傳媒行業(yè)深度分析：當(dāng)科技加持教育

1、 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 在線教育：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與教育深度融合5 HYPERLINK l _bookmark1 在線教育市場尚未飽和，空間有待釋放5 HYPERLINK l _bookmark4 教育科技領(lǐng)域投資熱度持續(xù)6 HYPERLINK l _bookmark7 教育與科技融合的三大驅(qū)動(dòng)力7 HYPERLINK l _bookmark8 中國教育不均衡問題突出，政策推動(dòng)教育與科技融合實(shí)現(xiàn)教育公平7 HYPERLINK l _bookmark13 個(gè)性化教學(xué)需求增長，技術(shù)讓因材

2、施教成為可能9 HYPERLINK l _bookmark15 教育作為重度服務(wù)行業(yè)，科技加持有望帶來邊際效應(yīng)9 HYPERLINK l _bookmark20 科技的歷次迭代，推動(dòng)教育產(chǎn)業(yè)輪次發(fā)展11 HYPERLINK l _bookmark23 在線教育興起，起初以網(wǎng)校/錄播視頻課為主12 HYPERLINK l _bookmark24 滬江教育科技：免費(fèi) BBS 起步，綜合性互聯(lián)網(wǎng)教育平臺13 HYPERLINK l _bookmark28 新東方在線：新東方旗下在線教育品牌14 HYPERLINK l _bookmark33 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，教育科技實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用16 HYPERLI

3、NK l _bookmark35 VIPKID：主打在線外教 1 對 1 業(yè)務(wù)17 HYPERLINK l _bookmark40 網(wǎng)易有道：基于學(xué)習(xí)工具起家的在線教育平臺18 HYPERLINK l _bookmark42 AI 運(yùn)用的深化，在線教育進(jìn)入智能時(shí)代19 HYPERLINK l _bookmark44 好未來：以 AI 技術(shù)為發(fā)力點(diǎn)，多維度賦能教育環(huán)節(jié)20 HYPERLINK l _bookmark47 流利說：以技術(shù)、產(chǎn)品與數(shù)據(jù)為護(hù)城河21 HYPERLINK l _bookmark51 重點(diǎn)看好 K12、職業(yè)教育領(lǐng)域的科技運(yùn)用22 HYPERLINK l _bookmark5

4、2 K12 教育市場最為成熟，科技滲透逐步加深22 HYPERLINK l _bookmark53 標(biāo)準(zhǔn)化課程天然適用于在線職業(yè)教育22 HYPERLINK l _bookmark54 投資建議23 HYPERLINK l _bookmark55 風(fēng)險(xiǎn)提示23圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：教育市場規(guī)模5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：2011-2019E 中國在線教育市場規(guī)模及增速6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：2013-2017 年中國教育市場投資情況6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：

5、2013-2017H1 教育各細(xì)分行業(yè)投資金額占比7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5：2018 年全國各省一本上線率7 HYPERLINK l _bookmark10 圖 6：2015-2017 年中小學(xué)多媒體教學(xué)設(shè)備覆蓋率8 HYPERLINK l _bookmark11 圖 7：教育信息化 2.0 的基本目標(biāo)8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 8：政策鼓勵(lì)教育融合科技促進(jìn)教育公平8 HYPERLINK l _bookmark14 圖 9：全球家庭平均教育支出9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 10：傳統(tǒng)教育行業(yè)下的效益成本曲線1

6、0 HYPERLINK l _bookmark17 圖 11：技術(shù)加持下的效益成本曲線10 HYPERLINK l _bookmark18 圖 12：2017 年中國在線教育平臺產(chǎn)品技術(shù)要求10 HYPERLINK l _bookmark19 圖 13：2011-2017 財(cái)年學(xué)而思網(wǎng)校營業(yè)收入11 HYPERLINK l _bookmark21 圖 14：教育科技發(fā)展階段12 HYPERLINK l _bookmark22 圖 15：教育科技生態(tài)體系12 HYPERLINK l _bookmark25 圖 16：滬江教育歷史沿革13 HYPERLINK l _bookmark26 圖 17：

7、滬江教育自有品牌課程業(yè)務(wù)營收及增速14 HYPERLINK l _bookmark27 圖 18：滬江教育 2017 財(cái)年自有品牌四大課程營收占比14 HYPERLINK l _bookmark29 圖 19：新東方在線歷史沿革15 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。 HYPERLINK l _bookmark30 圖 20：2016-2018 財(cái)年新東方在線營業(yè)收入及增速15 HYPERLINK l _bookmark31 圖 21：2016-2018 財(cái)年新東方在線營收結(jié)構(gòu)15 HYPERLINK l _bookmark32 圖 22：新東

8、方在線官網(wǎng)首頁16 HYPERLINK l _bookmark34 圖 23：微信教育生態(tài)17 HYPERLINK l _bookmark38 圖 24：2015-2018 年 VIPKID 外教數(shù)量18 HYPERLINK l _bookmark39 圖 25：VIPKID 外教年齡結(jié)構(gòu)18 HYPERLINK l _bookmark41 圖 26：網(wǎng)易有道旗下在線學(xué)習(xí)類產(chǎn)品19 HYPERLINK l _bookmark43 圖 27：在線教育發(fā)展走向智能時(shí)代20 HYPERLINK l _bookmark45 圖 28：2012-2019 財(cái)年前三季度好未來營收及增速20 HYPERLI

9、NK l _bookmark46 圖 29：好未來的教育科技化路徑21 HYPERLINK l _bookmark49 圖 30：2016-2018H1 流利說平均每月活躍用戶22 HYPERLINK l _bookmark50 圖 31：2016-2018H1 流利說付費(fèi)用戶人數(shù)（萬人）22 HYPERLINK l _bookmark36 表 1：VIPKID 旗下主要在線教育產(chǎn)品17 HYPERLINK l _bookmark37 表 2：VIPKID 歷次融資情況18 HYPERLINK l _bookmark48 表 3：流利說歷次融資情況21 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安

10、信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。在線教育：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與教育深度融合在線教育市場尚未飽和，空間有待釋放教育產(chǎn)業(yè)持續(xù)受到來自政策、消費(fèi)者及資本層面的高度重視，中國教育市場愈發(fā)活躍，整體行業(yè)規(guī)模處于不斷擴(kuò)張階段。根據(jù)德勤研究，預(yù)計(jì) 2018 年中國教育市場整體規(guī)模將達(dá)到 2.68 萬億元，其中細(xì)分市場規(guī)模最大的前三分別為個(gè)人培訓(xùn)、K12&STEAM 教育、民辦幼兒園教育市場。預(yù)計(jì)到 2020 年，民辦教育總體規(guī)模將達(dá)到 3.36 萬億元，到 2025 年將接近 5 萬億元，年均復(fù)合增長率為 10.8%。圖 1：教育市場規(guī)模資料來源：德勤在線教育市場尚未飽和，空間有待釋放。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的

