資金總量略微收縮增配部分順周期板塊

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 一、三季度至今資金總量的變化趨勢 4 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）北向資金：三季度以來呈現(xiàn)明顯的凈流出 4 HYPERLINK l _TOC_250013 （二）杠桿資金：7 月杠桿資金大量涌入 4 HYPERLINK l _TOC_250012 （三）公募基金：新發(fā)基金帶來的增量能覆蓋暫時的減持壓力 5 HYPERLINK l _TOC_250011 （四）產(chǎn)業(yè)資本：三季度減持流出跡象較為明顯 6 HYPERLINK l _TOC_250010 （五）新股發(fā)行：三季度以來 IPO 提速或促使場內(nèi)資金分流 7

2、HYPERLINK l _TOC_250009 （六）居民資金：八九月新增開戶流入放緩 7 HYPERLINK l _TOC_250008 （七）資金總量變化小結(jié)：8 月至今增量資金逐漸收縮 8 HYPERLINK l _TOC_250007 二、三季度至今資金偏好的變化方向 9 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）北向資金：向順周期行業(yè)靠攏 9 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）杠桿資金：配置相對均衡 11 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）公募基金：科技消費(fèi)抱團(tuán)打破，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥減持居前 12 HYPERLINK l _TOC_25

3、0003 （四）社保基金：Q3 總體凈減持，增持偏向于順周期和金融 14 HYPERLINK l _TOC_250002 （五）資金偏好變化總結(jié) 16 HYPERLINK l _TOC_250001 三、風(fēng)險(xiǎn)提示 17 HYPERLINK l _TOC_250000 附表： 18圖表目錄圖 1：2020 年北向資金月度凈流入 4圖 2：10 月至今北向資金日凈流入變化 4圖 3：2020 年以來月度融資凈買入額 5圖 4：8 月以來融資日凈流入總額變化 5圖 5：2019 年至今公募基金的預(yù)估倉位變化 5圖 6：2019 年 6 月至今偏股混合型基金的預(yù)估倉位變化 6圖 7：2019 年 6

4、月至今靈活配置型基金的預(yù)估倉位變化 6圖 8：2020 年偏股型基金發(fā)行狀況 6圖 9：重要股東擬增持金額上限（截至到 10 月 23 日） 7圖 10：重要股東擬減持金額（截至到 10 月 27 日） 7圖 11：A 股市場 IPO 數(shù)量及募資總額 7圖 12：上證 A 股賬戶新增開戶變化 8圖 13：A 股市場新增投資者數(shù)量變化 8圖 14：資金總量測算 1（含主要的增量資金變動要素） 9圖 15：資金總量測算 2（僅含直接的交易資金變動） 9圖 16：三季度以來北向資金行業(yè)合計(jì)增減持總額 9圖 17：行業(yè)獲得北向資金增持的公司數(shù)量占比（2020 年 7 月至 2020 年 10 月） 1

5、1圖 18：北向資金行業(yè)持倉占比 11圖 19：三季度至今行業(yè)融資凈買入額 12圖 20：行業(yè)融資凈買入持倉占比及較二季度倉位提升幅度 12圖 21：Q3 較 Q2 基金持倉變動金額 13圖 22：Q3 基金持倉占比變動 13圖 23：Q3 基金期末持倉市值占比及持倉較 Q2 增幅比例 14圖 24：基金在各行業(yè)的重倉股數(shù)量及其中發(fā)生減持的公司數(shù)量占比 14圖 25：社?；?Q3 持倉市值變動比例 15圖 26：社?；?Q3 行業(yè)持股公司數(shù)量變化 15表 1：2020 年資金總量變化表（截止到 10 月 27 日） 8表 2：北向資金增減持金額占比（2020 年 7 月至 2020 年 1

6、0 月） 10表 3：公募基金 Q3 行業(yè)持倉變化表 18表 4：社?；?Q3 行業(yè)持倉變化表 18一、三季度至今資金總量的變化趨勢我們將 A 股投資資金劃分為北向資金、杠桿資金、公募基金、產(chǎn)業(yè)資本、新股發(fā)行、居民資金等六大類，分別來觀察 7 月至 10 月以來 A 股總量資金的變化趨勢。（一）北向資金：三季度以來呈現(xiàn)明顯的凈流出自三季度以來，北向資金流入 A 股的意愿明顯下降，三季度合計(jì)凈流出約 244 億元；尤其是比較今年二季度北向資金凈流入總額達(dá)到 1360 億，北向資金作為此前 A 股市場增量資金的重要來源之一，在三季度不僅未見其功，反而成為負(fù)累。從月度數(shù)據(jù)來看，7-9 月北向資金月

7、度凈流入分別為 104 億、-20 億、-328 億，流出速率逐漸加快。進(jìn)入 10 月，雖然截至當(dāng)前北向資金月度凈流入金額約 37 億，較此前三個交易月有所改善，但 10 月主要的凈流入均發(fā)生在本月頭兩個交易日，在此后交易日北向資金呈現(xiàn)連續(xù)凈流出。圖 1：2020 年北向資金月度凈流入圖 2：10 月至今北向資金日凈流入變化600.00400.00200.000.00(200.00)(400.00)(600.00)(800.00)北向資金買入凈額（億元）150.00100.0050.000.00(50.00)(100.00)北向日凈流入凈額（億元） 資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&

