通信行業(yè)中期投資策略報(bào)告：新基建助力云與5G產(chǎn)業(yè)鏈上游投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250028 1、新基建助力，通信行業(yè)逐步駛?cè)肟燔?chē)道 4 HYPERLINK l _TOC_250027 頂層政策定調(diào)，新基建重點(diǎn)支持通信行業(yè)發(fā)展 4 HYPERLINK l _TOC_250026 新基建定調(diào)，涉及七大高科技產(chǎn)業(yè) 4 HYPERLINK l _TOC_250025 新基建將有效支持國(guó)計(jì)民生和增強(qiáng)國(guó)力 5 HYPERLINK l _TOC_250024 新基建關(guān)注高科技產(chǎn)業(yè)，5G 及 IDC 屬于重點(diǎn)投資領(lǐng)域 6板塊走勢(shì)上揚(yáng)，ALPHA 屬性將持續(xù) 7 HYPERLINK l _TOC_250023 估值回歸歷史均值，仍有較大上漲空間 8

2、 HYPERLINK l _TOC_250022 云計(jì)算熱度不減，通信介質(zhì)相關(guān)子版塊表現(xiàn)亮眼 8 HYPERLINK l _TOC_250021 2、云計(jì)算發(fā)展持續(xù)火熱，關(guān)注交換機(jī)、光模塊及多模光纖 9 HYPERLINK l _TOC_250020 云計(jì)算建設(shè)勢(shì)頭強(qiáng)勁，市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 10 HYPERLINK l _TOC_250019 三大驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng) 10 HYPERLINK l _TOC_250018 市場(chǎng)份額頭部效應(yīng)顯著，龍頭企業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)促市場(chǎng)繁榮 11 HYPERLINK l _TOC_250017 云計(jì)算發(fā)展促進(jìn) IDC 新架構(gòu)流行，傳輸與

3、連接部件持續(xù)受益 12 HYPERLINK l _TOC_250016 流量激增對(duì)云計(jì)算提出新要求，催化 IDC 中新型網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)流行 12 HYPERLINK l _TOC_250015 新型網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)推動(dòng) 400G 設(shè)備升級(jí)周期開(kāi)啟，利好高速率傳輸、連接部件 14 HYPERLINK l _TOC_250014 3、5G 建設(shè)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上游健康發(fā)展 17 HYPERLINK l _TOC_250013 設(shè)備商與運(yùn)營(yíng)商齊頭并進(jìn)，5G 建設(shè)大規(guī)模落地 17 HYPERLINK l _TOC_250012 運(yùn)營(yíng)商 5G 資本開(kāi)支顯著回暖，開(kāi)啟建設(shè)高景氣周期 17 HYPERLINK l _TOC_2

4、50011 5G 核心網(wǎng)招標(biāo)落地，國(guó)內(nèi)設(shè)備商成主流 18 HYPERLINK l _TOC_250010 5G 基站建設(shè)加速落地，利好主設(shè)備企業(yè) 18 HYPERLINK l _TOC_250009 5G 基站建設(shè)如火如荼，但 4G、5G 基站在一定時(shí)間內(nèi)將共存 18 HYPERLINK l _TOC_250008 MEC 發(fā)展前景廣闊，提高小基站建設(shè)需求 19 HYPERLINK l _TOC_250007 通信傳輸介質(zhì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)打開(kāi)成長(zhǎng)新空間 19 HYPERLINK l _TOC_250006 受益于 5G 建設(shè)，光纖光纜行業(yè)需求有望反轉(zhuǎn)回升 19 HYPERLINK l _TOC_250

5、005 5G 網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)升級(jí)，高速率電信光模塊需求或激增 21 HYPERLINK l _TOC_250004 基站建設(shè)促進(jìn)無(wú)線(xiàn)接入通信介質(zhì)產(chǎn)業(yè)繁榮 22 HYPERLINK l _TOC_250003 4、投資建議 22 HYPERLINK l _TOC_250002 投資邏輯及板塊評(píng)級(jí) 22 HYPERLINK l _TOC_250001 重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的 23 HYPERLINK l _TOC_250000 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表 1 2020 年以來(lái)高層部分推動(dòng)新基建情況概覽 4圖表 2 新基建涵蓋范圍 5圖表 3 新基建預(yù)計(jì)投入情況（至 2025） 6圖表 4 新基建 50 指數(shù)個(gè)股所屬板

6、塊情況 7圖表 5 新基建指數(shù)個(gè)股所屬板塊情況 7圖表 6 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅（）（年初至今） 7圖表 7 2020 年申萬(wàn)通信板塊相較滬深 300 指數(shù)走勢(shì) 8圖表 8 過(guò)去十年通信板塊估值情況 8圖表 9 通信板塊細(xì)分漲跌幅 9圖表 10 云計(jì)算生態(tài)布局 9圖表 11 國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)走勢(shì)持續(xù)向上 10圖表 12 我國(guó)公有云服務(wù)整體市場(chǎng)規(guī)模 11圖表 13 2019 下半年中國(guó)公有云 IaaS+PaaS 市場(chǎng)份額占比 11圖表 14 2016-2019 中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)份額（IaaS+PaaS）：頭部梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈 12圖表 15 國(guó)內(nèi) 5 大云廠(chǎng)商建設(shè)策略 12圖表 16 我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入

7、流量情況 13圖表 17 數(shù)據(jù)中心 3-Tier 架構(gòu) 13圖表 18 數(shù)據(jù)中心葉脊結(jié)構(gòu) 13圖表 19 交換機(jī)連接方式及適用光電互聯(lián)方案情況 14圖表 20 國(guó)內(nèi)交換機(jī)份額情況（2018） 15圖表 21 2016-2025 光模塊全球銷(xiāo)售情況及預(yù)計(jì) 15圖表 22 葉脊結(jié)構(gòu)對(duì)不同速率光模塊需求情況測(cè)算 15圖表 23 單模、多模光纖性質(zhì)對(duì)比 16圖表 24 多模光纖等級(jí)及特征示意圖 16圖表 25 三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支走勢(shì)情況 17圖表 26 三大運(yùn)營(yíng)商 5G 建設(shè)投資情況 18圖表 27 5G 產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)要示意圖 18圖表 28 三大運(yùn)營(yíng)商核心網(wǎng)集采中標(biāo)候選人情況 18圖表 29 三大運(yùn)營(yíng)商

8、 2020 年 5G 建設(shè)計(jì)劃 19圖表 30 國(guó)內(nèi)光纖產(chǎn)能與需求情況（2016-2019） 20圖表 31 4G、5G 基站內(nèi)部結(jié)構(gòu)示意圖 20圖表 32 光纖直連方案結(jié)構(gòu)示意圖 20圖表 33 5G 前傳主要方案示意圖 21圖表 34 5G 前傳方案原理及特征 21圖表 35 5G 承載網(wǎng)架構(gòu)及光模塊需求示意圖 22圖表 36 2020 年中期通信板塊投資邏輯 231、新基建助力，通信行業(yè)逐步駛?cè)肟燔?chē)道頂層政策定調(diào)，新基建重點(diǎn)支持通信行業(yè)發(fā)展時(shí)間會(huì)議/部門(mén)主要內(nèi)容2020年伊始，新冠疫情席卷全球，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷短暫的停滯，隨著疫情逐步得以控制，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新走向正軌。為能夠有效提振經(jīng)濟(jì)，滿(mǎn)足群

9、眾生活日漸數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化的需求，同時(shí)應(yīng)對(duì)國(guó)際對(duì)華科技限制從而提高我國(guó)國(guó)際影響力，以發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)為主要目標(biāo)的新基建在近期得到頂層多部門(mén)推進(jìn)。2020年兩會(huì)，政府工作報(bào)告提出，重點(diǎn)支持既促消費(fèi)惠民生又調(diào)節(jié)后增后勁的“兩新一重”建設(shè)，包括新基建、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)以及交通水利重大工程建設(shè)。其中，新基建作為“兩新一重”的代表，成為今后相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵政策基礎(chǔ)。圖表 1 2020 年以來(lái)高層部分推動(dòng)新基建情況概覽2020/2/21中央政治局常務(wù)會(huì)議發(fā)揮投資作用，推動(dòng)5G與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展2020/3/4中央政治局常務(wù)會(huì)議選好投資項(xiàng)目，加強(qiáng)政策配套，加快5G、數(shù)據(jù)中心基建進(jìn)度，并注重吸引民間投資2020

