國際金融課件(完整版)

1、 學習能力目標：理解國際收支和國際投資頭寸的基本概念； 看懂國際收支平衡表； 學會分析國際收支失衡的基本原因； 能夠分析我國國際收支變化特點及趨勢； 理解不同匯率制度下國際收支的調節(jié)方式； 理解國際收支的政策調節(jié)措施第1章開放經(jīng)濟下的國際收支及其調節(jié)本章結構一、國際收支二、國際收支平衡表的基本框架；三、國際收支失衡分析；四、國際收支失衡的調節(jié)；第1節(jié)國際收支一、國際收支的概念根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）在國際收支和國際投資手冊（簡稱“國際收支手冊”）（第六版）中規(guī)定：“國際收支是指某個時期居民與非居民之間經(jīng)濟交易的匯總統(tǒng)計表”強調交易基礎，只要是國際經(jīng)濟交易，無論是否實際發(fā)生收付，都屬于國際

2、收支范疇二、國際收支概念的內涵（1）國際收支是一個流量指標：一定時期的經(jīng)濟交易。 如：一年、一個季度等 （2）國際收支記載的是一國居民與非居民之間的交易“居民”是指在一個國家的經(jīng)濟領土內具有經(jīng)濟利益中心的經(jīng)濟單位。首先，居民必須位于經(jīng)濟領土之內經(jīng)濟領土：指由該國政府有效實施經(jīng)濟管理的地區(qū),包括兩部分：一是該國陸地區(qū)域、領空、領海、在海上領土中屬于該國領土的島嶼等地理領土；二是該國在世界其他地方的飛地（如使領館、軍事機地等）其次，居民必須在本國擁有經(jīng)濟利益中心居民具體表現(xiàn)為某種經(jīng)濟單位。對于一個經(jīng)濟體而言經(jīng)，其居民單位主要由兩大類經(jīng)濟單位組成，細分為個人、政府、企業(yè)和社會團體四種類型。經(jīng)濟利益中

3、心“，是指一個經(jīng)濟單位在一個經(jīng)濟領土擁有相對固定的活動場所（如廠房、設施、住宅等），在當?shù)匾荒昊蛞荒暌陨蠌氖履撤N經(jīng)濟活動或交易，或計劃如此行事。問題：我國某高校的留學生在中國支付租金，是否算在我國國際收支統(tǒng)計范疇？國際收支手冊（第六版）規(guī)定：出國進行全日制學習的人員一般繼續(xù)屬于其出國學習前常住領土的居民。即使其學習課程的時間超過了一年，也采用這種處理方式。但如果他們打算在完成學業(yè)后繼續(xù)留在其學習的領土內，那么則轉為其學習所在領土內的居民。學生在其東道國經(jīng)濟體內的學費和其他支出納入旅行類別。二、國際收支概念的內涵（3）國際收支反映了所有的國際經(jīng)濟交易反映的內容為全部國際經(jīng)濟交易：國際收支與“收支

4、”無關，而是與“交易”聯(lián)系在一起。雖然國際收支的英文表述“Balance of Payment“中有”支付（Payment）“一詞，但是，現(xiàn)代國際收支并不以收支為基礎,而是以交易為基礎，即遵循權責發(fā)生制原則，即只要國際經(jīng)濟交易發(fā)生，無論是否收到貨幣、甚至是否涉及到貨幣收支，都要統(tǒng)計記錄在國際收支差額中。國際收支記錄以下四類交易： 交換，居民與非居民之間由一方給另一方提供經(jīng)濟價值并從對方得到價值相等的回報。如貨物、服務、收入和金融資產(chǎn)等。轉移，居民與非居民之間由一方給另一方提供經(jīng)濟價值，但并沒有從對方得到任何補償。例如, 無償?shù)奈镔Y捐贈；金融資產(chǎn)從一方到另一方的無償轉移,如債權國對債務國的債務減

5、免等。移居，一個人把住所從一個經(jīng)濟體搬遷到另一個經(jīng)濟體的行為。例如，居民移居到國外后，使其原來屬于居民與居民之間的交易變成了非居民與居民之間的交易。其他根據(jù)推斷而存立的交易。如，國外直接投資收益的再投資被資本化計入國際收支的直接投資中。三、國際投資與國際投資頭寸（一）什么是國際投資頭寸國際投資頭寸（international investment position,IIP）是指一國居民與非居民之間的股權、債權以及貨幣黃金等金融資產(chǎn)和金融負債余額。對外資產(chǎn)包括在國外的直接投資、證券投資、其他投資和儲備資產(chǎn)等項目。對外負債包括外國在本國的直接投資、證券投資和其他投資等。國際投資凈頭寸:是某個時點上

6、一個經(jīng)濟體居民對非居民的金融資產(chǎn)存量減去金融負債存量的差額。差額為正：該經(jīng)濟體為凈金融資產(chǎn)國差額為負：該經(jīng)濟體為凈金融負債國。國際投資頭寸的變動：主要由特定時期內國際收支中的各種金融賬戶交易引起，除此外，還可能由對外資產(chǎn)和負債的價格變化、匯率變化及其他變化所引起。即：國際投資年末頭寸=年初頭寸+交易（金融賬戶交易）+價格變化+匯率變化+其他調整。以對外房產(chǎn)對例：假設年初中國居民持有對外房產(chǎn)凈資產(chǎn)為1000億美元，當年期間，又購買400億美元房產(chǎn)，出售100億美元房產(chǎn)，即當年的交易凈變化為300億美元，這樣年末凈頭寸為1300億美元；但是，這期間發(fā)生了以下非交易因素的變化：數(shù)量的變動，如居民移民

7、國外，導致持有的國外房產(chǎn)減少了1億美元；價值的變化，如國外房價上漲，導致房產(chǎn)價值增加了10億美元；外匯匯率上漲導致上漲了5億美元期初國際投資頭寸（上年末：1000億美元）+期間交易（當年交易變化：+300億美元）+期間數(shù)量的變化（當年移民：-1億美元）+期間的重新定值（價格變化和匯率變化：15億美元）=期末國際投資頭寸（1000+300-1+10+5=1314億美元）國際投資頭寸表：是反映特定時點(如年末）一個國家或地區(qū)對世界其他國家或地區(qū)的金融資產(chǎn)和金融負債存量（余額）的統(tǒng)計報表。 國際投資頭寸表簡表如下：國際投資頭寸表簡表項目期初頭寸交易其他變化期末頭寸凈頭寸A.資產(chǎn)直接投資 證券投資 金