8、（二）杠桿資金：7 月杠桿資金大量涌入三季度，以兩融為代表的杠桿資金一度出現(xiàn)脈沖式流入，7 月單月，融資資金凈流入高達(dá) 2400億，是 2019 年至今最大單月融資資金凈流入；但進(jìn)入 9 月，融資資金流入意愿明顯下降，單月凈流出達(dá)到約 370 億?？傮w來看，比較二季度融資資金合計(jì)凈流入不足千億，融資資金成為三季度重要的增量資金來源，只是月度來看融資資金流入意愿呈逐級降溫。進(jìn)入 10 月，杠桿資金月度一改 9 月凈流出狀況，總體再度呈現(xiàn)資金凈流入；但假設(shè)剔除 10月前幾個交易日融資資金大幅凈流入的影響，可能 10 月下旬以來，融資資金與北向資金變化類似，出現(xiàn)了明顯放緩流入的狀況。圖 3：2020

9、 年以來月度融資凈買入額圖 4：8 月以來融資日凈流入總額變化3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00(500.00)(1,000.00)月度融資凈買入額（億元）250.00200.00150.00100.0050.000.00(50.00)(100.00)(150.00)(200.00)日融資凈流入（億元） 資料來源：&資料來源：&（三）公募基金：新發(fā)基金帶來的增量能覆蓋暫時的減持壓力假設(shè)將公募基金對于 A 股市場增量資金的影響區(qū)分為兩個維度進(jìn)行探討，其一為公募基金倉位變化及帶來的資金流入流出，其二為公募基金新增發(fā)行總額。首先，比較

10、 2020 年 6 月與當(dāng)前的公募基金倉位變化，可以發(fā)現(xiàn)，總體變化不大，但配置相對靈活的公募基金在 9 月和 10 月可能出現(xiàn)了減倉跡象。1）公募基金整體倉位并未出現(xiàn)太大變化，6 月公募基金整體倉位為 65.19%，而截止到 10 月末，公募基金整體預(yù)估倉位為 66%。期間，即便是在指數(shù)期間出現(xiàn)了較大拉升的 7 月，公募基金倉位增幅也相對有限。2）從偏股混合型基金來看，8 月偏股型基金倉位一度出現(xiàn)下降，但截至 10 月末，偏股型基金倉位重新回到了 83.66%，與今年 6 月偏股型基金倉位基本持平；但比較 2019 年至今偏股型基金倉位均未超過85%，可能向后看偏股型基金倉位出現(xiàn)下降的概率較大

11、。3）靈活配置型基金來看，則在 8 月倉位達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)約 75%之后，倉位出現(xiàn)快速下降，截至 10 月末，靈活配置型基金總體倉位僅 60%；比較今年 6 月靈活配置型基金倉位 67.39%，倉位降幅達(dá)到 7 個百分點(diǎn)。圖 5：2019 年至今公募基金的預(yù)估倉位變化70.0068.0066.0064.0062.0060.0058.0056.0054.0052.0050.00全部基金倉位變化全部基金倉位變化66.7665.1967.7966.8966.062018/12/012019/04/012019/08/012019/12/012020/04/012020/08/01資料來源：Wind，&圖

12、 6：2019 年 6 月至今偏股混合型基金的預(yù)估倉位變化圖 7：2019 年 6 月至今靈活配置型基金的預(yù)估倉位變化靈活配置型基金（含基金1925只）靈活配置型基金（含基金1925只）偏股混合型基金（共含1059只基金）90.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.00資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&其次，從三季度新發(fā)基金來看，雖然監(jiān)管層出臺窗口指導(dǎo)限制新發(fā)基金募集規(guī)模，但基金發(fā)行總體依舊呈現(xiàn)供需兩旺狀況，新發(fā)基金成為 A 股市場最為重要的增量資金來源

13、。自 2020 年開始，新發(fā)基金就呈現(xiàn)持續(xù)火熱狀況，截止到 10 月下旬，2020 年合計(jì)新增發(fā)行偏股型基金（含股票型基金、混合型基金和QDII）超過 1.6 萬億，較 2019 年新增發(fā)行僅 5000 億，新增發(fā)行規(guī)模增幅已經(jīng)達(dá)到 2 倍；而其中，三季度又是新發(fā)基金最為集中的時間段，7-9 月新發(fā)偏股型基金規(guī)模分別達(dá)到 3251 億、2385 億、2188 億，三季度至今新增基金發(fā)行總額合計(jì)占 2020 年發(fā)行總額的 56%。圖 8：2020 年偏股型基金發(fā)行狀況偏股型基金發(fā)行總額（億份）偏股型基金發(fā)行總數(shù)-右軸3,2512,3852,1881,4711,6731,1021,1971,203

