白酒行業(yè)：春節(jié)白酒最新跟蹤春節(jié)符合預期品牌分化明顯

1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、春節(jié)白酒最新跟蹤3 HYPERLINK l _bookmark1 1、整體感受：春節(jié)符合預期，品牌分化明顯3 HYPERLINK l _bookmark2 2、重點公司跟蹤：高端茅臺一枝獨秀，次高端考驗庫存消化，中檔酒需求剛性3 HYPERLINK l _bookmark3 二、渠道調(diào)研詳細反饋（附 14 家經(jīng)銷商&終端門店反饋）4 HYPERLINK l _bookmark4 1、高端白酒反饋（7 家經(jīng)銷商）4 HYPERLINK l _bookmark5 2、次高端白酒反饋（5 家經(jīng)銷商）6 HYPERLINK l _bookma

2、rk6 3、中檔白酒反饋（2 家經(jīng)銷商&終端門店）7 HYPERLINK l _bookmark7 三、投資策略：緊握確定標的，續(xù)享估值修復8 HYPERLINK l _bookmark8 四、最新估值表9一、春節(jié)白酒最新跟蹤1、整體感受：春節(jié)符合預期，品牌分化明顯春節(jié)銷售符合預期，渠道情緒有所改善。我們節(jié)后對 14 家經(jīng)銷商及終端門店調(diào)研反饋， 春節(jié)整體銷售符合預期，除茅臺一直處于供需緊俏狀態(tài)外，五糧液節(jié)前動銷超部分經(jīng)銷商預期，價格雖未旺季上漲，但正常出貨，國窖銷量穩(wěn)增，停貨后部分市場價格漸有抬升。中檔酒需求偏剛性，動銷良性。渠道情緒相對于 18 年中秋節(jié)前后有所恢復。春節(jié)動銷時間縮短，節(jié)前

3、一周消費活躍度開始提升。華東和華中等市場均反饋，與以往節(jié)前消費者提前購買相比，今年消費者在節(jié)前最后一個周末活躍度明顯增加，之前相對比較冷清，今年終端動銷時間有所縮短。高端競爭相對平緩，次高端費用投入增加，競爭加劇。茅臺批價維持在 1750 元以上， 為五糧液和國窖打開價格空間；五糧液給予打款積極的經(jīng)銷商一定折扣力度，批價持平銷量增長；老窖在電商平臺有一定促銷折扣，整體仍貫徹執(zhí)行不增加費用投放政策。相比之下，次高端促銷力度相比往年明顯增加，洋河、今世緣、酒鬼等品牌均有加大終端支持及消費者折扣政策，我們認為這與廠商制定較高增長目標有關(guān)。中檔酒消費升級延續(xù)，品牌集中加速。從徽酒及蘇酒經(jīng)銷商反饋來看，

4、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢仍在延續(xù)，如古井 5 年和 8 年均有明顯增長，獻禮版出現(xiàn)下滑。即使在高價差政策下， 煙酒店也不再樂意賣中小品牌，市場份額加速向品牌企業(yè)集中。節(jié)后仍需關(guān)注庫存消化及批價變動。春節(jié)旺季渠道出貨情況符合預期，關(guān)注年后批價變動趨勢及渠道庫存消化情況。2、重點公司跟蹤：高端茅臺一枝獨秀，次高端考驗庫存消化，中檔酒需求剛性貴州茅臺：節(jié)前空運投放，各地反饋 1-2 月份計劃陸續(xù)到貨，豬年茅臺亦密集到貨，部分經(jīng)銷商已提取至 4 月份豬茅計劃。在超強品牌力、批條酒取消背景下，一批價維持在1750-1800 元居高不下，2-3 月份計劃量占比不高，預計 2 月份批價仍有望堅挺。直營體系改造仍在推

5、進，除直營店增加銷售量外，KA 及電商渠道尚未看到增量，關(guān)注后續(xù)公司直營體系改造及放量。五糧液：當前批價 795-810 元區(qū)間，西南、華東反饋受益與茅臺高價差、濃香口味偏好等原因，春節(jié)放量明顯，華北地區(qū)反饋動銷一般。小商反饋盈利不高，但完成任務(wù)無難度。各地經(jīng)銷商反饋庫存不足 2 個月。除部分地區(qū)反饋有小酒贈送、打款返點外，公司營銷改革力度仍待加大。瀘州老窖：國窖停貨后批價略回升至 715 元左右，銷量反饋差異大，整體平穩(wěn)增長。洋河：省內(nèi)高基數(shù)下回款增速有所回落，省外增長明顯，其中江西市場成為去年以來表現(xiàn)最為搶眼的市場，增速超 40%。公司整體動銷保持兩位數(shù)以上增長。今世緣：在渠道高價差下，渠

