淺析企業(yè)并購過程中的目標(biāo)企業(yè)估值問題探討

1、淺析企業(yè)并購過程中的目的企業(yè)估值問題討論論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購目的企業(yè)估值論文摘要：一般所謂的并購是兼并與收購的簡稱即購置企業(yè)的部分或整體的意思，本文主要對企業(yè)并購過程中的目的企業(yè)估值問題進(jìn)展了討。本文首先對企業(yè)并購進(jìn)展了界定、并概述了相關(guān)理論，然后重點研究了基于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的目的企業(yè)估值問題，最后對現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法進(jìn)展目的企業(yè)估值的優(yōu)點和缺乏進(jìn)展了歸納總結(jié)。一、企業(yè)并購及其相關(guān)理論1并購的界定2并購的相關(guān)理論(2)代理問題和管理主義理論(agenyprbleandanagerialis)管理者持股比例低會造成管理者工作不努力或利用管理特權(quán)追求私人享受的代理問題。代理問題說明股東委托經(jīng)理人員經(jīng)營

2、公司法人財產(chǎn)需要付出一定的本錢.即代理本錢。對并購中的代理問題.有兩種典型的觀點:一種觀點認(rèn)為.并購帶來的董事會的更替和代理權(quán)競爭帶來的高層管理者的重新任命可以提供一種控制代理問題的外部機制:另一種觀點那么認(rèn)為并購只是代理問題的一種表現(xiàn)形式.而非解決方法。(5)稅負(fù)考慮(taxnsideratin)稅負(fù)考慮認(rèn)為.并購?fù)怯捎谄髽I(yè)難以承受高額稅賦而采取的行為:有些被并購企業(yè)由于稅賦重?zé)o法繼續(xù)經(jīng)營而做出出售的決定有些并購企業(yè)為獲得稅賦減免的利益而施行并購的活動。稅收上的好處可以部分地解釋并購的產(chǎn)生有過多賬面盈余的企業(yè)通過并購虧損企業(yè)運用財務(wù)手段增加稅前虧損額的年度分?jǐn)?可以減少每年的稅收支出假設(shè)

3、政府以稅賦減免的方式鼓勵并購這一好處將更加明顯。但稅收方面的考慮是否會引起并購取決于是否存在可以獲得與稅收好處一樣的替代方法。二、基于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的目的企業(yè)估值分析1，適用性及假設(shè)前提現(xiàn)金流量貼現(xiàn)評估法又稱折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型(disuntedashfldf)該理論認(rèn)為一項資產(chǎn)真正的或者說是內(nèi)在本質(zhì)的價值取決于該資產(chǎn)創(chuàng)造將來現(xiàn)金流的才能即任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期將來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。資產(chǎn)所有者以及潛在投資者只關(guān)注現(xiàn)金流現(xiàn)金流決定一切。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是一種理論性較強的方法它是資本預(yù)算的根本方法在投資工程評估、證券估價等方面應(yīng)用廣泛?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)技術(shù)不僅適用于企業(yè)內(nèi)部增長的投資如增加現(xiàn)有的消費

4、才能也適用于外部增長的投資如并購。據(jù)統(tǒng)計大約有一多半的有收購意圖的企業(yè)主要依靠現(xiàn)金流量折現(xiàn)技術(shù)對并購進(jìn)展評估。絕大多數(shù)的文獻(xiàn)說明現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是最科學(xué)、最成熟的價值評估方法但是這種方法的缺陷是主觀性太強需要一系列的假設(shè)為前提。其理論根底基于三個假設(shè)(1)貨幣具有時間價值;(2)對將來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以進(jìn)展合理的估計(3)企業(yè)可用資本的邊際資本本錢與其投資資本的可轉(zhuǎn)換收益是相似并且可以預(yù)測的。2.根本原理分析現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法從現(xiàn)金和風(fēng)險角度考察公司的價值。在風(fēng)險一定的情況下被評估公司將來能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越多公司的價值就會越高。公司內(nèi)在價值與現(xiàn)金流成正比。而企業(yè)現(xiàn)金流在一定的情況下公司價值與風(fēng)險成反

