股指期貨基礎知識之套期保值與套利交易手冊

1、套期保值篇期貨市場之所以具有經(jīng)濟意義而且長盛不衰，其主要原因是期貨市場向生產(chǎn)者和經(jīng)營者提供了套期保值功能。生產(chǎn)者和經(jīng)營者通過套期保值交易，將現(xiàn)貨價格風險轉(zhuǎn)移給投機者，從而實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營的目的。本篇對套期保值的原理、方法及操作實務進行介紹。價格風險一個全社會面臨的難題市場經(jīng)濟中，價格波動是極其正常的。只要生活在這個社會中，無論是靠工薪為生的平頭百姓還是以生產(chǎn)貿(mào)易為業(yè)的大中小企業(yè)，都無法逃脫價格波動所帶來的影響。多收了三五斗 萬盛米行的河埠頭，橫七豎八停泊著鄉(xiāng)村里出來的敞口船。船里裝載的是新米，把船身壓得很低?！安诿孜鍓K，谷三塊。米行里的先生有氣沒力地答復他們?！笆裁?舊氈帽朋友幾乎不相信自己的耳朵

2、。美滿的希望突然一沉，一會兒大家都呆了。“在六月里，你們不是賣十三塊么? “十五塊也賣過，不要說十三塊。 “哪里有跌得這樣利害的!“現(xiàn)在是什么時候，你們不知道么?各處的米像潮水一般涌來，過幾天還要跌呢!“五塊錢一擔，真是碰見了鬼!“去年是水災，收成不好，虧本。今年算是好年時，收成好，還是虧本!“今年虧本比去年都厲害；去年還糶七塊半呢。細心的讀者一看就知道，這是摘自葉圣陶先生的短篇小說多收了三五斗)。面對跳水的糧價，農(nóng)民的無奈和悲苦，葉圣陶描繪得可真是淋漓盡致。航空公司虧在哪里新華網(wǎng)華盛頓10月20日電：由于原油價格持續(xù)攀升，目前美國航空燃油每加侖已比一年前上漲40多美分，各大航空公司普遍嚴重虧

3、損，近年來通過艱苦調(diào)整爭取扭虧為盈的希望已成泡影。據(jù)美洲航空公司20日公布的報告，盡管該公司第三季度總收入到達47.6億美元，比去年同期增長3.4，但是經(jīng)營虧損卻高達2.14億美元。去年同期該公司曾出現(xiàn)100萬美元盈利。美國第三大航空公司德爾塔公司公布的報告也顯示，該公司第三季度經(jīng)營收入到達38.7億美元，比去年同期增長5.9，但虧損額高達6.46億美元，大大高于去年同期的虧損1.68億美元。該公司上星期曾表示可能將于幾周內(nèi)申請破產(chǎn)保護。另據(jù)報道，美國第四大航空公司西北航空公司第三季度的虧損也到達4600萬美元，而去年同期為盈利4200萬美元。大陸航空公司第三季度的虧損額達1600萬美元，去年

4、同期為盈利1.33億美元。已經(jīng)處于破產(chǎn)保護中的聯(lián)合航空公司和美國航空公司目前也面臨嚴重的經(jīng)營困難。這是新華網(wǎng)在2004年10月21日發(fā)布的一條新聞。同樣，國內(nèi)航空公司也面臨著油價上漲的難題。下面是一那么相關評論：2004年上半年，國內(nèi)四大上市航空公司上海航空 (600591)、東方航空(600115)、南方航空(600029)和海南航空(600221)的主營業(yè)務本錢分別比去年同期上升40.41、33.13、29.42和21.01，主要原因是航油本錢、飛機及運輸效勞費以及維修費用的增加，其中航油本錢增長幅度尤其明顯。以東航和南航為例，2004年上半年，航油本錢分別是23.16億元和27.12億元

5、，增長幅度高達65.76和45.8。而航油價格在8月25日的上調(diào)又將使上航、東航、南航和海航的全年本錢分別增加0.48億元、1.61億元、1.8億元和0.72億元，減少全年每股收益分別為0.038元、0.028元、0.035元和0.08元。壓榨企業(yè)的煩惱2003年7月，芝加哥大豆價格還只有每蒲式耳500多美分。但不久就走出了一波牛市行情，一直漲到2004年4月份的1064美分，到達了近16年來的最高點。這種漲幅相當于中國境內(nèi)價格從每噸2300元人民幣漲至4400元。大豆價格的上漲也帶來豆粕、豆油價格的巨幅上漲，在這波上漲行情中，大型榨油廠收益頗豐，因為它們處于相對壟斷地位并且擁有資金優(yōu)勢，在進

6、口大豆的購置上占有絕對優(yōu)勢。但是沒想到的是，暫時的受益帶來的是本錢高企。從2004年第二季度開始，由于國際大豆市場價格連續(xù)暴跌，加之國內(nèi)豆粕需求持續(xù)低迷，以及國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策的壓力，國內(nèi)大豆、豆油、豆粕價格齊齊下跌。由于國內(nèi)壓榨企業(yè)大多數(shù)是在年初高價時在國外訂購的，因此不難想象，這些加工廠將面臨什么樣的局面。其中，一些廠家面臨付款危機后選擇了違約。違約事件大面積發(fā)生，對全球大豆市場又造成了沖擊。據(jù)有關人士的保守估計，僅上半年國內(nèi)大豆加工企業(yè)就因此損失40億元。由于絕大局部民營企業(yè)沒有采取風險防范措施就在高價位進行了訂購，其結(jié)果是有停工的，有破產(chǎn)的，僥幸逃過的也在哀嘆，三年盈利一朝賠光。盡管

7、價格波動如此之大，但也有一些國有企業(yè)和外資企業(yè)沒有遭受損失或損失很小，那是因為他們在高位大幅度減少了采購或進行了套期保值。價格風險企業(yè)的隱憂企業(yè)經(jīng)營，最根本的表現(xiàn)就是有“進有“出?！斑M是指企業(yè)付出本錢，如買進原材料等等；“出是指出售企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品。企業(yè)按照低進高出原那么組織生產(chǎn)或進行貿(mào)易，從中獲取利潤。然而，這“進“出的價格卻由不得企業(yè)做主。如果原材料價格大幅上漲，本錢迅速上升，企業(yè)的利潤就會明顯下降，甚至于虧損。那么，能不能通過提升銷售價格來彌補呢?很難。因為同行業(yè)競爭的存在，人家不提價而你提價等于把自己的市場份額讓給人家。另一種情況是即使原材料價格沒有上漲，但由于競爭或供大于求的局面出現(xiàn)，