14、1,2295843,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00資料來源：Wind，&120.00100.0080.0060.0040.0020.00-（四）產(chǎn)業(yè)資本：三季度減持流出跡象較為明顯假設(shè)我們通過觀察重要股東增減持來判斷產(chǎn)業(yè)資金的變化趨勢，可以看到，進(jìn)入三季度，產(chǎn)業(yè)資本減持明顯增長，而增持則出現(xiàn)放緩跡象。比較來看，三季度股東擬減持總額超過 2800 億，比較二季度股東擬減持總額約 1650 億，增幅達(dá)到 7 成；而三季度股東擬增持總額 21.7 億，較二季度股東擬增持總額 89 億，減少超過 7 成。圖 9：重要股東

15、擬增持金額上限（截至到 10 月 23 日）圖 10：重要股東擬減持金額（截至到 10 月 27 日）1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00股東擬減持總額-億元70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00股東擬增持總額-億元資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&（五）新股發(fā)行：三季度以來 IPO 提速或促使場內(nèi)資金分流三季度以來，伴隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制實(shí)施，及中芯國際、螞蟻集團(tuán)等大市值公司上市 IPO，新股發(fā)行數(shù)量和募資總額都創(chuàng)出近 2 年的高位，新股 IPO 成為分流 A 股三季度市場資金的

16、主要根源之一。從數(shù)據(jù)對比來看，7-10 月新股發(fā)行募集總額共 3800 億，占 2020 年至今新股發(fā)行募集總額 5250 億的 72%；7-10 月新股發(fā)行數(shù)量共 197 家，占 2020 年至今IPO 總數(shù) 325 家的 60%。圖 11：A 股市場 IPO 數(shù)量及募資總額1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00資料來源：Wind，&新股募集總額-億元IPO發(fā)行數(shù)量-右軸706050403020100（六）居民資金：八九月新增開戶流入放緩假設(shè)我們將上交所公布的 A 股賬戶新增開戶數(shù)和中登公司公布的新增投資者數(shù)量

17、作為觀察指標(biāo)，來考察居民資金的變化。其中，1）A 股賬戶新增開戶數(shù)在 7 月創(chuàng)出月新增開戶超過 320萬戶的年內(nèi)最高峰后，8-9 月新增開戶環(huán)比連續(xù)下滑，但總體依舊處于今年平均線附近。2）新股投資者數(shù)量同樣在 7 月創(chuàng)出年內(nèi)至今的高點(diǎn)，月新增投資者數(shù)量達(dá)到 242.6 萬人；此后 8-9 月，月度新增投資者逐級下降，但總體依舊位于今年月度新增平均線之上。圖 12：上證 A 股賬戶新增開戶變化圖 13：A 股市場新增投資者數(shù)量變化450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0上證所:A股賬戶新增開戶數(shù)-萬戶新增開戶數(shù)環(huán)比變化120.0%100.0%

18、80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00新增投資者數(shù)量-萬人新增投資者環(huán)比變化120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0% 資料來源：Wind，上交所，&資料來源：Wind，中登公司，&（七）資金總量變化小結(jié)：8 月至今增量資金逐漸收縮總結(jié)前文描述的 6 大主要資金要素三季度以來的變化，可以看到，8 月以來A 股市場投資資金供給是呈現(xiàn)略微收縮的；而造成了 8 月至今增量資金收縮的主要原因在于北向資金呈現(xiàn)的加速凈流出、IPO 募集的快速

19、增長及產(chǎn)業(yè)資本增加減持等。而展望來看，可能 A 股資金總量會趨向平穩(wěn)；10 月新股發(fā)行總額較此前月份有所下降，同時，產(chǎn)業(yè)資本 10 月當(dāng)月減持速率也有所下行，預(yù)計(jì)將降低 A 股資金的收縮壓力。但有一點(diǎn)值得注意，當(dāng)前公募基金倉位、尤其是偏股型基金倉位依舊處于相對高位，未來可能會面臨一定的倉位收縮壓力，需要持續(xù)觀察基金發(fā)行帶來的增量資金能否覆蓋可能的基金倉位波動。月份偏股型基金北向資金凈融資資金凈股東擬增持股東擬減持發(fā)行總額-億流入-億流入-億元總額-億元總額-億元IPO 募集資偏股混合型金總額-億元基金倉位-%A 股新增投資者數(shù)量-萬表 1：2020 年資金總量變化表（截止到 10 月 27 日

20、）份人1 月383.92214.321,102.32/471.2177.0080.072 月115.84609.661,196.67/208.3080.6389.543 月-678.73-404.581,470.81/126.9051.08189.124 月532.58-258.17584.4319.58553.78183.4584.78164.045 月301.11302.851,203.2264.88553.08252.0184.79121.416 月526.79794.611,672.724.17544.4194.4282.47154.907 月103.922,406.373,250.9

21、412.351242.551,098.6684.17242.638 月-20.28536.202,385.294.00970.94647.0163.89179.519 月-327.73-368.842,187.745.37599.33601.3384.35154.1310 月37.23284.641,228.923.56331.51,463.9883.66/資料來源：Wind，&備注：股東擬增減持金額從 2020 年 4 月開始統(tǒng)計(jì)圖 14：資金總量測算 1（含主要的增量資金變動要素）圖 15：資金總量測算 2（僅含直接的交易資金變動）資金總量計(jì)算1（含北向、融資、基金發(fā)行、產(chǎn)業(yè)增減持、IPO

