SDX超融合架構(gòu)技術(shù)生態(tài)研究報告

1、SDX超融合架構(gòu)技術(shù)生態(tài)研究報告深信服 - SDX 的踐行者與領(lǐng)導(dǎo)者前言SDX 的踐行者與領(lǐng)導(dǎo)者我們認(rèn)為深信服核心具備的優(yōu)勢在于較強的產(chǎn)品化能力所推動業(yè)務(wù)拓展能力。在業(yè)務(wù)拓展過程中，不同業(yè)務(wù)之間不僅存在協(xié)同，而且公司的業(yè)務(wù)邊界不斷向外擴大，成長的天花板逐步抬高。我們預(yù)計，公司 2019-2021 年EPS 分別為 1.80、2.24、3.05 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。信息安全業(yè)務(wù)：產(chǎn)品化與渠道優(yōu)勢構(gòu)建護城河目前集合了邊界安全、終端安全、云安全、身份與訪問安全、威脅監(jiān)測、安全審計與運營六個業(yè)務(wù)品類。我們認(rèn)為，公司安全業(yè)務(wù)的優(yōu)勢主要來自于產(chǎn)品化與渠道：1）2005-2018 年每 2.3

2、年推出一款核心產(chǎn)品，并在推出后 3-4 年內(nèi)成為細(xì)分市場前三，公司有望通過快速的產(chǎn)品迭代與整合能力，以滿足用戶日益復(fù)雜的安全需求。2）公司 2015-2017 年渠道銷售收入分別占比 95%、95%、97%，雖然我們判斷未來會隨服務(wù)化收入的提升而有所下降，但同時渠道大幅領(lǐng)先的深信服有望更加迅速地拓展客戶，尤其是價值量高的大型政府、央企客戶。云計算業(yè)務(wù)：實現(xiàn)天花板不斷抬升的關(guān)鍵深信服云計算提供超融合、私有云、混合云、托管云的整體解決方案，我們認(rèn)為公司雖起步于超融合賽道，但業(yè)務(wù)在私有云、混合云領(lǐng)域不斷拓展。我們從產(chǎn)品線與所面向的客戶群兩個角度來理解，深信服如何通過拓展邊界實現(xiàn)業(yè)務(wù)天花板的不斷抬升。

3、1）公司云產(chǎn)品由超融合軟件起家，逐步向一體機硬件、云管平臺、創(chuàng)新平臺拓展。2）我們認(rèn)為，在公司云業(yè)務(wù)不斷拓寬邊界的同時，也將數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案滲透至各行各業(yè)，公司在政府、企業(yè)、學(xué)校、金融機構(gòu)、醫(yī)療機構(gòu)均有云業(yè)務(wù)樣板案例。未來，公司有望將云計算技術(shù)能力逐步滲透至如政務(wù)云、智慧城市等更大空間的市場。新 IT 業(yè)務(wù)：軟件定義基礎(chǔ)架構(gòu)深信服將軟件定義的實踐應(yīng)用到 IT 的基礎(chǔ)架構(gòu)，包括計算、存儲和網(wǎng)絡(luò)，形成云網(wǎng)端立體協(xié)同的軟件定義架構(gòu)。深信服打造軟件定義基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的兩個核心要素：第一是全模塊“軟件定義”；第二則是“云-網(wǎng)-端”立體協(xié)同。目前，深信服新 IT 業(yè)務(wù)在軟件定義基礎(chǔ)架構(gòu)領(lǐng)域主要包括軟件定義終端

4、桌面云 aDesk、軟件定義廣域網(wǎng) SD-WAN、軟件定義存儲 EDS 以及數(shù)據(jù)中心必備組件應(yīng)用交付 AD 四大產(chǎn)品線。業(yè)務(wù)邊界不斷擴張，首次覆蓋，給予“增持”評級結(jié)合公司業(yè)務(wù)成長性與現(xiàn)金流充裕的特點，我們考慮采取 DCF 結(jié)合 PEG對公司進行估值：DCF 方法下公司每股合理價值為 212.58 元。采用 PEG， 參考可比公司 2020 平均 PEG 3.37 倍，對應(yīng)公司 2020 年目標(biāo)價 206.00 元。綜上，我們給予公司目標(biāo)價 206.00 元212.58 元，雖然公司短期內(nèi)估值偏高，但我們?nèi)哉J(rèn)為存在交易性機會，首次覆蓋給予“增持”評級。正文目錄 HYPERLINK l _boo

5、kmark0 深信服：SDX 的踐行者與領(lǐng)導(dǎo)者3 HYPERLINK l _bookmark1 核心觀點3 HYPERLINK l _bookmark2 區(qū)別于市場的觀點3 HYPERLINK l _bookmark3 盈利預(yù)測和投資建議3 HYPERLINK l _bookmark4 信息安全業(yè)務(wù)成長路徑分析：產(chǎn)品化與渠道優(yōu)勢構(gòu)建護城河4 HYPERLINK l _bookmark5 深信服產(chǎn)品線拓展4 HYPERLINK l _bookmark6 核心優(yōu)勢產(chǎn)品分析6 HYPERLINK l _bookmark7 深信服信息安全產(chǎn)品特點：迭代速度快6 HYPERLINK l _bookmar

6、k8 深信服信息安全產(chǎn)品渠道特點7 HYPERLINK l _bookmark9 如何從行業(yè)趨勢看深信服優(yōu)勢8 HYPERLINK l _bookmark10 云業(yè)務(wù)成長路徑分析：實現(xiàn)天花板不斷抬升的關(guān)鍵9 HYPERLINK l _bookmark11 深信服云計算業(yè)務(wù)產(chǎn)品線9 HYPERLINK l _bookmark12 超融合是一條什么樣的賽道：聚焦私有云與存儲架構(gòu)創(chuàng)新9 HYPERLINK l _bookmark13 深信服超融合業(yè)務(wù)詳解：公司云計算解決方案的基石10 HYPERLINK l _bookmark14 超融合業(yè)務(wù)市場空間：IDC 預(yù)計 2023 年有望達(dá)到 25 億美元

7、13 HYPERLINK l _bookmark15 深信服云計算業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯：產(chǎn)品深度及廣度不斷拓寬15 HYPERLINK l _bookmark16 新 IT 業(yè)務(wù)：軟件定義基礎(chǔ)架構(gòu)16 HYPERLINK l _bookmark17 核心產(chǎn)品一：桌面云，2018 年終端出貨量中國第二16 HYPERLINK l _bookmark18 核心產(chǎn)品二：應(yīng)用交付，2017 年國內(nèi)廠商份額第一17 HYPERLINK l _bookmark19 核心產(chǎn)品三：企業(yè)級分布式存儲 EDS19 HYPERLINK l _bookmark20 核心產(chǎn)品四：軟件定義廣域網(wǎng) SD-WAN19 HYPERLI

8、NK l _bookmark21 新 IT 業(yè)務(wù)邏輯：軟件定義基礎(chǔ)架構(gòu)20 HYPERLINK l _bookmark22 盈利預(yù)測與估值21 HYPERLINK l _bookmark23 核心假設(shè)21 HYPERLINK l _bookmark24 目標(biāo)價 206.00 元212.58 元，首次覆蓋給予“增持”評級22 HYPERLINK l _bookmark25 風(fēng)險提示23 HYPERLINK l _bookmark26 PE/PB - Bands23深信服：SDX 的踐行者與領(lǐng)導(dǎo)者核心觀點深信服信息安全與基于超融合技術(shù)的云業(yè)務(wù)逐步取得行業(yè)龍頭地位，為公司的成長奠定很好的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。同