10、/3/21發(fā)改委發(fā)改委投資司司長(zhǎng)表示應(yīng)激發(fā)民間投資積極性，加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新基建進(jìn)度2020/3/23發(fā)改委發(fā)改委副秘書(shū)長(zhǎng)表示將持續(xù)深入推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”，加強(qiáng)5G、IDC、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建，推進(jìn)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、AI、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的綜合運(yùn)用2020/3/25工信部信息技術(shù)發(fā)展司司長(zhǎng)表示工信部將圍繞5G網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、基礎(chǔ)軟件等領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力2020/4/29中央政治局常務(wù)會(huì)議啟動(dòng)一批重大項(xiàng)目，加快傳統(tǒng)基建和5G、AI等新基建2020/4/20發(fā)改委創(chuàng)新和高技術(shù)發(fā)展司司長(zhǎng)定調(diào)，新型基礎(chǔ)設(shè)施是以 新發(fā)展理念為引領(lǐng)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，面向高質(zhì)量發(fā)展需要，提供數(shù)字轉(zhuǎn)型

11、、智能升級(jí)、融合創(chuàng)新等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施體系，主要包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施2020/5/22國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告重點(diǎn)支持“兩新一重”資料來(lái)源：公開(kāi)信息資料整理、萬(wàn)聯(lián)證券研究所新基建定調(diào)，涉及七大高科技產(chǎn)業(yè)新基建概念的首次提出是在2018年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，經(jīng)上層會(huì)議多次提及、強(qiáng)調(diào)后，于2020年4月20日被發(fā)改委正式定調(diào)：新型基礎(chǔ)設(shè)施是以新發(fā)展理念為引領(lǐng)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，面向高質(zhì)量發(fā)展需要，提供數(shù)字轉(zhuǎn)型、智能升級(jí)、融合創(chuàng)新等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施體系，主要包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施，涉及5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽

12、車(chē)充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等七大領(lǐng)域。圖表 2 新基建涵蓋范圍資料來(lái)源：公開(kāi)信息資料整理、萬(wàn)聯(lián)證券研究所新基建更具技術(shù)性和高附加值。內(nèi)容上，與傳統(tǒng)基建鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、港口、橋梁、水利工程相比，新基建立足于科技端的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主體為新型產(chǎn)業(yè)，除了具有公共性、通用性和基礎(chǔ)性等一般基建特征外，還具備了輕資產(chǎn)、高技術(shù)含量、高附加值、技術(shù)性和專(zhuān)業(yè)性等特點(diǎn)。在內(nèi)容上進(jìn)行變化的同時(shí)，新基建在整體的形式和外延相較傳統(tǒng)基建也有所擴(kuò)充。首先是新基建的影響范圍會(huì)有所增加，但會(huì)因地制宜。隨著國(guó)內(nèi)城市化的發(fā)展，未來(lái)人口將集聚在長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀、成渝等城市群中，這些地區(qū)對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)、交通、新能源等

13、需求將大大增加。新基建需要對(duì)城市化的區(qū)域進(jìn)行廣覆蓋和重點(diǎn)建設(shè)，對(duì)于人口流出的區(qū)域則要選擇性建設(shè)，使得投入產(chǎn)出比最大化。其次是新基建會(huì)允許新的建設(shè)主體共同推進(jìn)。新基建會(huì)放開(kāi)市場(chǎng)的準(zhǔn)入，對(duì)有受益的項(xiàng)目準(zhǔn)許民間資本進(jìn)入，使相關(guān)建設(shè)能夠更加高效地完成。最后，基建投資方式上實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。新基建囊括了新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)基建的財(cái)政金融等制度不足以支撐相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展。因此，財(cái)政金融方面的優(yōu)惠政策或陸續(xù)出臺(tái)，包括高新技術(shù)企業(yè)的低稅率，低息融資，專(zhuān)項(xiàng)貸款，給予企業(yè)IPO、債券方面的支持等。目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制、基礎(chǔ)設(shè)施REITs模式均有助于新基建的融資。新基建將有效支持國(guó)計(jì)民生和增強(qiáng)國(guó)力從本質(zhì)上看，基礎(chǔ)

14、設(shè)施建設(shè)服務(wù)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，目前中國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，純勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)已不再適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，技術(shù)才是促進(jìn)國(guó)家長(zhǎng)久發(fā)展的關(guān)鍵。在走向高質(zhì)量發(fā)展階段的過(guò)程中，新基建具有重大意義。新基建有助于普惠民生、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)?；A(chǔ)設(shè)施為民眾提供公共服務(wù)。隨著進(jìn)入信息時(shí)代，民眾對(duì)于網(wǎng)絡(luò)通信、日常設(shè)備、出行速度有了更高的要求；生產(chǎn)上，企業(yè)工廠(chǎng)的互通互聯(lián)、使用高技術(shù)的生產(chǎn)技藝能夠進(jìn)一步提高效率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。新基建的首要功能便是普惠民生、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)，所涉及的七大產(chǎn)業(yè)能夠有效覆蓋生產(chǎn)生活在科技領(lǐng)域的方方面面，滿(mǎn)足社會(huì)生產(chǎn)與生活需求。新基建強(qiáng)調(diào)數(shù)字化建設(shè)，是信息時(shí)代

15、增強(qiáng)國(guó)力的內(nèi)在要求。從科技發(fā)展方面看，歐美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家基本是抓住關(guān)鍵的產(chǎn)業(yè)革命機(jī)會(huì)成功崛起。18世紀(jì)的蒸汽時(shí)代令歐洲國(guó)家開(kāi)啟了國(guó)際化影響的征程，19世紀(jì)的電氣時(shí)代使世界中心開(kāi)始在美歐之間傳遞，新世紀(jì)的信息互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代夯實(shí)了美國(guó)在世界的地位。我國(guó)改革開(kāi)放四十余年，國(guó)力已顯著增強(qiáng)，勞動(dòng)密集型低附加值產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不適合當(dāng)前國(guó)情，高科技的發(fā)展才是國(guó)家經(jīng)濟(jì)保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)的根本。進(jìn)入21世紀(jì)，人們的生產(chǎn)及生活已離不開(kāi)網(wǎng)絡(luò)，數(shù)字信息化的建設(shè)以及利用信息基礎(chǔ)建設(shè)對(duì)傳統(tǒng)基建進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，是當(dāng)下增強(qiáng)國(guó)力的內(nèi)在要求。針對(duì)我國(guó)目前面臨的修昔底德陷阱，新基建有助于突破中等收入瓶頸、增強(qiáng)國(guó)家影響力，是中美貿(mào)易摩擦下大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的重

16、要戰(zhàn)略，具有高度意義。新基建關(guān)注高科技產(chǎn)業(yè)，5G及IDC屬于重點(diǎn)投資領(lǐng)域萬(wàn)聯(lián)證券新基建主要關(guān)注新興科技領(lǐng)域，與我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向協(xié)同。根據(jù)工信部賽迪智庫(kù)“新基建”發(fā)展白皮書(shū)預(yù)測(cè)，新基建將對(duì)所涵蓋的7個(gè)產(chǎn)業(yè)將帶來(lái)巨額資本投入，到2025年直接投資總計(jì)9.96萬(wàn)億元，帶動(dòng)投資17.07萬(wàn)億元。其中5G和IDC在總投資中居第二、第三，分別為7.5萬(wàn)億元和5萬(wàn)億元，成為新基建重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。資金來(lái)源上，財(cái)政赤字目標(biāo)或提高，并且特別國(guó)債將會(huì)發(fā)行以支持新基建的落地。圖表 3 新基建預(yù)計(jì)投入情況（至 2025）資料來(lái)源：賽迪智庫(kù)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所TMT行業(yè)成為新基建的核心。中證公司根據(jù)行業(yè)情況和政策內(nèi)容修訂了中

