從上市公司中報(bào)看企業(yè)信用基本面：信用基本面偏弱耐心等待信用修復(fù)

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 利潤(rùn)：盈利同比尚未好轉(zhuǎn)，行業(yè)分化明顯4 HYPERLINK l _bookmark5 現(xiàn)金流：自由現(xiàn)金流缺口同比收窄5 HYPERLINK l _bookmark12 債務(wù)負(fù)擔(dān)：杠桿率穩(wěn)中微升7 HYPERLINK l _bookmark16 償債能力：長(zhǎng)短期償債能力同比趨弱8 HYPERLINK l _bookmark21 總結(jié)及展望：耐心等待信用修復(fù)10圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1A 股非金融企業(yè)營收、營利、歸母凈利同比增長(zhǎng)率（%）4 HYPERLINK l _bookmark

2、2 圖 2A 股非金融企業(yè)虧損和歸母凈利下滑企業(yè)占比（%）4 HYPERLINK l _bookmark3 圖 3不同類行業(yè) 19 年上半年及去年同期歸母凈利潤(rùn)同比增速情況（%）4 HYPERLINK l _bookmark4 圖 4A 股非金融企業(yè)分行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速狀況（%）5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 5A 股非金融企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流與投資性現(xiàn)金流（億元）6 HYPERLINK l _bookmark7 圖 6A 股非金融企業(yè)籌資現(xiàn)金流對(duì)自由現(xiàn)金流缺口的覆蓋6 HYPERLINK l _bookmark8 圖 7A 股非金融企業(yè)籌資現(xiàn)金流情況（%）6 HYPERLI

3、NK l _bookmark9 圖 8自由現(xiàn)金流缺口同比擴(kuò)大的企業(yè)占比（%）6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 9A 股非金融企業(yè)分行業(yè)自由現(xiàn)金流（億元）7 HYPERLINK l _bookmark11 圖 10A 股非金融企業(yè)分行業(yè)籌資現(xiàn)金流凈額（億元）7 HYPERLINK l _bookmark13 圖 11A 股非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（整體法）情況8 HYPERLINK l _bookmark14 圖 12不同類型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（整體法）情況（%）8 HYPERLINK l _bookmark15 圖 13A 股非金融企業(yè)分行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（整體法）狀況（%）8 HY

4、PERLINK l _bookmark17 圖 14A 股非金融企業(yè)貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋能力9 HYPERLINK l _bookmark18 圖 15A 股非金融企業(yè)速動(dòng)比率及已獲利息倍數(shù)（整體法）9 HYPERLINK l _bookmark19 圖 16A 股非金融企業(yè)分行業(yè)短期償債能力（貨幣資金/短期債務(wù)）9 HYPERLINK l _bookmark20 圖 17A 股非金融企業(yè)分行業(yè)長(zhǎng)期償債能力（已獲利息倍數(shù)）10利潤(rùn)：盈利同比尚未好轉(zhuǎn)，行業(yè)分化明顯19 年上半年 A 股非金融企業(yè)盈利指標(biāo)有所分化，歸母凈利潤(rùn)增速較 18 年全年略有改善。具體來看，2019 年上半年 A 股非金

5、融企業(yè)整體營業(yè)收入同比增速由 2018 年的12.7%繼續(xù)下滑至 8.3%，營業(yè)利潤(rùn)同比增速從 18 年的 4.02%下滑至 0.49%，而歸母凈利潤(rùn)同比增速雖依然為負(fù)但較 18 年的-5.4%有所上升，為-2.8%。如果考慮到上下半年的區(qū)別，同 18 年上半年數(shù)據(jù)比，19 年上半年?duì)I業(yè)收入、營業(yè)利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別下滑 5.37、26.36 以及 24.63 個(gè)百分點(diǎn)。微觀層面看，19 年上半年歸母凈利潤(rùn)為負(fù)的非金融上市企業(yè)占比為 12.5%，較 18 年全年下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)同比下滑企業(yè)占比與 18 年基本持平?？紤]到企業(yè)盈利有季節(jié)性規(guī)律，同期更有可比性，18 年上

6、半年凈利潤(rùn)為負(fù)的非金融上市企業(yè)占比為10.57%，相比之下今年上半年虧損企業(yè)占比較去年同期有所增加。圖1 A 股非金融企業(yè)營收、營利、歸母凈利同比增長(zhǎng)率（%）圖2 A 股非金融企業(yè)虧損和歸母凈利下滑企業(yè)占比（%） 營業(yè)收入同比增長(zhǎng)率(%)營業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率(%) 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率(%)歸母凈利同比下滑企業(yè)占比（%）虧損企業(yè)占比（%， 右軸）50.0501440.0124030.01030820.020610.04100.02-10.000-20.0資料來源：WIND，海通證券研究所資料來源：WIND，海通證券研究所從不同行業(yè)類型來看，中上游行業(yè)較去年同期盈利情況較弱，消費(fèi)、地產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較好