6、道推力強，核心市場春節(jié)銷售良性，19Q1 完成 30%增長目標難度不大。古井：仍以省內(nèi)市場為主，核心市場合肥、亳州動銷好，節(jié)后庫存 2 個月左右。省外黃鶴樓完成春節(jié)既定目標，河南市場仍在調(diào)整中。公司加大市場監(jiān)管，同時省外庫存水平下降，今年春節(jié)省內(nèi)反饋串貨明顯減少。古 8 延續(xù) 18 年 50%以上增長的態(tài)勢，新品古20 卡位 500 元價格空白帶，春節(jié)動銷情況很好，整體消費檔次持續(xù)升級。二、渠道調(diào)研詳細反饋（附 14 家經(jīng)銷商&終端門店反饋）1、高端白酒反饋（7 家經(jīng)銷商）經(jīng)銷商 1：茅臺五糧液經(jīng)銷商（華北市場）茅臺：（1）到貨情況：一月份計劃是陸續(xù)到貨的，1 月 20 日到了一批，1 月 3

7、0 日到了一批，空運投放，日期是 19 年 1 月 10-20 日生產(chǎn)；（2）需求情況：北京現(xiàn)在很多經(jīng)銷商貨都賣的差不多了，臘月 26 就放假了，據(jù)了解北京幾家直營店也處于無貨狀態(tài)；（3）客戶結(jié)構(gòu)：民營企業(yè)多，個人也比較多，多數(shù)用來送禮。購買 2 瓶、4 瓶的比較多，不要發(fā)票。有很多客戶沒有見過，自己找過來的；（4）批價：1790-1800 元左右，之前判斷價格會回落一些，后來發(fā)現(xiàn)沒有跌，很堅挺。五糧液：需求遜于茅臺，1 月初提了 280 箱，到現(xiàn)在還有 10-20 箱，往年都要賣 400-500箱。780 元拿的貨，850-880 元團購價賣掉的。經(jīng)銷商 2：茅臺五糧液經(jīng)銷商（華東市場）到貨

8、情況： 1-2 月份的貨都到了，春節(jié)前分三四批到貨，臘月二十九到的最后一批。由于今年分批到貨，倒貨現(xiàn)象減少。需求情況：團購客戶需求基本都滿足，不過企業(yè)客戶沒充分滿足，都是給兩箱，不多給。終端門店反饋，茅臺之外的白酒品牌動銷相對平淡。批價：春節(jié)期間部分市場有 2000 元的高價酒，平均看是 1800 元，經(jīng)銷商也不愿意看到茅臺價格觸及 2000 元。生肖&精品情況：豬年生肖發(fā)貨量比較大，1-4 月份的計劃都到了，批價也回落至 2400元；精品新的額度還沒到貨，去年 12 月份增量的精品要賣到 6 月份，價格有點貴，終端購買意愿不高。直營情況：據(jù)了解直營店增加的額度還沒有開始投放，直營店排隊的人很

9、多。經(jīng)銷商 3：茅臺五糧液老窖經(jīng)銷商（華中市場）茅臺：（1）到貨情況：1 月中旬就把 1 月的額度都用完了，中下旬陸續(xù)到 2 月份的貨，節(jié)前廠商通過空運發(fā)貨，預計能完成春節(jié) 7500 噸任務(wù)量，3 月份的貨預計要等 3 月中旬；（2）需求情況：供不應(yīng)求，經(jīng)銷商當前的庫存不太足，經(jīng)銷商也不太愿意囤太多的貨；（3）客戶結(jié)構(gòu)：大的團購單位在減少；（4）批價：節(jié)后飛天最新批價 1760 元，這兩天補貨的還不多，初八以后分銷商拿貨加大將提高批價真實性。五糧液：（1）批價：普五 810 元；（2）庫存：元旦前后在打款壓力下經(jīng)銷商有甩貨的情況，甚至有搭售（1 箱搭 3 箱），1 月份五糧液額度用完，目前庫存

