淺談期權(quán)理論在企業(yè)財務(wù)管理中的應(yīng)用

1、淺談期權(quán)理論在企業(yè)財政辦理中的應(yīng)用【論文關(guān)鍵詞】期權(quán)理論；投資辦理；籌資辦理；薪酬辦理；應(yīng)用【論文摘要】很多財政運動隱含著期權(quán)特性，期權(quán)理論在籌資辦理、投資辦理和薪酬辦理中均具有普及的應(yīng)用遠(yuǎn)景?；I資中選擇一些附有期權(quán)的籌資方法，可起到籌資和避險的雙重成果；投資中充實思量投資工程標(biāo)期權(quán)代價，可使投資決議越發(fā)科學(xué)；薪酬辦理中利用股票期權(quán)，對謀劃者可起到有用的鼓勵作用。期權(quán)是一種選擇權(quán)，是按事先約定的代價在將來某日或某日之前買人或賣出某標(biāo)的物的一種權(quán)利，為得到該權(quán)利而付出的代價稱為期權(quán)費。期權(quán)最根本的特性是:期權(quán)全部者有權(quán)利但沒有責(zé)任推行左券條款。期權(quán)理論如今重要應(yīng)用于金融市場，是金融市場一種有用的

2、避險東西和謀利贏利東西。終究上，很多財政運動也隱含著期權(quán)特性，期權(quán)理論在籌資辦理、投資辦理和薪酬辦理中也具有普及的應(yīng)用遠(yuǎn)景。將期權(quán)理論的應(yīng)用延伸到財政辦理范疇，有助于生長財政辦理的理論和要領(lǐng)，辦理財政辦理如今面對的一些困難。一、期權(quán)理論在籌資辦理中的應(yīng)用企業(yè)所籌資金按性子可分為權(quán)益資金和債務(wù)資金兩大類。當(dāng)企業(yè)籌到債務(wù)資金時，企業(yè)全部者和債權(quán)人之間即告竣了一項期權(quán)左券，該期權(quán)的擁有者是企業(yè)全部者，出賣者是債權(quán)人，標(biāo)的物是債務(wù)融資形成的資產(chǎn)，實行代價是債務(wù)本金，期權(quán)費是債務(wù)利錢，到期日是債務(wù)到期日，即企業(yè)全部者擁有在債務(wù)到期日以債務(wù)本金從債權(quán)人手中購置債務(wù)資產(chǎn)的選擇權(quán)。在債務(wù)到期日，假設(shè)企業(yè)代價高

3、于債務(wù)本金，全部者將行權(quán)歸還債務(wù)本金，并得到相應(yīng)資產(chǎn)的全部權(quán);假設(shè)企業(yè)代價低于債務(wù)本金，企業(yè)將因資不抵債而停業(yè)，全部者一定放棄該期權(quán)，將企業(yè)資產(chǎn)全部權(quán)轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人，債權(quán)人因此遭受企業(yè)資產(chǎn)代價低于債務(wù)本金的喪失。從債務(wù)資金的期權(quán)特性來看，債務(wù)籌資一方面可以為全部者帶來杠桿收益，但另一方面，假設(shè)欠債籌資過多，將增大企業(yè)資不抵債的大概性，加大全部者利用該期權(quán)的風(fēng)險，輕易導(dǎo)致全部者喪失企業(yè)全部權(quán)。因此，企業(yè)在確定資金布局時，應(yīng)將債務(wù)資金操縱在適度范疇內(nèi)。企業(yè)在籌資方法的決議中，選擇一些附有期權(quán)的籌資方法，可起到籌資和避險的雙重成果。這些籌資方法重要包羅:認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券、周轉(zhuǎn)協(xié)議貸款等

4、。1.認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券。認(rèn)股權(quán)證給予持有者在一按時期內(nèi)，以預(yù)訂代價購置一定命量刊行公司平凡股的選擇權(quán)，一樣平常附在債券上刊行;可轉(zhuǎn)換債券給予持有者在約定的時間內(nèi)，按預(yù)訂代價或比率轉(zhuǎn)換為平凡股的選擇權(quán)。兩者均為投資者擁有的期權(quán)，標(biāo)的物是平凡股票，實行代價是認(rèn)股代價、轉(zhuǎn)股代價，期權(quán)費是投資者喪失的部門利錢收益。這些證券既提供了歸還本金的寧靜性，又賜與投資者得到股票生長帶來的埋伏收益的時機，對投資者有很強的吸引力，這有利于企業(yè)所籌資金的實時到位。同時，這類債券的利率低于一樣平常債券，低落了籌資本錢，且隨著認(rèn)股權(quán)和轉(zhuǎn)換權(quán)的利用，企業(yè)的權(quán)益資金增長，有利于改進本錢布局。企業(yè)選用認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券融