22、等要素）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000(500)3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)資金總量計(jì)算2（只含北向、融資等直接資金要 資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&二、三季度至今資金偏好的變化方向（一）北向資金：向順周期行業(yè)靠攏比較 2020 年 6 月底和 2020 年 10 月 28 日北向資金的持倉情況，可以看到，三季度以來，北向資金增持的方向主要集中在化工、汽車、鋼鐵等順周期行業(yè)，而減持的方向則主要集中在今年漲幅較大的休閑服務(wù)、食品飲料、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等必選消費(fèi)行業(yè)。

23、從行業(yè)增減持金額排序來看，化工、汽車、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、銀行等行業(yè)增持凈額排名行業(yè)前五，分別凈增持金額為 94 億元、72 億元、61 億元、58 億和 26 億元；而食品飲料、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)等減持凈額排名行業(yè)首位，分別凈減持金額達(dá)到 264 億元、146 億元、97 億元、40 億元和 27 億元。圖 16：三季度以來北向資金行業(yè)合計(jì)增減持總額150.00100.0050.000.00(50.00)(100.00)(150.00)(200.00)(250.00)(300.00)增減持金額-億元化 汽 電 機(jī) 銀 鋼 建 通 傳 建 電 綜 商 紡 房 交 采 輕 非

24、 國 家 計(jì) 有 公 農(nóng) 休 醫(yī) 食工 車 氣 械 行 鐵 筑 信 媒 筑 子 合 業(yè) 織 地 通 掘 工 銀 防 用 算 色 用 林 閑 藥 品設(shè) 設(shè)材裝貿(mào) 服 產(chǎn) 運(yùn)制 金 軍 電 機(jī) 金 事 牧 服 生 飲備 備料資料來源：Wind，&飾易 裝輸造 融 工 器屬 業(yè) 漁 務(wù) 物 料假設(shè)以行業(yè)凈增持金額占對應(yīng)公司總市值比重作為衡量北向資金凈增持比例，行業(yè)排序來看，綜合、鋼鐵、汽車、機(jī)械設(shè)備、化工等行業(yè)位列凈增持前五位，依舊主要集中于順周期行業(yè)；而休閑服務(wù)、食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)等則凈減持居首。表 2：北向資金增減持金額占比（2020 年 7 月至 2020 年 10 月）北

25、向增減持凈額行業(yè)獲得北向持倉的公北向合計(jì)持倉市值-增持凈額/總市值增持凈額/持倉市值-億元司總市值合計(jì)-億元億元綜合9.381,253.27103.330.75%9.1%鋼鐵24.245,314.43133.470.46%18.2%汽車72.2517,508.67610.820.41%11.8%機(jī)械設(shè)備57.9114,209.39662.900.41%8.7%化工93.7426,363.64647.720.36%14.5%紡織服裝3.501,081.2115.710.32%22.3%電氣設(shè)備60.7420,833.12983.730.29%6.2%建筑材料22.208,480.90462.25

26、0.26%4.8%通信21.129,689.95195.030.22%10.8%傳媒19.7714,044.98394.340.14%5.0%建筑裝飾12.5410,409.43173.280.12%7.2%商業(yè)貿(mào)易5.606,364.46119.500.09%4.7%銀行25.7898,804.381,289.600.03%2.0%電子11.3948,008.061,418.140.02%0.8%房地產(chǎn)2.5017,968.95446.690.01%0.6%交通運(yùn)輸1.4822,300.84506.330.01%0.3%采掘0.6116,830.4883.560.00%0.7%非銀金融-8.

27、7067,013.381,280.72-0.01%-0.7%輕工制造-0.775,807.56206.85-0.01%-0.4%計(jì)算機(jī)-15.3125,722.40573.02-0.06%-2.7%家用電器-10.7913,607.651,798.35-0.08%-0.6%國防軍工-9.859,962.65148.43-0.10%-6.6%有色金屬-18.8812,687.11208.10-0.15%-9.1%公用事業(yè)-27.3118,023.75375.14-0.15%-7.3%醫(yī)藥生物-145.5857,600.812,468.94-0.25%-5.9%農(nóng)林牧漁-40.3210,647.0

28、4291.49-0.38%-13.8%食品飲料-264.1652,867.923,580.69-0.50%-7.4%休閑服務(wù)-97.164,794.25421.25-2.03%-23.1%資料來源：Wind，&假設(shè)比較行業(yè)持倉上市公司獲得增持的公司數(shù)量占比，行業(yè)排序來看，增持公司數(shù)量占比最高的前五行業(yè)依次為鋼鐵、汽車、紡織服裝、采掘和家用電器，主要集中在順周期行業(yè)和可選消費(fèi)行業(yè)；而增持公司數(shù)量占比排名最末的前五行業(yè)依次為醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、輕工制造。圖 17：行業(yè)獲得北向資金增持的公司數(shù)量占比（2020 年 7 月至 2020 年 10 月）70.0060.0050.0040.

