氨綸行業(yè)專題報告：行業(yè)集中度提升龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 氨綸是紡織品中的“味精型”纖維1 HYPERLINK l _bookmark1 氨綸性能特點及應(yīng)用簡介1 HYPERLINK l _bookmark4 氨綸纖維的生產(chǎn)方法2 HYPERLINK l _bookmark10 供給端：行業(yè)集中度不斷提升，產(chǎn)能向西部轉(zhuǎn)移，差異化產(chǎn)品漸成主流3 HYPERLINK l _bookmark11 氨綸產(chǎn)能持續(xù)增長，開工率維持高位3 HYPERLINK l _bookmark17 行業(yè)供給緊張，純 MDI 價格進(jìn)入上行通道5 HYPERLINK l _bookmark20 烏

2、盟限電，鹽城事故提高安全檢查力度，電石價格走高6 HYPERLINK l _bookmark27 原料 PTMEG、純 MDI 價格看漲，支撐氨綸價格上行7 HYPERLINK l _bookmark30 差別化產(chǎn)品發(fā)展，利潤空間逐步擴(kuò)大8 HYPERLINK l _bookmark33 工廠向西遷移，成本優(yōu)勢更加明顯9 HYPERLINK l _bookmark39 行業(yè)集中度不斷提升，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯11 HYPERLINK l _bookmark41 需求端：氨綸需求旺盛，下游復(fù)蘇，氨綸在紡織業(yè)中進(jìn)一步滲透12 HYPERLINK l _bookmark42 長期看氨綸消費量和出口量

3、逐年增加12 HYPERLINK l _bookmark45 氨綸價格處于歷史低點，氨綸在紡織品中的滲透率增加13 HYPERLINK l _bookmark47 中美貿(mào)易戰(zhàn)逐步緩和，下游紡織業(yè)復(fù)蘇14 HYPERLINK l _bookmark52 關(guān)注標(biāo)的15 HYPERLINK l _bookmark53 風(fēng)險提示16圖 目 錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖 1：氨綸上下游產(chǎn)業(yè)鏈1 HYPERLINK l _bookmark6 圖 2：氨綸干法紡絲流程簡圖2 HYPERLINK l _bookmark7 圖 3：氨綸熔融紡絲流程簡圖2 HYPERLINK l _boo

4、kmark8 圖 4：氨綸濕法紡絲流程簡圖2 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5：氨綸化學(xué)反應(yīng)法流程簡圖3 HYPERLINK l _bookmark13 圖 6：2009-2018 我國氨綸行業(yè)產(chǎn)能（萬噸/年）4 HYPERLINK l _bookmark14 圖 7：我國氨綸行業(yè)開工率4 HYPERLINK l _bookmark15 圖 8：氨綸 40D 價格指數(shù)變化4 HYPERLINK l _bookmark18 圖 9：純 MDI 價格和氨綸 40D 價格的相關(guān)性5 HYPERLINK l _bookmark19 圖 10：純 MDI 消費結(jié)構(gòu)5 HYPERLIN

5、K l _bookmark21 圖 11：電石消費結(jié)構(gòu)6 HYPERLINK l _bookmark22 圖 12：BDO 消費結(jié)構(gòu)6 HYPERLINK l _bookmark23 圖 13：PTMEG 消費結(jié)構(gòu)6 HYPERLINK l _bookmark24 圖 14：電石價格和 PTMEG 價格的相關(guān)性6 HYPERLINK l _bookmark25 圖 15：生成電石的化學(xué)反應(yīng)方程式7 HYPERLINK l _bookmark26 圖 16：電石生產(chǎn)流程7 HYPERLINK l _bookmark28 圖 17：華峰氨綸成本比例7 HYPERLINK l _bookmark29

6、 圖 18：氨綸價格和價差歷史走勢（元/噸）8 HYPERLINK l _bookmark31 圖 19：氨綸分子交替的硬段和軟段結(jié)構(gòu)示意圖8 HYPERLINK l _bookmark32 圖 20：差別化氨綸的種類9 HYPERLINK l _bookmark34 圖 21：2018 國內(nèi)氨綸行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張走勢10 HYPERLINK l _bookmark37 圖 22：平均電價（元/千千瓦時）10 HYPERLINK l _bookmark38 圖 23：平均工資（元）10 HYPERLINK l _bookmark40 圖 24：氨綸行業(yè)產(chǎn)能集中度（%）12 HYPERLINK l _

