(jìn)口額年均復(fù)合增長(zhǎng)率13.03%圖5：日本家庭消費(fèi)支出結(jié)構(gòu) 圖6：日本1979-1996服裝進(jìn)口額及其增長(zhǎng)率資料來(lái)源

5、：日本統(tǒng)計(jì)局 長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局 長(zhǎng)江證券研究部一、娛樂(lè)休閑需求提升、高端品類高速增長(zhǎng)第六頁(yè)，共四十三頁(yè)。整個(gè)70年代日本新建購(gòu)物中心502家，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)16.26%同期零售業(yè)門店數(shù)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為1.30%一、購(gòu)物中心的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于零售業(yè)資料來(lái)源：日本購(gòu)物中心協(xié)會(huì), 長(zhǎng)江證券研究部圖7：購(gòu)物中心數(shù)量的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于零售業(yè)門店數(shù)增長(zhǎng)率第七頁(yè)，共四十三頁(yè)。居民收入累計(jì)增長(zhǎng)，消費(fèi)規(guī)模由量變轉(zhuǎn)化為質(zhì)變從1955年至1975年，日本人的中產(chǎn)階層占比由42.5%上升至77%70年代末最早一批奢侈品消費(fèi)者的形成，奢侈品消費(fèi)由此開(kāi)始出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)一、奢侈品迎來(lái)快速增長(zhǎng)期資料來(lái)源：日

6、本統(tǒng)計(jì)局, 長(zhǎng)江證券研究部圖8：日本1979-1996服裝進(jìn)口額及其增長(zhǎng)率資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局, 長(zhǎng)江證券研究部圖9：日本1979-1996腕表進(jìn)口額及其增長(zhǎng)率第八頁(yè)，共四十三頁(yè)。目 錄一、日本零售業(yè)在70年代進(jìn)入高速發(fā)展期，消費(fèi)升級(jí)顯著二、對(duì)比日本，我國(guó)已進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段 三、消費(fèi)升級(jí)大背景下，購(gòu)物中心及奢侈品進(jìn)入成長(zhǎng)快車道四、2012投資策略：看好二三線城市高端百貨品種五、重點(diǎn)個(gè)股推薦第九頁(yè)，共四十三頁(yè)。圖10：日本1960-1980經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率 資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，人均可支配收入迅速提升圖11： 中國(guó)1990-2010經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率資料來(lái)源：Wind,

7、 長(zhǎng)江證券研究部圖12：日本1961-1975年人均可支配收入及其增長(zhǎng)率 資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部圖13：中國(guó)1996-2010人均可支配收入及其增長(zhǎng)率資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部中國(guó)目前的人均可支配收入已經(jīng)相當(dāng)于日本1974年的水平。第十頁(yè)，共四十三頁(yè)。我們認(rèn)為我國(guó)目前的邊際消費(fèi)傾向開(kāi)始進(jìn)入提升拐點(diǎn)期，居民的消費(fèi)意愿逐步增強(qiáng)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部二、邊際消費(fèi)傾向目前處于觸底回升的拐點(diǎn)階段資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部圖14：日本的邊際消費(fèi)傾向 圖15：中國(guó)的邊際消費(fèi)傾向開(kāi)始進(jìn)入拐點(diǎn)期 第十一頁(yè)，共四十三頁(yè)。二、恩格爾系數(shù)逐年下降，休閑娛樂(lè)消費(fèi)占比增加圖19：中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭消

8、費(fèi)支出結(jié)構(gòu) 圖17：中國(guó)的恩格爾系數(shù) 圖16：日本的恩格爾系數(shù) 資料來(lái)源： 長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部圖18：日本家庭消費(fèi)支出結(jié)構(gòu) 資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局 長(zhǎng)江證券研究部我國(guó)的恩格爾系數(shù)由1978年的57.5逐步下降到2009年的36.5我國(guó)的娛樂(lè)休閑占消費(fèi)支出的比例由1995年的8.84%上升到2008年的12.6%第十二頁(yè)，共四十三頁(yè)。二、高端消費(fèi)品增長(zhǎng)迅速圖21：中國(guó)金銀珠寶銷售額增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速圖20：日本1979-1995鉆石進(jìn)口額及其增長(zhǎng)率資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局, 長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：wind, 長(zhǎng)江證券