29、0030.0020.0010.000.00獲得增持的公司數(shù)量獲得增持的公司數(shù)量占比-右軸鋼 汽 紡 采 家 建 機(jī) 化 電 有 傳 公 銀 交 通 國 建 休 食 電 綜 商 非 輕 計(jì) 房 農(nóng) 醫(yī)鐵 車 織 掘 用 筑 械 工 氣 色 媒 用 行 通 信 防 筑 閑 品 子 合 業(yè) 銀 工 算 地 林 藥90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%服電 裝 設(shè)設(shè) 金事運(yùn)軍 材 服 飲貿(mào) 金 制 機(jī) 產(chǎn) 牧 生裝器 飾 備備 屬業(yè)輸工 料 務(wù) 料易 融 造漁 物資料來源：Wind，&假設(shè)以當(dāng)前北向資金持倉市值占總市值比重來看，我們同時需要認(rèn)

30、識到，北向資金相對重倉的行業(yè)依舊集中在家用電器、休閑服務(wù)、食品飲料、建筑材料等偏向于消費(fèi)類的板塊；三季度至今北向資金持倉偏好的變化，假設(shè)僅從幅度對比來看，并沒有根本性地扭轉(zhuǎn)北向資金長期偏好。暫時來看，北向資金三季度至今的持倉變化可能只是基于當(dāng)前環(huán)境的配置優(yōu)化；更為持續(xù)性的偏好變化趨勢還有待期后數(shù)據(jù)給予驗(yàn)證。圖 18：北向資金行業(yè)持倉占比14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%北向持倉市值/總市值北向持倉市值變動/總市值家 休 綜 食 建 電 機(jī) 醫(yī) 輕 汽 電 傳 農(nóng) 鋼 房 化 交 計(jì) 公 通 非 商 建 有 國 紡 銀

31、采用 閑 合 品 筑 氣 械 藥 工 車 子 媒 林 鐵 地 工 通 算 用 信 銀 業(yè) 筑 色 防 織 行 掘電 服飲 材 設(shè) 設(shè) 生 制牧產(chǎn)運(yùn) 機(jī) 事金 貿(mào) 裝 金 軍 服器 務(wù)料 料 備 備 物 造漁輸業(yè)融 易 飾 屬 工 裝資料來源：Wind，&（二）杠桿資金：配置相對均衡觀察 2020 年 7 月至 2020 年 10 月杠桿資金的凈買入情況，可以看到，行業(yè)間資金流入相對均衡，包括以電子、計(jì)算機(jī)為代表的科技板塊，以醫(yī)藥生物、食品飲料為代表的消費(fèi)板塊，以非銀為代表的金融板塊，以有色、電氣設(shè)備、化工等為代表的順周期板塊，都受到資金不同程度的青睞。其中，尤其以非銀、軍工、電氣設(shè)備等資金凈流

32、入較為明顯；但假設(shè)從資金凈買入額較過往持倉增幅來看，則可選消費(fèi)可能更受關(guān)注。從三季度至今行業(yè)融資資金凈買入額對比來看，非銀、醫(yī)藥生物、電子、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)等板塊凈買入額居首，并未表現(xiàn)出明顯的風(fēng)格偏好；而鋼鐵、休閑服務(wù)、紡織服裝、家用電器、通信等板塊凈買入額居末。圖 19：三季度至今行業(yè)融資凈買入額400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00融資凈買入額-億元非 醫(yī) 電 電 計(jì) 食銀 藥 子 氣 算 品金 生 設(shè) 機(jī) 飲融 物 備 料化 國 農(nóng)工 防 林軍 牧工 漁有 汽 機(jī)色 車 械金 設(shè)屬 備銀 交 房 公行 通 地 用運(yùn) 產(chǎn) 事輸

33、業(yè)傳 建 輕 采 商 建媒 筑 工 掘 業(yè) 筑裝 制貿(mào) 材飾 造易 料通 家 紡 休 鋼信 用 織 閑 鐵電 服 服器 裝 務(wù)資料來源：Wind，&從三季度至今行業(yè)融資資金凈買入額占流通市值比重的對比來看，軍工、農(nóng)林牧漁、非銀、電氣設(shè)備和有色金屬等行業(yè)板塊凈增持比重居前，同樣風(fēng)格特征并不顯著；而綜合、鋼鐵、家電、銀行、休閑服務(wù)等板塊凈增持比重居末。但假設(shè)比較融資余額持倉占比的提升幅度，休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、食品飲料、紡織服裝、汽車等板塊居首，可能來說，融資倉位提升幅度居前的行業(yè)可能偏向于以休閑服務(wù)、紡織服裝、汽車等為代表的可選消費(fèi)行業(yè)。圖 20：行業(yè)融資凈買入持倉占比及較二季度倉位提升幅度1.4

34、0%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%凈買入持倉占比（融資凈買入額/流通市值）較6月末倉位提升幅度-右軸國 農(nóng) 非 電 有 計(jì) 醫(yī) 電 汽 紡 化 輕 機(jī) 商 傳 建 公 交 食 建 通 房 采 休 銀 家 鋼 綜防 林 銀 氣 色 算 藥 子 車 織 工 工 械 業(yè) 媒 筑 用 通 品 筑 信 地 掘 閑 行 用 鐵 合70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%軍 牧 金 設(shè) 金 機(jī) 生服制 設(shè) 貿(mào)裝 事 運(yùn) 飲 材產(chǎn)服電工 漁 融 備 屬物裝造 備 易飾 業(yè) 輸 料 料務(wù)器資料來源：Wind，&（三）公募基金：科技消費(fèi)

