清科-報告投后管理助你實現(xiàn)彎道超車2018年vc2fpe機(jī)構(gòu)調(diào)查研究重磅發(fā)布

1、清科：投后管理助你實現(xiàn)”，2018 年中國 VC/PE 機(jī)構(gòu)投后管理清科發(fā)布根據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)，自 2006 年到 2018 年上半年，中國股權(quán)投資市場機(jī)構(gòu)累計投資 45,648起，而退出僅 16,587 筆（多支基金退出一家企業(yè)記多筆），即使按照每起投資案例對應(yīng)一筆退出案例計算，機(jī)構(gòu)平均僅退出 1/3 的項目，這意味著投資機(jī)構(gòu)有大量的項目未實現(xiàn)退出，在管項目龐大。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的放緩、“資管”等管理辦法的出臺，私募股權(quán)市場也著募資、競爭加劇等問題，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。面對日益嚴(yán)峻的市場環(huán)境，提高機(jī)構(gòu)募、投、管、退各方面的綜合實力成為獲得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，而一直被忽視的投后管理服務(wù)也成為機(jī)構(gòu)提高自

2、身實力的重點(diǎn)。清科通過對我國 VC/PE 投資市場的主要投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行問卷、走訪調(diào)研，對目前股權(quán)投資市場機(jī)構(gòu)的投后管理現(xiàn)狀、主要投后管理類型、主要投后管理內(nèi)容及動態(tài)規(guī)劃、投后管理問題進(jìn)行了總結(jié)和分析，并梳理了標(biāo)桿機(jī)構(gòu)的投后管理模式，推出2018 年中國 VC/PE 機(jī)構(gòu)投后管理，旨在為我國 VC/PE機(jī)構(gòu)投后管理提供參考建議。機(jī)構(gòu)投后管理意識增強(qiáng)，投后管理團(tuán)隊設(shè)置比例提高根據(jù)清科的不完全統(tǒng)計，機(jī)構(gòu)的投后管理意識已逐漸加強(qiáng)。2013 年的調(diào)研機(jī)構(gòu)中，僅有 16.1%的機(jī)構(gòu)設(shè)置了專門的投后管理團(tuán)隊，而 2018 年該數(shù)據(jù)已達(dá) 70.3%。股權(quán)投資市場的快速發(fā)展，帶來了機(jī)構(gòu)體制的發(fā)展。但在投后管理設(shè)置

3、上，機(jī)構(gòu)的投后管理人數(shù)占總體人數(shù)的比例較低。在本次調(diào)研的機(jī)構(gòu)中，投后占機(jī)構(gòu)總?cè)藬?shù)的10%以內(nèi)的機(jī)構(gòu)占16.7%，投后管理占 11%-20%的機(jī)構(gòu)占 44.0%，比例最高，其次是投后管理占總?cè)藬?shù) 21-30%的機(jī)構(gòu)，占 22.6%。投后管理人數(shù)的與機(jī)構(gòu)的發(fā)展策略和對投后管理的重視程度息息相關(guān)，投后管理的制度越完善、內(nèi)容越豐富，的需要越大。圖 1：2018 年調(diào)研樣本機(jī)構(gòu)投后管理團(tuán)隊設(shè)置情況（按機(jī)構(gòu)數(shù)量，家）免費(fèi)獲取群內(nèi)1、2、5+；當(dāng)日華爾街日報、3、每周4、每月匯總500+份當(dāng)月（增值服務(wù)）掃一掃 關(guān)注公號回復(fù)：加入“起點(diǎn)財經(jīng)”群。投后管理模式多樣，機(jī)構(gòu)注重量體裁衣根據(jù)及訪談?wù){(diào)研信息，目前投資

4、機(jī)構(gòu)采用的投后管理類型主要有以下四種：投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制、“投資+投后”共同負(fù)責(zé)制、投后管理部門負(fù)責(zé)制、Capstone 模式。從投資團(tuán)隊負(fù)責(zé)制到 Capstone 模式，投后管理的滲透度和專業(yè)性逐漸加深，投后管理的服務(wù)性和可性也逐步提高。機(jī)構(gòu)可以根據(jù)投資風(fēng)格和管理要求，選擇適合自己的投后管理類型。圖 2：投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)有主要投后管理類型投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制：在投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制下，投前投后實現(xiàn)了，以“誰投誰負(fù)責(zé)”為中心。在該制度下，投資經(jīng)理對所投項目進(jìn)行持續(xù)，對項目有充分了解，能夠?qū)Ρ煌镀髽I(yè)問題有針對性地和改進(jìn)。這種模式權(quán)責(zé)明確、績效清晰，但是加重了投資團(tuán)隊的壓力。針對這一問題，君聯(lián)資本的投后管理方式由此衍生