7、bookmark43 圖 25：國內(nèi)氨綸表觀消費量13 HYPERLINK l _bookmark44 圖 26：氨綸出口量13 HYPERLINK l _bookmark46 圖 27：氨綸 20D 價格指數(shù)13 HYPERLINK l _bookmark48 圖 28：國內(nèi)氨綸下游加工結(jié)構(gòu)占比14 HYPERLINK l _bookmark49 圖 29：氨綸下游應(yīng)用格局14 HYPERLINK l _bookmark50 圖 30：紡織業(yè)存貨同比14 HYPERLINK l _bookmark51 圖 31：紡織業(yè)產(chǎn)能利用率15表 目 錄 HYPERLINK l _bookmark2 表

8、 1：氨綸的特點1 HYPERLINK l _bookmark5 表 2：氨綸生產(chǎn)工藝介紹2 HYPERLINK l _bookmark12 表 3：氨綸國內(nèi)主要生產(chǎn)廠家及開工情況3 HYPERLINK l _bookmark16 表 4：氨綸新增產(chǎn)能情況5 HYPERLINK l _bookmark35 表 5：2017 年華峰氨綸營業(yè)成本構(gòu)成10 HYPERLINK l _bookmark36 表 6：東西部生產(chǎn)單噸氨綸電力成本對比10氨綸是紡織品中的“味精型”纖維氨綸性能特點及應(yīng)用簡介氨綸學(xué)名為聚氨基甲酸酯纖維，也叫聚氨酯彈性纖維，是以聚氨基甲酸酯為主要成分（由質(zhì)量分?jǐn)?shù)至少 85%的聚氨

9、酯鏈段組成）的一種嵌段共聚物制成的纖維，國際統(tǒng)稱“斯潘得克斯”（Spandex），聚氨酯的英文簡稱為 PU。氨綸的性能優(yōu)良，具有其他任何一種纖維都無法比擬的彈性，其斷裂伸長率大于 400%，通常在 500%-700%，最高可達(dá) 800%，形變 300% 時的彈性回復(fù)率達(dá) 95%以上。由于彈性大、強度不足，氨綸不能單獨做成紡織品，需要與其它纖維一起制成包覆紗、包芯紗、合捻紗等形式，再在經(jīng)編、緯編、機(jī)織等設(shè)備上進(jìn)行加工織造。氨綸可用于一切為滿足舒適性要求可以拉伸的服裝，如專業(yè)運動服、游泳衣、防護(hù)服， 一般使用含量為 525%，因此氨綸是紡織品中的“味精型”纖維。表 1：氨綸的特點特點解釋線密度低氨

10、綸最細(xì)的可達(dá) 11dtex，而最細(xì)的橡膠絲線密度約 180 號（約合 156dtex），比氨綸粗十余倍。強度高氨綸的斷裂強度，濕態(tài)為 0.350.88 dN/tex，干態(tài) 0.50.9 dN/tex，是橡膠絲的 24 倍。彈性好氨綸的伸長率達(dá) 500%600%，瞬時彈性回復(fù)率為 99%以上，而且穿著舒適，無束縛感。耐熱性氨綸的軟化溫度約 200，熔點或分解溫度約 270，在化學(xué)纖維中屬耐熱性較好的品種。吸濕性較強在 20、65%的相對濕度下，氨綸的回潮率為 1.1%，雖比棉、羊毛及錦綸等品種的回潮率小，但優(yōu)于滌綸和丙綸。耐候性好氨綸具有良好的耐氣候性、耐撓曲、耐磨、耐一般化學(xué)藥品性，但對次氯酸

11、鈉型漂白劑的穩(wěn)定性較差。其他性能氨綸不能單獨織布，一般與其他原料織在一起，氨綸比例大約在 310%之間，泳裝面料氨綸的比例平均達(dá)到 20%。數(shù)據(jù)來源：CNKI，西南證券整理圖 1：氨綸上下游產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來源：CNKI，西南證券整理氨綸絲的纖度從 11dtex 到 3750dtex，最常用規(guī)格是 20D、30D、40D、70D、140D， 其中 40D 使用比例超 50%，在機(jī)包、空包、棉包、緯編以及經(jīng)編上都有廣泛運用；近兩年20D 和 30D 等細(xì)旦絲的使用比例快速增長，尤其應(yīng)用在內(nèi)衣、襪子和圓機(jī)上；140D 以上在花邊、織帶、襪口等領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用；纖度更大的粗旦絲則主要用于織帶和紙尿布。氨