7、。我們根據(jù)中信行業(yè)分類將上市非金融公司分為資源能源、原材料、設(shè)備制造、工業(yè)服務(wù)、科技類、消費(fèi)類和房地產(chǎn)幾個(gè)大的板塊，其中原材料、資源能源及設(shè)備制造類行業(yè)受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，疊加去年高基數(shù)效應(yīng)，今年上半年歸母凈利潤(rùn)增速均為負(fù)值。而下游行業(yè)中消費(fèi)及房地產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)較好，歸母凈利潤(rùn)增速同比均為正；科技類行業(yè)受貿(mào)易摩擦影響較大，上半年歸母凈利潤(rùn)增速為負(fù)；交運(yùn)板塊中航運(yùn)盈利表現(xiàn)較好， 而鐵路、航空、物流子行業(yè)表現(xiàn)較差。圖3 不同類行業(yè) 19 年上半年及去年同期歸母凈利潤(rùn)同比增速情況（%）201 8H1201 9H1706050403020100-10-20原材料資源能源設(shè)備制造交通運(yùn)輸工業(yè)服務(wù)房地產(chǎn)消費(fèi)科

8、技-30資料來源：WIND，海通證券研究所從具體行業(yè)來看，非金融上市公司中，農(nóng)林牧漁、國防軍工是利潤(rùn)增速最高的兩個(gè)行業(yè)，其中農(nóng)林牧漁行業(yè)上半年歸母凈利潤(rùn)同比增速由 18 年的-59%大幅轉(zhuǎn)正，主要因?yàn)樯习肽曦i價(jià)突破歷史高位，生豬養(yǎng)殖等板塊表現(xiàn)較好，帶動(dòng)農(nóng)林牧漁行業(yè)盈利增速大幅回升。此外，機(jī)械、計(jì)算機(jī)、綜合行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速也相對(duì)較高，分別為 38%、31%、30%。餐飲旅游、食品飲料行業(yè)上半年表現(xiàn)依然較好，其中食品飲料行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 18 年及 19 年上半年均維持 20%以上的增速。此前受益于供給側(cè)改革的建材及煤炭行業(yè)盈利增速回落，鋼鐵行業(yè)盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)。上半年建材及煤炭行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速分別

9、為 6.4%及 4.7%，而鋼鐵行業(yè)上半年粗鋼產(chǎn)量和鋼材產(chǎn)量快速增加但下游需求較弱，同時(shí)鐵礦石漲價(jià)對(duì)成本端形成沖擊，上半年歸母凈利潤(rùn)增速由 18 年的 29%大幅下滑至-40%。房地產(chǎn)行業(yè)上半年歸母凈利潤(rùn)增速也達(dá)到了 16%。由于房地產(chǎn)采取預(yù)售制度，銷售收入反映到報(bào)表上有一定滯后性，今年上半年的利潤(rùn)上漲更多反映的是前期市場(chǎng)銷售情況，尤其是 2018 年房地產(chǎn)項(xiàng)目在今年上半年進(jìn)行銷售結(jié)轉(zhuǎn)收入，對(duì)中報(bào)數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。傳媒、通信、汽車、有色、商貿(mào)零售、輕工制造、紡織服裝、電子元器件行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)弱，18 年全年及 19 年上半年歸母凈利潤(rùn)增速持續(xù)為負(fù)。圖4 A 股非金融企業(yè)分行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速狀況（%）

10、150 .02019年上半年2018年100 .050.00.0-50.0-100 .0-150 .0-200 .0資料來源：WIND，海通證券研究所現(xiàn)金流：自由現(xiàn)金流缺口同比收窄經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比好轉(zhuǎn)，自由現(xiàn)金流缺口收窄。今年上半年 A 股非金融企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流為 7451 億元，同比增加 2883 億元。投資凈現(xiàn)金流與去年同期基本持平，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)帶動(dòng)自由現(xiàn)金流缺口收窄?；I資現(xiàn)金流覆蓋資金缺口能力仍待改善。從融資端來看，上半年寬信用政策效果雖有所顯現(xiàn)，融資情況較去年下半年已有所好轉(zhuǎn)，但是籌資凈現(xiàn)金流相較于去年同期來說仍減少3882 億元（扣除房地產(chǎn)及建筑行業(yè)上半年籌資凈現(xiàn)金流同比減少的1