11、不斷進(jìn)步與普及率的提高，在線教育已滲透到教育行業(yè)的各細(xì)分板塊，包括學(xué)前教育、基礎(chǔ)教育、高等教育、職業(yè)教育等， 涵蓋的內(nèi)容也包含了語言培訓(xùn)、學(xué)習(xí)輔導(dǎo)、興趣培養(yǎng)、技術(shù)訓(xùn)練等各個(gè)門類。根據(jù)艾瑞咨詢等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在線教育市場規(guī)模從 2011 年的 575 億元增長至 2017 年的 1941 億元，預(yù)計(jì) 2018 年市場規(guī)模將達(dá)到 2351 億元，增長率為 21.1%?；谥袊诰€教育市場的發(fā)展現(xiàn)狀，用戶市場龐大，以及技術(shù)手段尚未成熟，在線教育市場遠(yuǎn)未飽和，具備一定發(fā)展空間。圖 2：2011-2019E 中國在線教育市場規(guī)模及增速在線教育市場規(guī)模（億元）同比增長272728.9%235121.9%2

12、2.7%19.8%18.8%1579194122.9%21.1%16.0%12258409985757013000250020001500100050002011201220132014201520162017 2018E 2019E資料來源：iResearch，德勤，艾瑞咨詢，安信證券研究中心35%30%25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。教育科技領(lǐng)域投資熱度持續(xù)2017 年教育行業(yè)投資回暖，to B 信息化領(lǐng)域投資占比達(dá) 1/3。根據(jù)藍(lán)象資本，2017 年中國教育市場發(fā)生投資案例 404 起、投資總金額 28

13、3 億元，分別同比增長 15.4%、133.9%，相較于 2016 年，2017 年教育一級市場融資有所回暖。投資案例總數(shù)中，to B 教育信息化領(lǐng)域投資占比高達(dá) 1/3，科技滲透教育成為趨勢。圖 3：2013-2017 年中國教育市場投資情況投資總金額（億元）投資案例總數(shù)（個(gè)）489404350268283159102121615600500400300200100020132014201520162017資料來源：藍(lán)象資本，安信證券研究中心教育科技領(lǐng)域融資規(guī)模占過去四年的 24.8 %。從各教育細(xì)分方向來看，教育科技領(lǐng)域的投融投資持續(xù)受到資本的高度關(guān)注。根據(jù)藍(lán)象資本，2013-2017 年

14、，教育科技板塊獲得的投資額占教育行業(yè)整體投資額的 24.8%，位居各細(xì)分領(lǐng)域第一位。其中，2017 年外教直播平臺VIPKID 獲得 2 億美元融資，人工智能與教育結(jié)合的企業(yè)學(xué)霸君、作業(yè)幫、流利說合計(jì)獲得3.5 億美元融資。圖 4：2013-2017H1 教育各細(xì)分行業(yè)投資金額占比資料來源：藍(lán)象資本，德勤教育與科技融合的三大驅(qū)動(dòng)力中國教育不均衡問題突出，政策推動(dòng)教育與科技融合實(shí)現(xiàn)教育公平中國教育多維度不均衡現(xiàn)象突出。目前，中國區(qū)域發(fā)展不均衡、各年齡階段教育發(fā)展不均衡、校際間發(fā)展不均衡。從教育資源配臵看，教育資源配臵不均是國內(nèi)基礎(chǔ)教育發(fā)展不均衡的主要表現(xiàn)形式，主要體現(xiàn)為東部地區(qū)、中部地區(qū)與西部地

15、區(qū)學(xué)校辦學(xué)條件與教育發(fā)展水平的差距。根據(jù) 2018 年各省高考一本上線率數(shù)據(jù)顯示，京津滬三地的一本上線率最高，分別為34.1%、33.6%、29.0%，而云南地區(qū)一本上線率最低，為 7.8%，只有北京的 1/4。圖 5：2018 年全國各省一本上線率40%35%30%25%20%15%10%5%0%34.13%一本上線率7.79% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。北 天 上 江 遼 黑 福 海 青 重 安 陜 浙 內(nèi) 山 四 湖 寧 吉 河 山 貴 廣 廣 河 湖 江 云京 津 海 蘇 寧 龍 建 南 海 慶 徽 西 江 蒙 東 川 南 夏

16、林 南 西 州 東 西 北 北 西 南江古資料來源：陽光高考，各省教育考試院，安信證券研究中心教育與科技融合是教育不均衡的關(guān)鍵破局點(diǎn)。教育與科技的結(jié)合可以帶來諸多益處：1）互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與普及讓學(xué)習(xí)可以突破時(shí)空限制，有利于優(yōu)質(zhì)教育資源的高效配臵；2）三四線城市學(xué)校基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步優(yōu)化，為在線直播等新興教育模式提供發(fā)展基礎(chǔ)；3）大數(shù)據(jù)、AI 等技術(shù)不斷完善，可更加精準(zhǔn)的分析學(xué)習(xí)行為，提高教學(xué)效果與提升學(xué)習(xí)體驗(yàn)。政策強(qiáng)調(diào)科技助力教育公平。教育信息化 1.0 以“三通兩平臺”為抓手，發(fā)展目標(biāo)強(qiáng)調(diào)教育信息化建設(shè)層面的教育公平，以科技為杠桿跨越數(shù)字鴻溝，目前教育信息化 1.0 已取得階段性成果，根據(jù)教育部基

17、礎(chǔ)教育質(zhì)量監(jiān)測中心數(shù)據(jù)，中小學(xué)多媒體教學(xué)設(shè)備配備率逐年提升， 小學(xué)多媒體配備率從 2015 年的 78.9%提升至 2017 年的 88.6%，初中多媒體配備率從 2015年的 94.2%提升至 2017 年的 98.1%。圖 6：2015-2017 年中小學(xué)多媒體教學(xué)設(shè)備覆蓋率小學(xué)初中100%94.2%94.9%98.1%95%90%85%80%75%70%65%60%78.9%81.2%88.6% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。201520162017資料來源：中國義務(wù)教育質(zhì)量檢測報(bào)告，安信證券研究中心2018 年 4 月，教育部印發(fā)教

18、育信息化 2.0 行動(dòng)計(jì)劃通知，提出要到 2022 年基本實(shí)現(xiàn)“三全兩高一大”的發(fā)展目標(biāo)，持續(xù)推動(dòng)信息技術(shù)與教育深度融合；2018 年 8 月，教育部啟動(dòng)人工智能助推教師隊(duì)伍建設(shè)行動(dòng)，在寧夏基礎(chǔ)教育領(lǐng)域開展試點(diǎn)工作，旨在加強(qiáng)欠發(fā)達(dá)地區(qū)師資隊(duì)伍建設(shè)，用科技填補(bǔ)優(yōu)質(zhì)教育資源缺口。圖 7：教育信息化 2.0 的基本目標(biāo)資料來源：教育信息化 2.0 行動(dòng)計(jì)劃，安信證券研究中心圖 8：政策鼓勵(lì)教育融合科技促進(jìn)教育公平資料來源：藍(lán)象資本在線教育下沉至三四線城市迎來機(jī)遇。相較于一二線城市，三四線城市師資與管理人才匱乏、教研落后，新東方、學(xué)而思等教育巨頭無法用傳統(tǒng)的方式下沉到這片市場、提供優(yōu)質(zhì)的教育服務(wù)，但三