12、綸纖維的生產(chǎn)方法目前氨綸生產(chǎn)工藝路線有干法紡絲、濕法紡絲、化學(xué)反應(yīng)紡絲、熔體紡絲四種。溶液干法紡絲是目前世界上應(yīng)用最廣泛的氨綸紡絲方法，其工藝技術(shù)成熟，制成的纖維質(zhì)量和性能都很優(yōu)良，產(chǎn)量約占世界氨綸總產(chǎn)量的 80%。表 2：氨綸生產(chǎn)工藝介紹生產(chǎn)方法方法介紹優(yōu)缺點紡絲速度紡絲溫度纖維纖度dtex干法紡絲溶液在熱氣流下，因溶劑揮發(fā)而固化成絲污染大、工藝復(fù)雜、成本高200-800m/min200-23022.2-1244熔融紡絲成纖高聚物加熱到熔點以上成為熔體而成絲流程短、成本低、污染小200-800m/min200-23022.2-1244濕法紡絲原液在凝固浴中經(jīng)雙擴(kuò)散作用而固化成絲污染大、紡速慢

13、、成本高50-150m/min90以下溫水44-440化學(xué)反應(yīng)法高聚物制成溶液經(jīng)擴(kuò)鏈劑使其發(fā)生化學(xué)反應(yīng)而固化成絲污染大、成本高50-150m/min90以下溫水44-80數(shù)據(jù)來源：CNKI，西南證券整理圖 2：氨綸干法紡絲流程簡圖數(shù)據(jù)來源：紡織快報，西南證券整理圖 3：氨綸熔融紡絲流程簡圖數(shù)據(jù)來源：紡織快報，西南證券整理圖 4：氨綸濕法紡絲流程簡圖數(shù)據(jù)來源：紡織快報，西南證券整理圖 5：氨綸化學(xué)反應(yīng)法流程簡圖數(shù)據(jù)來源：紡織快報，西南證券整理供給端：行業(yè)集中度不斷提升，產(chǎn)能向西部轉(zhuǎn)移，差異化產(chǎn)品漸成主流氨綸產(chǎn)能持續(xù)增長，開工率維持高位目前全球氨綸產(chǎn)能約 110 萬噸/年，集中在中國、韓國和美國，

14、其中我國產(chǎn)能約 85 萬噸/年，目前是全球最大的氨綸生產(chǎn)和消費國。根據(jù)中國紡織信息中心的統(tǒng)計，在世界氨綸領(lǐng)域， 2018 年產(chǎn)量 10 萬噸以上的企業(yè)分別為韓國曉星和華峰氨綸。表 3：氨綸國內(nèi)主要生產(chǎn)廠家及開工情況公司產(chǎn)能（萬噸/年）開工情況浙江華峰氨綸股份有限公司11.7穩(wěn)定運行諸暨華海氨綸有限公司8穩(wěn)定運行新鄉(xiāng)白鷺投資集團(tuán)有限公司8滿負(fù)荷運行曉星氨綸（廣東）有限公司6.6穩(wěn)定運行曉星化纖(嘉興)有限公司5.4穩(wěn)定運行煙臺泰和新材料股份有限公司4.5開工 8 成江蘇雙良氨綸有限公司4.2穩(wěn)定運行福建恒申集團(tuán)4穩(wěn)定運行連云港杜鐘新奧神氨綸有限公司3.6穩(wěn)定運行曉星氨綸(衢州)有限公司3穩(wěn)定運行

15、寧夏越華新材料股份有限公司3穩(wěn)定運行泰光化纖（常熟）有限公司2.8穩(wěn)定運行曉星氨綸珠海有限公司2.8穩(wěn)定運行杭州邦聯(lián)氨綸股份有限公司2.5穩(wěn)定運行諸暨清榮新材料（可龍）2.5穩(wěn)定運行英威達(dá)纖維(佛山)有限公司2.5滿負(fù)荷運行杭州舒爾姿氨綸有限公司2.3穩(wěn)定運行浙江四海氨綸纖維有限公司1.9開工低位廈門力隆氨綸有限公司1.55穩(wěn)定運行公司產(chǎn)能（萬噸/年）開工情況浙江薛永興氨綸有限公司1.5穩(wěn)定運行浙江開普特氨綸有限公司1開工 4 成山東如意集團(tuán)氨綸總廠0.6穩(wěn)定運行淮安僑新新材料科技有限公司0.35穩(wěn)定運行杭州旭化成氨綸有限公司0.3穩(wěn)定運行總計84.6數(shù)據(jù)來源：百川資訊，西南證券整理近年來隨著

