非銀金融行業(yè)之螞蟻集團(tuán)專(zhuān)題研究：業(yè)務(wù)調(diào)整、變換引擎、估值切換

1、非銀金融行業(yè)之螞蟻集團(tuán)專(zhuān)題研究：業(yè)務(wù)調(diào)整、變換引擎、估值切換 HYPERLINK /SH600030.html 配合監(jiān)管：轉(zhuǎn)向可持續(xù)增長(zhǎng)，發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施功能 HYPERLINK /SH688688.html 經(jīng)過(guò)三輪約談，監(jiān)管要求逐步細(xì)化，整改方向逐步明確。自 2020 年 11 月螞蟻集團(tuán)暫 緩上市以來(lái)，監(jiān)管已對(duì)其進(jìn)行了三輪約談：1. 2020 年 11 月 2 日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局第一次對(duì)螞蟻集 團(tuán)進(jìn)行了約談。 HYPERLINK /SH688688.html 2. 2020 年 12 月 26 日，監(jiān)管部門(mén)對(duì)螞蟻集團(tuán)提出 5 條重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域整改要求。 HYPERLIN

2、K /SH688688.html 3. 2021 年 4 月 12 日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等金融管理部門(mén)再次聯(lián)合 約談螞蟻集團(tuán)，進(jìn)一步細(xì)化了監(jiān)管要求，明確了螞蟻集團(tuán)的具體整改方向和內(nèi)容。 螞蟻集團(tuán)亦回應(yīng)將全面對(duì)標(biāo)監(jiān)管要求，已完成整改方案的研究和制定工作。2021 年內(nèi)業(yè)務(wù)整改已有序展開(kāi)，多項(xiàng)措施已經(jīng)落地。根據(jù)銀保監(jiān)及螞蟻集團(tuán)的披露， 監(jiān)管提出的 5 項(xiàng)要求內(nèi)，征信和借貸的整改已經(jīng)有序展開(kāi)，余額寶的壓降也頗見(jiàn)成效，支 付互聯(lián)互通也已啟動(dòng)，整改措施正在有序落地。根據(jù) 2021 年 10 月 20 日新華社等媒體報(bào) 道，央行黨委書(shū)記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，“在針對(duì) 14 家

3、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的 整改中，金融管理部門(mén)先后提出上千個(gè)問(wèn)題，大部分已得到積極響應(yīng)，一半左右已經(jīng)落地， 今年年底前將取得更顯著的實(shí)質(zhì)進(jìn)展”。整改核心金控牌照的申請(qǐng)尚未獲得監(jiān)管受理，有待密切跟蹤觀(guān)察螞蟻集團(tuán)未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模和發(fā)展速度將根據(jù)最新監(jiān)管規(guī)定，在不同程度上受到資本 金的約束。根據(jù)監(jiān)管 2021 年 4 月 12 日約談時(shí)提出的整改要求，螞蟻集團(tuán)須整 體申設(shè)為金融控股公司，所有從事金融活動(dòng)的機(jī)構(gòu)全部納入金融控股公司接受監(jiān) 管，健全風(fēng)險(xiǎn)隔離措施，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。螞蟻集團(tuán)并表、注資尚待 4 號(hào)令的三個(gè)配套制度落地。根據(jù) 2020 年 11 月 1 日 實(shí)施的金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法（“4 號(hào)令”），申請(qǐng)

4、設(shè)立金融控股公司 的企業(yè)，實(shí)繳注冊(cè)資本額不低于 50 億元人民幣，且不低于直接所控股金融機(jī)構(gòu) 注冊(cè)資本總和的 50%。根據(jù)最嚴(yán)口徑，螞蟻集團(tuán)旗下控股或?qū)嶋H控制金融機(jī)構(gòu)注 冊(cè)資本約 399 億元，則螞蟻集團(tuán)當(dāng)前最低資本不得低于 200 億元（螞蟻消金增資 成功后為 619 億元，則螞蟻集團(tuán)最低資本不得低于 310 億元）。2021 年 9 月 30 日，螞蟻集團(tuán)通過(guò)資本公積轉(zhuǎn)增股本已增至 350 億元。另外需要考慮，螞蟻消金 承接小貸業(yè)務(wù)后，二者杠桿率差異帶來(lái)的注冊(cè)資本變動(dòng)的可能影響。更重要的是， 螞蟻集團(tuán)具體如何并表、所需注冊(cè)資本規(guī)模到底如何，尚待 4 號(hào)令的三個(gè)配套制 度并表管理、資本管理、

5、關(guān)聯(lián)交易管理落地后進(jìn)一步明確。目前已有三家集團(tuán)提出設(shè)立金控集團(tuán)的申請(qǐng)，但均尚未獲批。2021 年 3 月 2 日 人民銀行黨委書(shū)記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在國(guó)務(wù)院新聞辦發(fā)布會(huì)上在回答媒體關(guān) 于“中國(guó)是否會(huì)要求金融科技公司滿(mǎn)足相關(guān)的資本充足率的標(biāo)準(zhǔn)”時(shí)曾表示，為 不影響互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的小微企業(yè)，“過(guò)渡時(shí)間可以再長(zhǎng)一些，要看情況， 但是最多兩年，都回到正軌上來(lái)，所有機(jī)構(gòu)都要滿(mǎn)足資本約束的要求”。由效率優(yōu)先轉(zhuǎn)向社會(huì)價(jià)值優(yōu)先，強(qiáng)化平臺(tái)自律、提升公司治理、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。在新 一輪發(fā)展周期中，金融科技企業(yè)不能只聚焦于效率優(yōu)先，還需要將社會(huì)價(jià)值放在更重要的 位置，兼顧生態(tài)中所有參與者的利益，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)

6、。2021 年 3 月，浙江發(fā)起成立 全國(guó)首個(gè)省級(jí)金融科技倫理（學(xué)術(shù)）委員會(huì)，螞蟻集團(tuán)是該委員會(huì)的首批成員企業(yè)。為進(jìn) 一步承擔(dān)平臺(tái)的倫理責(zé)任和社會(huì)責(zé)任，同時(shí)響應(yīng)浙江金融科技倫理（專(zhuān)業(yè)）委員會(huì)的倡議， 3 月 12 日螞蟻集團(tuán)發(fā)布數(shù)字金融平臺(tái)自律準(zhǔn)則，從機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、數(shù)據(jù)隱私 保護(hù)、金融消費(fèi)安全教育、平臺(tái)治理等各環(huán)節(jié)，對(duì)平臺(tái)責(zé)任義務(wù)加以明確。自律準(zhǔn)則涉及 消費(fèi)信貸、小微經(jīng)營(yíng)者貸款、理財(cái)、保險(xiǎn)、芝麻信用五大分平臺(tái)板塊，螞蟻將自律準(zhǔn)則落 實(shí)到業(yè)務(wù)層面，以期推動(dòng)金融科技朝著更健康、更包容、更以人為本的方向發(fā)展。加入數(shù)字貨幣推廣試點(diǎn)，與央行保持緊密合作，積極發(fā)揮支付基礎(chǔ)設(shè)施功能。2021 年

7、 5 月，支付寶上線(xiàn)了“數(shù)字人民幣”選項(xiàng)卡；同時(shí)，數(shù)字人民幣 APP 中的錢(qián)包運(yùn)營(yíng)機(jī) 構(gòu)中網(wǎng)商銀行成為可選項(xiàng)，而在數(shù)字人民幣“子錢(qián)包”選項(xiàng)中出現(xiàn)了餓了么、盒馬鮮生和 天貓超市三個(gè)“阿里系”場(chǎng)景。業(yè)務(wù)調(diào)整：逐項(xiàng)對(duì)照清單調(diào)整，助貸模式有待重塑數(shù)字支付：生態(tài)投入加碼，互聯(lián)互通的影響尚待觀(guān)察螞蟻集團(tuán)數(shù)字支付的主要收入來(lái)源包括以下五項(xiàng)： 1）商業(yè)交易中按照交易規(guī)模和一定費(fèi)率收取的交易服務(wù)費(fèi)。 2）跨境商業(yè)交易收取的交易服務(wù)費(fèi)。 3）金融交易及個(gè)人交易收取的費(fèi)用，主要包括提現(xiàn)及信用卡還款等。 4）數(shù)字生活板塊開(kāi)始從商家服務(wù)取得一定收入。 5）備付金利息返還。根據(jù)螞蟻集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)披露，數(shù)字支付是螞蟻集團(tuán)

8、2019 年以前最大的收入來(lái)源。 2019 年公司的數(shù)字支付與商家服務(wù)收入為 519.1 億元，2017-2019 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 20%。 2019 年公司總支付交易規(guī)模達(dá)到 111.1 萬(wàn)億元，2017-2019 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 27%。順應(yīng)監(jiān)管要求，向小微減費(fèi)讓利，引導(dǎo)商戶(hù)碼升級(jí)；疊加對(duì)數(shù)字生態(tài)構(gòu)建，持續(xù)加大 對(duì)生態(tài)投入。以上因素將導(dǎo)致公司支付業(yè)務(wù)收入降低，交易成本和服務(wù)成本增加，預(yù)計(jì)利 潤(rùn)率較此前將有所下滑。 HYPERLINK /SH601988.html 向小微商戶(hù)減費(fèi)讓利：2021 年 6 月 25 日，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、發(fā)展改革 委、市場(chǎng)監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于降低小微企業(yè)和