9、時，我們更加關(guān)注公司在 IT 基礎(chǔ)層的計算、存儲和網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域積累的核心技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，特別是以軟件定義思想主導(dǎo)和推動的業(yè)務(wù)邊界的不斷拓展。在這個過程中，我們認(rèn)為，深信服的業(yè)務(wù)天花板不斷抬高，業(yè)務(wù)可觸達(dá)的空間逐步提升。第一， 起步于安全，不止于安全。公司以 VPN 業(yè)務(wù)逐步進入信息安全領(lǐng)域，并且在核心產(chǎn)品逐步建立行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位。同時，不斷向云計算、IT 底層計算和存儲領(lǐng)域延伸。第二，基于超融合技術(shù)的云業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司的虛擬化技術(shù)水平逐步提升，帶動市場份額逐步擴大，業(yè)務(wù)拓展能力逐步增強。第三，新 IT 業(yè)務(wù)逐步拓展公司業(yè)務(wù)邊界。新 IT 業(yè)務(wù)有望逐步貢獻(xiàn)新的產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)內(nèi)容。區(qū)別于市場的觀點目前

10、市場對深信服的關(guān)注點主要圍繞網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)和超融合業(yè)務(wù)，更多是將這兩個業(yè)務(wù)割裂開來分別分析公司成長性。我們認(rèn)為，深信服核心具備的優(yōu)勢在于較強的產(chǎn)品化能力所推動業(yè)務(wù)拓展能力。在業(yè)務(wù)拓展過程中，不同業(yè)務(wù)之間不僅存在協(xié)同，而且隨著公司的業(yè)務(wù)邊界不斷向外擴大，成長的天花板逐步抬高。盈利預(yù)測和投資建議我們預(yù)計，公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 7.35 億元、9.16 億元、12.49 億元。憑借公司出色的產(chǎn)品化能力與渠道優(yōu)勢，我們認(rèn)為現(xiàn)金流水平是深信服區(qū)別于同行業(yè)信息安全公司的重要財務(wù)指標(biāo)。故我們考慮采取 DCF 結(jié)合 PEG 對公司進行估值：采用絕對估值法，DCF 方法下公司每股合理價值為

11、 212.58 元。參用相對估值法 PEG，選取在信息安全領(lǐng)域具備技術(shù)優(yōu)勢的安恒信息、安博通、三六零作為可比公司，參考可比公司 2020 平均 PEG 3.37 倍，對應(yīng)公司 2020 年合理 PE 為 92 倍，目標(biāo)價 206.00 元。綜合兩種估值方法，我們給予公司目標(biāo)價 206.00 元212.58 元，首次覆蓋給予“增持”評級。信息安全業(yè)務(wù)成長路徑分析：產(chǎn)品化與渠道優(yōu)勢構(gòu)建護城河這一章節(jié)我們主要圍繞以下幾個核心要點展開：1、產(chǎn)品線拓展：深信服信息安全產(chǎn)品線是如何從 0 到 1 再到 N？2、產(chǎn)品競爭力：深信服核心競爭優(yōu)勢的信息安全產(chǎn)品線有哪些？3、產(chǎn)品開發(fā)能力：小步快跑，快速迭代。4、

12、渠道特點：自建還是代銷？截至 2020 年 2 月 5 日，深信服前五大股東合計持有公司 66.7%的股份，實際控制人為何朝曦、熊武和馮毅，分別持有公司 20.9%、18.11%和 8.36%的股份，均畢業(yè)于中國科技大學(xué)，于 2000 年分別從華為和中興通訊辭職創(chuàng)辦深信服。圖表1： 深信服股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：Wind、華泰證券研究所深信服產(chǎn)品線拓展公司以 VPN 為切入點，逐步拓展，目前深信服具有較為完備的信息安全產(chǎn)品線。深信服信息安全產(chǎn)品線集合了邊界安全、終端安全、云安全、身份與訪問安全、威脅監(jiān)測、安全審計與運營六個大類。圖表2： 深信服業(yè)務(wù)拓展過程 HYPERLINK / 資料來源：公司官網(wǎng)

13、、華泰證券研究所圖表3： 深信服智能安全產(chǎn)品線資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所邊界安全：下一代防火墻 AF深信服下一代防火墻構(gòu)筑在 64 位多核并發(fā)，高速硬件平臺之上，采用自主研發(fā)的并行操作系統(tǒng)（Sangfor OS），將轉(zhuǎn)發(fā)平面、安全平面并行運行在多核平臺上。多平面并發(fā)處理，緊密協(xié)作，極大的提升了網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)包的安全處理性能。圖表4： 深信服防火墻產(chǎn)品演化資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所終端安全：終端檢測響應(yīng)平臺 EDR &企業(yè)移動管理 EMM深信服終端檢測響應(yīng)平臺 EDR。圍繞終端資產(chǎn)安全生命周期，通過預(yù)防、防御、檢測、響應(yīng)賦予終端更為細(xì)致的隔離策略、更為精準(zhǔn)的查殺能力、更為持續(xù)的檢測能力

14、、更為快速的處置能力。深信服 EMM 方案。支持企業(yè)移動業(yè)務(wù)的全方位數(shù)據(jù)安全保護。統(tǒng)一的移動安全工作域， 與個人域完全隔離，防止終端側(cè)惡意泄密；移動應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)接入傳輸全程加密，防止信息監(jiān)聽與篡改；移動應(yīng)用服務(wù)器隱藏，數(shù)據(jù)封閉保護。深信服 EMM 不僅周密保護移動數(shù)據(jù)的安全，實施過程也具備高兼容性，同時移動應(yīng)用的推廣和使用簡單、易用，使得企業(yè)移動化得到順利的推行。身份與訪問安全：上網(wǎng)行為管理 AC、SSL VPN、硬件 VPN、EasyConnect、行為感知系統(tǒng) BA上網(wǎng)行為管理 AC。傳統(tǒng)的上網(wǎng)行為管理產(chǎn)品主要通過 URL 過濾實現(xiàn)對政企員工上網(wǎng)行為的合規(guī)監(jiān)管。深信服的 AC 產(chǎn)品核心優(yōu)勢在于

15、利用組織產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)：用戶身份、手機號、微信 ID 等各種虛擬賬號，同時還包括用戶訪問的網(wǎng)站、搜索的關(guān)鍵字、發(fā)送的郵件、訪問的論壇、發(fā)布的微博等所有上網(wǎng)行為產(chǎn)生的日志。VPN 類產(chǎn)品。VPN 主要是解決（1）辦公易用性，（2）安全性，（3）用戶體驗。IPSec（適用于局域網(wǎng)與局域網(wǎng)的連接）與 SSL（適用于局域網(wǎng)與外網(wǎng)客戶端的連接）是實現(xiàn) VPN功能的兩種不同方式，相對來說 SSL（安全套接字層）對于廠商技術(shù)要求更高一些，由于其適用于遠(yuǎn)程移動辦公需求，故應(yīng)用空間更廣。深信服分別與 2002/2004 年推出 IPSec 和 SSL VPN 產(chǎn)品，目前 SSL VPN 產(chǎn)品以“盒子”形態(tài)獨立銷