10、不足 1.5 個月；（3）終端動銷：動銷好跟公司打折有關(guān)，超經(jīng)銷商預期，不過不知道是否真正消費掉了，還要等幾天看終端動銷情況；（4）同比增長：10%以上增長預計做得到。老窖：（1）批價情況：國窖 715 元，價格略有爬升；（2）同比增長：今年至今還有 10%以上量的增幅，基本上可以代表 Q1；（3）停貨情況：2 月份的貨已經(jīng)停了，還沒有收到恢復通知，預計 2 月底要發(fā)貨。經(jīng)銷商 4：茅臺經(jīng)銷商（西南市場）到貨情況：2 月份的貨節(jié)前沒到完，現(xiàn)在整體發(fā)貨量占全年 20%左右，缺貨比較嚴重。預計節(jié)后 2 月下旬會到貨，到時 2 月的貨應(yīng)該能到齊，3 月的貨也會陸陸續(xù)續(xù)到一點，3 月的款已經(jīng)都打了。一

11、季度打款占全年三分之一左右。批價：飛天批價 1800 元，預計隨著節(jié)后陸續(xù)到貨，以及直營渠道加大投放，批價會往下走一點。生肖&精品情況：豬茅最新批價 2800 元，節(jié)前貨到的也不多，需求量還比較大，節(jié)后會陸續(xù)到貨；精品賣的一般。經(jīng)銷商 5：五糧液國窖經(jīng)銷商（華中市場）整體感受：（1）春節(jié)期間比 18 年中秋節(jié)的情緒好一些，沒有之前那么悲觀；（2）終端反饋過年賣酒的時間更短，消費者不會像往年提前買，最后 2-3 天買的很多，過年前最后一個周末動靜比較大，之前比較冷清；（3）品牌越來越集中，原來終端會靠大品牌帶流量，小品牌帶利潤，小品牌今年更難賣了。五糧液：（1）批價：普五 810 元左右波動；（

12、2）庫存：普五需要觀望春節(jié)后社會庫存，小經(jīng)銷商沒貨，2 月份配額都執(zhí)行完了，有的特批經(jīng)銷商 3 月份少量到了一點；（3）節(jié)前動銷不錯的原因：從上到下一系列動作，廠商今年對經(jīng)銷商壓貨有所增加，經(jīng)銷商在返利政策下對分銷商也有壓貨動力，節(jié)前分銷商一次性打款 100 件以可以給到 790 元， 消費者價格促銷政策也很明顯；（4）同比增長：預計 10%左右。老窖：（1）批價：國窖批價 700-720 元，短期不會太大變化，跌也不至于，往上走也沒有支撐；特曲終端價格 180 元；（2）停貨：停貨靠近春節(jié)，供貨影響不大，廠家銷售基本結(jié)束。經(jīng)銷商 6：五糧液經(jīng)銷商（華東市場）動銷情況：節(jié)日銷售占比很高，有不少

13、要送禮但送不起茅臺的，會選五糧液。自己喝的也會選五糧液，自己的計劃量消化完全沒問題。價格情況：價格上不來，團購 850 元。不少市場存在賣茅臺搭售五糧液的情況，賣 1箱茅臺（1499 元/瓶）搭售 5 箱五糧液（850/瓶）。經(jīng)銷商 7：五糧液經(jīng)銷商 2（華東市場）春節(jié)動銷：五糧液動銷還可以，了解的其他渠道賣的也不錯。價格情況：普五 800-805 元一批價，5000 元一箱適合送禮。渠道下沉：從公司角度，政策支持相對較少，目前當?shù)厥袌鍪撬蛡€小瓶酒。2、次高端白酒反饋（5 家經(jīng)銷商）經(jīng)銷商 8：洋河水井酒鬼經(jīng)銷商（華中市場）整體感受：（1）促銷力度：次高端促銷力度比較大，洋河帶刮獎掃碼和返現(xiàn)，

14、酒鬼也有；（2）增長情況：次高端基本都有 10%左右增長（洋河和水井有漲價因素），邊際放緩但沒有衰退，次高端部分酒企 12 月底 1 月的時候企業(yè)也有下調(diào)量；（3）終端庫存：終端門店庫存壓力比較大，需要時間去消化，要正月 15 日才能看到變化，壓的庫存比較高，如果正月 15 日有一定比例返單，就還可以。洋河：海之藍微信掃碼掃紅包，KA 終端價格 158 元，標價 198 元。天之藍終端價格368 元，返 40-50 元。當前庫存 1 個半月。水井：八號批價 310 元，KA 賣場 428 元，返 50 元，包括贈品；井臺批價 450 元。廠商 18 年底下調(diào)量，經(jīng)銷商庫存 1.5 月。酒鬼：有