9、個(gè)體工商戶(hù)支付手續(xù)費(fèi)的通知。 中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布關(guān)于降低小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)支付 手續(xù)費(fèi)的倡議書(shū)。文件鼓勵(lì)降低支付賬戶(hù)服務(wù)費(fèi)，主要包括：1）鼓勵(lì)支付機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)、 個(gè)體工商戶(hù)、有經(jīng)營(yíng)行為的個(gè)人等網(wǎng)絡(luò)支付商戶(hù)服務(wù)費(fèi)實(shí)行優(yōu)惠，優(yōu)惠后價(jià) 格不高于現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn) 9 折。2）鼓勵(lì)支付機(jī)構(gòu)對(duì)采用收款碼收款的小微企業(yè)和 個(gè)體工商戶(hù)、有經(jīng)營(yíng)行為的個(gè)人免收支付賬戶(hù)提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)。 支付寶隨即公布降費(fèi)具體措施，決定向小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)、有經(jīng)營(yíng)行為 的個(gè)人用戶(hù)持續(xù)加大降費(fèi)力度，具體措施包括：收錢(qián)碼提現(xiàn)繼續(xù)免費(fèi)。該政策延續(xù)至 2024 年 9 月 30 日，且提現(xiàn)免費(fèi) 不設(shè)單筆上限和單日上限。符合標(biāo)準(zhǔn)的

10、商戶(hù)可享受網(wǎng)絡(luò)支付服務(wù)費(fèi)優(yōu)惠。符合標(biāo)準(zhǔn)的商戶(hù)，在支付 寶平臺(tái)上的網(wǎng)絡(luò)支付服務(wù)費(fèi)享受優(yōu)惠，優(yōu)惠后價(jià)格不高于現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)九折， 有效期至 2024 年 9 月 30 日。支付業(yè)務(wù)收入主要即來(lái)自于商業(yè)支付及提現(xiàn)業(yè)務(wù)，降費(fèi)政策對(duì)收入的影響預(yù) 計(jì)在 10%以?xún)?nèi)。但由于支付寶就個(gè)人支付、金融支付和商業(yè)支付均需向銀行 支付交易成本，即使銀行針對(duì)商業(yè)支付降成本，但預(yù)計(jì)公司總成本下行幅度低于總收入，因此仍將拉低支付業(yè)務(wù)毛利率。引導(dǎo)個(gè)體及小微商戶(hù)將個(gè)人碼升級(jí)為商戶(hù)碼：2021 年 10 月 13 日，央行下發(fā)關(guān) 于加強(qiáng)支付受理終端及相關(guān)業(yè)務(wù)管理的通知（銀發(fā)2021259 號(hào)）（“259 號(hào) 文”），自 2022 年

11、3 月 1 日起施行。根據(jù) 259 號(hào)文，應(yīng)當(dāng)為個(gè)人或特約商戶(hù)等收款人所使用的收款條碼制定分類(lèi) 管理制度，有效區(qū)分個(gè)人和特約商戶(hù)使用收款條碼的場(chǎng)景和用途。對(duì)于具有 明顯經(jīng)營(yíng)活動(dòng)特征的個(gè)人，條碼支付收款服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為其提供特約商戶(hù)收 款條碼，并參照?qǐng)?zhí)行特約商戶(hù)有關(guān)管理規(guī)定，不得通過(guò)個(gè)人收款條碼為其提 供經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)收款服務(wù)。支付寶須在過(guò)渡期引導(dǎo)這部分商戶(hù)完成 KYC 相 關(guān)商戶(hù)入網(wǎng)程序。考慮到影響的是最為長(zhǎng)尾的地?cái)偨?jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)個(gè)體，引導(dǎo)任務(wù)預(yù)計(jì)主要由服務(wù)商 群體承擔(dān)。由于商戶(hù)入網(wǎng)步驟瑣碎，還可能涉及稅收籌劃，積極性有待激發(fā)。 我們預(yù)計(jì)支付寶須制定一系列激勵(lì)政策，以鼓勵(lì)服務(wù)商在規(guī)定時(shí)間內(nèi)盡可能 多地引

12、導(dǎo)商戶(hù)升級(jí)，短期內(nèi)服務(wù)成本或?qū)⒃黾印?shù)字生活領(lǐng)域的生態(tài)構(gòu)建：2021 年 11 月 2 日，支付寶在小程序生態(tài)服務(wù)商大會(huì) 上發(fā)布“生態(tài)開(kāi)放原則”，表示會(huì)堅(jiān)定加大開(kāi)放力度，讓服務(wù)商能更順利借助支 付寶的商業(yè)化基礎(chǔ)能力，幫助商家數(shù)字化經(jīng)營(yíng)升級(jí)。預(yù)計(jì)支付寶針對(duì)生態(tài)的投入 仍將持續(xù)，繼續(xù)鞏固其“去中心化為主，中心化為輔”的私域+中心化公域生態(tài) 運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)化其在數(shù)字生活領(lǐng)域的生態(tài)構(gòu)建。2021 年 12 月，支付寶“生活號(hào)”開(kāi) 始灰度測(cè)試，部分用戶(hù)的 App 底端 Band 由“口碑”改為“生活”，生活號(hào)入口 由二級(jí)目錄提升至首頁(yè)一級(jí)入口，商家可在升級(jí)后的生活頻道內(nèi)通過(guò)圖片、文字、 直播、視頻等多種形式發(fā)

13、布信息。在此條件下，預(yù)計(jì)支付寶常態(tài)化生態(tài)投入仍將繼續(xù)，常規(guī)服務(wù)成本率預(yù)計(jì)將較 2020H1 保持自然增長(zhǎng)，疊加上述減費(fèi)讓利帶來(lái)的利潤(rùn)率壓降以及引導(dǎo)個(gè)人碼升級(jí)帶來(lái)的額外成本 投入，數(shù)字支付毛利率或?qū)⑤^ 2020H1 有所下滑。如何兼顧用戶(hù)體驗(yàn)并監(jiān)管要求，斷開(kāi)不當(dāng)連接，尚待跟蹤觀(guān)察。監(jiān)管在對(duì)螞蟻集團(tuán)的 約談中重點(diǎn)提及要求其斷開(kāi)支付與其它金融產(chǎn)品不當(dāng)連接，回歸支付本源。2021 年 10 月 7 日，央行行長(zhǎng)易綱在“在國(guó)際清算銀行（BIS）監(jiān)管大型科技公司國(guó)際會(huì)議”上再次提及 “平臺(tái)公司還在支付鏈路中嵌套花唄借唄等信貸業(yè)務(wù)，誤導(dǎo)消費(fèi)者”。2021 年 12 月 31 日下發(fā)的金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)管理辦法

14、（征求意見(jiàn)稿）要求，非銀支付機(jī)構(gòu)不得為 貸款、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等金融產(chǎn)品提供營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，不得在支付頁(yè)面將貸款、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等 金融產(chǎn)品作為支付選項(xiàng)，以默認(rèn)開(kāi)通、一鍵開(kāi)通等方式銷(xiāo)售貸款、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等金融產(chǎn) 品。目前看，支付寶在支付選項(xiàng)上為消費(fèi)者提供了多種選擇，花唄品牌隔離后，花唄僅為 選項(xiàng)之一，而非優(yōu)先推薦項(xiàng)。未來(lái)，是否會(huì)進(jìn)一步對(duì)支付與金融服務(wù)解耦，尚待跟蹤觀(guān)察?；ヂ?lián)互通對(duì)等開(kāi)放，與微信核心場(chǎng)景打通尚需時(shí)日。早在金融科技（FinTech）發(fā) 展規(guī)劃（2019-2021 年）中，監(jiān)管即提出“推動(dòng)條碼支付互聯(lián)互通，打通條碼支 付服務(wù)壁壘，實(shí)現(xiàn)不同 APP 和商戶(hù)條碼標(biāo)識(shí)互認(rèn)互掃”。伴隨 2021 年多部

15、門(mén)推動(dòng)的互聯(lián) 網(wǎng)“拆墻”的進(jìn)行，線(xiàn)上支付場(chǎng)景也已開(kāi)啟互聯(lián)互通。從開(kāi)放速度看，兩大巨頭針對(duì)銀聯(lián)的互聯(lián)互通推進(jìn)更為積極，開(kāi)放速度大致相同，二者間的開(kāi)放目前仍處于探索階段，微信 流量對(duì)阿里系開(kāi)放仍然有限。2021 年 9 月底，阿里巴巴旗下多款 App 已支持微信支付，其中包括餓了么、優(yōu) 酷、大麥、考拉海購(gòu)、書(shū)旗等。據(jù)第一財(cái)經(jīng)，阿里巴巴集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)表示： “阿里巴巴旗下應(yīng)用陸續(xù)接入微信支付的消息屬實(shí)。阿里巴巴堅(jiān)信，分享、連接 和開(kāi)放是健康數(shù)字生態(tài)的基礎(chǔ)，我們會(huì)繼續(xù)與其他平臺(tái)一起面向未來(lái)，相向而行?！?021 年 10 月 2 日，支付寶發(fā)布公告，官宣與中國(guó)銀聯(lián)的互聯(lián)互通進(jìn)度：淘寶 85%商鋪已