8、融衍生品和雇員認股權 其他投資B.負債 直接投資 證券投資 金融衍生口和雇員認股權其他投資三、國際投資與國際投資頭寸（二）國際收支與國際投資頭寸的關系1.國際收支與國際投資頭寸的聯(lián)系第一，國際收支賬戶和國際投資頭寸賬戶是一國國際賬戶的兩大賬戶，都屬于反映一國國際經(jīng)濟交易和對外開放程度的重要指標。第二，兩個賬戶在對居民和非居民、記賬單位以及折算方法等國際經(jīng)濟交易的基本要素的界定保持一致，且都遵循權責發(fā)生制財務原則。第三，國際收支金融賬戶和國際投資頭寸的格式完全一致，是國際投資頭寸統(tǒng)計數(shù)據(jù)的一個主要來源。國際投資頭寸是金融賬戶經(jīng)濟交易的結果。即，國際收支是因，國際投資頭寸是果。2. 國際收支與國際

9、投資頭寸的區(qū)別第一，國際收支是流量賬戶，國際投資頭寸是存量賬戶。第二，國際收支平衡表采用復式記賬原理，“有借必有貸”，因此，通常國際收支平衡表的差額為零。而國際收支頭寸表記錄某一時點的頭寸，報表兩邊的差額表示了該經(jīng)濟體是債權國還是債務國，差額通常不為零。第三，國際收支記錄的范圍大于國際投資頭寸記錄的范圍。國際投資頭寸反映的只是一個經(jīng)濟對外債權債務的狀況。第四，國際收支狀況只是導致國際投資頭寸變化的主要原因，但不是唯一原因。第2節(jié)國際收支平衡表的基本框架國際收支平衡表（Balance of Payments,簡稱BP），也叫國際收支賬戶，是系統(tǒng)記錄一個國家或地區(qū)在一定時期內（一年、半年、一季或一

10、個月）各種國際收支項目及其余額的一種統(tǒng)計報表，它集中體現(xiàn)了該國國際收支的具體構成和總貌。一、國際收支平衡表的賬戶設置根據(jù)國際貨幣基金公布的國際收支手冊（第六版）的規(guī)定，國際收支平衡表的賬戶：經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶和誤差與遺漏三個一級賬戶。經(jīng)常賬戶(Current Account)經(jīng)常賬戶：又稱經(jīng)濟往來項目,是指居民與非居民之間經(jīng)常發(fā)生的經(jīng)濟交易內容,記錄實際資源在國際間交易的賬戶，是國際收支平衡表中最基本和最重要的賬戶。經(jīng)常賬戶包括三個二級賬戶:（1）貨物和服務賬戶；（2）初次收入賬戶；（3）二次收入賬戶。（1）貨物和服務賬戶進出口貿(mào)易賬戶：按照國際貿(mào)易業(yè)務慣例，出口以離岸價格（FOB）計算

11、，而進口以到岸價格（CIF）計算，但在計入國際收支平衡表時，商品進出口額均按FOB價格。服務賬戶：亦即無形貿(mào)易賬戶，主要包括運輸、旅游、通訊、銀行、保險、信息服務、專利轉讓等收支。特別注意：第一，學生和病人無論在外停留多長時間都被稱為旅游者，其開支計入旅游服務項目；第二，旅行者計入海關數(shù)據(jù)并超過海關限額的購來自用或饋贈的貴重物品（如珠寶）、耐用消費品（如轎車和電子貨物）和其他消費品計入一般商品。第三，軍事人員、使館工作人員不是旅游者，其開支計入政府服務項目。 （2）初次收入賬戶初次收入：是指機構單位因其對生產(chǎn)過程所做的貢獻或向其他機構單位提供金融資產(chǎn)和出租自然資源而獲得的回報，分為兩類：一是與

12、生產(chǎn)過程相關的收入。如雇員報酬、產(chǎn)品和生產(chǎn)的稅收和補貼二是與金融資產(chǎn)和其他非生產(chǎn)資產(chǎn)所有權相關的收入。如，投資收益是提供金融資產(chǎn)所得的回報，包括股息和準公司收益提取、再投資收益和利息。但是，對金融衍生產(chǎn)品和雇員認股權的所有權不記入投資收益 （3）二次收入賬戶二次收入賬戶記錄的是居民與非居民之間的經(jīng)常轉移。轉移是一個機構單位向另一個機構單位提供貨物、服務、金融資產(chǎn)或其他非生產(chǎn)資產(chǎn)而無相應經(jīng)濟價值物品回報的交易。轉移可分為經(jīng)常轉移和資本轉移。經(jīng)常轉移包括：個人轉移和其他經(jīng)常轉移個人轉移：包括居民住戶向非居民住戶提供的或從其獲取的所有現(xiàn)金或實物的經(jīng)常轉移。如禮贈、嫁妝、繼承、贍養(yǎng)費等項目及在國外停留

13、時間至少超過1年的工人（外國的居民）向母國的匯款（僑匯）其他經(jīng)常轉移：包括對所得、財富等征收的經(jīng)常性稅收、社保繳款、社會福利、非壽險和標準化擔保凈保費、非壽險索賠和標準化擔保下的償付要求、經(jīng)常性國際合作及其他經(jīng)常轉移等。如實物轉移時，捐贈方記錄貨物或服務的出口和應付轉移，接受方記錄貨物或服務的進口和應收轉移。資本與金融賬戶（Capital and Financial Account）資本與金融賬戶,是指對資產(chǎn)所有權在國際間流動行為進行記錄的賬戶，包括資本賬戶和金融賬戶兩個二級賬戶。資本賬戶是記錄居民與非居民之間非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的取得/處置情況和資本轉移情況。非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn),主要包括自然資

14、源及相關權利，如土地、礦產(chǎn)權、林業(yè)權、水資源、漁業(yè)權等；契約、許可以及營銷資產(chǎn)（和商譽），如品牌、報刊名稱、商標、標志和域名等。與之相對應的是生產(chǎn)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。生產(chǎn)資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)、存貨和貴重物品等所有權的交易情況，計入經(jīng)常賬戶的貨物和服務賬戶。金融資產(chǎn)，如股權類工具、債權類工具和其他金融資產(chǎn)與負債（貨幣性黃金、金融衍生品與雇員認股權）的變動，記入金融賬戶。非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的取得或處置記入資本賬戶，例如，本國在國外購買的用于建設駐外使領館的土地的交易以及居民與非居民之間的品牌、商標、契約、租約和許可等的所有權轉讓交易都屬于資本賬戶。資本轉移：是指資產(chǎn)（非現(xiàn)金或存貨）的所有權在居民和非居民之

