華熙生物研究報(bào)告：玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭-盈利端邊際改善

1、華熙生物研究報(bào)告：玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭_盈利端邊際改善1 玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，四輪驅(qū)動(dòng)全面布局1.1 全球最大透明質(zhì)酸供應(yīng)商，一體化布局構(gòu)建壁壘 HYPERLINK /SH688363.html 華熙生物集研產(chǎn)銷于一體，以科技創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動(dòng)，是一家以 透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈為基本盤的生物材料平臺(tái)型公司。公司憑借微 生物發(fā)酵和交聯(lián)技術(shù)兩大核心平臺(tái)，以透明質(zhì)酸原料為基礎(chǔ)，建 立了從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品的全產(chǎn) 業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，服務(wù)于全球的醫(yī)藥、化妝品、食品等領(lǐng)域的制造 企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)及終端用戶，是全球最大的透明質(zhì)酸原料供應(yīng)商。 HYPERLINK /SH688363.html 公司發(fā)展歷

2、程大體可以分為 3 個(gè)階段： 第一階段（2000-2011 年）：玻尿酸原料研發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新 2000 年，華熙生物前身山東福瑞達(dá)成立，開始致力于透明質(zhì) 酸的生產(chǎn)，通過微生物發(fā)酵法在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)透明質(zhì)酸，大 幅降低提取成本，拓寬了玻尿酸應(yīng)用領(lǐng)域。深耕透明質(zhì)酸原料領(lǐng) 域 7 年，公司成為全球規(guī)模最大的透明質(zhì)酸生產(chǎn)商。2011 年，公 司通過自主研發(fā)，在國(guó)際上首創(chuàng)“酶切法”大規(guī)模制備低分子及 寡聚透明質(zhì)酸，透明質(zhì)酸原料藥在國(guó)內(nèi)第一個(gè)獲得歐盟 CEP 認(rèn)證 及美國(guó) DMF 登記號(hào)。微生物發(fā)酵技術(shù)和酶切技術(shù)為后續(xù)發(fā)展奠定 技術(shù)優(yōu)勢(shì)。 HYPERLINK /SH688363.html 第二階段（2

3、012-2019 年）：終端業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張 2012 年，公司旗下“潤(rùn)百顏”品牌獲批上市，是國(guó)內(nèi)第一個(gè)國(guó) 產(chǎn)交聯(lián)透明質(zhì)酸真皮填充劑。此后，公司逐步開發(fā)骨科和眼科醫(yī) 療終端品牌海力達(dá)、海視健等。在向下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展過程中， 潤(rùn)百顏品牌從醫(yī)美終端降維至化妝品領(lǐng)域，憑借“HA+生物活膚 技術(shù)”科技力賦能產(chǎn)品力，成為優(yōu)秀國(guó)貨科技護(hù)膚品牌，開啟玻 尿酸科技抗衰全新時(shí)代。公司陸續(xù)推出夸迪、米蓓爾、BM 肌活等 品牌，深耕功能性護(hù)膚品賽道。2019 年，華熙生物正式登陸科創(chuàng) 板上市，加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐。第三階段（2020 年-至今）：拓展功能性食品業(yè)務(wù)，布局合成 生物學(xué) 2020 年，公司全資收購(gòu)東營(yíng)佛思特（20

4、18 年全球透明質(zhì)酸原 料市場(chǎng)市占率第四），擴(kuò)大產(chǎn)能，加速透明質(zhì)酸在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域的 拓展與應(yīng)用。2021 年，公司進(jìn)軍功能性食品領(lǐng)域。2022 年，公司 重點(diǎn)布局合成生物研發(fā)平臺(tái)，通過該平臺(tái)獲取更多生物活性物。 公司業(yè)務(wù)從“三駕馬車”升級(jí)為“四輪驅(qū)動(dòng)”，涵蓋生物活性物原 料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品及功能性食品，以活性生物科技為底層技術(shù)，在深度（生物活性原料）、高度（醫(yī)療終端）和廣度 （功能性護(hù)膚品及功能性食品）上不斷縱深式發(fā)展。1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，團(tuán)隊(duì)背景專業(yè)多元公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實(shí)控人趙燕持股 58.93%。截至 22Q1, 公 司前 5 大股東分別為華熙昕宇、國(guó)壽成達(dá)、JOMORGAN

5、CHASE BANK、Fortune Ace Investment、中金佳泰貳期，占比分別為 58.93%、7.16%、1.69%、1.61%、1.49%。其中華熙昕宇持股比 例最高，為公司控股股東。趙燕女士作為公司實(shí)控人，通過華熙 昕宇間接持有公司 58.93%股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，利于公司戰(zhàn)略執(zhí) 行和穩(wěn)定發(fā)展。核心團(tuán)隊(duì)兼具技術(shù)和管理能力，背景專業(yè)多元。公司董事長(zhǎng) 兼總經(jīng)理趙燕女士作為公司掌舵人，具有生物學(xué)和工商管理復(fù)合 背景，長(zhǎng)期在華熙集團(tuán)內(nèi)部擔(dān)任要職，專業(yè)敏感度強(qiáng)，管理經(jīng)驗(yàn) 豐富，決策具有前瞻性。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)核心成員技術(shù)實(shí)力深厚， 同時(shí)在管理層具有重要決策權(quán)。副總經(jīng)理郭學(xué)平為首席科學(xué)家，

6、為山東大學(xué)微生物與生化藥學(xué)專業(yè)博士、獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng) 等獎(jiǎng)項(xiàng)，是業(yè)內(nèi)知名專家；副總經(jīng)理劉愛華具有藥物制劑專業(yè)背 景，曾任山東省生物藥物研究所副院長(zhǎng)。公司實(shí)行事業(yè)部管理機(jī) 制，聘請(qǐng)具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理。1.3 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，充分調(diào)動(dòng)員工積極性優(yōu)化人才管理體系，股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工。公司激勵(lì)機(jī)制 完善，通過股權(quán)激勵(lì)、晉升通道、榮譽(yù)體系等激勵(lì)機(jī)制，打造以 客戶為中心，以?shī)^斗者為本的人才培養(yǎng)體系。2021 年公司實(shí)施首 次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，合計(jì)授予 480 萬(wàn)股（占總股本 1%），激勵(lì)高管 及骨干員工合計(jì)339人。其中分兩個(gè)時(shí)間段進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，分別為 首次授予與預(yù)留授予，首次

7、授予對(duì)象高管及骨干員工共206人，授 予價(jià) 78 元/股；預(yù)留授予 133 名高管及核心員工，授予價(jià) 116 元/股。公司將收入和凈利潤(rùn)的觸發(fā)增長(zhǎng)率和目標(biāo)增長(zhǎng)率作為業(yè)績(jī)考 核要求，通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將員工利益與公司利益實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期綁定， 有效增強(qiáng)了公司管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)骨干對(duì)實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)、健康發(fā)展 的責(zé)任感、使命感。但實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃導(dǎo)致費(fèi)用上升，造成短 期綜合毛利率一定程度的下降。2021 年計(jì)入營(yíng)業(yè)成本的股權(quán)激勵(lì) 費(fèi)用為 462.19 萬(wàn)元，其中因股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)的股份支付費(fèi)用合計(jì) 114.25 萬(wàn) 元 ， 管 理 費(fèi) 用 較 上 年+87.28%， 研 發(fā) 費(fèi) 用 較 上 年 +101.43%，股權(quán)激

8、勵(lì)費(fèi)用是主要原因之一。1.4 化妝品業(yè)務(wù)高增，盈利能力邊際改善公司主營(yíng)業(yè)務(wù)四輪驅(qū)動(dòng)，2021 年原料業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收 入 18.29%。依托生物發(fā)酵技術(shù)平臺(tái)及產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)，公司生產(chǎn)研發(fā) 醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)和食品級(jí)透明質(zhì)酸原料，及依克多因、麥角硫 因、-氨基丁酸、聚谷氨酸等其他生物活性物。醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè) 務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 14.15%，主要為醫(yī)療美容類和醫(yī)藥類產(chǎn)品。 醫(yī)美類包括注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品和皮膚保護(hù)劑，醫(yī)藥類涵蓋骨 科、眼科等多個(gè)領(lǐng)域，包括骨科玻璃酸鈉注射液、眼用透明質(zhì)酸 鈉凝膠等其他藥械產(chǎn)品。2021 年功能性化妝品業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收 入67.09%，針對(duì)消費(fèi)者不同肌膚問題和消費(fèi)需求