16、經(jīng)支持消費(fèi)者通過(guò)云閃付付款。此外，在北京、天津、廣州、深圳、 成都、重慶、西安等全國(guó)多個(gè)城市已實(shí)現(xiàn)收款碼掃碼互認(rèn)，計(jì)劃 2022 年 3 月份 覆蓋全國(guó)所有城市。2021 年 10 月 9 日，阿里旗下淘寶特價(jià)版宣布，上線(xiàn)微信掃碼付功能。淘寶特價(jià) 版并非直接加入微信支付方式，而是曲線(xiàn)支持微信支付。微信掃碼付是淘特通過(guò) 和微信有合作關(guān)系的第三方支付機(jī)構(gòu)合作，實(shí)現(xiàn)與微信支付的互聯(lián)互通。2021 年 11 月 29 日，微信在關(guān)于的更新說(shuō)明 中指出，將在群聊場(chǎng)景下試行開(kāi)放電商類(lèi)外部鏈接直接訪(fǎng)問(wèn)功能。并表示將繼續(xù) 在監(jiān)管部門(mén)的指引下，與各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)共同推進(jìn)互聯(lián)互通方案，積極配合其它 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)共同落

17、實(shí)互聯(lián)互通。手機(jī)端微信已可以直接打開(kāi)淘寶首頁(yè)及商品鏈接， 用戶(hù)亦可在微信中分享淘寶商品的鏈接。用戶(hù)點(diǎn)擊鏈接后將跳轉(zhuǎn)至淘寶相關(guān)頁(yè)面， 也可在該淘寶頁(yè)面上使用支付寶購(gòu)買(mǎi)商品。在支付環(huán)節(jié)，同樣支持選擇花唄、余 額寶、銀行卡等方式支付。2021 年 12 月 2 日，支付寶宣布與銀聯(lián)已在全國(guó)范圍實(shí)現(xiàn)收款碼掃碼互認(rèn)。同時(shí)， 雙方推動(dòng)完成了工行、建行、中行、交行、招行、中信、廣發(fā)等 28 家銀行和機(jī) 構(gòu)的開(kāi)放合作，用戶(hù)可以通過(guò)各銀行、云閃付及其他機(jī)構(gòu)的 App 掃描支付寶收款 碼實(shí)現(xiàn)支付。除銀聯(lián)、銀行之外，支付寶掃碼互認(rèn) App 還包括 Mi Pay、翼支付、 通聯(lián) IPAY 等支付機(jī)構(gòu)應(yīng)用。場(chǎng)景壁壘打破

18、后的競(jìng)爭(zhēng)格局，取決于平臺(tái)的綜合服務(wù)能力，結(jié)果尚待觀(guān)察。區(qū)別于其 它牌照化管理的金融子業(yè)態(tài)，非銀支付行業(yè)經(jīng)歷了 10 年充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)前的市場(chǎng)格 局是用戶(hù)選擇的結(jié)果。支付寶和微信在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，在擴(kuò)展支付場(chǎng)景（如本地生活/民生繳 費(fèi)/文化娛樂(lè)等、提升支付體驗(yàn)（如支付安全性/便捷性/成功率）、技術(shù)創(chuàng)新（如條碼/指紋/ 刷臉/刷掌支付）和綜合服務(wù)（如醫(yī)療服務(wù)等便民入口）等方面投入了大量的精力和財(cái)力， 建立了完善的支付生態(tài)和牢固的用戶(hù)心智，二者相較于其它參與者的壁壘短期內(nèi)難以打破。 對(duì)于兩大巨頭而言，在流量紅利將盡，行業(yè)增速放緩的當(dāng)下，場(chǎng)景和渠道壁壘逐步拉平后， 用戶(hù)的選擇更加純粹，或?qū)⑹闺p方更聚焦

19、于用戶(hù)體驗(yàn)和產(chǎn)品創(chuàng)新。從結(jié)果上看，C 端用戶(hù) 的選擇權(quán)重上升，如何通過(guò)更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)開(kāi)展共有用戶(hù)運(yùn)營(yíng)，以期提高現(xiàn)有用戶(hù)黏性和拉 新促活是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，也決定了支付寶未來(lái)的市場(chǎng)份額。征信科技：錢(qián)塘征信已獲受理，產(chǎn)品和服務(wù)尚待明確征信新規(guī)出臺(tái)，對(duì)商業(yè)模式的影響尚待觀(guān)察。2021 年 1 月 11 日，央行發(fā)布征信業(yè) 務(wù)管理辦法征求意見(jiàn)稿，2021 年 9 月 30 日，征信業(yè)務(wù)管理辦法正式下發(fā)，自 2022 年 1 月 1 日起實(shí)施。這是繼 2013 年征信業(yè)管理?xiàng)l例和征信機(jī)構(gòu)管理辦法后，征 信業(yè)的又一重磅規(guī)制。正式稿從寬定義了信用信息，大幅擴(kuò)展征信范疇，即將替代性數(shù)據(jù) 和以“信用評(píng)分”等名義對(duì)外提供

20、的服務(wù)納入監(jiān)管。要求個(gè)人征信業(yè)務(wù)持牌，也意味著目 前市面上數(shù)據(jù)服務(wù)商普遍給金融機(jī)構(gòu)輸出的信用評(píng)分或者反欺詐業(yè)務(wù)，必須要持牌。此外， 新規(guī)規(guī)定信息采集方應(yīng)遵循“最小、必要”原則，即意味著未來(lái)用于授信風(fēng)控決策的數(shù)據(jù) 維度可能受到限制。由于“最小、必要”的標(biāo)準(zhǔn)如何定義尚未明確，對(duì)商業(yè)模式的影響程 度尚待觀(guān)察。錢(qián)塘征信牌照申請(qǐng)已獲受理。2021 年 11 月 26 日，央行公示了錢(qián)塘征信有限公司（籌） 的個(gè)人征信牌照申請(qǐng)。根據(jù)央行公告，錢(qián)塘征信注冊(cè)資本為 10 億元，注冊(cè)地位于浙江省杭州市。螞蟻集團(tuán)與浙江省旅游投資集團(tuán)有限公司并列最大股東，分別持股 35%。此外員 工持股平臺(tái)杭州溪樹(shù)持股 10%，傳化

21、集團(tuán)持股 7%，杭州市金融投資集團(tuán)有限公司和浙江 電子口岸有限公司分別持股 6.5%。其中浙江省旅游投資集團(tuán)有限公司由浙江省國(guó)資委持 股 90%，杭州市金融投資集團(tuán)有限公司由杭州市政府持股 90%。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，國(guó)有資 本和民營(yíng)資本共同出資，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)上將兼顧審慎與創(chuàng)新。按照批籌順序，錢(qián)塘征信或?qū)⒊?為繼百行征信、樸道征信后我國(guó)第三家市場(chǎng)化個(gè)人征信機(jī)構(gòu)。具體產(chǎn)品和服務(wù)如何提供尚不明確。隨著錢(qián)塘征信獲受理，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)發(fā)放有限 的個(gè)人征信牌照，形成市場(chǎng)化征信機(jī)構(gòu)與央行征信中心互補(bǔ)的“政府+市場(chǎng)”混合征信體 系。目前錢(qián)塘征信仍處于籌建的初期階段，對(duì)外提供哪些具體的產(chǎn)品和服務(wù)尚不明確。但 參考京東數(shù)

22、科作為第二大股東的樸道征信，我們預(yù)計(jì)螞蟻集團(tuán)在初期會(huì)向錢(qián)塘征信輸出技 術(shù)團(tuán)隊(duì)，依托已有的系統(tǒng)、模型和算法，整合股東當(dāng)前的“類(lèi)征信產(chǎn)品”，如身份核驗(yàn)、 反欺詐、信用評(píng)分等，并對(duì)接內(nèi)外部數(shù)據(jù)資源，依法合規(guī)推出基礎(chǔ)的征信產(chǎn)品和服務(wù)。歷經(jīng)多年探索，未來(lái)將嚴(yán)格區(qū)分商業(yè)信用與個(gè)人征信。2015 年，螞蟻集團(tuán)旗下芝麻 信用曾經(jīng)被列為央行開(kāi)展個(gè)人征信業(yè)務(wù)試點(diǎn)籌備工作的八家公司之一，并率先推出了“芝 麻分”，被廣泛應(yīng)用于多類(lèi)場(chǎng)景。2017 年 4 月，央行叫停個(gè)人征信試點(diǎn)，芝麻信用隨即轉(zhuǎn) 向商業(yè)信用，確保自身與金融特別是信貸業(yè)務(wù)隔離。2018 年，由中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)牽 頭并持股 36%，八家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)分別持股

23、8%，聯(lián)合成立了國(guó)內(nèi)第一家市場(chǎng)化個(gè)人征信機(jī)構(gòu)百行征信。根據(jù)螞蟻集團(tuán) 2021 年 3 月的發(fā)布的數(shù)字金融平臺(tái)自律準(zhǔn)則，預(yù)計(jì)芝麻信用仍 將作為衡量用戶(hù)商業(yè)履約能力的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)存在。錢(qián)塘征信在數(shù)據(jù)、技術(shù)和服務(wù)方面優(yōu)勢(shì)明顯，但數(shù)據(jù)合規(guī)邊界仍待明確。參考美國(guó)征 信行業(yè)的發(fā)展，場(chǎng)景和數(shù)據(jù)源是首要競(jìng)爭(zhēng)資源。在成熟的數(shù)據(jù)共享機(jī)制下，技術(shù)是產(chǎn)品優(yōu) 化的核心和行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。與另兩家市場(chǎng)化征信機(jī)構(gòu)相比，錢(qián)塘征信無(wú)論在數(shù)據(jù)、技術(shù) 還是服務(wù)能力上均具有明顯優(yōu)勢(shì)。但另一方面，征信新規(guī)所定義的“最少、必要”原則的 邊界尚不清晰。根據(jù) 2020 年 12 月末央行副行長(zhǎng)陳雨露在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上透露， 在個(gè)人信息保