16、氨綸需求量的不斷增大，我國氨綸產(chǎn)能也保持高速增長。目前國內(nèi)氨綸企業(yè)約有 30 家，總產(chǎn)能約 85 萬噸/年，2018 年國內(nèi)新增產(chǎn)能 10 萬噸/年，增速約 13%，行業(yè)整體開工率維持在 80%以上。華峰氨綸、浙江曉星、泰和新材等龍頭企業(yè)基本都是穩(wěn)定運行。產(chǎn)能最高的廠家包括華峰氨綸的 11.7 萬噸、華海氨綸的 8 萬噸、煙臺氨綸（泰和新材）的4.5 萬噸、新鄉(xiāng)化纖的 8 萬噸以及韓國曉星的 10 萬噸。盡管多家大型企業(yè)近年來的市場份額不斷增大，但市場仍然比較分散。受原材料價格波動影響，氨綸價格自 2017 年四季度開始進(jìn)入下行通道，隨著近期純 MDI 價格大幅上漲，氨綸價格有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。圖

17、6：2009-2018 我國氨綸行業(yè)產(chǎn)能（萬噸/年）圖 7：我國氨綸行業(yè)開工率數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理圖 8：氨綸 40D 價格指數(shù)變化數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理新增產(chǎn)能方面，華峰氨綸重慶 10 萬噸差別化氨綸項目，一期 6 萬噸預(yù)計 2019 年 8 月投產(chǎn)，二期 4 萬噸預(yù)計 2021 年投產(chǎn)；新鄉(xiāng)白鷺 3x2 萬噸超細(xì)旦氨綸纖維項目，一期 2 萬噸已于 2018Q1 投產(chǎn)，二期 4 萬噸預(yù)計 2019 -2020 年投產(chǎn)；泰和新材煙臺新園區(qū) 3 萬噸氨綸項目，一期 2020 年底投產(chǎn)，二期 2022 年底投產(chǎn)，2022 年底拆除現(xiàn)有 4.5

18、萬噸。我們預(yù)計2019 年新增產(chǎn)能在 10 萬噸左右。表 4：氨綸新增產(chǎn)能情況廠家名稱新增產(chǎn)能及項目預(yù)計投產(chǎn)時間華峰氨綸10 萬噸差別化氨綸項目一期 6 萬噸預(yù)計 2019 年 8 月投產(chǎn)，二期 4 萬噸預(yù)計 2021 年投產(chǎn)曉星2 萬噸氨綸項目預(yù)計 2019 年投產(chǎn)新鄉(xiāng)白鷺3x2 萬噸超細(xì)旦氨綸纖維項目一期 2 萬噸已于 2018Q1 投產(chǎn)，二期 4 萬噸預(yù)計 2019 -2020 年投產(chǎn)泰和新材煙臺新園區(qū) 3 萬噸氨綸項目一期 2020 年底，二期 2022 年底，2022 年底拆除現(xiàn)有 4.5 萬噸恒申氨綸2 萬噸氨綸項目預(yù)計 2020 年投產(chǎn)寧夏越華新材料3 萬噸二期預(yù)計 2019 年

19、開工建設(shè)，2020 年底投產(chǎn)社鐘新奧神1.2 萬噸差別化氨綸項目2018 已經(jīng)投產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：百川資訊，西南證券整理行業(yè)供給緊張，純MDI 價格進(jìn)入上行通道氨綸的的主要原料純 MDI 自年初以來價格持續(xù)上漲，目前純 MDI 報價 24000 元/噸，較年初上漲近 3000 元/噸。短期來看，二季度國內(nèi)外裝置檢修頻繁，上?？扑紕?chuàng) 50 萬噸/年裝置 5 月份存在檢修計劃，東曹瑞安 7 萬噸/年 MDI 精餾裝置 4 月初起計劃檢修 20 天，上海聯(lián)恒二期 24 萬噸/年裝置將于 4 月 10 日至 6 月 3 日停車檢修，同時一期 35 萬噸/年的裝置將于 5 月 10 日至 6 月 3 日停車檢

20、修。海外方面，韓國錦湖三井 35 萬噸 MDI 裝置預(yù)計將于 5月 8 日開始進(jìn)行一個月的檢修，東曹日本 40 萬噸裝置 5 月份也存在檢修計劃。近期萬華化學(xué)、巴斯夫等廠家執(zhí)行限量供貨的策略，而四月份開始目前已知將有 30%的 MDI 裝置將相繼進(jìn)入停車檢修狀，因此我們判斷二季度國內(nèi) MDI 漲價序幕將拉開。從歷史上來看，氨綸價格變化一般較純 MDI 價格變化具有滯后性，我們認(rèn)為此次純 MDI 價格的上漲有望帶動氨綸價格上漲。圖 9：純 MDI 價格和氨綸 40D 價格的相關(guān)性圖 10：純 MDI 消費結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理烏盟限電，鹽城事故提高安