15、間的轉移；或者是使一方或雙方獲得或處置資產(chǎn)（非現(xiàn)金或存貨）的轉移，或者為債權人減免負債的轉移 債務減免VS債務核銷債務減免性質：債權債務雙方協(xié)商的結果，是資本轉移；在國際收支平衡表和國際投資頭寸表中同時記錄債務核銷性質：是債權人單方面核銷壞，不屬于資本轉移。債權人出于被迫或者債務人無力償還而采取的單方面行為，是資本損失（capital loss）不反映在國際收支平衡表中，但是反映在國際投資頭寸表中資本與金融賬戶（Capital and Financial Account）金融賬戶（financial account）記錄一個經(jīng)濟體對外金融資產(chǎn)與金融負債交易結果的情況，反映資本流出入情況，表明了

16、該經(jīng)濟體金融資產(chǎn)的凈獲得和負債的凈產(chǎn)生。金融賬戶按照性質和功能分為直接投資、證券投資、金融衍生產(chǎn)品(儲備除外)和雇員認股權、其他投資和儲備資產(chǎn)等5個子賬戶。直接投資是指直接擁有企業(yè)股權，并且這種股權使其在直接投資企業(yè)中享有10%或以上的表決權。證券投資是指沒有被列入直接投資或儲備資產(chǎn)的、有關債務或股本證券的跨境交易和頭寸。特別地，未分配證券投資收益推定為應付給所有者的款項，然后重新投入基金，即收益再投資記入金融賬戶的分錄（再投資收益記入經(jīng)常賬戶的初次收入賬戶）金融衍生產(chǎn)品(外匯儲備除外)和雇員認股權。金融衍生產(chǎn)品，包括期貨、期權和互換等；雇員認股權是指在既定日期創(chuàng)建的、授予雇員可以在規(guī)定時間內

17、、以約定價格購買一定數(shù)量雇主股票的權利，這也是一種報酬 形式，但屬于期權，一旦行權，就意味著對外金融資產(chǎn)投資增加其他投資：為剩余類別，是指沒有列入直接投資、證券投資、金融衍生工具和雇員認股權以及儲備資產(chǎn)的頭寸和交易。 如其他股權（非證券形式的股權，如向IMF繳納的會員費）等儲備資產(chǎn)：包括貨幣黃金、特別提款權、在基金組織的儲備頭寸、外匯儲備貨幣和存款、證券（包括債務和股本證券）、金融衍生產(chǎn)品和其他債權（貸款和其他金融工具）誤差與遺漏項（Errors and Omissions）誤差與遺漏項：是一個人為設置的賬戶，是基于會計上的需要，在國際收支平衡表中借貸方出現(xiàn)差額時，設置的用以抵消由于資料不完整

18、，統(tǒng)計時間、計價標準以及不同幣種間的換算差額等原因而形成的統(tǒng)計偏差。設置原因：隱瞞交易導致原始資料失真；技術困難造成交易記錄不完全；各子項目分別統(tǒng)計，口徑難以一致功能：使國際收支平衡表的借貸雙方實現(xiàn)平衡第2節(jié)國際收支平衡表的基本框架二、國際收支平衡表的記賬方法1.國際收支平衡表的記賬原理按照復式簿記法記錄和編制,根據(jù)“有借必有貸,借貸必相等”的記賬原則,對每筆國際經(jīng)濟交易都要用相等的金額,在兩個或兩個以上的有關賬戶中作相互聯(lián)系的登記,同時計入借方和貸方。（為了對每一筆交易進行完整的反映） 即從會計意義看：國際收支平衡表總是平衡的！ 記賬方法（1）凡是引起本國從國外獲得外匯收入的交易記入貸方，即

19、導致外匯供給增加的項目記入該項目的貸方，如，商品出口、對外資產(chǎn)的減少和對外負債的增加。（2）凡是引起本國對外國支出貨幣（或引起外匯需求）的交易計入借方，如進口（3）金融賬戶下的儲備資產(chǎn)賬戶的經(jīng)濟含義與記賬含義相反，即貸方余額表示儲備資產(chǎn)減少，借方余額表示儲備資產(chǎn)增加（4）誤差與遺漏的記賬方法：如果經(jīng)常賬戶與資本賬戶、金融賬戶凈差額之和出現(xiàn)貸方余額（正號），則記入凈誤差與遺漏項下的借方（負號）；反之亦然 經(jīng)常賬戶+資本和金融賬戶=-凈誤差與遺漏原則： 貸方(Credit/Plus Items) 對外實際資產(chǎn)的減少; 對外金融資產(chǎn)的減少; 對外負債的增加;即：出口(貨物和勞務); 資本流入,包括：

20、 對外金融資產(chǎn)的減少， 本國對外負債的增加。借方(Debit/Minus Items) 對外實際資產(chǎn)的增加; 對外金融資產(chǎn)的增加; 對外負債的減少;即：進口(貨物和勞務); 資本流出,包括： 對外金融資產(chǎn)的增加， 本國對外負債的減少。示例例1：我國政府動用官方儲備40萬美元向某外國政府提供無償援助，同時還提供相當于60萬美元的食品藥物援助：借：經(jīng)常賬戶二次收入政府間轉移 100萬美元； 貸：資本與金融賬戶金融賬戶儲備資產(chǎn) 40萬美元貸：經(jīng)常賬戶貨物與服務貨物出口 60萬美元。例2：我國在某國購買一塊土地以修建大使館，土地費用為20萬美元，雇用該國的建筑公司修建館舍的費用為30萬美元，以上費用我

21、國用在該國的銀行存款進行支付：借：經(jīng)常賬戶貨物與服務服務建筑 30萬美元借：資本與金融賬戶資本賬戶非生產(chǎn)非金融資產(chǎn)收買/放棄 20萬美元；貸：資本與金融賬戶金融賬戶其他投資貨幣與存款 50萬美元。（外匯存款資產(chǎn)減少）一、國際收支失衡的標準從理論上說,判斷一國國際收支是否平衡,是從將國際收支平衡表的內容重新分為自主性交易和調節(jié)性交易開始的。自主性交易（事前交易），是指經(jīng)濟單位出自某種經(jīng)濟目的(如追求利潤、減少風險、資產(chǎn)保值、逃稅避稅、逃避管制或投機等) 獨立進行的國際經(jīng)濟交易。具有自發(fā)性和分散性包括經(jīng)常賬戶+長期資本金融賬戶和部分短期資本資金賬戶調節(jié)性交易（彌補性交易）：是指為了彌補自主性交易出

