原油價格暴跌原因剖析和2015年油價走勢前瞻

1、原油價格暴跌原因剖析和201年5油價走勢前瞻2014年國際資本市場最大的黑天鵝事件當屬油價的暴跌。在年中布倫特原油還站在115美元一桶的水平情況下，下半年原油價格突然崩盤，至年底下跌了將近50%，布倫特原油目前在55-58美元一桶的區(qū)間波動。尤其最近三個月，油價暴跌了將近40%。是什么導致了油價短期內(nèi)這么大幅度的暴跌？油價2015年走勢如何？我們試圖對這些問題進行了一些評述。對于任何一種商品，導致其價格變動的原因主要來自供給和需求兩方面。因此，油價在2014年下半年的下挫，部分原因是來自于需求面的。全球經(jīng)濟在2014年除了美國之外，恢復的幅度實際都略低于預期，尤其歐洲和中國下半年經(jīng)濟增速的放緩

2、，導致了對大宗商品需求量的下降。在這樣的背景下，全球的大多數(shù)大宗商品價格下半年都出現(xiàn)了一定程度的回落。但是我們應(yīng)該看到，在同一時期，銅，鐵礦石，鋁這些同樣反映了基本面需求的大宗商品價格下跌幅度一般僅僅在10%-20%之間，而唯有原油的價格下跌達到了50%。因此，需求面的下滑對原油價格的下滑有一定影響，但并不構(gòu)成最直接的因素。原油價格的下滑，更多的來自供給面的沖擊。供給面的沖擊主要來自于兩個方面，其一是美國頁巖油產(chǎn)量放量，另一個是傳統(tǒng)產(chǎn)油國如利比亞和伊拉克今年生產(chǎn)開始恢復。2014年美國的原油產(chǎn)量大幅超出了之前的預期，雖然近年來美國石油產(chǎn)量之高一直讓人意外，但是其對油價的影響直到最近才達到最大，

3、這是因為產(chǎn)量增長的規(guī)模達到了顯著的水平。隨著生產(chǎn)技術(shù)的革新，水平井和水力壓裂技術(shù)取得了突破性的進展，美國頁巖油巖氣生產(chǎn)成本降低，產(chǎn)量持續(xù)上漲。美國頁巖油生產(chǎn)從2008年的不足50萬桶/日發(fā)展到了現(xiàn)在的400萬桶/日生產(chǎn)規(guī)模，并且預計未來在美國未來原油生產(chǎn)中的比重將逐步上升。這直接導致了美國原油產(chǎn)量由2008年年初的500萬桶/日增長到現(xiàn)在的900萬桶/日。除了美國的供給增加之外，于此同時，隨著伊拉克、禾吐匕亞等產(chǎn)油國地緣政治危機得到緩解，OPEC原油恢復正常供給。2014年第三季度，OPEC原油生產(chǎn)為每天3030萬桶，已高于每日產(chǎn)油上限。由以上的分析可以看出，總體來看，在全球需求不足的情況下，

4、原油生產(chǎn)仍在不斷增長，供求不平衡，是導致原油價格下跌的最主要原因。這之中需求方面的影響占20%-30%，供給端的沖擊占70%-80%。在我們的分析框架下，要預測原油價格明年的走勢，也要從需求和供給兩個方面進行剖析。需求方面而言，我們目前整體對明年的世界經(jīng)濟還是謹慎樂觀的。美國四季度經(jīng)濟增長達到了驚人的5%，整體經(jīng)濟由消費拉動的態(tài)勢估計在2015年還將得到延續(xù)。歐央行預計2015上半年QE進度將加快，歐洲經(jīng)濟2015年下半年有望加速反彈。而新興市場中中國和印度的經(jīng)濟改革也應(yīng)該對經(jīng)濟增速有一定的提振作用。此外，低廉的油價有助于降低全球整體的通脹水平，從而使得央行能將寬松的貨幣政策延續(xù)下去，這對全球

5、經(jīng)濟的復蘇有益。在這樣的背景下，我們認為明年全球?qū)υ偷男枨笏剑瑧?yīng)該是一個緩慢增長的趨勢。而對于供給面而言，2015年兩個最大的不確定點在于，首先是美國的頁巖氣廠商會否因為油價的迅速暴跌而削減產(chǎn)量，其次是主要產(chǎn)油國，尤其是OPEC國家，會否達成削減產(chǎn)量的共識。對于頁巖油的生產(chǎn)成本，目前仍然是眾說紛紜，而根據(jù)美國主要頁巖油生產(chǎn)商的年報來看，頁巖油生產(chǎn)商的平均生產(chǎn)成本在65-80美元左右，也就是說，如果維持當前的原油價格上，大部分頁巖油生產(chǎn)商將無利可圖。而頁巖油生產(chǎn)的邊際成本，大約為30美元左右，依然小于當前的原油價格，是頁巖油生產(chǎn)商還能維持生產(chǎn)的主要原因。但是這些廠商不可能在油價長期低于生產(chǎn)成

