光伏輔材：光伏行業(yè)成長中造就的隱形冠軍

1、目錄1、光伏輔材：作用日趨重要，廠商掌握議價權 .- 5 -1.1、光伏輔材在光伏組件生產(chǎn)中占據(jù)重要地位.- 5 -1.2、輔材在組件成本中的占比不斷提升.- 6 -1.3、技術穩(wěn)定、擴產(chǎn)周期長和行業(yè)格局優(yōu)異等原因使輔材環(huán)節(jié)掌握議價權- 10-2、全球光伏需求：2020H2 迎來復蘇，中長期需求空間較大.- 13 -3、膠膜行業(yè)：一超兩強格局穩(wěn)定、2020H2 關注產(chǎn)品結構優(yōu)化帶來行業(yè)利潤增厚.- 17 -3.1、膠膜行業(yè)：一超兩強格局穩(wěn)定、價格競爭充分 . - 17 -、白色EVA/POE 膠膜性能更優(yōu)、受益雙玻組件滲透率提升.- 19 -、伴隨光伏行業(yè)共同增長，產(chǎn)品結構優(yōu)化進一步增厚行業(yè)利

2、潤.- 22 -、投資建議：推薦行業(yè)龍頭福斯特，建議關注海優(yōu)新材及斯威克.- 24 -4、光伏玻璃：2020H2 價格有修復空間，中長期關注行業(yè)格局.- 28 -4.1、光伏玻璃生產(chǎn)工藝獨特，成本相對剛性.- 28 -4.2、三輪光伏玻璃漲價周期回顧，2020H2 價格有修復空間.- 29 -4.3、行業(yè)雙寡頭格局已經(jīng)成型，中長期關注中小廠商擴產(chǎn)進度.- 32 -4.4、雙玻組件滲透率快速提升.- 33 -4.5、投資建議：光伏玻璃雙寡頭繼續(xù)保持領先于行業(yè)的發(fā)展.- 34 -5、光伏背板行業(yè)競爭格局逐漸優(yōu)化，但受雙玻產(chǎn)品占比提升的擠壓.- 36 -6、行業(yè)估值表和風險提示.- 40 -圖 1、

3、 光伏組件結構圖.- 5 -圖 2、 光伏組件簡要生產(chǎn)流程.- 5 -圖 3、 外購電池片時，電池片、輔材占組件成本/價格比例變化.- 6 -圖 4、 自產(chǎn)硅片、電池片時，電池片、輔材占組件成本/價格比例變化.- 7 -圖 5、 電池片價格變化.- 7 -圖 6、 輔材成本拆分變化.- 7 -圖 7、 領先硅料廠商現(xiàn)金成本不斷下降.- 10 -圖 8、 單晶硅片已經(jīng)基本完成對多晶硅片的替代.- 10 -圖 9、 電池片轉換效率不斷提升.- 10 -圖 10、 組件功率不斷提升（60 片） .- 10 -圖 11、 參與者數(shù)量穩(wěn)定，多重壁壘阻礙新競爭者進入輔材行業(yè).- 12 -圖 12、 信義光

4、能和福萊特玻璃合計產(chǎn)能市占率預測.- 12 -圖 13、 2019 年膠膜三大龍頭廠商市場份額近 80% .- 12 -圖 14、 中國月度組件出口量.- 14 -圖 15、 海外新增裝機容量及增長率.- 14 -圖 16、 2019 年各國光伏發(fā)電理論滲透率.- 15 -圖 17、 全球主要光伏市場累計裝機量占比情況.- 15 -圖 18、 7 省公示平價規(guī)模同比+184%.- 15 -圖 19、 國內(nèi)光伏裝機新增規(guī)模 2025 年或達 83GW.- 15 -圖 20、 2025 年全球光伏新增裝機或突破 200GW.- 16 -圖 21、 光伏膠膜在組件封裝中起關鍵作用.- 17 -圖 2

5、2、 福斯特出貨量占據(jù)絕對優(yōu)勢（億平方米）.- 17 -圖 23、 膠膜三大龍頭廠商市場份額近 80% .- 17 -圖 24、 膠膜產(chǎn)品價格具有較強剛性.- 18 -圖 25、 福斯特與斯威克膠膜業(yè)務毛利率水平較高（%） .- 18 -圖 26、 原材料在膠膜成本中占比極高.- 19 -圖 27、 EVA 樹脂價格平穩(wěn).- 19 -圖 28、 PID 現(xiàn)象為透明EVA 膠膜組件易產(chǎn)生的缺陷 .- 20 -圖 29、 單面組件中白色EVA/POE 可增益 1-3W .- 20 -圖 30、 白色 EVA/POE 在雙面雙玻組件中增益更顯著.- 20 -圖 31、 雙面組件性能更具優(yōu)勢.- 21

6、 -圖 32、 雙面組件市場滲透率將逐步提升.- 21 -圖 33、 預計 2025 年新型膠膜組件滲透率提升至 50% .- 22 -圖 34、 2025 年全球膠膜需求可達 19-23 億平.- 22 -圖 35、 保守情況下的膠膜細分類型需求預測.- 23 -圖 36、 樂觀情況下的膠膜細分類型需求預測.- 23 -圖 37、 新型膠膜銷售單價更高（元/平米） .- 23 -圖 38、 透明 EVA 膠膜毛利率位于較低的穩(wěn)定區(qū)間.- 23 -圖 39、 預計福斯特產(chǎn)能水平 2024 年內(nèi)將翻倍（萬平）.- 24 -圖 40、 2019 年，福斯特光伏膠膜銷量同比+30%.- 25 -圖

7、41、 福斯特膠膜業(yè)務營收遠超同業(yè).- 25 -圖 42、 福斯特期間費用率控制得當.- 26 -圖 43、 福斯特研發(fā)投入持續(xù)增長（單位：億元）.- 26 -圖 44、 福斯特與斯威克膠膜業(yè)務毛利率水平領先（%） .- 26 -圖 45、 光伏玻璃生產(chǎn)流程.- 28 -圖 46、 光伏玻璃生產(chǎn)原料按成本大致占比.- 29 -圖 47、 福萊特公司 2018H1 超白壓延玻璃生產(chǎn)成本占比.- 29 -圖 48、 歷史光伏玻璃價格和產(chǎn)能走勢圖.- 30 -圖 49、 全國重質(zhì)純堿價格.- 30 -圖 50、 全國 LNG 現(xiàn)貨進口平均到岸價.- 30 -圖 51、 光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)光伏玻璃板塊毛