22、現(xiàn)的差額，由政府或貨幣當局進行的交易活動。調節(jié)性交易具有集中性和被動性特點儲備相關項目及部分短期資本資金賬戶第3節(jié)國際收支失衡分析自主性交易是否平衡是判斷國際收支失衡與否的理論標準理論上，衡量一國國際收支平衡與否的標準是看其自主性交易是否達到平衡。只有自主性交易活動才會主動地出現(xiàn)缺口或差額，從而影響到一國國際收支的最終平衡。國際收支失衡是指自主性交易的不平衡注意：國際收支平衡表平衡國際收支平衡由于很難區(qū)別哪些交易是自主性交易，哪些交易是調節(jié)性交易，實際中，沿用一些統(tǒng)計口徑指標第3節(jié)國際收支失衡分析二、 國際收支差額的統(tǒng)計口徑國際收支差額分為順差與逆差。國際收支順差（International

23、Payment Surplus，以下簡稱順差或盈余），是指一個國家或地區(qū)在一定時期內（通常為一年），其國際收入總額大于支出總額的現(xiàn)象。國際收支逆差（Balance of Payment Deficit，以下簡稱逆差或赤字），是指一個國家或地區(qū)在一定時期內（通常為一年），其國際收入總額小于支出的現(xiàn)象。從靜態(tài)角度講，國際收支差額主要包括：貿(mào)易收支差額、經(jīng)常賬戶差額、資本和金融賬戶差額以及總差額。1.貿(mào)易收支差額是指商品和服務進出口之間的差額。這一差額在傳統(tǒng)上經(jīng)常作為整個國際收支的代表，它綜合反映了一國的產(chǎn)業(yè)結構和產(chǎn)品的國際競爭力，受到各個國家的重視2.經(jīng)常賬戶差額是一定時期內一國貨物、服務、初次收

24、入和二次收入項目貸方總額與借方總額的差額CAB = X M + BPI + BSI （1）其中CAB = 經(jīng)常賬戶差額；BPI = 初次收入差額；BSI = 二次收入差額 經(jīng)常賬戶收支差額綜合反映了一國的進出口狀況（包括服務貿(mào)易）和實際經(jīng)濟發(fā)展水平，經(jīng)常被當作制定國際收支政策和調整產(chǎn)業(yè)政策的重要依據(jù)。因此，下面從幾個方面進行深入分析。（1） 經(jīng)常賬戶差額是國內儲蓄與國內投資的差額開放經(jīng)濟條件下國內生產(chǎn)總值：Y = C + G + I + X M （2）用凈出口NX，即貿(mào)易收支差額，表示國外凈需求，則上式變?yōu)椋篩=C+G+I+NX （3）上式是從支出角度來考察的國民收入恒等式。如果從收入角度考察

25、，有： Y=C+Sp+T (4) (Sp代表私人儲蓄，T代表政府稅收)將（3）式和（4）式整理得：NX=(Sp-I)+(T-G) (5)由于Sg=T-G為政府儲蓄，（5）式可以演變?yōu)椋篘X=(Sp+Sg)-I=S-I (6)式中，S為國民儲蓄，國民儲蓄等于私人儲蓄加政府儲蓄。在不考慮初次收入差額和二次收入差額的情況下，經(jīng)常賬戶差額是進口額與出口額的差額（CAB=XM）。因此有：CAB=S- I (7)結論：經(jīng)常賬戶差額是國內儲蓄與國內投資的差額。這個結論有兩方面意義：一方面，本國經(jīng)常賬戶當年順差（SI），則表示該國當年讓渡了本國的實際資源，通過貿(mào)易順差輸出了資金；本國經(jīng)常賬戶當年逆差（S以本幣

26、表示的進口商品價格 =使用進口原料加工的商品價格= 國內同類商品價格=國內整個物價 =通貨緊縮若本幣升值=以外幣表示的出口商品價格 =本國商品競爭力 =部分外銷產(chǎn)品轉為內銷，國內市場上的商品將供過于求 =國內整個物價 =通貨緊縮反之，本幣貶值會給一國通貨膨脹帶來壓力，引起物價上漲。 第5節(jié)開放經(jīng)濟下匯率變動的經(jīng)濟分析2.2匯率變動對國內利率的影響（1）本幣貶值會擴大貨幣供應量，促使利率水平下降。（2）本幣貶值通過資產(chǎn)結構調整效應又會促使利率上升。本幣貶值會使居民手持現(xiàn)金的實際價值下降，因此需要增加現(xiàn)金持有額才能維持原先的實際需要水平，導致全社會儲蓄水平下降；同時，也會促使居民把某些金融資產(chǎn)轉換

27、成現(xiàn)金，導致金融資產(chǎn)價格的下降，這樣，國內利率水平又會趨于上升。因此，本幣貶值究竟是下跌還是提高一國的利率，要視各國的具體情況而定。但一般來說，匯率下跌隨之而來的是利率上升。 第5節(jié)開放經(jīng)濟下匯率變動的經(jīng)濟分析 2.3匯率變動對產(chǎn)業(yè)結構、國民收入與就業(yè)的影響首先，貶值推動出口行業(yè)的發(fā)展，增加就業(yè)；其次，貶值促進進口替代行業(yè)的發(fā)展，就業(yè)機會也會進一步被創(chuàng)造出來；由于貶值對一國產(chǎn)業(yè)結構與就業(yè)水平帶來了積極影響，因此，對一國國民收入也產(chǎn)生了積極影響，導致國民收入的增加。但前提條件是：貶值能夠改善國際收支狀況。 第5節(jié)開放經(jīng)濟下匯率變動的經(jīng)濟分析3. 匯率變動對國際經(jīng)濟環(huán)境的影響(1)影響國際貿(mào)易秩序

28、(2)影響國際資本流動的有序發(fā)展(3)影響國際經(jīng)濟關系的正常化 本章討論題 1.人民幣匯率變動的趨勢特征及其原因？ 2.人民幣匯率對中國經(jīng)濟的影響如何？本章復習思考題1.如何理解外匯的概念？2.匯率的基本分類及其應用。3.試分析影響匯率變動的因素。4.簡述匯率變動的經(jīng)濟效應。5. 已知匯率如下：GBP 1=USD 1.45201.4540；USD 1=JPY 110.10110.20。試計算英鎊對日元的套算匯率？（同邊相乘）6.已知匯率如下：USD 1=EUR 0.81000.8110；USD 1=JPY 110.10110.20，試計算歐元對日元的匯率？（交叉相除）7.某外匯市場上的匯率報價

29、為： USD/JPY=96.10/40， GBP/USD=1.5470/90 問：某客戶按即期匯率將1000萬日元兌換成英鎊，能兌換多少？ 8.某日紐約外匯市場的外匯報價為： 即期匯率 USD/CHF=1.1210/20，6個月遠期差價為2080。請問：6個月遠期CHF是升水還是貼水？匯率是多少？學習能力目標：掌握購買力平價說的主要思想及局限性掌握利率平價說的主要思想及運用理解資產(chǎn)市場說的基本特征了解彈性價格模型的主要內容理解粘性價格模型的政策含義掌握資產(chǎn)組合模型中資產(chǎn)供給變動對匯率的影響運用匯率決定理論解釋一國匯率波動的原因掌握匯率決定理論發(fā)展的基本脈絡第3章匯率決定理論本章結構一、國際收支