19、四線城市的教育需求強(qiáng)勁，家長付費(fèi)意愿高，直播技術(shù)及雙師課堂的發(fā)展，使得三四線城市的學(xué)生可以進(jìn)行遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)，有機(jī)會受到名師的指導(dǎo)。隨著技術(shù)的運(yùn)用與普及，在線教育下沉，三四線城市的市場空間將逐步釋放。個(gè)性化教學(xué)需求增長，技術(shù)讓因材施教成為可能過去幾十年，全球教育向標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，各門學(xué)科的教材、教學(xué)形成了一定的標(biāo)準(zhǔn)，教育的標(biāo)準(zhǔn)化對推進(jìn)教育公平起到了關(guān)鍵作用。但標(biāo)準(zhǔn)化的教育也有其局限性，每個(gè)個(gè)體的天賦不同， 標(biāo)準(zhǔn)化的教育不能完全滿足不同個(gè)體的個(gè)性化學(xué)習(xí)需求。當(dāng)前教育模式正在向注重素質(zhì)教育及綜合能力提升的方向轉(zhuǎn)型。新中高考政策下，教育的多個(gè)環(huán)節(jié)將被重塑，中高考改革更加突出學(xué)生的個(gè)性化發(fā)展，“一刀切”式的教學(xué)

20、方法無法精準(zhǔn)滿足不同學(xué)生的學(xué)習(xí)需求，也無法實(shí)現(xiàn)教學(xué)效率的最大化，促進(jìn)學(xué)生個(gè)性化發(fā)展將成為未來的人才培養(yǎng)導(dǎo)向。根據(jù)藍(lán)象資本，從 1985 年至 2012 年，中國家庭的教育支出占家庭收入的比例提高了 13 倍，且受激烈的應(yīng)試競爭影響，對教育的重視程度與付費(fèi)意愿較高。圖 9：全球家庭平均教育支出家庭平均教育支出（萬美元）4.2914121086420香沙新港特加阿坡拉伯美臺中澳馬英墨國灣國大來國西大利西哥陸亞亞加 印 埃 法拿 度 及 國大 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。資料來源：藍(lán)象資本人才培養(yǎng)與產(chǎn)業(yè)需要不匹配是現(xiàn)有教育體系的痛點(diǎn)。現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體

21、系下，一方面企業(yè)找不到合適的人才，另一方面很多大學(xué)生畢業(yè)后很難找到合適的職位，數(shù)量上，本專科畢業(yè)生飽和、職業(yè)院校畢業(yè)生明顯短缺，凸顯人才培養(yǎng)結(jié)構(gòu)失衡；質(zhì)量上，專業(yè)不對口、實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)缺乏等問題導(dǎo)致既有人才供給不能滿足企業(yè)用人需要。大數(shù)據(jù)及人工智能等技術(shù)讓因材施教成為可能，幫助學(xué)生進(jìn)行個(gè)性化、智能化學(xué)習(xí)。在教育領(lǐng)域，科技加持下的個(gè)性化學(xué)習(xí)有兩條實(shí)現(xiàn)途徑：1）分析內(nèi)容，構(gòu)建知識圖譜。充分應(yīng)用教育科技工具與算法分析學(xué)生學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)及其天賦，構(gòu)建知識圖譜；2）自適應(yīng)學(xué)習(xí)，實(shí)現(xiàn)智能化推薦。為不同學(xué)生量身定制個(gè)性化的教育內(nèi)容與路徑，建立以學(xué)習(xí)者為中心的教育環(huán)境， 實(shí)現(xiàn)真正意義上“千人千面”的個(gè)性化教育，極大提

22、高教學(xué)過程的生產(chǎn)力。運(yùn)用大數(shù)據(jù)以及人工智能技術(shù)，在成倍放大教育產(chǎn)能的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源也能夠得到充分利用，讓因材施教與精準(zhǔn)提分成為可能，從而搶占數(shù)據(jù)變現(xiàn)的先機(jī)。教育作為重度服務(wù)行業(yè)，科技加持有望帶來邊際效應(yīng)商業(yè)視角下，教育行業(yè)存在兩大痛點(diǎn)：1）對于消費(fèi)者來說，個(gè)性化教育供需矛盾。每一位學(xué)生的個(gè)性與天賦有所差異，因材施教是培養(yǎng)多樣化人才的關(guān)鍵，然而因材施教對教師資源的數(shù)量要求極高，而能負(fù)擔(dān)教學(xué)成本的學(xué)生也只是少數(shù)，如何能夠?qū)崿F(xiàn)低成本廣覆蓋的因材施教是未來科技需要解決的問題。2）對于機(jī)構(gòu)來說，教育作為重度服務(wù)行業(yè)，無法形成邊 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參

23、見報(bào)告尾頁。際效應(yīng)。教育行業(yè)作為服務(wù)行業(yè)，隨著學(xué)員數(shù)量的增長，教師或員工數(shù)將相應(yīng)增長，會導(dǎo)致員工管理成本增加，這是教育公司的特點(diǎn)，然而這也是技術(shù)能夠產(chǎn)生價(jià)值的地方，即如何運(yùn)用技術(shù)手段來降低成本，這是教育行業(yè)能夠規(guī)模化發(fā)展的關(guān)鍵所在。圖 10：傳統(tǒng)教育行業(yè)下的效益成本曲線圖 11：技術(shù)加持下的效益成本曲線資料來源：安信證券研究中心資料來源：安信證券研究中心科技加持將作用于內(nèi)容、產(chǎn)品、流量、服務(wù)、變現(xiàn)等教育產(chǎn)業(yè)的諸多方面，帶來邊際效應(yīng)。從線下課堂到在線學(xué)習(xí)，從封閉式教學(xué)到開放的互聯(lián)網(wǎng)學(xué)習(xí)，科技從時(shí)間與空間上都極大的優(yōu)化了教育教學(xué)資源，保證教學(xué)效果，提高教育產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營效率，賦予行業(yè)更大成長空間。圖

24、12：2017 年中國在線教育平臺產(chǎn)品技術(shù)要求資料來源：艾瑞咨詢科技加持下，教育機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)可規(guī)模化的個(gè)性教學(xué)，助力教育服務(wù)專業(yè)化、商業(yè)化、智能化。技術(shù)可以取代一部分原來必須由人力來服務(wù)的教學(xué)工作，這不僅為解決優(yōu)質(zhì)教育資源不均衡、個(gè)性化發(fā)展等傳統(tǒng)教育中的痛點(diǎn)問題提供了更多可能，更重要的是以資源與科技賦能教育機(jī) 構(gòu)及教師，降低教育機(jī)構(gòu)發(fā)力科技教育的準(zhǔn)入門檻與成本，顯著提高企業(yè)規(guī)?；芰Α鹘y(tǒng)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)巨頭新東方、好未來布局在線教育領(lǐng)域。新東方、好未來在三四線城市的滲透率仍然較低，這主要受制于師生比難以突破，教師資源有限且沒有更有效的途徑實(shí)現(xiàn)效益最大化的利用。隨著技術(shù)的滲透，新東方、好未來均布局在線

