一季度外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：全年前低后高二季度或再現(xiàn)逆差

1、疫情控制相對(duì)較為得當(dāng)，我們認(rèn)為，亞洲地區(qū)的貿(mào)易水平會(huì)相對(duì)較快恢復(fù)到之前水平，而歐、美地區(qū)的疫情更為嚴(yán)重，封鎖可能將持續(xù)更久。從國(guó)際關(guān)系來(lái)看，美國(guó)今年將舉行大選，特朗普作為當(dāng)前連任概率較大的候選人，并未因?yàn)橐咔橛绊懡?jīng)濟(jì)而改變其逆全球化的政治主張，為了爭(zhēng)取選票，反而更加激進(jìn)的宣揚(yáng)產(chǎn)業(yè)鏈重回美國(guó)的主張。因此，與美國(guó)的貿(mào)易摩擦在之后也有重蹈覆轍的可能性。即便貿(mào)易摩擦在當(dāng)前條件下有所緩和，對(duì)美出口也難以實(shí)現(xiàn)之前的高速增長(zhǎng)。內(nèi)需擴(kuò)大，但進(jìn)口壓力仍存：一季度進(jìn)口受到疫情影響大幅下滑，對(duì)美、日、歐盟地區(qū)的進(jìn)口增速均降至負(fù)區(qū)間。3 月對(duì)歐盟與日本進(jìn)口增速略有回升，仍然處于負(fù)區(qū)間，對(duì)美增速則繼續(xù)下滑。從商品分類看

2、，紙漿增速同比大幅上行，主要受到疫情期間相關(guān)用品需求增加的影響。汽車、食用油增速大幅下滑轉(zhuǎn)負(fù)，原油、鋼材、大豆增速下降，但仍呈增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速轉(zhuǎn)負(fù)，反映了工業(yè)、科技等全球化較高的產(chǎn)業(yè)鏈在疫情影響下停工導(dǎo)致需求偏弱。其中，大豆、植物油、原油、汽車和鐵礦的單月增速在 3 月復(fù)工復(fù)產(chǎn)后進(jìn)口同比增速持續(xù)下滑，而鋼材和紙漿增速回升，反映了復(fù)工后需求重點(diǎn)仍在疫情防控，但同時(shí)對(duì)基建和新基建的刺激已經(jīng)開始提振鋼材的需求。3 月PMI 數(shù)據(jù) 52.0%大超預(yù)期，比上月回升 16.3 個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是 PMI 為環(huán)比指數(shù)，2 月我國(guó)受疫情影響，全國(guó)工業(yè)企業(yè)開工率普遍偏低，在嚴(yán)格的防

3、控措施下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受創(chuàng)較為嚴(yán)重。3 月隨著我國(guó)疫情的好轉(zhuǎn)，除湖北外的其他省市陸續(xù)推進(jìn)開工復(fù)工的力度，經(jīng)濟(jì)重新被激活，整體呈現(xiàn)生產(chǎn)需求雙走高并回補(bǔ)庫(kù)存的態(tài)勢(shì)，因此 3 月較 2 月 PMI 大幅回升的主要原因是 2 月的基數(shù)較低，并不能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)要觀察 PMI 是否持續(xù)位于榮枯線以上。相對(duì)來(lái)說(shuō)，一季度的至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，隨著 4 月 8 日武漢作為疫情最后一站已經(jīng)解封，二季度的經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒅饾u恢復(fù)，后續(xù)的政策刺激的重點(diǎn)將放在刺激內(nèi)需和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上。海外的疫情節(jié)奏相對(duì)較國(guó)內(nèi)滯后 2-3 個(gè)月，經(jīng)濟(jì)整體恢復(fù)秩序約在6-7 月份，我們認(rèn)為二季度進(jìn)口的壓力仍存，需要密切關(guān)注海外