8、產(chǎn)品價格發(fā)生大幅下跌時，也會給企業(yè)帶來麻煩。當然，企業(yè)也可能在價格波動中獲得意外之喜。比方，原材料價格大幅下跌而產(chǎn)品價格沒怎么變動，企業(yè)因為本錢降低而得到了更多的利潤；另一種情況是原材料價格變動不大，但由于生產(chǎn)的產(chǎn)品處于供不應求狀態(tài)而導致價格上漲，因而大大提高了利潤。所謂風險，實際上就是指不確定性。一旦不確定性中不利于企業(yè)的一面發(fā)生后，輕那么會導致?lián)p失，重那么甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)。所以，如何回避價格風險，保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，自然成為經(jīng)營決策者時刻關注的頭等大事了。何處尋找避風港價格風險是客觀存在的，企業(yè)家為了對付價格風險，也動了不少腦筋。比方，生產(chǎn)企業(yè)擔憂價格上漲，多采購一些原材料作為儲藏，或者

9、采取與供貨方預訂合同的方式將價格定死。又如，企業(yè)擔憂產(chǎn)品價格下跌，也可以通過預訂合同方式將價格定死，有的甚至只按照合同生產(chǎn)，即有多少合同數(shù)量就生產(chǎn)多少。但是，這些方式都有一定的局限性。比方，多采購原材料作為儲藏，需要沉淀大量的資金，還要占用大量的倉庫，仔細算下來本錢不小。采用合同方式敲定價格固然有好處，但一方面存在著對方會不會違約的問題，另一方面，在價格波動較大的時候，很難找到適宜的合同對家。因此，這些方法盡管有一定的可用之處，但仍不能解決普遍性的問題。然而，期貨市場出現(xiàn)以后，企業(yè)在交易實踐中發(fā)現(xiàn)：盡管該市場只是個虛擬市場，但由于與現(xiàn)貨市場并行，并且解決了遠期合同中的諸多缺陷，實實在在的起到了

10、避風港的作用。期貨市場為什么能成為避風港第一，期貨市場是遠期市場，期貨市場的價格是遠期價格，這正好符合企業(yè)的需要，因為現(xiàn)貨價格大家都看得見，大家都知道。企業(yè)最擔憂的就是未來價格的不確定性。期貨交易的特點是在交割之前，不發(fā)生實物流動，企業(yè)不用擔憂在此之前占用大量資金及倉庫的難題。企業(yè)如擔憂價格上漲，可以提前買，如擔憂價格下跌，可以提前賣。第二，期貨市場的流動性相當大，不用擔憂在現(xiàn)貨市場中經(jīng)常出現(xiàn)的找不到對手的難題。在期貨市場中，只要企業(yè)認為價格適宜，不用管對方是誰，對方的信用如何，可以迅速成交，實現(xiàn)自己提前敲定價格的目的。第三，期貨市場的信用度極高，因為有交易所做擔保，企業(yè)不用考慮對手的違約問題

11、。第四，期貨市場的交易方式更靈活。企業(yè)簽訂現(xiàn)貨遠期合同后，一旦中途有變化需要中止合同時非常麻煩，弄得不好就得支付一筆違約金。但在期貨市場中，由于是標準合約交易，可以很方便地隨時進行平倉。套期保值根本原理及常規(guī)方法套期保值的由來“套期保值是從英語“Hedge翻譯過來的。Hedge的本來意思是“對沖?！皩_的含義極其廣泛，可以用在各種不同的場合。當你擁有資產(chǎn)甲，面臨貶值風險時，如果賣出另一種資產(chǎn)乙，只要資產(chǎn)乙與資產(chǎn)甲之間具有正相關關系，就可稱為“對沖。資產(chǎn)甲貶值時會遭受損失，但由于資產(chǎn)乙也貶值，賣出資產(chǎn)乙就會有收益；資產(chǎn)甲升值時會有收益，但由于資產(chǎn)乙也升值，賣出資產(chǎn)乙就會有虧損。這樣，一買一賣就形

12、成了虧損與收益的對沖關系。比方，買進現(xiàn)貨的同時賣出同品種的期貨，這就形成對沖關系；買進某一月份期貨的同時賣出同品種的另一個月份的期貨(國內(nèi)常稱為跨月套利)，也形成對沖關系；如果兩種不同資產(chǎn)之間具有負相關關系，那么同時買進兩種資產(chǎn)也形成對沖關系；同時賣出兩種資產(chǎn)也構成對沖關系。對沖的結(jié)果實際上是將價格鎖定了，從而也免除了價格波動導致的風險。正是在這個意義上，人們才把對沖工具稱之為避險工具。在我國，通常已習慣將期貨與現(xiàn)貨之間的對沖譯成套期保值，換言之，套期保值已成為“期貨與現(xiàn)貨對沖的特稱了。套期保值有買進與賣出之分套期保值有買進與賣出之分。所謂買進套期保值，是指現(xiàn)貨商因為擔憂價格上漲而在期貨市場上

13、買入期貨，目的是鎖定買入價格。比方，某一出口商已經(jīng)與對方簽訂了一筆3個月后交貨的合同，按照現(xiàn)行價格，可說是利潤頗豐。他在準備履行合同時有兩種做法：一是現(xiàn)在就在市場上買進現(xiàn)貨，然后儲存起來，3個月后予以交付。但這樣做不僅需提前支付貨款，并且還得支付倉儲費和保險費；另一種做法是臨近交付時再在市場上買進，但這樣做有很大風險。一旦3個月后價格上漲了，買貨交割很可能導致這筆本來可以獲利的業(yè)務變成虧損了。那么怎么辦呢?一種可取的方法就是在期貨市場上預先買進，由于這時的期貨價與現(xiàn)貨價差不多，買進期貨后，實際上就是將3個月之后的采購本錢鎖定了。 賣出套期保值是指現(xiàn)貨商因為擔憂價格下跌而在期貨市場上賣出期貨，目

14、的是鎖定賣出價格。比方，大農(nóng)場在種植農(nóng)作物時，會對種植本錢進行測算，并參照現(xiàn)行價格推算可得利潤。由于未來售價是不確定的，一旦到時價格下跌，損失就難免了。由于這時的期貨價與現(xiàn)貨價差不多，通過賣出期貨，實際上就是將未來產(chǎn)品的銷售價提前鎖定了。期、現(xiàn)價格之間的根本關系套期保值之所以能夠躲避價格風險，與期、現(xiàn)價格之間的兩個根本特點有關。這兩個根本特點就是；同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致；二是期、現(xiàn)價格隨著期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致，即具有收斂傾向?，F(xiàn)貨市場與期貨市場雖然是兩個各自獨立的市場，但由于某一特定商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格在同一市場環(huán)境內(nèi)，會受到相同的經(jīng)濟因素的影響和制約，因而