30、說二、購買力平價理論三、利率平價理論四、匯率決定的貨幣分析法五、匯率決定的資產(chǎn)組合分析法第一節(jié)國際收支說國際收支說認為，匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供求的變動對匯率有直接的影響，而外匯市場上的供求又受到國際收支的影響，因此，國際收支狀況與匯率之間存在著密切聯(lián)系。國際收支說就是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。國際收支說的早期形式是國際借貸說，1861年英國經(jīng)濟學家戈遜(G.J.Goschen)于1861年在外匯理論(Theory of Foreign Exchange)中較為完整地闡述了匯率與國際收支的關系，形成了國際借貸說。二戰(zhàn)后，隨著凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟分析被廣泛運用，很多學者應

31、用凱恩斯模型來說明影響國際收支的主要因素，從而形成了現(xiàn)代國際收支說，代表人物是美國學者阿爾蓋（V. Argy）。 國際收支說的早期形式：國際借貸說研究在金本位制下，鑄幣平價是匯率決定的基礎，故客觀上需要說明的僅僅是匯率的變動。主要觀點： 1. 國際借貸影響外匯供求國際借貸：是指國與國之間的商品進出口、勞務輸出入及資本流動所形成的國際債權債務關系。國際借貸分為“固定借貸”和“流動借貸”前者指借貸關系已經(jīng)形成但尚未進入實際支付階段的借貸；后者指已經(jīng)進入支付階段的借貸。2.流動借貸是匯率決定的主要因素戈遜認為只有流動借貸的變化才會影響外匯供求 流動債權 流動債務 外匯供給 外匯需求 外匯匯率下降 流

32、動債權 流動債務 外匯供給 外匯需求 外匯匯率上升 戈遜所說的流動借貸，實際上就是早期的狹義國際收支概念，所以又被稱為“國際收支說”，這一理論實際上就是匯率的供求決定論。 國際收支說的早期形式：國際借貸說3.對國際借貸說的簡要評價貢獻： 較好的解釋了金本位制下的匯率變動問題,符合當時的現(xiàn)實經(jīng)濟運行.即使現(xiàn)在，國際收支仍是影響匯率變化最直接的原因之一局限性： 第一，國際借貸說說明了匯率是如何被決定的（外匯的供求），但并沒有給出影響匯率變動的或者說影響外匯供求的具體因素，從而影響了這一理論的應用價值。 第三，國際借貸說對國際借貸的分析不夠深入。戈遜僅將國際借貸分為固定借貸和流動借貸，卻未對固定借貸

33、和流動借貸的構成做深入的區(qū)分。 克服這些缺陷則推動了現(xiàn)代國際收支理論的產(chǎn)生?，F(xiàn)代國際收支說現(xiàn)代國際收支說形成于布雷頓森林體系崩潰之后，是凱恩斯主義的匯率理論。假定：匯率自由浮動，政府不對外匯市場進行干預該理論認為，外匯匯率取決于外匯供求，而國際收支狀況決定著外匯供求狀況，因此。匯率實際上取決于國際收支狀況，從而影響國際收支的因素也將間接影響匯率。基本內容：該學說認為，影響均衡匯率變動的因素有國內外國民收入、國內外價格水平、國內外利率及人們對未來匯率的預期，即 + - + - - + +結論：1.國內外國民收入變動本國國民收入：YdM對外匯的需求e本幣貶值外國國民收入：YfX外匯供給e。本幣升值

34、2.國內外物價水平變動國內物價水平：Pd本國產(chǎn)品競爭力CA惡化e本幣貶值外國物價水平：Pf 本國產(chǎn)品競爭力CA改善e 3.國內外利率變動國內利率水平：id資本內流對外匯的供給e本幣升值外國利率水平：if資本外流增加外匯需求e4.匯率預期市場預期外匯匯率上升時，即SE資金外流外匯需求 e 。特別注意：以上變量對匯率影響的分析結論，是在其他條件不變的情況下得出的，而實際上，這些因素之間也存在著復雜的關系，因此，它們對匯率的確切影響很難簡單確定。例如：本國國民收入的增加，增加進口；造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來了資本流入；可能導致對未來匯率預期的改變，本幣升值 。國際收支說的評價國際收支

35、說的貢獻 首先，它指出了匯率與國際收支之間存在的密切關系。從宏觀經(jīng)濟角度而不是貨幣數(shù)量角度（價格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理論的一個重要分支。其次，它是關于匯率決定的流量理論，國際收支引起的外匯供求流量變化決定了短期匯率水平及其變動。國際收支說的評價國際收支說的缺陷（1） 國際收支說不能被視為完整的匯率決定理論，因為它僅指出了匯率與其他宏觀經(jīng)濟變量之間存在的聯(lián)系，而沒有深入分析各變量之間的關系，也沒有明確的因果關系的結論。（2）運用流量分析方法存在一定缺陷。國際收支說認為國際收支引起的外匯供求流量決定了匯率水平及其變動，而根據(jù)流量分析得出的結論常常與現(xiàn)實不符，例如：外匯市場上交易流量很小的情

36、況下匯率卻發(fā)生了大幅變動，是常見的事情。（3）運用商品市場上的價格與供求之間的關系來分析外匯市場并不恰當。因為，匯率的變動比普通商品市場上的價格變動更為劇烈和頻繁。第節(jié)購買力平價理論2.1一價定律（The Law of One Price）2.1.2一價定律的假定前提及含義（1）商品的同質性；（2）價格完全彈性；（3）無貿(mào)易障礙（4）無交易成本。（）可貿(mào)易商品（tradable goods）一價定律：在沒有運輸費用和其他貿(mào)易壁壘的自由競爭市場上，同種商品在不同的國家出售，按同一貨幣計算的價格是相等的。即通過匯率折算之后的標價是一致的。2.1.2一價定律的實現(xiàn)機制：商品套購當經(jīng)濟中的行為主體利用

37、國際間的價格差異來獲取無風險利潤時，便產(chǎn)生了商品套購行為（Commodity Arbitrage）。套購的結果 :問題：請列舉現(xiàn)實中不符合一價定律的商品？第節(jié)購買力平價理論2.2購買力平價的主要內容購買力平價（Purchasing Power Parity Theory,簡稱PPP理論）認為，人們之所以需要外國貨幣，是因為它可以購買外國商品、勞務和技術等；而外國人之所以需要本國貨幣，是因為外國人用它可以購買本國商品、勞務和技術等。因此，兩國貨幣的交換，實質上是兩國貨幣所代表的購買力的交換，即匯率是兩國貨幣在各自國家中所具有的購買力的對比。所以，PPP理論是一種最簡單、最直觀，也是最易于理解的匯