17、證新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主題指數(shù)（新基建）與中證新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)50指數(shù)（新基建50）。其中，新基建指數(shù)前5大行業(yè)（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)）分別是：計(jì)算機(jī)應(yīng)用、通信設(shè)備、電子制造II、半導(dǎo)體、元件，合計(jì)占比59.87.新基建50指數(shù)前5大行業(yè)分別是：計(jì)算機(jī)應(yīng)用、通信設(shè)備、電子制造II、元件，計(jì)算機(jī)設(shè)備，合計(jì)占比63.45。在兩支指數(shù)中，TMT領(lǐng)域中的計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備和電子均位列前三，是市場(chǎng)將其視為新基建主要組成部分的體現(xiàn)。在新基建初期，IDC產(chǎn)業(yè)會(huì)大量運(yùn)用計(jì)算機(jī)，為滿(mǎn)足用戶(hù)訪(fǎng)問(wèn)計(jì)算資源、存儲(chǔ)資源和網(wǎng)絡(luò)資源的需求；通信設(shè)備則主要應(yīng)用于5G。資本的大量入場(chǎng)以及頂層政策的傾斜，新基所建涉及產(chǎn)業(yè)將得以快速發(fā)展，通信板

18、塊在2020上半年加速進(jìn)入高景氣發(fā)展階段，尤其是5G和IDC兩個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。圖表 4 新基建 50 指數(shù)個(gè)股所屬板塊情況圖表 5 新基建指數(shù)個(gè)股所屬板塊情況資料來(lái)源：WIND、萬(wàn)聯(lián)證券研究所板塊走勢(shì)上揚(yáng)，屬性將持續(xù)截止2020年6月3日，受疫情及中美關(guān)系持續(xù)緊張影響，年內(nèi)滬深300累計(jì)下跌2.76，但受益于政策支持及大規(guī)模5G建設(shè)落地，申萬(wàn)通信板塊受到疫情影響程度有限，累計(jì)上漲4.52，在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第11。圖表 6 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅（）（年初至今）資料來(lái)源：Wind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所今年以來(lái)，除了一月與滬深300指數(shù)走勢(shì)基本相近，二月以來(lái)申萬(wàn)通信板塊走出與大盤(pán)相背離的強(qiáng)勢(shì)行情，

19、尤其是疫情開(kāi)始緩和后，受政策支持與5G建設(shè)陸續(xù)落地影響，通信板塊大幅上漲，一度走出了26.10的最大漲幅。3月，受?chē)?guó)際疫情蔓延以及全球資本市場(chǎng)斷崖式下跌影響，大盤(pán)與通信板塊均有所回調(diào)，之后保持相對(duì)穩(wěn)定。我們認(rèn)為，隨著全球疫情逐步得到控制，大盤(pán)情況將會(huì)有所回暖，加之新基建推動(dòng)程度不斷加深，2020年通信板塊屬性將持續(xù)。圖表 7 2020 年申萬(wàn)通信板塊相較滬深 300 指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所估值回歸歷史均值，仍有較大上漲空間5G建設(shè)逐步落地，板塊估值逐步修復(fù),但仍有較大上漲空間。截至6月3日，SW通信板塊PE（TTM）為44.16倍，自2019年11月開(kāi)始，板塊已逐步修復(fù)，并

20、回歸2010年至2019年十年均值42.60倍附近，但遠(yuǎn)低于4G建設(shè)周期中板塊估值最高水平70.10倍。由于5G相比于4G有更廣泛的運(yùn)用范圍，高速率、廣連接與低延時(shí)的特征將賦予其更大拉動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的能力，我們認(rèn)為板塊估值仍有較大向上空間。圖表 8 過(guò)去十年通信板塊估值情況資料來(lái)源：Wind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所云計(jì)算熱度不減，通信介質(zhì)相關(guān)子版塊表現(xiàn)亮眼通信子概念板塊中云計(jì)算領(lǐng)銜，通信介質(zhì)天線(xiàn)、光模塊、光纖表現(xiàn)較優(yōu)。從年初至今(截至2020年6月3日)通信行業(yè)漲幅（總市值加權(quán)平均）排名前五的細(xì)分板塊依次為云計(jì)算、射頻及天線(xiàn)、線(xiàn)上應(yīng)用、光模塊及5G。其中，云計(jì)算板塊自去年開(kāi)始大幅上漲，今年上半年強(qiáng)勁勢(shì)頭不

21、改。5G建設(shè)如火如荼，帶動(dòng)光模塊、光纖光纜以及射頻天線(xiàn)等通信介質(zhì)的需求，使相應(yīng)板塊亦有顯著的增長(zhǎng)。上半年疫情期間的居家令則推升線(xiàn)上應(yīng)用（如線(xiàn)上辦公、線(xiàn)上教育與線(xiàn)上醫(yī)療）的繁榮。圖表 9 通信板塊細(xì)分漲跌幅資料來(lái)源：Wind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所2、云計(jì)算發(fā)展持續(xù)火熱，關(guān)注交換機(jī)、光模塊及多模光纖云計(jì)算概念從2006年被IBM和谷歌聯(lián)合推出后，已經(jīng)走過(guò)了14個(gè)年頭，并逐步成為新一代IT標(biāo)準(zhǔn)。在數(shù)據(jù)量指數(shù)型增長(zhǎng)、人們逐漸依賴(lài)網(wǎng)絡(luò)資源和高精度計(jì)算的當(dāng)下，云計(jì)算成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的不可或缺的組成部分，其涉及領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)從“單點(diǎn)突破”到“生態(tài)布局”的轉(zhuǎn)變，涵蓋互聯(lián)網(wǎng)、交通物流、政務(wù)、金融等多個(gè)板塊，影響著人們生

22、活的方方面面。在全球數(shù)字化浪潮的推動(dòng)下，我國(guó)也進(jìn)一步確認(rèn)云計(jì)算成為新基建的關(guān)注重點(diǎn)，預(yù)計(jì)在未來(lái)5年將接受5萬(wàn)億的投資，發(fā)展進(jìn)程將大大加快。圖表 10 云計(jì)算生態(tài)布局資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所云計(jì)算建設(shè)勢(shì)頭強(qiáng)勁，市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展三大驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)2019年下半年至今，三大驅(qū)動(dòng)力推進(jìn)中國(guó)云市場(chǎng)穩(wěn)健向上發(fā)展：政策面利好政府陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)政策，旨在建設(shè)良好云計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境。國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)在2019年8月發(fā)布了12項(xiàng)云計(jì)算國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)務(wù)院、工信部等多次在意見(jiàn)中強(qiáng)調(diào)推動(dòng)云計(jì)算的應(yīng)用；2020年3月，中共中央政治局常委會(huì)議與發(fā)改委強(qiáng)調(diào)要加快數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)

23、設(shè)施，推進(jìn)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、AI、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的創(chuàng)新和融合運(yùn)用，努力推進(jìn)信息服務(wù)全覆蓋，是新基建重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)之一。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與云計(jì)算建設(shè)相輔相成萬(wàn)聯(lián)證券隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，各行業(yè)出現(xiàn)變革?；ヂ?lián)網(wǎng)、交通物流、政務(wù)、金融、媒體、零售等多個(gè)板塊的發(fā)展反哺云市場(chǎng)，紛紛積極引入云計(jì)算進(jìn)行升級(jí)轉(zhuǎn)型，以提高日常運(yùn)營(yíng)能力和智能化程度。40.00%31.33535.00%27.23030.00%22.582525.00%18.632020.00%16.161515.00%10.00%105.00%50.00%020142015201620172018數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模（萬(wàn)億元）GDP占比圖表 11 國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)走勢(shì)

24、持續(xù)向上資料來(lái)源： IDC、萬(wàn)聯(lián)證券研究所云計(jì)算生態(tài)閉環(huán)逐漸形成隨著云計(jì)算行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的增加，各云廠(chǎng)商的合作伙伴生態(tài)體系規(guī)模及供應(yīng)鏈逐漸形成；云廠(chǎng)商之間的戰(zhàn)略合作有助于增強(qiáng)自身商業(yè)能力以及夯實(shí)產(chǎn)業(yè)生態(tài)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)生態(tài)的商業(yè)閉環(huán)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。我國(guó)云計(jì)算規(guī)模持續(xù)上升，IaaS市場(chǎng)占主要份額。受三大因素驅(qū)動(dòng)，2019年下半年我國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到69.6億美元，約合492.7億人民幣，其中IaaS同比增長(zhǎng)60.9，PaaS市場(chǎng)增速同比增長(zhǎng)76.3.由于我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)處于相對(duì)初級(jí)階段，仍較為依賴(lài)計(jì)算、存儲(chǔ)等基礎(chǔ)資源，IaaS的云服務(wù)形式占據(jù)更多份額：2018年，公有云IaaS市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到270