9、研究部中國(guó)金銀珠寶等銷售額增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速。第十三頁(yè)，共四十三頁(yè)。目 錄一、日本零售業(yè)在70年代進(jìn)入高速發(fā)展期，消費(fèi)升級(jí)顯著二、對(duì)比日本，我國(guó)已進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段 三、消費(fèi)升級(jí)大背景下，購(gòu)物中心及奢侈品進(jìn)入成長(zhǎng)快車道四、2012投資策略：看好二三線城市高端百貨品種五、重點(diǎn)個(gè)股推薦第十四頁(yè)，共四十三頁(yè)。三、娛樂(lè)休閑需求提升，我國(guó)購(gòu)物中心數(shù)量迅速增長(zhǎng)從2001-2015年的15年間，全國(guó)購(gòu)物中心增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)到893%，到2015年年底時(shí)預(yù)計(jì)將達(dá)到3885家。資料來(lái)源：麥肯錫 2010中國(guó)消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告 長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：中國(guó)購(gòu)物中心產(chǎn)業(yè)資訊中心 長(zhǎng)江證券研究部圖23：我國(guó)購(gòu)物

10、中心增長(zhǎng)迅速圖22：認(rèn)為外出購(gòu)物是與家人歡聚的最佳方式之一的消費(fèi)者比例第十五頁(yè)，共四十三頁(yè)。購(gòu)物中心迎合了消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。二三線城市是購(gòu)物中心的未來(lái)。三、順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，購(gòu)物中心前景無(wú)限表1：購(gòu)物中心迎合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)表2: 二三線城市的經(jīng)營(yíng)成本要遠(yuǎn)低于一線城市資料來(lái)源：福布斯中國(guó)、長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：世聯(lián)地產(chǎn)，長(zhǎng)江證券研究部圖24: 二三線城市社消總額年均復(fù)合增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于一線城市資料來(lái)源：CEIC、長(zhǎng)江證券研究部第十六頁(yè)，共四十三頁(yè)。我國(guó)奢侈品行業(yè)在過(guò)去幾年一直以20%以上的速度增長(zhǎng)，從2008 年至2010 年，中國(guó)奢侈品消費(fèi)連續(xù)三年全球增長(zhǎng)率第一。奢侈品市場(chǎng)規(guī)模從2004年的20億美元

11、增長(zhǎng)到2010年的120億美元，增長(zhǎng)了6倍，全球占比達(dá)到29%。圖25：中國(guó)奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模全球份額占比 資料來(lái)源：世界奢侈品協(xié)會(huì), 長(zhǎng)江證券研究部三、消費(fèi)升級(jí)蓄勢(shì)已久，奢侈品消費(fèi)一觸即發(fā)資料來(lái)源：世界奢侈品協(xié)會(huì)，長(zhǎng)江證券研究部圖26：各國(guó)奢侈品消費(fèi)全球占比情況第十七頁(yè)，共四十三頁(yè)。三、中國(guó)奢侈品市場(chǎng)增長(zhǎng)空間廣闊富裕階層和中產(chǎn)階級(jí)占比擴(kuò)大支撐我國(guó)奢侈品行業(yè)高速成長(zhǎng)二三線城市奢侈品消費(fèi)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力巨大奢侈品消費(fèi)有望隨年輕消費(fèi)階層人群的擴(kuò)大而加速增長(zhǎng)表 4：奢侈品消費(fèi)的增長(zhǎng)主要由富裕階層和中產(chǎn)階級(jí)推動(dòng)資料來(lái)源：麥肯錫咨詢 長(zhǎng)江證券研究部表3 ：中國(guó)奢侈品消費(fèi)人群年齡趨向資料來(lái)源：世界奢侈品協(xié)會(huì)