21、全檢查力度，電石價格走高本周國內(nèi) PTMEG 市場報價上揚，周初主力廠家報盤均上調(diào) 1000 元/噸，價格方面，1800 分子量貨源主流報價在 17500-18500 元/噸。PTMEG 是 BDO 最主要的下游，占比接近 50%， 而生產(chǎn) BDO 的主要原料是電石，電石價格與 PTMEG 價格具有一定相關(guān)性。生成電石的反應(yīng)是一個強吸熱反應(yīng)，需在 2100-2500K 的電爐中進(jìn)行，需要消耗大量電能。內(nèi)蒙古自治區(qū)烏蘭察布市（烏海地區(qū)）2018 年底實行限電措施，2019 年 4、5 月份預(yù)計會出現(xiàn)嚴(yán)重供電缺額，目前當(dāng)?shù)厣a(chǎn)總體平均負(fù)荷只有正常的 60%，個別時段全停。內(nèi)蒙古自治區(qū)作為全國電石產(chǎn)

22、能的第二大省，烏海地區(qū)又是內(nèi)蒙古自治區(qū)電石產(chǎn)能中心，當(dāng)?shù)氐南揠姶胧?dǎo)致全 國電石產(chǎn)能出現(xiàn)明顯下降，供給減少價格上升。3 月 21 日江蘇鹽城天嘉宜化工有限公司發(fā)生爆炸，截至目前以致 78 人遇難，是一起社會影響嚴(yán)重的化工安全事故。未來國家必然加大化工工廠安全檢查力度，對于安全方面不合格的企業(yè)會采取嚴(yán)厲的懲罰措施。電石化學(xué)性 質(zhì)活躍，遇水立即發(fā)生激烈反應(yīng)，生成乙炔，并放出熱量，生產(chǎn)過程不符合安全規(guī)范容易產(chǎn) 生爆炸事故。電石行業(yè)會成為國家化工行業(yè)安全檢查的重點區(qū)域，不符合安全規(guī)范的電石企 業(yè)停產(chǎn)整改，電石的供給量會進(jìn)一步降低，預(yù)計未來電石的價格將會持續(xù)走高，PTMEG 也有望迎來上漲周期。圖 1

23、1：電石消費結(jié)構(gòu)圖 12：BDO 消費結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理圖 13：PTMEG 消費結(jié)構(gòu)圖 14：電石價格和 PTMEG 價格的相關(guān)性數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理圖 15：生成電石的化學(xué)反應(yīng)方程式數(shù)據(jù)來源：百度百科，西南證券整理圖 16：電石生產(chǎn)流程數(shù)據(jù)來源：百度文庫，西南證券整理原料 PTMEG、純 MDI 價格看漲，支撐氨綸價格上行圖 17：華峰氨綸成本比例數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理由于原料端價格的增長，氨綸價格在近期迎來上漲，本周氨綸報價 33000 元/噸，環(huán)比上漲了 3.3%。由于原料價格不斷上

24、行，下游紡織業(yè)也在加緊補貨，需求增長也帶動氨綸價格上行。氨綸的價格處在一個歷史周期的低點，下跌空間很小，我們預(yù)計今年氨綸的價格將會呈現(xiàn)一個持續(xù)增長的趨勢。目前氨綸價差約為 15000 元/噸，也處在一個歷史周期的低點， 隨著氨綸價格的增長，氨綸的盈利空間進(jìn)一步改善，氨綸的價差將會逐漸增加，氨綸公司的盈利能力在今年會逐漸改善。圖 18：氨綸價格和價差歷史走勢（元/噸）數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，百川資訊，西南證券整理差別化產(chǎn)品發(fā)展，利潤空間逐步擴(kuò)大氨綸生產(chǎn)主要包括預(yù)聚反應(yīng)、擴(kuò)鏈反應(yīng)、紡絲原液熟化及紡絲等主要操作單元。氨綸是由軟段（低聚物多元醇）和硬段（二異氰酸酯-擴(kuò)鏈劑）構(gòu)成的線性嵌段共聚物，軟段始終圍

25、繞著硬段的周圍運動。氨綸由于其優(yōu)異的性能，受到人們的廣泛喜愛，在全球范圍內(nèi)得到快速發(fā)展，尤其在我國發(fā)展迅速，我國已成為氨綸的生產(chǎn)大國和消費大國。目前國內(nèi)外主要的生產(chǎn)廠家普遍采用干法溶液紡絲法生產(chǎn)氨綸。隨著消費者對于產(chǎn)品舒適性的要求不斷提高， 氨綸使用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，開發(fā)更高性能、更多功能化的差別化氨綸已成為今后氨綸研究與發(fā)展的重點。圖 19：氨綸分子交替的硬段和軟段結(jié)構(gòu)示意圖數(shù)據(jù)來源：CNKI，西南證券整理開展差別化氨綸的研究是提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和競爭力的基礎(chǔ)，隨著消費者對于產(chǎn)品舒適性的要求不斷提高，氨綸的回彈性、耐汗、耐海水等性能已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足要求，開發(fā)高性能、差別化和功能化的高檔氨綸已是大勢