11、500 億元后，依舊減少 2300 多億元）。相應(yīng)的，雖自由現(xiàn)金流缺口收窄，但是籌資現(xiàn)金對(duì)其覆蓋倍數(shù)同比仍大幅下降。19 年上半年非金融上市公司整體籌資現(xiàn)金流/自由現(xiàn)金流缺口的比例只有 39%，同比減少了 35 個(gè)百分點(diǎn)，整體資金鏈仍較為緊張。 圖5 A 股非金融企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流與投資性現(xiàn)金流（億元）圖6 A 股非金融企業(yè)籌資現(xiàn)金流對(duì)自由現(xiàn)金流缺口的覆蓋 40,00030,00020,00010,0000-10,000-20,000-30,000-40,000自由現(xiàn)金流缺口經(jīng)營凈現(xiàn)金流投資凈現(xiàn)金流150 0010000500 00-500 0籌資凈現(xiàn)金流-自由現(xiàn)金流缺口（ 億元） 籌資凈現(xiàn)金流

12、（ 億元）自由現(xiàn)金流缺口（億元）資料來源：WIND，海通證券研究所資料來源：WIND，海通證券研究所從微觀來看自由現(xiàn)金流缺口同比擴(kuò)大的企業(yè)占比有所減少，從去年上半年的 49%降至今年上半年的 42%，與總體情況相印證。微觀數(shù)據(jù)反映企業(yè)籌資狀況分化明顯。2019 年上半年 A 股非金融企業(yè)籌資凈現(xiàn)金流同比增加的占比約 44.32%，與去年同期基本持平。我們對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模排名前 25%的企業(yè)來說，19 年上半年籌資現(xiàn)金流同比增加的企業(yè)占比較去年同期有所回升；不過其中部分企業(yè)，尤其以房企及建筑業(yè)企業(yè)為主，籌資現(xiàn)金流上半年出現(xiàn)大幅下滑，回落最為明顯的前 4 家分別是萬科 A， 保利地產(chǎn)、

13、泰禾集團(tuán)及中國建筑，分別回落 824 億元、506 億元、405 億元及 380 億元。部分大型企業(yè)籌資現(xiàn)金流大幅下滑對(duì)總體籌資現(xiàn)金流變化影響較大。圖7 A 股非金融企業(yè)籌資現(xiàn)金流情況（%）圖8 自由現(xiàn)金流缺口同比擴(kuò)大的企業(yè)占比（%） 籌資現(xiàn)金流同比增加的企業(yè)占比（ 籌資現(xiàn)金流-自由現(xiàn)金流缺口） 回落的企業(yè)占比60555045403560%50%40%30%20%10%30201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8 201 9H10%201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8 201 9H1 資料來源：WIND，海通證券研究所資料來源：W

14、IND，海通證券研究所多數(shù)行業(yè)自由現(xiàn)金流增加，籌資現(xiàn)金流大多回落。整體來看，絕大多數(shù)行業(yè)今年上半年自由現(xiàn)金流同比增加，其中房地產(chǎn)、電力及公用事業(yè)、煤炭、汽車、醫(yī)藥、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)自由現(xiàn)金流改善較為明顯，同時(shí)也有部分行業(yè)有所惡化，例如石油石化、建筑、鋼鐵等行業(yè)。從籌資現(xiàn)金流來看，上半年過半數(shù)行業(yè)籌資現(xiàn)金流同比有所降低，其中地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、電力及公用事業(yè)等行業(yè)降幅明顯。具體到我們重點(diǎn)觀測(cè)的行業(yè)看：煤炭行業(yè)自由現(xiàn)金流改善而鋼鐵行業(yè)弱化，兩個(gè)行業(yè)籌資現(xiàn)金流依舊為負(fù)。今年上半年煤炭行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流有所增加，雖然上半年煤炭的下游需求較為一般，但由于供給端較緊使得煤價(jià)表現(xiàn)較好，并且由于部分公司收回投資或處臵資