9、，公司旗下23個(gè) 品牌涵蓋生物活性物、醫(yī)美、醫(yī)藥、皮膚護(hù)理、頭皮養(yǎng)護(hù)、口腔 健康等多方面。公司 21年推出國(guó)內(nèi)首個(gè)玻尿酸食品品牌“黑零”， 開始布局功能性食品業(yè)務(wù)，目前旗下已有三大品牌，分別滿足消 費(fèi)者在抗糖、低碳水?dāng)z入、舒緩情緒和安心睡眠等方面的需求。營(yíng)收延續(xù)高增，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。20182021 年， 公司營(yíng)收由 12.6 億元增長(zhǎng)至 49.5 億元，CAGR 達(dá) 57.64%；歸母 凈利潤(rùn)由 4.2 億元增長(zhǎng)至 7.8 億元，CAGR 為 22.63%。21 年公司 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 49.5 億元，同比+87.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.8 億元， 同比+21.13%。22Q1 公司

10、實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.55 億元，同比+61.57%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約 2 億元，同比+31.07%。21 年功能性護(hù)膚品業(yè) 務(wù)收入實(shí)現(xiàn) 33.2 億元，同比+146.57%，為公司收入增長(zhǎng)主要來源。 22Q1 公司營(yíng)收高增主要系功能性護(hù)膚品銷售收入大幅增加所致， 公司四大功能性護(hù)膚品品牌成長(zhǎng)性顯著，矩陣日趨完善，伴隨費(fèi) 用管控優(yōu)化，品牌價(jià)值預(yù)計(jì)將持續(xù)貢獻(xiàn)公司中短期業(yè)績(jī)確定性增 長(zhǎng)基礎(chǔ)。2 原料：玻尿酸為基本盤，發(fā)力合成生物2.1 透明質(zhì)酸市場(chǎng)空間廣闊，應(yīng)用領(lǐng)域范圍較廣透明質(zhì)酸（Hyaluronic acid、HA）又名玻尿酸，是一種由 N乙酰氨基葡萄糖和 D-葡萄糖醛酸為結(jié)構(gòu)單元的酸性粘多糖。透

11、明 質(zhì)酸廣泛分布于人體結(jié)締組織，如肌腱、肌腱鞘、眼玻璃體、關(guān) 節(jié)腔、皮膚中，是人體內(nèi)不可或缺的天然物質(zhì)。胚胎時(shí)期體內(nèi)的 含量最高，伴隨年齡增長(zhǎng)體內(nèi)含量逐漸減少。 透明質(zhì)酸目前最大的應(yīng)用價(jià)值在于其極強(qiáng)的保濕性。其透明 質(zhì)分子能攜帶 500 倍以上的水分，是目前發(fā)現(xiàn)的自然界中保濕性最 好的物質(zhì)，被稱為理想的天然保濕因子。透明質(zhì)酸以其獨(dú)特的分 子結(jié)構(gòu)和理化性質(zhì)在機(jī)體內(nèi)顯示出多種重要的生理功能，如潤(rùn)滑 關(guān)節(jié)，調(diào)節(jié)血管壁的通透性，調(diào)節(jié)蛋白質(zhì)，水電解質(zhì)擴(kuò)散及運(yùn)轉(zhuǎn)， 促進(jìn)創(chuàng)傷愈合等，目前廣泛應(yīng)用于醫(yī)療（醫(yī)療美容科、骨科、眼 科、普外科、胃腸科、口腔科、皮膚科等）、化妝品及功能性食品 領(lǐng)域中。微生物發(fā)酵法制造

12、透明質(zhì)酸工藝的不斷突破驅(qū)動(dòng)全球透明質(zhì) 酸原料市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)。Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)顯示 2020 年全球 透明質(zhì)酸原料銷量達(dá)到 600 噸，同比+3.4%，2016-2020 CAGR 為 14.4%。2020 年受疫情影響，透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)供給及銷售均遭 受短期沖擊，出現(xiàn)階段性下滑，伴隨疫情逐步控制，原料市場(chǎng)增 長(zhǎng)勢(shì)頭預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)。未來五年全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保 持 14.9%的較高復(fù)合增長(zhǎng)率，銷量在 2025 年有望達(dá)到 1223 噸。分品級(jí)看：體量上，食品級(jí)已于 2019 年超越化妝品級(jí)，成為 透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)第一大體量的品級(jí)，二者合計(jì)占比超 90%；增 速上，醫(yī)

13、療終端應(yīng)用邁入成熟階段增速有所放緩，食品添加需求 加速釋放，2021-2025 年醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)、食品級(jí)三類原料預(yù)計(jì) 將分別以 13.4%、11.3%、17.8%的 CAGR 持續(xù)增長(zhǎng)；銷售額上， 由于醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸平均單價(jià)最高，約為食品級(jí)和化妝品級(jí)透明 質(zhì)酸的 47 倍、29 倍，4%的銷量占比占據(jù)約 50%的銷售額。2.2 透明質(zhì)酸基本盤具備全面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，龍頭地位穩(wěn)固公司透明質(zhì)酸原料銷量全球第一，多維度競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)鞏固龍頭 地位。據(jù)沙利文 20 年透明質(zhì)酸行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)，華熙生物 2020 年 銷量約為 258 噸，同比增長(zhǎng)約 14%，銷量全球占比為 43%，高于 第二到第七的市場(chǎng)占比總和。2

14、021 年，公司原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 9.05 億元，同比增長(zhǎng) 28.62%。其中，醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)、食品級(jí) 透明質(zhì)酸分別銷售2.52億、3.91億和1.08億，同比增長(zhǎng)15.82%、 15.98%和 36.85%。透明質(zhì)酸原料貫穿全業(yè)務(wù)線，核心主業(yè)奠定立身之本。依托 玻尿酸原料優(yōu)勢(shì)，公司業(yè)務(wù)線不斷拓寬延伸，逐漸布局醫(yī)療終端 產(chǎn)品：眼科人工淚液、骨科玻璃酸鈉注射液、醫(yī)療美容領(lǐng)域水光 針等；功能性護(hù)膚品領(lǐng)域：潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾等品牌；功能 性食品領(lǐng)域：國(guó)內(nèi)首個(gè)透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”等。原料業(yè)務(wù) 營(yíng)收占比從 2016 年的 62.44%下滑到 2020 年的 26.73%，但近 5 年仍保持 14

15、.59的復(fù)合增速，其他業(yè)務(wù)線在原料支撐下盈利潛力 與發(fā)展勢(shì)能凸顯。2.2.1 平臺(tái)升級(jí)構(gòu)建技術(shù)壁壘，產(chǎn)業(yè)化提升規(guī)模效應(yīng)微生物發(fā)酵、交聯(lián)技術(shù)兩大科技平臺(tái)，四大核心技術(shù)構(gòu)建競(jìng) 爭(zhēng)壁壘。公司是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)微生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸的企業(yè) 之一，更是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)擁有微生物發(fā)酵法生產(chǎn)玻璃酸鈉原料藥 和藥用輔料批準(zhǔn)文號(hào)并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)的企業(yè)。歷經(jīng) 20 載積淀， 公司逐漸形成了國(guó)際領(lǐng)先的透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵技術(shù)平臺(tái)、交聯(lián) 技術(shù)平臺(tái)，在生產(chǎn)與加工方式上實(shí)現(xiàn)協(xié)同。依托兩大平臺(tái)打造四 項(xiàng)核心技術(shù)并持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新迭代，橫向透明質(zhì)酸原料量產(chǎn)化能力 提高，縱向醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸生產(chǎn)能力不斷拓寬，在深度、廣度與 高度端不斷縱深式

16、發(fā)展。微生物發(fā)酵技術(shù)：微生物發(fā)酵是運(yùn)用酶工程、微生物代謝工 程和生化工程的原理和技術(shù)，定向生產(chǎn)目標(biāo)活性物，是現(xiàn)代 生物高新技術(shù)，能顯著提高透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率，減少發(fā)酵中 的雜質(zhì)代謝物產(chǎn)生。目前公司透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率達(dá)到 10- 13g/L，遠(yuǎn)高于文獻(xiàn)報(bào)道的行業(yè)最優(yōu)水平 6-7 g/L，該項(xiàng)技術(shù)使 得透明質(zhì)酸生產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，生產(chǎn)成本大幅降低，為透明 質(zhì)酸在各個(gè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。酶切技術(shù)和分子量精準(zhǔn)控制技術(shù)：高分子量的透明質(zhì)酸（超 過 2,000 kDa）具有更好的黏彈性、內(nèi)聚性和成膜性，適用于 眼科黏彈劑等醫(yī)療產(chǎn)品；寡聚透明質(zhì)酸（分子量低于 10 kDa） 具有高吸收率的特性且易于滲透到真皮