15、一般情況下兩個市場的價格變動趨勢應該相同。在商品期貨交易中，一般都規(guī)定合約到期時必須進行實物交割。到交割時，如果期貨價格和現(xiàn)貨價格不同，例如期貨價格高于現(xiàn)貨價格，就會有套利者買入低價現(xiàn)貨，賣出高價期貨，以低價買入的現(xiàn)貨在期貨市場上高價拋出，在無風險的情況下實現(xiàn)盈利。反之，如果期貨價格低于現(xiàn)貨價格，需要該商品的現(xiàn)貨商會在期貨市場上低價買進，或者作為自用，或者在現(xiàn)貨市場高價賣出。在理論意義上，這種套利交易最終會使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致。在金融期貨交易中，有采用現(xiàn)金交割方式的，交割價確實定是以現(xiàn)貨價為基準的。等于是強迫期貨價與現(xiàn)貨價收斂。正是這些交割制度，保證了現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到

16、期日的臨近、兩者趨向一致。買入套期保值的例子廣東某鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月鋁錠的現(xiàn)貨價格為13000元噸，該廠方案在兩個月后購進600噸鋁錠。由于擔憂屆時價格上漲而提升本錢，決定進行買入套期保值。3月初以13200元噸的價格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約。5月初，鋁錠現(xiàn)貨價已上漲至15000元噸，而此時期貨價格也漲至15200元噸。于是，該鋁型廠以15000元噸的價格在現(xiàn)貨市場上購進了600噸鋁錠，同時在期貨市場上以15200元噸的價格賣出平倉。其最終的盈虧平衡表為： 市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨市場價格為13000元噸。方案在兩個月后買入600噸以13200元噸的價格買

17、進600噸5月份到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場上以15000元噸的價格買入600噸鋁錠以15200元噸的價格將原來買進600噸5月份到期的合約平倉賣出結(jié)果5月初買入現(xiàn)貨比3月初多支付2000元噸的本錢期貨對沖盈利2000元噸由此可見，該鋁型材廠在過了2個月后以15000元噸的價格購進鋁錠，比先前3月初買進鋁錠多支付了2000元噸的本錢。但由于做了買期保值，在期貨交易中盈利了2000元噸的利潤，用以彌補現(xiàn)貨市場購進時多付出的價格本錢，其實際購進鋁錠的價格仍然是13000元噸。 假設5月初鋁錠的價格不漲反跌，現(xiàn)貨、期貨都下跌了500元噸，那么最終的盈虧平衡表為： 市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初

18、鋁錠現(xiàn)貨價為.13000元噸。方案在兩個月后買入600噸以13200元噸的價格買進600噸5月份到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場上以12500元噸的價格購入600噸鋁錠以12700元噸的價格將原來買進600噸5月到期合約平倉賣出結(jié)果5月初買入鋁錠比3月初買入少支付500元噸的本錢期貨對沖虧損500元噸由此可見，該鋁型材廠在2個月后買入鋁錠比3月初買入少支付了500元噸，但由于在期貨市場上做了買入保值，期貨市場虧損了500元噸，因此，該鋁型材廠鋁錠的實際進價本錢仍然為13000元噸，即用現(xiàn)貨市場上少支付的500元噸彌補了期貨市場上虧損的500元噸。該廠所作的買入套期保值，實際上起到的作用就是將

19、進價本錢鎖定在3月初認可的13000元噸。買入套期保值的優(yōu)點和代價 (1)回避價格上漲所帶來的風險。如在上例中，鋁型材廠通過買入保值，用期貨市場上的盈利彌補了現(xiàn)貨市場上多支付的本錢，回避了價格上漲的風險。 (2)提高了企業(yè)資金的使用效率。由于期貨交易是一種保證金交易，因此只用少量的資金就可以控制大批貨物，加快了資金的周轉(zhuǎn)速度。如在上例中，根據(jù)交易所5的交易保證金，該鋁型材廠只需運用13200600 x 5=396000元，即使加上5的資金作為抗風險的資金，其余90的資金在2個月內(nèi)可加速周轉(zhuǎn)，不僅減少了資金占用本錢，還節(jié)約了倉儲費、保險費用和損消耗。 (3)能夠促使現(xiàn)貨合同的早日簽訂。如在上例中

20、，面對鋁錠價格上漲的趨勢，供貨方一般不會愿意按照3月初的現(xiàn)貨價格簽訂5月份供貨合同，而是希望能夠簽訂活價供貨合同，即成交價格按照到期的現(xiàn)貨市場價格。如果買方做了買入套期保值，就可放心地簽訂活價供貨合同，因為即使價格真的上去了，買貨方可以用期貨市場的盈利彌補現(xiàn)貨多支付的本錢。買入套期保值付出的代價是：一旦采取了套期保值策略，即失去了價格下跌可得到的好處。也就是說，在回避對己不利的價格風險的同時，也放棄了因價格可能出現(xiàn)的對已有利的時機。比方，在上例中，如果鋁錠價格下跌，該廠的買入套期保值出現(xiàn)虧損，盡管現(xiàn)貨市場少支付的本錢可以彌補期貨市場的虧損，但與沒有進行套期保值的企業(yè)相比，進貨本錢反而高了。買進

21、看漲期權也可以到達買期保值的目的買進套期保值的主要原因是擔憂價格上漲。實際上，除了可以采用買進套期保值來解決這種擔憂外，采用買進看漲期權的方式也可到達同樣的目的。比方，4個月后的小麥期貨價格是每噸1200元，某企業(yè)擔憂在4個月之后必須進行采購時價格上漲，一種方法是買進期貨，將實際采購價固定在每噸1200元。另一種方法是買進看漲期權。假定敲定價格1200元處看漲期權的權利金是每噸30元。該企業(yè)買進看漲期權后的效果是：實際采購價格不高于每噸1230元。如果4個月后期貨價格上漲到每噸1200元之上，該企業(yè)執(zhí)行權利，獲得每噸1200元的多頭期貨頭寸。加上每噸30元的權利金，其實際采購價格就是每噸123

22、0元。如果4個月后期貨價格不漲反跌，比方跌到每噸1100元，那么該企業(yè)放棄執(zhí)行權利。由于在現(xiàn)貨市場上的采購價格也同步下跌，如果價格也為每噸1：100元，考慮到已經(jīng)支付的30元權利金，那么該企業(yè)的實際采購價格為1130元。比采用期貨方式還節(jié)約了每噸70元。期權方式與期貨方式各有特點。采用期權方式，權利金相當于是保險費。如果價格果真上漲，將期權與期貨比擬，期權同樣實現(xiàn)了避險目的，但多支付了一筆權利金；一旦價格不漲反跌，只要跌幅超過權利金，期權方式就比期貨方式更好，因為賠掉的僅限于權利金，但可以享受到比原先更低的采購價。買期保值的適用對象及范圍買入套期保值適用對象：準備在將來某一時間內(nèi)必須購進某種商