15、產(chǎn)，投資現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正， 自由現(xiàn)金流保持為正并同比增厚。而上半年鋼鐵行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少，疊加投資支出增多，自由現(xiàn)金流雖依然為正但同比減少。從籌資現(xiàn)金流來看，上半年鋼鐵、煤炭行業(yè)依舊為凈流出。房地產(chǎn)行業(yè)自由現(xiàn)金流同比顯著增加但融資明顯減少，建筑行業(yè)自由現(xiàn)金流缺口龐大仍大量依賴籌資。19 年上半年上市房地產(chǎn)企業(yè)自由現(xiàn)金流缺口較去年同期顯著收窄， 自由現(xiàn)金流同比增加 949 億元，其中經(jīng)營性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，同時(shí)投資支出有所減少。但就其籌資現(xiàn)金流來看，上半年同比大幅下滑 1229 億元，也與 5 月以來一系列針對(duì)房企融資政策的出臺(tái)有關(guān)，房企融資環(huán)境收緊。建筑類上市公司今年上半年自由現(xiàn)金流缺口依然較為

16、龐大，合計(jì)約為 3885 億元，200 0201 7201 8201 9H119年H1自由現(xiàn)金流同比變動(dòng)100 00-100 0-200 0-300 0-400 0-500 0缺口同比增加 382 億元，同時(shí)籌資現(xiàn)金流也同比減少，難以彌補(bǔ)缺口，整體現(xiàn)金凈流出。圖9 A 股非金融企業(yè)分行業(yè)自由現(xiàn)金流（億元）資料來源：WIND，海通證券研究所圖10 A 股非金融企業(yè)分行業(yè)籌資現(xiàn)金流凈額（億元）500 0201 7201 8201 9H119年H1籌資現(xiàn)金流同比變動(dòng)400 0300 0200 0100 00-100 0-200 0資料來源：WIND，海通證券研究所債務(wù)負(fù)擔(dān)：杠桿率穩(wěn)中微升企業(yè)杠桿率微

17、升。截至 19 年 6 月底上市非金融企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率為 61.36%，較2018 年底的 60.69%以及去年同期的 60.53%略有走高。微觀數(shù)據(jù)看，負(fù)債率同比降低的企業(yè)占比為 44.9%，與去年同期基本持平，說明今年上半年企業(yè)杠桿率在整體上沒有明顯改善。地方國企及民企杠桿率較年初整體較穩(wěn)，央企杠桿率較年初走高。截至 19 年 6 月末 A 股非金融央企的資產(chǎn)負(fù)債率（整體法）為 63.16%，高出平均水平約 1.8 個(gè)百分點(diǎn)， 地方國企平均為 60.47%，而上市民營企業(yè)只有 56.78%。從杠桿率變動(dòng)情況看，19 年 6 月末央企杠桿率較年初上升約 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，A 股非金融地方國

18、企及民企杠桿率與年初基本持平，均略微升高 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。圖11 A 股非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（整體法）情況圖12 不同類型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（整體法）情況（%） 資產(chǎn)負(fù)債率同比降低的企業(yè)占比（%）資產(chǎn)負(fù)債率(整體法)(%， 右軸)6055504540353062.0061.0060.0059.0058.0057.00A股非金融央企A股非金融地方國企A股非金融民企A股非金融企業(yè)666462605856545250 資料來源：WIND，海通證券研究所資料來源：WIND，海通證券研究所債務(wù)結(jié)構(gòu)短期化略有緩和，但流動(dòng)負(fù)債占比仍較高。19 年 6 月末上市非金融企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占比略有減少，為 70.67%，

19、較 2018 年底及去年同期的 72.45%和 71.38%有小幅回落，但總體來看短期債務(wù)占比仍較高，帶來一定的短期償債壓力。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)和建筑行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率仍舊是最高的，超過 75%，且二者杠桿率仍在走高，19 年 6 月末整體負(fù)債率較 18 年底分別增加了 0.47 和 0.25 個(gè)百分點(diǎn)。去產(chǎn)能相關(guān)行業(yè)中，建材和煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較 18 年末下降，而鋼鐵及有色金屬則有所上升。其他負(fù)債率明顯降低的行業(yè)還有計(jì)算機(jī)、國防軍工、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁等。上半年杠桿率明顯走高的行業(yè)有石油石化、交通運(yùn)輸，19 年上半年整體資產(chǎn)負(fù)債率分別提升約 4.3 個(gè)百分點(diǎn)和 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，這些行

20、業(yè)主要以國有大型企業(yè)為主。圖13 A 股非金融企業(yè)分行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（整體法）狀況（%）2019年上半年變動(dòng)（右軸）201 9/6 /30201 8/1 2/3 1905.0804.0703.0602.0501.040300.020-1.010-2.00-3.0資料來源：WIND，海通證券研究所償債能力：長(zhǎng)短期償債能力同比趨弱長(zhǎng)短期償債能力同比有所趨弱。具體來看，從貨幣資金/短期債務(wù)（短期借款+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)+應(yīng)付短期債券）的比值上看，19 年中報(bào)顯示 A 股非金融企業(yè)貨幣資金總規(guī)模較 18 年底減少了接近 2000 億，而短期債務(wù)卻增加了 6000 億左右，導(dǎo)致貨幣資金/短期