35、抱團(tuán)打破，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥減持居前比較基金重倉股在 2020Q2 和 2020Q3 兩個季度間的季度持倉變化，可以發(fā)現(xiàn)四個較為明顯的特征，一是基金曾經(jīng)抱團(tuán)的科技消費(fèi)板塊內(nèi)部出現(xiàn)分化，以電子、食品飲料、休閑服務(wù)等為代表的行業(yè)依舊獲得增持；而以計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等為代表的行業(yè)則出現(xiàn)明顯的減持行為；二是以非銀、銀行、交運(yùn)、機(jī)械設(shè)備等為代表的順周期及金融板塊，獲得基金明顯增持；三是基金持股集中度依舊較高，Q2 重倉的前二大行業(yè)電力設(shè)備和休閑服務(wù)等持倉占比進(jìn)一步提升；四是軍工受青睞度顯著升溫，Q3 持倉比例較 Q2 增長近八成。從季度基金持倉變動金額來看（季度基金持倉數(shù)量變動*日均成交價(jià)格），食品飲料、電子、

36、電氣設(shè)備、非銀、國防軍工等位列行業(yè)前五，受到基金更為明顯的增持；而計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、傳媒、商業(yè)貿(mào)易、通信等行業(yè)基金減持居首。比較來看，基金對于科技消費(fèi)大類板塊的持股意愿出現(xiàn)明顯差異。圖 21：Q3 較 Q2 基金持倉變動金額700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00(100.00)(200.00)(300.00)Q3基金持倉變動金額-億食 電 電 非 國 銀 交 機(jī) 汽 化 輕 家 休 有 農(nóng) 建 公 房 建 綜 采 紡 鋼 通 商 傳 醫(yī) 計(jì)品 子 氣 銀 防 行 通 械 車 工 工 用 閑 色 林 筑 用 地 筑 合 掘 織 鐵 信 業(yè) 媒

37、 藥 算飲設(shè) 金 軍運(yùn) 設(shè)制 電 服 金 牧 材 事 產(chǎn) 裝服貿(mào)生 機(jī)料備 融 工輸 備造 器 務(wù) 屬 漁 料 業(yè)飾裝易物資料來源：Wind，&備注：基金持倉數(shù)量已經(jīng)通過期間股本變化進(jìn)行調(diào)整從基金持倉占比（基金持倉變動金額/日均流通市值）變化來看，軍工、電氣設(shè)備、電子、食品飲料、休閑服務(wù)是基金重點(diǎn)加倉的五個行業(yè)，而商業(yè)貿(mào)易、計(jì)算機(jī)、傳媒、醫(yī)藥生物、紡織服裝等則是基金減持的主要方向；同樣可以發(fā)現(xiàn)，科技消費(fèi)板塊的持倉抱團(tuán)被打破。而假設(shè)將基金增持比例行業(yè)排名放寬至前十位，輕工、汽車、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)、非銀等順周期和金融板塊受到了基金更為明顯的關(guān)注。圖 22：Q3 基金持倉占比變動2.5%2.0%1.5

38、%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%Q3基金持倉變動%國 電 電 食 休 輕 汽 機(jī) 交 非 家 有 化 農(nóng) 銀 建 公 建 房 綜 采 鋼 通 紡 醫(yī) 傳 計(jì) 商防 氣 子 品 閑 工 車 械 通 銀 用 色 工 林 行 筑 用 筑 地 合 掘 鐵 信 織 藥 媒 算 業(yè)軍 設(shè)飲 服 制工 備料 務(wù) 造設(shè) 運(yùn) 金 電 金備 輸 融 器 屬牧材 事 裝 產(chǎn)漁料 業(yè) 飾服 生機(jī) 貿(mào)裝 物易資料來源：Wind，&從 Q3 基金持倉占比較 Q2 基金持倉占比的增幅來看，軍工是無可厚非的贏家，Q3 基金持倉占比增幅達(dá)到八成；其次來看，輕工、汽車、交運(yùn)等基金持倉增幅比例也分別達(dá)到了三

39、成，再度征明了順周期板塊基金關(guān)注度顯著提升。而假設(shè)比較行業(yè) Q3 基金持倉市值比例，可能來說，科技消費(fèi)依舊是基金更為關(guān)注的板塊。行業(yè)排序來看，Q3 基金持倉市值比例排名居前的依次為電氣設(shè)備、休閑服務(wù)、電子、食品飲料、綜合、醫(yī)藥生物、家電、傳媒、機(jī)械設(shè)備和計(jì)算機(jī)；前十中科技消費(fèi)板塊占據(jù)至少七席、而順周期板塊可能均有機(jī)械設(shè)備單個行業(yè)。同時，從基金持倉市值比例排名前二的電氣設(shè)備和休閑服務(wù)來看，Q3 的持倉市值比例較 Q2 得到進(jìn)一步提升，基金持股的集中度可能依舊較高。圖 23：Q3 基金期末持倉市值占比及持倉較 Q2 增幅比例12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