16、售，而 IPSec 則可作為模塊搭載到如 SSL、防火墻、行為管理等多種“盒子”產(chǎn)品中。威脅檢測。安全感知平臺 SIP 是深信服整個安全體系架構(gòu)的核心組件，能夠和 NGAF 、 STA、AC、EDR、VSS、VPN 等安全產(chǎn)品對接，可以理解為公司的一切安全能力在該平臺上集成，也是深信服在客戶側(cè)實現(xiàn)深度分析、威脅檢測、防御聯(lián)動和服務(wù)響應(yīng)的安全運營中心。其他類型產(chǎn)品：5）云安全：信服云盾、信服云眼；6）安全解決方案：網(wǎng)絡(luò)安全等級保護（等保 2.0）解決方案、等保一體機解決方案、云安全解決方案；7）安全審計與運營：數(shù)據(jù)庫安全審計 DAS。核心優(yōu)勢產(chǎn)品分析在信息安全領(lǐng)域，公司五大優(yōu)勢產(chǎn)品：VPN、上網(wǎng)

17、行為管理、下一代防火墻、應(yīng)用交付、廣域網(wǎng)優(yōu)化，均在細(xì)分市場中占有第一或第二大份額，其中應(yīng)用交付與廣域網(wǎng)優(yōu)化被新劃入基礎(chǔ)架構(gòu)產(chǎn)品。圖表5： 深信服優(yōu)勢產(chǎn)品產(chǎn)品市場地位VPN&SSL VPN（市場排名第一）IDC：2008-2018 年，連續(xù) 11 年中國 VPN 市場份額第一，且 2018 年份額 31%，高于 2-8 名份額的總和上網(wǎng)行為管理（市場排名第一）Gartner：2010-2016 年，連續(xù) 7 次入選 Gartner SWG（互聯(lián)網(wǎng)安全網(wǎng)關(guān)）魔力象限IDC：2009-2018 年，連續(xù) 10 年中國安全內(nèi)容管理市場份額第一，2018 年份額 26%，高于 2-4 名份額之和下一代防

18、火墻（統(tǒng)一威脅管理硬件市場排名第二）IDC：2016-2018 年，連續(xù) 3 年中國統(tǒng)一威脅管理硬件市場份額第二，2018 年份額 14%應(yīng)用交付（市場排名第二）Gartner：2012-2016 年，連續(xù) 5 年入圍細(xì)分國際魔力象限Frost&Sullivan、IDC：2013-2016 年，連續(xù) 4 年國內(nèi)市場占有率第二，僅次于 F5廣域網(wǎng)優(yōu)化（2013 年市場排名第一，目前升級到 SD-WAN 解決方案）Frost&Sullivan：2011-2012 年，國內(nèi)市場份額排名第二，2013 年達(dá)到 26%，成為國內(nèi)市場占有率第一的廠商Gartner：2013-2016 年，連續(xù) 4 年入選

19、細(xì)分國際魔力象限資料來源：招股說明書、Gartner、IDC、Frost&Sullivan、華泰證券研究所深信服信息安全產(chǎn)品特點：迭代速度快信息安全領(lǐng)域，自 2004 年推出二合一 VPN 網(wǎng)關(guān)后，2005-2018 年，公司平均每 2.3 年推出一款核心產(chǎn)品，并在產(chǎn)品推出后成為細(xì)分市場前三平均花費 3.4 年。圖表6： 公司推出產(chǎn)品后成為細(xì)分市場前三平均花費 3.4 年產(chǎn)品推出年份進入前三年份花費時間IPSec/SSL 二合一VPN 網(wǎng)關(guān)2004 年2008 年4 年上網(wǎng)行為管理2005 年2006 年1 年廣域網(wǎng)優(yōu)化2007 年2011 年4 年應(yīng)用交付產(chǎn)品2009 年2012 年3 年下

20、一代防火墻產(chǎn)品2011 年2016 年5 年安全感知平臺 SIP2016 年？終端檢測響應(yīng)平臺 EDR2018 年？資料來源：招股說明書、Gartner、IDC、Frost&Sullivan、華泰證券研究所我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品迭代速度快，且新產(chǎn)品能夠迅速占領(lǐng)市場主要由于：（1）持續(xù)的研發(fā)投入；（2）渠道加持。持續(xù)高比例投入研發(fā)，2017 年-2019 前三季度，公司研發(fā)費用率領(lǐng)先全行業(yè)平均水平。2018 年研發(fā)費用率 24.16%，同比提升 4.34pct。根據(jù)公司招股書，2017 年公司研發(fā)人員占總員工的 33.69%，測試和研發(fā)人員比例 1:2，涉及攻防研究、應(yīng)急響應(yīng)、安全咨詢、病毒木馬研究

21、、漏洞研究、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)服務(wù)等。每月研發(fā)人員例行拜訪客戶，每年收集有效需求超過 10,000 條，并迅速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品版本。圖表7： 深信服研發(fā)費用率領(lǐng)先行業(yè)平均深信服 行業(yè)平均28.10%24.16%19.82%21.97%17.76%18.38%30%25%20%15%10%5%0%201720182019Q1-3資料來源：Wind、華泰證券研究所備注：行業(yè)內(nèi)公司為深信服、綠盟科技、美亞柏科、衛(wèi)士通、啟明星辰、安恒信息、安博通、迪普科技、山石網(wǎng)科、藍(lán)盾股份、任子行、北信源、中孚信息、中新賽克我們認(rèn)為，公司較完備的渠道體系對公司產(chǎn)品迭代有兩方面積極影響：一方面，每當(dāng)公司研發(fā)出新產(chǎn)品，渠道優(yōu)勢確

22、保新產(chǎn)品的銷售通道順暢；另一方面，在用戶購買與使用過程中，完善的渠道體系又能通過營銷數(shù)據(jù)促使公司不斷完善產(chǎn)品功能，起到正反饋的效果。深信服信息安全產(chǎn)品渠道特點在信息安全行業(yè)，深信服以渠道完善著稱。公司 2015、2016、2017 年渠道代理銷售占比分別為 95.06%、94.59%、97.01%，未來隨著公司加大服務(wù)業(yè)務(wù)的布局，渠道代理銷售占比或?qū)⒂兴陆?。我們在理解公司渠道特點時，要結(jié)合公司產(chǎn)品特點來看?？紤]到 VPN、上網(wǎng)行為管理產(chǎn)品容易安裝、客戶需求標(biāo)準(zhǔn)化程度高，故較為適合通過渠道在地方政府、企業(yè)、學(xué)校、醫(yī)院中推廣。同時考慮到公司產(chǎn)品特點與渠道特點緊密的結(jié)合，我們認(rèn)為公司渠道優(yōu)勢并不易

23、被復(fù)制。圖表8： 深信服渠道體系資料來源：招股說明書、華泰證券研究所公司渠道特色主要影響財務(wù)報表的指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、毛利率、銷售費用率。從 2015 年到 2019 年前三季度，深信服應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 28、28、28、31、29 天，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。且賬齡分布健康，2018 年，1 年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比 85%。公司毛利率高于行業(yè)平均 10pct 左右，公司業(yè)務(wù)邊界不斷擴張，云計算業(yè)務(wù)毛利率水平較低，故公司毛利率水平逐年下降。由于渠道建設(shè)，公司銷售費用率高于行業(yè)平均 10pct 左右，2017 年，隨著渠道體系的規(guī)模效應(yīng)初顯，銷售費用率下降幅度較大。20152016201720