21、債務(wù)比值為 83%，較 18 年底的 91%及去年同期的 87%有明顯降低。從長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)看，19 年中報(bào)顯示 A 股非金融企業(yè)已獲利息倍數(shù)（整體法） 為 5.51，較 18 年末的 5.2 有所上升，但較去年同期的 6.25 有明顯下滑。圖14 A 股非金融企業(yè)貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋能力圖15 A 股非金融企業(yè)速動(dòng)比率及已獲利息倍數(shù)（整體法） 短期債務(wù)（億元）貨幣資金（億元）貨幣資金/短期債務(wù)（右， 倍數(shù)）120 ,000100 ,00 080,00060,00040,00020,00001.21.00.80.60.40.20.00.900.800.700.60速動(dòng)比率（左）已獲利息倍

22、數(shù)（ 右）76543210 資料來源：WIND，海通證券研究所資料來源：WIND，海通證券研究所分行業(yè)來看，我們以貨幣資金/短期債務(wù)衡量行業(yè)的短期償債能力，從絕對(duì)水平看， 電力及公用事業(yè)、鋼鐵等重資產(chǎn)行業(yè)短期償債壓力較重，此外還有綜合類、農(nóng)林牧漁等行業(yè)，19 年 6 月末貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋率均低于 50%，輕工制造、基礎(chǔ)化工、機(jī)械及交通運(yùn)輸行業(yè)也都在 70%以下的偏低水平。而食品飲料、傳媒、餐飲旅游、計(jì)算機(jī)等下游消費(fèi)行業(yè)資金相對(duì)充裕，短期償債能力較強(qiáng)。19 年上半年多數(shù)行業(yè)短期償債能力回落。從變動(dòng)情況看，19 年上半年多數(shù)行業(yè)短期償債能力下降，僅有電力及公用事業(yè)貨幣資金/短期債務(wù)比值小幅

23、提升 0.01。圖16 A 股非金融企業(yè)分行業(yè)短期償債能力（貨幣資金/短期債務(wù)）2019年上半年變動(dòng)201 9/6 /30201 8/1 2/3 16.05.04.03.02.01.00.0-1.0資料來源：WIND，海通證券研究所長(zhǎng)期償債能力行業(yè)之間分化明顯。家電及食品飲料行業(yè)長(zhǎng)期償債能力較好，19 年上半年長(zhǎng)期償債能力較去年同期明顯提升的行業(yè)有國防軍工、建材及餐飲旅游等。圖17 A 股非金融企業(yè)分行業(yè)長(zhǎng)期償債能力（已獲利息倍數(shù)）同比變動(dòng)201 9H1201 8H12520151050-5-10-15資料來源：WIND，海通證券研究所注：家電行業(yè) 19 年上半年已獲利息倍數(shù)為-51,（利息支

24、出小于利息收入，主要由于格力電器及美的集團(tuán)利息收入較多導(dǎo)致），去年同期為 151；食品飲料行業(yè)今年上半年為-133，去年同期為-170，由于數(shù)據(jù)過大未放入圖中總結(jié)及展望：耐心等待信用修復(fù)上半年盈利同比尚未好轉(zhuǎn)，行業(yè)分化明顯。從盈利能力看，上半年 A 股非金融公司營業(yè)收入及營業(yè)利潤(rùn)增速較 18 年同期增速仍有明顯回落，歸母凈利潤(rùn)同比增速為負(fù)，但較 18 年全年-5.4%的增速有所上升。就行業(yè)來看，中上游企業(yè)漲價(jià)效應(yīng)有所消退，下游消費(fèi)行業(yè)盈利較好，科技類行業(yè)一定程度上受貿(mào)易摩擦影響，房地產(chǎn)行業(yè)盈利尚好， 但持續(xù)性存疑。上半年籌資現(xiàn)金流同比減少，但自由現(xiàn)金流缺口同比收窄。上半年 A 股非金融公司經(jīng)營