38、率決定理論。PPP理論的主要假定：（1）只考慮本國和1個外國；（2）兩國只生產(chǎn)可貿(mào)易商品；（3）不存在任何國際貿(mào)易障礙；（4）不存在資本流動；（5）充分就業(yè)；（6）價格體系能發(fā)揮作用；（7）一價定律存在購買力平價的兩種形式：絕對PPP和相對PPP A.絕對購買力平價(absolute PPP ）一價定律與絕對PPP的比較（1）一價定律是購買力平價的前提條件假定兩國商品籃子符合一價定律，且權重相同，就能根據(jù)一價定律公式推導出購買力平價公式。（2）絕對PPP與一價定律的區(qū)別分析對象不同。絕對PPP以匯率為分析對象，而一價定律主要是考察商品價格。價格不同。一價定律涉及的是單個商品的價格，而購買力平價

39、涉及的是一般物價水平。適用條件不同。絕對PPP的適用條件不如一價定律那么嚴格，它并不要求每一種商品價格相等，只要各國對進出口的限制程度相同，則仍然成立。因此，這意味著即使一價定律不成立，其背后的經(jīng)濟力量也會最終使各國貨幣的購買力趨于一致。 B.相對購買力平價（relative PPP）相對PPP認為：兩國貨幣的匯率水平將根據(jù)兩國通貨膨脹率的差異進行相應調整，用來解釋某一個時段內匯率波動的原因，其公式如下：推導：相對購買力的前提條件：（放松了絕對購買力平價的假定條件）各國間商品在交易時存在交易成本各國間的貿(mào)易商品的權重不同一價定律不一定成立：各國的一般物價水平以同一種貨幣計算時并不完全相等,而是

40、存在著一定的偏離 B.絕對PPPVS相對 PPP絕對PPP成立，相對PPP一定成立；但是,“相對PPP成立，絕對PPP不一定成立”。如何理解 ？從計量公式角度。可以推導出絕對PPP是相對PPP的充分條件: 絕對PPP公式 e=P/Pf 所以有et=Pt/Ptf e0=P0/P0f 兩式做商，可得上述相同的相對PPP公式但是若已知上面的公式無法得出et=Pt/Ptf 因為不知道e0=P0/P0f 是否成立,這個式子正是基年的絕對PPP換句話說，由于不能確定基年的絕對PPP是否成立，所以無法推導出t年的絕對PPP理論。從理論角度。相對PPP相對于絕對PPP的假設有了很大的放松。比如，絕對PPP要求

41、一價定律成立，無交易和運輸成本，商品籃子權重相同等等，而以上的三個條件在相對PPP中都可以不成立。因此,絕對PPP條件更嚴格，換句話說,絕對PPP是相對PPP在一定條件下的子集。第節(jié)購買力平價理論2.4購買力平價理論的評價貢獻：（）從貨幣的基本功能（交易媒介功能）角度分析貨幣交換問題，易于理解。（）用簡單的數(shù)學表達式對匯率這樣復雜的問題作了描述，使之成為經(jīng)濟學家和政府部門計算均衡匯率的常用方法。（）揭示了匯率變動的長期原因，它被普遍作為匯率的長期均衡標準應用于其他匯率理論的分析之中。局限性：（）理論假設在現(xiàn)實中難以滿足。（）只考慮了可貿(mào)易品，沒有將不可貿(mào)易品考慮進來，（）忽略了決定匯率水平的許

42、多實際因素。（4）沒有考慮資本流動對匯率的影響。（5）存在一些技術性困難。第節(jié)利率平價理論隨著生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展，資本在國際間的移動越來越大，并日益成為影響匯率決定的一個重要因素，利率平價理論于是應運而生。凱恩斯于1923年在其貨幣改革論一書中首次系統(tǒng)地建立了古典利率平價理論，之后，英國經(jīng)濟學家保羅艾因齊格（Paul Einzing）在其1931年遠期外匯理論和1937年外匯史中進一步提出了動態(tài)的利率平價理論，揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響，從而形成了現(xiàn)代利率平價理論?，F(xiàn)代利率平價理論包括拋補利率平價（covered interest rate parity,

43、CIP）和非拋補利率平價（uncovered interest rate parity, UIP）。第節(jié)利率平價理論.利率平價理論的假定利率平價理論（Theory of Interest Rate Parity，簡稱IRP理論）依據(jù)國際金融市場上的“一價定律”，其假定條件是：（1）資本完全自由流動，不同國家之間的金融資產(chǎn)可以完全替代，而且資本流動不存在任何交易成本（2）投資者都是理性經(jīng)濟人，追求預期收益最大化。（3）投資者有充足的套利資金。（4）在即期和遠期外匯市場上，匯率自由浮動。（5）無交易成本。第節(jié)利率平價理論3.2利率平價理論的主要內容3.2.1拋補利率平價套利（interest ra

44、te arbitrage)：指利用不同國家即期匯率的差異，將資金由利率較低的國家轉移到利率較高的國家，從中獲取利息差額的交易。套利包括拋補套利和非拋補套利拋補套利（covered interest arbitrage）:是指套利者在即期市場進行資金轉移套取兩國利差的同時，在外匯市場簽訂與套利方向相反的遠期外匯合同，預先確定在未來某一到期日的匯率水平（遠期匯率），套利到期時，按照預先規(guī)定的遠期匯率賣出外幣，買進本幣，從而實現(xiàn)套期保值目的的一種套利活動。A.拋補利率平價內容：（1） 高利率貨幣遠期貼水，反之，低利率貨幣遠期升水。（）遠期匯率差價（升或貼水率）正好等于兩國間的利差，即：B.拋補利率平

45、價公式推導過程假定某投資者有1單位本國貨幣閑置一年不用，他可以選擇兩種投資方式：其一，投資于國內，一年后可得到本利和+i：其二，投資于國外：一年后用外國貨幣計算的所得：為規(guī)避一年后外幣貶值風險，與此同時，投資者會在遠期外匯市場上將其預期外幣所得賣出，到期收回本幣所得：為保證“一價定律”適用于國際金融市場， 即有 對遠期匯率變化率（）進行變形，有： 3.2.2非拋補利率平價非拋補套利（Uncovered Interest Arbitrage):指將資金持有者利用兩個金融市場上短期利率差，將資金從利率低的國家調往利率高的國家，以賺取利差的一種外匯交易。此時，投資者承擔了匯率風險。對將來即期匯率的預