24、182019Q1-3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)深信服2828283129行業(yè)平均131143156188247綜合毛利率深信服80.80%78.66%75.50%73.32%71.84%行業(yè)平均63.94%64.90%64.79%65.03%61.47%銷售費用率深信服36.11%43.76%35.10%36.32%39.00%行業(yè)平均22.42%25.28%24.35%25.30%29.05%圖表9： 渠道特色主要影響財務(wù)報表的指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、毛利率、銷售費用率備注：行業(yè)內(nèi)公司為深信服、綠盟科技、美亞柏科、衛(wèi)士通、啟明星辰、安恒信息、安博通、迪普科技、山石網(wǎng)科、藍(lán)盾股份、 任子行、北信源、中孚信

25、息、中新賽克資料來源：Wind、華泰證券研究所如何從行業(yè)趨勢看深信服優(yōu)勢我們理解深信服的信息安全業(yè)務(wù)競爭力，是要看在如今的產(chǎn)業(yè)趨勢下，相較競爭對手，深信服彎道超車的可能路徑。產(chǎn)品力：信息安全行業(yè)之所以分散，一定程度上是客戶需求分散決定的，各廠商傾向于使用各自不同的解決方案向客戶推介。我們認(rèn)為，產(chǎn)品化程度較高的深信服有望通過快速的產(chǎn)品迭代與整合能力，以滿足用戶日益復(fù)雜的安全需求。渠道優(yōu)勢：我們認(rèn)為，渠道大幅領(lǐng)先的深信服有望更加迅速拓展客戶，尤其是價值量高的大型政府、央企客戶。IT 化：深信服定位于軟件定義基礎(chǔ)架構(gòu)的公司，軟件定義意味著可編程，意味著可靈活部署至任何載體，我們認(rèn)為，深信服有望成為安

26、全行業(yè)平臺整合的先行者。云業(yè)務(wù)成長路徑分析：實現(xiàn)天花板不斷抬升的關(guān)鍵在這一章節(jié)，我們的核心要點包括以下幾個方面：深信服的云業(yè)務(wù)包括哪些？深信服超融合業(yè)務(wù)詳解。超融合的市場空間在哪里？深信服云計算業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯？深信服云計算業(yè)務(wù)產(chǎn)品線深信服云計算用創(chuàng)新打造極簡、穩(wěn)定、高性能的超融合、私有云、混合云、托管云的整體解決方案，致力于為政府及企事業(yè)單位提供從本地到云端，從私有云到混合云的完整云計算產(chǎn)品、方案及服務(wù)。圖表10： 深信服云計算業(yè)務(wù)圖譜資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所超融合：超融合大量采用軟件定義的技術(shù)，將計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)與專用硬件實現(xiàn)解耦，實現(xiàn) IT 基礎(chǔ)架構(gòu)的真正融合。超融合基礎(chǔ)架構(gòu)的技術(shù)

27、核心是存儲，存儲的擴展能力直接限制了超融合產(chǎn)品的擴展規(guī)模，存儲的自身的可管理性也制約了平臺的靈活性。私有云：私有云建設(shè)解決方案基于深信服超融合技術(shù)，整合基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用服務(wù)、大數(shù)據(jù)、安全、云管理全棧能力，融合公司的安全理念，為用戶提供安全、穩(wěn)定、高效、易擴展、易管理的資源管理和服務(wù)交付平臺。托管云：類似于公有云的 IaaS，以服務(wù)化的方式交付云數(shù)據(jù)中心（依托深信服超融合方案）的機房、平臺、安全、災(zāi)備、運維等關(guān)鍵要素，幫助用戶快速地構(gòu)建虛擬數(shù)據(jù)中心?；旌显疲夯谏钚欧诤系耐軜?gòu)混合云，實現(xiàn)資源在本地私有云、邊緣分支云和托管專屬云之間的靈活調(diào)度，滿足業(yè)務(wù)對于穩(wěn)定運行和敏捷創(chuàng)新的共同訴求。通過混合

28、云管理平臺，實現(xiàn)對 IT 的統(tǒng)一規(guī)劃與管控。超融合是一條什么樣的賽道：聚焦私有云與存儲架構(gòu)創(chuàng)新超融合是一種私有云建設(shè)方案。作為企業(yè)客戶，其核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)上云可以租用公有云或者自建私有云。很多企業(yè)為了系統(tǒng)的安全與私密性，傾向選擇私有云。而構(gòu)建傳統(tǒng)云數(shù)據(jù)中心需要花費高成本部署高端設(shè)備、實現(xiàn)冗余架構(gòu)，并且還要容忍業(yè)務(wù)上線以后復(fù)雜的運維管理工作。超融合可以看作是一種私有云（基礎(chǔ)設(shè)施層）建設(shè)方案，既可獲得縱向及橫向擴展彈性，保證性能水平，由于架構(gòu)簡單又相對節(jié)省建設(shè)與運營成本。超融合架構(gòu)（Hyper-converged Infrastructure，HCI）是一種全新的云計算架構(gòu)解決方案?；谝惶讟?biāo)準(zhǔn)的服務(wù)

29、器，以軟件定義的方式將網(wǎng)絡(luò)、存儲、計算全部虛擬化。超融合借助軟件定義和分布式存儲技術(shù)，底層采用標(biāo)準(zhǔn)化 X86 硬件平臺，上層采用軟件定義，實現(xiàn)軟件與硬件的解耦。超融合架構(gòu)的形成和發(fā)展，主要基于近幾年網(wǎng)絡(luò)和存儲技術(shù)的發(fā)展。從硬件角度，超融合將網(wǎng)絡(luò)、計算和存儲融合在一個一體機內(nèi)，擴展時，通過增加一體機節(jié)點等比例擴展。從軟件角度，超融合架構(gòu)中所有的系統(tǒng)資源通過一個統(tǒng)一共享的軟件管理接口來管理并給上層應(yīng)用分享。對于超融合的理解，1）超融合是一個統(tǒng)一管理的平臺，將 SAN（Storage area network， 區(qū)域存儲網(wǎng)絡(luò)）/DAS（Directed attached storage，直接連接存儲

30、）/NAS（Network attachedstorage，網(wǎng)絡(luò)附屬存儲）變?yōu)榇鎯Y源池，去除了存儲陣列存在的必要性，一般來說， 數(shù)據(jù)中心級存儲市場分為 ESS（通俗來講的存儲陣列）、SDS（軟件定義存儲）、HCI（超融合架構(gòu)），根據(jù) IDC，按廠家收入統(tǒng)計，2018 年存儲硬件市場中三者占比分別為 61%、22%、17%。2）超融合架構(gòu)的主要目標(biāo)是簡化數(shù)據(jù)中心的管理，消除數(shù)據(jù)中心分立管理問題，消除存儲陣列只是超融合架構(gòu)的一個顯著特點。圖表11： 超融合架構(gòu)與傳統(tǒng)存儲架構(gòu)的區(qū)別資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所深信服超融合業(yè)務(wù)詳解：公司云計算解決方案的基石深信服超融合為用戶提供新一代的數(shù)據(jù)中心