25、凈現(xiàn)金流同比好轉(zhuǎn)，投資凈現(xiàn)金流與去年同期基本持平，自由現(xiàn)金流缺口收窄，但融資情況整體較去年同期下滑，籌資現(xiàn)金對(duì)其覆蓋倍數(shù)同比下降。微觀數(shù)據(jù)顯示企業(yè)分化明顯，上半年 A 股非金融公司籌資凈現(xiàn)金流同比增加的占比與去年同期基本持平，其中大型企業(yè)籌資現(xiàn)金流同比增加的占比有所提高，但個(gè)別大型企業(yè)籌資回落較多，其中以地產(chǎn)及建筑企業(yè)為主。杠桿率較年初穩(wěn)中微升，地方國企、民企杠桿穩(wěn)而央企杠桿升。截至 19 年 6 月底A 股非金融公司整體資產(chǎn)負(fù)債率為 61.36%，較 2018 年底以及去年同期略有走高，不過債務(wù)結(jié)構(gòu)短期化略有緩和。分企業(yè)性質(zhì)來看，地方國企及民企杠桿率整體較穩(wěn)，而央企杠桿率走高。長(zhǎng)短期償債能力

26、同比有所趨弱。19 年 6 月末貨幣資金/短期債務(wù)比值為 83%，較 18 年底及去年同期有明顯降低。從長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)看，截至 6 月末 A 股非金融企業(yè)已獲利息倍數(shù)（整體法）為 5.51，較 18 年末的 5.2 有所上升，但較去年同期的 6.25 有明顯下滑。整體來看，19 年半年報(bào)數(shù)據(jù)尚顯平穩(wěn)，但同時(shí)也凸顯了一些問題，包括后續(xù)盈利能否真正改善尚待觀察，整體來看籌資現(xiàn)金流較去年同期有所弱化，長(zhǎng)短期償債能力有所下降等。今年上半年信用環(huán)境較去年下半年有所改善，然而風(fēng)險(xiǎn)事件仍時(shí)有發(fā)生，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中有降。但大規(guī)模減稅降費(fèi)效果逐漸顯現(xiàn)、有利于企業(yè)盈利改善，政策引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行也將利于企業(yè)融資端

27、修復(fù)，未來融資能否有進(jìn)一步改善以及風(fēng)險(xiǎn)偏好能否有實(shí)質(zhì)性回升是決定企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，仍需耐心等待。信息披露分析師聲明姜超固定收益研究團(tuán)隊(duì)杜佳固定收益研究團(tuán)隊(duì)本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場(chǎng)公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)， 結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。法律聲明本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下， 本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)

28、成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司

29、提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對(duì)本文進(jìn)行有悖原意的引用和刪改。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)核發(fā)的經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可，海通證券股份有限公司的經(jīng)營范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。海通證券股份有限公司研究所路 穎所長(zhǎng)(021)23219403 HYPERLINK mailto:

30、luying luying高道德副所長(zhǎng)(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所長(zhǎng)(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001鄧 勇副所長(zhǎng)(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong荀玉根副所長(zhǎng)(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052涂力磊所長(zhǎng)助理(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)金融工程研究團(tuán)隊(duì)金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)姜 超 (0

31、21)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博 (021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744馮佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fengjr倪韻婷(021)23219419 HYPERLINK mailto:niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mai

32、lto:ljl11087 ljl11087鄭雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陳 瑤 (021)23219645 HYPERLINK mailto:chenyao chenyao宋 瀟 (021)23154483 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788羅 蕾 (021)23219984 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773唐洋運(yùn)(021)23219004 HYPERLINK mailto:tangyy tangyy聯(lián)系人余浩淼(021)23219883 HYPERLINK mailt

33、o:yhm9591 yhm9591宋家驥(021)23212231 HYPERLINK mailto:sjj9710 sjj9710陳 興 (021)23154504 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025袁林青(021)23212230 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619皮 靈 (021)23154168 HYPERLINK mailto:pl10382 pl10382應(yīng)鎵嫻(021)23219394 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725姚 石 (021)23219443 HYPERLINK mailto

34、:ys10481 ys10481徐燕紅(021)23219326 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763呂麗穎(021)23219745 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892談 鑫 (021)23219686 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771張振崗(021)23154386 HYPERLINK mailto:zzg11641 zzg11641王 毅 (021)23219819 HYPERLINK mailto:wy10876 wy10876聯(lián)系人蔡思圓(021)23219433 HYPERLINK m

35、ailto:csy11033 csy11033顏 偉 (021)23219914 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384莊梓愷(021)23219370 HYPERLINK mailto:zzk11560 zzk11560梁 鎮(zhèn) (021)23219449 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936周一洋(021)23219774 HYPERLINK mailto:zyy10866 zyy10866聯(lián)系人譚實(shí)宏(021)23219445 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355吳其右(021)23154167 HYPE