5、資時，尤其應(yīng)留意實行代價的公正確定，如代價定得過高，投資者很大概放棄利用期權(quán)，認(rèn)股、轉(zhuǎn)股以失敗而告終，企業(yè)預(yù)期的籌資目的難以實現(xiàn);如代價定得過低，認(rèn)股、轉(zhuǎn)股雖輕易樂成，但與直接募股籌資比擬，所籌資金要少得多，并且也會損害老股東的長處。2.可贖回債券。可贖回債券給予刊行公司在一按時期內(nèi)，以預(yù)訂代價(一樣平常高于債券面值)將未到期債券買回的選擇權(quán)。這是刊行公司擁有的期權(quán)，標(biāo)的物是債券，實行代價是贖回代價。當(dāng)市場利率上升時，刊行人放棄贖回權(quán)，仍以原較低利率向債權(quán)人付出報答;當(dāng)市場利率落落時，刊行人利用贖回權(quán)，以刊行更低利率的債券取而代之?？梢姡哨H回債券融資既可低落融資本錢，又可使企業(yè)躲避市場利率落

6、落的風(fēng)險。3.周轉(zhuǎn)聲譽協(xié)議貨款。企業(yè)可通過與銀行簽署周轉(zhuǎn)聲譽協(xié)議的方法融資，周轉(zhuǎn)聲譽協(xié)議給予企業(yè)在一按時期內(nèi)可隨時以約定的利率從銀行獲得總額不凌駕約定額度的貸款額的選擇權(quán)。當(dāng)企業(yè)資金短缺時，可利用部門或全部貸款權(quán)，實時獲得貸款;當(dāng)企業(yè)資金充裕時，可放棄部門貸款權(quán)，同時需為未貸款的聲譽額度付出一定的容許用度，即期權(quán)費。周轉(zhuǎn)聲譽協(xié)議為企業(yè)實時足額地籌措資金提供了保障，但企業(yè)需對資金需求量作比力正確的猜測，以確定公正的聲譽額度，制止白費聲譽額度而付出過高的期權(quán)費。二、期權(quán)理論在投資辦理中的應(yīng)用在投資工程標(biāo)決議中，人們通常思量的情況是:投資時機是現(xiàn)時的;投資工程一旦實行，即按預(yù)期方案連續(xù)運行，半途穩(wěn)定

7、更;投資工程將來的現(xiàn)金流量可以正確猜測。基于這些假設(shè)條件，通過盤算投資工程標(biāo)凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)或內(nèi)含報答率來決定其棄取。終究上，投資工程很少是一成穩(wěn)定簡直定性工程，僅以現(xiàn)時的猜測結(jié)果舉行靜態(tài)的評價闡發(fā)，很輕易導(dǎo)致決議失誤而喪失部門有利的投資時機。實在，大部門投資工程都具有期權(quán)特性，在相干的投資決議闡發(fā)中充實思量其期權(quán)代價，并按照環(huán)境因素變革舉舉措態(tài)決議，以增補和修正凈現(xiàn)值等要領(lǐng)的決議結(jié)論，其決議會越發(fā)科學(xué)。投資時機并不總是臨時的，當(dāng)投資時機在一個較長的時期內(nèi)有用時，企業(yè)便擁有了如今投資、將來投資或放棄投資的選擇權(quán)。對如今看來不成行或收益極不確定的投資工程可作得當(dāng)?shù)群?，待市場新的信息出現(xiàn)，投資環(huán)境

8、漸漸明白時再作末了決議。比方，企業(yè)得到的專利權(quán)，其期權(quán)特性就非常顯著，標(biāo)的物是該項專利權(quán)，實行代價是開拓和利用專利的投資額，期權(quán)費是為獲得該專利而所產(chǎn)生的用度(如購置專利的付出、自創(chuàng)用度等)。專利權(quán)的將來收益是高度不確定的，有的大概制造超額收益，有的大概毫無代價，故應(yīng)慎重決議。在專利權(quán)的將來收益極不明白的環(huán)境下不宜開拓利用，只有在得到充足的信息，估計收益遠(yuǎn)景較好時實行開拓才是明智的。一些大型工程通常必要多期投資才氣完成，前期投資的實行并不料味著后期投資必需實行，企業(yè)仍具有是否繼承下階段投資的選擇權(quán)。當(dāng)市場環(huán)境出現(xiàn)倒霉變革時，可實時停頓投資，以制止更大的喪失，此時，前期投資的喪失可視為期權(quán)費;假