25、教育領(lǐng)域，旗下分別擁有新東方在線與學(xué)而思網(wǎng)校在線教育平臺，從傳統(tǒng)的純線下業(yè)務(wù)形態(tài)升級為線上線下相結(jié)合的新業(yè)務(wù)形態(tài)。直播技術(shù)/雙師課堂成為在線教育增長主力軍。傳統(tǒng)教育體系中師生比限制了教育公司發(fā)展的天花板，雙師模式不僅改善了教學(xué)資源不均衡的狀態(tài)，還能助力教育機(jī)構(gòu)突破師生比的限制， 以低師生比實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。2017 年，在新東方與好未來的帶領(lǐng)下，雙師課堂教學(xué)模式迅速發(fā)展，高思教育、凹凸教育、智趣互聯(lián)等大中小機(jī)構(gòu)也均開展雙師課堂。目前，雙師課堂的教學(xué)模式已滲透到 IT 培訓(xùn)、K12 培訓(xùn)、學(xué)前教育等眾多細(xì)分領(lǐng)域。以好未來為例，學(xué)而思網(wǎng)校在線業(yè)務(wù)不斷升級，營收持續(xù)增長。學(xué)而思網(wǎng)校創(chuàng)立于 2008 年，

26、 是好未來旗下的 K12 在線教育品牌，于 2010 年憑借高質(zhì)量錄播課程迅速打開市場；自 2015 年起，學(xué)而思網(wǎng)校定位直播，轉(zhuǎn)型為“直播+錄播+輔導(dǎo)老師”模式，即雙師課堂模式，開啟新一輪業(yè)績增長；2016 年北京學(xué)而思加快雙師課堂的推廣力度，在小升初課程中重點(diǎn)推廣雙師課堂；2017 年學(xué)而思網(wǎng)校營收同比增速達(dá) 97.8%。圖 13：2011-2017 財(cái)年學(xué)而思網(wǎng)校營業(yè)收入學(xué)而思網(wǎng)校營收（萬美元）學(xué)而思網(wǎng)校占好未來集團(tuán)總營收比重學(xué)而思網(wǎng)校營收增速60005000400030002000100002011201220132014201520162017200%185.3%4887.897.8

27、%64.5%2471.159.5%1549.0199.11.8%568.13.2%23.3%700.43.1%34.5%941.73.0%3.6%4.0%4.7%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。資料來源：公司公告，安信證券研究中心科技的歷次迭代，推動(dòng)教育產(chǎn)業(yè)輪次發(fā)展新技術(shù)與教育不斷融合，推動(dòng)行業(yè)逐輪推進(jìn)。科技在教育行業(yè)的滲透可以大致劃分為三個(gè)階段：2009 年前后互聯(lián)網(wǎng)與教育的結(jié)合，在線教育興起，主要模式為網(wǎng)校；2012 年直播技術(shù)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，推動(dòng)教育行業(yè)高速發(fā)展，

28、O2O 輔導(dǎo)、直播課堂、MOOC 等在線教育產(chǎn)品出現(xiàn)，科技在教育行業(yè)實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化應(yīng)用；目前，AI 等新技術(shù)與教育結(jié)合，教育行業(yè)進(jìn)入智能化發(fā)展階段。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。圖 14：教育科技發(fā)展階段資料來源：藍(lán)象資本目前教育科技已在個(gè)性化學(xué)習(xí)、課程內(nèi)容、教學(xué)支持、直播錄播、內(nèi)容付費(fèi)等方面有著廣泛的應(yīng)用，技術(shù)供應(yīng)商、內(nèi)容供應(yīng)商、學(xué)校機(jī)構(gòu)以及消費(fèi)者形成的教育科技生態(tài)體系日益完善。未來科技與教育深度融合之下，將會有新的教育場景出現(xiàn)，技術(shù)的發(fā)展驅(qū)動(dòng)整個(gè)教育行業(yè)快速發(fā)展。圖 15：教育科技生態(tài)體系資料來源：藍(lán)象資本在線教育興起，起初以網(wǎng)校/錄播

29、視頻課為主由于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的滯后，中國在線教育起步較晚。2000 年前后，出現(xiàn)了以網(wǎng)絡(luò)為介 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。質(zhì)的遠(yuǎn)程教育平臺，多以教育論壇為主，其最大特點(diǎn)是不再受限于時(shí)間與空間，該階段的教育資源主要以學(xué)習(xí)資料的形式在互聯(lián)網(wǎng)群體中進(jìn)行分享。2009 年前后，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速普及，人們漸漸習(xí)慣在各大論壇搜尋免費(fèi)學(xué)習(xí)資料，然而優(yōu)質(zhì)教育資源稀缺，教育網(wǎng)站逐漸向用戶收費(fèi)，主要的模式升級為網(wǎng)校模式，比如滬江論壇逐漸發(fā)展為滬江網(wǎng)校，這一時(shí)期教育資源多以錄播視頻、題庫等形式為主，類似的企業(yè)還有新東方在線、華圖網(wǎng)校、中華會計(jì)網(wǎng)等，但是此類網(wǎng)

30、校興起之時(shí)所開發(fā)的課程種類有限，加之網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的限制，受眾面相對較小。滬江教育科技：免費(fèi) BBS 起步，綜合性互聯(lián)網(wǎng)教育平臺滬江網(wǎng)的前身為非營利的英語學(xué)習(xí) BBS 社區(qū)，成立于 2001 年。2001-2006 年，滬江進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品及服務(wù)種類，陸續(xù)推出滬江英語、滬江日語與滬江部落。2006 年，滬江網(wǎng)開始以商業(yè)模式運(yùn)營。2009 年，互聯(lián)網(wǎng)互動(dòng)綜合學(xué)習(xí)平臺滬江網(wǎng)校推出，據(jù)招股書顯示，截至 2017年年末，滬江累計(jì)用戶數(shù)達(dá) 1.7 億。2018 年 7 月，滬江教育向港交所提交招股說明書，擬赴港上市。綜合性互聯(lián)網(wǎng)教育平臺。2017 年 9 月，滬江教育進(jìn)行戰(zhàn)略升級，圍繞教育生態(tài)重點(diǎn)發(fā)展兩大業(yè)