8、利率對比.- 32 -圖 52、 光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能統(tǒng)計（2020 年 4 月）.- 33 -圖 53、 信義光能和福萊特玻璃合計產(chǎn)能市占率預測.- 33 -圖 54、 2019-2025 單/雙面組件市場份額.- 34 -圖 55、 2019-2025 不同玻璃厚度市場份額.- 34 -圖 56、 背板在組件中的結構示意圖.- 37 -圖 57、 背板按不同生產(chǎn)工藝分類.- 37 -圖 58、 2018 年全球背板行業(yè)市占率.- 38 -圖 59、 2019 年中國背板廠商銷售量.- 38 -圖 60、 中來和賽伍的背板單價變化.- 38 -圖 61、 主要國內(nèi)背板廠商毛利率變化.- 38 -

9、圖 62、 賽伍背板所用原材料金額比例.- 39 -圖 63、 賽伍背板所用原材料價格變化.- 39 -圖 64、 全球光伏背板需求量預測及同比增速.- 39 -圖 65、 2019-2025 不同背板市場占比變化.- 39 -表 1、 外購電池片生產(chǎn)組件輔材成本占比測算.- 8 -表 2、 自產(chǎn)硅片電池片生產(chǎn)組件輔材成本占比測算.- 9 -表 3、 近期組件廠商發(fā)布的 500W 產(chǎn)品一覽表. - 11 -表 4、 不同環(huán)節(jié)擴產(chǎn)投資成本和擴產(chǎn)時間.- 11 -表 5、 組件廠商近年來重大輔材長期采購合同情況.- 13 -表 6、 主要光伏市場受衛(wèi)生事件影響情況.- 13 -表 7、 2020

10、年國內(nèi)光伏裝機量預測.- 14 -表 8、 白色 EVA 膠膜及 POE 膠膜更適合高效組件.- 19 -表 9、 采用 POE 封裝后，組件衰減率得到合理控制.- 21 -表 10、 福斯特計劃大規(guī)模擴產(chǎn).- 24 -表 11、 光伏玻璃與普通玻璃性能對比.- 28 -表 12、 當前時點和 2020Q1 光伏玻璃毛利率測算對比 .- 30 -表 13、 光伏玻璃產(chǎn)能新投產(chǎn)、冷修和復產(chǎn)的詳細統(tǒng)計和 2020 相對于 2019 有效產(chǎn)能增量測算.- 31 -表 14、 光伏玻璃產(chǎn)能新投產(chǎn)、冷修和復產(chǎn)的詳細統(tǒng)計和 2020H2 相對于 2020H1有效產(chǎn)能增量測算.- 31 -表 15、 光伏玻

11、璃行業(yè)主要企業(yè)歷年擴產(chǎn)統(tǒng)計（噸/日） .- 33 -表 16、 截止目前尚未投產(chǎn)的光伏玻璃新產(chǎn)能（含遠期規(guī)劃產(chǎn)能）.- 33 -表 17、 全部采用 2.0mm 雙玻，滲透率上升時玻璃原片需求量變化測算.- 34 -表 18、 信義光能（968.HK）主要財務指標預測.- 35 -表 19、 信義光能產(chǎn)能擴張之路.- 35 -表 20、 福萊特玻璃（6865.HK）主要財務指標預測.- 36 -表 21、 福萊特玻璃產(chǎn)能擴張之路.- 36 -表 22、 主流的背板類型及其產(chǎn)品概況.- 37 -表 23、 行業(yè)估值對比.- 40 -報告正文1、光伏輔材：作用日趨重要，廠商掌握議價權、光伏輔材在光

12、伏組件生產(chǎn)中占據(jù)重要地位光伏組件主要由玻璃、膠膜、電池片、背板、鋁邊框、接線盒、焊帶、硅膠和包材等構成。其中，電池片的生產(chǎn)經(jīng)歷了硅料硅片電池片的環(huán)節(jié)，這三個環(huán)節(jié)在光伏行業(yè)從實驗室到步入商業(yè)化過程中起到?jīng)Q定性作用，當前光伏行業(yè)的蓬勃發(fā)展離不開這三個環(huán)節(jié)不斷的技術變革的產(chǎn)業(yè)化應用。但是不可忽視的是，在光伏組件除去電池片以外的其他材料（通常稱為輔材）也占有相當?shù)牡匚?，且由于輔材環(huán)節(jié)技術變革相對較少，成本下降幅度也不大，因此在光伏組件中的地位不斷提升。圖1、光伏組件結構圖圖2、光伏組件簡要生產(chǎn)流程資料來源：海優(yōu)新材招股書， 整理資料來源：天合光能招股書， 整理光伏輔材具體來講有以下幾項：玻璃：采用超白

13、壓延玻璃，具有高太陽能透過比、低吸收比、低反射比和高強度等特點，后道加工包括鍍膜和鋼化等，能夠提高玻璃的光透過率和增加強度。膠膜（普通 EVA/白色 EVA/POE）：是一種乙烯醋酸乙烯酯共聚物經(jīng)過加工后而成的化學品，是光伏組件不可或缺的封裝材料，與玻璃和背板相互黏合，對電池片進行保護。隨著雙面發(fā)電組件的普及率提升，普通 EVA 已經(jīng)不能滿足市場需求，專門用于背面黏合的白色 EVA 和用于雙玻產(chǎn)品的POE 也逐步推廣開來。背板：在戶外環(huán)境下用于保護太陽能電池組件抵抗光濕熱等環(huán)境影響因素對封裝膠膜、電池片等的侵蝕，起到耐候絕緣保護作用。須具備優(yōu)異的耐高低溫、耐紫外輻照、耐環(huán)境老化和水汽阻隔、電氣