31、解決方案。與傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心不同，深信服超融合架構(gòu)僅需標(biāo)準(zhǔn)的 x86 服務(wù)器和交換機，即可替代傳統(tǒng)的計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)、安全等復(fù)雜設(shè)備，實現(xiàn)硬件資源的標(biāo)準(zhǔn)化，并通過軟件定義實現(xiàn)這些設(shè)備的統(tǒng)一管理。用戶可以通過自助服務(wù)申請業(yè)務(wù)所需的資源部署業(yè)務(wù)應(yīng)用，也可使用便利的遷移工具，將既有業(yè)務(wù)遷移到超融合環(huán)境中。采用深信服超融合架構(gòu)，用戶可以通過自助服務(wù)申請業(yè)務(wù)所需的資源部署業(yè)務(wù)應(yīng)用，也可使用便利的遷移工具，將既有業(yè)務(wù)遷移到超融合環(huán)境中。承載的典型業(yè)務(wù)系統(tǒng)包括全行業(yè)核心數(shù)據(jù)庫、企業(yè) MES 與 ERP 等核心系統(tǒng)、政府政務(wù)服務(wù)系統(tǒng)、醫(yī)療行業(yè) HIS、LIS、PACS 等。圖表12： 深信服超融合架構(gòu)資料來源：公

32、司官網(wǎng)、華泰證券研究所深信服的超融合業(yè)務(wù)是一個大類，其中包括了各個軟硬件層級以及多個維度的產(chǎn)品，其中主要包括了企業(yè)級云 aCloud、超融合 aCloud、服務(wù)器虛擬化、超融合軟件、超融合一體機等。核心產(chǎn)品一：超融合軟件深信服超融合架構(gòu)將四大組件（服務(wù)器虛擬化、網(wǎng)絡(luò)虛擬化、存儲虛擬化、網(wǎng)絡(luò)功能虛擬化）融為一體，組成數(shù)據(jù)中心搭建的基石。深信服超融合基于“軟件定義數(shù)據(jù)中心”的思想，以虛擬化技術(shù)為核心，利用計算虛擬化、存儲虛擬化、網(wǎng)絡(luò)虛擬化、安全虛擬化等組件， 將計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)、安全等虛擬資源融合到一臺標(biāo)準(zhǔn) X86 服務(wù)器中，形成模塊化的基準(zhǔn)架構(gòu)單元，通過網(wǎng)絡(luò)聚合，替代繁重復(fù)雜的傳統(tǒng)云數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)

33、設(shè)施，實現(xiàn)模塊化的無縫橫向擴展（Scale-Out），從而形成統(tǒng)一的資源池。圖表13： 深信服超融合軟件組件資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所核心產(chǎn)品二：超融合架構(gòu) aCloud深信服超融合 aCloud 基于“軟件定義數(shù)據(jù)中心”的思想，以虛擬化技術(shù)為核心。通過虛擬化技術(shù)，將計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)絡(luò)功能（安全及優(yōu)化）深度融合到一臺標(biāo)準(zhǔn) X86 服務(wù)器中， 形成標(biāo)準(zhǔn)化的超融合單元，多個超融合單元通過網(wǎng)絡(luò)方式匯聚成數(shù)據(jù)中心整體 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)，并通過統(tǒng)一的 WEB 管理平臺實現(xiàn)可視化集中運維管理，幫助用戶打造極簡、隨需應(yīng)變、平滑演進的 IT 新架構(gòu)。核心產(chǎn)品三：企業(yè)云 aCloud深信服企業(yè)云 aC

34、loud 架構(gòu)由兩部分組成：1）超融合基礎(chǔ)設(shè)施，2）云計算管理平臺。在企業(yè)級云架構(gòu)之上，用戶可以基于自身需求構(gòu)建業(yè)務(wù)系統(tǒng)。深信服企業(yè)級云 aCloud 基于超融合架構(gòu)，以虛擬化技術(shù)為核心，利用計算服務(wù)器虛擬化aSV、存儲虛擬化 aSAN、網(wǎng)絡(luò)虛擬化 aNET、安全虛擬化 aSEC 等組件，將計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)等虛擬資源整合到一臺標(biāo)準(zhǔn) X86 服務(wù)器中，形成基準(zhǔn)架構(gòu)單元。并且多套單元設(shè)備可以通過網(wǎng)絡(luò)聚合起來，實現(xiàn)模塊化的無縫橫向擴展。深信服云計算管理平臺 aCMP，提供對深信服企業(yè)級云、第三方資源池的管理和資源調(diào)配能力。通過自動化運維工具，降低平臺運維難度，減少運營工作量。借助 IT 自助服務(wù)和流

35、程管理，提升用戶 IT 服務(wù)的敏捷性和快速響應(yīng)能力。圖表14： 企業(yè)云 aCloud 架構(gòu)資料來源：公司官網(wǎng)，華泰證券研究所核心產(chǎn)品四：超融合一體機深信服超融合一體機是一套基于融合架構(gòu)的 IT 基礎(chǔ)設(shè)施新平臺，它將服務(wù)器虛擬化、分布式存儲、軟件定義的網(wǎng)絡(luò)與安全等業(yè)界前沿技術(shù)融合到一臺 x86 服務(wù)器中，并通過統(tǒng)一管理平臺實現(xiàn) IT 資源的可視化管理，幫助用戶打造極簡、穩(wěn)定、高性能的 IT 基礎(chǔ)新架構(gòu)。圖表15： 超融合一體機配置參數(shù)一體機型號aServer-2000 系 列aServer-P-2000 系 列aServer-P-G 系 列aServer-P-4000 系 列機箱高度2U2U2U

36、4UCPU 型 號E5-26xxV4金/ 銀系列 CPUV5金/ 銀系列 CPUV5GOLD 系列 CPUV5CPU 個 數(shù)2224單 CPU 性 能14C28T 2.4GHZ（最高）14C28T 2.6GHz（最高）14C28T 2.6GHz（最高）16C32T 2.6GHz( 最高)內(nèi)存容量512G( 最高支持)768G（最高）768G（最高）1536G（最高）硬盤插槽數(shù)量12（最高）12（最高）824單機擴展容量6*10T 7.2K SATA6*10T 7.3K SATA6*10T 7.3K SATA22*10T 7.3K SATA標(biāo)配網(wǎng)口6 個 GE 電口（中高端型號標(biāo)配6 個 GE

37、電口（中高端型號標(biāo)配6 個GE 電口+2 個 10GE光口6 個 GE 電口+4 個 10GE 光口功率2x10GE 光口）2x10GE 光口）1600W1600W電源550W 冗余電源550W/800W 冗余電源冗余電源2+2 冗余電源USB 接口數(shù)量3 個 USB2.02 個 USB2.0+2 個USB3.04 個 USB3.06 個 USB3.0資料來源：公司官網(wǎng)，華泰證券研究所超融合業(yè)務(wù)市場空間：IDC 預(yù)計 2023 年有望達(dá)到 25 億美元我們認(rèn)為，未來超融合市場空間可以結(jié)合兩個方面來考慮：（1）私有云；（2）存儲架構(gòu)。一方面，作為私有云部署方式之一，超融合架構(gòu)空間會受益于私有云在

38、 B 端、G 端的滲透率進一步提升；另一方面，存儲架構(gòu)的變革是超融合架構(gòu)空間的重要驅(qū)動因素。上文已經(jīng)提到，目前的存儲架構(gòu)仍以傳統(tǒng)存儲服務(wù)器（ESS）占主要部分，由于其不適應(yīng)云計算時代的彈性橫向擴展要求，ESS 或?qū)⒅鸩奖煌ㄓ?x86 服務(wù)器取代。無論是超融合架構(gòu)還是SDS（軟件定義存儲）架構(gòu)，都是通過通用服務(wù)器+虛擬化軟件的形式代替存儲專用服務(wù)器，有所不同的是，SDS 架構(gòu)仍然保留了計算與存儲的分離，而超融合則更進一步將計算與存儲融合至一臺通用服務(wù)器中。在企業(yè)云化的過程中，存儲性能是決定企業(yè)核心應(yīng)用能否被虛擬化/云化的關(guān)鍵參考指標(biāo)之一。傳統(tǒng)的做法就是升級存儲設(shè)備，從低端到中端，從中端到高端。但