17、層中，具有促進(jìn)損傷 修復(fù)、提供細(xì)胞保護(hù)等作用。公司采用全球領(lǐng)先的透明質(zhì)酸 發(fā)酵、酶切及分離純化技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了 2 kDa -4,000 kDa 分子 量范圍內(nèi)不同分子量段透明質(zhì)酸的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)突破。透明質(zhì)酸“梯度 3D 交聯(lián)”技術(shù)：為滿足生物醫(yī)用材料對(duì)體內(nèi) 維持時(shí)間、機(jī)械強(qiáng)度等方面的要求，通常需采用交聯(lián)技術(shù)對(duì) 其進(jìn)行結(jié)構(gòu)性修飾。公司對(duì)透明質(zhì)酸交聯(lián)技術(shù)進(jìn)行了持續(xù)且 深入的系統(tǒng)研究，利用“梯度 3D交聯(lián)”技術(shù)開發(fā)包括軟組織填 充劑、眼科黏彈劑、醫(yī)用潤(rùn)滑劑等醫(yī)療器械產(chǎn)品，以及骨關(guān) 節(jié)腔注射針劑等藥品，滿足不同的臨床需求。玻璃酸鈉注射液國(guó)內(nèi)率先采用終端濕熱滅菌技術(shù)：公司率先 采用終端濕熱滅菌的方式，取代同

18、類其他產(chǎn)品無(wú)菌灌裝的無(wú) 菌保障方式，使產(chǎn)品的無(wú)菌保證水平由 1/1000 提高至 1/1000000，顯著提高產(chǎn)品安全性。公司的玻璃酸鈉注射液產(chǎn) 品內(nèi)毒素限值小于 0.03 EU/ml，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，是國(guó)家 藥品標(biāo)準(zhǔn)限值 1 EU/ml 的 1/30，顯著降低了注射后副反應(yīng)的 發(fā)生幾率。公司玻尿酸總產(chǎn)能逾 700 噸，規(guī)模效應(yīng)下單位成本壓縮帶來 盈利能力顯著增強(qiáng)。在低單位生產(chǎn)成本下，公司相對(duì)于國(guó)內(nèi)外企 業(yè)具有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)，各級(jí)別原料出口價(jià)格均低于國(guó)內(nèi)外企業(yè)平 均水平。公司醫(yī)藥級(jí)原料產(chǎn)品平均售價(jià)約為國(guó)內(nèi)企業(yè)均價(jià)的 5/7， 不到海外企業(yè)均價(jià)的 1/3，其他級(jí)別原料產(chǎn)品也存在價(jià)格優(yōu)勢(shì)。隨 著行

19、業(yè)透明質(zhì)酸原料產(chǎn)能的提升，銷售價(jià)格走低趨勢(shì)下，公司仍 存在較高盈利空間與市場(chǎng)份額獲取能力。2.2.2 資質(zhì)、技術(shù)、渠道、客戶優(yōu)勢(shì)彰顯原料銷售模式分為經(jīng)銷與直銷，銷售范圍覆蓋全球。國(guó)內(nèi)采 用直接銷售為主、經(jīng)銷商銷售為輔的銷售模式；境外采用經(jīng)銷商 為主的銷售模式。作為透明質(zhì)酸原料先驅(qū)龍頭，公司在全球 40 多 個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有穩(wěn)定的經(jīng)銷渠道與用戶，是多家國(guó)際性醫(yī)藥、 化妝品、保健食品公司的戰(zhàn)略合作伙伴，全球客戶超過 2,000 家， 在某些國(guó)家和地區(qū)與客戶合作已逾 15 年，關(guān)系穩(wěn)固，客戶粘性高。 2021 年，公司新設(shè)歐洲子公司，后續(xù)將成立韓國(guó)子公司。利用子 公司，公司建立倉(cāng)儲(chǔ)，確保穩(wěn)定供貨交付

20、能力，通過屬地化運(yùn)營(yíng)， 以最大程度覆蓋及服務(wù)境外客戶。嚴(yán)審批加大醫(yī)藥級(jí)原料限制性，強(qiáng)監(jiān)管提高化妝品級(jí)原料下 游客戶粘性。1）醫(yī)藥級(jí)原料審批趨嚴(yán)，進(jìn)入原料藥行業(yè)的門檻會(huì) 隨著質(zhì)量要求的提高而升高，原料藥規(guī)范化成為必然，利好產(chǎn)業(yè) 龍頭；2）中國(guó)化妝品行業(yè)新規(guī)首創(chuàng)原料報(bào)送碼制度，實(shí)現(xiàn)一碼溯 源，綁定原料商和品牌商，強(qiáng)化原料生產(chǎn)商和品牌商的合作關(guān)系， 化妝品品牌方將不太愿意變更合作方，傾向于直接與原料生產(chǎn)商 進(jìn)行直接合作減少相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。由此，強(qiáng)資質(zhì)背書的原料公司將獲 得更高的客戶粘性和穩(wěn)定性，同時(shí)憑借原料優(yōu)勢(shì)向應(yīng)用端擴(kuò)張， 打開更大的市場(chǎng)。醫(yī)藥級(jí)原料方面，憑借較高的產(chǎn)品質(zhì)量和較全的資質(zhì)認(rèn)證在 國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)

21、取得了較高份額。公司是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)擁有微生 物發(fā)酵法生產(chǎn)玻璃酸鈉原料藥和藥用輔料批準(zhǔn)文號(hào)，并實(shí)現(xiàn) 商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，醫(yī)藥級(jí)玻璃酸鈉產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)取得了 7 項(xiàng) 注冊(cè)備案資質(zhì)。在國(guó)際上，則取得了包括歐盟、美國(guó)、韓國(guó)、 加拿大、日本、俄羅斯、印度在內(nèi)的注冊(cè)備案資質(zhì) 27 項(xiàng)，先 發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。此外，公司醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品質(zhì)量高于歐洲藥典、日 本藥典及中國(guó)藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，主要質(zhì)量參數(shù)核酸、內(nèi)毒素等 雜質(zhì)水平分別是歐洲藥典國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定值的 1/50 和 1/20，位 居國(guó)際領(lǐng)先水平。2021 年，公司成功上市 BloomectoTM 藥械 級(jí)依克多因?；瘖y品級(jí)原料方面，憑借過硬質(zhì)量、強(qiáng)定制化能力增強(qiáng)客戶 粘性。公司對(duì)

22、化妝品原料的理解及多年來積累的基礎(chǔ)研究和 應(yīng)用基礎(chǔ)研究數(shù)據(jù)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┩暾耐该髻|(zhì)酸和其他 生物活性物產(chǎn)品解決方案，公司成立的全球最大的中試轉(zhuǎn)化 平臺(tái)能做到 0-1-10-100 的成果轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)新生物活性物的高 效達(dá)產(chǎn)，并能為客戶進(jìn)行個(gè)性化定制。精準(zhǔn)迎合下游客戶多 樣細(xì)分化需求，綁定下游客戶，加深合作。2022 年，公司 “水解透明質(zhì)酸鋅”通過國(guó)家藥監(jiān)局化妝品新原料備案，是 行業(yè)首個(gè)獲批的“HA+鋅”透明質(zhì)酸類新原料，標(biāo)志著其在 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合規(guī)化，為公司產(chǎn)品開啟新“黃金子賽道”。食品級(jí)原料方面，有望依托原料端優(yōu)勢(shì)及護(hù)膚品端的口碑積 累，借助強(qiáng)大的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化科技平臺(tái)的支撐，向功能性食品大

23、 市場(chǎng)全面拓展。2020 年，華熙生物收購(gòu)了全球玻尿酸市場(chǎng)占 有率第 4 的東辰生物；2021 年 6 月，天津廠區(qū)一期投產(chǎn)，釋 放產(chǎn)能300噸。隨著收購(gòu)與自建產(chǎn)能，疊加玻尿酸在國(guó)內(nèi)可用 于普通食品帶來的需求釋放，未來華熙生物食品業(yè)務(wù)有望有 較為明顯的增長(zhǎng)。2.3 合成生物：生命科技，引領(lǐng)未來作為 21 世紀(jì)生物學(xué)領(lǐng)域新興的一門學(xué)科，合成生物學(xué)結(jié)合了 生物工程、大數(shù)據(jù)、人工智能、高通量篩選、基因編輯等新興技 術(shù)，從而全面升級(jí)生物制造技術(shù)，不僅可以提高生物基物質(zhì)、材 料的生產(chǎn)效率，還可以獲得全新的生物基物質(zhì)、材料，同時(shí)減小 工業(yè)生產(chǎn)對(duì)自然資源、環(huán)境條件的依賴，提高經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。因其潛 藏的巨大發(fā)展前