23、品時價格仍能維持在目前認可的水平的生產(chǎn)經(jīng)營者。采用買入保值者都是擔憂是當實際買入現(xiàn)貨商品時價格上漲。買入套期保值一般可運用于如下一些領域： (1)加工制造企業(yè)為了防止日后購進原材料時價格上漲的情況。如鋁型材廠擔憂日后購進鋁錠時價格上漲，用銅企業(yè)擔憂日后電解銅的價格上漲，飼料廠擔憂玉米、豆粕的價格上漲等等。 (2)供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來交貨，但供貨方此時尚未購進貨源，擔憂日后購進貨源時價格上漲。如某一進出口公司5月底跟外商簽訂了8月底給外商提供3000噸優(yōu)質(zhì)小麥的合同，價格為1200元噸，5月底小麥的現(xiàn)貨價格為1120元噸，預計將有80元噸的利潤，但由于貨款或庫存方面的原因，

24、跟外商簽訂合同時，尚未購進小麥，因為擔憂8月初到現(xiàn)貨市場購進小麥時，小麥價格上漲，造成利潤減少或虧損。 (3)需求方認為目前現(xiàn)貨市場的價格很適宜，但由于目前資金缺乏或者倉庫已滿等原因，不能立即買進現(xiàn)貨。由于擔憂日后購進時價格上漲。穩(wěn)妥的方法是進行買期保值。賣出套期保值的例子2004年3月中旬，國內(nèi)進口大豆港口現(xiàn)貨報價為每噸3700元左右，處于歷史高位。作為大豆加工企業(yè)，其產(chǎn)品主要是豆粕和豆油。國內(nèi)某油脂公司意識到高位采購大豆的風險，但考慮到市場占有率及本廠的一些實際情況，不得不進行采購。采購部門在3月20日定購了3個月船期的進口大豆3萬噸，本錢為每噸3730元左右，根本上和目前港口價位接近。但

25、問題在于到港時間大約是6月初，如果屆時大豆價格下跌必將導致豆粕和豆油價格下跌，給公司帶來很大的損失。為了防止價格下跌風險，公司經(jīng)討論后決定在大連商品交易所的8月份豆粕期貨合約上進行套期保值。如果按1公斤大豆生產(chǎn)0.8公斤豆粕及0.18公斤豆油計算，那么應該賣出24000噸豆粕及5400噸豆油，但由于國內(nèi)還沒有推出豆油期貨交易。再加上考慮到豆油與大豆之間的正相關關系，于是決定全部以豆粕代替。結(jié)果在3月22日，以平均價位3700元賣出成交了30000噸8月份到期豆粕期貨合約。6月上旬，進口大豆港口價位已跌落至每噸3000元左右。而8月豆粕期貨價也跌至2650元左右。該公司逐漸平倉，平均平倉價位為2

26、700元，在期貨上平均每噸獲利1000元，等于將大豆進口價降低至每噸2730元，比6月港口價低了200多元。公司不僅因此獲得了正常加工利潤，還因為期貨跌幅超過了大豆跌幅，多得了800多萬元利潤。從該例子可以看出，雖然該公司在簽訂進口合同之后大豆價格下跌，在現(xiàn)貨市場出現(xiàn)虧損，但通過賣出套期保值，使期貨市場的盈利彌補了現(xiàn)貨市場的虧損，從而使該公司可以防止現(xiàn)貨價格下跌所帶來的風險。賣出套期保值的優(yōu)點和代價(1)賣出保值能夠回避未來現(xiàn)貨價格下跌的風險。如在上例中，該油脂公司成功地回避了大豆現(xiàn)貨價格下跌的風險。 (2)經(jīng)營企業(yè)通過賣出保值，可以按照原先的經(jīng)營方案，強化管理，認真組織貨源，順利落實并完成銷

27、售方案。如上例中，油脂公司是加工型企業(yè)，原材料和產(chǎn)品兩頭都有市場價格風險。當原材料價格高企時公司通過提前賣出高價產(chǎn)品鎖定了正常加工利潤。 (3)有利于現(xiàn)貨合約的順利簽訂。企業(yè)由于做了賣出保值，就不必擔憂對方要求以日后交貨時的現(xiàn)貨價為成交價。這是因為在價格下跌的市場趨勢中，企業(yè)由于做了賣出保值，就可以用期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨價格下跌所造成的損失。反之，如果價格上漲，企業(yè)趁機在現(xiàn)貨市場上賣個好價錢，盡管期貨市場上出現(xiàn)了虧損但該企業(yè)還是實現(xiàn)了自己的銷售方案。賣出保值所付出的代價是保值者放棄了日后價格上漲時獲得更高利潤的時機，如上例中如果豆粕價格上漲到每噸4000元，企業(yè)不進行期貨保值可以獲得多出來

28、的300元收益，但如果做了賣出套期保值，該企業(yè)必須減去期貨市場損失的300元。買進看跌期權也可以到達賣期保值的目的與買進看漲期權可以替代買期保值一樣，賣期保值也可以用買進看跌期權來代替。比方，4個月后為小麥收獲季節(jié)，相應的小麥期貨價格為每噸1200元，某農(nóng)場對此價格實行銷售極為滿意，擔憂4個月之后價格下跌。這時，一種方法是賣出期貨，將實際銷售價固定在每噸1200元。另一種方法是買進看跌期權。假定敲定價格1200元處看跌期權的權利金是每噸25元。該農(nóng)場買進看跌期權后的效果是：實際銷售價格不低于每噸1175元。如果4個月后期貨價格下跌到每噸1200元之下，該農(nóng)場執(zhí)行權利，獲得每噸1200元的空頭期

29、貨頭寸。減去每噸25元的權利金，其實際銷售價格都是每噸1175元。如果4個月后期貨價格不跌反漲，比方漲到每噸1300元，那么該農(nóng)場放棄執(zhí)行權利。由于在現(xiàn)貨市場上的價格也同步上漲，如果價格也為每噸1300元，考慮到已經(jīng)支付的25元權利金，那么該企業(yè)的實際銷售價格為1275元。比采用期貨方式還多出了每噸75元。采用期權方式，權利金相當保險費。如果價格果真下跌，將期權與期貨比擬，期權同樣實現(xiàn)了避險目的，但多支付了一筆權利金；一旦價格不跌反漲，只要漲幅超過權利金，期權方式就比期貨方式更好。因為賠掉的僅限于權利金，但可以享受到比原先更高的銷售價。賣期保值的適用對象及范圍 賣出套期保值的適用對象：準備在未