39、這無法解決根本問題，性能和容量不能兼顧，并且不能很好的解決異構(gòu)設(shè)備利舊和架構(gòu)擴展的問題。因此， 企業(yè)需要一種大規(guī)模分布式存儲管理軟件，能夠充分利用已有的硬件資源，在成本可控范圍內(nèi)提供最佳的存儲性能。圖表16： 超融合架構(gòu)具有較高的業(yè)務(wù)敏捷性資料來源：IDC、華泰證券研究所超融合系統(tǒng)與之前的融合系統(tǒng)相比，最大的區(qū)別就是以（與應(yīng)用軟件一起）運行在標(biāo)準(zhǔn)（x86） 服務(wù)器硬件中的軟件定義存儲替代了傳統(tǒng)的 SAN 存儲系統(tǒng)。換言之，在超融合系統(tǒng)中， 不需要專用的存儲子系統(tǒng)（如磁盤陣列）。超融合架構(gòu)將虛擬化計算和存儲整合到同一個系統(tǒng)平臺，通過軟件來統(tǒng)一管理。簡單的說就是物理服務(wù)器上運行虛擬化軟件(Hype

40、rvisor)，通過在虛擬化軟件上運行分布式存儲服務(wù)供虛擬機使用。分布式存儲可以運行在虛擬化軟件上的虛擬機里，也可以是與虛擬化軟件整合的模塊。從存儲角度理解未來超融合市場空間的邏輯，來對超融合系統(tǒng)空間進行測算，我們認(rèn)為2023 年我國超融合架構(gòu)空間有望增長至 18 億美元以上，約合人民幣 126 億元。2015-2018年，我國超融合架構(gòu)在企業(yè)級存儲市場中的占比從 4.02%大幅增長至 22.21%，由于超融合（HCI）與軟件定義存儲（SDS）對于傳統(tǒng)存儲陣列的替代趨勢較為確定，參考 2015-2018年 HCI 占比的增長趨勢，并考慮到增速放緩的因素，結(jié)合 Wikibon 預(yù)測到 2027

41、年， HCI 與 SDS 有望完成對于傳統(tǒng)外部存儲的替代，我們假設(shè)到 2023 年我國 HCI 占比有望達(dá)到33%，結(jié)合 IDC 預(yù)測，2023 年我國外部存儲達(dá)到 56 億美元，故遠(yuǎn)期超融合架構(gòu)空間有望突破 18.5 億美金。圖表17： 超融合系統(tǒng)市場規(guī)模測算2015A2016A2017A2018A2023E企業(yè)級存儲市場規(guī)模（億美元）19.922.025.232.056.0YoY10.50%14.71%26.80%2019-2023 年CAGR：11.84%HCI 占比4.02%7.96%14.96%22.21%33.00%超融合架構(gòu)市場規(guī)模（億美元）0.81.83.87.118.5資料來

42、源：IDC、華泰證券研究所根據(jù) IDC 對于超融合市場的預(yù)測數(shù)據(jù)，2018 年國內(nèi)超融合市場規(guī)模達(dá)到 8.1 億美元，同比增長 88.0%，預(yù)計 2023 年中國超融合市場規(guī)模將達(dá)到 25 億美元，2018-2023 年 CAGR 34.03%。圖表18： 中國超融合市場規(guī)模情況億美元30國內(nèi)市場規(guī)模（億美元）同比增速140%24.9120%2522.0100%2018.114.580%1510.860%107.140%53.820%0.81.800%20152016201720182019E2020E2021E2022E2023E資料來源：IDC、華泰證券研究所在國內(nèi)超融合需求強勁的背景下，

43、深信服以安全、渠道、性價比搶占市場。根據(jù) IDC，2018年，在國內(nèi)前五大超融合廠商中，深信服銷售額增長率為 128.5%，聯(lián)想為 200.1%，青云為 162.0%，均高于行業(yè)平均增速 88.2%。華為、新華三的銷售額增長率分別為 69.6%和48.8%，低于行業(yè)平均水平。目前超融合市場是一個新興的低飽和領(lǐng)域，還沒有到達(dá)存量競爭的狀態(tài)，集成網(wǎng)絡(luò)功能尤其是安全功能的核心優(yōu)勢、渠道和相對低廉的價格使得深信服快速搶占市場。圖表19： 前三家超融合廠商市場份額變化50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2015201620172018 HYPERLINK / 資料來源：IDC、華泰

44、證券研究所深信服云計算業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯：產(chǎn)品深度及廣度不斷拓寬由 2013 年首次推出服務(wù)器虛擬化軟件至今，公司云業(yè)務(wù)邊界逐步拓展：超融合軟件、軟硬件一體機、云管理、創(chuàng)新平臺（PaaS）。圖表20： 深信服云計算業(yè)務(wù)發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所我們從產(chǎn)品線與所面向的客戶群兩個角度來理解，深信服如何通過拓展邊界實現(xiàn)業(yè)務(wù)天花板的不斷抬升。一、產(chǎn)品線：公司云產(chǎn)品由超融合軟件起家，逐步向一體機硬件、云管平臺、創(chuàng)新平臺拓展。Step 1：公司從提供基于通用服務(wù)器的超融合軟件到提供軟硬件一體機，提升了單品價值量。根據(jù) IDC，2018 年超融合市場軟硬件占比大約 23%、77%，硬件價值量占主導(dǎo)

45、。Step 2：公司涉足云管理平臺，是將其產(chǎn)品/解決方案從私有云建設(shè)滲透到運營期服務(wù)中。無論是超融合軟件還是一體機，滿足的大多都是客戶在上云初期的需求，關(guān)鍵考驗公司超 融合架構(gòu)能否順利承載客戶核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)；而運管平臺是滿足客戶對于私有云的運營需求， 考驗的是公司基于基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)所提供的平臺與服務(wù)輸出能力。Step 3：公司發(fā)力創(chuàng)新平臺，以滿足客戶 PaaS 層需求（容器、微服務(wù)、DevOps）。典型的產(chǎn)品是公司于 2017 年推出的容器云，并于次年聯(lián)合靈雀云推出超融合+PaaS 與超融合+容器兩大戰(zhàn)略合作一體化解決方案。二、客戶群：我們認(rèn)為，在公司云業(yè)務(wù)不斷拓寬邊界的同時，也將數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案滲

46、透至各行各業(yè)，公司在政府、企業(yè)、學(xué)校、金融機構(gòu)、醫(yī)院醫(yī)療機構(gòu)均有成熟的云業(yè)務(wù)案例。進一步拓展空間：1+1+N，深信服助力智慧城市。深信服以“立體融合、安全服務(wù)、智能可視守護新型智慧城市安全穩(wěn)定運行”為建設(shè)理念，率先提出“1+1+N”新型智慧城市解決方案（1 個安全防護體系、1 個數(shù)據(jù)匯聚與計算平臺、N 個智慧城市應(yīng)用）。深信服依托其在安全技術(shù)、云技術(shù)方面的積累，提出了以桌面云為基礎(chǔ)的安全辦公的智慧政務(wù)方案， 以混合云為基礎(chǔ)的一站式 IT 智慧園區(qū)解決方案，以物聯(lián)網(wǎng)平臺云端統(tǒng)一管理為基礎(chǔ)的智慧樓宇解決方案。新 IT 業(yè)務(wù)：軟件定義基礎(chǔ)架構(gòu)深信服新 IT 業(yè)務(wù)，從軟件定義出發(fā)，對傳統(tǒng) IT 基礎(chǔ)架