6、本的前提下繼續(xù)營運比較長的時期，而在低油價下，這些廠商繼續(xù)擴張產(chǎn)能的可能性在急劇下降。美國今年11月新油井開采許可證發(fā)放數(shù)量銳減近40%，可見當前油價對原油生產(chǎn)商的打擊。因此，我們認為如果油價繼續(xù)如此低迷的話，美國頁巖油生產(chǎn)商明年進一步提高原油供應(yīng)量的可能性微乎其微，甚至不排除到了明年年中之后，有一些頁巖油生產(chǎn)商被迫開始停產(chǎn)的可能性。F-而對于OPEC國家的舉措，在預測的難度上相比頁巖油的生產(chǎn),具有更大的不確定性。，以沙特阿拉伯為首的OPEC原油國家原油生產(chǎn)成本大約在40美元/桶以下，而沙特的成本更是低達20美元。因此這一次沙特在整體原油暴跌的情況下，非常強硬的多次喊話絕不會減產(chǎn)，而其他的OP

7、EC會員國則態(tài)度曖昧。當然，沙特這次態(tài)度強硬幕后的原因，存在著多種猜測，包括讓美國頁巖油企業(yè)破產(chǎn)，懲罰伊朗，俄羅斯，伊拉克，以及約束OPEC中不聽話的成員等等。但是考慮到石油出口基本上是這些OPEC國家最重要的收入來源，因此油價平衡點并不能僅僅從生產(chǎn)成本上面考量。在當前油價下，只有科威特和卡塔爾兩個國家可以保持財政收支和貿(mào)易收支的平衡。而態(tài)度最為強硬的沙特，根據(jù)估計只有在80美元的情況下才能保證財政收支平衡。如果油價繼續(xù)保持在當前的低位，OPEC國家必然面臨著政府支出減少和居民福利水準的全面下降。從中長期來看，這種局面也是各國政府難以承受的。因此，我們認為，如果低油價繼續(xù)維持半年左右的話，在2

8、015年下半年某個時點，OPEC開始削減產(chǎn)量的可能性還是不低的。同時，我們也應(yīng)該看到，美國對于OPEC國家，尤其是沙特，科威特，伊拉克等海灣國家，政治上的影響力不容忽視。當前的低油價雖然短期內(nèi)可以促進美國國內(nèi)的消費，對于美國經(jīng)濟增長有利，同時也能在一定程度上起到打壓俄羅斯的作用。但如果低油價維持時間過長，其對美國整體經(jīng)濟的影響就越來越偏向不利的一面，首先是頁巖油的生產(chǎn)和技術(shù)進步會受到壓制，美國實現(xiàn)長期能源完全自給的進度可能會被拖慢；其次，美國能源公司發(fā)行的垃圾債目前占美國整體垃圾債市場的20%，原油價格的下挫將使美國垃圾債市場違約率上升，進而使得整體貸款成本加速上升，這對美國整體的資本市場將具

9、有相當大的殺傷力。有鑒于此，我們認為明年開始美國對于OPEC國家會開始逐步升壓，OPEC國家的減產(chǎn)壓力在增大。根據(jù)以上的分析，我們可以看出，2015年原油供給上較2014年上升的可能性并不大，而需求面則有緩步增長的可能，這在很大程度上將改變今年原油的供需關(guān)系，從而有效的促進原油價格的上漲。我們預計2015年原油將有很大的可能性重回75-85美元的區(qū)間。因此在現(xiàn)在這個價位對原油及其衍生品進行投資，我們認為從半年到一年的投資周期來看，是比較好的投資時點。當前國內(nèi)對于普通投資者而言，由于原油期貨未上市，能夠直接參與油價博弈的投資工具并不多。華寶興業(yè)標普油氣基金跟蹤的是標普石油天然氣上游股票指數(shù)，投資

10、標的是精選在美國主要交易所（紐約證券交易所、美國證券交易所、納斯達克等）上市的石油天然氣勘探、采掘和生產(chǎn)等上游行業(yè)的公司。從歷史數(shù)據(jù)上來看，這一指數(shù)與國際原油價格的相關(guān)度比較高，波動性也非常可觀，對于國內(nèi)投資者而言是比較好的追蹤油價的工具。我-的-理-解-：影響原油價格的因素有：1，美國國會很可能會批準美國石油出口；2，生產(chǎn)國發(fā)生戰(zhàn)爭-歷史上伊拉克戰(zhàn)爭后，石油價格暴漲！如果發(fā)生第一種情況，原油將會迅速暴跌，下跌到30是有可能的，對應(yīng)的1624下1跌1到0.4或5者會實現(xiàn)；如果是第2種情況發(fā)生，停產(chǎn)就會制造反轉(zhuǎn)；只是這種狀態(tài)似乎不會發(fā)生。所以，當前要務(wù)是關(guān)注美國鬼子的是否出口消息，降低倉位，合適抄底？因為，1624暫1停1申購及定期定額投資業(yè)務(wù)，所以，拋盤應(yīng)該很少，1624下1周1應(yīng)該不會劇烈下跌，如果有低點，-當前，歐元貶值，美元升值，人民幣有貶值的趨勢，如果，趨勢成立，勢必股票會大幅度下跌，雖然，護盤資金積極虛拉指數(shù)，長遠看，投資股票風險加大，所以