25、.4億元，以61.82的比例占據(jù)公有云市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。根據(jù) IDC估計(jì)，2019-2023年中國(guó)公有云IaaS市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)46的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，到2023年將接近2087億元規(guī)模。圖表 12 我國(guó)公有云服務(wù)整體市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：中國(guó)信通院、IDC、萬(wàn)聯(lián)證券研究所市場(chǎng)份額頭部效應(yīng)顯著，龍頭企業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)促市場(chǎng)繁榮國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額方面，頭部效應(yīng)顯著。就IaaS+PaaS來(lái)看，2019下半年阿里、騰訊、中國(guó)電信、華為以及亞馬遜AWS占據(jù)市場(chǎng)前五，共計(jì)市場(chǎng)份額的76.3，龍頭效應(yīng)顯著。圖表 13 2019 下半年中國(guó)公有云 IaaS+PaaS 市場(chǎng)份額占比資料來(lái)源：IDC、萬(wàn)聯(lián)證券研究所云計(jì)算產(chǎn)業(yè)頭部梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)

26、激烈。目前國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)態(tài)勢(shì)，除了阿里云持續(xù)占據(jù)第一的位置，市場(chǎng)份額排名第二至第五位的企業(yè)所占份額差距并不明顯，占有5至10左右，每年的排名變化亦十分明顯。如何加快產(chǎn)業(yè)部署以占有市場(chǎng)份額將成為頭部梯隊(duì)企業(yè)的主要目標(biāo)。圖表 14 2016-2019 中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)份額（IaaS+PaaS）：頭部梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈排名201620172018 2019廠(chǎng)商市場(chǎng)份額廠(chǎng)商市場(chǎng)份額廠(chǎng)商市場(chǎng)份額廠(chǎng)商市場(chǎng)份額1阿里云41.1阿里云44.5阿里云43.0阿里云41.92中國(guó)電信8.6騰訊云10.1騰訊云11.5騰訊云123騰訊云7.4中國(guó)電信7.4中國(guó)電信8.6中國(guó)電信7.74金山6.1金山6.3AWS

27、6.3華為云7.65微軟4.9AWS5.3金山5.0AWS7.1資料來(lái)源： 公開(kāi)信息整理、萬(wàn)聯(lián)證券研究所市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將促進(jìn)云計(jì)算市場(chǎng)繁榮。為進(jìn)一步占有市場(chǎng)份額，云企業(yè)根據(jù)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)因地制宜地加碼云計(jì)算業(yè)務(wù)，將從兩個(gè)方面促進(jìn)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展。一是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)刺激大規(guī)模資本支出投入云計(jì)算建設(shè)，目前國(guó)內(nèi)云計(jì)算兩大巨頭均表示將追加投資云計(jì)算產(chǎn)業(yè)，阿里擬在三年內(nèi)投資2000億用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)和技術(shù)研發(fā)；騰訊則斥資5000億投入布局新基建，其中數(shù)據(jù)中心是關(guān)鍵建設(shè)環(huán)節(jié)。大規(guī)模資本投入有助于產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張與建設(shè)的落地。二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)云企業(yè)多角度布局應(yīng)用場(chǎng)景，使下游用戶(hù)切實(shí)享受云計(jì)算的便利。騰訊云在互聯(lián)網(wǎng)、游戲

28、、電商、民生等領(lǐng)域?yàn)橛脩?hù)提供有效服務(wù)；天翼云則深耕政企市場(chǎng)，并打開(kāi)針對(duì)家庭的云服務(wù)；華為云在幫助企業(yè)上云、以及物聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)方面進(jìn)行發(fā)力。云企業(yè)對(duì)于應(yīng)用端的部署使云計(jì)算與社會(huì)生產(chǎn)生活相融合，產(chǎn)業(yè)功能得以有效實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)得以繁榮。云廠(chǎng)商建設(shè)戰(zhàn)略圖表 15 國(guó)內(nèi) 5 大云廠(chǎng)商建設(shè)策略阿里云未來(lái)三年追加 2000 億用于技術(shù)研發(fā)及數(shù)據(jù)中心建設(shè)，提振阿里云的生態(tài)和供應(yīng)鏈，指向大規(guī)模基建投入騰訊云進(jìn)行上游產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈優(yōu)化，在互聯(lián)網(wǎng)、旅游、民生服務(wù)及工業(yè)等垂直領(lǐng)域，持續(xù)發(fā)揮鏈接消費(fèi)者的優(yōu)勢(shì)，助力企業(yè)數(shù)字化升級(jí)，并宣布在 5 年內(nèi)投入 5000 億布局新基建領(lǐng)域，在數(shù)據(jù)中心方面，擬將陸續(xù)在全國(guó)新建多個(gè)百萬(wàn)級(jí)服務(wù)器

29、規(guī)模的大型數(shù)據(jù)中心。中國(guó)電信天翼云全面深化電信集團(tuán)“云改”戰(zhàn)略，深耕政企市場(chǎng)，整合全集團(tuán)能力，全面發(fā)力，以 2H、2C 拉動(dòng)云業(yè)務(wù)華為云推出了多個(gè) PaaS 層開(kāi)發(fā)及應(yīng)用平臺(tái)，完成全棧全場(chǎng)景 AI 解決方案構(gòu)建；對(duì)外開(kāi)放華為自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型積累的資源，幫助企業(yè)全面上云，助力數(shù)字化轉(zhuǎn)型與智能化升級(jí)，并帶頭切入 IoT 端應(yīng)用亞馬遜 AWS聚焦于算力、機(jī)器學(xué)習(xí)、數(shù)據(jù)處理和生態(tài)案例四個(gè)領(lǐng)域資料來(lái)源： 公開(kāi)信息整理、萬(wàn)聯(lián)證券研究所云計(jì)算發(fā)展促進(jìn)IDC新架構(gòu)流行，傳輸與連接部件持續(xù)受益作為用戶(hù)可供訪(fǎng)問(wèn)的資源共享池，云計(jì)算需要服務(wù)器的支持，后者可為前者提供計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)等資源，實(shí)現(xiàn)其核心功能。而IDC能夠

30、將服務(wù)器集約化并虛擬至云端，大大增強(qiáng)云計(jì)算的服務(wù)能力，是云計(jì)算重要的基礎(chǔ)設(shè)施。作為IDC數(shù)據(jù)傳輸?shù)闹匾考粨Q機(jī)、數(shù)通光模塊和光纖連接器的需求將會(huì)得到大幅提振。流量激增對(duì)云計(jì)算提出新要求，催化IDC中新型網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)流行我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)流量保持快速增長(zhǎng)。2020年Q1，我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)流量達(dá)到357億GB，同比增長(zhǎng)39。從趨勢(shì)上看，5G應(yīng)用端、AI、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在新基建的支持下有較大發(fā)展前景，疊加疫情期間線(xiàn)上辦公、線(xiàn)上教育與線(xiàn)上醫(yī)療等網(wǎng)絡(luò)場(chǎng)景的廣泛應(yīng)用將大幅增加網(wǎng)絡(luò)流量，對(duì)云計(jì)算的承載及運(yùn)算能力提出高要求。圖表 16 我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量情況資料來(lái)源： 工信部、萬(wàn)聯(lián)證券研究所萬(wàn)聯(lián)證券葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)或取

31、代3-Tier傳統(tǒng)架構(gòu)。云計(jì)算的運(yùn)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)的功能由數(shù)據(jù)中心實(shí)現(xiàn)。目前，數(shù)據(jù)中心受制于網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的擴(kuò)展及管理要求，無(wú)法滿(mǎn)足網(wǎng)絡(luò)流量激增導(dǎo)致的需求。傳統(tǒng)以接入層、匯聚層和核心層為主要組成的3-Tier架構(gòu)會(huì)使網(wǎng)絡(luò)壓力集中負(fù)載于核心交換機(jī)，無(wú)法有效適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)流量的需要，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)連接不再便捷。因此，扁平化、無(wú)阻塞的葉脊架構(gòu)或逐漸演化并替代3-Tier架構(gòu)。葉脊結(jié)構(gòu)主要有葉層交換機(jī)和脊層交換機(jī)組成。葉交換機(jī)保持轉(zhuǎn)發(fā)2層和3層的流量，流量可分布在所有可用的鏈接上；脊交換機(jī)均衡分擔(dān)了網(wǎng)絡(luò)壓力。在接入層壓力劇增時(shí)，葉交換機(jī)可在接入層處理連接，脊交換機(jī)則保證在節(jié)點(diǎn)內(nèi)任意兩個(gè)端口之間提供延遲低的無(wú)阻塞性能，從而