14、絕緣等性能，以滿足太陽能電池組件 25 年的使用壽命。按生產(chǎn)工藝分，主要有復合型、涂覆型和共擠型背板。鋁邊框：與有機硅膠結合，將電池片、玻璃、背板等原輔料封裝保護起來，使得組件得到有效保護，同時由于鋁邊框的保護，組件在運輸、移動過程中更加安全和方便。需要良好的耐腐蝕性能、較長的壽命（25 年以上）和一定的強度。近年來由于雙玻組件的推廣，為了減輕重量也會采用半框的設計。接線盒：將太陽能電池模塊產(chǎn)生的電能經(jīng)電纜導出。其他材料：焊帶用于光伏組件電池片之間的連接，發(fā)揮導電聚電的重要作用；硅膠組件邊框和背板接線盒的粘接密封；包材組件外包裝材料。、輔材在組件成本中的占比不斷提升目前組件廠商通常有兩種組件的

15、生產(chǎn)方式，我們測算了在這兩種生產(chǎn)方式下，輔材的采購成本占組件生產(chǎn)成本的比例，也測算了輔材采購成本占組件銷售價格（考慮一定毛利率）的比例。在測算中基于各個時期主流 60 片單面單玻組件基本參數(shù)，價格為含稅價。（一） 組件廠通過外購電池片進行組件加工（詳見表 1 測算）當前輔材占組件成本比例約為 37%。輔材采購成本占組件成本的比例從 2015 年的 21.5%提升到近期的 36.9%，我們預計隨著硅料硅片電池片的環(huán)節(jié)的成本下降，2021 年底輔材成本占比預計繼續(xù)提升至 45.2%。當前輔材占組件價格比例約為 34%。如果考慮組件環(huán)節(jié)一定的毛利率，輔材采購成本占組件價格的比例從 2015 年的 1

16、9.8%提升到近期的 34.0%，我們預計隨著硅料硅片電池片的環(huán)節(jié)的成本下降，2021 年底輔材成本占組件價格的比例預計提升至 41.7%。圖3、外購電池片時，電池片、輔材占組件成本/價格比例變化100%80%60%40%20%占組件成本比例7.77.78.97.121.625.636.945.270.766.654.247.7100%80%60%40%20%占組件價格比例0%2015年2018年初2020年5月底2021年底預計0%8.17.119.87.97.17.78.27.76.623.634.041.765.061.450.044.02015年2018年初2020年5月底2021年底

17、預計電池片占組件成本比例輔材占組件成本比例人工、折舊等占組件成本比例電池片占組件價格比例輔材占組件價格比例人工、折舊等占組件價格比例組件毛利率資料來源：CPIA，PV-Info Link，SolarWit， 整理（注：測算基于各個時期主流 60 片單面單玻組件基本參數(shù)，價格為含稅價）（二）組件廠通過一體化硅片、電池片和組件生產(chǎn)（詳見表 2 測算）當前輔材占組件成本比例約為 41%。輔材采購成本占組件成本的比例從 2015 年的 25.1%提升到近期的 41.4%，我們預計隨著硅料硅片電池片的環(huán)節(jié)的成本下降，2021 年底輔材成本占比預計繼續(xù)提升至 50.0%。一體化組件生產(chǎn)方式與（一）中組件廠

18、通過外購電池片進行組件加工的方式相比，輔材占組件價格的比例相同。圖4、自產(chǎn)硅片、電池片時，電池片、輔材占組件成本/價格比例變化（1）占組件成本比例（2）占組件價格比例100%80%60%40%20%100%9.08.910.07.925.129.541.450.065.961.548.642.121.17.120.27.117.78.216.56.619.823.634.041.752.049.140.035.280%60%40%20%0%2015年2018年初2020年5月底2021年底預計0%2015年2018年初2020年5月底2021年底預計電池片占組件成本比例輔材占組件成本比例人工、

19、折舊等占組件成本比例電池片占組件價格比例輔材占組件價格比例人工、折舊等占組件成本比例組件毛利率資料來源：CPIA，PV-Info Link，SolarWit， 整理（注：測算基于各個時期主流 60 片單面單玻組件基本參數(shù)，價格為含稅價）2015 年至今電池片價格下降 62%，而輔材總價僅下降 16%。按照各個時期主流60 片單面單玻組件基本參數(shù)測算，從 2015 年至今，電池片的價格呈現(xiàn)大幅下降62%，但是輔材的總采購價格僅下降 16%。2015 年至今輔材中僅有背板的價格呈現(xiàn)相對明顯的下降。從輔材的成本拆分來看，目前鋁邊框占據(jù) 31%的比例，第二位是玻璃占據(jù) 22%的比例，第三位是EVA占據(jù)

20、 15%的比例。這些輔材中僅有背板的價格在 2015 年至今呈現(xiàn)了 38%的下降，相對明顯，玻璃價格也呈現(xiàn)了 11%的下降，其他材料下降幅度基本在 10%以內(nèi)。圖5、電池片價格變化圖6、輔材成本拆分變化80070060050040030020010002015年2018年初2020年5月底 2021年底預計電池片采購總價250元187261516689200150100500元2102517581982316561772015551772015552934272847492721392721392015年2018年初2020年5月底 2021年底預計玻璃背板EVA鋁邊框接線盒其他材料資料來源：

21、Wind， 整理（注：測算基于各個時期主流 60 片單面單玻組件基本參數(shù)，價格為含稅價）資料來源：CPIA，PV-Info Link，SolarWit， 整理（注：測算基于各個時期主流 60 片單面單玻組件基本參數(shù)，價格為含稅價）從光伏項目全投資成本的角度來看，2015 年至今光伏項目全投資成本的下降主要由組件價格的下降貢獻，其中又主要以電池片價格的下降貢獻，BOS 成本（組件以外的成本，包括：電網(wǎng)接入、土地、電纜、逆變器、支架等）下降的幅度不大。目前，輔材成本占據(jù)普通光伏地面電站全投資成本的約 12%。項目2015 年2018 年初2020 年 5 月底2021 年底預計表1、外購電池片生產(chǎn)

22、組件輔材成本占比測算組件功率（W）265290330340組件面積（平米）1.631.631.631.6360 片組件單價（元/瓦）4.002.901.581.25地面電站 BOS 單價（元/瓦）4.002.922.752.70地面電站全投資成本（元/瓦）8.005.824.333.95電池片外購價格電池片單價（元/瓦）2.601.780.790.55電池片總價（元）689516261187輔材單價玻璃單價（元/平米）29.030.024.024.0背板單價（元/平米）21.017.013.013.0EVA 單價（元/平米）8.88.28.38.3鋁邊框單價（元/套）58565555接線盒（元