47、構(gòu)進行重新設(shè)計，為用戶提供敏捷、智能、安全的終端、接入網(wǎng)絡(luò)和存儲等。傳統(tǒng) IT 架構(gòu)經(jīng)過軟件重新定義設(shè)計之后，可以解決之前效率低、成本高以及安全等問題。新 IT 業(yè)務(wù)的產(chǎn)品覆蓋數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)架構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)層、以及終端?？梢哉f，軟件定義的思想貫穿整個產(chǎn)品線。從基礎(chǔ)設(shè)施到網(wǎng)絡(luò)層，再到終端層。軟件定義打破了傳統(tǒng)硬件終端帶來的隔離，各核心部件的數(shù)據(jù)交互效率更高。新 IT 業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線包括：桌面云、應(yīng)用交付、企業(yè)級分布式存儲、軟件定義廣域網(wǎng)、一體化網(wǎng)關(guān)等。圖表21： 深信服新 IT 產(chǎn)品線資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所核心產(chǎn)品一：桌面云，2018 年終端出貨量中國第二深信服 aDesk 桌面云：基于虛擬化

48、技術(shù)，打造用戶高體驗產(chǎn)品。深信服 aDesk 桌面云，是基于融合架構(gòu)的新型桌面模式，通過深度整合服務(wù)器虛擬化、桌面虛擬化及存儲虛擬化，只需桌面云一體機和云終端兩種設(shè)備，即可實現(xiàn)云平臺的快速交付。在用戶體驗和軟硬件兼容性方面，深信服 aDesk 桌面云與傳統(tǒng)架構(gòu)相當(dāng)，但桌面云的 IT 投入要少于傳統(tǒng) IT 架構(gòu)。深信服桌面云將原來綁定在 PC 上的桌面、應(yīng)用和數(shù)據(jù)全部集中到數(shù)據(jù)中心，然后通過SRAP 桌面交付協(xié)議，將操作系統(tǒng)界面以圖像的方式傳送給前端的接入設(shè)備，包括云終端、筆記本、普通 PC、智能終端等，只要網(wǎng)絡(luò)是可達(dá)的，用戶就可以通過各種類型的終端去訪問位于服務(wù)器上的個人桌面，讓數(shù)據(jù)保護更安全

49、，桌面管理更高效，用戶訪問更靈活。圖表22： 深信服桌面云構(gòu)成：云終端和桌面云一體機資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所深信服 aDesk 產(chǎn)品優(yōu)勢。1）集中運維：集中所有桌面到數(shù)據(jù)中心，通過 Web 圖形化控制臺提供統(tǒng)一的管理維護，維護效率相對 PC 模式提升 10 倍以上。2）數(shù)據(jù)安全可控。數(shù)據(jù)集中存儲，終端零數(shù)據(jù)。在服務(wù)端可以通過多副本，備份恢復(fù)等技術(shù)確保數(shù)據(jù)不丟失。3）隨身移動桌面。在網(wǎng)絡(luò)可達(dá)的情況下，用戶可以通過云終端、PAD、PC、手機等設(shè)備 接入虛擬桌面，實現(xiàn)隨時隨地辦公。4）降低成本。桌面云有效降低電力成本、人工成本、折舊成本、維護成本等運行成本。圖表23： 深信服桌面云產(chǎn)品組件

50、資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所云桌面的市場空間：根據(jù)計世資訊數(shù)據(jù)，2017 年中國市場桌面云（端到端）解決方案的市場規(guī)模為 38.7 億人民幣，同比增長 24.1%，2018 年中國桌面云整體解決方案行業(yè)市場繼續(xù)保持增長態(tài)勢。2018 年中國桌面云整體解決方案總市場規(guī)模達(dá)到 154 萬個桌面，較2017 年增長 17.6%。預(yù)計在 2023 年市場規(guī)模將達(dá)到 385 萬個桌面，2018 年至 2023 年年均復(fù)合增長率將維持 20%。根據(jù) IDC 2018 年下半年 VCC（虛擬客戶端）市場排名報告PRC VCC Software Tracker, 2018 H2，2018 年中國桌面云市

51、場增速依舊強勁，深信服桌面云憑借優(yōu)異的技術(shù)、方案與服務(wù)，以 15.9%的占比強勢斬獲第二名（升騰桌面云份額第一），以全年 53.3%的高增長率實現(xiàn)增速排名第一。圖表24： 中國桌面云解決方案：桌面數(shù)量（單位：萬個）450400385350300250200154131100502016201720182023E資料來源：計世資訊、華泰證券研究所核心產(chǎn)品二：應(yīng)用交付，2017 年國內(nèi)廠商份額第一應(yīng)用交付，是指應(yīng)用交付網(wǎng)絡(luò)（Application Delivery Networking，簡稱 ADN），它利用相應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化/加速設(shè)備，確保用戶的業(yè)務(wù)應(yīng)用能夠快速、安全、可靠地交付給內(nèi)部員工和外部服務(wù)

52、群。應(yīng)用交付的目的是保證關(guān)鍵業(yè)務(wù)的可靠性、可用性與安全性。應(yīng)用交付是多種技術(shù)的殊途同歸，比如廣域網(wǎng)加速、負(fù)載均衡、Web 應(yīng)用防火墻等，針對不同的應(yīng)用需求有不同的產(chǎn)品側(cè)重。應(yīng)用交付是傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)負(fù)載均衡的升級、擴展，它是一種綜合的交付平臺設(shè)備，其綜合了負(fù)載平衡、TCP 優(yōu)化管理、鏈接管理、SSL VPN、壓縮優(yōu)化、智能網(wǎng)絡(luò)地址轉(zhuǎn)換、高級路由、智能端口鏡像等各種技術(shù)手段的綜合平臺。應(yīng)用交付主要包括：服務(wù)器負(fù)載和鏈路負(fù)載。鏈路負(fù)載又分出站鏈路負(fù)載和入站鏈路負(fù)載。1）服務(wù)器負(fù)載：內(nèi)網(wǎng)有多臺提供相同服務(wù)的服務(wù)器，用戶通過 AD 設(shè)備訪問時，可將用戶的請求智能調(diào)度（多種可選調(diào)度算法）到不同服務(wù)器。2）出站鏈

53、路負(fù)載：通過智能路由實現(xiàn)，基本場景為根據(jù)目的 IP 所屬運營商選擇對應(yīng)運營商的鏈路進行訪問，如目的 IP是電信 IP，則使用電信線路進行訪問，當(dāng)去往一個目的 IP 有多個鏈路選擇時候，可以配置智能路由中鏈路選擇策略來實現(xiàn)最優(yōu)訪問。3）入站鏈路負(fù)載：訪問時必須用域名，AD 設(shè)備可根據(jù)客戶端所屬的運營商把域名解析成對應(yīng)運營商的 IP 地址。深信服應(yīng)用交付 AD 產(chǎn)品作為專業(yè)的應(yīng)用交付設(shè)備，能夠為用戶的應(yīng)用發(fā)布提供包括多數(shù)據(jù)中心負(fù)載均衡、多鏈路負(fù)載均衡、服務(wù)器負(fù)載均衡的全方位解決方案。配合性能優(yōu)化、單邊加速以及多重智能管理等技術(shù)，根據(jù)預(yù)設(shè)規(guī)則將用戶的訪問請求分配給相應(yīng)的數(shù)據(jù)中心、鏈路以及服務(wù)器，進而