24、護(hù)法和數(shù)據(jù)安全法）出臺(tái)后，將適時(shí)推出個(gè)人金融信息保護(hù)暫行 辦法，以更大力度規(guī)范個(gè)人信息在金融領(lǐng)域依法合規(guī)使用，切實(shí)維護(hù)好信息主體的合法 權(quán)益。錢(qián)塘征信采集及加工數(shù)據(jù)的邊界或仍需等待與監(jiān)管溝通后逐步探索確定。如何贏得市場(chǎng)和監(jiān)管的雙認(rèn)可是錢(qián)塘征信未來(lái)發(fā)展的核心所在。從國(guó)際上看，市場(chǎng)化 的個(gè)人征信持牌機(jī)構(gòu)多為獨(dú)立第三方，自身多不從事放貸業(yè)務(wù)，以保證中立性。根據(jù)征 信業(yè)務(wù)管理辦法，征信機(jī)構(gòu)對(duì)外提供征信產(chǎn)品和服務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵循公平性原則，不得設(shè)置 不合理的商業(yè)條件限制不同的信息使用者使用，不得利用優(yōu)勢(shì)地位提供歧視性或者排他性 的產(chǎn)品和服務(wù)。如何通過(guò)有效制度避免可能的利益沖突和潛在的利益輸送，破解獨(dú)立性難 題

25、是錢(qián)塘征信贏得市場(chǎng)和監(jiān)管雙重認(rèn)可的核心所在。微貸科技：品牌隔離已啟動(dòng)，消金增資暫緩，助貸模式待重塑作為螞蟻集團(tuán)收入和利潤(rùn)的最重要的來(lái)源之一，信貸業(yè)務(wù)的整改是螞蟻集團(tuán)合規(guī)調(diào)整 中的重中之重。根據(jù)螞蟻集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)披露，截至 2020 年 6 月 30 日公司促成的信貸余 額增長(zhǎng)至21,536億元，2020H1微貸科技平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入285.86億元，占公司總收入的39%。 隨著一系列監(jiān)管文件下發(fā)，螞蟻集團(tuán)針對(duì)聯(lián)合貸和助貸業(yè)務(wù)的整改正在有序推進(jìn)。2021 年 6 月，螞蟻消金開(kāi)業(yè)，承接自營(yíng)業(yè)務(wù)，并用以開(kāi)展聯(lián)合貸款。2021 年 6 月， 重慶銀保監(jiān)局發(fā)布關(guān)于重慶螞蟻消費(fèi)金融有限公司開(kāi)業(yè)的批復(fù)，正式批準(zhǔn)

26、其開(kāi)業(yè)。重慶螞 蟻消費(fèi)金融有限公司注冊(cè)資本為 80 億元人民幣，螞蟻集團(tuán)占 50%。自螞蟻消費(fèi)金融公司開(kāi)業(yè)起 1 年過(guò)渡期內(nèi)，兩家小貸公 司實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)有序市場(chǎng)退出。整改完成后，“花唄”“借唄”將成為螞蟻消費(fèi)金融公 司的專(zhuān)屬消費(fèi)信貸產(chǎn)品，其他金融機(jī)構(gòu)借助螞蟻集團(tuán)提供的數(shù)據(jù)信息所發(fā)放的消 費(fèi)信貸，不再標(biāo)掛“花唄”“借唄”名稱(chēng)。2021 年 9 月 22 日，花唄公告稱(chēng)在央行征信管理部門(mén)的指導(dǎo)下，花唄正逐步推進(jìn) 接入央行征信系統(tǒng)的工作，目前按月報(bào)送，不涉及具體的消費(fèi)內(nèi)容信息；未來(lái)征 信服務(wù)將逐步覆蓋全部用戶(hù)。隨著螞蟻消金開(kāi)業(yè)，花唄本質(zhì)成為螞蟻消金旗下的 消費(fèi)信貸產(chǎn)品。而作為與商業(yè)銀行并列、同受銀保監(jiān)會(huì)

27、監(jiān)管的持牌金融機(jī)構(gòu)，其 服務(wù)記錄理應(yīng)像銀行信貸信息一樣納入征信系統(tǒng)。品牌隔離已經(jīng)啟動(dòng)，消金用“花唄”或“借唄”品牌，螞蟻集團(tuán)與金融合作伙伴合作 助貸用“信用購(gòu)”或“信用貸”品牌。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)給出的整改方案，螞蟻集團(tuán)應(yīng)在螞蟻 消費(fèi)金融公司開(kāi)業(yè) 6 個(gè)月內(nèi)完成“花唄”“借唄”的品牌整改工作，即 2021 年末須完成整 改。監(jiān)管要求螞蟻集團(tuán)采取有效方式，保證金融消費(fèi)者在申請(qǐng)消費(fèi)信貸服務(wù)時(shí)能夠充分了 解信貸服務(wù)提供者的名稱(chēng)，避免引起品牌混同。2021 年 11 月，支付寶逐步向用戶(hù)推送了 “借唄”升級(jí)為“借唄|信用貸”，“花唄”升級(jí)為“花唄|信用購(gòu)”的公告，預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)一段 時(shí)間即可完成升級(jí)。升級(jí)后，其他

28、金融機(jī)構(gòu)與螞蟻集團(tuán)合作所發(fā)放的消費(fèi)信貸都將以“信 用貸”“信用購(gòu)”品牌進(jìn)行服務(wù)，以嚴(yán)格區(qū)分螞蟻消金提供的“花唄”和“借唄”。“信用貸”和“借唄”品牌隔離后，“信用貸”頁(yè)面展示的信貸服務(wù)全部由其他 金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，用戶(hù)的授信額度、利率由服務(wù)提供方根據(jù)用戶(hù)信息動(dòng)態(tài)審批 決策。但借款核心流程諸如開(kāi)通、查賬、計(jì)息、借還款等核心流程不會(huì)發(fā)生變化?！靶庞觅?gòu)”和“花唄”品牌隔離后，大部分用戶(hù)的花唄額度在 1 萬(wàn)元以?xún)?nèi)，“信 用購(gòu)”的授信額度則一般接近用戶(hù)原來(lái)的花唄額度?！靶庞觅?gòu)”服務(wù)的費(fèi)率由金 融機(jī)構(gòu)獨(dú)立審批和確定，預(yù)計(jì)二者服務(wù)在免息期、查賬、還款等核心體驗(yàn)上保持 一致，費(fèi)率也將保持穩(wěn)定。 HYPERLI

29、NK /SZ002223.html 因信達(dá)退出，螞蟻消金增資暫緩，新的增資方案待定。2021 年 12 月 24 日，中國(guó)信達(dá)公告其作為增資認(rèn)購(gòu)方之一參與螞蟻消費(fèi)金融公司增資。螞蟻消費(fèi)金融公司擬向全體增 資認(rèn)購(gòu)方合計(jì)增發(fā) 220 億元注冊(cè)資本，增資方分別為螞蟻集團(tuán)、魚(yú)躍醫(yī)療、中國(guó)信達(dá)、舜 宇光學(xué)、博冠科技和渝富資本，認(rèn)購(gòu)新增注冊(cè)資本分別為110/10.978/60/18/13.222/7.8 億 元。其中，螞蟻集團(tuán)、魚(yú)躍醫(yī)療為螞蟻消金創(chuàng)始股東，中國(guó)信達(dá)、舜宇光學(xué)、博冠科技、 渝富資本為新增股東。增資后螞蟻消金注冊(cè)資本將由 80 億元增加至 300 億元，螞蟻集團(tuán) 出資 150 億元，仍為第一大

30、股東，持股比仍為 50%不變。2022 年 1 月 13 日，中國(guó)信達(dá) 發(fā)布公告，經(jīng)進(jìn)一步商業(yè)上審慎考慮，與螞蟻消金協(xié)商后，不參與本次股權(quán)認(rèn)購(gòu)。隨后魚(yú) 躍醫(yī)療和舜宇光學(xué)發(fā)布公告，因中國(guó)信達(dá)決定不參與增資，增資方案尚需進(jìn)一步調(diào)整，各 合作方協(xié)商一致，暫緩本次增資相關(guān)事項(xiàng)。相關(guān)投資事宜需待增資方案更新后評(píng)估。螞蟻 集團(tuán)回應(yīng)稱(chēng)，尊重投資者的商業(yè)決策，螞蟻消金公司將在監(jiān)管部門(mén)指導(dǎo)下，積極和各方投 資人共同磋商，繼續(xù)按照市場(chǎng)化原則盡快確定新的增資方案，確保消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)整改落實(shí) 到位。增資有助于螞蟻消金更好應(yīng)對(duì)當(dāng)前規(guī)模瓶頸，但存量業(yè)務(wù)仍須仰賴(lài)助貸模式來(lái)消化。 螞蟻消金逐步承接業(yè)務(wù)后，聯(lián)合貸款需受商業(yè)銀行互