30、來某一時間內(nèi)在現(xiàn)貨市場上售出實物商品的生產(chǎn)經(jīng)營者。為了日后在現(xiàn)貨市場售出實際商品時所得到的價格仍能維持在當前適宜的價格水平上，他們最大的擔憂就是當實際在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨商品時價格下跌，為此應當采取賣期保值方式來保護其日后售出實物的收益。具體說來，賣期保值主要用在下面幾種情況中： (1)直接生產(chǎn)商品期貨實物的生產(chǎn)企業(yè)如農(nóng)場、工廠等，由于手頭有庫存產(chǎn)品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實物，擔憂日后出售時價格下跌。 (2)儲運商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售或儲運商、貿(mào)易商已簽訂將來以特定價格買進某一商品但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔憂日后出售時價格下跌。 (3)加工制造企業(yè)擔憂庫存原料價格下跌。套期保值

31、的操作原那么套期保值的目的是對沖現(xiàn)貨價格風險。為了實現(xiàn)這一目的，就必須遵守以下的四項操作原那么：交易方向相反原那么；商品種類相同原那么；數(shù)量相等或相近原那么以及月份相同或相近原那么。套期保值交易的四大操作原那么是任何套期保值交易都必須同時兼顧的，忽略其中任何一個都有可能影響套期保值交易的效果。 (1)交易方向相反原那么由于期貨價格與現(xiàn)貨價格具有正相關關系，對沖的前提自然是期貨買賣的方向與現(xiàn)貨方向是相反的。比方，在現(xiàn)貨上現(xiàn)在有貨或?qū)碛胸洠瑩鷳n未來價格下跌而受損，要對沖價格下跌風險就必須在期貨市場中賣出。這顯示為現(xiàn)貨上的多頭，期貨上的空頭。又如，手中目前無貨或?qū)硪回洠瑩鷳n到需要買時價格上漲，

32、要對沖價格上漲風險就必須在期貨市場中買進。這顯示為現(xiàn)貨上的空頭，期貨上的多頭。如果違反了交易方向相反原那么，所做的期貨交易就不能稱作套期保值交易了。因為這樣做不僅達不到對沖價格風險的目的，反而增加了價格風險，其結(jié)果是要么同時在兩個市場上虧損，要么同時在兩個市場上盈利。比方，在現(xiàn)貨市場上有貨或?qū)碛胸?，如果他同時在期貨市場也做買方，那么，在價格上漲的情況下，他在兩個市場上都會出現(xiàn)盈利；在價格下跌的情況下，在兩個市場上都會出現(xiàn)虧損。 (2)商品種類相同原那么商品種類相同原那么是指在做套期保值交易時，所選擇的期貨品種應該和需要對沖風險的現(xiàn)貨商品相同。只有相同的商品，期貨價格和現(xiàn)貨價格之間才會形成較強

33、的正相關關系，才能在價格走勢上保持大致相同的趨勢，否那么，所做的套期保值交易就難以到達躲避價格風險的目的。如果期貨市場上沒有相同的品種，那么應該選擇那些在價格走勢上大致相同的同類商品。比方，對航空公司來說，在期貨市場上不存在航空煤油這一品種，但由于航空煤油、燃料油、汽油都是石油的同源性產(chǎn)品，彼此之間的價格有著很高的正相關關系，因此，采用已經(jīng)開設的原油期貨、燃料油期貨對航空煤油進行套期保值是完全有效的。國外航空公司通常也是這樣做的。 (3)數(shù)量相等或相近原那么數(shù)量相等或相近原那么是指在做套期保值交易時，在期貨市場上買賣的數(shù)量應該與交易者需要對沖的商品數(shù)量根本相等。既然套期保值交易的目的是對沖現(xiàn)貨

34、風險，那么就應該是現(xiàn)貨上有多少風險頭寸就在期貨上對沖多少。對沖的數(shù)量太少，必定有局部現(xiàn)貨頭寸風險依舊；對沖數(shù)量過多，多余的頭寸就成了投機頭寸。例如，在1997年，株洲冶煉廠年鋅錠產(chǎn)量為25萬噸左右。由于國際市場上鋅價持續(xù)低迷，企業(yè)擔憂價格進一步下跌，便在倫敦金屬交易所進行賣出套期保值交易。然而，在交易中，由于交易人員認定鋅價還將繼續(xù)下跌，賣出了40多萬噸的期貨，交割月份為1997年58月份，賣出價格根本在每噸.1000美元左右。結(jié)果，被一家瑞士的實物貿(mào)易商盯上。1997年11月開始，IME(倫敦金屬交易所)3月期鋅價格開始大幅上揚，每月以100美元的速度走高。到4月份時，株冶的期貨操作人士仍然

35、未能引起足夠的重視。進人5月份，由于追加保證金不能到位，短期內(nèi)又不能交貨，結(jié)果被迫在高位買入平倉，導致2億美元的虧損。 (4)月份相同或相近原那么月份相同或相近原那么是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現(xiàn)貨市場上實際買進或賣出的時間相同或相近。選用相同或相近時間的期貨合約，一是可以使期貨合約覆蓋的時間與現(xiàn)貨暴露的風險時間一致；二是隨著期貨合約交割期的到來，期貨和現(xiàn)貨之間的價格差會縮小。這兩條都有利于增強套期保值的效果。比方，某企業(yè)每月需采購使用2000噸燃料油。年初時，燃料油現(xiàn)貨市場價在每噸1800元左右，該企業(yè)認可此價格，并決定在期貨市場進行買入套期保值。在選

36、擇合約月份時，最好是一年內(nèi)每個月份的合約都買進200手(每手10噸)。每個合約都在到期前實施平倉，同時在現(xiàn)貨市場上進行采購。基差變化與套期保值的效果前面所舉的套期保值的例子，一般都是期貨價格的漲跌與現(xiàn)貨價格的漲跌大致相同。但正常的情況卻是：在保值期內(nèi)，期價漲跌幅與現(xiàn)價漲跌幅是有差異的。差異的存在會給套期保值的效果帶來一定的影響。而要考慮影響的大小，就必須引進“基差概念。什么是基差基差是指現(xiàn)貨商品的價格與相同商品的期貨價格之間的差額?；?= 現(xiàn)貨價格期貨價格一般來說，基差所指的現(xiàn)貨商品的等級應該與期貨合約規(guī)定的等級相同，并且，基差所指的期貨價格通常是最近的交割月的期貨價格。例如，6月20日小麥

37、基差為“10cents under，如果沒有特別約定，這是指當日與期貨合約規(guī)定的等級相同的小麥的現(xiàn)貨價格低于7月份的期貨價格10美分。如果在6月25日小麥基差為“5 cents over，這是指當日與期貨合約規(guī)定的等級相同的小麥的現(xiàn)貨價格高于7月份的期貨價格5美分。由于期價和現(xiàn)價經(jīng)常在變，所以，基差不是一成不變的?；铍S著現(xiàn)價和期價持續(xù)不斷的變動而變動，時而擴大，時而縮小。最終因現(xiàn)貨價格和期貨價格的趨同性，基差在期貨合約的交割月趨向為零。需要注意的是，特定的交易者也可以用基差來表述自己的情況，這時可稱為“他的基差。例如，在8月1日，一小麥交易商以2.00美元蒲式耳的價格買入一批小麥，8月20日