9、設(shè)市場環(huán)境沒有出現(xiàn)倒霉變革，那么繼承下階段投資。這類投資決議雷同于對復(fù)合期權(quán)的選擇，應(yīng)分階段舉行評價并分階段修正決議。在投資工程實行后，企業(yè)仍擁有壓縮、擴展消費謀劃范圍，乃至改變消費謀劃工程標(biāo)選擇權(quán)。該期權(quán)創(chuàng)立在投資工程標(biāo)彈性底子上，諸如:裝備成果較多，可舉行多種情勢的操縱，投資工程在產(chǎn)物消費方法、產(chǎn)物種類、產(chǎn)量等方面有一定的機動性等。投資工程標(biāo)彈性越大，企業(yè)為應(yīng)變種種差異的環(huán)境條件舉行適時調(diào)解的大概性就越大。當(dāng)產(chǎn)物販賣狀態(tài)比預(yù)期好時，可擴大消費謀劃范圍;當(dāng)產(chǎn)物販賣狀態(tài)比預(yù)期差時，可縮減消費謀劃范圍;當(dāng)市場狀態(tài)極差時，可利用原裝備轉(zhuǎn)產(chǎn)其他產(chǎn)物。在企業(yè)的戰(zhàn)略性投資決議方面，期權(quán)代價的評價顯得尤為

10、緊張。戰(zhàn)略性投資一樣平常是一系列投資工程標(biāo)組合，這組投資工程是漸漸實行的，伶仃地對待前期投人的某個工程大概是不經(jīng)濟的，但是假設(shè)它可以或許制造后續(xù)的投資期權(quán)，可以為企業(yè)帶來恒久的戰(zhàn)略效益，那這種投資就黑白常需要的，假設(shè)企業(yè)看不到它的期權(quán)代價而放棄投資，給企業(yè)帶來的喪失將是宏大的。同時，企業(yè)可根據(jù)環(huán)境因素的變革對后續(xù)投資時機舉行得當(dāng)?shù)倪x擇，不竭修正企業(yè)戰(zhàn)略投資籌劃，以期得到最大的團體效益。比方，企業(yè)在開拓研究新產(chǎn)物方面的投資，很難在短期內(nèi)產(chǎn)見效益，且其將來效益也有高度的不確定性，但它卻具有很緊張的戰(zhàn)略意義，對一個企業(yè)的長遠(yuǎn)生長是必不成少的，因此，對這類工程更必要評價其期權(quán)代價。三、期權(quán)理論在薪酬辦

11、理中的應(yīng)用在當(dāng)代企業(yè)制度下，股東與謀劃者是一種托付署理干系，股東將資產(chǎn)托付給謀劃者辦理謀劃，盼望謀劃者能使其持有的股權(quán)代價最大化。在缺乏有用的鼓勵束縛機制的環(huán)境下，謀劃者每每從自身長處動身，尋求自身效用最大化，不免會損害股東的長處。為此，必需通過鼓勵束縛機制來引導(dǎo)和限定謀劃者的舉動。薪酬是最常用的鼓勵東西，以往付出給謀劃者的薪酬重要由人為和獎金組成，人為一樣平常是按照謀劃者的資歷預(yù)先設(shè)定的，很少隨公司業(yè)績變更;獎金重要與公司當(dāng)期業(yè)績相干，易導(dǎo)致謀劃者因?qū)で蠖唐陂L處而無視公司的長遠(yuǎn)生長，理論證實這也不是一種有用的鼓勵方法。顯然，只有在謀劃者與股東的目的趨于同等時，謀劃者才會真正體貼股東的長處。向

12、謀劃者付出股票期權(quán)的薪酬辦理形式能較好地實現(xiàn)這一目的。股票期權(quán)是股東將股票買人期權(quán)作為一種薪酬付出給謀劃者，給予謀劃者在約按限期內(nèi)以預(yù)訂代價購置公司一定命額股票的選擇權(quán)。股票期權(quán)對謀劃者可產(chǎn)生兩方面的鼓勵作用:其一是“報答鼓勵。假設(shè)公司謀劃業(yè)績好，股價上漲，紅利豐富，謀劃者利用購股權(quán)即可得到較高的股票升值收益和紅利收益;假設(shè)公司謀劃不善，股價下跌，謀劃者放棄購股權(quán)，那么無法從中受益。因此，謀劃者要想實現(xiàn)自身長處最大化，必需積極自動地改進謀劃辦理，積極實現(xiàn)企業(yè)代價最大化。其二是“全部權(quán)鼓勵。當(dāng)謀劃者利用購股權(quán)后，即成為公司股東，股東的長處與謀劃者長處因此而捆在一起?？梢?，股票期權(quán)能促使謀劃者自發(fā)積極地制造股東代價，同時也就束縛了謀劃者損害股東代價的舉動，是一種鼓勵與束縛對稱的薪酬辦理制度擺設(shè)。為了使股票期權(quán)發(fā)揮預(yù)期的鼓勵結(jié)果，實行中還應(yīng)留意以下題目:股票期權(quán)的受益人應(yīng)該是公司高級辦理職員和對公司有突出孝敬的員工，以吸引并留住良好人才。創(chuàng)立業(yè)績稽核尺度，給股票期權(quán)附加一定的條件。由于股價漲跌變革受企