31、聯(lián)網(wǎng)貸款管理辦法關(guān)于進(jìn)一步 規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知等文件所要求的總量及杠桿率限制。消費(fèi)金融公司 資本充足率要求為 10%，若按照個(gè)人貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重 75%計(jì)算，最高杠桿倍數(shù)為 13 倍。若 螞蟻消金資本金成功自 80 億元增至 300 億元，其最多可承接的自營(yíng)余額將自約 1000 億 元增加至約 4000 億元。而若全部用于聯(lián)合貸款，則最多可以承接的信貸余額自約 3500 億元增至 1.3 萬(wàn)億元。按 2020 年 6 月末螞蟻集團(tuán)消費(fèi)貸款 1.7 萬(wàn)億元余額計(jì)算，至少 4000 億元須依賴(lài)助貸模式。考慮到初期螞蟻消金更多從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，因此需以助貸模式消化的 余額預(yù)計(jì)會(huì)高于這一測(cè)算。預(yù)

32、計(jì)未來(lái)螞蟻集團(tuán)微貸業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也將更多來(lái)自于助貸模式。助貸模式有待重塑，過(guò)渡期延續(xù)至 2023 年 6 月末。2021 年 7 月 7 日，央行征信管理 局向部分網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)機(jī)構(gòu)下發(fā)通知，要求其與金融機(jī)構(gòu)合作助貸業(yè)務(wù)時(shí)實(shí)現(xiàn)個(gè)人用戶(hù)信息與 金融機(jī)構(gòu)“斷直連”。這意味著此前部分助貸平臺(tái)采用的在獲客后導(dǎo)流至金融機(jī)構(gòu)時(shí)，將 用戶(hù)部分信息或助貸平臺(tái)的信用評(píng)價(jià)建議直接提供給金融機(jī)構(gòu)的模式將退出歷史舞臺(tái)，該 等信息之后必須通過(guò)個(gè)人征信持牌機(jī)構(gòu)對(duì)外提供。隨著征信新規(guī)正式下發(fā)，幾乎所有涉及 用戶(hù)信息的助貸平臺(tái)、大數(shù)據(jù)公司的業(yè)務(wù)模式都面臨重構(gòu)。目前 14 家被約談重點(diǎn)機(jī)構(gòu)均 已在著手準(zhǔn)備“數(shù)據(jù)斷直連”接入征信流程，由于

33、征信新規(guī)給出的過(guò)渡期延續(xù)至 2023 年 6 月末，時(shí)間較為寬裕。未來(lái)助貸流程將被強(qiáng)制分割為導(dǎo)流、征信、貸后管理三個(gè)環(huán)節(jié)。隨著業(yè)務(wù)流程被強(qiáng)制 分拆，未來(lái)助貸業(yè)務(wù)收入也將“金融歸金融，科技?xì)w科技，征信歸征信”。當(dāng)前，監(jiān)管尚 未就助貸業(yè)務(wù)下發(fā)明確的業(yè)務(wù)指引，不排除未來(lái)出臺(tái)類(lèi)聯(lián)合借貸業(yè)務(wù)的配套細(xì)則。在目前 監(jiān)管語(yǔ)境下，預(yù)計(jì)螞蟻集團(tuán)旗下支付寶仍可通過(guò)單純引流和客戶(hù)推薦獲得前端的廣告服務(wù) 費(fèi)，而涉及數(shù)據(jù)和信用評(píng)價(jià)的服務(wù)則由錢(qián)塘征信提供賺取征信費(fèi)用。此外，螞蟻集團(tuán)或可 通過(guò)不涉及加工用戶(hù)信息的貸后服務(wù)賺取一定費(fèi)用。至此，螞蟻消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)架構(gòu)整改框架已基本落定。從業(yè)務(wù)平臺(tái)看，預(yù)計(jì)可以分為兩 大類(lèi)：一是，由螞

34、蟻消金主導(dǎo)的自營(yíng)和聯(lián)合貸；二是，由螞蟻集團(tuán)平臺(tái)與資金合作伙伴合 作的助貸。預(yù)計(jì)后者模式中螞蟻集團(tuán)不參與出資和風(fēng)控等具體環(huán)節(jié)。從用戶(hù)端感知看，“花 唄”“借唄”品牌背后由消金支持，而 “信用購(gòu)”“信用貸”品牌則由螞蟻集團(tuán)平臺(tái)合作 的金融機(jī)構(gòu)助貸支持。從業(yè)務(wù)主體定位看，與網(wǎng)商銀行類(lèi)似，螞蟻消金是螞蟻集團(tuán)持股的 合作伙伴。網(wǎng)商銀行在科技應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的加持下，涉農(nóng)貸和供應(yīng)鏈金融表現(xiàn)亮眼。根據(jù)網(wǎng) 商銀行 2020 年年報(bào)，網(wǎng)商銀行歷史累計(jì)服務(wù)企業(yè)和小微經(jīng)營(yíng)者 3507 萬(wàn)戶(hù)，較 2019 年末 凈增加 1420 萬(wàn)戶(hù)，同比增長(zhǎng) 68%，其中 80%從未在其它銀行獲得過(guò)經(jīng)營(yíng)性貸款；2020 年普惠小微

35、貸款利率較上年下降 1.11pct。2020 年網(wǎng)商銀行營(yíng)業(yè)收入 86.17 億元，同比增 長(zhǎng) 30%。2020 年報(bào)中，網(wǎng)商銀行重申了其小微生態(tài)建設(shè)的“1234”四大新目標(biāo)。2020 年 9 月，網(wǎng)商銀行在螞蟻外灘大會(huì)上發(fā)布衛(wèi)星風(fēng)控系統(tǒng)“大山雀”，成為首 個(gè)將衛(wèi)星遙感技術(shù)運(yùn)用于數(shù)字貸款領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)，覆蓋了 1/3 涉農(nóng)區(qū)縣，在 28 個(gè) 省市自治區(qū)商用。截至 2020 年末，網(wǎng)商銀行服務(wù)涉農(nóng)縣域貸款用戶(hù)數(shù)超 1785.95 萬(wàn)戶(hù)，與 772 個(gè)縣域達(dá)成戰(zhàn)略合作。網(wǎng)商銀行發(fā)力供應(yīng)鏈金融，2021 年 10 月發(fā)布基于數(shù)字技術(shù)的供應(yīng)鏈金融方案“大 雁系統(tǒng)”，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)和服務(wù)小微基因，希望通過(guò)“1

36、+N2”的服務(wù)理念與模式， 為更多供應(yīng)鏈上的小微企業(yè)提供數(shù)字金融服務(wù)，超 500 家品牌成為首批接入品牌。理財(cái)科技：完善產(chǎn)品生態(tài)，補(bǔ)足投顧短板，做大公募蛋糕財(cái)富管理行業(yè)需求爆發(fā)，行業(yè)紅利持續(xù)釋放?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)將和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)共同分享 全球第二大財(cái)富管理市場(chǎng) 200 萬(wàn)億元居民財(cái)富配置需求。根據(jù)瑞信2021 年全球財(cái)富報(bào) 告，2020 年中國(guó)持有財(cái)富規(guī)模達(dá)到 74.9 萬(wàn)億美元，占全球的 18%；其中金融資產(chǎn)達(dá)到 36.6 萬(wàn)億美元，占全球的 14%，是僅次于美國(guó)的第二大財(cái)富管理市場(chǎng)。根據(jù)我們的測(cè)算， 2020 年中國(guó)可投資資產(chǎn)規(guī)模剔除可投資性房地產(chǎn)后約 200 萬(wàn)億人民幣，預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)

37、 居民可投資資產(chǎn)將突破 300 萬(wàn)億元。理財(cái)業(yè)務(wù)是螞蟻集團(tuán)繼微貸業(yè)務(wù)之后的又一個(gè)有力增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)螞蟻集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū) 披露，2019 年公司促成的資產(chǎn)管理規(guī)模為 33,981 億元，2017-2019 年復(fù)合增速為 25%； 截至 2020 年 6 月 30 日公司促成的資產(chǎn)管理規(guī)模為 40,986 億元。2019 年螞蟻集團(tuán)理財(cái)科 技平臺(tái)收入 170 億元，占總收入的 14%，同比增長(zhǎng) 22%；2020H1 理財(cái)科技平臺(tái)收入達(dá)到 113 億元，占總收入的 16%，同比增長(zhǎng) 56%。理財(cái)平臺(tái)收取的技術(shù)服務(wù)費(fèi)平均費(fèi)率（按理 財(cái)平臺(tái)收入/期初期末促成資管平均規(guī)模計(jì)算）2020 年上半年有較大程度的提

38、升，相較 2019 年提升 0.04 個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于平臺(tái)上公募基金產(chǎn)品的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，該類(lèi)產(chǎn)品對(duì)應(yīng) 的技術(shù)服務(wù)費(fèi)率更高。預(yù)計(jì)隨著公募基金保有量迅速提升，理財(cái)板塊在螞蟻集團(tuán)收入中的 占比將進(jìn)一步提升。按照監(jiān)管要求，銀行存款、銀行理財(cái)、短期年金險(xiǎn)均已下架，天弘余額寶因流動(dòng)性要 求而壓縮規(guī)模。依照監(jiān)管要求，下架互聯(lián)網(wǎng)存款產(chǎn)品。自 2020 年 11 月以來(lái)，監(jiān)管針對(duì)規(guī)范互聯(lián) 網(wǎng)存款產(chǎn)品密集發(fā)聲。2020 年 12 月 18 日，螞蟻集團(tuán)率先下架互聯(lián)網(wǎng)存款產(chǎn)品。 2021 年 1 月，央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展個(gè) 人存款業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知，要求商業(yè)銀行不得通過(guò)非自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)