38、，現(xiàn)貨市場價上升為2.10美元蒲式耳，同時9月份期貨合約收盤價為2.21美元蒲式耳，該交易商以此價格賣出了等量的9月份期貨合約。這時，該日的市場基差為11美分，但對該交易商而言，他的基差就為21美分。正向市場基差可以用來表示市場所處的狀態(tài)。如果現(xiàn)貨價格低于期貨價格，那么基差為負值，這種市場狀態(tài)被稱為“正向市場(Normal Market或Contango)或“正常市場。在市場供求關系比擬正常的情況下，期貨合約的價格應該高于現(xiàn)貨價格。這是因為如果現(xiàn)在購人現(xiàn)貨到期貨交割，持有者會發(fā)生資金占用利息、倉儲費及保險等費用，而期貨購置者節(jié)約了這筆費用。如果將這筆費用稱為持有本錢，那么期貨商品的理論價格應該

39、等于現(xiàn)貨商品價格加上持有本錢。在不考慮其他影響因素的前提下，商品期貨價格中的持有本錢是期貨合約時間長短的函數(shù)。持有期貨合約的時間越長，持有本錢就越大；反之，那么越小。到了交割月份，持有期貨合約的本錢即持倉費降至零，期貨價格趨同于現(xiàn)貨價格。反向市場如果現(xiàn)貨價格高于期貨價格，那么基差為正，這種市場狀態(tài)被稱為“反向市場(Inverted Market)，或稱為“現(xiàn)貨溢價(Backwardation)。這種情況的出現(xiàn)有兩個原因：一是近期對某種商品的需求非常迫切，遠大于近期產(chǎn)量及庫存量；二是預計將來該商品的供給會大幅度增加?？傊?。反向市場的出現(xiàn)是由于人們對現(xiàn)貨商品的需求過于迫切，價格再高也愿意承當，從而

40、造成現(xiàn)貨價格劇升，近期月份合約價格也隨之上升，遠期月份合約那么因未來供給將大量增加的預測，價格相對平穩(wěn)。在反向市場上，隨著時間的推進，現(xiàn)貨價格與期貨價格如同在正向市場上一樣，也會逐步趨同，到交割月份趨向一致。影響基差變化的主要因素如果對一段時間前后的基差進行觀察，可以發(fā)現(xiàn)基差時而擴大時而縮小，這里的擴大和縮小，通常都是針對基差變化的絕對值而言的。比方，在正向市場中，基差由原來的100變動為150，稱為基差擴大；如變動為20，那么稱為基差縮小。在反向市場中，基差由原來的100變動為150，稱為基差擴大；如變動為20，那么稱為基差縮小?；畹臎Q定因素主要是市場上商品的供求關系。在現(xiàn)貨交割地，如果市

41、場供給量大于需求量，現(xiàn)貨價格就會低于近期月份合約的價格；如果市場需求量遠大于供給量，現(xiàn)貨價格就會高于近期月份合約的價格。對于初級產(chǎn)品，特別是農(nóng)產(chǎn)品的基差，除受一般供求因素的影響外，還在很大程度上受季節(jié)性因素的左右，使基差在一個時期擴大，在另一個時期縮小，并且年年周而復始。例如。在收獲季節(jié)，因大量農(nóng)產(chǎn)品集中在較短的時間內(nèi)上市，造成供給量大大超過當時的市場需求，現(xiàn)貨價格下降，基差擴大。一俟收獲季節(jié)過去，大量農(nóng)產(chǎn)品逐步為市場所吸收，基差又開始縮小，逐漸恢復正常水平。隨著春季來臨，上年庫存大量減少，在一些地區(qū)很可能出現(xiàn)供給短缺，現(xiàn)貨價格相對于期貨價格驟然上升，便可能出現(xiàn)反向市場，基差由負值變成正值。除

42、此以外，替代產(chǎn)品的供求狀況、倉儲費用、運輸費用、保險費、上年結(jié)轉(zhuǎn)庫存等因素或多或少都會影響商品期貨的基差?，F(xiàn)貨交易采用基差定價法在一些大宗商品的國際貿(mào)易中，通常采用基差定價法(或稱點價交易，Basis Trading)來確定現(xiàn)貨價。其做法是：在交易中，現(xiàn)貨買賣的雙方以某一月份的期貨價格作為計價根底，加上假設干升貼水即構成現(xiàn)貨交易的價格。例如，甲方為供貨方，乙方為買貨方，雙方在5月初簽訂合同，規(guī)定6月初甲方在美國某港口裝運2萬噸符合規(guī)定質(zhì)量標準的大豆，價格為CBOT(芝加哥商品交易所)6月期貨合約某日的價格上升水20美分普式耳。在點價交易中，升貼水的談判成了重點，其上下與所選取的期貨合約月份的遠

43、近、期貨交割地與現(xiàn)貨交割地之間的運費以及期貨交割商品品質(zhì)與現(xiàn)貨交割品質(zhì)的差異有關。在國際大宗商品貿(mào)易中，升貼水確實定已經(jīng)市場化了，有許多經(jīng)紀商提供升貼水報價，交易商可以很容易確定市場升貼水的水平。之所以使用期貨市場的價格來為現(xiàn)貨交易定價，主要是因為期貨價格具有公開性、透明性和權威性的特點。使用大家都公認的、合理的期貨價格來定價，可以省去交易者搜尋價格信息、討價還價的本錢，提高交易的效率?；畈蛔兦闆r下的套期保值基差不變，意味著一段時間內(nèi)期貨價格的漲跌幅與現(xiàn)貨價格的漲跌幅完全相等。如果價格是上漲的，那么買期保值者在期貨上獲利，所獲利潤正好彌補現(xiàn)貨上的虧損，結(jié)果是不盈不虧，實現(xiàn)鎖定價格的目的；如果

44、不做買期保值，那么面臨虧損結(jié)果。反之，對賣期保值者而言，那么在期貨上虧損，而在現(xiàn)貨上獲利，盈虧相抵，正好相當。結(jié)果也是不盈不虧。如果不做賣期保值，在現(xiàn)貨上獲利。如果價格是下跌的，那么賣期保值者在期貨上獲利，所獲利潤正好彌補現(xiàn)貨上的虧損，結(jié)果是不盈不虧，實現(xiàn)鎖定價格的目的；如果不做賣期保值，那么面臨虧損結(jié)果。反之，對買期保值者而言，那么在期貨上虧損，而在現(xiàn)貨上獲利，盈虧相抵，正好相當，結(jié)果也是不盈不虧。如果不做買期保值，在現(xiàn)貨上獲利。 上述情況可以歸納成下表：基差不變現(xiàn)貨空頭現(xiàn)貨多頭買期套保不做套保賣期套保不做套保價格上漲期貨盈利，現(xiàn)貨虧損，結(jié)果不盈不虧虧損期貨虧損，現(xiàn)貨盈利，結(jié)果不盈不虧盈利價