4、疫情的發(fā)展情況。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)難控制；全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)；需求提振不及預(yù)期。目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 進(jìn)出口下滑至負(fù)區(qū)間 5 HYPERLINK l _TOC_250004 2020 年出口大概率前低后高 5 HYPERLINK l _TOC_250003 內(nèi)需擴(kuò)大，但進(jìn)口壓力仍存 7 HYPERLINK l _TOC_250002 2 月貿(mào)易差額出現(xiàn)逆差 9 HYPERLINK l _TOC_250001 二季度或會(huì)再現(xiàn)貿(mào)易逆差 10 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 11圖表目錄圖 1：受到疫情影響，進(jìn)出口增速均拐頭向下至負(fù)區(qū)間 5圖 2：

5、對(duì)美、歐盟、日出口均大幅下滑 6圖 3：全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI 6圖 4：韓國(guó)出口同比增速持續(xù)回升 6圖 5：紙漿增速上行，汽車、食用油增速大幅下滑轉(zhuǎn)負(fù)，原油、鋼材、大豆穩(wěn)定增長(zhǎng).7圖 6：高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電產(chǎn)品同比增速轉(zhuǎn)負(fù) 8圖 7：主要國(guó)家進(jìn)口增速 8圖 8：2 月PMI 大幅下滑，3 月環(huán)比回升，后續(xù)需持續(xù)觀察 9圖 9：主要進(jìn)口國(guó)家貿(mào)易差額（億美元） 9進(jìn)出口下滑至負(fù)區(qū)間受疫情影響，第一季度進(jìn)出口銳減。一季度出口較上季度下滑 13.3%，出口增速創(chuàng) 09 年以來(lái)的新低；進(jìn)口金額累計(jì)較上季度下滑 2.85%，一季度進(jìn)出口總額較上季度下滑 8.44%。 3 月單月進(jìn)出口數(shù)據(jù)較預(yù)期增長(zhǎng)較

6、快，主要受到國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快以及積壓訂單釋放的影響。圖 1：受到疫情影響，進(jìn)出口增速均拐頭向下至負(fù)區(qū)間90.0070.0050.0030.0010.002005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12-10.00-30.00

7、-50.00出口金額：?jiǎn)渭径仍鏊龠M(jìn)口金額：?jiǎn)渭径仍鏊儋Y料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所2020 年出口大概率前低后高19 年四季度，我們判斷與美國(guó)貿(mào)易摩擦向好以及暫停加征關(guān)稅對(duì)于對(duì)美出口有一定程度的刺激，緩和存在一定的滯后效應(yīng)，同時(shí)出口需求向其他地區(qū)遷移，預(yù)計(jì) 2020 年上半年的對(duì)美、歐盟出口數(shù)據(jù)均將有所改善。但 2020 年一季度，疫情打亂了出口恢復(fù)的節(jié)奏，對(duì)美、歐盟、日出口均出現(xiàn)大幅度的下滑。由于疫情控制的節(jié)奏不同，國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)期在春節(jié)期間，2 月受到的影響最大，3 月開始恢復(fù)生產(chǎn)；而海外的疫情爆發(fā)期在 3 月，因此 1、2 月仍有累積的對(duì)外出口訂單待完工，3 月反映的出口好轉(zhuǎn)與積壓訂單

8、的釋放相關(guān)性較大。但 3 月開始，海外疫情仍然處于發(fā)展中，目前為止國(guó)家的出入境及進(jìn)出口政策都相對(duì)較為嚴(yán)格，加之疫情影響海外國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，全球主要經(jīng)濟(jì)體 PMI 均開始下行，并有可能持續(xù)位于榮枯線以下。在疫情控制得當(dāng)?shù)那闆r下，出口增速會(huì)逐漸恢復(fù)至正常水平。參考疫情控制較好的亞洲地區(qū)，韓國(guó)的出口增速相對(duì)去年末反而有穩(wěn)定回升的趨勢(shì)。隨著中日韓自貿(mào)區(qū)發(fā)展的進(jìn)程加快，東亞疫情控制相對(duì)較為得當(dāng)，我們認(rèn)為，亞洲地區(qū)的貿(mào)易水平會(huì)相對(duì)較快恢復(fù)到之前水平，而歐、美地區(qū)的疫情更為嚴(yán)重，封鎖可能將持續(xù)更久。從國(guó)際關(guān)系來(lái)看，美國(guó)今年將舉行大選，特朗普作為當(dāng)前連任概率較大的候選人，并未因?yàn)橐咔橛绊懡?jīng)濟(jì)而改變其逆全球化的