31、務(wù)，即以滬江網(wǎng)校為主體的 B2C 業(yè)務(wù)與以實(shí)時(shí)互動(dòng)在線教育平臺 CCtalk 為主的平臺業(yè)務(wù)。歷時(shí) 17 年的發(fā)展，滬江旗下設(shè)有四大業(yè)務(wù)體系，包括學(xué)習(xí)資訊、學(xué)習(xí)工具、社群學(xué)習(xí)平臺、優(yōu)質(zhì)課程平臺，其中涵蓋了語言、留學(xué)、升學(xué)、職場興趣等內(nèi)容，覆蓋了 K12 學(xué)生、大學(xué)生、研究生與職場人員。圖 16：滬江教育歷史沿革資料來源：滬江教育招股說明書，安信證券研究中心自有品牌課程貢獻(xiàn)主要收入來源，CCtalk 平臺業(yè)務(wù)增速顯著。滬江教育通過經(jīng)營綜合性互聯(lián)網(wǎng)教育平臺，向用戶提供覆蓋種類多元化，具備高度互動(dòng)性的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)品及服務(wù)， “滬江”教育已成為中國最受學(xué)生及其他行業(yè)參與者尊重及信任的品牌之一。滬江

32、教育目前主要擁有自有品牌課程與CCtalk 平臺兩大業(yè)務(wù)，其中自有品牌課程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入來源， 自 2017 年起，CCtalk 平臺業(yè)務(wù)也開始產(chǎn)生收益。該兩個(gè)業(yè)務(wù)分部各自代表互聯(lián)網(wǎng)教育技術(shù)成果及龐大用戶基礎(chǔ)的成功變現(xiàn)，并各有擁有不同的業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)。滬江自有品牌主要包括大學(xué)生課程、語言課程(英語除外)、英語交流技能課程、K12 課程四 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。大課程，截至 2017 年年末，自有品牌課程覆蓋四大門類近 2000 門課程，能夠有效覆蓋從K12 到大學(xué)生、研究生及職場人員對不同科目下應(yīng)試與培訓(xùn)的產(chǎn)品需求，同時(shí)兼顧了 PC

33、及移動(dòng)端的用戶需求。2017 年自有品牌課程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 5.54 億元，占總營收比重 99.8%， 其中大學(xué)生課程、語言課程(英語除外)、英語交流技能課程業(yè)務(wù)收入增長較快，2017 年收入占比分別為 33.5%、33.4%、25.3%。圖 17：滬江教育自有品牌課程業(yè)務(wù)營收及增速圖 18：滬江教育 2017 財(cái)年自有品牌四大課程營收占比K12課程及其他, 7.8%大學(xué)生課英語交流技程, 33.5%能課程,25.3%語言課程（英語除外 ）, 33.4%自有品牌課程業(yè)務(wù)收入（億元）增速5.543.401.8583.7%63.1%6543210201520162017資料來源：滬江教育招股說明書，

34、安信證券研究中心資料來源：滬江教育招股說明書，安信證券研究中心作為在線教育科技企業(yè)，滬江教育以技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品與服務(wù)的持續(xù)創(chuàng)新與優(yōu)化?；谙冗M(jìn)信息技術(shù)系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施，滬江教育持續(xù)改造升級可以有效提高學(xué)習(xí)體驗(yàn)的關(guān)鍵互聯(lián)網(wǎng)教育技術(shù)， 構(gòu)建了“智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)”，能夠?qū)⒃朴?jì)算能力與大數(shù)據(jù)分析能力融入營運(yùn)的各個(gè)環(huán)節(jié)之中，為用戶創(chuàng)造具吸引力、有效與全面的學(xué)習(xí)體驗(yàn)，并協(xié)助教師開發(fā)更先進(jìn)與有效的在線課程。新東方在線：新東方旗下在線教育品牌2005 年，北京新東方迅程網(wǎng)絡(luò)科技有限公司成立，推出在線教育平臺新東方在線，新東方在線是新東方集團(tuán)旗下專業(yè)的在線教育網(wǎng)站，是國內(nèi)首批專業(yè)在線教育網(wǎng)站之一。2016 年， 公司整體變

35、更為股份有限公司，并于 2017 年在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌公開交易。2018 年 7 月，新東方在線向港交所提交招股說明書，擬赴港上市。四大在線教育平臺實(shí)現(xiàn)全學(xué)段布局。最初新東方在線面向 B 端提供業(yè)務(wù)，之后開始轉(zhuǎn)向考研輔導(dǎo)領(lǐng)域，并逐漸擴(kuò)充更多的品類。2012 年，新東方在線推出學(xué)前教育品牌“多納”，為兒童提供教育產(chǎn)品；2014 年，推出在線直播平臺“酷學(xué)網(wǎng)”；2016 年，針對 K12 市場成立了東方優(yōu)播。經(jīng)過十余年發(fā)展，公司形成了以新東方在線、東方優(yōu)播、多納及酷學(xué)英語為主的四大教育平臺，覆蓋了從學(xué)前教育到職業(yè)教育全學(xué)段人群，課程涵蓋出國考試、國內(nèi)考試、職業(yè)教育、英語學(xué)習(xí)、K12

36、 教育等類別。圖 19：新東方在線歷史沿革資料來源：新東方在線招股說明書，安信證券研究中心營收規(guī)模持續(xù)增長，大學(xué)教育板塊貢獻(xiàn)主要收入來源。招股書顯示，2018 財(cái)年，新東方在線實(shí)現(xiàn)營收 6.50 億元，同比增長 45.8%，營收規(guī)模不斷擴(kuò)大，且在在線教育企業(yè)大部分虧損的情況下實(shí)現(xiàn)了盈利。公司營收一方面來源于向?qū)W生收取的課程學(xué)費(fèi)，包括大學(xué)教育、K12 教育、學(xué)前教育課程學(xué)費(fèi)；另一方面，來源于面向?qū)W校及機(jī)構(gòu)客戶提供在線教育服務(wù)。在總營收占比上，各年度大學(xué)教育收入占比均超 70%；同時(shí)，K12 教育收入占總收入的比重逐年提升，占比從 2016 財(cái)年的8.0%增加至 2018 財(cái)年的 13.5%，主要

37、系公司發(fā)力 K12 教育業(yè)務(wù)，推出了針對 K12 教育的私播課課程與東方優(yōu)播課程。13.7%1.7%13.5%圖 20：2016-2018 財(cái)年新東方在線營業(yè)收入及增速圖 21：2016-2018 財(cái)年新東方在線營收結(jié)構(gòu)6.5045.8%4.4633.5%3.34營業(yè)收入（億元）增速7654321020162017201850%40%30%20%10%0%100 %80%60%40%20%0%機(jī)構(gòu)客戶學(xué)前教育K12教育大學(xué)教育71.1%70.7%8.0%21.1%0.2%201 6201 7201 8 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。14.4