45、格下跌期貨虧損，現(xiàn)貨盈利，結(jié)果不盈不虧盈利期貨盈利，現(xiàn)貨虧損，結(jié)果不盈不虧虧損期貨上漲幅度大于現(xiàn)貨上漲幅度的情況7月1日，鋁的現(xiàn)貨價格為每噸15800元，此時鋁9月份期貨合約的價格為每噸15400元，基差400元噸。8月1日，現(xiàn)貨價格為每噸16000元，每噸上漲200元；期貨價格為每噸15900元，每噸上漲500元，基差縮小至100元噸。兩者相較基差縮小了300元噸，數(shù)據(jù)如下表：現(xiàn)貨市場期貨市場基差7月1日價格15800元噸9月鋁價15400元噸400元噸8月1日價格16000元噸9月鋁價15900元噸100元噸變動情況上漲200元噸上漲500元噸縮小300元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間

46、做買期保值，那么在期貨上每噸盈利500元，而在現(xiàn)貨上每噸虧200元，保值結(jié)果為每噸盈利300元，不僅實現(xiàn)了套保目標，而且還有盈利。而這個數(shù)值正好是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧損200元。反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸虧損500元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利200元，保值結(jié)果為每噸虧損300元。這個數(shù)值也是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利200元。期貨上漲幅度小于現(xiàn)貨上漲幅度的情況5月1日，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2040元，大豆9月份期貨合約的價格為每噸2021元，基差為30元噸。6月1日，現(xiàn)貨價上漲至每噸2090元，每噸上漲50元；期貨價上漲至每

47、噸2050元，每噸上漲40元，基差擴大至40元噸。兩者相較基差擴大了10元噸?，F(xiàn)貨市場期貨市場基差5月1日價格2040元噸9月大豆價2021元噸30元噸6月1日價格2090元噸9月大豆價2050元噸40元噸變動情況上漲50元噸上漲40元噸擴大10元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間做買期保值，那么在期貨上每噸盈利40元，而在現(xiàn)貨上每噸虧50元，保值結(jié)果為每噸虧損10元。而這個數(shù)值正好是基差擴大的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧損50元。顯然，做保值比不做好，但只能得到局部保護。 反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸虧損40元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利50元，保值結(jié)果為每噸

48、盈利10元。這個數(shù)值也是基差擴大的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利50元。假期貨上漲現(xiàn)貨下跌的情況5月1日，豆粕現(xiàn)貨價格為每噸1830元，豆粕9月份期貨合約的價格為每噸1780元，基差為50元噸。6月1日，現(xiàn)貨價下跌至每噸1820元，每噸下跌10元；期貨價上漲至每噸1820元，每噸上漲40元，基差縮小至0元噸。兩者相較基差縮小了50元噸?，F(xiàn)貨市場期貨市場基差5月1日價格1830元噸9月豆粕價1780元噸50元噸6月1日價格1820元噸9月豆粕價1820元噸0元噸變動情況下跌10元噸上漲40元噸縮小50元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間做買期保值，那么在期貨上每噸盈利40元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利

49、10元，保值結(jié)果為每噸盈利50元，結(jié)果是兩面盈利。而這個數(shù)值正好是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利10元。反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸虧損40元，而在現(xiàn)貨上每噸虧10元，保值結(jié)果為每噸虧50元。這個數(shù)值也是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧10元。假期貨下跌幅度大于現(xiàn)貨跌幅的情況3月1日，小麥的現(xiàn)貨價格為每噸1400元，小麥5月份期貨合約的價格為每噸1440元，基差40元噸。4月1日，小麥的現(xiàn)貨價格下跌至每噸1370元，每噸下跌了30元；期貨價格下跌至1400元，每噸下跌了40元，基差縮小至30元噸。兩者相較基差縮小了10元噸?，F(xiàn)貨市場期貨

50、市場基差3月1日價格1400元噸5月小麥價1440元噸-40元噸4月1日價格1370元噸5月小麥價1400元噸-30元噸變動情況下跌30元噸下跌40元噸縮小10元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸盈利40元，而在現(xiàn)貨上每噸虧損30元，保值結(jié)果為每噸盈利10元，不僅實現(xiàn)了套保目標，而且還有盈利。而這個數(shù)值正好是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧30元。反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間做買期保值，那么在期貨上每噸虧損40元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利30元，保值結(jié)果為每噸虧10元。這個數(shù)值也是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利30元。期貨下跌幅度小于現(xiàn)貨跌幅

51、的情況3月1日，天膠現(xiàn)貨價格為每噸12300元，天膠6月份期貨合約的價格為每噸12400元，基差100元噸。4月1日，天膠現(xiàn)貨價格下跌至每噸11800元，每噸下跌了500元；期貨價格下跌至12200元，每噸下跌了200元，基差擴大至400元噸。兩者相較基差擴大了300元噸?，F(xiàn)貨市場期貨市場基差3月1日價格12300元噸6月天膠價12400元噸-100元噸4月1日價格11800元噸6月天膠價12200元噸-400元噸變動情況下跌500元噸下跌200元噸擴大300元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸盈利200元，而在現(xiàn)貨上每噸虧損500元，保值結(jié)果為每噸虧300元。而這

52、個數(shù)值正好是基差擴大的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧500元。顯然，保值比不保值好，但僅起到了局部保值作用。反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間做買期保值，那么在期貨上每噸虧損200元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利500元，保值結(jié)果為每噸盈利300元。這個數(shù)值也是基差擴大的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利500元。期貨下跌現(xiàn)貨上漲的情況5月1日，銅現(xiàn)貨價格為每噸23350元，銅6月期貨合約的價格為每噸23550元，基差為200元噸。6月1日，現(xiàn)貨價上漲至每噸23450元，每噸上漲100元；期貨價下跌至每噸23500元，每噸下跌50元，基差縮小至50元噸。兩者相較基差縮小了150元噸?，F(xiàn)貨市場期貨市場基

53、差5月1日價格23350元噸6月銅價233550元噸-200元噸6月1日價格23450元噸6月銅價23500元噸-50元噸變動情況上漲100元噸下跌50元噸縮小150元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸盈利50元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利100元，保值結(jié)果為每噸盈利150元，結(jié)果是兩面盈利。而這個數(shù)值正好是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利100元。反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間做買期保值，那么在期貨上每噸虧損50元，而在現(xiàn)貨上每噸虧100元，保值結(jié)果為每噸虧150元。這個數(shù)值也是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧00元?；钆c保值效果的歸納與總結(jié)從