24、景，合成生物學(xué)被看作是自 DNA 雙螺旋結(jié)構(gòu)的發(fā) 現(xiàn)和人類基因組測(cè)序兩次生物科技革命之后，引領(lǐng)世界的“第三次 生物科技革命”。相關(guān)行業(yè)增長(zhǎng)迅速，合成生物前景廣闊。合成生物學(xué)作為底 層平臺(tái)，本質(zhì)上是對(duì)消費(fèi)、醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、化工等整個(gè)生產(chǎn)制造行 業(yè)進(jìn)行科技升級(jí)。根據(jù) DeepTech 公開資料整理，截止 2021 年底， 全球合成生物學(xué)相關(guān)市場(chǎng)行業(yè)整體噴涌式增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 736.93億美元，較2020年增長(zhǎng)767.5%。據(jù)Super Lab數(shù)據(jù)顯示， 隨著相關(guān)行業(yè)對(duì)合成基因和合成細(xì)胞的需求增加， 2019 年全球合 成生物市場(chǎng)為 53 億美元，2020 年全球合成生物市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 68 億 美元，

25、同比增長(zhǎng)28.3%。合成生物學(xué)技術(shù)的不斷成熟以及相應(yīng)政策 的鼓勵(lì)，預(yù)計(jì) 2019-2024 年全球合成生物市場(chǎng)將保持 28.8%的年 均復(fù)合增速，2025 年全球合成生物市場(chǎng)規(guī)模有望突破 200 億美元， 行業(yè)發(fā)展前景廣闊。國(guó)內(nèi)合成生物市場(chǎng)進(jìn)入快車道。2021 年以來，隨著國(guó)外合成 生物學(xué)獨(dú)角獸 Zymergen 和 Ginkgo 相繼上市，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也得到激 活。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國(guó)合成生物學(xué)市場(chǎng)規(guī)模約為 64.16 億美元，較 2020 增加 39.38 億美元，同比增長(zhǎng) 159%。在資 本入局與市場(chǎng)需求吸引下，國(guó)內(nèi)合成生物將實(shí)現(xiàn)從底層技術(shù)到產(chǎn) 業(yè)化終端產(chǎn)品應(yīng)用的快速發(fā)展。2

26、.4 合成生物助力生物材料多樣性依托合成生物學(xué)，創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動(dòng)豐富產(chǎn)品線，拓寬產(chǎn)品應(yīng)用 領(lǐng)域。原料創(chuàng)新是下游終端消費(fèi)品創(chuàng)新的底層動(dòng)力和根本來源之 一，生物活性物質(zhì)是功能性護(hù)膚品發(fā)揮效用的基石，合成生物學(xué) 優(yōu)點(diǎn)之一就是可以通過篩選特定的酶，在溫和的條件下，通過基 因編輯，讓底盤細(xì)胞能夠高效且專一地生產(chǎn)各類物質(zhì)。依托積累 下的科技平臺(tái)及產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)，公司具備科技實(shí)力和科技屬性，成 為生物材料創(chuàng)新解決方案的提供者。在原有的微生物發(fā)酵和交聯(lián) 兩大核心技術(shù)平臺(tái)上，組建了應(yīng)用機(jī)理研發(fā)平臺(tái)、合成生物學(xué)研 發(fā)平臺(tái)、配方工藝研發(fā)平臺(tái)、中試轉(zhuǎn)化平臺(tái)在內(nèi)的四大自主研發(fā) 平臺(tái)，從底層研究到應(yīng)用全面擴(kuò)展。合成生物學(xué)平臺(tái)成為

27、繼微生物發(fā)酵技術(shù)平臺(tái)、梯度 3D 交聯(lián)技術(shù)平臺(tái)后的第三大技術(shù)平臺(tái)，平 臺(tái)核心技術(shù)為工業(yè)菌創(chuàng)制技術(shù)和工業(yè)酶創(chuàng)制技術(shù)。在研項(xiàng)目取得進(jìn)展，生物活性物品類儲(chǔ)備增強(qiáng)。在研項(xiàng)目上， 截至 2021 年，公司在透明質(zhì)酸寡糖庫(kù)、硫酸軟骨素、肝素及膠原 蛋白等產(chǎn)品上已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展，公司自主研發(fā)膠原蛋白原 料已完成關(guān)鍵技術(shù)突破，已同步開發(fā)膠原蛋白終端產(chǎn)品；生物活 性物儲(chǔ)備上，除透明質(zhì)酸及衍生物外，公司還研制開發(fā)了依克多 因、麥角硫因、gamma-氨基丁酸、微美態(tài)系列等數(shù)十個(gè)生物活性 物質(zhì)。3 醫(yī)療終端產(chǎn)品：行業(yè)高景氣，技術(shù)+資質(zhì)壁壘高3.1 傳統(tǒng)醫(yī)療領(lǐng)域穩(wěn)步發(fā)展，輕醫(yī)美市場(chǎng)快擴(kuò)容“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”加大對(duì)透明質(zhì)酸眼

28、科終端產(chǎn)品需求，行業(yè)增長(zhǎng) 空間廣闊。透明質(zhì)酸最早應(yīng)用于眼科領(lǐng)域，臨床眼科手術(shù)中，透 明質(zhì)酸鈉作為粘彈劑具有維持前房深度、止血等多種作用；玻璃 酸鈉也被廣泛應(yīng)用于眼藥水輔料和人工淚液中。根據(jù)公布的 2021 年最新數(shù)據(jù)，65 歲及以上人口為 2.01 億人，首次占 比全國(guó)人口超過 14%。近年隨著人口老齡化、用眼方式不當(dāng)?shù)纫?素的影響，我國(guó)白內(nèi)障等眼病患者數(shù)量將呈現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù) 沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020 年眼科治療透明質(zhì)酸產(chǎn)品整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 19.8 億元。國(guó)內(nèi)眼科手術(shù)治療覆蓋率持續(xù)提升，粘彈劑產(chǎn)品需求 也不斷擴(kuò)大，由 2016 年的 3.3 億元擴(kuò)大至 2020 年的 5.5 億元，年 均

29、復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 13.62%，預(yù)計(jì) 2025 年粘彈劑市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)到 9.5 億元，并有望持續(xù)加速提升。關(guān)節(jié)疾病隨年齡段增長(zhǎng)發(fā)病率增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)透明質(zhì)酸骨科終端 市場(chǎng)擴(kuò)容。在骨科和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，關(guān)節(jié)腔內(nèi)注射高分子透明質(zhì) 酸已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于骨關(guān)節(jié)炎治療。正常人的關(guān)節(jié)液隨年齡增長(zhǎng) 數(shù)量減少、質(zhì)量下降，關(guān)節(jié)的磨損增加導(dǎo)致各種關(guān)節(jié)疾病，注射 外源性透明質(zhì)酸可以使關(guān)節(jié)各項(xiàng)功能正?；謴?fù)、延長(zhǎng)患者疼痛。 65 歲以上膝痛人群有超 過50%為OA患者，75歲以上膝痛人群中的OA患病率超過80%。 隨著老齡化社會(huì)的到來，我國(guó)骨關(guān)節(jié)炎的患者總數(shù)已超過 1.5 億。國(guó)內(nèi)輕醫(yī)美起步晚，滲透低增速快，消費(fèi)占比不斷提升。經(jīng) 數(shù)

30、百年發(fā)展，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家醫(yī)美起步早、普及度和社會(huì)接受度 高。據(jù) ISAPS 數(shù)據(jù)顯示，2019 年美國(guó)是非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目數(shù)量最 高的國(guó)家，數(shù)量超過260萬(wàn)例，其次是日本和巴西，非手術(shù)類醫(yī)美 項(xiàng)目數(shù)量超過100萬(wàn)例，中國(guó)幾乎未上榜。目前中國(guó)醫(yī)美滲透率處 于較低水平，2019年約為3.6%，僅相當(dāng)于韓國(guó)的 1/6，日本的 1/3， 美國(guó)的 1/5，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚未飽和。盡管國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)仍處于發(fā)展早 期，但空間巨大。2021 年中國(guó)醫(yī)美消費(fèi)最大規(guī)模占比以輕醫(yī)美為 主，非手術(shù)類項(xiàng)目以注射類為代表，見效時(shí)間快、風(fēng)險(xiǎn)低、恢復(fù) 費(fèi)周期短，市場(chǎng)接受度程度高。由于輕醫(yī)美有作用時(shí)效限制，消 費(fèi)者復(fù)購(gòu)率較高。據(jù)更美 2