46、期Se，同理，可推出其公式：它表明：（1）預期匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。（2）如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期本國貨幣在遠期將貶值，即期將升值；反之，如果本國利率低于外國利率，則意味著市場預期本國貨幣在遠期將升值，即期將貶值。第節(jié)利率平價理論3.3.利率平價理論的評價貢獻 ：（）把匯率決定的因素擴展到金融市場領域，反映了貨幣因素在國際金融領域內日益重要的作用； （）從資本流動的角度揭示了匯率與利率之間的密切關系以及匯率的市場形成機制，對中央銀行的干預提供了有效的途徑；缺陷 （）假設條件在現(xiàn)實中很難實現(xiàn) ；（）只是描述了匯率與利率之間的關系，并未表明到底是利率平價決定匯率變動，還

47、是匯率變動決定利率平價；（）片面強調兩國利差對于匯率決定的作用，忽視了國民收入、外貿(mào)情況、央行調控等因素對匯率的影響。 第節(jié)匯率決定的貨幣分析法4.1資產(chǎn)市場說的假設及分類20世紀70年代以后，國際資金流動的發(fā)展對匯率變動產(chǎn)生了重大影響。外匯市場上絕大部分的交易量都與國際資金流動相關。資產(chǎn)市場說就是在這一背景下產(chǎn)生的。資產(chǎn)市場說認為：匯率是一種資產(chǎn)價格，這一價格是在資產(chǎn)市場上確定的。資產(chǎn)市場說分析對象是開放小國,該國無法影響國際利率水平。并假定：(1)外匯市場是有效的，市場當前價格反映了所有可能得到的信息。(2)本國居民主要持有三種資產(chǎn),即本國貨幣、本國債券、外國債券;同時,外國居民不持有本國

48、資產(chǎn),本國居民不持有外國貨幣。(3)資金完全流動,拋補利率平價始終成立。資產(chǎn)市場說的分類：依據(jù)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。本節(jié)重點介紹貨幣分析法，第五節(jié)重點介紹資產(chǎn)組合分析法。資產(chǎn)市場說分類是否貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法國內外資產(chǎn)間是否具有完全替代性國內各市場調整速度是否相同是否彈性價格模型粘性價格模型貨幣分析法貨幣分析法：認為匯率是兩國貨幣的相對價格，而不是兩國商品的相對價格假定：（1）貨幣供求是決定匯率的重要因素。強調貨幣市場均衡在匯率決定中的重要作用，把購買力平價與貨幣數(shù)量方程式有機地結合起來。（2）國內外資產(chǎn)具有完全替代性。投資者僅根

49、據(jù)不同資產(chǎn)之間的預期收益率進行投資。分類：根據(jù)不同市場在受到?jīng)_擊后價格調整快慢的不同假定，貨幣分析法可以分為彈性價格貨幣分析法和粘性價格貨幣分析法。彈性價格貨幣分析法（Flexible-Price Monetary Model）：簡稱為“貨幣模型”，假定經(jīng)濟中所有的價格（工資、物價或匯率）在短期或長期都具有完全的彈性，同時引入通貨膨脹預期的影響。粘性價格貨幣分析法：簡稱“超調模型”，假定短期而言，工資和物價具有粘性，只有匯率會隨著經(jīng)濟政策的調整而變化，中長期而言，工資和物價得以調整，且未涉及通貨膨脹預期。彈性價格貨幣分析法1.基本假定（1）充分就業(yè)假設。即垂直的總供給曲線（2）實際貨幣需求是實

50、際國民收入和利率水平的穩(wěn)定函數(shù)。（3）購買力平價持續(xù)成立（即一價定律存在）基本模型推導由一價定律：根據(jù)貨幣理論有：對上面三式同時取自然對數(shù)，并移項有：將上面三式整理得：簡化為彈性價格貨幣分析法的基本模型彈性價格貨幣分析法2.2各因素變動對匯率水平的影響(1)本幣供給量(m)相對增加,本幣貶值,即本國貨幣供給水平一次性增加會造成本幣相同比例的貶值 。原因：本國貨幣供給增加-物價上漲-購買力平價成立-本幣貶值。關鍵是購買力平價的假設。（見下圖）結論：在貨幣模型中，當其他因素保持不變時，本幣供給的一次性增加將會帶來本國價格水平的同比例上升，本國貨幣同比例貶值，本國產(chǎn)出與利率不變。彈性價格模型中本國貨

51、幣供給一次性增加的影響 (2)本國國民收入(y)相對增加,本幣升值;原因：本國收入增加-貨幣需求上升-因為貨幣供給和利率保持不變-貨幣需求的增加就只能通過國內價格水平的下降來實現(xiàn)-物價降低導致本幣升值以維持購買力平價（ 注意：國民收入增加造成本國匯率升值這一點與前面所講國際收支調節(jié)學說的看法有所不同，其差異的原因在于兩者使用分析匯率的機理不同）（3）本國利率(r)相對提高,本幣貶值:原因：本國利率的上升將降低貨幣需求，在貨幣供給不變時，會帶來本國價格水平的上升，通過購買力平價效應，本國貨幣貶值。(4)通貨膨脹預期將導致本國貨幣貶值。根據(jù)費雪效應可推導：較高的通貨膨脹預期-降低實際貨幣余額需求，

52、增加商品消費-國內價格上升-本幣貶值以滿足購買力平價彈性價格貨幣分析法小結彈性價格貨幣模型各因素變動對匯率的影響m 上升e上升外幣升值本幣貶值m* 上升e下降外幣貶值本幣升值y 上 升e 下降外幣貶值本幣升值y* 上升e 上升外幣升值本幣貶值r 上升e上升外幣升值本幣貶值r* 上升e下降外幣貶值本幣升值pe上升e上升外幣升值本幣貶值e下降外幣貶值本幣升值彈性價格模型的評價貢獻（）將購買力平價理論運用到了資產(chǎn)市場上。將匯率視為一種資產(chǎn)價格。它被認為是購買力平價理論的現(xiàn)代翻版，將匯率視為一種資產(chǎn)價格，從而抓住了匯率這一變量的特殊性質，對現(xiàn)實中匯率頻繁變動的現(xiàn)象提供了一種解釋，因而具有較強的生命力。

53、(2)在現(xiàn)實中得到廣泛應用。引入了諸如貨幣供給量、國民收入等經(jīng)濟變量，從而使這一理論較購買力平價而言在現(xiàn)實中應用更為廣泛 。(3)一般均衡分析模型。在這個模型里實際上包括了商品市場的平衡（價格彈性使市場隨時出清）、貨幣市場的平衡（貨幣供給等于貨幣需求）和外匯市場的平衡（購買力平價與非套補利率平價的成立），這使得它與前面介紹的局部均衡模型相區(qū)別。局限性(1)它具有與購買力平價理論同樣的缺陷。由于該模型以購買力平價理論為前提,而購買力平價理論是否成立一直存在爭議,因此這種理論的可信度就存在問題了。(2)它的假定在現(xiàn)實中仍存在爭議。該模型假定產(chǎn)品價格具有完全彈性,這與現(xiàn)實不符。大量研究表明,產(chǎn)品市場