15、買立減的活動，內(nèi)參減 100 元，紅壇黃壇也有有。庫存將近 2 個月，相對高一點，紅壇終端 568 元標價，賣場基本降 100 元，還送紅酒。給的目標比較高，19 年還在沖；經(jīng)銷商 9：汾酒經(jīng)銷商（華東市場）春節(jié)動銷&庫存情況：春節(jié)動銷還可以，上海庫存不高，經(jīng)銷商庫存 1 個月左右，商超1-2 個月。河南、山東庫存高一些。青花系列里，青花 20 和 30 銷量占比大概 8:2，整體還是 20 賣的好，價格比較剛需；價格情況：目前青花 20 團購價 398 元，青花 30 是 598 元，上海價格挺的比較好，因為上海各方面成本比較高，經(jīng)銷商開銷大，竄貨查的也嚴。山東、河南這些體量大的市場價格要低

16、一些。任務(wù)完成情況：上海地區(qū) 18 年 6000-7000 萬，19 年目標 1.7 億，主要靠新招商、新開店來完成。目前已經(jīng)完成了 3000-4000 萬，完成全年任務(wù) 20%左右，節(jié)后加上 3 月份， 預計能完成 30%多，40%估計有點困難，公司一般要求一季度完成 30-40%，如果達到40%會有額外獎勵。經(jīng)銷商 10：洋河經(jīng)銷商（蘇南市場）春節(jié)動銷：年三十前一周開始，洋河動銷開始加速，之前送禮有一些客戶選今世緣，一周左右老百姓自己喝自己送，用洋河的多了很多。庫存情況：目前庫存 30%左右，和往年差不多，每年消化庫存都很難。終端庫存不高， 因為批價有回落，終端都不愿意多進貨。經(jīng)銷商 11

17、：今世緣（蘇南市場）春節(jié)動銷：春節(jié)旺季銷售情況不錯，節(jié)前還有經(jīng)銷商在陸續(xù)打 2 月的貨款。節(jié)前經(jīng)銷商反饋銷售不錯，庫存消化比較快，春節(jié)期間團購經(jīng)銷商放假（注：國緣主要是團購），過了正月 15 才能看出來具體銷售情況怎么樣。19Q1 會按照 30%增長目標去做，目前看壓力不大。庫存情況：經(jīng)銷商目前國緣系列庫存不高，典藏 10 年庫存不高，其他產(chǎn)品庫存較高一些（主要是中低端產(chǎn)品）。煙酒店庫存比經(jīng)銷商高一些，但處于合理水平，比其他競品要低。銷售政策：春節(jié)銷售政策跟往年差不多，力度稍微大了一點，主要是針對消費者的促銷。經(jīng)銷商 12：洋河經(jīng)銷商（華中市場）春節(jié)動銷：洋河省內(nèi)增速有下降，省外是增長的，有些

18、地方增長還很快；庫存情況：庫存 20-30%水平，春節(jié)前統(tǒng)計的，春節(jié)后應(yīng)該有 30%左右，是比較正常的， 春節(jié)后到一季度末都是全力消化庫存，預計一季度末庫存能消化完；市場競爭：（1）市場投入上，今年各家企業(yè)比去年要多一些；（2）今年有個很明顯的特點，就是小酒廠舉步維艱，煙酒店已經(jīng)不再進這些小酒廠的貨，動銷太慢。3、中檔白酒反饋（2 家經(jīng)銷商&終端門店）經(jīng)銷商 13：古井口子經(jīng)銷商（皖北市場）春節(jié)動銷：市場動銷挺好，串貨減少，市場凈化的挺好。各家經(jīng)銷商應(yīng)該都是增長的； 價格情況：提價效果不錯，經(jīng)銷商和煙酒店都賺到錢了。古 8 目前價格 220 元/瓶，古5 120 元/瓶，獻禮 85-90/瓶；