54、實現(xiàn)數(shù)據(jù)流的合理分配。不僅擴展應(yīng)用系統(tǒng)的整體處理能力， 提高其穩(wěn)定性，更可切實改善用戶的訪問體驗，降低組織的 IT 投資成本。圖表25： 深信服應(yīng)用交付（AD）應(yīng)用場景資料來源：公司官網(wǎng)，華泰證券研究所深信服應(yīng)用交付具備的適應(yīng)性，硬件設(shè)備性能從 1G-120G，支持多租戶模式，純軟件版本 AD 支持 KVM、VMware、XEN 等平臺，具備強大的兼容性，在云化數(shù)據(jù)中心，可以與Openstack 云管平臺對接，開放的 API 接口，能夠與任何廠商云管平臺進行對接，實現(xiàn)統(tǒng)一管理運維。圖表26： 深信服 AD：多場景解決方案 HYPERLINK / 資料來源：公司官網(wǎng)，華泰證券研究所圖表27： 應(yīng)

55、用交付 ADC 市場份額（中國，2017）Radware其它8%Array Citrix5%8% 7%深信服F518%30%A10 24%資料來源：Frost&Sullivan，華泰證券研究所核心產(chǎn)品三：企業(yè)級分布式存儲 EDS深信服 aStor-EDS 軟件定義統(tǒng)一存儲系統(tǒng)，采用全對稱分布式架構(gòu)，支持?jǐn)?shù)千節(jié)點集群部署，支持 EB 級存儲空間、1000 萬 IOPS 高性能支撐，內(nèi)置 AI 智能云腦技術(shù)，可感知業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，實現(xiàn)數(shù)據(jù)的全生命周期管理。真正實現(xiàn)了一個平臺全面支撐塊、文件、對象存儲， 為用戶提供新 IT 時代的云數(shù)據(jù)存儲資源。深信服 EDS 提供三個存儲一體機型號。EDS1210 主要

56、承載小容量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)場景。EDS1250 主要承載高性能塊存儲場景。EDS3600 主要承載融合部署，大容量存儲應(yīng)用場景。同時，深信服 EDS 分布式存儲軟件還兼容業(yè)界主流標(biāo)準(zhǔn) X86 服務(wù)器，實現(xiàn)更好的匹配部署需求。圖表28： 深信服企業(yè)級分布式存儲 EDS資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所核心產(chǎn)品四：軟件定義廣域網(wǎng) SD-WANSD-WAN，即軟件定義廣域網(wǎng)絡(luò)，是將 SDN 技術(shù)應(yīng)用到廣域網(wǎng)場景中所形成的一種服務(wù)。這種服務(wù)用于連接廣闊地理范圍的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用及云服務(wù)，旨在幫助用戶降低廣域網(wǎng)的開支和提高網(wǎng)絡(luò)連接靈活性。深信服通過在安全及云計算領(lǐng)域的雙重積累，發(fā)布了面向未來、

57、有效保護的安全 SD-WAN 2.0，區(qū)別于傳統(tǒng) SD-WAN 解決基本的全局聯(lián)通性問題，SD-WAN 2.0 在其基礎(chǔ)上全面考慮訪問體驗和安全保障，為多分支、DC 互聯(lián)、跨國場景提供豐富解決方案，幫助用戶降本增效，更好地支持用戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。圖表29： 深信服軟件定義廣域網(wǎng)：產(chǎn)品組件資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所新 IT 業(yè)務(wù)邏輯：軟件定義基礎(chǔ)架構(gòu)通過以上對深信服新 IT 業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品的分析，我們可以看出，深信服將軟件定義的實踐應(yīng)用到 IT 的基礎(chǔ)架構(gòu)，包括計算、存儲和網(wǎng)絡(luò)，形成云網(wǎng)端立體協(xié)同的軟件定義架構(gòu)。深信服打造軟件定義基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的兩個核心要素：第一是全模塊“軟件定義”；第二則是

58、“云-網(wǎng)-端”立體協(xié)同。全模塊“軟件定義”。即從終端、網(wǎng)絡(luò)到數(shù)據(jù)中心（云）等涉及到的基礎(chǔ)設(shè)施資源模塊全部用軟件重新定義和打通。云網(wǎng)端立體協(xié)同。軟件定義計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)、終端、管理等不同資源模塊后不是各自為戰(zhàn)，而是在“云-網(wǎng)-端”各層面建立立體協(xié)同機制，充分發(fā)揮軟件定義基礎(chǔ)架構(gòu)“敏捷、智能、安全”的價值，讓整個數(shù)字化轉(zhuǎn)型平臺能夠緊密貼合與適配用戶場景化數(shù)字化轉(zhuǎn)型演進路線，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型落地。如通過引入人工智能的能力來實現(xiàn)智能驅(qū)動與運維； 全局管控平臺則實現(xiàn)“云-網(wǎng)-端”資源的協(xié)同、調(diào)配與優(yōu)化；云網(wǎng)融合則可以讓網(wǎng)絡(luò)隨著業(yè)務(wù)的變化而自動適配。目前，深信服新 IT 業(yè)務(wù)在軟件定義基礎(chǔ)架構(gòu)領(lǐng)域主要包括軟

59、件定義終端桌面云 aDesk、軟件定義廣域網(wǎng) SD-WAN、軟件定義存儲 EDS 以及數(shù)據(jù)中心必備組件應(yīng)用交付 AD 四大產(chǎn)品線。圖表30： 深信服“云-網(wǎng)-端”立體協(xié)同資料來源：公司官網(wǎng)、華泰證券研究所盈利預(yù)測與估值核心假設(shè)深信服的業(yè)務(wù)從大類來看，主要分為信息安全、云計算、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)。信息安全：2016 年、2017 年、2018 年、2019 上半年，公司安全業(yè)務(wù)收入增速分別為17.01%/23.65%/24.55%/34.33%，增速穩(wěn)步提升。2019 年信息安全政策集體催化，等保2.0 與 HW 行動常態(tài)化，有望促使公司下半年業(yè)務(wù)收入增長維持高速態(tài)勢，且公司完備的安全產(chǎn)品

60、渠道體系，令公司安全業(yè)務(wù)增速在上下半年波動較?。▍⒖?2018 年 H1/H2 收入增速 24.23%/24.74%），我們預(yù)計 2019 年全年信息安全業(yè)務(wù)增速有望達(dá)到 35%。2020-2021 年，我們認(rèn)為信息安全下游需求景氣度有望維持較高水平，增速有望逐年略有提升，故預(yù)計 2020、2021 年增速有望分別達(dá)到 36%、37%。毛利率方面，2016 年、2017 年、2018 年、2019 上半年分別為 88.00%、88.72%、88.46%、 81.65%，2019 上半年毛利率下滑主要原因：2019 年之前，公司安全服務(wù)類收入與云計算服務(wù)類收入合并至服務(wù)項目收入披露，2019H1