23、/套）17161515其他材料（元/套）2523202060 片組件輔材總價玻璃價格（元）47.348.939.139.1背板價格（元）34.227.721.221.2EVA 價格（元）28.726.727.127.1鋁邊框價格（元）58565555接線價格（元/套）17161515其他材料（元/套）25232020折舊人工損耗運費質(zhì)保等（元）75604328輔材總價合計（元）210198177177組件成本合計（元）974775481392組件合理毛利（元）8666403360 片組件總價（元）1,060841521425BOS 總價（元）1,060847908918全投資成本（元）2,12

24、01,6881,4291,343比例測算（1）占組件成本比例電池片占組件成本比例70.7%66.6%54.2%47.7%輔材占組件成本比例21.6%25.6%36.9%45.2%人工、折舊等占組件成本比例7.7%7.7%8.9%7.1%（2）占組件價格比例電池片占組件價格比例65.0%61.4%50.0%44.0%輔材占組件價格比例19.8%23.6%34.0%41.7%人工、折舊等占組件成本比例7.1%7.1%8.2%6.6%組件毛利率8.1%7.9%7.7%7.7%（3）占全投資比例電池片占全投資比例32.5%30.6%18.2%13.9%輔材占全投資比例9.9%11.8%12.4%13.

25、2%人工、折舊等占組件成本比例3.5%3.6%3.0%2.1%組件毛利占比4.0%3.9%2.8%2.4%BOS 占全投資比例50.0%50.2%63.5%68.4%資料來源：CPIA，PV-Info Link，SolarWit， 整理（注：測算基于各個時期主流 60 片單面單玻組件基本參數(shù)，價格為含稅價，BOS 和全投資成本為中國普通地面電站情況）項目2015 年2018 年初2020 年 5 月底2021 年底預計表2、自產(chǎn)硅片電池片生產(chǎn)組件輔材成本占比測算組件功率（W）265290330340組件面積（平米）1.631.631.631.6360 片組件單價（元/瓦）4.002.901.5

26、81.25地面電站 BOS 單價（元/瓦）4.002.922.752.70地面電站全投資成本（元/瓦）8.005.824.333.95電池片自產(chǎn)成本電池片成本（元/瓦）2.081.420.630.44電池片成本（元）551413209150輔材單價玻璃單價（元/平米）29.030.024.024.0背板單價（元/平米）21.017.013.013.0EVA 單價（元/平米）8.88.28.38.3鋁邊框單價（元/套）58565555接線盒（元/套）17161515其他材料（元/套）2523202060 片組件輔材總價玻璃價格（元）47.348.939.139.1背板價格（元）34.227.72

27、1.221.2EVA 價格（元）28.726.727.127.1鋁邊框價格（元）58565555接線價格（元/套）17161515其他材料（元/套）25232020折舊人工損耗運費質(zhì)保等（元）75604328輔材總價合計（元）210198177177組件成本合計（元）836671429355組件合理毛利（元）224170927060 片組件總價（元）1,060841521425BOS 總價（元）1,060847908918全投資成本（元）2,1201,6881,4291,343比例測算（1）占組件成本比例電池片占組件成本比例65.9%61.5%48.6%42.1%輔材占組件成本比例25.1%2

28、9.5%41.4%50.0%人工、折舊等占組件成本比例9.0%8.9%10.0%7.9%（2）占組件價格比例電池片占組件價格比例52.0%49.1%40.0%35.2%輔材占組件價格比例19.8%23.6%34.0%41.7%人工、折舊等占組件成本比例7.1%7.1%8.2%6.6%組件毛利率21.1%20.2%17.7%16.5%（3）占全投資比例電池片占全投資比例26.0%24.5%14.6%11.1%輔材占全投資比例9.9%11.8%12.4%13.2%人工、折舊等占組件成本比例3.5%3.6%3.0%2.1%組件毛利占比10.5%10.1%6.5%5.2%BOS 占全投資比例50.0%

29、50.2%63.5%68.4%資料來源：CPIA，PV-Info Link，SolarWit， 整理（注：測算基于各個時期主流 60 片單面單玻組件基本參數(shù)，價格為含稅價，BOS 和全投資成本為中國普通地面電站情況）、技術穩(wěn)定、擴產(chǎn)周期長和行業(yè)格局優(yōu)異等原因使輔材環(huán)節(jié)掌握議價權過去十多年光伏成本的下降主要通過硅料硅片電池片組件（輔材除外）環(huán)節(jié)的成本下降實現(xiàn)，實現(xiàn)下降的途徑主要通過了兩個方面：（1）工藝改良和新技術路線的普及促進提效降本；（2）新產(chǎn)能單位投資成本的下降。工藝改良促進降本。硅料硅片電池片組件（輔材除外）各個環(huán)節(jié)在過去一段時間均通過工藝的改良帶來生產(chǎn)過程中單位能耗、單位原材料消耗、單

30、位人工等方面的下降，以硅料領先廠商為例，2014Q1 至 2020Q1 的現(xiàn)金成本下降了 57%。新技術路線的普及也明顯促進了效率的提升。新的技術路線促使各個時期主流的組件功率不斷快速提升，例如硅片環(huán)節(jié)單晶硅片和大尺寸硅片的普及、電池片環(huán)節(jié) PERC 等電池技術的運用和組件環(huán)節(jié)各項新技術的推廣。在各個環(huán)節(jié)新技術的加持下，近期行業(yè)已經(jīng)推出了多款能夠量產(chǎn)的 500W 以上的組件。圖7、領先硅料廠商現(xiàn)金成本不斷下降圖8、單晶硅片已經(jīng)基本完成對多晶硅片的替代美元/千克10356069858190654031152012100%1090%80%870%60%650%440%30%220%010%2014

31、Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q10%201520162017201820192020E單晶市占率多晶市占率資料來源：大全新能源季報， 整理資料來源：CPIA， 整理22.722.321.821.320.520.019.219.319.418.518.718.0圖9、電池片轉換效率不斷提升圖10、組件功率不斷提升（60 片）24%23%22