26、所趨。本周普通氨綸報價約為 33000 元/噸，而在阿里巴巴批發(fā)平臺的差別化氨綸價格在 40000 元/噸左右，差別化氨綸相比普通氨綸的價格優(yōu)勢明顯。華峰氨綸 2017 年計劃新增 9 萬噸差別化氨綸產(chǎn)能，將于 2018 年和 2020 年分別投產(chǎn) 4.5 萬噸。天津市濱海新區(qū) 12 萬噸高性能差別化氨綸纖維項目進(jìn)入試生產(chǎn)階段。四川省合江縣榕山鎮(zhèn)投資上十億的“差異化氨綸”項目入駐園區(qū)順利落地?，F(xiàn)在整個氨綸行業(yè)處在一個微利的狀態(tài)，而且行業(yè)整體產(chǎn)品差異化率仍然不高，據(jù)相關(guān)測算，華峰氨綸的公司產(chǎn)品總體差別化率約為 10%。隨著氨綸企業(yè)注重差別化產(chǎn)品，不斷提高差別化產(chǎn)品的產(chǎn)能，企業(yè)的利潤空間逐漸擴(kuò)大，

27、盈利能力得到改善，我們看好未來氨綸差別化發(fā)展給整個氨綸行業(yè)帶 來巨大的收益。圖 20：差別化氨綸的種類數(shù)據(jù)來源：CNKI，西南證券整理工廠向西遷移，成本優(yōu)勢更加明顯現(xiàn)在整個氨綸行業(yè)的發(fā)展趨勢是產(chǎn)能由東部向西部逐漸轉(zhuǎn)移。華峰集團(tuán)目標(biāo)把重慶華峰打造成世界最大的氨綸生產(chǎn)基地，從設(shè)立重慶基地開始就不斷在增加重慶華峰的產(chǎn)能，未來公司計劃在重慶繼續(xù)投放 10 萬噸產(chǎn)能，分兩期實施第一期預(yù)計于 2019 年 8 月年達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能 6 萬噸；第二期預(yù)計于 2021 年 12 月達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能 4 萬噸。氨綸行業(yè)另一大龍頭企業(yè)泰和新材也在寧夏設(shè)立基地，產(chǎn)能逐步向西部轉(zhuǎn)移。氨綸龍頭企業(yè)在西部設(shè)立基地，一方面土地、人

28、力、能源成本低而且距離原料供應(yīng)商具有運距的優(yōu)勢，另一方面當(dāng)?shù)卣疄榱苏猩桃Y給予企業(yè)很大程度的扶持，這樣氨綸企業(yè)可以進(jìn)一步降低自己的生產(chǎn)成本，盈利能力進(jìn)一步提高。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)庫顯示，2017 年浙江的電力成本比重慶的電力成本約高 13%，2017 年浙江的人力成本比重慶的人力成本約高 14%，以華峰氨綸為例，公司公告顯示人工工資和能源動力分別占營業(yè)成本的 3.7%和 8.69%，我們測算如果整個產(chǎn)能從東部轉(zhuǎn)移西部，公司的總營業(yè)成本將降低約 3%。圖 21：2018 國內(nèi)氨綸行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張走勢數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理表 5：2017 年華峰氨綸營業(yè)成本構(gòu)成項目金額（億元）占營業(yè)成本

29、比重原材料25.1676.44%人工工資1.223.70%能源動力2.868.69%數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理表 6：東西部生產(chǎn)單噸氨綸電力成本對比生產(chǎn)氨綸單噸用電量（千千瓦時）地區(qū)價格（元/千千瓦時）每噸電力成本（元）3.01山東6501957浙江7022113重慶6211869內(nèi)蒙古西部3881168寧夏3691111數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理整理圖 22：平均電價（元/千千瓦時）圖 23：平均工資（元）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理行業(yè)集中度不斷提升，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯根據(jù)百川資訊統(tǒng)計，我國現(xiàn)在氨綸的總產(chǎn)能約為 85 萬噸，其中華峰氨綸產(chǎn)能