31、021醫(yī)美行業(yè)白皮書顯示，2021年 中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模約 2274 億元，近 3 年 CAGR 為 16.24%，預(yù)計(jì) 2022 年可達(dá) 2643 億元。 HYPERLINK /SH688366.html 海外品牌主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)替代風(fēng)起。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017- 2019 年中國(guó)透明質(zhì)酸醫(yī)美終端產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中，市占率最高 的是海外醫(yī)美品牌韓國(guó) LG Life、美國(guó) Allergan、韓國(guó) Humedix 和 瑞典 Q-Med，19 年合計(jì)占比達(dá) 68%以上。海外品牌技術(shù)和產(chǎn)品均 處于成熟階段，國(guó)內(nèi)醫(yī)美在技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)方面起步晚，近年來 技術(shù)不斷突破，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，不斷搶占海外品牌市場(chǎng)份額

32、。 2017 年醫(yī)美類透明質(zhì)酸終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中，國(guó)產(chǎn)三大品牌愛美 客、華熙生物，昊海生科累計(jì)銷售額份額占比僅 20.6%，至 2019 年已提升至 23.8%，海外巨頭韓國(guó) LG、美國(guó) Alleraan、韓國(guó) Humedix 及瑞典 Q-Med 的累計(jì)市場(chǎng)份額則從 2017 年的 72.6%降 至 2019 年的 68%，預(yù)計(jì)未來國(guó)貨品牌市場(chǎng)份額有望不斷提升。行業(yè)合規(guī)化趨嚴(yán)，獲證產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。為解決醫(yī)美行業(yè) 亂象，衛(wèi)健委等多部門陸續(xù)出臺(tái)一系列行業(yè)政策規(guī)范。22 年 3 月， 國(guó)家藥監(jiān)局對(duì)醫(yī)療器械分類目錄部分內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，明確注 射用透明質(zhì)酸鈉溶液（水光針）按照 III 類器械監(jiān)管。而 I

33、II 類醫(yī)療 器械拿證審批壁壘高，歷時(shí)長(zhǎng)等決定了目前擁有 III 類證的企業(yè)占 據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。隨著行業(yè)進(jìn)入合規(guī)化時(shí)代，非合規(guī)、黑醫(yī)美企業(yè)陸 續(xù)出清，頭部企業(yè)憑借自身研發(fā)實(shí)力和優(yōu)秀獲證能力在長(zhǎng)期將占 領(lǐng)更多市場(chǎng)份額。3.2 醫(yī)療終端產(chǎn)品矩陣豐富，毛利水平較高2012 年起，華熙生物從上游原料業(yè)務(wù)逐漸向下游延伸，并擴(kuò) 展到包括醫(yī)美注射填充劑，骨科、眼科治療的醫(yī)療終端產(chǎn)品。業(yè) 務(wù)向下游產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展，是公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性規(guī)劃的重要進(jìn)程。2012 年，公司成功布局醫(yī)療終端，向產(chǎn)業(yè)鏈下游業(yè)務(wù)延伸。2016-2021 年，醫(yī)療終端產(chǎn)品毛利率在 82%以上。2021 年，公司醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 7 億元，同比+21

34、.54%，占公司主營(yíng)收入 14.15%，毛 利率為 82.05%。其中，醫(yī)美類、骨科眼科類和其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn) 收入 5.04、1.23、0.72 億元，同比分別+15.88%、+37.08%、 +42.70%。同時(shí)，醫(yī)療終端產(chǎn)品是公司年均復(fù)合增速第二快的業(yè) 務(wù)板塊，2016-2021 年醫(yī)療終端產(chǎn)品 CAGR 為 29.66%。 醫(yī)美類 為醫(yī)療終端業(yè)務(wù)主要收入來源，占比約 70%+，隨著公司在嚴(yán)肅醫(yī) 療領(lǐng)域的兼并購(gòu)和不斷拓展，嚴(yán)肅醫(yī)療類業(yè)務(wù)體量有望增長(zhǎng)。3.3 醫(yī)藥端：骨科注射液+眼科黏彈劑增長(zhǎng)穩(wěn)健醫(yī)藥端，公司布局海力達(dá)、海視健、海潤(rùn)通、美御、瑞珍五 大品牌，產(chǎn)品涵蓋骨科、眼科等多個(gè)領(lǐng)域，全國(guó)

35、已建立了完善的 藥品銷售網(wǎng)絡(luò)。公司玻璃酸鈉注射液在國(guó)內(nèi)率先采用終端濕熱滅 菌方式，徹底解決了終端濕熱滅菌的技術(shù)難題，并被國(guó)家藥品監(jiān) 督管理局作為該類產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)滅菌方式。用于治療關(guān)節(jié)退行性病 變的“海力達(dá)”玻璃酸鈉注射液于 2013 年獲得歐盟 III 類醫(yī)療器械 CE 認(rèn)證，2014 年取得中國(guó) CFDA 藥品批文上市。海力達(dá)作為醫(yī) 保乙類處方藥，積極參加各省公立醫(yī)院藥品陽(yáng)光采購(gòu)平臺(tái)招標(biāo)采 購(gòu)，截至 2021 年底，品牌共計(jì)通過 26 個(gè)省份的掛網(wǎng)采購(gòu)，市場(chǎng) 占有率持續(xù)提升。眼科方面，公司開發(fā)了青光眼、白內(nèi)障手術(shù)制劑、玻璃體填 充物等眼科手術(shù)制劑，眼部治療及護(hù)理產(chǎn)品等。眼科品牌“海視 健”（I

36、II 類醫(yī)療器械），主要用于白內(nèi)障和人工晶體植入技術(shù)，具 有安全、高效、支撐性好等諸多特點(diǎn)，產(chǎn)品本身和所用原料均通 過歐盟認(rèn)證。目前，“海視健”也在不斷增加覆蓋區(qū)域與醫(yī)院，并與 知名眼科集團(tuán)展開合作。3.4 醫(yī)美端：自研+收購(gòu)豐富產(chǎn)品矩陣，合規(guī)化構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢(shì) 產(chǎn)品管線豐富，深耕面部年輕化市場(chǎng)。2012 年，公司潤(rùn)百顏 注射填充劑獲 CFDA 認(rèn)證并批準(zhǔn)上市，標(biāo)志著華熙生物正式進(jìn)入 醫(yī)美終端領(lǐng)域。公司醫(yī)美產(chǎn)品分類主要包括注射類修飾透明質(zhì)酸 鈉凝膠（包括雙相交聯(lián)、單相交聯(lián)和含利 多卡因的交聯(lián)產(chǎn)品）、醫(yī) 用皮膚保護(hù)劑、Cytocare 透明質(zhì)酸無(wú)源植入物和其他皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品，產(chǎn)品品類豐富，具有不同功

37、效、濃度，適用不同注射部位， 為消費(fèi)者提供多樣化選擇。1）潤(rùn)致娃娃針：2020 年 9 月，公司推出采用了獨(dú)特 HEC 高 效微交聯(lián)技術(shù)搭配利多卡因的潤(rùn)致娃娃針，技術(shù)和配方可以刺激 皮膚膠原蛋白新生，有效減少皺紋產(chǎn)生的同時(shí)能緩解消費(fèi)者注射 過程中的疼痛，提高舒適度和體驗(yàn)感。2）御齡雙子針：于 2021 年 5 月上市，著眼于面部年輕化賽 道。產(chǎn)品包括逆齡熨紋針和妙齡元?dú)忉??！澳纨g熨紋針”是中國(guó)首 款定位祛靜態(tài)紋的械字號(hào) III 類產(chǎn)品，彌補(bǔ)了中國(guó)水光治療靜態(tài)紋 的市場(chǎng)空白，其主要成分為微交聯(lián)透明質(zhì)酸和 0.3鹽酸利多卡因， 緩解注射疼痛且效果維持時(shí)間長(zhǎng)達(dá) 6 個(gè)月以上，可與肉毒素聯(lián)合治 療，有

38、效提升抗衰除皺效果。“妙齡元?dú)忉槨焙写笮》肿訌?qiáng)效復(fù) 合智慧玻尿酸 PRO，能使肌膚快速補(bǔ)充玻尿酸，具有緊急修護(hù)、 強(qiáng)效維穩(wěn)、立體提升肌膚狀態(tài)的特點(diǎn)。二者協(xié)同可以達(dá)到抗皺補(bǔ) 水雙重效果。截至 2021 年年底，雙子針已與 300 多家業(yè)內(nèi)影響力 機(jī)構(gòu)達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，該年度累計(jì)銷售超過 25 萬(wàn)支，取得了良 好銷售戰(zhàn)績(jī)。3）Revitacare 絲麗動(dòng)能素：產(chǎn)品獲批上市進(jìn)程加速，包括四 種不同濃度型號(hào)，絲麗 516、絲麗 532、絲麗 640、絲麗 715，可 滿足不同階段求美者抗衰需求。其核心成分是非交聯(lián)透明質(zhì)酸， 同時(shí)含有 14 種礦物質(zhì)，21 種氨基酸，11種維他命，核酸、輔酶、 抗氧化