19、庫存情況：春節(jié)前有點缺貨，包材問題導致，目前庫存煙酒店不多，一批商也不多，目的貨都是新的，亳州和合肥都是新貨；消費升級：消費檔次向上，獻禮有點下滑，5 年 8 年都在增長。經(jīng)銷商 14：口子窖終端門店（皖北市場）春節(jié)動銷：口子 5 年、6 年和小池窖加一起，春節(jié)前進貨 15 萬（200 箱左右），現(xiàn)在賣了差不多一半了（100 箱左右），賣的還行，但沒去年好，更不如前年。今年估計全年30 萬（注：推算現(xiàn)在庫存 3 個月）下次進貨要中秋節(jié)了，看庫存消化情況，到時候多進點或少進點，廠家不壓貨；價格情況：（1）口子 10 年拿貨價 1030 元一箱，終端價 1050 元，一箱 4 瓶，賺 20 元；（

20、2）口子 20 年拿貨價 1530 元多，賣 1580 元，一箱賺不到 50 元；（3）5 年拿貨價530 元，賣 540 元，第二次預付款 535 元，賣 540 元；（4）6 年窖進貨價 702 元，賣710 元，賺 8 元。代理商掙得多，終端掙得少。今年供貨價也漲了，一箱漲了 5-6 塊；消費升級：市區(qū) 6 年賣的好，鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū) 5 年賣的好。10 年增速最快，因為基數(shù)小。三、投資策略：緊握確定標的，續(xù)享估值修復行業(yè)判斷：旺季符合預期，維持旺季消化高增長預期的行業(yè)判斷。結(jié)合我們春節(jié)前后各地調(diào)研，旺季白酒銷售情況符合預期，價格帶兩端的高端及中檔白酒銷售情況不錯，次高端在高基數(shù)和高目標下有一定

21、壓力。維持前期行業(yè)趨勢判斷，仍需 1-2 個旺季消化行業(yè)高增長目標預期，后續(xù)需繼續(xù)跟蹤淡季庫存及批價情況，關(guān)注茅臺直營渠道放量、五糧液營銷改革等可能發(fā)生的重點事項。投資策略：緊握確定標的，關(guān)注海外增量資金，續(xù)享估值修復。春節(jié)旺季動銷符合預期， 不同價格帶和不同品牌間，分化特征依然明顯。資金層面關(guān)注 2 月份 MSCI 公布調(diào)整A 股比例計劃，海外增量資金有望重構(gòu)食飲龍頭的估值體系。在強勢品牌良性動銷、外資持續(xù)流入背景下，確定性品種估值修復空間更大，建議繼續(xù)關(guān)注品牌力超強、全年盈利預測確定性高的品種，把握估值修復，當下重點推薦茅臺、古井、口子、今世緣、老窖、洋河等，關(guān)注超跌品種五糧液等。四、最新

22、估值表表 1：重點公司估值表公司名稱投資評級市值股價1619E1619E貴州茅臺強烈推薦-A8701.31692.713.3121.5627.2531.6452.032.125.421.9五糧液強烈推薦-A2374.861.21.792.553.283.7834.224.018.716.2瀘州老窖強烈推薦-A640.843.81.371.752.282.6231.925.019.216.7高端陽型洋河股份強烈推薦-A1491.999.03.874.405.416.2725.622.518.315.8古井貢酒強烈推薦-A289.663.81.652.283.243.8338.628.019.71

23、6.7水井坊強烈推薦-A147.830.30.490.521.261.5261.758.224.019.9舍得酒業(yè)強烈推薦-A82.124.30.240.431.031.48101.456.623.616.4酒鬼酒審慎推薦-A57.217.60.330.540.730.8553.332.624.120.7山西汾酒強烈推薦-A346.240.00.701.091.721.9857.136.723.220.2順鑫農(nóng)業(yè)強烈推薦-A227.039.80.720.771.451.8355.351.727.421.7張裕審慎推薦-A151.626.61.431.511.501.5718.617.617.8

24、17.0湯臣倍健審慎推薦-A268.218.30.370.520.680.8449.435.126.921.7伊利股份強烈推薦-A1491.624.50.930.991.031.1126.424.823.822.1雙匯發(fā)展強烈推薦-A828.525.11.331.311.451.5918.919.217.315.8大眾陽型海天味業(yè)強烈推薦-A1996.974.01.051.311.591.9770.456.246.537.5涪陵榨菜審慎推薦-A185.323.50.490.520.840.9947.945.228.023.7安琪酵母強烈推薦-A208.825.30.651.031.131.3039.024.