32、%21%20%19%18%17%16%201520162017201820192020E普通多晶PERC單晶350340330320310300290280270260250330320340335325300290285275305295290280310305297285320315305290285285201520162017201820192020EP型多晶P PERC單晶N型Topcon單晶異質(zhì)結單晶資料來源：CPIA， 整理資料來源：CPIA， 整理發(fā)布時間廠商產(chǎn)品最高功率組件效率版型硅片尺寸應用技術表3、近期組件廠商發(fā)布的 500W 產(chǎn)品一覽表 單晶 PERC、疊焊、產(chǎn)能規(guī)劃量

33、產(chǎn)時間2020.5.152020.5.14晶科天合Tiger Pro至尊580W515.8W21.6%21%72 片78 片50 片18x2102020.5.13隆基Hi-MO5530W21%72 片18x2020.5.11晶澳深藍近 600W21%72 片18x多主柵、單/雙面電池可選、半片三分片、9BB、單晶PERC10GW2020Q35GW2020Q2單晶 PERC、9BB10GW2020Q278 片PERC+、半片/三分片2020.3.12東方日升Titan510W20.8%50 片210三分片、9BB、單晶3GW2020Q2PERC雙面、11BB、單晶14GW2020Q3資料來源：S

34、olarZoom， 整理輔材環(huán)節(jié)本身的技術革新較少，盡管近年為配合雙面發(fā)電組件產(chǎn)生了一些新的產(chǎn)品，但實際也沒有對降本產(chǎn)生本質(zhì)影響：玻璃的生產(chǎn)工藝基本沒有發(fā)生變化，廠商主要通過新建大產(chǎn)線和工藝優(yōu)化來降本。盡管為了配合雙面發(fā)電組件誕生了 2.5mm、2.0mm 的薄玻璃，但其主要應用于背面實際增加了需求，且由于薄玻璃短期產(chǎn)能不足和良率較低還有一定溢價。膠膜生產(chǎn)工藝較為成熟，行業(yè)競爭已較為充分，生產(chǎn)成本接近 90%來自于原材料EVA 樹脂，龍頭企業(yè)毛利率維持在 20%左右，其利潤主要來自于規(guī)模效應構筑的成本優(yōu)勢。傳統(tǒng)背板所用材料和生產(chǎn)工藝基本沒有發(fā)生變化，但由于其上游原材料價格的下降較為明顯，帶動了

35、背板生產(chǎn)成本呈現(xiàn)了下降的趨勢。另外，為了配合雙面發(fā)電產(chǎn)品，也誕生了透明背板產(chǎn)品，但目前其滲透率還較低，需要等待技術完善和成本的降低。輔材的新產(chǎn)能單位投資成本下降幅度較小，擴產(chǎn)周期較長。新產(chǎn)能單位投資成本的下降能夠帶動單位折舊成本下降，過去一段時間硅料硅片電池片組件（輔材除外）的各個環(huán)節(jié)都通過設備國產(chǎn)化、技術改造和規(guī)模化等措施帶來了單位投資額的明顯下降，特別是在硅片和電池片環(huán)節(jié)。但輔材由于其所用設備技術變化不大，新擴產(chǎn)產(chǎn)能的單位投資額在過去幾年沒有發(fā)生明顯下降。且對于輔材的擴產(chǎn)來說，一般需要較長的時間周期，特別是對于光伏玻璃來說，一旦投產(chǎn)就不容易再停產(chǎn)，則廠商對于投資更為謹慎。2016 年新增

36、1GW 產(chǎn)能2020 年新增 1GW 產(chǎn)能2020 年主流擴產(chǎn)2020 年投資主流資本開支資本開支產(chǎn)線規(guī)模產(chǎn)線所需資金擴產(chǎn)所需時間表4、不同環(huán)節(jié)擴產(chǎn)投資成本和擴產(chǎn)時間硅料5.3 億元3.4 億元4 萬噸40 億元1.5-2 年硅片10 億元2.3 億元10GW23 億元6-12 個月電池片6 億元2.8 億元5GW14 億元6-12 個月組件1 億元0.7 億元5GW3.5 億元6-12 個月玻璃1.5 億元1.5 億元1000 噸/日8 億元1.5-2 年EVA0.4 億元0.38 億元5 億平米/年16 億元1.5-2 年資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，福萊特年報，福斯特年報， 整理輔材行業(yè)具

37、有多重壁壘，阻礙新參與者進入，主要包括技術、客戶資源、產(chǎn)品認證以及資金壁壘。一方面，由于光伏組件對于封裝材料的要求嚴苛，產(chǎn)品需通過專業(yè)認證才能被廠商認可，輔材制造對生產(chǎn)設備、生產(chǎn)技術等提出了極高要求，廠商需要投入大量資金購置專業(yè)設備以及后續(xù)研發(fā)，在資金、技術方面建立了行業(yè)壁壘。另一方面，光伏組件生產(chǎn)企業(yè)的供應商選擇流程繁雜，因此一般會建立長期穩(wěn)定的合作關系，這對新進入的生產(chǎn)企業(yè)構成一定的客戶資源壁壘。圖11、參與者數(shù)量穩(wěn)定，多重壁壘阻礙新競爭者進入輔材行業(yè)資料來源：福萊特招股書，福斯特年報， 整理輔材環(huán)節(jié)行業(yè)格局較為優(yōu)異，廠商對產(chǎn)品價格的話語權較為強。玻璃環(huán)節(jié)，信義和福萊特雙寡頭格局越來越明顯

38、，自 2013 年至今兩家合計產(chǎn)能始終維持在全行業(yè)的 40%以上，預計 2020 年能夠超過 60%，且隨著兩家的產(chǎn)能擴張仍然快于行業(yè)，市占率會繼續(xù)提升。膠膜環(huán)節(jié)，福斯特一家獨大，目前占有超過 50%的份額，前三大龍頭廠商出貨總量占全球 80%。由于組件生產(chǎn)中輔材的不可或缺性，除非遇到極端需求萎縮的時期，一般輔材廠商對于價格的掌控話語權較強，一些組件廠也有通過長單鎖定輔材長期供應的做法。圖12、信義光能和福萊特玻璃合計產(chǎn)能市占率預測圖13、2019 年膠膜三大龍頭廠商市場份額近 80%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000070噸/日62535246454