12、。長(zhǎng)江證券研究部圖27：2009年平均奢侈品消費(fèi)支出資料來(lái)源：貝恩資本，長(zhǎng)江證券研究部第十八頁(yè)，共四十三頁(yè)。奢侈品關(guān)稅下調(diào)將進(jìn)一步刺激國(guó)內(nèi)奢侈品市場(chǎng)的成長(zhǎng)。資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部表5：奢侈品進(jìn)口各主要稅率情況資料來(lái)源：海關(guān)網(wǎng)站 長(zhǎng)江證券研究部圖28：奢侈品進(jìn)口消費(fèi)稅、增值稅、關(guān)稅所占比重資料來(lái)源：海關(guān)網(wǎng)站 長(zhǎng)江證券研究部表6：奢侈品稅下調(diào)后購(gòu)買價(jià)格變動(dòng)敏感性分析三、奢侈品關(guān)稅下調(diào)或?qū)⑦M(jìn)一步促進(jìn)境內(nèi)奢侈品消費(fèi)增長(zhǎng)第十九頁(yè)，共四十三頁(yè)。目 錄一、日本零售業(yè)在70年代進(jìn)入高速發(fā)展期，消費(fèi)升級(jí)顯著二、對(duì)比日本，我國(guó)已進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段 三、消費(fèi)升級(jí)大背景下，購(gòu)物中心及奢侈品進(jìn)入成長(zhǎng)快車道四、2012投

13、資策略：看好二三線城市高端百貨品種五、重點(diǎn)個(gè)股推薦第二十頁(yè)，共四十三頁(yè)。圖29： GDP同比增速預(yù)測(cè)情況（%）資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部圖30： CPI同比增速預(yù)測(cè)情況（%）實(shí)證表明：GDP對(duì)社零總額產(chǎn)生顯著正的影響；CPI對(duì)其影響為負(fù)，但不夠顯著長(zhǎng)江證券研究部宏觀組的判斷：2012年GDP將先回落再回升，而CPI將進(jìn)入下降通道四、我們預(yù)計(jì) 2012年社零同比增速或?qū)⒂兴啪彽诙豁?yè)，共四十三頁(yè)。綜合考慮GDP和CPI的影響，我們認(rèn)為2012年社零總額增速約為15%-16%預(yù)計(jì)2012年的行業(yè)增速將前低后高，行業(yè)機(jī)會(huì)有望在下半年開(kāi)始逐漸顯現(xiàn) 圖31：社零總額與GDP間的實(shí)證關(guān)系資料

14、來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部四、我們預(yù)計(jì) 2012年社零同比增速或?qū)⒂兴啪彽诙?yè)，共四十三頁(yè)。圖33：對(duì) CPI拉動(dòng)最大的三類產(chǎn)品（%）資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部圖32： CPI主要構(gòu)成的估算權(quán)重（%）四、超市行業(yè)的同店增速預(yù)計(jì)將隨CPI回落而放緩超市行業(yè)商品結(jié)構(gòu)與CPI一籃子商品相關(guān)度較高，客單價(jià)受CPI影響較大第二十三頁(yè)，共四十三頁(yè)。圖34：聯(lián)華超市的同店銷售增長(zhǎng)與CPI 的變動(dòng)情況資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部四、超市行業(yè)的同店增速預(yù)計(jì)將隨CPI回落而放緩 第二十四頁(yè)，共四十三頁(yè)。人員工資成本占超市運(yùn)營(yíng)及外延擴(kuò)張過(guò)程中銷售費(fèi)用的30%-40%。同等收入規(guī)模下，超