39、物、微量元素等各種活性成分，有效解決肌膚氧化衰老問 題。自研+收購(gòu)，多元化品牌布局。公司醫(yī)美主要品牌為潤(rùn)百顏、 潤(rùn)致和 Revitacare 絲麗動(dòng)能素?！皾?rùn)百顏”注射用修飾透明質(zhì) 酸鈉凝膠是國(guó)內(nèi)首款通過 CFDA 認(rèn)證的國(guó)產(chǎn)交聯(lián)透明質(zhì)酸填 充劑，改變國(guó)外品牌壟斷局面。2016 年，推出含利多卡因的 注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠“潤(rùn)致”，提高消費(fèi)者使用舒適度 和體驗(yàn)感。2017 年，收購(gòu)法國(guó) Revitacare 100%股權(quán)，全面 掌握其在皮膚管理領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)和新產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富公 司產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化及在研品協(xié)同效應(yīng)。21 年年底， 絲麗動(dòng)能素 516、532 在海南獲批。除針劑產(chǎn)品外，

40、公司還積 極布局醫(yī)用敷料、涂抹式產(chǎn)品以及噴劑敷料，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn) 品矩陣。產(chǎn)品性價(jià)比高，拿證能力強(qiáng)。公司憑借自身透明質(zhì)酸研發(fā)技 術(shù)、成本和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品平均售價(jià)低于可比海外公司同類 產(chǎn)品。產(chǎn)品定價(jià)差異化，覆蓋不同消費(fèi)市場(chǎng)，潤(rùn)百顏定位中 端市場(chǎng)，價(jià)格帶位于 1000-2000 元左右；潤(rùn)致大部分產(chǎn)品定 位中高端，價(jià)格帶位于 3000-4000 元左右，其中潤(rùn)致單相玻 尿酸定價(jià)偏低，覆蓋低端市場(chǎng)。多價(jià)格帶產(chǎn)品定位有利于覆 蓋不同消費(fèi)人群，推動(dòng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó) III 類醫(yī)療 器械拿證審批壁壘較高、周期長(zhǎng)，首次申請(qǐng)的產(chǎn)品項(xiàng)目存在 參考資料較少的問題，使得審批難度增大，專家聯(lián)合審評(píng)與 技術(shù)審評(píng)進(jìn)

41、一步拉長(zhǎng)過批周期，透明質(zhì)酸產(chǎn)品從臨床試驗(yàn)到 產(chǎn)品獲批至少需要 4-5 年時(shí)間。公司產(chǎn)品矩陣豐富，面對(duì)行業(yè) 監(jiān)管政策趨嚴(yán)、產(chǎn)品合規(guī)化趨勢(shì)，多款醫(yī)美填充劑產(chǎn)品已獲III 類醫(yī)療器械證。公司醫(yī)美產(chǎn)品累計(jì)獲得多個(gè) III 類證，已布局 多個(gè)基礎(chǔ)型和功能型水光產(chǎn)品，聚焦補(bǔ)水、美白、抗衰等功 效，預(yù)計(jì)未來 3 年內(nèi)公司水光產(chǎn)品將全面進(jìn)入“III 械時(shí)代”。3.5 布局膠原蛋白，持續(xù)拓展細(xì)分賽道布局膠原蛋白藍(lán)海，豐富產(chǎn)品管線。 根據(jù) Grand View Research 數(shù)據(jù)， 2020 年全球膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模約 156.84 億美元， 同比+2.14%，2016-2020 年 CAGR 為 5.51%。

42、2020 年中國(guó)膠原 蛋白市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 10.1 億美元，同比+3.06%，增速高于全球 0.92pcts，預(yù)計(jì) 2021-2027 年 CAGR 可達(dá) 6.71%，膠原蛋白藍(lán)海 市場(chǎng)前景廣闊。公司于 22年 4月 15日收購(gòu)北京益而康 51%股權(quán)， 旨在將公司醫(yī)療、功能性護(hù)膚品領(lǐng)域的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與益而康醫(yī)用膠 原蛋白海綿、動(dòng)物源膠原蛋白人工骨等產(chǎn)品終端業(yè)務(wù)協(xié)同，進(jìn)軍 膠原蛋白行業(yè)，進(jìn)一步豐富現(xiàn)有醫(yī)療終端產(chǎn)品管線與產(chǎn)品矩陣。雙向賦能，協(xié)同發(fā)展。益而康旗下“瑞?！比斯す?，聯(lián) 合清華大學(xué)研發(fā)，國(guó)家863攻關(guān)項(xiàng)目，具有雙重仿生的特點(diǎn)， 適用于骨缺損部位的填充與修復(fù)，是目前最接近人骨的具有 生物活性的骨修

43、復(fù)材料之一?！氨读狻迸颇z原蛋白海綿具有愈 創(chuàng)、局部止血等功效，被應(yīng)用于骨科、口腔科、神經(jīng)外科等 多個(gè)科室，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超 30%。華熙生物海力達(dá)玻璃 酸鈉注射液、富血小板血漿（PRP）制備用套裝兩款產(chǎn)品均 可應(yīng)用于骨科領(lǐng)域，與益而康的產(chǎn)品形成組合，大幅提升推廣效率。華熙生物通過自身研發(fā)優(yōu)勢(shì)、多賽道布局新產(chǎn)品研 發(fā)、構(gòu)建專利護(hù)城河、參與國(guó)家與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化工作等多維度、 全方位賦能益而康的技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)，益而康深耕膠原蛋白 類醫(yī)療終端產(chǎn)品多年，結(jié)合強(qiáng)大專利技術(shù)協(xié)同華熙生物推動(dòng) 醫(yī)療領(lǐng)域布局，打開活性生物材料全產(chǎn)業(yè)鏈新成長(zhǎng)空間。4 功能性護(hù)膚品：依托產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收主要驅(qū)動(dòng)力4.1 功能性護(hù)膚

44、品成為趨勢(shì)，國(guó)貨龍頭市占率逐漸提升全球護(hù)膚品市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，國(guó)內(nèi)功能性護(hù)膚品市場(chǎng)加速擴(kuò)容。 據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2020 年受疫情影響，全球護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模同比 減少 1.23%，但 2021 年恢復(fù)后達(dá)到 1549.63 億元，同比增長(zhǎng) 10.35%。過去五年間增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，以中、日、韓為代表的亞太 地區(qū)是全球主要的護(hù)膚品市場(chǎng)，占比達(dá) 54.02%，北美地區(qū)為 16.54%，西歐地區(qū)為 15.31%。據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，20 年我國(guó)護(hù)膚 品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng) 10.28%，增速超全球水平；21 年達(dá)到 2938.06 億元，同比增長(zhǎng) 8.78%；預(yù)測(cè) 2025 年我國(guó)護(hù)膚品行業(yè)市 場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 39

45、17.16 億元，2021-2025 年 CAGR 為 7.56%。皮膚問題推動(dòng)消費(fèi)需求，功能性護(hù)膚品成為趨勢(shì)。功能性護(hù) 膚品主要包括四類產(chǎn)品，一類是專注敏感肌、痘痘肌等特定膚質(zhì) 人群的皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品，另一類是主打強(qiáng)功效性化學(xué)成分（煙酰 胺、玻尿酸等）的護(hù)膚品，除此以外還包括醫(yī)美級(jí)（械字號(hào)）護(hù) 膚品、含核心中草藥成分護(hù)膚品等。皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品，通俗稱為 “藥妝”，兼具藥品的治療性和化妝品的修飾性功能。隨著近年來 人們生活、工作節(jié)奏的加快，使得皮膚問題愈發(fā)的凸顯，人們對(duì) 于護(hù)膚品的追求也發(fā)生改變，功能性護(hù)膚品需求增長(zhǎng)。據(jù)觀研天 下數(shù)據(jù)整理，2019 年中國(guó)功能性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模為 332 億元，占

46、整體護(hù)膚品市場(chǎng) 13.6%，預(yù)計(jì)未來 5 年 CAGR 為 24.9%。其中皮 膚學(xué)級(jí)規(guī)模達(dá)到 140 億元，占比最高；強(qiáng)功效性護(hù)膚品為 120 億 元，占比 36.2%。預(yù)計(jì) 2024 年中國(guó)功能性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 1010 億元，占整體護(hù)膚品市場(chǎng) 22.9%；其中皮膚學(xué)級(jí)、強(qiáng)功效性、 醫(yī)美級(jí)、含核心中草藥護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模分別為占比分別為42.3%、 35.9%、13.1%、8.7%。行業(yè)集中度有望提升，國(guó)貨品牌持續(xù)發(fā)力。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究 院數(shù)據(jù)，2020 年中國(guó)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模為 168 億元，同比 增長(zhǎng) 23.5%，五年內(nèi) CAGR 達(dá) 23.28%，復(fù)合增速約為國(guó)內(nèi)整體護(hù) 膚品市場(chǎng)