32、較為便捷地接入云平臺(tái)。圖表 17 數(shù)據(jù)中心 3-Tier 架構(gòu)圖表 18 數(shù)據(jù)中心葉脊結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：FS、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：FS、萬(wàn)聯(lián)證券研究所新型網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)推動(dòng)400G設(shè)備升級(jí)周期開(kāi)啟，利好高速率傳輸、連接部件400G光電互聯(lián)方案漸成新寵。數(shù)據(jù)量的劇增對(duì)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的升級(jí)提出要求，其中最重要的一環(huán)是要保證新架構(gòu)中的交換網(wǎng)絡(luò)設(shè)備轉(zhuǎn)發(fā)能力（以及端口密度）能夠滿(mǎn)足用戶(hù)的高速率需求。因此，光電互聯(lián)方案逐漸從100G轉(zhuǎn)化到400G。在IDC的光電互聯(lián)中，交換機(jī)共有4種：ToR交換機(jī)、葉交換機(jī)脊交換機(jī)和核心交換機(jī)，目前每種連接都朝著更高速率的方向發(fā)展。圖表 19 交換機(jī)連接方式及適用光電互聯(lián)方案情況交換

33、機(jī)連接方式適用方案ToR連接機(jī)柜服務(wù)器目前：10/25G；目標(biāo)：50G/100GToR、葉交換機(jī)互聯(lián)目前：100G；目標(biāo)：400G葉、脊交換機(jī)互聯(lián)目前：40G/100G;目標(biāo)：400G脊交換機(jī)、核心交換機(jī)互聯(lián)目前：100G目標(biāo)：400G數(shù)據(jù)中心互聯(lián)目前：100G；目標(biāo)：400G萬(wàn)聯(lián)證資料來(lái)源： 公開(kāi)資料整理，萬(wàn)聯(lián)證券研究所根據(jù)目前數(shù)據(jù)中心建設(shè)的速度及光通信需求，預(yù)計(jì)到2021年末400G交換機(jī)布局基本成規(guī)模，但營(yíng)收貢獻(xiàn)仍略低于100G，但從2022年末開(kāi)始，400G或可成為主要營(yíng)收貢獻(xiàn)力量。需求方面，預(yù)計(jì)400G有效需求將在2020年末至2021年處打開(kāi)，直到2023年得以完全釋放，并逐步進(jìn)入

34、到800G時(shí)代。400G時(shí)代推動(dòng)交換機(jī)更新?lián)Q代，龍頭企業(yè)受益。數(shù)據(jù)中心的建設(shè)以及光通信對(duì)速率更高的要求，推動(dòng)相關(guān)主流廠(chǎng)商切入400G交換機(jī)市場(chǎng)。目前，國(guó)內(nèi)的龍頭廠(chǎng)商已有相對(duì)成熟產(chǎn)品。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備交換機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展由華為與新華三領(lǐng)頭，二者占據(jù)約70份額，思科與星網(wǎng)銳捷處于第二梯隊(duì)。具體產(chǎn)品品類(lèi)上，華為發(fā)布CloudEngine數(shù)據(jù)中心400GE方案，支持400G接口線(xiàn)卡的框式交換機(jī)CloudEngine16800、400G上行轉(zhuǎn)發(fā)的盒式交換機(jī)CloudEngine8851、以及100G的盒式交換機(jī)CloudEngine6866，可實(shí)現(xiàn)10G、 25G、100G和400G共平臺(tái)。思科擬以Nexus系列產(chǎn)

35、品為客戶(hù)提供高密度100G/400G服務(wù)。新華三的S12500系列進(jìn)行技術(shù)革新，使之成為業(yè)務(wù)首個(gè)支持全速率端口的交換機(jī)產(chǎn)品，可在400G推行周期搶占市場(chǎng)先機(jī)。星網(wǎng)銳捷則通過(guò)推出RF-N18018-CX 400G的產(chǎn)品，采用零背板技術(shù)，使其在提供高效交換服務(wù)的同時(shí)可以滿(mǎn)足未來(lái)十年網(wǎng)絡(luò)平滑升級(jí)的需求。隨著400G需求的打開(kāi)，在400G交換機(jī)上進(jìn)行技術(shù)革新的龍頭企業(yè)將率先利好。圖表 20 國(guó)內(nèi)交換機(jī)份額情況（2018）資料來(lái)源：IDC、萬(wàn)聯(lián)證券研究所400G光模塊產(chǎn)品在未來(lái)三年受市場(chǎng)熱捧，且需求量巨大。從需求端來(lái)看，葉脊架構(gòu)扁平化的特點(diǎn)使得數(shù)據(jù)中心需要更多的交換機(jī)，交換機(jī)之間也需要更快的傳輸速率以滿(mǎn)

36、足內(nèi)部海量流量的互通，這其中光模塊起到關(guān)鍵作用。需求端方面，葉脊結(jié)構(gòu)的特性將降低數(shù)據(jù)中心對(duì)于低速率光模塊的需求、增加對(duì)于高速率光模塊的需求，其所帶動(dòng)高速光模塊的需求預(yù)估是傳統(tǒng)架構(gòu)的15-30倍。供給端來(lái)看，400G光模塊的放量將與相應(yīng)交換機(jī)量產(chǎn)時(shí)間匹配。就交換機(jī)而言，一般來(lái)說(shuō)從交換芯片推出到光模塊量產(chǎn)中間需要2年左右，例如32X100G交換芯片于2014年開(kāi)始送樣，到2016年100G的光模塊開(kāi)始量產(chǎn)，而博通400G交換芯片于2017年得到推出。根據(jù)100G光模塊放量的規(guī)律，預(yù)計(jì)年內(nèi)將推動(dòng)400G光模塊的量產(chǎn)。根據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，2019年、2020年全球400G光模塊市場(chǎng)規(guī)模

37、將達(dá)到2.8億、 7.2億美元，量產(chǎn)速度大大提升。雖然受疫情影響，光模塊產(chǎn)業(yè)鏈在Q1有所萎縮，但線(xiàn)上活動(dòng)的井噴反推網(wǎng)絡(luò)流量高漲，提振了光模塊的需求，使之成為較早走出疫情影響的行業(yè)之一。預(yù)計(jì)至少在3年內(nèi)，400G光模塊會(huì)持續(xù)受到市場(chǎng)熱捧。圖表 21 2016-2025 光模塊全球銷(xiāo)售情況及預(yù)計(jì)圖表 22 葉脊結(jié)構(gòu)對(duì)不同速率光模塊需求情況測(cè)算數(shù)據(jù)中心（1000 個(gè)機(jī)柜為例）架構(gòu)光模塊數(shù)量10G40G100G傳統(tǒng)1280001608葉脊120000480032資料來(lái)源：LightCoungting，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，萬(wàn)聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)中心的內(nèi)部連接青睞使用多模光纖。要實(shí)現(xiàn)兩臺(tái)交換

38、機(jī)的連接，首先需要將光模塊A的電口插進(jìn)第一臺(tái)交換機(jī)的電口，將其電信號(hào)通過(guò)轉(zhuǎn)換成光信號(hào)，并將光模塊的另一端光接口與光纖連接器相連實(shí)現(xiàn)光信號(hào)傳輸，再依次將光纖連接器的另一端與第二臺(tái)交換機(jī)的光模塊B的光口相連，光模塊B的電口和第二臺(tái)交換機(jī)的電口連接，最終實(shí)現(xiàn)兩臺(tái)交換機(jī)之間的連接。云計(jì)算的發(fā)展推動(dòng)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，其內(nèi)部連接的搭建將提高光纖連接器的需求。光纖連接器光纖模式分為單模和多模兩種，相比起單模光纖，多模光纖傳輸距離短，采用低成本、低功耗的激光器，實(shí)現(xiàn)光纖和激光器之間快速高效的耦合，更加適用于數(shù)據(jù)中心此類(lèi)設(shè)施的短距離數(shù)據(jù)傳輸。圖表 23 單模、多模光纖性質(zhì)對(duì)比特征單模光纖多模光纖帶寬傳輸頻帶寬、傳