39、2424060504030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E信義光能產(chǎn)能（左軸）福萊特玻璃產(chǎn)能（左軸）兩家合計產(chǎn)能市占率（右軸）資料來源：卓創(chuàng)資訊， 整理資料來源：福斯特年報， 整理廠商公告日期采購產(chǎn)品供應商合同內(nèi)容預估金額（含稅）表5、組件廠商近年來重大輔材長期采購合同情況隆基股份2019.07光伏鋁邊框愛康科技+昌泰鋁材2019 年第三季度至 2021 年第四季度期間合計采購光伏鋁邊框數(shù)量 4,710 萬套+4,970 萬套25.90 億元+ 27.34 億元隆基股份2019.07光伏玻璃彩虹新能源2019 年 7 月至 2021 年

40、 12 月采購量合計 6,850 萬平米隆基股份2019.05光伏玻璃福萊特玻璃2019 年 7 月至 2021 年 12 月采購量合計 16,160 萬平米約 18 億元約 42.50 億元資料來源：隆基股份公告， 整理2、全球光伏需求：2020H2 迎來復蘇，中長期需求空間較大海外光伏需求預計將逐步恢復。全球光伏市場的需求基本都受到了衛(wèi)生事件的影響，目前大部分經(jīng)濟發(fā)達的市場已經(jīng)度過了確診病例的高發(fā)階段并在逐步放開經(jīng)濟活動，預計在三季度有望迎來新增光伏需求的恢復。另外，被給予厚望的光伏新興市場（印度、南美和非洲等）則仍然受到衛(wèi)生事件和匯率不穩(wěn)定等因素影響，需求恢復時間繼續(xù)被推后。2019 年

41、截止 2020 年 6光伏新增月 9 日累計報累計確診裝機量告新冠病毒感感染人數(shù)市場（GW）染人數(shù)（萬人）排名當前疫情發(fā)展階段表6、主要光伏市場受衛(wèi)生事件影響情況中國內(nèi)地30.28.418目前已經(jīng)得到控制，5 月起全部省份降為 2 級響應印度11.626.65暫未得到控制，4 月 20 日起實施分區(qū)政策，有限復工，感染率相對較低的綠色區(qū)域可進行有限活動；同時全國封鎖措施延長美國9.9196.11仍然未得到控制，疫情形勢可能繼續(xù)惡化。大部分州都已開始完全或部分復工日本7.11.750目前基本得到控制，日本政府 5 月 14 日首次宣布解除 39 個縣的緊急狀態(tài)，將允許疫情風險較低地區(qū)有條件復工復

42、課西班牙5.024.26目前基本得到控制，4 月建筑業(yè)和工業(yè)開始復工，5 月初解禁戶外活動；國家緊急狀態(tài)仍未解除，延長至 6 月 7 日零點越南4.90.050目前已經(jīng)得到控制，連續(xù)一個多月無本地新增新冠肺炎感染病例，4月 22 日正式復工復產(chǎn)，準許商家恢復營業(yè)德國4.018.69目前已經(jīng)得到控制，4 月 20 日起復工，5 月起全社會部分放松管制，同時規(guī)定了放松防控措施的“警戒線”，封禁措施隨時準備恢復韓國2.81.150目前已經(jīng)得到控制，各行業(yè)已逐步復工澳大利亞2.80.750目前已經(jīng)得到控制，將逐步放松社交隔離政策，開啟復工復產(chǎn)計劃；新西蘭2.60.150目前已經(jīng)得到控制，保持零增長，防

43、控響應等級正式降為 2 級預警，制造業(yè)和林業(yè)等工作率先復工烏克蘭2.52.835目前基本得到控制，全國防疫隔離措施再次延期至 6 月 22 日，5 月 22日起按計劃逐步解除隔離措施墨西哥2.412.014暫未得到控制，為拉美累計確診第三國；正積極重振經(jīng)濟，采礦業(yè)、建筑業(yè)和部分北美汽車供應鏈已經(jīng)恢復巴西2.470.72仍然未得到控制，躍升為全球累計確診第三大國；政府未采取有效的應對手段，目前暫未復工阿聯(lián)酋1.63.928暫未得到控制，放松防疫措施放松后又重新收緊，繼續(xù)延長宵禁政策中國臺灣1.30.050目前已經(jīng)得到控制，各行業(yè)正逐步復工巴基斯坦1.210.815目前基本得到控制，5 月 7 日

44、宣布計劃取消所有與新冠病毒有關的限制措施，只保留公共交通禁令；法國1.015.412目前基本得到控制，5 月 11 日起解除“禁足令”，階段性復工復產(chǎn)開始，允許非必要的商店、工廠和其他商業(yè)活動復工19.7部分發(fā)達國家確診病例已經(jīng)開始下滑，但眾多光伏新興市場正在疫情其他市場影響階段合計 113.0資料來源：BNEF，國際衛(wèi)生組織， 整理（注：2019 年裝機數(shù)據(jù)取自 BNEF 保守情況的統(tǒng)計）組件出口有望在 Q3 恢復。2020 年 Q1 中國組件出口量達 14.76GW，與去年同期基本持平。二季度開始，在海外衛(wèi)生事件影響下，諸多訂單執(zhí)行周期拉長，部分三季度以后的執(zhí)行新訂單暫時被擱置，預計組件出

45、口下滑明顯。但隨著一些國家逐漸開始復工和執(zhí)行開放措施，組件出口量有望在 Q3 得到恢復。圖14、中國月度組件出口量圖15、海外新增裝機容量及增長率8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002014-012015-022016-032017-042018-052019-0690MWGW807060504030201002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019海外光伏新增裝機量（左軸）增長率（右軸）45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0資料來源：Solar

46、oom， 整理資料來源：BNEF，IEA， 整理2020 年國內(nèi)預計新增光伏裝機 45GW 以上，Q2 開始啟動，Q4 迎來建設高峰。競價和戶用項目：Q2 國內(nèi)項目復工明顯，2019 年結轉的項目搶“630”并網(wǎng)。此外，2020 年競價項目和戶用項目年內(nèi)建設時間充足，兌現(xiàn)度較大。平價項目：2019 年 5 月，國家能源局批復的第一批 14.78GW 的平價光伏項目中，約 4.47GW 計劃在 2019 年底前并網(wǎng)，仍然約有 10GW 的項目余量。近日，多省份也陸續(xù)公布了 2020 年的光伏平價項目名單，預計最終 2020 年全國平價項目批復量有望達到 20GW，這些項目也將明顯支撐 2020-