5、形成了“項目團(tuán)隊制度”，即相關(guān)項目、參與人以及顧問組成項目團(tuán)隊，對所負(fù)責(zé)的項目進(jìn)行投后管理。2018年調(diào)研樣本機(jī)構(gòu)投后管理團(tuán)隊設(shè)置情況（按機(jī)構(gòu)數(shù)量，家）其他4.5%投資團(tuán)隊同時兼顧投后管理工作 25.2%設(shè)有專門投后管理團(tuán)隊 70.3%來源：清科根據(jù)私募通及整理 2018.08“投資+投后”共同負(fù)責(zé)制：由于投后團(tuán)隊期并未對被投企業(yè)進(jìn)行深入了解，更換對接人和對接團(tuán)隊需要新的磨合期，因此部分投資機(jī)構(gòu)會采用“投資+投后”共同負(fù)責(zé)的方式。投資團(tuán)隊負(fù)責(zé)與被投企業(yè)的對接工作，收集企業(yè)的運(yùn)營資料、財務(wù)信息等，投后團(tuán)隊則集中于對接資源，為企業(yè)提供系統(tǒng)性和針對性的增值服務(wù)。相較于前一種模式，投資管理壓力得到了減

6、輕，投后團(tuán)隊為投資團(tuán)隊提供了有力地補(bǔ)充。的投后投后管理部門負(fù)責(zé)制：專業(yè)化投后管理團(tuán)隊的建立是 VC/PE 機(jī)構(gòu)發(fā)展到一定階段、擁有足夠的投資規(guī)模后專業(yè)化分工上的客觀需求。專業(yè)投后管理團(tuán)隊的設(shè)置已成為目前投資機(jī)構(gòu)投后管理的主流需求。通過設(shè)置獨(dú)立的投后管理制度，可以分擔(dān)大部分投資經(jīng)理的投后任務(wù)，投后管理部門負(fù)責(zé)資源對接、定期回訪、企業(yè) 、增值服務(wù)等工作。這種模式下，投后管理團(tuán)隊在投后階段比投資團(tuán)隊付出的精力。Capstone 模式：Capstone 模式是 KKR 創(chuàng)立的投后管理方式，KKR 旗下的 KKR Capstone 為 KKR的投資項目提供全生命周期的投后管理，這是一家獨(dú)立于 KKR 投

7、資團(tuán)隊的投后管理團(tuán)隊，旨在幫助KKR 的被投企業(yè)進(jìn)行管理和改進(jìn)。Capstone 擁有世界一流的經(jīng)營管理人才，為被投企業(yè)的產(chǎn)品管理、銷售和市場、運(yùn)營、采購、IT 和人力資源管理等領(lǐng)域提供增值服務(wù)，并向被投企業(yè)業(yè)的增值服務(wù)。對比前幾種模式，Capstone 模式能夠為被投企業(yè)提供更加專投資機(jī)構(gòu)投后管理內(nèi)容豐富，增值服務(wù)專業(yè)短缺投后管理源于對被投企業(yè)運(yùn)營狀況的監(jiān)督和，投資人為保證投資機(jī)構(gòu)和 LP 的利益，需要及時了解企業(yè)的運(yùn)營狀況、監(jiān)督法律和財務(wù)狀況。除此之外，為了實現(xiàn)更好的投資回報，投后管理又加入了幫助企業(yè)價值的增值服務(wù)內(nèi)容。投后管理內(nèi)容主要包括日常管理和監(jiān)督、風(fēng)險、外派管理、提供增值服務(wù)四大部

8、分。圖 3：投資機(jī)構(gòu)投后管理主要內(nèi)容日常管理和監(jiān)督：包括對被投企業(yè)財務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)的持續(xù)、協(xié)議的跟進(jìn)、被投企業(yè)的定期評估、不定期走訪、資料的收集和歸檔等工作。風(fēng)險：風(fēng)險就是對項目建立投后管理風(fēng)險評價體系，制定不同的風(fēng)險等級，達(dá)到識別風(fēng)險、及時的效果。風(fēng)險評價體系一般包括外部環(huán)境的監(jiān)測、被投企業(yè)實施情況、經(jīng)營發(fā)展偏離情況、其他風(fēng)險等。外派管理：對于事項的管理，機(jī)構(gòu)主要采取外派董事、監(jiān)事、高級管理的方式。外派“高”是機(jī)構(gòu)對于重點(diǎn)投資企業(yè)的常規(guī)做法，而外派最多的就是獨(dú)立董事和監(jiān)事。在調(diào)研機(jī)構(gòu)中，超過一半的機(jī)構(gòu)以外派“高”的方式進(jìn)行投后管理。提供增值服務(wù)：增值服務(wù)是指投資者向被投資企業(yè)給出所有有價值的增