40、Q3基金期末持倉持倉變動增幅-右軸國 輕 汽 交 電 非 食 機(jī) 銀 有 電 休 化 農(nóng) 家 公 建 建 房 綜 采 通 醫(yī) 鋼 紡 傳 計(jì) 商防 工 車 通 子 銀 品 械 行 色 氣 閑 工 林 用 用 筑 筑 地 合 掘 信 藥 鐵 織 媒 算 業(yè)100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%軍 制運(yùn)工 造輸金 飲 設(shè)融 料 備金 設(shè) 服屬 備 務(wù)牧 電 事 材 裝 產(chǎn)漁 器 業(yè) 料 飾生服機(jī) 貿(mào)物裝易資料來源：Wind，&在 Q3 重倉股中，按行業(yè)統(tǒng)計(jì)其中發(fā)生減持的上市公司數(shù)量占比。平均來看，Q3 重倉股發(fā)生減持的數(shù)量占比為 46%；假設(shè)按行業(yè)減持

41、上市公司數(shù)量占比從高到低排序，依次為商業(yè)貿(mào)易、傳媒、采掘、鋼鐵、通信、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)減持占比居前。其中，減持居前的行業(yè)并未表現(xiàn)出明顯的行業(yè)風(fēng)格，其中既有上半年表現(xiàn)突出的通信、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等科技消費(fèi)板塊，也有滯漲的采掘、鋼鐵等順周期板塊。圖 24：基金在各行業(yè)的重倉股數(shù)量及其中發(fā)生減持的公司數(shù)量占比200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00重倉股數(shù)量減持公司數(shù)量占比-右軸商 傳 采 鋼 通 醫(yī) 計(jì) 房 綜 建 電 建 有 輕 食 家 交 銀 機(jī) 公 紡 化 農(nóng) 汽 非 電 國 休業(yè) 媒 掘 鐵 信 藥 算

42、地 合 筑 子 筑 色 工 品 用 通 行 械 用 織 工 林 車 銀 氣 防 閑70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%貿(mào)生 機(jī) 產(chǎn)裝易物飾材 金 制 飲 電 運(yùn)料 屬 造 料 器 輸設(shè) 事 服備 業(yè) 裝牧金 設(shè) 軍 服漁融 備 工 務(wù)資料來源：Wind，&（四）社?；穑篞3 總體凈減持，增持偏向于順周期和金融從 Q3 來看，社?；鹂傮w呈現(xiàn)減持，以持股數(shù)量為基礎(chǔ)計(jì)算 Q3 較 Q2 社?；鸪謧}市值變化，Q3 社?；鸪謧}合計(jì)減少約 184 億；其中，28 個行業(yè)中僅有 10 個行業(yè)出現(xiàn)凈增持，主要集中在順周期和金融板塊。從社?；?Q3 持倉市值變

43、化來看，無論是持倉市值金額變化或是持倉市值比例變化（持倉市值金額變化/流通市值），以增持比例從高到低的行業(yè)排序來看，輕工、傳媒、銀行、化工、綜合、商業(yè)貿(mào)易、鋼鐵、計(jì)算機(jī)等位于前列，主要集中于順周期和金融板塊。而減持靠前的行業(yè)則依次為建筑裝飾、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、軍工、醫(yī)藥生物、通信等，主要集中在房地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈、及醫(yī)藥、軍工。圖 25：社保基金 Q3 持倉市值變動比例0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%Q3持倉市值變動比例輕 傳 銀 化 綜 商 鋼 計(jì) 農(nóng) 采 有 機(jī) 電 食 電 紡 家 交 建 休 汽 非 通 醫(yī) 國 房 公 建工 媒 行 工 合

44、業(yè) 鐵 算 林 掘 色 械 氣 品 子 織 用 通 筑 閑 車 銀 信 藥 防 地 用 筑制貿(mào)機(jī) 牧金 設(shè) 設(shè) 飲服 電 運(yùn) 材 服金生 軍 產(chǎn) 事 裝造易漁屬 備 備 料裝 器 輸 料 務(wù)融物 工業(yè) 飾資料來源：Wind，&從社?；?Q3 行業(yè)持股公司數(shù)量變化來看，化工、汽車 Q3 社?；鸪止稍黾?5 家上市公司，有色、機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備等行業(yè)分別增加 3 家上市公司；而通信行業(yè)社?；鸪止蓴?shù)量減少 5 家、房地產(chǎn)和食品飲料分別減少 4 家?？赡軄碚f，社?；饘τ诨?、汽車、有色、機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備等行業(yè)偏好程度更高，而通信、食品飲料等上半年表現(xiàn)突出的行業(yè)則更為明顯地被減持。圖 26：社

45、?；?Q3 行業(yè)持股公司數(shù)量變化35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)二季度持股上市公司數(shù)量三季度持股數(shù)量凈增加化 汽 有 機(jī) 電 輕 銀 農(nóng) 建 建 綜 計(jì) 傳 商 鋼 電 交 休 采 醫(yī) 家 公 紡 非 國 食 房 通工 車 色 械 氣 工 行 林 筑 筑 合 算 媒 業(yè) 鐵 子 通 閑 掘 藥 用 用 織 銀 防 品 地 信金 設(shè) 設(shè) 制屬 備 備 造資料來源：Wind，&牧 材 裝機(jī)貿(mào)漁 料 飾易運(yùn) 服生 電 事 服 金 軍 飲 產(chǎn)輸 務(wù)物 器 業(yè) 裝 融 工 料（五）資金偏好變化總結(jié)我們認(rèn)為，北向資金、杠桿資金、公募基