39、輸距離長(zhǎng)，需要激光源傳輸速度低、距離短色散芯徑與色散小僅允許一種模式傳播芯徑與色散大允許上百種模式傳播成本高較低資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理、萬(wàn)聯(lián)證券研究所OM5多模光纖在400G時(shí)代應(yīng)用潛力巨大。光通信中“OM”是指光模式，是多模光纖中表示光纖等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)，分為0M1至0M5。其中，OM1支持最大值為1GB的以太網(wǎng)傳輸， OM3和OM4通常用于在數(shù)據(jù)中心的布線(xiàn)環(huán)境，支持10G/40G/100G高速以太網(wǎng)的傳輸。OM5則在0M4的基礎(chǔ)上拓寬帶寬通道，為100Gb/s和400Gb/s波長(zhǎng)提供解決方案。OM5光纖主要具有三大優(yōu)勢(shì)：（1）極強(qiáng)的擴(kuò)展性。OM5光纖跳線(xiàn)可以將短波波分復(fù)用和并行傳輸技術(shù)結(jié)合在一起

40、，并且只需要8芯寬帶多模光纖，就能夠支持200/400G以太網(wǎng)應(yīng)用；（2）有效降低建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本。OM5光纖跳線(xiàn)借鑒了單模光纖的波分復(fù)用技術(shù)，延展了網(wǎng)絡(luò)傳輸時(shí)的可用波長(zhǎng)范圍，能夠在1芯多模光纖上支持4個(gè)波長(zhǎng)，很大程度上降低了網(wǎng)絡(luò)的布線(xiàn)成本；（3）在兼容性和互操作性方面優(yōu)勢(shì)明顯。能夠和OM3光纖跳線(xiàn)和OM4光纖跳線(xiàn)一樣支持傳統(tǒng)應(yīng)用，和傳統(tǒng)的OM3和OM4光纖跳線(xiàn)能夠完全兼容，互操作性極強(qiáng)。在400G時(shí)代，OM5多模光纖應(yīng)用前景廣闊，即使在低速率設(shè)備向高速率設(shè)備升級(jí)迭代的過(guò)程中也能有不俗的表現(xiàn)。圖表 24 多模光纖等級(jí)及特征示意圖資料來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券研究所3、5G 建設(shè)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上游健康發(fā)展設(shè)備商與運(yùn)

41、營(yíng)商齊頭并進(jìn)，5G建設(shè)大規(guī)模落地自2019年6月5G牌照正式發(fā)放以來(lái)，頂層政策不斷強(qiáng)調(diào)加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。 5G作為新基建的重要組成部分之一，將總共接受約7.5萬(wàn)億元的投資。設(shè)備商及運(yùn)營(yíng)商在國(guó)內(nèi)疫情得到控制后逐步發(fā)力，將5G建設(shè)大規(guī)模落地。行業(yè)利好將根據(jù)建設(shè)進(jìn)度自上而下傳導(dǎo)，2020年屬于5G基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)力建設(shè)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，5G產(chǎn)業(yè)鏈上游將重點(diǎn)受益，包括基站和通信介質(zhì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)。運(yùn)營(yíng)商5G資本開(kāi)支顯著回暖，開(kāi)啟建設(shè)高景氣周期萬(wàn)聯(lián)證券三大運(yùn)營(yíng)商在3月公布今年資本開(kāi)支計(jì)劃，中國(guó)移動(dòng)、聯(lián)通、電信分別計(jì)劃開(kāi)支 1798億、700億以及850億，全年總額約3348億元，較去年大幅增長(zhǎng)12.自2018年，運(yùn)營(yíng)

42、商資本開(kāi)支已連續(xù)兩年增加，顯著回暖。5G牌照于去年正式發(fā)放，根據(jù)4G周期建設(shè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商將持續(xù)加碼5G建設(shè)，資本開(kāi)支或在2021年底、2022年達(dá)到峰值。圖表 25 三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支走勢(shì)情況資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商公司年報(bào)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所5G建設(shè)方面，根據(jù)運(yùn)營(yíng)商年報(bào)披露，移動(dòng)、聯(lián)通、電信2020年分別擬投資1000億、350億及453億，約合1800億元，相較2019年（240億、79億、93億）大幅提升。建設(shè)初期，上游基礎(chǔ)設(shè)施率先落地，尤其是基站、有線(xiàn)、無(wú)線(xiàn)設(shè)備及通信介質(zhì)，利好產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)相關(guān)標(biāo)的。圖表 26 三大運(yùn)營(yíng)商 5G 建設(shè)投資情況圖表 27 5G 產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)要示意圖資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)公司年報(bào)，

43、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：工信部，C114，萬(wàn)聯(lián)證券研究所5G核心網(wǎng)招標(biāo)落地，國(guó)內(nèi)設(shè)備商成主流三大運(yùn)營(yíng)商主設(shè)備集采完成，華為、中興為主要中標(biāo)候選人。5G建設(shè)速度加 快，三大運(yùn)營(yíng)商在5月基本完成主設(shè)備的集采，中標(biāo)候選人排名前兩位無(wú)一例外均為華為、中興。老牌主設(shè)備廠(chǎng)商諾基亞在招標(biāo)中顆粒無(wú)收。隨著國(guó)產(chǎn)通信產(chǎn)業(yè)鏈的崛起，以華為、中興為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力愈漸顯著，反映我國(guó)獨(dú)立發(fā)展5G的實(shí) 力。在完善的內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈支持下，我國(guó)5G建設(shè)效率有望增強(qiáng)。圖表 28 三大運(yùn)營(yíng)商核心網(wǎng)集采中標(biāo)候選人情況中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信聯(lián)合集采標(biāo)包一中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信聯(lián)合集采標(biāo)包二中標(biāo)候選人中標(biāo)比例中標(biāo)候選人中標(biāo)比例中標(biāo)候選

44、人中標(biāo)比例華為57.25華為50華為28.00中興28.68中興28.01愛(ài)立信11.45中興50愛(ài)立信27.97中國(guó)信科2.62大唐移動(dòng)16.01資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，萬(wàn)聯(lián)證券研究所5G基站建設(shè)加速落地，利好主設(shè)備企業(yè)5G基站建設(shè)如火如荼，但4G、5G基站在一定時(shí)間內(nèi)將共存5G建設(shè)，基站先行，運(yùn)營(yíng)商制定較高建設(shè)目標(biāo)。根據(jù)規(guī)劃，2020年，中國(guó)移動(dòng)將獨(dú)立新建30萬(wàn)座5G基站，聯(lián)通、電信將在前三季度聯(lián)合建造25萬(wàn)座5G基站，預(yù)計(jì)全年三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)建設(shè)50-60萬(wàn)站，比2019年增加近3倍，并按照“前期中頻宏基站覆蓋重點(diǎn)城市-中期中頻宏基站完成城鄉(xiāng)全覆蓋-后期毫米波小站覆蓋熱點(diǎn)地區(qū)”的路徑逐步落

45、地。4G基站將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)與5G基站共存。由于5G使用傳輸頻段較4G高，波長(zhǎng)越短，穿透能力較弱，若需要達(dá)到與4G相當(dāng)?shù)母采w率，5G宏基站建設(shè)數(shù)目將為4G的1.2倍至 2倍。根據(jù)中國(guó)聯(lián)通估算，5G要達(dá)到4G的覆蓋程度，需建設(shè)1000萬(wàn)站。4G基站數(shù)量開(kāi)始下降，但由于5G基站建設(shè)較長(zhǎng)的周期，以及5G初期基站采用的上下行耦合模式（即下行使用5G，上行保持4G），4G網(wǎng)絡(luò)會(huì)作為5G的補(bǔ)充和前期基礎(chǔ)，在較長(zhǎng)時(shí)間與5G基站共存，但總體上網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)會(huì)逐步從NSA向SA轉(zhuǎn)化。基站建設(shè)需求激增以及網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的轉(zhuǎn)化將利好基站SA主設(shè)備制造商。圖表 29 三大運(yùn)營(yíng)商 2020 年 5G 建設(shè)計(jì)劃運(yùn)營(yíng)商5G 基站數(shù)量5G