9、政治主張，為了爭(zhēng)取選票，反而更加激進(jìn)的宣揚(yáng)產(chǎn)業(yè)鏈重回美國(guó)的主張。因此，與美國(guó)的貿(mào)易摩擦在之后也有重蹈覆轍的可能性。即便貿(mào)易摩擦在當(dāng)前條件下有所緩和，對(duì)美出口也難以實(shí)現(xiàn)之前的高速增長(zhǎng)。圖 2：對(duì)美、歐盟、日出口均大幅下滑70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002006/3/12006/9/12007/3/12007/9/12008/3/12008/9/12009/3/12009/9/12010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3

10、/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/1-40.00美國(guó)：出口金額：?jiǎn)渭径仍鏊贇W盟：出口金額：?jiǎn)渭径仍鏊偃毡荆撼隹诮痤~：?jiǎn)渭径仍鏊儋Y料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所圖 3：全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI6560555045403530中國(guó)美國(guó)日本歐元區(qū)資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所圖 4：韓國(guó)出口同比增速持續(xù)回升 60.0040.0020.000.00-20.002006-012006-072007-012007-072008-01200

11、8-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01-40.00韓國(guó):出口總額：同比 季資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所內(nèi)需擴(kuò)大，但進(jìn)口壓力仍存一季度進(jìn)口受到疫情影響大幅下滑，對(duì)美、日、歐盟地區(qū)的進(jìn)口增速均降至負(fù)區(qū)間。3月對(duì)歐盟與日本進(jìn)口增速略有回升，仍然處于負(fù)區(qū)間，對(duì)美增速則繼續(xù)下滑。從商品分類看，紙漿增速同比大幅上

12、行，主要受到疫情期間相關(guān)用品需求增加的影響。汽車、食用油增速大幅下滑轉(zhuǎn)負(fù)，原油、鋼材、大豆增速下降，但仍呈增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速轉(zhuǎn)負(fù)，反映了工業(yè)、科技等全球化較高的產(chǎn)業(yè)鏈在疫情影響下停工導(dǎo)致需求偏弱。其中，大豆、植物油、原油、汽車和鐵礦的單月增速在 3 月復(fù)工復(fù)產(chǎn)后進(jìn)口同比增速持續(xù)下滑，而鋼材和紙漿增速回升，反映了復(fù)工后需求重點(diǎn)仍在疫情防控，但同時(shí)對(duì)基建和新基建的刺激已經(jīng)開始提振鋼材的需求。3 月PMI 數(shù)據(jù) 52.0%大超預(yù)期，比上月回升 16.3 個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是PMI 為環(huán)比指數(shù)，2 月我國(guó)受疫情影響，全國(guó)工業(yè)企業(yè)開工率普遍偏低，在嚴(yán)格的防控措施下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受創(chuàng)

13、較為嚴(yán)重。3 月隨著我國(guó)疫情的好轉(zhuǎn)，除湖北外的其他省市陸續(xù)推進(jìn)開工復(fù)工的力度，經(jīng)濟(jì)重新被激活，整體呈現(xiàn)生產(chǎn)需求雙走高并回補(bǔ)庫(kù)存的態(tài)勢(shì)，因此 3 月較 2 月PMI大幅回升的主要原因是 2 月的基數(shù)較低，并不能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)要觀察 PMI 是否持續(xù)位于榮枯線以上。相對(duì)來(lái)說(shuō)，一季度的至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，隨著 4 月 8 日武漢作為疫情最后一站已經(jīng)解封，二季度的經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒅饾u恢復(fù)，后續(xù)的政策刺激的重點(diǎn)將放在刺激內(nèi)需和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上。海外的疫情節(jié)奏相對(duì)較國(guó)內(nèi)滯后 2-3 個(gè)月，經(jīng)濟(jì)整體恢復(fù)秩序約在 6-7 月份，我們認(rèn)為二季度進(jìn)口的壓力仍存，需要密切關(guān)注海外疫情的發(fā)展情況。圖 5：