38、%75.2%9.6%0.8%資料來源：新東方在線招股說明書，安信證券研究中心資料來源：新東方在線招股說明書，安信證券研究中心新東方在線以“錄播+直播”的模式教學(xué)，課程涵蓋廣泛，共計(jì)近 3000 門課程，覆蓋從 K12到大學(xué)生再到職業(yè)教育終身學(xué)習(xí)環(huán)節(jié)。根據(jù)官網(wǎng)，目前，新東方在線網(wǎng)站個(gè)人注冊用戶已逾1500 萬，移動(dòng)學(xué)習(xí)用戶超過 5280 萬。除在線課程外，新東方在線亦為用戶提供增值服務(wù)， 如個(gè)性化補(bǔ)習(xí)及分銷課程教材。iOS/Android 應(yīng)用程序及 PC/Mac 客戶終端提供線下視頻、變速視頻播放及所有平臺的進(jìn)度同步等其他功能。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)

39、聲明請參見報(bào)告尾頁。圖 22：新東方在線官網(wǎng)首頁資料來源：新東方在線官網(wǎng)通過數(shù)據(jù)分析與持續(xù)的研發(fā)工作，不斷改善課程內(nèi)容及服務(wù)質(zhì)量，優(yōu)化在線學(xué)習(xí)體驗(yàn)。作為 在線教育平臺，新東方在線在開發(fā)教育數(shù)據(jù)庫、課程編排系統(tǒng)及教學(xué)支持基礎(chǔ)設(shè)施方面具有 豐富經(jīng)驗(yàn)，已建立起一個(gè)高度可擴(kuò)展且具成本效益的在線教育經(jīng)營模式。目前，新東方在線 的服務(wù)器托管于北京三個(gè)不同的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心，并在中國其他城市設(shè)有五個(gè)視頻連接中心， 通過專門購買的寬帶進(jìn)行直播課程的傳輸。新東方在線擁有強(qiáng)大的流暢視頻播放平臺，支持 大多數(shù)主流編碼，并能夠根據(jù)用戶的帶寬自動(dòng)選擇適當(dāng)速率。直播視頻平臺能夠同時(shí)容納約20 萬名在線學(xué)生，直播及預(yù)錄視頻課

40、程均支持多終端，包括網(wǎng)站、移動(dòng)應(yīng)用程序及 PC 客戶終端。3.2. 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，教育科技實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)與教育深入結(jié)合的時(shí)間點(diǎn)是直播技術(shù)廣泛應(yīng)用的時(shí)候，科技在教育行業(yè)實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化應(yīng)用。2012 年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)元年誕生眾多公司，包括美團(tuán)、滴滴、小米等，教育板塊也是如此，如直播類（VIPKID、51talk）、學(xué)習(xí)視頻類（網(wǎng)易云課堂）、知識類（喜馬拉雅、得到）等各類互聯(lián)網(wǎng)教育機(jī)構(gòu)。最初的網(wǎng)?；径际且蕾囉?PC 端，而移動(dòng)端的發(fā)展使得用戶更加習(xí)慣利用碎片化時(shí)間通過手機(jī)、平板電腦與穿戴設(shè)備進(jìn)行學(xué)習(xí)。直播技術(shù)廣泛應(yīng)用于語言教育與 K12 課外輔導(dǎo)在線直播教育互動(dòng)性強(qiáng)，能最大程度還原線下教育場景。

41、在線直播教育近幾年已發(fā)展得較為成熟，但多集中在校外領(lǐng)域，主要是語言教育與 K12 課外輔導(dǎo)。1）在語言學(xué)習(xí)方面，直播可以引入處于國外的教師團(tuán)隊(duì)，不受地理位臵、課堂背景的限制；此外，學(xué)生可以通過直播平臺個(gè)性化組合課程。2）在 K12 課外輔導(dǎo)方面，學(xué)生課后通過參與直播課程的學(xué)習(xí)，學(xué)生有任何教學(xué)需求，可以立刻與教師進(jìn)行溝通，互動(dòng)性強(qiáng)，不受制于原先固定的教學(xué)框架，且課后作業(yè)也能夠通過直播平臺得到詳細(xì)解答。在線直播模式從 1 對 1 向小班、雙師模式轉(zhuǎn)變，教育機(jī)構(gòu)商業(yè)模式改良、擴(kuò)張能力增強(qiáng)。在線直播課堂發(fā)展的初級階段，教育機(jī)構(gòu)多選擇 1 對 1 的模式，以 1 對 1 模式搶占市場有著天然的優(yōu)勢，包括

42、無需組班、隨報(bào)隨學(xué)、教研成本低、對老師要求相對低等。然而 1 對 1 模式規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，教育機(jī)構(gòu)很難在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)大量用戶積累。隨著在線直播技術(shù)的成熟度提高，預(yù)計(jì)未來在線直播課堂將逐步向在線小班課以及雙師課堂發(fā)展。移動(dòng)化重塑學(xué)習(xí)場景通訊技術(shù)的升級、移動(dòng)終端的普及強(qiáng)化學(xué)習(xí)場景的互動(dòng)性與社交性，使學(xué)習(xí)更具個(gè)性化、社 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。交化、傳播化。目前，用戶通過移動(dòng)設(shè)備獲得教育資源越來越便捷，支持在線直播的移動(dòng) APP 大量出現(xiàn)，直播模式已不局限于 PC 端，教育內(nèi)容的互動(dòng)形態(tài)變得越來越豐富，用戶量也因此實(shí)現(xiàn)了跨越式的增長?；谖?/p>

43、生態(tài)的在線教育公司可以實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。教育與微信生態(tài)的結(jié)合，是在移動(dòng) APP 的基礎(chǔ)上，使用戶量再一次實(shí)現(xiàn)了裂變式的增長，并且改變了傳統(tǒng)教育各環(huán)節(jié)的服務(wù)場景。根據(jù)2018 微信數(shù)據(jù)報(bào)告，截至 2018 年 9 月，微信月活用戶數(shù)約為 10.8 億。微信已具備教育應(yīng)用底層能力，教育內(nèi)容、課程、練習(xí)、客戶關(guān)系維護(hù)、支付、導(dǎo)流均可在微信生態(tài)中完成。圖 23：微信教育生態(tài)資料來源：藍(lán)象資本VIPKID：主打在線外教 1 對 1 業(yè)務(wù)全球少兒英語學(xué)習(xí)知名品牌。VIPKID 成立于 2013 年，通過北美外教1 對1 在線視頻的方式，面向國內(nèi) 4-12 歲的學(xué)生教授少兒英語課程。經(jīng)過近5 年的發(fā)展，VIPK

44、ID 的產(chǎn)品線從面向 4-12歲小朋友的在線外教 1 對 1，延伸到了向 0-18 歲用戶的在線外教 1 對 1、小班課，品牌從最初的 VIPKID 擴(kuò)展到了包含自由星球、SayABC、跟大熊玩英語等六大品牌，覆蓋 0-18 歲的完整 K12 教育生態(tài)，滿足不同年齡段學(xué)生的學(xué)習(xí)需求。為 4-12 歲少年兒童提供在線英語學(xué)習(xí)服務(wù)VIPKID戰(zhàn)略布局業(yè)務(wù)表 1：VIPKID 旗下主要在線教育產(chǎn)品Lingo Bus在線少兒中文教育平臺自由星球主打低幼親子陪伴式英語教育Say ABC為 5-12 歲兒童提供 1 對 4 小班課服務(wù)跟大熊玩英語針對 3-6 歲兒童，提供英語啟蒙方案VIP 蜂校中外雙師同