39、開(kāi)展定期存款和定活兩便存款業(yè)務(wù)。監(jiān)管暫時(shí)禁止互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷(xiāo)售銀行理財(cái)子產(chǎn)品，預(yù)計(jì)短期內(nèi)放開(kāi)可能性不大。 2020 年 12 月 25 日，商業(yè)銀行理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售管理暫行辦法（征求意 見(jiàn)稿）下發(fā)，理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售管理暫行辦法，當(dāng)前僅允許銀行理財(cái)公 司和吸收公眾存款的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可以代理銷(xiāo)售，沒(méi)有獨(dú)立銷(xiāo)售牌照。2021 年 10 月 24 日在第三屆外灘金融峰會(huì)上，央行金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)孫天琦就“數(shù)字環(huán) 境下金融牌照的地域邊界和客群邊界的實(shí)現(xiàn)”發(fā)表主題演講，稱(chēng)考慮到市場(chǎng)成熟 度，當(dāng)前需審慎研究互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是否可銷(xiāo)售銀行理財(cái)產(chǎn)品。已按監(jiān)管約談要求將天弘余額寶壓降至 4Q21 的 7491 億元

40、。此前在監(jiān)管要求下，螞蟻財(cái)富已多次對(duì)天弘余額寶進(jìn)行限制。2017 年 5 月， 天弘基金將個(gè)人交易賬戶(hù)持有余額寶貨幣市場(chǎng)基金的最高額度調(diào)整為 25 萬(wàn) 元。2017 年 8 月，限額又調(diào)低為 10 萬(wàn)元。2017 年 12 月 8 日起，個(gè)人交 易賬戶(hù)每日申購(gòu)總額調(diào)整為 2 萬(wàn)元。2021 年以來(lái)，螞蟻集團(tuán)按照監(jiān)管約談 要求持續(xù)壓降天弘余額寶規(guī)模，4Q21 天弘余額寶已規(guī)模下降至 7491 億元， 連續(xù) 4 個(gè)季度規(guī)模下滑。為滿(mǎn)足用戶(hù)現(xiàn)金管理的流動(dòng)性需求，自 2018 年 5 月開(kāi)始，余額寶陸續(xù)接入 非天弘系貨幣基金。目前公司已與 24 家第三方公募基金管理公司開(kāi)展余額 寶品牌下的貨幣市場(chǎng)基金

41、合作。一方面滿(mǎn)足了用戶(hù)流動(dòng)性管理的基礎(chǔ)需求， 另一方面也保證規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)分散。根據(jù)各基金公告，測(cè)算 4Q21 除天弘余額 寶外其它接入基金規(guī)模 1.93 萬(wàn)億元。根據(jù)天弘余額寶基金公告，2021 年 6 月末天弘余額寶持有人達(dá)到 7.12 億人； 若加計(jì)接入的替代基金，螞蟻余額寶持有人超過(guò) 9 億人。螞蟻財(cái)富在余額寶 頁(yè)面著意引導(dǎo)用戶(hù)將余額寶升級(jí)為年化收益率更高的貨幣基金或債券基金 等其它產(chǎn)品，向凈值型產(chǎn)品引流的同時(shí)有效控制總規(guī)模。2021 年末，天弘 余額寶在貨基市場(chǎng)市占率下降至 8%，螞蟻余額寶整體市占率略降至 28%。儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)網(wǎng)銷(xiāo)受限。2021 年 10 月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保

42、險(xiǎn)機(jī)構(gòu) 互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知?；ヂ?lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品范圍限于意外險(xiǎn)、 健康險(xiǎn)（除護(hù)理險(xiǎn)）、定期壽險(xiǎn)、保險(xiǎn)期間十年以上的普通型人壽保險(xiǎn)（除定期 壽險(xiǎn)）和保險(xiǎn)期間十年以上的普通型年金保險(xiǎn)，以及銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他人身保 險(xiǎn)產(chǎn)品。不符合通知要求的互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品不得上線(xiàn)經(jīng)營(yíng)，不得通過(guò)互聯(lián)網(wǎng) 公開(kāi)展示產(chǎn)品投保鏈接或直接指向其投保鏈接。部分萬(wàn)能險(xiǎn)年金產(chǎn)品被下架。壓降短期養(yǎng)老保障產(chǎn)品：2021 年 12 月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)養(yǎng)老保 險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的通知，要求養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)清理壓降養(yǎng)老特點(diǎn)不明顯的業(yè)務(wù)，終止 或剝離與養(yǎng)老無(wú)關(guān)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，原則上應(yīng)于 2022 年底前依法合規(guī)完成。 此外，還

43、要求養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)壓降清理現(xiàn)有短期個(gè)人養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)，2022 年 6 月 30 日前，適時(shí)停止相關(guān)產(chǎn)品新增客戶(hù)，原則上于 2023 年底前完成存量業(yè)務(wù)清 理。因勢(shì)利導(dǎo)，加速完善標(biāo)準(zhǔn)化凈值產(chǎn)品生態(tài)，基金保有量有望躍居行業(yè)雙第一。加大標(biāo)品露出和推介力度。隨著用戶(hù)配置基金心智被喚醒，螞蟻財(cái)富加大標(biāo)準(zhǔn)化 凈值產(chǎn)品供給力度。理財(cái)產(chǎn)品和基金頻道內(nèi)均以公募基金產(chǎn)品為主，高端理財(cái)主 要提供 FOF 類(lèi)產(chǎn)品?；鸨Ｓ辛颗琶蔀楹饬炕痄N(xiāo)售渠道最重要的指標(biāo)。證監(jiān)會(huì)從 2020 年 10 月開(kāi)始實(shí)施公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法后，尾隨傭金設(shè)定上 限、保有量規(guī)模排名全市場(chǎng)公開(kāi)、贖回比例與產(chǎn)品注冊(cè)周期掛鉤

44、等措施已相繼出 臺(tái)。 HYPERLINK /SH600036.html 螞蟻基金位列權(quán)益型行業(yè)第二，非貨基行業(yè)第一。螞蟻基金 3Q21 非貨基和權(quán)益 型基金保有規(guī)模分別位列行業(yè)第 1 和第 2，市占率分別為 8.25%和 8.50%，較 2Q21 分別提升 0.56pct 和 0.13pct。其中，非貨基為 11954 億元，權(quán)益型基金位 6810 億元，季度環(huán)比分別增加 1360 億元和 226 億元。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看，螞 蟻基金和招商銀行在非貨基保有規(guī)模的差距擴(kuò)大至 4414 億元，股票和混合基金 保有規(guī)模的差距縮小至 497 億元。若未來(lái) 1-2 個(gè)季度螞蟻基金仍保持 3Q21 增長(zhǎng) 勢(shì)

45、頭，有望超越招行成為行業(yè)雙第一。3Q21 螞蟻基金固收類(lèi)基金保有量高達(dá) 5144 億元，無(wú)論存量還是增量均在所有 代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)中遙遙領(lǐng)先。我們以非貨幣基金口徑扣除股票和混合基金后的規(guī)?？坍?huà) 固收類(lèi)公募基金規(guī)模，3Q21螞蟻基金固收類(lèi)基金較 2Q21 增量規(guī)模為 1134 億元， 較 2Q21 的增量高出 308 億元，反映出螞蟻基金服務(wù)于長(zhǎng)尾用戶(hù)的類(lèi)固收產(chǎn)品非 標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)還在加速。這不僅表明螞蟻基金針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好特征明顯的用戶(hù)群體，通 過(guò)公募基金替代此前固收類(lèi)理財(cái)?shù)囊龑?dǎo)卓有成效，也為螞蟻基金進(jìn)一步從中篩選符合權(quán)益型基金的用戶(hù)提供了更優(yōu)質(zhì)的用戶(hù)基礎(chǔ)。以用戶(hù)為中心提供個(gè)性化推薦，建立平臺(tái)與用戶(hù)間的信任關(guān)系

46、。螞蟻財(cái)富產(chǎn)品推薦保持中立性，提供有效正面推薦。螞蟻財(cái)富的首頁(yè)推薦位不收取任何“坑位費(fèi)”，不與 基金申贖或尾傭費(fèi)率高低掛鉤。不管基金公司規(guī)模大小，在自己賽道上有突出特點(diǎn)的就會(huì) 勝出，規(guī)則統(tǒng)一、公開(kāi)透明。此外，螞蟻集團(tuán)在理財(cái)頁(yè)面提供了很多不同的維度篩選推薦 和正向引導(dǎo)，基金排行上增加了金選、金牛經(jīng)理、年年正收益、晨星五星等不同的維度。 針對(duì)小白用戶(hù)多的特點(diǎn)，螞蟻基金構(gòu)建了圍繞金選產(chǎn)品的逐層引導(dǎo)運(yùn)營(yíng)框架，目前已經(jīng)覆 蓋權(quán)益持有人的 77%。補(bǔ)足投顧短板，從賣(mài)方銷(xiāo)售向買(mǎi)方投顧轉(zhuǎn)型。短期來(lái)看，財(cái)富管理用戶(hù)轉(zhuǎn)化靠平臺(tái)背書(shū)；長(zhǎng)期來(lái)看，用戶(hù)粘性的提高靠建立信任機(jī) 制和進(jìn)行投資者教育，螞蟻在這些方面都在穩(wěn)步推