14、紙漿增速上行，汽車、食用油增速大幅下滑轉(zhuǎn)負(fù)，原油、鋼材、大豆穩(wěn)定增長(zhǎng)50.0030.0010.00-10.00-30.002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03-50.00進(jìn)口數(shù)量:汽車和汽車底盤:當(dāng)季增速進(jìn)口數(shù)量:大豆:當(dāng)季增速進(jìn)口數(shù)量:食用植物油:當(dāng)季增速進(jìn)口數(shù)量:鐵礦砂及其精礦:當(dāng)

15、季增速進(jìn)口數(shù)量:原油:當(dāng)季增速進(jìn)口數(shù)量:紙漿:當(dāng)季增速進(jìn)口數(shù)量:鋼材:當(dāng)季增速資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所圖 6：高新技術(shù)產(chǎn)品與機(jī)電產(chǎn)品同比增速轉(zhuǎn)負(fù)60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-01201

16、7-092018-052019-012019-09-40.00進(jìn)口金額:高新技術(shù)產(chǎn)品:當(dāng)季值：同比進(jìn)口金額:機(jī)電產(chǎn)品:當(dāng)季值：同比資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所圖 7：主要國(guó)家進(jìn)口增速70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-0120

17、15-092016-052017-012017-092018-052019-012019-09-40.00美國(guó):進(jìn)口金額:當(dāng)季同比歐盟:進(jìn)口金額:當(dāng)季同比日本:進(jìn)口金額:當(dāng)季同比資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所圖 8：2 月 PMI 大幅下滑，3 月環(huán)比回升，后續(xù)需持續(xù)觀察555045403530 PMI資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所2 月貿(mào)易差額出現(xiàn)逆差第一季度貿(mào)易差額大幅下降，2 月出現(xiàn)貿(mào)易逆差。3 月復(fù)工率顯著提升以及積壓訂單加速出口貿(mào)易差額由負(fù)轉(zhuǎn)正。分國(guó)家看，對(duì)美、歐盟順差有所下滑，對(duì)日本逆差擴(kuò)大。圖 9：主要進(jìn)口國(guó)家貿(mào)易差額（億美元）2000.001500.001000.005

18、00.000.002001-092002-062003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-09-500.00貿(mào)易差額:當(dāng)季值美國(guó):貿(mào)易差額:當(dāng)季值歐盟:貿(mào)易差額:當(dāng)季值日本:貿(mào)易差額:當(dāng)季值資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所二季度或會(huì)再現(xiàn)貿(mào)易逆差一季度的進(jìn)出口及企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)數(shù)據(jù)在 3 月份大超預(yù)期，反映了 2 月疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)傷較大，導(dǎo)致 2 月基數(shù)較低，同時(shí) 3 月雖然并未完全復(fù)工，但復(fù)工復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏和效率好于預(yù)期。當(dāng)前我國(guó)疫情防控進(jìn)入尾聲，4 月 8 日武漢已經(jīng)解除封鎖，標(biāo)志著二季度將全面開始復(fù)工。3 月中下旬以來(lái)，我國(guó)疫情防控形勢(shì)不斷好轉(zhuǎn)，各地開工復(fù)工率持續(xù)提高，3 月 PMI 大幅回升，生產(chǎn)需求均回暖，盡管 PMI 是環(huán)比數(shù)據(jù)，存在低基數(shù)效應(yīng)，