36、RLINK mailto:wqy12576 wqy12576固定收益研究團(tuán)隊(duì)策略研究團(tuán)隊(duì)中小市值團(tuán)隊(duì)姜 超 (021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052張 宇 (021)23219583 HYPERLINK mailto:zy9957 zy9957周 霞 (021)23219807 HYPERLINK mailto:zx6701 zx6701鐘 青 (010)56760096 HYPERLINK mailto:zq10540 zq10540鈕宇鳴(021

37、)23219420 HYPERLINK mailto:ymniu ymniu姜珮珊(021)23154121 HYPERLINK mailto:jps10296 jps10296 杜 佳 (021)23154149 HYPERLINK mailto:dj11195 dj11195 李 波 (021)23154484 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789 聯(lián)系人王巧喆(021)23154142 HYPERLINK mailto:wqz12709 wqz12709高 上 (021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373 李 影

38、 (021)23154117 HYPERLINK mailto:ly11082 ly11082 姚 佩 (021)23154184 HYPERLINK mailto:yp11059 yp11059 周旭輝 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382張向偉(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒(021)23219401 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330孔維娜(021)23219223 HYPERLINK mailto:kongwn kongwn 潘瑩練(021)23154

39、122 HYPERLINK mailto:pyl10297 pyl10297 聯(lián)系人程碧升(021)23154171 HYPERLINK mailto:cbs10969 cbs10969相 姜 (021)23219945 HYPERLINK mailto:xj11211 xj11211王園沁 02123154123 HYPERLINK mailto:wyq12745 wyq12745曾 知 (021)23219810 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612聯(lián)系人唐一杰(021)23219406 HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545鄭子勛(0

40、21)23219733 HYPERLINK mailto:zzx12149 zzx12149王一瀟(021)23219400 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372吳信坤HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究團(tuán)隊(duì)石油化工行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)李明亮(021)23219434 HYPERLINK mailto:lml lml鄧 勇 (021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong余文心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461

41、ywx9461陳久紅(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuhong chenjiuhong朱軍軍(021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419鄭 琴 (021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670吳一萍(021)23219387 HYPERLINK mailto:wuyiping wuyiping胡 歆 (021)23154505 HYPERLINK mailto:hx11853 hx11853賀文斌(010)68067998 HYPERLINK mailto:hw

42、b10850 hwb10850朱 蕾 (021)23219946 HYPERLINK mailto:zl8316 zl8316聯(lián)系人聯(lián)系人周洪榮(021)23219953 HYPERLINK mailto:zhr8381 zhr8381張 璇 (021)23219411 HYPERLINK mailto:zx12361 zx12361梁廣楷(010)56760096 HYPERLINK mailto:lgk12371 lgk12371王 旭 (021)23219396 HYPERLINK mailto:wx5937 wx5937吳佳栓HYPERLINK mailt

43、o:wjs11852 wjs11852朱趙明(010)56760092 HYPERLINK mailto:zzm12569 zzm12569范國欽 02123154384 HYPERLINK mailto:fgq12116 fgq12116汽車行業(yè)公用事業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)王 猛 (021)23154017 HYPERLINK mailto:wm10860 wm10860吳 杰 (021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt杜 威 (0755)829004

44、63 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213張 磊 (021)23212001 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996李宏科(021)23154125 HYPERLINK mailto:lhk11523 lhk11523聯(lián)系人戴元燦(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422高 瑜 (021)23219415 HYPERLINK mailto:gy12362 gy12362曹雅倩(021)23154145 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265聯(lián)系人鄭 蕾 07

45、5523617756 HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742傅逸帆(021)23154398 HYPERLINK mailto:fyf11758 fyf11758互聯(lián)網(wǎng)及傳媒有色金屬行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)郝艷輝(010)58067906 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052施 毅 (021)23219480 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486涂力磊(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535孫小雯(021)23154120 HYPERLINK mailto:sxw1026

46、8 sxw10268聯(lián)系人謝 鹽 (021)23219436 HYPERLINK mailto:xiey xiey毛云聰(010)58067907 HYPERLINK mailto:myc11153 myc11153陳曉航(021)23154392 HYPERLINK mailto:cxh11840 cxh11840金 晶 (021)23154128 HYPERLINK mailto:jj10777 jj10777陳星光(021)23219104 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774甘嘉堯(021)23154394 HYPERLINK mailto:gjy119

47、09 gjy11909楊 凡 (021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127電子行業(yè)煤炭行業(yè)電力設(shè)備及新能源行業(yè)陳 平 (021)23219646 HYPERLINK mailto:cp9808 cp9808李 淼 (010)58067998 HYPERLINK mailto:lm10779 lm10779張一弛(021)23219402 HYPERLINK mailto:zyc9637 zyc9637尹 苓 (021)23154119 HYPERLINK mailto:yl11569 yl11569戴元燦(021)23154146 HYPERLI