30、最大，約為 11.7 萬噸，占總產(chǎn)能的比例為 13%，國內(nèi)目前有 30 多家氨綸企業(yè)，行業(yè)的集中度偏低， 仍然存在很多產(chǎn)能低、成本高、裝備落后的企業(yè)。隨著國家“供給側(cè)”改革政策的不斷深入， 落后的、產(chǎn)能較小的產(chǎn)能逐步被淘汰。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使要素實現(xiàn)最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和數(shù)量。而小產(chǎn)能、裝備落后的氨綸企業(yè)顯然不符合國家改革所倡導(dǎo)發(fā)展方向，未來得到國家扶持的必然是產(chǎn)能大、裝備先進(jìn)、產(chǎn)品質(zhì)量高的龍頭企業(yè)。未來氨綸行業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)能主要集中在幾個大型氨綸企業(yè)，而且差別化氨綸項目投產(chǎn)比例越來越大，這也符合氨綸行業(yè)未來發(fā)展的方向，產(chǎn)能集中度不斷提高，產(chǎn)品附加值越來越高， 龍頭企業(yè)

31、競爭優(yōu)勢愈發(fā)明顯。氨綸生產(chǎn)工藝需要消耗大量熱量用于加熱導(dǎo)熱油，過去幾乎所有氨綸企業(yè)均采用燃煤鍋爐產(chǎn)熱。浙江作為國內(nèi)氨綸最集中的產(chǎn)地，15 年制定浙江省大氣污染防治計劃專項行動方案，將通過加大污染執(zhí)罰力度，嚴(yán)格鍋爐排放標(biāo)準(zhǔn)等政策措施，力求到 2017 年底，全省縣級以上城市全部淘汰改造燃煤鍋爐。在浙江省大力推行煤改氣的過程中，很多小產(chǎn)能氨綸企業(yè)沒有能力進(jìn)行燃煤鍋爐改造，而且天然氣的使用成本遠(yuǎn)高于煤炭，小產(chǎn)能企業(yè)的虧損進(jìn)一步加劇，很多都在這個改革的過程中被淘汰了。2018 年 1 月 1 日，我國首個以環(huán)境保護(hù)為目標(biāo)的綠色稅種中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法正式施行，以此取代施行近 40 年的排污收費制

32、度。實施好這部稅法，是深入貫徹落實黨的十九大精神，樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念、打好污染防治攻堅戰(zhàn)的重要舉措，對于保護(hù)和改善環(huán)境、減少污染物排放，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有十分重要的意義。這部稅法最主要的意義就在于構(gòu)建綠色稅制體系，讓高污染企業(yè)加速綠色轉(zhuǎn)型。進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，減少排污的成本對于很多小型氨綸企業(yè)太高了，企業(yè)運營成本進(jìn)一步增加，無法完成綠色轉(zhuǎn)型的企業(yè)毫無疑問會在改革中被淘汰。氨綸行業(yè) CR4、CR10 均在 2013 年觸底，分別為 33.6%和 63.2%。此后在龍頭企業(yè)帶動下，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，而龍頭企業(yè)又是產(chǎn)能擴(kuò)張的主體。比如，產(chǎn)能占比第一的浙江華峰，其產(chǎn)能從 2012 年的 5

33、.8 萬噸暴增至 2018 年的 11.7 萬噸，而不少產(chǎn)能占比較低的企業(yè)，則在 18 年相繼關(guān)閉停車，包含藍(lán)孔雀、浙江益邦，涉及產(chǎn)能達(dá) 2 萬多噸，使得行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，2018 年 CR4、CR10 分別升至 40.1%和 69.6%，我們預(yù)計 2020 年 CR4、CR10 將會達(dá)到 53.5%和 76.3%。隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)能的大幅增加以及小產(chǎn)能的退出，行業(yè)集中度在未來兩年將會呈現(xiàn)更加快速增長的趨勢。圖 24：氨綸行業(yè)產(chǎn)能集中度（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理氨綸行業(yè)的龍頭企業(yè)自身具有規(guī)模優(yōu)勢，在國家供給側(cè)改革和環(huán)保政策不斷收緊的過程中，利用規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)行鍋爐改造、減少排污的運行成

34、本遠(yuǎn)低于小企業(yè)，而且龍頭企業(yè)在向高附加值差異化氨綸產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的速度以及質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小企業(yè)。類比其他化纖行業(yè)，自從投放大量產(chǎn)能之后導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重供大于求，價格一路走低，整個行業(yè)出現(xiàn)了大面積虧損，僅有龍頭企業(yè)保持盈利。經(jīng)歷了行業(yè)整合之后，行業(yè)集中度明顯提升，行業(yè)龍頭的議價能力很強。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)集中度不斷提升，氨綸龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。需求端：氨綸需求旺盛，下游復(fù)蘇，氨綸在紡織業(yè)中進(jìn) 一步滲透長期看氨綸消費量和出口量逐年增加我國 2009-2018 年氨綸表觀消費量逐漸增加。2019 年 1 月我國氨綸表觀消費量 5.79 萬噸，同比增加 11.83%，較 2017 年同期增加 20.52%，