9、值性服務(wù)的總稱。投資機(jī)構(gòu)在行業(yè)內(nèi)的各種資源和豐富的投資經(jīng)驗是其獨(dú)特的價值，能夠幫助企業(yè)獲得更加廣闊的發(fā)展空間。從職能上看，投資機(jī)構(gòu)主要為被投企業(yè)提供、人力資源、市場、財務(wù)管理、管理、投融資建議、資本等增值服務(wù)。機(jī)構(gòu)需要配備財務(wù)、法務(wù)、人力、市場等度的專業(yè)，投后管理應(yīng)具備行業(yè)分析、財務(wù)分析、流程優(yōu)化、技術(shù)改進(jìn)等專業(yè)能力。而目前機(jī)構(gòu)的對投后管理能力無嚴(yán)格要求，投后管理專業(yè)水平稂莠不齊，增值服務(wù)能力受限。標(biāo)桿機(jī)構(gòu)投后管理優(yōu)勢明顯，早期/VC/PE 機(jī)構(gòu)各有千秋標(biāo)桿機(jī)構(gòu)尤其是優(yōu)質(zhì)項目眾多、退出優(yōu)勢明顯的機(jī)構(gòu)，在投后管理方面的優(yōu)勢也十分明顯。知名機(jī)構(gòu)都建立了完善的投后管理體系，制定了投后管理制度。同時，

10、機(jī)構(gòu)投后管理的優(yōu)勢也能夠反哺投前，幫助機(jī)構(gòu)提高投資收益。中對早期、VC、PE 分別列舉了兩家標(biāo)桿機(jī)構(gòu)，詳細(xì)介紹了其投后管理形式和主要內(nèi)容。早期投資機(jī)構(gòu)指專注于投資早期項目、天使項目的投資機(jī)構(gòu)，早期投資機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身規(guī)模和投資風(fēng)格選擇不同的投后管理模式：少而精的投資風(fēng)格可以匹配深耕細(xì)作的個性化投后管理，而多而全的投資風(fēng)格更適合寬泛的標(biāo)準(zhǔn)化投后管理。VC 投資機(jī)構(gòu)是指主要投資于初創(chuàng)型的企業(yè)的機(jī)構(gòu)，VC 機(jī)構(gòu)的投后管理體系相較早期投資機(jī)構(gòu)更加完善，從日常和增值服務(wù)上都有了升級。投后管理有了更加明確的責(zé)任人和更完備的管理體系。從內(nèi)容上看，VC 機(jī)構(gòu)對于方面更加側(cè)重。引進(jìn)、資源對接、銷售拓展等PE 投資

11、機(jī)構(gòu)主要投資于擴(kuò)張期、成熟期的企業(yè)，其投后管理模式最為豐富，內(nèi)容上也更加全面。擴(kuò)張期企業(yè)雖然已較為成熟，但在發(fā)展過程中存在各種問題，改善這些問題也是企業(yè)實力的關(guān)鍵。PE 投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格千差萬別，關(guān)注企業(yè)改制、企業(yè)增值的機(jī)構(gòu)傾向于配備更加專業(yè)的投后管理團(tuán)隊，在、財務(wù)、管理、運(yùn)營、資源整合、資本等各個方面為被投企業(yè)提供增值服務(wù)。專業(yè)化的投后管理團(tuán)隊甚至是顧問團(tuán)隊、團(tuán)隊對于 PE 投資機(jī)構(gòu)來說，顯得更加重要。圖 4：針對不同階段的投后管理要點(diǎn)結(jié)語：“博觀而約取，厚積而薄發(fā)”，在市場調(diào)整期，資本市場活躍度下降，機(jī)構(gòu)更應(yīng)注重對已投項目的管理，現(xiàn)有項目效益，實現(xiàn)”。有效的投后管理能夠幫助機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險、項目價值、制定退出策略、打造品牌效應(yīng)，從而實現(xiàn)輕松募資、有效投資、適度管理、高效退出的良性循環(huán)。機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何選擇適合自己的投后管理模式，每種模式下都如何操作？針對大量在管項目，如何做好風(fēng)險、項目