5、比。在實務(wù)中貼現(xiàn)率確實定帶有一定的隨意性。貼現(xiàn)率定得高折現(xiàn)值較小貼現(xiàn)率定得低折現(xiàn)值較大。我們在運用這個方法時先要確定將來的現(xiàn)金流量包括什么內(nèi)容再估算出將來的現(xiàn)金流量這可以通過估算將來的收益增長率得到然后再考慮應(yīng)選用多高的貼現(xiàn)率才符合目的企業(yè)將來的增長情況。貼現(xiàn)率增加一個百分點的判別都可能對并購決策起到?jīng)Q定性的作用所以需要慎重進(jìn)展選擇。3.評估模型類型在所有的以現(xiàn)金流量為根底的企業(yè)價值評估模型中根據(jù)對現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的不同定義存在兩種企業(yè)價值評估的根本思路:一種是把股東作為企業(yè)最終權(quán)益的索取者企業(yè)價值就是股東價值另一種是把企業(yè)的資金供給者整體作為企業(yè)權(quán)益的索取者企業(yè)價值是整個企業(yè)價值包括股東權(quán)益

6、，債務(wù)價值和優(yōu)先股價值。第一種思路稱為權(quán)益法的企業(yè)價值評估模型該模型是將股東在持有期內(nèi)獲得的紅利和股票價格波動收益進(jìn)展折現(xiàn)的評估方法。第二種稱為自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估模型該模型將投資者作為企業(yè)最終權(quán)益的索取者企業(yè)將來產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量歸投資者所有認(rèn)為自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值就是企業(yè)的價值。4.目的企業(yè)價值評估的步驟第一步:預(yù)測確定的時間范圍(通常是5年一10年)投資者可以獲得的自由現(xiàn)金流。該時間范圍的最后一年稱為“期末年“:第二步:預(yù)測期末年以后產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流:第三步:將預(yù)計發(fā)生的自由現(xiàn)金流用加權(quán)資本本錢來進(jìn)展貼現(xiàn)得到的現(xiàn)值就是公司債權(quán)人和權(quán)益人能得到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。第四步:現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估值的

7、敏感性分析。由于預(yù)測過程中存在不確定性并購企業(yè)還應(yīng)該檢查目的企業(yè)的估價對各變量預(yù)測值的敏感程度。這種分析方法可能會提醒現(xiàn)金流量預(yù)測中存在的缺陷以及一些需要并購企業(yè)關(guān)注的重大問題。三、采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的效果評價1.現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的優(yōu)勢企業(yè)并購的目的是為了從協(xié)同效應(yīng)和目的企業(yè)將來收益中獲取價值現(xiàn)金流貼現(xiàn)法作為評估企業(yè)內(nèi)在價值的科學(xué)方法比資產(chǎn)價值法更適宜并購評估的特點從長遠(yuǎn)的趨勢看，應(yīng)鼓勵這種方法的應(yīng)用因為它是從理財及可持續(xù)經(jīng)營的角度定義企業(yè)價值。將企業(yè)價值定義為獲得自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是基于下面的考慮:(1)現(xiàn)代資本構(gòu)造理論認(rèn)為創(chuàng)造企業(yè)價值和實現(xiàn)企業(yè)價值最大化是企業(yè)經(jīng)營的主要目的企業(yè)價值是由各種

8、不同的創(chuàng)造因素所組成而且這些創(chuàng)造價值的因素要經(jīng)過整合才能產(chǎn)生效果:企業(yè)價值不是單項資產(chǎn)簡單組合而是各項單項資產(chǎn)的整合假設(shè)整合成功可以產(chǎn)生1+12的效果即企業(yè)價值可能大于所有單項資產(chǎn)價值的代數(shù)和。(2)可持續(xù)開展理論認(rèn)為企業(yè)存在或并購的目的不是企業(yè)過去實現(xiàn)的收益，如今擁有的資產(chǎn)價值而是企業(yè)將來獲得現(xiàn)金流量的才能只要企業(yè)將來自由現(xiàn)金流量為正企業(yè)就可持續(xù)經(jīng)營下去企業(yè)就有存在的價值并且可以產(chǎn)生某種效用價值形成企業(yè)價值。正是由于現(xiàn)代企業(yè)價值具有上述特點不能通過利潤，單項資產(chǎn)價值，給投資者帶來的收益等概念來準(zhǔn)確地表示企業(yè)價值的內(nèi)涵只有利用各種因素共同作用的將來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來恰當(dāng)?shù)睾饬科髽I(yè)價值。2.現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的缺乏在現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法下管理者只是被動地估計并承受將來市場的狀況通過直接預(yù)測將來的現(xiàn)金流量根據(jù)斷定的資本本錢來計算投資現(xiàn)值確定在如今時點應(yīng)選擇的方案然后不根據(jù)事態(tài)的開展對初始決策進(jìn)展更改但在現(xiàn)實經(jīng)濟社會中市場環(huán)境因競爭等因素的影響在不斷地開