46、 覆蓋范圍5G 部署方式中國(guó)移動(dòng)30 萬(wàn)座覆蓋全國(guó)所有地級(jí)市及以上城市加快向 SA 演進(jìn)，堅(jiān)持云網(wǎng)一體化發(fā)展中國(guó)電信協(xié)同建設(shè) 25萬(wàn)座5G SA 商用能力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，5G+公有云+MEC 融合最大化 5G 技術(shù)價(jià)值中國(guó)聯(lián)通年中商用 5G SA 網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)“云網(wǎng)邊端業(yè)”高度協(xié)同資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商公司年報(bào)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所MEC發(fā)展前景廣闊，提高小基站建設(shè)需求MEC發(fā)展勢(shì)在必行。5G周期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)流量將大幅上漲，對(duì)傳輸網(wǎng)以及IDC的數(shù)據(jù)處理及訪(fǎng)問(wèn)的壓力巨大，邊緣計(jì)算能夠較好地解決這一問(wèn)題。MEC可根據(jù)用戶(hù)需求將部分資源部署在網(wǎng)絡(luò)邊緣，提高用戶(hù)體驗(yàn)感。另一方面，MEC可通過(guò)海量的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)及大數(shù)據(jù)分

47、析，提高網(wǎng)絡(luò)智能化能力，從而衍生出新興的商業(yè)、服務(wù)模式，包括智能視頻加速、視頻流分析、VR/AR、密集計(jì)算輔助、企業(yè)網(wǎng)與運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)協(xié)同、車(chē)聯(lián)網(wǎng)與IoT網(wǎng)關(guān)等。為幫助用戶(hù)落實(shí)生產(chǎn)生活網(wǎng)絡(luò)信息化，實(shí)現(xiàn)5G低延時(shí)、廣連接的功能， MEC發(fā)展勢(shì)在必行。MEC發(fā)展前景廣闊，疊加支持宏基站覆蓋，小基站建設(shè)需求得以提振。從邊緣計(jì)算角度來(lái)看，由于小基站的部署更靠近用戶(hù)和場(chǎng)景，以及更多采納開(kāi)放體系，使得小基站相比于其他網(wǎng)元，自帶MEC天然入口的屬性，能實(shí)現(xiàn)靈活、快速的部署。同時(shí)，小基站由于功率、覆蓋和接入指標(biāo)較低，一般基于專(zhuān)用模組進(jìn)行白盒化制造，天然適配開(kāi)放體系架構(gòu)，可以基于開(kāi)放體系拓展MEC功能，在不新增硬件

48、的提前下實(shí)現(xiàn)接入側(cè)邊緣計(jì)算。因此，MEC的發(fā)展將促進(jìn)小基站的建設(shè)。從支持宏基站覆蓋范圍角度來(lái)看，在5G建設(shè)初期，3.3-3.6GHz頻段可以通過(guò)宏基站實(shí)現(xiàn)覆蓋，但是在高頻領(lǐng)域，宏基站若要實(shí)現(xiàn)大范圍深度覆蓋仍有難度，需要小基站進(jìn)行密集覆蓋。假定小基站主要覆蓋高頻段，則需要建設(shè)相當(dāng)于宏基站數(shù)量的8-12倍才可實(shí)現(xiàn)相同的覆蓋水平（使用 Uma NCLOS方法），假設(shè)小基站覆蓋10的區(qū)域，估計(jì)整體建設(shè)量將達(dá)到800-1200萬(wàn)站。隨著宏基站建設(shè)的逐步落地，小基站建設(shè)將逐步提上日程，小基站相關(guān)設(shè)備商將受益。通信傳輸介質(zhì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)打開(kāi)成長(zhǎng)新空間在一個(gè)數(shù)據(jù)通信系統(tǒng)中，連接發(fā)送部分和接收部分之間的通信的物理通路

49、為傳輸介質(zhì)，分為有線(xiàn)（光纖、光纜、雙絞線(xiàn)）和無(wú)線(xiàn)（無(wú)線(xiàn)電波、地面微波、衛(wèi)星微波以及紅外線(xiàn)）兩大種類(lèi)?；镜拇笠?guī)模建設(shè)將提高傳輸介質(zhì)產(chǎn)品的需求，有線(xiàn)側(cè)主要為光纖光纜，無(wú)線(xiàn)側(cè)則為收發(fā)和處理電波的天線(xiàn)以及濾波器。受益于5G建設(shè)，光纖光纜行業(yè)需求有望反轉(zhuǎn)回升2019年光纖產(chǎn)業(yè)遇冷。從2018年下半年開(kāi)始，光纖光纜行業(yè)進(jìn)入下行階段。2019年相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格明顯下滑，參考通鼎互聯(lián)中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)光纜價(jià)格，由2018年的111.57元/芯公里下降至56.24元/芯公里，下降幅度高達(dá)49.6，使生產(chǎn)廠(chǎng)商收入明顯萎縮。造成產(chǎn)業(yè)遇冷的主要原因是：4G建設(shè)進(jìn)入尾聲，需求端增長(zhǎng)放緩，而彼時(shí)5G建設(shè)還未正式開(kāi)啟，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入

50、空窗期。供給端方面，受前期3G、4G建設(shè)刺激，光纖光纜企業(yè)不斷增加產(chǎn)能。光纖需求的低迷和產(chǎn)能的不斷上漲導(dǎo)致產(chǎn)能需求比在2019年大幅上漲，供過(guò)于求，光纖價(jià)格大幅下降。但隨著5G建設(shè)步伐的加快，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支增加，基站建設(shè)數(shù)量激增，預(yù)計(jì)1000萬(wàn)站宏基站與逾1200萬(wàn)站微基站將在5G周期內(nèi)建成，光纖光纜的需求有望提振。圖表 30 國(guó)內(nèi)光纖產(chǎn)能與需求情況（2016-2019）資料來(lái)源：光電通信平臺(tái)、知乎、萬(wàn)聯(lián)證券研究所萬(wàn)聯(lián)證券基站網(wǎng)絡(luò)新架構(gòu)增加光纖需求，或促行業(yè)觸底反彈。目前，5G基站的組成由傳統(tǒng) 4G的“BBU+RRU”演變成“AAU+CU+DU”模式。模式中AAU與DU之間的傳輸為前傳，DU與

51、CU之間為中傳，CU往上為回傳，其中前傳對(duì)光纖光纜需求產(chǎn)生積極影響。圖表 31 4G、5G 基站內(nèi)部結(jié)構(gòu)示意圖圖表 32 光纖直連方案結(jié)構(gòu)示意圖資料來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：EEWORLD、萬(wàn)聯(lián)證券研究所目前前傳網(wǎng)絡(luò)解決方案主要包括光纖直連、無(wú)源WDM、WDM-PON、有源WDM等。由于其他方案存在著成本高昂、故障定位較難等問(wèn)題，在5G前傳網(wǎng)絡(luò)解決方案中光纖直連方式仍是主流方案之一：即每個(gè)AAU與DU全部采用光纖點(diǎn)到點(diǎn)直連組網(wǎng)，增大光纖使用量?；緮?shù)量的激增與直連前傳方式的流行將刺激光纖的有效需求，光纖光纜行業(yè)或?qū)⒂|底反彈。圖表 33 5G 前傳主要方案示意圖圖表 34 5G 前傳方案原理

52、及特征方案原理價(jià)格光纖要求光纖直連DU-CU 裸纖直連低高無(wú)源 WDM光纖復(fù)用中中WDM PON用光分路器對(duì)不同 DU 分路傳輸中低有源 WDM光纖復(fù)用+OTN高低資料來(lái)源：信通院、IMT-2020推進(jìn)組、萬(wàn)聯(lián)證券研究所G.654.E光纖成為運(yùn)營(yíng)商熱捧產(chǎn)品，積極布局者可率先享受行業(yè)紅利。就具體光纖種類(lèi)而言，G.654.E光纖有效面積比常規(guī)G.652.D光纖增大約50，可有效降低高階調(diào)制信號(hào)的非線(xiàn)性效應(yīng)，提升光纖通信系統(tǒng)的信噪比;此外，該種光纖在1550nm波長(zhǎng)的典型衰減值比常規(guī)G.652.D光纖降低了約20。這兩種優(yōu)勢(shì)疊加使該光纖比常規(guī) G.652.D光纖的傳輸性能有大幅提升，可有效延長(zhǎng)400