47、的 2 倍。國(guó)內(nèi)化妝品市場(chǎng)滲透率相對(duì)較低，2020 年僅為 12.9%，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有較大發(fā)展空間。我國(guó)功能性護(hù)膚品起 步較晚，但滲透率增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，需求旺盛且國(guó)產(chǎn)龍頭品牌具備 強(qiáng)有力規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)貨品牌在全球市 場(chǎng)中市占率仍靠后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)熱度高的國(guó)產(chǎn)薇諾娜 2020 年市占 3.70%僅排名第 8，但增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于其他國(guó)際大牌。近年國(guó)貨品 牌銷售占比有上升趨勢(shì)，國(guó)潮文化趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)功能性護(hù)膚品競(jìng) 爭(zhēng)格局呈現(xiàn)龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面。4.2 四大品牌差異化定位，產(chǎn)品力為收入主要驅(qū)動(dòng)力四大品牌差異化定位，打造完整產(chǎn)品矩陣。公司功能性護(hù)膚 品業(yè)務(wù)板塊包括四大核心品牌：潤(rùn)百顏，

48、夸迪，米蓓爾，BM 肌活。 公司精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)品牌差異化定位，各大品牌針對(duì)不同年齡、不同性 別、不同肌膚護(hù)理方式，如嬰幼兒、敏感肌膚、油性肌膚、熟齡 肌膚等群體，分別推出各類功效指向性更強(qiáng)的產(chǎn)品。1）潤(rùn)百顏： 作為玻尿酸科技護(hù)膚的引領(lǐng)者，深耕玻尿酸核心科技，主打 “HA+X”的智慧配方理念；2）夸迪：致力于凍齡抗初老的高端 院線品牌，圍繞核心科技成分 5D 玻尿酸及核心技術(shù) CT50 進(jìn)行高 級(jí)復(fù)配；3）米蓓爾：年輕一代敏感肌修復(fù)的代表性品牌，受到 Z 世代用戶的追捧，主要以科學(xué)搭配精準(zhǔn)修復(fù)為核心，通過多種技 術(shù)量膚定制產(chǎn)品；4）BM 肌活：定位“活性成分管控大師”, 以年 輕人群為起點(diǎn)，專注于“量

49、膚定制的活性成分”和“靶向傳遞的 管控技術(shù)”兩維研發(fā)路線。目前，四大品牌已從起步期穩(wěn)步過渡 到規(guī)?；砷L(zhǎng)期。 HYPERLINK /SZ300959.html 大單品策略打造明星產(chǎn)品，線上線下全渠道建設(shè)。公司潤(rùn)百 顏，夸迪，米蓓爾，BM 肌活均成功打造出高關(guān)注度明星產(chǎn)品，包 括潤(rùn)百顏水潤(rùn)系列、夸迪次拋系列、BM 肌活糙米系列、米蓓爾粉 水和藍(lán)繃帶面膜等產(chǎn)品，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。渠道方面看，公司經(jīng)歷 電商-私域-線下拓展的發(fā)展歷程： 2018-2021年：從天貓電商平臺(tái)起家，乘直播社媒東風(fēng)借力平 臺(tái)超強(qiáng)流量。2018 年公司線上渠道發(fā)力，線上銷售收入大幅增長(zhǎng)， 為 2017 年的 4.64 倍，截至

50、2021H1 四大品牌天貓渠道銷售都占半 壁江山，最高 BM 肌活占比達(dá)到 81%。2020 年以來，隨著客戶忠誠(chéng)度提升，公司自建電商團(tuán)隊(duì)進(jìn)行 私域流量運(yùn)營(yíng)，自播形式建立與消費(fèi)者直接、深度聯(lián)系，提高用 戶認(rèn)同，進(jìn)而提高復(fù)購(gòu)率；為滿足客戶試用需求，公司加快線下渠道開拓，潤(rùn)百顏、夸迪等品牌均已在線下開設(shè)實(shí)體店。未來線 上線下聯(lián)動(dòng)，營(yíng)銷+渠道將持續(xù)推進(jìn)品牌建設(shè)、延伸銷售觸點(diǎn)。4.2.1 潤(rùn)百顏：玻尿酸科技護(hù)膚引領(lǐng)者“成分黨”崛起，“成分說”成為新的切入點(diǎn)?！俺煞贮h”崛 起于疫情初期，對(duì)健康的格外關(guān)注和“口罩臉”導(dǎo)致的肌膚問題 敏感肌頻發(fā)使得這一人群不斷壯大。如今，“成分黨”已經(jīng)從 單純關(guān)注成分種類和

51、濃度的，進(jìn)階到了更加追求技術(shù)和整體功效 需求更“精準(zhǔn)”、更“挑剔”，追求高效、健康、自然和安全。 根據(jù)個(gè)推大數(shù)據(jù)，95 后、女性、高消費(fèi)水平群體是“成分黨”的 主力軍，同時(shí)高知群體占比相對(duì)較高，對(duì)信息透明化要求高。巨 量引擎與益普索數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者關(guān)于護(hù)膚品成分的認(rèn)知在升級(jí) 通過有效成分疊加、實(shí)現(xiàn)整體更好護(hù)膚效果的“雞尾酒”式 成分搭配受到歡迎。而在功能性護(hù)膚賽道，“玻尿酸”是明星成分， 在 2020 年天貓平臺(tái)護(hù)膚類產(chǎn)品的標(biāo)題中，玻尿酸是出現(xiàn)次數(shù)最多 的成分名詞，與氨基酸、煙酰胺位列熱門化學(xué)成分 TOP3?！皾?rùn)百顏”是公司旗下專研玻尿酸的核心品牌,主要涵蓋醫(yī)療 美容、功能性護(hù)膚品兩大業(yè)務(wù)板塊

52、。產(chǎn)品端全面覆蓋所有人群， 用戶滿意度高，技術(shù)端以制藥思維，開創(chuàng)透明質(zhì)酸應(yīng)用新時(shí)代。 潤(rùn)百顏在功能性護(hù)膚品領(lǐng)域已擁有 20 多個(gè)產(chǎn)品系列，包含水乳膏 霜、面膜、口紅，覆蓋美白、緊致、修護(hù)等多種功效系列，采用 HA+生物活膚技術(shù)與各類生物活性物質(zhì)搭配，如將二裂酵母發(fā)酵 產(chǎn)物溶孢物、3D 水楊酸、光甘草定等明星成分運(yùn)用于產(chǎn)品中，讓 活性成分與玻尿酸協(xié)同作用，針對(duì)不同肌膚問題，分級(jí)呵護(hù)。潤(rùn) 百顏覆蓋人群全面，并且能為每位求美者提供精準(zhǔn)的肌膚解決方 案，得到了消費(fèi)者高度認(rèn)可。根據(jù)更美 2020 醫(yī)美白皮書，潤(rùn)百顏 為用戶滿意度最高的透明質(zhì)酸品牌 TOP5，位居國(guó)產(chǎn)品牌第一。 2021 年，潤(rùn)百顏“屏障

53、調(diào)理次拋精華”新品首發(fā)，24 小時(shí)便爆賣 2352 萬(wàn)元，創(chuàng)造了天貓小黑盒國(guó)貨品牌新紀(jì)錄。4 年時(shí)間，潤(rùn)百 顏?zhàn)叱隽霜?dú)特的國(guó)貨科技護(hù)膚之路，營(yíng)收隨逐年跨越式增長(zhǎng)，盈 利能力也不斷顯現(xiàn)。從 2017 年的 3500 萬(wàn)元，到 2021 年?duì)I收超過 12 億元，潤(rùn)百顏正式跨進(jìn)功能性護(hù)膚品十億級(jí)時(shí)代。兩大核心技術(shù)打造潤(rùn)百顏底層科技產(chǎn)品力。不同相對(duì)分子質(zhì) 量的透明質(zhì)酸對(duì)炎癥反應(yīng)、血管生長(zhǎng)作用不同，通過透明質(zhì)酸分 子量精準(zhǔn)控制技術(shù)，將不同分子量大小的透明質(zhì)酸進(jìn)行分類，并 與多種功能性物質(zhì)進(jìn)行復(fù)合，助力潤(rùn)百顏不斷推陳出新，豐富產(chǎn) 品矩陣。BFS 無(wú)菌灌裝技術(shù)常用于制藥企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的灌裝上， 制瓶、灌裝、