15、市的員工數(shù)量顯著高于百貨中國(guó)進(jìn)入劉易斯拐點(diǎn)期，未來(lái)人工成本將繼續(xù)增長(zhǎng)，超市將面臨較大的人工成本壓力。 圖36：超市、百貨的員工總數(shù)對(duì)比資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部四、人工成本的攀升是超市行業(yè)費(fèi)用壓力加大原因之一圖35：超市、百貨的人工費(fèi)用率對(duì)比第二十五頁(yè)，共四十三頁(yè)。房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升，新開(kāi)門店單位租金上漲超市大多以租賃物業(yè)進(jìn)行門店擴(kuò)張 圖37： 超市、百貨的租賃費(fèi)用對(duì)比 資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部四、租金成本的快速增長(zhǎng)是超市行業(yè)費(fèi)用壓力加大原因之二 第二十六頁(yè)，共四十三頁(yè)。圖38：超市、百貨的營(yíng)業(yè)費(fèi)用營(yíng)業(yè)總收入對(duì)比（%）資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部四、超市經(jīng)營(yíng)成本上

16、升迅速，費(fèi)用率上升明顯第二十七頁(yè)，共四十三頁(yè)。CPI對(duì)服裝銷售的解釋力度僅有6.1%，對(duì)金銀珠寶為8.8%，對(duì)化妝品為5.8%百貨公司主要銷售服裝、化妝品、金銀珠寶等可選消費(fèi)品，對(duì)CPI敏感系數(shù)較小圖39： CPI與百貨類商品銷售額同比增速 （%）資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部四、CPI下行對(duì)百貨行業(yè)的影響相對(duì)較小第二十八頁(yè)，共四十三頁(yè)。圖40：中國(guó)重點(diǎn)商業(yè)企業(yè)分業(yè)態(tài)銷售增長(zhǎng)情況資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部四、除非CPI高位運(yùn)行，百貨同店銷售增長(zhǎng)普遍快于超市從整個(gè)業(yè)態(tài)來(lái)看，百貨的銷售增速要明顯快于超市，超市僅在2008年的2月、4月和5月增速快于百貨，而整一段時(shí)期我國(guó)的CPI正處

17、于7.7%到8.7%的歷史高位。 第二十九頁(yè)，共四十三頁(yè)。百貨類可選消費(fèi)品收入彈性較大，可支配收入的提升帶來(lái)百貨類消費(fèi)的更快提升隨著個(gè)稅改革、最低工資標(biāo)準(zhǔn)提高以及“十二五規(guī)劃中”保障房等民生工程加速，我國(guó)居民可支配收入將繼續(xù)提升，百貨類可選消費(fèi)品因此將有望保持增長(zhǎng)表7： 各檔收入新舊稅負(fù)對(duì)比 （元）資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部四、百貨類商品收入彈性大，受益于人均可支配收入提升第三十頁(yè)，共四十三頁(yè)。表8： 一二三線城市人均可支配收入資料來(lái)源：CEIC, 長(zhǎng)江證券研究部四、投資策略：看好二三線城市的高端百貨二三線城市人均可支配收入增長(zhǎng)迅速居民可支配收入增速的逐漸放緩，一線城市的社會(huì)零售總額

18、增速已落后于二、三線城市 預(yù)計(jì)三線城市未來(lái)5年社零總額復(fù)合增速為18.87%，二線城市為18.60%，一線城市為17.12% 第三十一頁(yè)，共四十三頁(yè)。圖41： 城市商業(yè)土地價(jià)格（元）資料來(lái)源：CEIC, 長(zhǎng)江證券研究部四、投資策略：看好二三線線城市的高端百貨二、三線城市商用土地價(jià)格上漲緩慢，遠(yuǎn)低于一線城市。截止至2011年6月，一線城市商業(yè)用地價(jià)格已達(dá)到18,296元/平方米，是二線城市的3倍，三線城市的6倍。一線城市近3年商業(yè)用地價(jià)格復(fù)合增長(zhǎng)19.49%，遠(yuǎn)高于二線城市的6.66%和三線城市的14.90%。第三十二頁(yè)，共四十三頁(yè)。表9： 2011年中國(guó)商業(yè)城市經(jīng)營(yíng)成本指數(shù)排名情況資料來(lái)源：福