46、金、社保基金等四大類資金來源，根據(jù)持倉披露周期的不同、根據(jù)投資者交易屬性的不同，可能代表了不同方向的交易偏好。其中：北向資金、杠桿資金，由于投資者中包含更多的個人投資者、且交易方式靈活，同時，杠桿資金和部分北向資金還將負(fù)擔(dān)占用的資金成本；因此，可能更代表中短期資金的偏好方向，而北向資金、杠桿資金每日公布交易記錄，也更能捕捉短期資金行為的變化。公募基金、社保基金，由于投資者均為機(jī)構(gòu)投資者，價(jià)值投資、配置型投資的占比會更高，并且交易標(biāo)的選擇上也存在更多限制；尤其是其中社?；?，更是以追求長期穩(wěn)定收益為目的；因此，可能公募基金和社?；鸶艽碇虚L線資金的偏好方向。結(jié)合我們之前對于四大類資金投資偏好

47、在三季度以來的偏好變化總結(jié)來看：中短期資金偏好可能更為明顯的向順周期板塊和可選消費(fèi)板塊轉(zhuǎn)移。1）北向資金偏好明顯向順周期板塊靠攏；截至到 2020 年 10 月末，北向資金持倉市值約 2 萬億。2）杠桿資金配置相對均衡，可選消費(fèi)板塊的持倉比例增幅更為明顯一些；截至到 2020 年 10 月末，融資余額合計(jì)約 1.4 萬億；中長期資金對于科技消費(fèi)類的部分行業(yè)板塊判斷出現(xiàn)分歧，同時，對于順周期和金融品種的重視程度有所提高。1）公募基金 Q3 依舊明顯增倉，但持倉偏好較上半年發(fā)生較大變化，科技消費(fèi)內(nèi)部抱團(tuán)出現(xiàn)分化，其中，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥被明顯減持，而電子、食品飲料卻依舊獲得資金明顯增持；與此同時，軍工獲

48、得了基金明顯的青睞，部分順周期板塊關(guān)注度也有所提升；2）與公募不同的，社保基金 Q3 總體出現(xiàn)減持，比較而言，順周期和金融更受社保基金重視。假設(shè)按大類行業(yè)進(jìn)行分類，就四大類資金在三季度以來表現(xiàn)出的增減持共性進(jìn)行總結(jié)；可能資金更傾向于配置電氣設(shè)備、化工、汽車、軍工等行業(yè)，而更為明顯的回避醫(yī)藥、通信等行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)：三季度以來，北向資金、公募基金、社?；鸬热箢愘Y金，均對醫(yī)藥板塊進(jìn)行了明顯的減持。通信行業(yè)：三季度以來，杠桿資金、公募基金、社?；鸬热箢愘Y金，對通信行業(yè)進(jìn)行了減持；其中，公募基金和社保基金減持通信行業(yè)公司數(shù)量居首、而杠桿資金期間凈買入通信行業(yè)居末。電氣設(shè)備行業(yè)：三季度以來，北向資

49、金、融資資金、公募資金、社?；鸬人拇箢愘Y金對于電力社保行業(yè)繼續(xù)明顯增持；其中，電力行業(yè)位列北向資金行業(yè)凈買入總額第三位、位列融資凈買入額第四位、位列公募基金行業(yè)增持前三位。與此同時，三季度社?；鹪龀蛛姎庠O(shè)備上市公司數(shù)量排名行業(yè)前列。化工行業(yè)：三季度以來，北向資金、融資資金、社?；鸬热箢愘Y金對化工行業(yè)的投資偏好顯著提升；其中，化工位列北向資金凈增持總額行業(yè)首位、位列社?；鹪龀稚鲜泄緮?shù)量行業(yè)首位、位列融資資金凈買入行業(yè)前列。汽車行業(yè)：三季度以來，北向資金、公募基金、社保資金等三大類資金對于汽車行業(yè)投資偏好明顯提升，其中，汽車行業(yè)位列北向資金凈買入總額行業(yè)前三、位列公募基金 Q3 持倉比例提升幅度行業(yè)前三、位列社保基金增持上市公司數(shù)量行業(yè)第二。軍工行業(yè)：三季度以來，融資資金、公募基金等二大類資金對軍工行業(yè)明顯偏好，凈增持比例較上期持倉比例的提升幅度均居于行業(yè)首位。三、風(fēng)險(xiǎn)提示1、報(bào)告觀點(diǎn)為統(tǒng)計(jì)結(jié)論，不作為投資建議。2、基金三季度僅披露重倉股，統(tǒng)計(jì)結(jié)論可能存在偏差。3、公募基金、社?；鸪謧}數(shù)據(jù)披露周期為按季度披露，屬于滯后性披露數(shù)據(jù)。附表：表 3：公募基金 Q3 行業(yè)持倉變化表Q3 基金持倉金