45、屏的在線青少英語課堂資料來源：易觀，安信證券研究中心持續(xù)受到資本關(guān)注，先后歷經(jīng) 8 輪融資。根據(jù)鯨媒體，VIPKID 自 2013 年成立以來，5 年內(nèi)先后獲得 8 輪融資，總?cè)谫Y額已超 8 億美元。其中，2018 年 6 月，VIPKID 獲得 D+輪 5 億美元融資，由全球知名投資管理機(jī)構(gòu) Coatue、騰訊公司、紅杉資本中國基金、云鋒基金攜手領(lǐng)投。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。表 2：VIPKID 歷次融資情況時(shí)間輪次金額投資方2013.12天使輪300 萬人民幣創(chuàng)新工場2014.01A 輪500 萬美元經(jīng)緯中國創(chuàng)投、創(chuàng)新工場和紅杉

46、資本聯(lián)合投資2015.01B 輪2000 萬美元北極光創(chuàng)投領(lǐng)投、經(jīng)緯中國、紅杉資本和創(chuàng)新工場跟投2016.04真格基金2016.08C 輪1 億美元云鋒基金領(lǐng)投、紅杉資本跟投2016.08戰(zhàn)略投資科比基金 Bryant Stibel.Learn Capital2017.08D 輪2 億美元紅杉資本領(lǐng)投、騰訊公司戰(zhàn)略投資、云鋒基金、經(jīng)緯中國創(chuàng)投、真格基 金、Ztw o Capital 等跟投2018.06D+輪5 億美元Coatue、騰訊公司、紅杉資本中國基金、云鋒基金攜手領(lǐng)投資料來源：鯨媒體，安信證券研究中心經(jīng)營規(guī)模迅速擴(kuò)大，簽約北美外教數(shù)量達(dá) 6 萬名。據(jù) VIPKID 發(fā)布的北美外教大數(shù)據(jù)

47、報(bào)告，VIPKID 北美外教數(shù)量自 2017 年起快速增長，截至 2018 年 8 月，已經(jīng)突破 6 萬名，預(yù)計(jì) 2018年末將達(dá)到 10 萬名。VIPKID 外教全部來自美國與加拿大，數(shù)據(jù)顯示，北美外教教齡在 5 年以上的數(shù)量占比高達(dá) 70%，平均教齡為 7.5 年，其中，10-20 年教齡的外教占比 25%，20 年以上教齡的外教占比 7%。學(xué)歷上看，北美外教均擁有大學(xué)本科及以上學(xué)歷，其中碩士、博士的占比分別為 30%、2%。根據(jù)藍(lán)象資本，VIPKID 2017 財(cái)年實(shí)現(xiàn)銷售收入達(dá) 50 億元，收入增長近 6 倍，付費(fèi)用戶超過 50 萬。圖 24：2015-2018 年 VIPKID 外教

48、數(shù)量圖 25：VIPKID 外教年齡結(jié)構(gòu)20年以上,7%5年以下,10-20年,30%25%5-10年,38%外教數(shù)量(人）1000006000040000300001000010001200001000008000060000400002000002015.11 2017.4 2017.11 2018.3 2018.8 2018.12資料來源：北美外教大數(shù)據(jù)報(bào)告，安信證券研究中心資料來源：北美外教大數(shù)據(jù)報(bào)告，安信證券研究中心網(wǎng)易有道：基于學(xué)習(xí)工具起家的在線教育平臺網(wǎng)易有道通過免費(fèi)學(xué)習(xí)工具積累用戶基礎(chǔ)與流量，涉足在線教育內(nèi)容供應(yīng)領(lǐng)域。有道詞典是有道旗下廣受歡迎的學(xué)習(xí)工具類軟件，根據(jù)鯨媒體，20

49、18 年年初有道詞典用戶量超過 7 億， 在同類產(chǎn)品中處于領(lǐng)先地位。有道利用工具或者社區(qū)積累了大規(guī)模且精準(zhǔn)的用戶，涉足在線教育內(nèi)容供應(yīng)領(lǐng)域，推出了有道精品課在線教育產(chǎn)品，面向 K12 及大學(xué)生人群提供在線教育服務(wù)，完成了從學(xué)習(xí)工具到教育內(nèi)容供應(yīng)的轉(zhuǎn)變。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。圖 26：網(wǎng)易有道旗下在線學(xué)習(xí)類產(chǎn)品資料來源：網(wǎng)易有道官網(wǎng)根據(jù)鯨媒體，從用戶規(guī)模上看，有道已經(jīng)是國內(nèi)用戶量最大的在線教育品牌，整個(gè)全平臺用戶數(shù)量超過 8 億，日活躍用戶數(shù)超過 1700 萬。收入方面，2017 年有道精品課營收同比增長530%，學(xué)生數(shù)量達(dá)到 30

50、0 萬人，單課程同時(shí)在線學(xué)習(xí)人數(shù)接近 5 萬人，付費(fèi)課程平均單價(jià)800 元，高中用戶人均購買課程數(shù)量 5.6 節(jié)；有道考神單月營收突破 1000 萬。打造優(yōu)質(zhì)課程內(nèi)容，重視教育科技的投入。2018 年 4 月 17 日，網(wǎng)易有道公布了首次戰(zhàn)略融資計(jì)劃，由慕華投資領(lǐng)投，君聯(lián)資本參投，投后估值達(dá) 11.2 億美元。此次首輪戰(zhàn)略融資主要用于有道在圍繞用戶創(chuàng)造價(jià)值方面的深耕，一方面打造優(yōu)質(zhì)課程內(nèi)容，另一方面加大教育科技上的持續(xù)研發(fā)與投入。AI 運(yùn)用的深化，在線教育進(jìn)入智能時(shí)代在教育領(lǐng)域，目前人工智能還處于發(fā)展初級階段。移動(dòng)化程度加深、人工智能/大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，推動(dòng)在線教育走向更高階的智能時(shí)代。未來人

51、工智能與教育結(jié)合有兩個(gè)重要發(fā)展方向， 首先人工智能將應(yīng)用于一些大規(guī)模、非標(biāo)化、需要人為去做的內(nèi)容上，以降低人工成本；其次應(yīng)用于學(xué)生的學(xué)習(xí)成長路徑規(guī)劃以及行為大數(shù)據(jù)的追蹤分析上。企業(yè)規(guī)模化能力提升。人工智能等新興技術(shù)為教師提供體系支撐與有效交互，教師們可以將更多的精力放在教研上，教育機(jī)構(gòu)因此可以突破師生比的限制，以低師生比實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。技術(shù)的運(yùn)用將內(nèi)容、教師與管理進(jìn)一步分工，教學(xué)服務(wù)則通過直播技術(shù)/雙師課堂提升了規(guī)?；芰ΑＳ脩趔w驗(yàn)及學(xué)習(xí)效果提升。人工智能的發(fā)展與應(yīng)用，推動(dòng)著如語音識別技術(shù)、智能教學(xué)技術(shù)的應(yīng)用與優(yōu)化，滿足學(xué)生的沉浸、有趣、快速反饋的體驗(yàn)，持續(xù)提升用戶的使用體驗(yàn)。依托高效的運(yùn)營與精