35、環(huán)比增加 12.66%。隨著人均收入水平提高，服裝消費升級，氨綸需求快速增長，尤其是年輕人逐漸成為服裝消費主力軍，休閑成為服裝面料的發(fā)展趨勢。氨綸憑借良好的彈性，是追求動感及便利的高性能面料所必須的彈性纖維。因此，近幾年氨綸需求增速持續(xù)高于服裝行業(yè)增速。我國 2009-2018 年氨綸出口量逐漸增加。據(jù)相關(guān)測算，2019 年 1 月我國氨綸出口數(shù)量約 5864 噸，同比增加 18.5%，較 2017 年同期增加 25.2%，環(huán)比增加 27.8%。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度不斷加深，進(jìn)出口貿(mào)易繼續(xù)升溫，我國的氨綸出口量會進(jìn)一步增加，我國氨綸出口量在全球的占有份額會進(jìn)一步加大。圖 25：國內(nèi)氨綸表

36、觀消費量圖 26：氨綸出口量數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理氨綸價格處于歷史低點，氨綸在紡織品中的滲透率增加全球 50%以上紡織品和服裝含有氨綸成分，國內(nèi)出口紡織品及其服裝中大約 60%的品種含有氨綸成分，“無氨不成布”將成為未來中高檔紡織品和服裝的發(fā)展方向。此外，氨綸消費結(jié)構(gòu)也將由內(nèi)衣向外衣、女性服飾向男性服飾擴(kuò)展，并逐漸向工業(yè)（汽車、飛機(jī)安全帶）、醫(yī)療（繃帶、創(chuàng)口貼、護(hù)膝）等領(lǐng)域滲透。當(dāng)前氨綸價格處于相對低位，有助于氨綸進(jìn)一步 的推廣，在服裝面料領(lǐng)域的滲透率有望進(jìn)一步提高。圖 27：氨綸 20D 價格指數(shù)數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理中美貿(mào)易戰(zhàn)逐步緩和，下

37、游紡織業(yè)復(fù)蘇圖 28：國內(nèi)氨綸下游加工結(jié)構(gòu)占比圖 29：氨綸下游應(yīng)用格局?jǐn)?shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西南證券整理2017 年國內(nèi)紡織業(yè)營業(yè)收入為 38640 億元，2018 年國內(nèi)紡織業(yè)營業(yè)收入為 27863.1 億元，環(huán)比下降 27.9%，主要原因是 2018 年初的中美貿(mào)易摩擦，對于中國出口美國商品征收反傾銷稅，美國政府對包括紡織服裝、海產(chǎn)食品、蔬菜等 2000 億美元產(chǎn)品加征 10%關(guān)稅。美國一直是我國紡織品服裝最大的出口國，占比 41%，其次是日本占比 20%，中國和美國的貿(mào)易摩擦對紡織服裝行業(yè)沖擊巨大。2018 年下半年以來，中美貿(mào)易談判進(jìn)展良好，部分關(guān)稅會分

38、階段降低或取消，紡織業(yè)出口有望逐漸恢復(fù)往日的繁榮。另一方面，中美貿(mào)易摩擦也有對于中國紡織業(yè)有利的一面，過去中國紡織業(yè)能夠在世界紡織品出口中占有很大比例得益于產(chǎn)品成本低價格低，而隨著出口受限，生產(chǎn)成本升高，中國紡織業(yè)也迎來了轉(zhuǎn)型，紡織業(yè)在逐漸培育自己有國際競爭力的服裝品牌，通過品牌優(yōu)勢，創(chuàng)造更高的利潤，加之產(chǎn)品出口恢復(fù)，紡織業(yè)將迎來復(fù)蘇。圖 30：紡織業(yè)存貨同比25.0020.0015.0010.005.002012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-060.00-5.00數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，西南證券整理目前，紡織品存貨同比處在歷史周期的低點。而隨著服裝消費升級，紡織業(yè)逐漸復(fù)蘇， 下游會在未來逐漸增加庫存量，這將會帶動氨綸的需求增長。我們認(rèn)為隨著紡織業(yè)逐漸復(fù)蘇， 對于氨綸的需求會越來越大；目前氨綸的價格處于周期底部，氨綸在服裝面料中的占比會越來越高；氨綸出口規(guī)模將會