53、G系統(tǒng)傳輸距離，同時(shí)避免干線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的大規(guī)模改動(dòng)，從而降低陸地傳輸系統(tǒng)的建設(shè)成本。由此，G.654.E光纖是 400G周期最適合的品種，市場(chǎng)需求量廣闊。價(jià)格方面，中國(guó)聯(lián)通在2019年5月首次集采G.654.E產(chǎn)品，由于限價(jià)過(guò)低而導(dǎo)致流標(biāo)，在九月的二次招標(biāo)限價(jià)由62元/芯公里調(diào)整至超過(guò)200元/芯公里，同期中國(guó)電信的“上海金華河源廣州干線(xiàn)光纜線(xiàn)路工程光纜采購(gòu)項(xiàng)目”最高投標(biāo)限價(jià)達(dá)到340元/芯公里。隨著對(duì)運(yùn)營(yíng)商對(duì)光纖傳輸性能要求的提高，G.654.E產(chǎn)品價(jià)格有望上浮，切入 G.654.E市場(chǎng)的生產(chǎn)企業(yè)會(huì)在5G周期內(nèi)持續(xù)受益。5G網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)升級(jí)，高速率電信光模塊需求或激增網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)改變催化電信光模塊升級(jí)

54、，龍頭企業(yè)受益。由于前、中、回傳需要， 5G承載網(wǎng)“AAU+CU+DU”模式的轉(zhuǎn)變將帶動(dòng)電信光模塊市場(chǎng)繁榮。由于5G時(shí)代存在數(shù)據(jù)海量，對(duì)承載網(wǎng)的容量和傳輸速率的要求進(jìn)一步提高。前傳方面，組網(wǎng)以星形為主，環(huán)網(wǎng)為輔，4G時(shí)期主要采用6G和10G產(chǎn)品，5G時(shí)代則升級(jí)為25G光模塊。中傳方面以環(huán)網(wǎng)結(jié)構(gòu)為主，由于5G建設(shè)初期CU、DU為一體，待 5G建設(shè)逐漸成熟，光模塊需求才會(huì)逐漸釋放，并由25/50G產(chǎn)品升級(jí)至50/100G產(chǎn)品?；貍骶W(wǎng)絡(luò)主要為環(huán)網(wǎng)或全互聯(lián)結(jié)構(gòu)，前期以100G光模塊為主，后期會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向 200G/400G產(chǎn)品。5G建設(shè)的推進(jìn)激發(fā)了電信光模塊升級(jí)迭代的需求，由于400G產(chǎn)品的研發(fā)量產(chǎn)有一

55、定難度，主要受益有能力布局此領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。圖表 35 5G 承載網(wǎng)架構(gòu)及光模塊需求示意圖資料來(lái)源：中國(guó)電信5G時(shí)代光傳送網(wǎng)技術(shù)白皮書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所基站建設(shè)促進(jìn)無(wú)線(xiàn)接入通信介質(zhì)產(chǎn)業(yè)繁榮用戶(hù)通過(guò)接入網(wǎng)連入通信網(wǎng)絡(luò)中，通信設(shè)備、用戶(hù)需求集中在無(wú)線(xiàn)端?；镜拇笠?guī)模建設(shè)將加速無(wú)線(xiàn)接入網(wǎng)傳輸介質(zhì)、設(shè)備的生產(chǎn)與發(fā)展。Massive MIMO技術(shù)促進(jìn)無(wú)線(xiàn)傳輸效率，天線(xiàn)設(shè)備朝集約化發(fā)展作為收發(fā)電磁波的裝置，天線(xiàn)是無(wú)線(xiàn)接入網(wǎng)信息傳輸?shù)年P(guān)鍵組成之一。5G時(shí)代，信息的量有了質(zhì)的飛躍，用戶(hù)對(duì)信息傳輸速度、以及傳輸質(zhì)量提出了更高的要求，而大規(guī)模天線(xiàn)Massive MIMO技術(shù)能夠較好地滿(mǎn)足這一需求。傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)天線(xiàn)設(shè)備基

56、本為2、 4、8天線(xiàn)，而Massive MIMO通過(guò)在發(fā)射端使用多個(gè)天線(xiàn)（通道數(shù)達(dá)到64/128/256個(gè)）獨(dú)立發(fā)送信號(hào)并接收，以提升無(wú)線(xiàn)通信的傳輸速率及質(zhì)量。5G建設(shè)過(guò)程中，4G時(shí)期天線(xiàn)與射頻處理單元RRU被集成為AAU，成為基站主設(shè)備部件。集成后，設(shè)備將減少饋線(xiàn)的損耗，設(shè)備集約化程度提高，基站網(wǎng)絡(luò)性能得以提升。介質(zhì)濾波器將成為基站建設(shè)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象濾波器可篩選不同頻率信號(hào)，通過(guò)剔除干擾信號(hào)以保證準(zhǔn)確性，在射頻器件中占比達(dá)到一半?；镜拇笠?guī)模建設(shè)將提振基站濾波器的需求。基站濾波器主要分為腔體濾波器以及介質(zhì)濾波器。其中，腔體濾波器在5G之前被廣泛應(yīng)用。由于5G建設(shè)將大幅增加小基站的數(shù)量，濾波器朝

57、集成化與小型化的趨勢(shì)明顯，同時(shí)Massive MIMO技術(shù)的多天線(xiàn)特征要求濾波器有更優(yōu)質(zhì)的發(fā)熱性能。相比起腔體濾波器，介質(zhì)濾波器體積小、發(fā)熱較少，能耗較低，更加適合作為5G時(shí)代的射頻器件。在數(shù)量上，Massive MIMO增加了傳輸通道，因每個(gè)通道都有濾波需求，單個(gè)基站的濾波器需求將放量增加。4、投資建議投資邏輯及板塊評(píng)級(jí)政策面上看，2020 年是新基建得以大力推動(dòng)的元年，為普惠民生、促進(jìn)疫情影響下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及增強(qiáng)國(guó)力，政策將大力傾斜于相關(guān)產(chǎn)業(yè)，涉及 5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車(chē)充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等七大領(lǐng)域。其中 5G 與 IDC 產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)將

58、分別接受 7.5 萬(wàn)億元和 5 萬(wàn)億元的投資，在建設(shè)周期內(nèi)將持續(xù)受益。通信板塊投資邏輯將分化為兩條主線(xiàn)：主線(xiàn)1，云計(jì)算建設(shè)的白熱化帶動(dòng)交換機(jī)、光模塊以及多模光纖產(chǎn)業(yè)繁榮。中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)持續(xù)向好，規(guī)模達(dá)到69.6億元，主流云廠(chǎng)商紛紛加碼加力IDC業(yè)務(wù)，使規(guī)模激增，并拉動(dòng)交換機(jī)及數(shù)通光模塊“量”的需求；網(wǎng)絡(luò)流量激增催化葉脊架構(gòu)流行，推動(dòng)交換機(jī)、光模塊“質(zhì)”的更新?lián)Q代。二者共同打開(kāi)400G產(chǎn)品市場(chǎng)，催化生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型。萬(wàn)聯(lián)證券主線(xiàn)2，5G建設(shè)初期使產(chǎn)業(yè)鏈上游受益，通信介質(zhì)產(chǎn)業(yè)拔得頭籌。運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支大幅增長(zhǎng)，達(dá)到3348億元，其中5G建設(shè)擬投資1800億元。建設(shè)初期，基站先行，預(yù)計(jì)5G宏基站、微基站共需建設(shè)1000萬(wàn)、1200萬(wàn)座，建議關(guān)注主設(shè)備商及邊緣生態(tài)建設(shè)企業(yè)。同時(shí)，基站建設(shè)在提高對(duì)電信光模塊需求的同時(shí)從有線(xiàn)側(cè)和無(wú)線(xiàn)側(cè)雙渠道利好通信介質(zhì)：有線(xiàn)側(cè)，5G承載網(wǎng)結(jié)構(gòu)的變化在前傳環(huán)節(jié)增加對(duì)光纖需求，促進(jìn)相關(guān)行業(yè)觸底反彈，其中G.654.E光纖將受到熱捧；無(wú)線(xiàn)側(cè)，5G環(huán)境下海量的數(shù)據(jù)促進(jìn)Massive MIMO技術(shù)的流行，同時(shí)5G網(wǎng)絡(luò)機(jī)構(gòu)的變化促使天線(xiàn)超集約化方向發(fā)展。此外，市場(chǎng)將伴隨Massive MIMP技術(shù)與邊緣計(jì)算的發(fā)展逐漸青睞介質(zhì)濾波器。圖表 36 2020 年中期通信板塊投資邏輯資料來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券研究所重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的星