48、NK mailto:dyc10422 dyc10422房 青 (021)23219692 HYPERLINK mailto:fangq fangq謝 磊 (021)23212214 HYPERLINK mailto:xl10881 xl10881吳 杰 (021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521曾 彪 (021)23154148 HYPERLINK mailto:zb10242 zb10242聯(lián)系人徐柏喬(021)23219171 HYPERLINK mailto:xbq6583 xbq6583王 濤 (021)23219760 HYPERLI

49、NK mailto:wt12363 wt12363聯(lián)系人陳佳彬(021)23154513 HYPERLINK mailto:cjb11782 cjb11782基礎(chǔ)化工行業(yè)計(jì)算機(jī)行業(yè)通信行業(yè)劉 威 (0755)82764281 HYPERLINK mailto:lw10053 lw10053鄭宏達(dá)(021)23219392 HYPERLINK mailto:zhd10834 zhd10834朱勁松(010)50949926 HYPERLINK mailto:zjs10213 zjs10213劉海榮(021)23154130 HYPERLINK mailto:lhr10342 lhr10342楊

50、林 (021)23154174 HYPERLINK mailto:yl11036 yl11036余偉民(010)50949926 HYPERLINK mailto:ywm11574 ywm11574張翠翠(021)23214397 HYPERLINK mailto:zcc11726 zcc11726魯 立 (021)23154138 HYPERLINK mailto:ll11383 ll11383張崢青(021)23219383 HYPERLINK mailto:zzq11650 zzq11650孫維容(021)23219431 HYPERLINK mailto:swr12178 swr121

51、78于成龍 HYPERLINK mailto:ycl12224 ycl12224張 弋 01050949962 HYPERLINK mailto:zy12258 zy12258聯(lián)系人黃競(jìng)晶(021)23154131 HYPERLINK mailto:hjj10361 hjj10361聯(lián)系人李 智 (021)23219392 HYPERLINK mailto:lz11785 lz11785洪 琳 (021)23154137 HYPERLINK mailto:hl11570 hl11570楊彤昕HYPERLINK mailto:ytx12741 ytx12741非銀行金

52、融行業(yè)交通運(yùn)輸行業(yè)紡織服裝行業(yè)孫 婷 (010)50949926 HYPERLINK mailto:st9998 st9998虞 楠 (021)23219382 HYPERLINK mailto:yun yun梁 希 (021)23219407 HYPERLINK mailto:lx11040 lx11040何 婷 (021)23219634 HYPERLINK mailto:ht10515 ht10515羅月江（010）56760091 HYPERLINK mailto:lyj12399 lyj12399聯(lián)系人李芳洲(021)23154127 HYPERLINK mailto:lfz1158

53、5 lfz11585李 軒 (021)23154652 HYPERLINK mailto:lx12671 lx12671盛 開 (021)23154510 HYPERLINK mailto:sk11787 sk11787聯(lián)系人聯(lián)系人劉 溢 (021)23219748 HYPERLINK mailto:ly12337 ly12337任廣博(021)23154388 HYPERLINK mailto:rgb12695 rgb12695李 丹 (021)23154401 HYPERLINK mailto:ld11766 ld11766建筑建材行業(yè)機(jī)械行業(yè)鋼鐵行業(yè)馮晨陽(021)23212081 HY

54、PERLINK mailto:fcy10886 fcy10886佘煒超(021)23219816 HYPERLINK mailto:swc11480 swc11480劉彥奇(021)23219391 HYPERLINK mailto:liuyq liuyq潘瑩練(021)23154122 HYPERLINK mailto:pyl10297 pyl10297耿 耘 (021)23219814 HYPERLINK mailto:gy10234 gy10234劉 璇 (0755)82900465 HYPERLINK mailto:lx11212 lx11212申 浩 (021)23154114 HY

55、PERLINK mailto:sh12219 sh12219楊 震 (021)23154124 HYPERLINK mailto:yz10334 yz10334聯(lián)系人沈偉杰(021)23219963 HYPERLINK mailto:swj11496 swj11496周慧琳(021)23154399 HYPERLINK mailto:zhl11756 zhl11756周 丹 HYPERLINK mailto:zd12213 zd12213建筑工程行業(yè)農(nóng)林牧漁行業(yè)食品飲料行業(yè)杜市偉(0755)82945368 HYPERLINK mailto:dsw11227 dsw11227丁 頻 (021)

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