47、進(jìn)。隨著產(chǎn)品由剛需到可選，復(fù)雜度由 簡(jiǎn)至難，持有期限由短至長(zhǎng)，用戶(hù)的決策成本逐步上升，轉(zhuǎn)化率逐步下降。平臺(tái)品牌背書(shū) 是化繁為簡(jiǎn)、契合互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)習(xí)慣、提高用戶(hù)轉(zhuǎn)化率的有效手段。但從長(zhǎng)期來(lái)看，用戶(hù)粘 性的提高和戶(hù)均資產(chǎn)規(guī)模的上升，還要靠投顧能力的補(bǔ)足。加碼用戶(hù)教育，提供投顧陪伴服務(wù)。完成渠道和產(chǎn)品積累后，螞蟻財(cái)富基于其用戶(hù)基 礎(chǔ)和客戶(hù)認(rèn)同，逐步豐富自身客戶(hù)教育和投顧陪伴服務(wù)，有望獲得用戶(hù)教育紅利。開(kāi)放基金公司財(cái)富號(hào)，為基金公司提供自有流量運(yùn)營(yíng)陣地。螞蟻財(cái)富向基金公司 開(kāi)放自運(yùn)營(yíng)平臺(tái)“財(cái)富號(hào)”，基金公司通過(guò)自己的品牌專(zhuān)區(qū)向客戶(hù)提供投顧服務(wù)， 螞蟻實(shí)質(zhì)充當(dāng)了基金公司賣(mài)方投顧的中臺(tái)角色。推出“支小寶”理

48、財(cái)助理，借助人工智能和數(shù)據(jù)分析向投資者提供個(gè)性化的理財(cái) 服務(wù)工具?！爸殹保瓜M(fèi)者能夠?qū)W習(xí)理財(cái)知識(shí)、培養(yǎng)投資理念、獲得金融機(jī) 構(gòu)提供的投資建議、理財(cái)產(chǎn)品和市場(chǎng)信息，做出投資決策。用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品后，“支 小寶”能夠?qū)ν顿Y分配和風(fēng)險(xiǎn)收益的優(yōu)化提出建議。支小寶能一分鐘可以同時(shí)服務(wù) 1000 萬(wàn)用戶(hù)，目前，支小寶覆蓋 5000+個(gè)金融百科的詞條，能夠解答約 8000 種理財(cái)問(wèn)題。據(jù)觀(guān)察者網(wǎng)，2020 年，支小寶一共累計(jì)解決了 8 億多個(gè)理財(cái)問(wèn)題。打通理財(cái)直播，為用戶(hù)提供持續(xù)性陪伴。2020 年 5 月，支付寶正式開(kāi)放理財(cái)平 臺(tái)直播能力。通過(guò)邀請(qǐng)合作基金公司的明星基金經(jīng)理走入直播間，與投資者分享 投資

49、理念和建議，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)互動(dòng)。目前已有超過(guò)百家機(jī)構(gòu)在支付寶理財(cái)開(kāi)通直播。組建理財(cái)智庫(kù)，豐富 KOL 內(nèi)容。螞蟻財(cái)富聯(lián)合頭部行業(yè)機(jī)構(gòu)、專(zhuān)家、學(xué)者組建 了自身的“支付寶理財(cái)智庫(kù)”，通過(guò)“財(cái)富正前方”等欄目板塊提供熱點(diǎn)和深 度服務(wù)內(nèi)容。同時(shí)，大 V 通過(guò)在“財(cái)富有料”等板塊中開(kāi)設(shè)專(zhuān)欄，可以持續(xù)輸出 觀(guān)點(diǎn)，共同為用戶(hù)提供全方位內(nèi)容服務(wù)。設(shè)立投教基地，持續(xù)加強(qiáng)投資者教育。2016 年 10 月，螞蟻財(cái)富設(shè)立了網(wǎng)站專(zhuān)用 于投資者教育，后又在支付寶端內(nèi)上線(xiàn)小程序。2020 年 5 月，螞蟻財(cái)富投教基 地正式成為證監(jiān)會(huì)授牌的國(guó)家級(jí)投教基地。截至目前，螞蟻投教基地的內(nèi)容及活 動(dòng)覆蓋用戶(hù)近 4 億人次。推出“理財(cái)分”

50、，直觀(guān)體現(xiàn)用戶(hù)教育成果。2020 年 7 月，螞蟻財(cái)富上線(xiàn)“理財(cái)分”， 參考“標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖”，根據(jù)短期開(kāi)銷(xiāo)、人生保障以及投資增值三筆 錢(qián)在支付寶賬戶(hù)體系內(nèi)的配置比例給予用戶(hù)直觀(guān)的評(píng)分，讓用戶(hù)通過(guò)直觀(guān)數(shù)字理 解資產(chǎn)配置的重要性，并獲得購(gòu)買(mǎi)指引，以實(shí)現(xiàn)合理的業(yè)務(wù)導(dǎo)流?！敖疬x專(zhuān)區(qū)”上線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)教育紅利轉(zhuǎn)化。2020 年 7 月，螞蟻財(cái)富進(jìn)一步上 線(xiàn)了“金選專(zhuān)區(qū)”，從產(chǎn)品超市向精選鋪?zhàn)由?jí)。2021 年的量化標(biāo)準(zhǔn)，固收是目 標(biāo)收益達(dá)到 4%，回撤控制在 2%以?xún)?nèi)；固收+收益做到 5%以上，回撤要在 3% 以?xún)?nèi)。偏股標(biāo)準(zhǔn)是超越市場(chǎng)平均水平，在前 50%。從 8000 多只基金中篩選出來(lái) 優(yōu)選

51、池（600 只），再經(jīng)過(guò)精細(xì)化篩選縮到 300 只，全年雙方組織超過(guò) 1000 次調(diào) 研訪(fǎng)談，才得到最后 100 多只金選基金。上線(xiàn)投顧管家，基金投顧平臺(tái)生態(tài)逐步成型。2019 年 12 月，螞蟻集團(tuán)與 Vanguard 成立的合資公司獲得基金投顧試點(diǎn)資格。 2020 年 4 月，基金投顧服務(wù)“幫你投”上線(xiàn)，用戶(hù)最低投資金額為人民幣 800 元。“幫你投”推出后的 100 天內(nèi)已吸引了約 20 萬(wàn)名新客戶(hù)，合計(jì)投資額達(dá) 22 億元。目前，幫你投服務(wù)用戶(hù)超過(guò) 100 萬(wàn)。 HYPERLINK /SZ000166.html 2021 年 3 月 22 日，支付寶平臺(tái)基金頁(yè)面上線(xiàn)投顧管家功能，為已持

52、牌試點(diǎn)機(jī)構(gòu) 提供同臺(tái)競(jìng)技的展示平臺(tái)。目前，包括第一批獲批的易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金、華 夏基金、中歐基金、南方基金、中金財(cái)富、申萬(wàn)宏源、國(guó)泰君安、銀河證券、國(guó) 聯(lián)證券、中信建投以及第二批上線(xiàn)的廣發(fā)基金等均已有策略在平臺(tái)上線(xiàn)。螞蟻財(cái) 富通過(guò)為用戶(hù)標(biāo)記投資偏好標(biāo)簽，匹配個(gè)性化的策略推薦。用戶(hù)也可根據(jù)自身?xiàng)l 件選擇其他投資策略。目前合資公司先鋒領(lǐng)航的“幫你投”仍然擁有單獨(dú)的入口推薦優(yōu)勢(shì)，但在投顧管 家內(nèi)與其他試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的策略同臺(tái)競(jìng)技。通過(guò)中立地位向用戶(hù)提供平臺(tái)化的服務(wù)體 驗(yàn)，螞蟻財(cái)富在“顧”的生態(tài)打造上又進(jìn)一步。根據(jù)權(quán)益類(lèi)基金個(gè)人投資者調(diào) 研白皮書(shū)（景順長(zhǎng)城、中國(guó)基金報(bào)、螞蟻集團(tuán)）數(shù)據(jù)，年輕一代更偏向于使

53、用 第三方平臺(tái)提供的投顧服務(wù)，同時(shí)對(duì)基金公司、證券公司所展現(xiàn)的專(zhuān)業(yè)性也顯示 出一定青睞。通過(guò)將市場(chǎng)內(nèi)優(yōu)秀的策略集聚并擇優(yōu)推薦，有助于螞蟻財(cái)富進(jìn)一步 提升平臺(tái)專(zhuān)業(yè)度，贏得用戶(hù)信任。保險(xiǎn)科技：相互寶即將關(guān)停，渠道變現(xiàn)效率受限螞蟻集團(tuán)保險(xiǎn)科技平臺(tái)收入主要來(lái)自于促成保費(fèi)和互助計(jì)劃分?jǐn)偨痤~。2019 年公司 促成的保費(fèi)和分?jǐn)傄?guī)模為 375 億元，2017-2019 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 102%。2020 年上半年 公司促成的保費(fèi)和分?jǐn)傄?guī)模達(dá)到 286 億元，同比增長(zhǎng) 99%。2019 年公司保險(xiǎn)科技平臺(tái)收 入達(dá)到 89.5 億元，扣減相互寶管理費(fèi)和國(guó)泰產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入后，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)渠道費(fèi) 39.3 億元。 若按保