47、2021 年國內(nèi)的需求。消納空間充足：5 月 25 日，全國新能源消納監(jiān)測預警中心發(fā)布 2020 年全國風電、光伏發(fā)電新增消納能力的公告，根據(jù)公告，2020 年全國風電、光伏發(fā)電合計新增消納能力 8510 萬千瓦，其中風電 3665 萬千瓦、光伏 4845 萬千瓦。單位（GW）可建規(guī)模預期建設規(guī)模Q1Q2Q3Q4表7、2020 年國內(nèi)光伏裝機量預測2019 年結轉11.41035202019 年平價結轉12.32-50203特高壓配套5.73.401.420領跑者基地2.61.70.21.5002020 年競價2520005152020 年戶用7703402020 年平價201-30001-3

48、總計8445-503.212.91316-21資料來源：能源局， 電新團隊整理光伏中長期需求增長邏輯不變。從 IEA 測算的 2019 年各國光伏發(fā)電理論滲透率來看，世界平均值僅為 3.0%，歐盟達到了 4.9%，諸多新興市場的滲透率仍然較低，中長期仍有較大發(fā)展空間。從歷史累計裝機數(shù)據(jù)來看，2010 年以來傳統(tǒng)光伏裝機大國，如日本、德國的新增裝機容量全球占比在逐步下降，而美國、印度和其他新興市場占比在快速上升。BNEF 統(tǒng)計 2019 年有 16 個新增裝機量超過 1GW的市場，也預計 2020 年全球有 22 個市場在新增裝機超過 1GW，光伏需求不再依賴于少數(shù)幾個大型市場的趨勢在未來越來越

49、明顯。圖16、2019 年各國光伏發(fā)電理論滲透率圖17、全球主要光伏市場累計裝機量占比情況20.015.010.05.00.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%挪威芬蘭 瑞典 摩洛哥加拿大馬來西亞斯洛伐克奧地利 法國南非葡萄牙美國羅馬尼亞全世界韓國 丹麥捷克共和國泰國保加利亞墨西哥 中國英國瑞士 西班牙歐盟 土耳其荷蘭 比利時印度 意大利日本 希臘澳大利亞智利德國 以色列洪都拉斯0%中國日本德國美國印度其他資料來源：IEA 報告， 整理資料來源：BNEF，IEA， 整理平價大時代來臨，國內(nèi)光伏或迎建設高峰。2020 年 4 月 9 日，國家能源局發(fā)布關于做好可再生能

50、源發(fā)展“十四五”規(guī)劃編制工作有關事項的通知，明確了本次規(guī)劃編制工作的核心為“市場化，低成本，優(yōu)先發(fā)展可再生能源”，同時非化石能源發(fā)展目標引領下的配額制將對各省的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供指引。由于成本不斷降低加上長期購電協(xié)議帶來的穩(wěn)定收益，平價項目申報超預期，將帶動國內(nèi)未來光伏裝機規(guī)模，截至 5 月底，已有湖南、青海、等 7 省公示平價規(guī)模約 20.43GW，同比增長 184%。圖18、7 省公示平價規(guī)模同比+184%圖19、國內(nèi)光伏裝機新增規(guī)模 2025 年或達 83GW 保守預測樂觀預測83736353537144.26486134.530.151414615.1390807060504030201

51、00資料來源：能源局， 整理資料來源：CPIA， 整理可持續(xù)發(fā)展成為全球共識，清潔能源不可或缺。全球各國已逐漸意識到傳統(tǒng)的煤炭、石油等化石燃料的使用給環(huán)境和氣候帶來的嚴重破壞，因此均采取行動來支持太陽能、風能等可再生能源的發(fā)展，如電價補貼、配額制和稅收優(yōu)惠等。在政策激勵下，光伏行業(yè)增長迅猛，發(fā)電占比逐漸提高。雖然疫情對海外光伏項目存在一定影響，但大部分項目僅是延期，海外招標和采購仍在如期進行，中長期來看電力規(guī)劃受疫情影響不大。根據(jù) CPIA 預測，全球光伏裝機預期良好，2025 年新增裝機或可達 200GW，年復合增長率約為 6.2%至 9.7%。圖20、2025 年全球光伏新增裝機或突破 2

52、00GW保守預測樂觀預測200175155165165125102106115155140145701155325020015010050020152016201720182019 2020(E) 2021(E) 2022(E) 2023(E) 2025(E)資料來源：CPIA， 整理3、膠膜行業(yè)：一超兩強格局穩(wěn)定、2020H2 關注產(chǎn)品結構優(yōu)化帶來行業(yè)利潤增厚、膠膜行業(yè)：一超兩強格局穩(wěn)定、價格競爭充分光伏膠膜主要用于光伏組件的封裝環(huán)節(jié)，是光伏組件的關鍵材料。膠膜粘結光伏電池片與光伏玻璃及背板，保護電池片并封裝成能輸出直流電的光伏組件。若膠膜在使用期間出現(xiàn)透光率下降等問題，組件便會無法正常發(fā)電

53、而報廢。因此光伏組件對封裝所使用的膠膜的透光率、耐候性、粘結強度、耐老化等性能要求較高。圖21、光伏膠膜在組件封裝中起關鍵作用資料來源：海優(yōu)新材招股書， 整理福斯特市場份額過半龍頭地位穩(wěn)固、海優(yōu)新材及斯威克（東方日升子公司、擬拆分上市）份額領先膠膜行業(yè)龍頭廠商包括福斯特、斯威克（東方日升子公司）與海優(yōu)新材。2017 年至 2019 年，福斯特膠膜出貨量遙遙領先于其他廠商，2019 年銷量達 7.49 億平。按照 2019 年全球光伏裝機規(guī)模 115GW，根據(jù)海優(yōu)新材招股說明書，1GW 光伏組件保守估計需要膠膜 1150 萬平方米，則依照各公司出貨量公告測算，2019 年福斯特在膠膜行業(yè)市占率約