52、準(zhǔn)的數(shù)據(jù)挖掘，持續(xù)了解與貼近客戶的需求，掃除知識點(diǎn)盲區(qū)，實(shí)現(xiàn)因材施教。圖 27：在線教育發(fā)展走向智能時(shí)代資料來源：德勤好未來：以 AI 技術(shù)為發(fā)力點(diǎn)，多維度賦能教育環(huán)節(jié)好未來成立于 2003 年，并于 2010 年在美國紐交所上市，上市以來，好未來業(yè)績保持著強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，2018 財(cái)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 17.15 億美元，同比增長 64.4%，近 6 年年均復(fù)合增長率 45.9%。圖 28：2012-2019 財(cái)年前三季度好未來營收及增速營業(yè)收入（億美元）同比增長68.3%18.3617.1560.5%64.4%51.7%38.9%42.9%38.3%10.4327.3%6.204.343.14

53、1.782.262018161412108642020122013201420152016201720182019Q380%70%60%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。資料來源：公司公告，安信證券研究中心好未來前身為學(xué)而思，2013 年正式更名為好未來，并全新定位為“一家用科技與互聯(lián)網(wǎng)來推動(dòng)教育進(jìn)步的公司”，是最早一批探索在線教育的線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)之一。好未來的教育科技化路徑總結(jié)為三階段：第一階段為信息化（2008 年），第二階段為互聯(lián)網(wǎng)化（2015 年），第三階段為智能化（2017 年）。 HYPERLINK

54、 / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。圖 29：好未來的教育科技化路徑資料來源：好未來官網(wǎng)，鯨媒體，百度百科，安信證券研究中心信息化：積累教學(xué)過程數(shù)據(jù)，完善教學(xué)流程。好未來在教育科技領(lǐng)域的布局，可以追溯到 2008 年，學(xué)而思網(wǎng)校上線。好未來于 2010 年推出 ICS（智能教學(xué)系統(tǒng)，現(xiàn)已更名為 ITS），旨在讓教學(xué)過程更標(biāo)準(zhǔn)化，減少因老師差異帶來的課堂質(zhì)量差異，解決了“標(biāo)準(zhǔn)化”問題；沿著信息化路徑，好未來進(jìn)而于 2016 年推出 IPS（智能練習(xí)系統(tǒng)），解決了標(biāo)準(zhǔn)化之上的“個(gè)性化”與“定制化”問題。互聯(lián)網(wǎng)化：以“雙師課堂”為載體迅速擴(kuò)張。自 2015 年起，好未來

55、在信息化之外開始探索“互聯(lián)網(wǎng)化”，主要載體為“雙師課堂”。通過 ITS 智能教學(xué)系統(tǒng)、IPS 智能練習(xí)系統(tǒng)等先進(jìn)的教育科技產(chǎn)品，雙師課堂將課堂教學(xué)智能化、課后反饋及時(shí)化、學(xué)習(xí)情況數(shù)據(jù)化，讓學(xué)習(xí)更有效。此外，雙師課堂能有效地解決地區(qū)教育資源不均衡的問題，成為公司擴(kuò)張到三四線城市地重要依托。智能化：借助 AI 技術(shù)進(jìn)一步賦能教育。根據(jù)鯨媒體，2017 年 5 月，好未來投資 FaceThink，F(xiàn)aceThink 為國內(nèi)一家專注于情緒識別的人工智能初創(chuàng)公司，自此，AI 開始成為好未來重點(diǎn)投入的技術(shù)方向。2017 年 8 月，好未來成立 AI Lab 人工智能實(shí)驗(yàn)室，專注在計(jì)算機(jī)視覺、語音識別、自然

56、語言處理及機(jī)器學(xué)習(xí)等前沿技術(shù)在教育行業(yè)的應(yīng)用及創(chuàng)新。2018 年 1 月， 好未來成立“腦科學(xué)實(shí)驗(yàn)室”，通過人工智能與腦科學(xué)雙引擎，推動(dòng)“科技+教育”的學(xué)術(shù)研究與產(chǎn)品落地。2018 年 7 月，好未來推出“WISROOM”智慧課堂解決方案，并全新升級“魔鏡”為基于課堂過程的教學(xué)效果智能評測系統(tǒng)。流利說：以技術(shù)、產(chǎn)品與數(shù)據(jù)為護(hù)城河流利說成立于 2012 年，是一款利用語音評估技術(shù)的英語口語學(xué)習(xí)應(yīng)用，自成立以來，流利說共歷經(jīng) 4 輪融資，2017 年 C 輪投資方包括 IDG 資本、GGV 紀(jì)源資本、華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金等。在 2017 年 C 輪 1 億美元融資之后，流利說月活人數(shù)增速持續(xù)提升，

57、營收增長明顯。2018 年 9 月 28 日，流利說正式在紐交所掛牌上市。根據(jù)招股書，截至 2018 年 6 月 30日，流利說在中國及全球擁有 8380 萬累計(jì)注冊用戶。表 3：流利說歷次融資情況時(shí)間輪次機(jī)構(gòu)金額2013 年 3 月天使輪摯信資本數(shù)百萬元2013 年 10 月A 輪GGV 紀(jì)源資本、IDG 資本數(shù)百萬美元2015 年 3 月B 輪Ventures、GGV 紀(jì)源資本、IDG 資本數(shù)千萬美元2017 年 7 月C 輪華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金、雙湖資本、摯信資本、IDG 資本等1 億美元資料來源：芥末堆，投資界，安信證券研究中心流利說目前的主要產(chǎn)品是“英語流利說”App，其主要的變現(xiàn)產(chǎn)品是基于流利說 App 的定制化 AI 交互課程“懂你英語”。根據(jù)招股書，2016 年英語流利說開始從免費(fèi)提供服務(wù)轉(zhuǎn)為商業(yè)化運(yùn)作。月活躍用戶與付費(fèi)用戶快速增長，K12 學(xué)生&自由職業(yè)者是主要構(gòu)成。根據(jù)招股書，流利說付費(fèi)用戶從 2016 年的 7.1 萬人增長至 2017 年的 81.57 萬人，2018H1 為 101.61 萬人，其中 2018H1 活躍用戶中，自由職業(yè)者、K12 學(xué)生、大學(xué)生用戶數(shù)占比分別為 38.2%、31.4%、14.1%。另外，截至 2018 年 6 月 30 日，流利說擁有 100 多家企業(yè)客戶。圖 30：2016-2018