19、布斯中國(guó), 長(zhǎng)江證券研究部四、投資策略：看好二三線城市的高端百貨綜合考慮勞動(dòng)力成本、稅收成本、辦公用地租金和人工成本等因素，我們認(rèn)為二三線城市的經(jīng)營(yíng)成本要低于一線城市。 第三十三頁(yè)，共四十三頁(yè)。目 錄一、日本零售業(yè)在70年代進(jìn)入高速發(fā)展期，消費(fèi)升級(jí)顯著二、對(duì)比日本，我國(guó)已進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段 三、消費(fèi)升級(jí)大背景下，購(gòu)物中心及奢侈品進(jìn)入成長(zhǎng)快車道四、2012投資策略：看好二三線城市高端百貨品種五、重點(diǎn)個(gè)股推薦第三十四頁(yè)，共四十三頁(yè)。五、 重點(diǎn)個(gè)股推薦 鄂武商在武漢核心商圈自有物業(yè)近50萬(wàn)平米，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯外延擴(kuò)張和內(nèi)含提升共同支撐公司未來(lái)3年的增長(zhǎng)國(guó)廣二期前景可觀，將充分享受該地段和公司現(xiàn)有門店的集

20、客力和品牌效應(yīng)，并帶來(lái)商圈的擴(kuò)大我們預(yù)計(jì)公司2011/2012年EPS分別為0.69、0.94元，推薦評(píng)級(jí)鄂武商：穩(wěn)定增長(zhǎng)的區(qū)域強(qiáng)勢(shì)零售企業(yè) “推薦”在管理、執(zhí)行以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張模式方面均具備較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)外延和內(nèi)生構(gòu)筑公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)獎(jiǎng)勵(lì)基金方案的實(shí)施有利于公司的長(zhǎng)期及短期經(jīng)營(yíng)效果的提升 預(yù)計(jì)2011/2012年EPS分別為1.03 元、1.32元，推薦評(píng)級(jí)歐亞集團(tuán)： 穩(wěn)健擴(kuò)張的優(yōu)勢(shì)區(qū)域百貨龍頭 “推薦”第三十五頁(yè)，共四十三頁(yè)。五、 重點(diǎn)個(gè)股推薦 重慶百貨：整合效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)釋放將加速 “推薦”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的西進(jìn)將促進(jìn)重慶地區(qū)的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，居民收入水平和消費(fèi)能力也將相應(yīng)快速提升新重百的整

21、合逐步完成，協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，利潤(rùn)率有望明顯提高預(yù)計(jì)2011/2012年的EPS分別為1.84元和2.29元 ，推薦評(píng)級(jí)新疆地區(qū)的百貨龍頭，充分受益于新疆地區(qū)高速的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)和居民消費(fèi)能力提升現(xiàn)有主力門店完全占據(jù)烏魯木齊的核心商圈，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯未來(lái)兩年外地?cái)U(kuò)張迅速，度過(guò)培育期后將迎來(lái)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)預(yù)計(jì)2011/2012年的主業(yè)EPS分別為0.46元和0.47元，推薦評(píng)級(jí) 友好集團(tuán)：新疆地區(qū)的零售龍頭，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大 “推薦”第三十六頁(yè)，共四十三頁(yè)。公司成熟門店占據(jù)銀川市場(chǎng)的核心商圈，在裝修升級(jí)和品牌調(diào)整之后，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大超市業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)迅速，外延擴(kuò)張穩(wěn)定，有望保持40%的收入增長(zhǎng)