54、 57%，三大龍頭廠商出貨總量占全球 80%。圖22、福斯特出貨量占據(jù)絕對優(yōu)勢（億平方米）圖23、膠膜三大龍頭廠商市場份額近 80%資料來源：各公司公告， 整理資料來源：各公司公告， 整理價格競爭充分、龍頭公司毛利率維持在 20%左右2016 年開始由于膠膜行業(yè)產(chǎn)能擴張，廠商競爭較為激烈，產(chǎn)品單價不斷下探。2017 年第三季度以來，膠膜銷售平均單價有所回升，其原因主要在于 EVA 樹脂價格有所上升、POE 膠膜等售價較高的新型產(chǎn)品占比升高。圖24、膠膜產(chǎn)品價格具有較強剛性膠膜銷售單價（元/平米）8.58.07.57.06.56.05.55.0資料來源：福斯特季度公告， 整理膠膜行業(yè)溢價空間較小

55、，其成本幾乎全由主要原材料-EVA/POE 樹脂決定，龍頭公司福斯特的整體毛利率也僅 20%，且是建立在福斯特的成本控制能力領先行業(yè)其他公司的基礎上，可見價格已經(jīng)較為剛性。圖25、福斯特與斯威克膠膜業(yè)務毛利率水平較高（%）資料來源：各公司公告， 整理以福斯特 2019 年數(shù)據(jù)來看，直接材料成本占膠膜成本的 89.64%，其余成本來自于人工以及管理費用。直接材料以 EVA/POE 樹脂為主，加上交聯(lián)劑、抗老化助劑等。以 EVA 膠膜為例，其直接材料成本來源于 EVA 樹脂。EVA 樹脂是乙烯的煉制品，其價格受到石油價格波動的影響較大，且多為進口，可控性較弱，價格剛性較強。近年來，全球光伏級 EV

56、A 樹脂粒子供給穩(wěn)定，且海外 EVA 樹脂廠商眾多，市場競爭程度高，因此行業(yè)貨源充足，價格較為平穩(wěn)合理。圖26、原材料在膠膜成本中占比極高圖27、EVA 樹脂價格平穩(wěn)EVA樹脂價格（元）13制造費用8%人工2%12111098原材料 790%6資料來源：福斯特年報， 整理資料來源：福斯特季度公告， 整理、白色 EVA/POE 膠膜性能更優(yōu)、受益雙玻組件滲透率提升目前市場上封裝膠膜以透明 EVA 為主，在此基礎上，為了降低成本，提高組件的使用壽命，行業(yè)不斷對膠膜性能進行優(yōu)化，并制造出白色 EVA 膠膜、POE 膠膜和共擠型膠膜等新興膠膜產(chǎn)品。透明 EVA 膠膜白色 EVA 膠膜POE 膠膜表8、

57、白色 EVA 膠膜及 POE 膠膜更適合高效組件生產(chǎn)工藝變動-產(chǎn)品圖示需增加：白色填料的預處理，雙螺桿擠出設備進行共混分 散、專用設備進行定性處理需增加：雙螺桿擠出、熱塑性 POE 膠膜需要連續(xù)的熔融改性處理設備進行預處理、專用的繞組和特殊收卷設備進行收卷資料來源：海優(yōu)新材招股書， 整理透明EVA 膠膜技術成熟且成本低，滿足封裝材料透光、可粘接、耐紫外及高溫等要求，但一方面，透明 EVA 會造成部分太陽能光線的損失，另一方面，產(chǎn)品透水率較高，組件內(nèi)部易產(chǎn)生 PID 現(xiàn)象，導致組件功率衰減。圖28、PID 現(xiàn)象為透明 EVA 膠膜組件易產(chǎn)生的缺陷資料來源：天合光能招股書， 整理白色 EVA 膠膜

58、提升組件功率的同時降低背板成本。白色 EVA 應用于光伏組件的背面，通過增加電池片間隙入射光反射，增大了組件對太陽能光線的利用率，在單面組件中可提升組件功率 1-3W，在雙面雙玻組件中可提升功率 7-10W。此外，由于白色膠膜對正面紫外線形成阻擋，故背板粘接面可使用含氟涂料取代復合氟膜；由于白色膠膜反射入射光，故背板中間層PET 可換為全透明，從而提高其抗水解、水汽阻隔能力、電氣絕緣性，簡化背板結構的同時降低了組件成本。目前，電子束輻照預交聯(lián)技術已解決白色EVA 流動性較大而造成組件外觀缺陷的問題，該種類膠膜已進入量產(chǎn)階段。圖29、單面組件中白色 EVA/POE 可增益 1-3W圖30、白色

59、EVA/POE 在雙面雙玻組件中增益更顯著資料來源：福斯特業(yè)績 PPT， 整理資料來源：福斯特業(yè)績 PPT， 整理雙面組件將成為市場趨勢。雙面組件將背板替換為光伏玻璃，具有更高發(fā)電量、更強穩(wěn)定性和更長使用壽命的特征，有助于提升組件效率。2019 年，單面組件仍然為市場主流，占比 86%。隨著下游應用端對于雙面組件發(fā)電增益的認可，以及安裝方式的逐步優(yōu)化，雙面組件的市場份額將逐步增大。圖31、雙面組件性能更具優(yōu)勢圖32、雙面組件市場滲透率將逐步提升資料來源：天合光能招股書， 整理資料來源：CPIA， 整理雙面組件市場滲透率提升帶動 POE 膠膜需求。由于雙面電池背面鈍化不完全、細小鋁線印刷的鋁柵格

60、更容易被酸腐蝕、無框或半框封邊導致空氣水汽進入等原因，無特別防護的雙面電池背面 PID 衰減可達 15-50%。而 POE 膠膜具有優(yōu)異的水汽阻隔能力和離子阻隔能力，水汽透過率僅為 EVA 的 1/8 左右，在濕度較大的環(huán)境中表現(xiàn)突出，且其分子鏈結構穩(wěn)定，老化過程不會分解產(chǎn)生酸性物質(zhì)，具有優(yōu)異的抗老化性能，目前行業(yè)普遍采用POE 膠膜進行雙面組件封裝。P 型雙面雙玻組件（72 片型）初始Pmp(W)PID 96h衰減率組件 1正面347.53450.72%背面239.2237.40.75%正面347.8345.70.60%表9、采用 POE 封裝后，組件衰減率得到合理控制背面239.7237.