54、上的價格調整不同于金融市場上的價格變動,一般比較緩慢,在短期中表現(xiàn)出黏性。與此同時,該模型假定貨幣需求是穩(wěn)定的,這一點也存在爭議。粘性價格貨幣分析法美國麻省理工學院教授魯?shù)细穸喽鞑际?Rudiger Dornbusch)于1976年提出。他修正了彈性價格模型的價格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價格的貨幣論(Sticky-price Monetary Approach)。認為：由于短期內價格與工資有粘性，利率和匯率必然超調匯率對于貨幣供給波動的即刻反應超過長期反應，這一現(xiàn)象稱為：“匯率超調” （Overshooting Exchange Rate）。1. 基本假定(1)商品市場（價格）與資產(chǎn)市場

55、（匯率）的調整速度不同。商品市場上價格水平具有黏性，而資產(chǎn)市場反應極其靈敏。(2)購買力平價在短期內不成立，在長期內較好成立。(3)總供給曲線短期是水平的或不是垂直的,價格水平不發(fā)生調整。長期是垂直的。(4)貨幣需求穩(wěn)定、資本自由流動以及非拋補利率平價成立。粘性價格貨幣分析法2.黏性價格貨幣模型中的匯率調整過程以本國貨幣供給的一次性增加為例，（1）經(jīng)濟的短期均衡特征。在短期內，貨幣供給的一次性增加導致本國利率同比例下降和匯率同比例貶值，但是，由于價格黏性的存在，價格的上升則相對緩慢。由于匯率和價格的調整速度不一致，造成匯率超調（貶值過度）。（2）經(jīng)濟由短期均衡向長期均衡的調整過程:產(chǎn)出增加；價

56、格上漲；利率先降后升；本幣匯率先貶值后升值。見下圖： 超調模型中本國貨幣供給一次性增加的動態(tài)描述名義貨幣供應量增加導致貨幣市場失衡價格粘性，物價保持不變實際貨幣供應量增加利率下降國內需求增加產(chǎn)品市場國內、外資產(chǎn)完全替代資本外流增加本幣貶值國外需求增加國內價格上漲實際貨幣供給量下降利率回升資本內流增加本幣回升匯率回到均衡點粘性價格貨幣分析法評價貢獻 (1)成為國際金融學中對開放經(jīng)濟進行宏觀分析的最基本模型。(2)首次涉及了匯率的動態(tài)調整問題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支：匯率動態(tài)學。(3)具有鮮明的政策含義，它啟示政府有必要對資金流動、匯率乃至于整個經(jīng)濟進行干預與管理。局限性（）具有與貨幣模

57、型相同的一些缺陷 ：其假定在現(xiàn)實中存在爭議（） 作為存量理論的黏性價格貨幣模型忽略了對國際收支流量的分析。它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡,而否認商品市場變動對匯率的影響,未免有些片面。（）模型難以進行計量檢驗：例如，在超調模型中，匯率的超調會使購買力平價在短期內不成立，本幣的大幅貶值會導致本幣實際匯率大幅貶值，本國商品競爭力上升，促進本國出口增加，經(jīng)常賬戶順差，而經(jīng)常賬戶順差會增加對本幣需求，從而影響匯率發(fā)生波動。但遺憾的是，這一國際收支流量問題并沒有反映在超調模型中。下面的資產(chǎn)組合分析模型就嘗試在存量和流量因素的綜合方面做出改進。 第5節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合分析法1.資產(chǎn)組合分析法的基本

58、特點(1)假設本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的。主張用“收益-風險”分析法取代套利機制分析法。(2)將流量因素與存量因素結合了起來。該理論將本國資產(chǎn)總量引入了分析模型，本國資產(chǎn)總量直接制約著對各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶的變動會對這一資產(chǎn)總量造成影響，所以，國際收支是影響匯率變動的重要因，從而將流量因素和存量因素有機地結合了起來。(3) 認為非抵補利率平價不成立。這是由于外匯市場存在不可消除的巨大風險,投資者在選擇投資于本國還是外國資產(chǎn)時,首要考慮的是如何規(guī)避風險。2.資產(chǎn)組合分析法的基本模型2.1基本假定（1）國外利率是給定的；（2）預期未來匯率不發(fā)生變動。人們有著穩(wěn)定的匯率預期，影響持有外

59、國債券收益率的因素僅是外國利率的變動。（3）本國居民持有的資產(chǎn)總量(W,總財富)由三種資產(chǎn)構成:本國貨幣(M)、本國債券(B)、外幣資產(chǎn)F（包括外國貨幣、外幣存款和外幣債券等）（4）資產(chǎn)的供給由政府控制或相對穩(wěn)定：本國貨幣供給和本國債券供給是由政府控制的外生變量，外幣資產(chǎn)的供給是通過經(jīng)常賬戶的盈余獲得的，在短期內相對穩(wěn)定。 2.資產(chǎn)組合分析法的基本模型2.2資產(chǎn)組合模型的基本形式一國私人部門的財富可以用以公式表示三個市場均衡條件：資產(chǎn)組合分析法的圖形分析MM斜率為正，這是因為:BB斜率為負，這是因為:FF斜率為負，這是因為:資產(chǎn)市場的短期均衡 由于各個市場是相互關聯(lián)的，因此，只有當本國貨幣市場

60、、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，該國的資產(chǎn)市場才處于平衡狀態(tài)。這樣，短期內，在各種資產(chǎn)的供給量既定的情況下，對各種資產(chǎn)的需求將決定本國的和匯率水平。 特別注意的是: FF曲線比BB曲線更平滑，這是因為本國債券市場對本國利率的變化更為敏感，即，同樣的匯率變動在本國債券市場上只需要較小的利率調整便能維持平衡。以上分析了在短期內，即當資產(chǎn)供給(財富總額）為既定時，通過對不同資產(chǎn)的調整，各個資產(chǎn)市場實現(xiàn)均衡，資產(chǎn)組合達到均衡，由此決定出一個均衡匯率。然而，當資產(chǎn)供給發(fā)生變化時，均衡匯率如何被決定呢？對此，資產(chǎn)組合分析法認為匯率正是在資產(chǎn)市場的動態(tài)調整從而資產(chǎn)組合的動態(tài)平衡過程中被決定的。當資產(chǎn)