54、險(xiǎn)科技收取的技術(shù)服務(wù)費(fèi)占促成保費(fèi)及分?jǐn)傄?guī)模比例計(jì)算，2019 年綜合費(fèi)率為 24%；若按保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)渠道費(fèi)占促成保費(fèi)（剔除相互寶分?jǐn)傄?guī)模和國(guó)泰產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入）比例 計(jì)算，2019 年渠道費(fèi)率約為 13%。監(jiān)管對(duì)行業(yè)渠道變現(xiàn)效率設(shè)置上限，目前對(duì)螞蟻保險(xiǎn)業(yè)務(wù)幾無(wú)影響，但限制了未來(lái)提 價(jià)空間。2021 年 9 月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事 項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿），要求財(cái)險(xiǎn)公司不得以保費(fèi)分成等方式、或以與保費(fèi)掛 鉤的“技術(shù)服務(wù)費(fèi)”“營(yíng)銷(xiāo)宣傳費(fèi)”等名義向網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)變相支付畸高手續(xù)費(fèi)。2021 年 10 月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有 關(guān)事項(xiàng)的通知，對(duì)

55、費(fèi)用率設(shè)置上限：保險(xiǎn)期間一年及以下的互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)產(chǎn) 品預(yù)定附加費(fèi)用率不得高于 35%；保險(xiǎn)期間一年以上的互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品首年 預(yù)定附加費(fèi)用率不得高于 60%，平均附加費(fèi)用率不得高于 25%。雖然螞蟻保險(xiǎn)現(xiàn)行傭金率低于監(jiān)管上限，但費(fèi)用率設(shè)限限制了螞蟻保險(xiǎn)通過(guò)提價(jià)增收 的空間，未來(lái)須更多通過(guò)提高頻率來(lái)尋找增長(zhǎng)空間。目前，螞蟻保險(xiǎn)一方面通過(guò)將投連險(xiǎn) 等偏理財(cái)型保單融入財(cái)富管理板塊，另一方面將醫(yī)療險(xiǎn)等高杠桿、低保費(fèi)的保障型產(chǎn)品納 入用戶(hù)理財(cái)規(guī)劃提升用戶(hù)觸達(dá)，試圖破解這一難題。監(jiān)管完善營(yíng)銷(xiāo)規(guī)范，短期健康險(xiǎn)保費(fèi)增速預(yù)計(jì)將有所放緩。作為近幾年互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)增 長(zhǎng)的主要險(xiǎn)種，互聯(lián)網(wǎng)健康險(xiǎn)自 2021 年下半年

56、監(jiān)管逐步趨嚴(yán)。根據(jù)監(jiān)管要求，保險(xiǎn)期在 一年及以下的互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品分期繳費(fèi)的、每期繳費(fèi)金額應(yīng)一致，此前月繳型醫(yī)療險(xiǎn) 通過(guò)“首月 0 元”“首月 0.1 元”等低門(mén)檻投保方式不再可行。這勢(shì)必將影響互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)新 單增速，且此類(lèi)保單退保率低于常規(guī)保單，此前已計(jì)入統(tǒng)計(jì)的名義保費(fèi)還存在沖回風(fēng)險(xiǎn)， 短期內(nèi)保費(fèi)增速勢(shì)必承壓。螞蟻保險(xiǎn)作為主要第三方渠道，同樣存在此類(lèi)業(yè)務(wù)整改需要。相互寶將于 1 月 28 日關(guān)停，已高效完成用戶(hù)教育和積累。2021 年初以來(lái)，燈火互助、 美團(tuán)互助、水滴互助、輕松互助等頭部互助平臺(tái)相繼關(guān)停，相互寶也已公告將于 2022 年 1 月 28 日關(guān)停。根據(jù) 2019 年 6 月好醫(yī)保

57、長(zhǎng)期醫(yī)療上線(xiàn)一周年時(shí)披露的數(shù)據(jù)，好醫(yī)保中 首次購(gòu)買(mǎi)商業(yè)健康保險(xiǎn)的用戶(hù)比高達(dá) 76%，而根據(jù) 2020 年 5 月人保健康聯(lián)合支付寶公布 數(shù)據(jù)，好醫(yī)保用戶(hù) 57%來(lái)自三線(xiàn)及以下城市，40 歲以下客戶(hù)群體占比 77%。我們認(rèn)為， 經(jīng)過(guò) 2 年多的用戶(hù)教育，網(wǎng)絡(luò)互助已完成對(duì)用戶(hù)保障意識(shí)教育的基本使命。2021 年 12 月， 相互寶用戶(hù)量已降至 7500 萬(wàn)人以下。根據(jù)相互寶公告，自 2021 年 12 月 28 日起，現(xiàn)有相互寶成員不再參與互助分?jǐn)?，剩余分?jǐn)偨鹩上嗷毱脚_(tái)承擔(dān)；且該日前確診成員仍可在 180 天內(nèi)發(fā)起申請(qǐng)。此外，平臺(tái)還為用戶(hù)推薦了可替代保障方案，根據(jù)平臺(tái)顯示，相互寶 用戶(hù)投?？上?

58、3 個(gè)月免費(fèi)保障。1 月 21 日，相互寶關(guān)停前最后一期公示，據(jù)此計(jì)算其宣 布關(guān)停公告后承擔(dān)的 3 期互助金累計(jì)金額 17 億元。加計(jì)在此期間相互寶通過(guò)多渠道引導(dǎo) 用戶(hù)升級(jí)保障所付出的運(yùn)營(yíng)和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)相互寶關(guān)停將為螞蟻集團(tuán)帶來(lái)約 20 億 元左右的一次性成本支出。估值切換：模式調(diào)整、變換引擎、分部估值商業(yè)模式：面臨調(diào)整，帶來(lái)收入結(jié)構(gòu)和盈利能力變動(dòng)在新監(jiān)管規(guī)則之下，微貸商業(yè)模式面臨調(diào)整，支付、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也受到影響。收入和利潤(rùn)占比最高的微貸科技商業(yè)模式面臨較大調(diào)整。在新的監(jiān)管框架下，轉(zhuǎn) 移至螞蟻消金體內(nèi)的自營(yíng)和聯(lián)合貸需要受到杠桿約束，資本金限制了規(guī)模上限， 未來(lái)仍存在補(bǔ)充資本金的可能。目前尚

59、未受到杠桿約束的助貸業(yè)務(wù)流程有待重塑， 涉及用戶(hù)數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)需要納入征信體系，可盈利環(huán)節(jié)也將面臨更加細(xì)化的切割。從商業(yè)模式看，微貸科技業(yè)務(wù)從純粹的輕資產(chǎn)平臺(tái)型業(yè)務(wù)+持股重資本的網(wǎng)商 銀行，轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)的助貸平臺(tái)業(yè)務(wù)+持股重資本的螞蟻消金和網(wǎng)商銀行。預(yù)計(jì)未 來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)將趨于穩(wěn)健。從收入結(jié)構(gòu)看，則將由此前的消費(fèi)信貸技術(shù)服務(wù)費(fèi)分潤(rùn)+網(wǎng)商銀行投資收益， 轉(zhuǎn)為助貸營(yíng)銷(xiāo)及技術(shù)服務(wù)費(fèi)+征信公司投資收益+螞蟻消金投資收益+網(wǎng)商銀行投 資收益。無(wú)論從 take rate 角度還是收入確認(rèn)角度，預(yù)計(jì)盈利能力都將有所削弱。數(shù)字支付影響較小，競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)⒚媾R新調(diào)整，持續(xù)生態(tài)投入將對(duì)盈利造成影響。從商業(yè)模式看，一方面

60、，在互聯(lián)互通的推進(jìn)下，支付業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)， 預(yù)計(jì)商業(yè)化的投入將增加；另一方面，無(wú)論是小微減費(fèi)讓利，還是商戶(hù)碼升級(jí)， 結(jié)果或是降低公司支付收入或是增加公司交易、服務(wù)成本。另外，為了穩(wěn)固當(dāng)前 商戶(hù)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)螞蟻將繼續(xù)推進(jìn)數(shù)字生活平臺(tái)建設(shè)，且商家服務(wù)業(yè)務(wù)不會(huì)追求短期變現(xiàn)。在政策引導(dǎo)和長(zhǎng)期戰(zhàn)略綜合影響下，盈利能力面臨一定壓力。保險(xiǎn)科技停止確認(rèn)相互寶管理費(fèi)，在減少收入的同時(shí)，帶來(lái)一次性成本；健康險(xiǎn) 行業(yè)承壓，渠道費(fèi)收入增長(zhǎng)也將放緩。從商業(yè)模式上看，相互寶關(guān)停后，螞蟻保險(xiǎn)的商業(yè)模式趨向于更單純的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì) +國(guó)泰產(chǎn)險(xiǎn)的保費(fèi)收入。相互寶分?jǐn)偨饚?lái)的 8%的管理費(fèi)收入將自 2022 年開(kāi)始 停止確認(rèn)，而