54、封口 3 種工藝過程均在 A 級(jí)風(fēng)淋保護(hù)下的同一無(wú)菌環(huán) 境中完成。華熙生物功能性化妝品運(yùn)用的三合一 BFS 灌裝技術(shù)不 僅保證了透明質(zhì)酸活性，提高產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)獨(dú)特的次拋包裝使 消費(fèi)者能夠方便隨身攜帶。次拋原液 1 次用后即拋的獨(dú)特包裝作為 無(wú)菌安全、長(zhǎng)效保活的代表，獲得越來越多消費(fèi)者的青睞。作為專研玻尿酸科技護(hù)膚的品牌，潤(rùn)百顏依托公司專注玻尿 酸 20 年的科研實(shí)力，以玻尿酸為基調(diào)，從醫(yī)美產(chǎn)品降維至護(hù)膚品， 開創(chuàng)了次拋精華品類。潤(rùn)百顏蜂巢玻尿酸水潤(rùn)次拋是國(guó)內(nèi)首款將 主要用于眼藥水生產(chǎn)的 BFS 無(wú)菌灌裝技術(shù)用于功能性護(hù)膚品領(lǐng)域 的產(chǎn)品，開創(chuàng)了無(wú)防腐劑、無(wú)香精、無(wú)酒精、無(wú)色素的“次拋原 液”新

55、品類；將用于眼藥水生產(chǎn)的 B.F.S 三秒一體灌裝技術(shù)用于功 能性護(hù)膚品生產(chǎn)中，更好地保證了成分的活性，并將不同分子量 大小的玻尿酸進(jìn)行智慧復(fù)配，作用于肌膚不同層級(jí)；根據(jù)不同分 子量玻尿酸的特性，進(jìn)行特殊復(fù)配，獨(dú)創(chuàng) INFIHA（英菲玻尿酸） 智慧配方，讓活性成分與玻尿酸協(xié)同增效，進(jìn)一步挖掘釋放玻尿 酸護(hù)膚的潛能，開啟玻尿酸護(hù)膚的“智能時(shí)代”。4.2.2 夸迪：高端抗衰抗初老，次拋為王牌單品“顏值經(jīng)濟(jì)”發(fā)展迅速，抗衰老護(hù)膚品逐漸成為消費(fèi)重點(diǎn)。 Zion Market Research 發(fā)布的報(bào)告中顯示，全球抗衰老市場(chǎng)規(guī)模將 在 2021 年達(dá)到 2160 億美元，同比增長(zhǎng) 7.5%；據(jù)歐睿國(guó)際

56、數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國(guó)抗衰市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 646 億元，占據(jù)中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng) 份額的 28.8%，即將超越補(bǔ)水成為護(hù)膚品第一大品類。“成分”抗 衰引發(fā)用戶關(guān)注，微熱點(diǎn)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近一年全網(wǎng)有關(guān) “抗衰老”的信息共計(jì) 6000 萬(wàn)條?？梢姵A(chǔ)保濕護(hù)膚外，抗衰 老需求超越美白，成為消費(fèi)者最關(guān)注的功能性護(hù)膚需求，并且用 戶對(duì)“產(chǎn)品功效”、“成分”、“價(jià)格”和“技術(shù)”的關(guān)注度越來越 高?？顾テ奉愔校M(fèi)者對(duì)精華液關(guān)注度最高。微熱點(diǎn)研究院統(tǒng) 計(jì)顯示，消費(fèi)者對(duì)功效針對(duì)性較強(qiáng)的面部精華液品類關(guān)注度最高， 以 43.66 的熱度指數(shù)排在榜單第一位；其次，作為日常生活所需的 面膜類產(chǎn)品也是消費(fèi)者關(guān)注的重

57、點(diǎn)，以 23.99 的熱度指數(shù)排在榜單 第二位?？涞夏奂舛丝萍?，走高端抗衰路線，塑造“凍齡抗初老” 品牌。2018 年品牌初步創(chuàng)立，2021 年夸迪營(yíng)收 9.79 億元，同比 增長(zhǎng) 150.19%，即將突破十億大關(guān)，新銳國(guó)貨勢(shì)不可擋?？涞弦?顛覆市場(chǎng)的創(chuàng)新多組方，矩陣式配伍理念，奢量添加且敏感肌可用的高功能特質(zhì)，生產(chǎn)生物科技和高端院線為標(biāo)簽的功效型護(hù)膚 品，目前有次拋家族、沁水噴霧、能量面霜、星品面膜、眼周養(yǎng) 護(hù)五大系列。5D 次拋精華液為核心單品，功效定位愈發(fā)多元：戰(zhàn) 痘次拋精華液針對(duì)敏感痘??；煥顏次拋精華液為核心大單品，針 對(duì)現(xiàn)代熬夜?。粦矣痛螔伨A液在薄皮肌、干皮肌、油痘肌、熟 齡肌自

58、由切換，為“多面”選手。2021 雙十一期間，夸迪首發(fā)高 端護(hù)膚系列 CT50 的首款面霜，直播間秒殺 3 萬(wàn)瓶。產(chǎn)品凝聚公司 尖端科技核心， 5D 玻尿酸技術(shù)不僅被運(yùn)用到夸迪的核心產(chǎn)品次拋 原液上，也貫穿了潔面、面膜、爽膚水、精華、面霜、眼霜等在 內(nèi)的夸迪全線產(chǎn)品。4.2.3 米蓓爾：核心科技賦能，卡位敏感肌細(xì)分賽道米蓓爾定位 Z 世代用戶，作為華熙生物旗下針對(duì)年輕人群敏感 肌護(hù)理品牌，將華熙生物眾多專利科技應(yīng)用到產(chǎn)品當(dāng)中。綜合運(yùn) 用“皮膚微生態(tài)”技術(shù)、“pH-電解質(zhì)維穩(wěn)”技術(shù)、“修復(fù)-調(diào)理”技 術(shù)、“強(qiáng)韌-新生”技術(shù)等，搭配熙安顏依克多因+抗麥角硫因兩大 專利成分量膚定制產(chǎn)品，強(qiáng)科技背書增

59、強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。米蓓爾產(chǎn)品 矩陣豐富，分為屏障修護(hù)系列、輕齡緊致系列、舒緩修護(hù)系、創(chuàng) 新系列。針對(duì)敏感肌人群全方位布局，從日常鎖水保濕到特定時(shí) 期修復(fù)泛紅皮膚等各種應(yīng)用場(chǎng)景，打造大單品策略。有主打日常 清潔緊致修護(hù)的“藍(lán)繃帶面膜”、從全面喚醒肌膚活力的“小粉 水”、針對(duì)熬夜人群的“煥亮絲絨霜”、基于玻尿酸深層補(bǔ)水鎖水 的“濕敷大白水”和針對(duì)換季敏感肌泛紅問題的“小藍(lán)帽精華” 等，全方位的產(chǎn)品矩陣、最大程度覆蓋敏感肌人群使用的大部分 場(chǎng)景，使得消費(fèi)者能夠一站式購(gòu)齊所需產(chǎn)品。4.2.4 BM 肌活：活性成分管控大師主打活性發(fā)酵成分護(hù)膚。區(qū)別于傳統(tǒng)護(hù)膚品，發(fā)酵護(hù)膚品定 位自然無(wú)添加，有三大優(yōu)勢(shì)：1）工藝

60、安全、包裝衛(wèi)生。生物發(fā)酵 護(hù)膚品采用低溫生物發(fā)酵技術(shù)，可以達(dá)到安全無(wú)損地提取全部營(yíng) 養(yǎng)物質(zhì)，提高營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)活性。采用立即灌包裝，一站式密閉生產(chǎn) 流程，從根源上拒絕化學(xué)添加劑等成分，安全放心。2）功效優(yōu)。 發(fā)酵護(hù)膚品讓本草植物的活性物質(zhì)更加容易溶出，發(fā)酵能產(chǎn)生大 量的小分子活性物，分子活性更強(qiáng)，有效解決肌膚問題、促進(jìn)營(yíng) 養(yǎng)吸收。3）純天然、不致敏。生物發(fā)酵護(hù)膚品不添加任何香精， 植物發(fā)酵的味道自然純粹，減少致敏風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)際上流行的發(fā) 酵類化妝品所含的主要成分有益生菌、AHA、氨基酸（肽）和發(fā) 酵抗氧化劑，這些成分將為肌膚帶來不同維度的護(hù)理和功效。全 球范圍內(nèi)各大公司發(fā)酵成分申請(qǐng)專利正在逐年攀升，