22、公司開(kāi)始運(yùn)營(yíng)高端百貨門店，一旦培育成熟，將形成區(qū)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)2011/2012年的EPS分別為1.27元和1.54元 ，推薦評(píng)級(jí)新華百貨：百貨和超市業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，擴(kuò)大區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) “推薦”五、 重點(diǎn)個(gè)股推薦 在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的二三線城市實(shí)現(xiàn)渠道下沉，避開(kāi)一線城市的激烈競(jìng)爭(zhēng)，充分受益于消費(fèi)普及 未來(lái)開(kāi)店計(jì)劃明確，以購(gòu)物中心為主，符合消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)大股東實(shí)力雄厚，對(duì)于上市公司的支持力度較大預(yù)計(jì)2011/2012年的EPS分別為0.92元和1.10元，推薦評(píng)級(jí)文峰股份：率先實(shí)現(xiàn)渠道下沉，未來(lái)業(yè)態(tài)以購(gòu)物中心為主 “推薦”第三十七頁(yè)，共四十三頁(yè)。外籍管理團(tuán)隊(duì)在經(jīng)歷磨合期后，公司超市業(yè)務(wù)未來(lái)幾年步入快速增

23、長(zhǎng)期百貨業(yè)務(wù)深耕湖南2-3線城市，充分享受低線城市先發(fā)優(yōu)勢(shì)公司2011年開(kāi)始進(jìn)入業(yè)績(jī)拐點(diǎn)期，未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)杂型柚?guī)模迅速擴(kuò)張持續(xù)釋放預(yù)計(jì)2011/2012年每股收益分別為0.89、1.22元，推薦評(píng)級(jí)步步高：迅速崛起的湖南低線城市百貨龍頭 “推薦”五、 重點(diǎn)個(gè)股推薦 第三十八頁(yè)，共四十三頁(yè)。五、 重點(diǎn)個(gè)股推薦 銀座股份：外延擴(kuò)張強(qiáng)勁 “推薦”山東地區(qū)百貨龍頭企業(yè)，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值進(jìn)入快速擴(kuò)張期，短期費(fèi)用壓力較大振興街項(xiàng)目2012年進(jìn)入結(jié)算期，現(xiàn)金流的回收有望改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)我們預(yù)計(jì)2011-2012年EPS分別為0.44元和0.81元 ，推薦評(píng)級(jí)中興商業(yè)百貨大樓在當(dāng)?shù)厣虡I(yè)地位突出公司現(xiàn)金流充沛，

24、資產(chǎn)質(zhì)量較高 中興三期項(xiàng)目前景依然向好，將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)正面影響預(yù)計(jì)公司2011-2012年EPS分別為0.42、0.59元，推薦評(píng)級(jí) 中興商業(yè)： 內(nèi)部調(diào)整和中興三期項(xiàng)目支撐未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) “推薦”第三十九頁(yè)，共四十三頁(yè)。公司是目前A股市場(chǎng)上唯一一家全國(guó)連鎖并獲得成功的百貨連鎖零售企業(yè)公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、擴(kuò)展有序；且公司現(xiàn)金流充沛、財(cái)務(wù)穩(wěn)健近年快速擴(kuò)張的門店逐步進(jìn)入收獲期，雙安商場(chǎng)調(diào)整開(kāi)業(yè)后收入增長(zhǎng)迅速我們預(yù)計(jì)2011/2012年王府井每股收益為1.38元和1.88元 ，推薦評(píng)級(jí)王府井：具備跨域區(qū)擴(kuò)張能力的優(yōu)質(zhì)百貨連鎖零售企業(yè) “推薦”永輝超市：有望實(shí)現(xiàn)全國(guó)擴(kuò)張的本土超市企業(yè)龍頭 “推薦”儲(chǔ)備門店充足，未來(lái)幾年將保持高擴(kuò)張態(tài)勢(shì)單店銷售規(guī)模擴(kuò)大，較短的門店培育期使擴(kuò)張期業(yè)績(jī)?nèi)阅芸焖僭鲩L(zhǎng) 戰(zhàn)略清晰、管理優(yōu)良、有望實(shí)現(xiàn)全國(guó)擴(kuò)張的公司應(yīng)享受估值溢價(jià)我們預(yù)計(jì)公司2011/2012年每股收益為0.60和0.83元，推薦評(píng)級(jí)五、 重點(diǎn)個(gè)股推薦 第四十頁(yè)，共四十三頁(yè)。童蘭，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，從事商業(yè)零售行業(yè)研究。史恒輝，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，工商管理碩士