54、上面這些例子中可以看出，套期保值的效果與基差的變化密切相關。當套期保值前后基差沒有變化時，套期保值能夠?qū)崿F(xiàn)完美的效果，即正好將現(xiàn)貨風險全額對沖。當套期保值前后基差發(fā)生變化時，套期保值的效果分兩種情況：一種情況是不僅實現(xiàn)現(xiàn)貨風險全額對沖的目的，而且還有局部盈利，其盈利額就是基差變動的幅度；另一種情況是現(xiàn)貨風險只是得到局部對沖，沒有對沖的局部也是基差變動的幅度?；钭儎訉μ灼诒Ｖ稻烤故怯欣€是無利，與套期保值的方向及期貨價格變動的方向有關，一般而言，期價在此期間上漲，買期保值比不做套期保值有利。期價上漲幅度超過現(xiàn)價上漲幅度，買期保值能獲得額外盈利；期價上漲幅度小于現(xiàn)價上漲幅度，買期保值只能獲得局部

55、保值效果。相反，期價在此期間下跌，賣期保值比不做套期保值有利。期價下跌幅度超過現(xiàn)價下跌幅度，賣期保值可以獲得額外盈利；期價下跌幅度小于現(xiàn)價下跌幅度，賣期保值只能獲得局部保值效果。正因為套期保值的效果與基差密切相關，所以企業(yè)在進行套期保值業(yè)務時，應該對基差的變化及變化動向給以足夠的重視，盡可能在一個有利于自身的基差出現(xiàn)時進行套保業(yè)務。比方，考慮到越接近交割，基差有縮小的傾向，利用好這種傾向，就有可能使套期保值取得更好的效果。套期保值交易實務前面對套期保值的原理進行了介紹。對準備實際從事套期保值操作的企業(yè)而言，應該具備這些知識，而且必須對實際操作中可能面臨的問題及一些操作策略有所掌握。套期保值與交

56、割期貨市場的任何掛牌合約都有結(jié)束的時候，具體來說，就是最后交易日結(jié)束后，繼續(xù)持有頭寸者必須進入交割程序，而在商品期貨中，根本上都是采用實物交割形式。是否進行交割與是否屬于套期保值之間并沒有必然的聯(lián)系。作為套期保值者，他們進行期貨交易的目的是利用期貨價格與現(xiàn)貨價格的同步走勢來對沖期貨持有期間現(xiàn)貨價格的波動風險。在大多數(shù)情況下，套期保值者在完成對沖使命后都會選擇對沖平倉的方法來結(jié)束套期保值活動。不能因為他們沒有進入交割階段就認為他們不是套期保值者。另一方面，套期保值者如在最后選擇了交割也很正常。從理論上說，期貨價格在最后與現(xiàn)貨價格應該是一致的，即基差趨向于零，具有收斂效應。但在實際運行中，還是會打

57、一些折扣的。比方，在某些特殊情況下，由于流動性太小，由于套期保值的雙方力量太懸殊，或者由于存在著逼倉因素，都會使期價最終拒絕與現(xiàn)價收斂或靠攏，這就使得基差不僅不縮小，反而還會有所擴大。在這種情況下，套期保值者會覺察，進行交割比不交割更有利，更能到達套期保值的目的。交割是否更有利可以計算在期貨市場進行交割，實物有嚴格的標準，進出庫必須按照交易所指定的地方，因此會發(fā)生一些額外費用，如交割手續(xù)費、運輸費、倉儲費、進出庫費、過戶費、檢驗費、代辦費、打包費等。盡管在現(xiàn)貨市場上進行買賣時，也會發(fā)生一些費用，但一般而言，在期貨上交割的費用會大出許多。因而，在期貨市場上交割是否經(jīng)濟，可以進行比擬計算。如果基差

58、為零，在期貨市場上交割就是不經(jīng)濟的，只有當不利于自己的基差超過多支付的交割費用時才是經(jīng)濟的。比方，在6月14日，6月期銅交割前一日，期價為每噸27750元，假定在在期貨上進行實物買進(賣出)，比現(xiàn)貨上買進(賣出)要多支付每噸150元。前期進行保值的交易者面臨著平倉還是交割的選擇。如果這時現(xiàn)貨市場上價格為每噸27780元，即基差為每噸30元。買期保值者會算出，在期貨上賣出乎倉，再在現(xiàn)貨市場上買進是經(jīng)濟的。但如果這時現(xiàn)貨價格為每噸28030元，基差高達280元。買期保值者選擇交割就是經(jīng)濟的。選擇交割必須搞清交割規(guī)那么如果選擇交割，必須對交割規(guī)那么進行提前研究，以免因為對規(guī)那么理解不清楚而導致交割失

59、敗。不同的交易所及不同的品種對交割的要求不一樣。首先，交割商品的質(zhì)量和規(guī)格應該符合交易所的規(guī)定。其次，交割地點的要求。比方，賣方交割的貨物在入庫之前，必須先與交易所的交割部及交割庫聯(lián)系，并獲得批準。否那么，貿(mào)然將貨物運到交割庫，恰逢該交割庫已滿而無法入庫，損失就難免了。再次，交割的時間要求及程序手續(xù)要求。比方，交易所在合約持倉方面都有最大持倉規(guī)定，并且離交割日越近，最大持倉數(shù)額就越小，但套期保值者有豁免權，不過要享受豁免權就必須提前按照交易所的規(guī)那么進行報批。如果企業(yè)需要交割的量很大，其數(shù)量超出持倉限額，就必須提前辦好相應的手續(xù)，否那么，有可能還沒有進入交割期就被強制干倉了。還有，國內(nèi)各交易所

60、都推出了期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易業(yè)務，企業(yè)在交割中如果進行合理的選擇，有可能找到更適合自己時間、地點進行交割，也因此而節(jié)約了交割本錢。最后，交割之前，應該對所有可能發(fā)生的費用進行仔細的核算。國內(nèi)期貨市場對套期保值的管理規(guī)定套期保值交易的客戶可以享受一定的優(yōu)惠，如保證金比例、持倉頭寸限額等，但在此之前必須得到交易所確實認。進行套期保值交易的客戶應向其開戶的期貨經(jīng)紀公司申報，由期貨經(jīng)紀公司進行審核后，向交易所辦理申報手續(xù)；非經(jīng)紀會員那么直接向交易所辦理申報手續(xù)。申報套期保值交易的客戶和非期貨經(jīng)紀會員必須具備與套期保值交易品種相關的生產(chǎn)經(jīng)營資格。申報套期保值交易，須填報由交易所統(tǒng)一制定的期貨交易所套期保值申請(審