金融工程學(xué)（第三版）第11章期權(quán)交易基礎(chǔ)

1、第11章 期權(quán)交易基礎(chǔ)11.1期權(quán)概述11.2期權(quán)的類型11.3期權(quán)交易11.1期權(quán)概述11.1.1期權(quán)的概念期權(quán)（Options）是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售或購買一定數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約）的權(quán)利。 期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)，賣方必須按期權(quán)合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務(wù)。相反，買方可以放棄行使權(quán)利，此時(shí)買方只是損失期權(quán)費(fèi)，同時(shí)，賣方則賺取期權(quán)費(fèi)。總之，期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無執(zhí)行的義務(wù)；而期權(quán)的賣方只有履行期權(quán)的義務(wù)。11.1期權(quán)概述11.1.2期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展期權(quán)交易的最初出現(xiàn)和使用是在1

2、7世紀(jì)荷蘭郁金香交易狂熱時(shí)期。金融產(chǎn)品的期權(quán)交易開始于19世紀(jì)90年代紐約股票交易所成立以后，華爾街的投資者及金融機(jī)構(gòu)不斷地提出有關(guān)期權(quán)的投資理念。1973年4月26日，世界上第一個(gè)期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所（Chicago Board Options Exchange，CBOE）成立?，F(xiàn)在，期權(quán)交易已逐步成為現(xiàn)代投資中的一個(gè)重要領(lǐng)域。交易的品種有股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、商品期貨期權(quán)及金融期貨期權(quán)等。11.1期權(quán)概述11.1.3期權(quán)的特點(diǎn)（1）期權(quán)是一種權(quán)利的買賣。（2）期權(quán)買方要獲得這種權(quán)利就必須向賣方支付一定數(shù)額的費(fèi)用（即期權(quán)費(fèi)）。（3）期權(quán)買方取得的權(quán)利是未來的。（4

3、）期權(quán)買方在未來買賣的標(biāo)的資產(chǎn)是特定的。（5）期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格是事先確定的（即執(zhí)行價(jià)格）。（6）期權(quán)買方根據(jù)自己買進(jìn)的合約可以買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)（看漲期權(quán)）或賣出標(biāo)的資產(chǎn)（看跌期權(quán)）。11.1期權(quán)概述11.1.4期權(quán)的功能（1）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理（2）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁（3）金融杠桿（4）創(chuàng)造收益11.1期權(quán)概述11.1.5期權(quán)的要素主要包括期權(quán)交易雙方、執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)費(fèi)、履約保證金、期權(quán)的數(shù)量、期權(quán)的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)等。11.1期權(quán)概述1）期權(quán)交易雙方（1）期權(quán)買方期權(quán)買方是指買進(jìn)期權(quán)合約的一方，是支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)而持有期權(quán)合約者，故期權(quán)買方也稱期權(quán)持有者。買進(jìn)期權(quán)即為期權(quán)的多頭。（2）期權(quán)賣方期

4、權(quán)賣方與期權(quán)買方正好是對(duì)立的一方，期權(quán)賣方是指賣出期權(quán)合約的一方，從期權(quán)買方那里收取期權(quán)費(fèi)，在買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)承擔(dān)履約的義務(wù)。期權(quán)賣方也稱期權(quán)出售者。賣出期權(quán)即為期權(quán)的空頭。11.1期權(quán)概述2）執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格，又稱協(xié)定價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、履約價(jià)格、敲定價(jià)格，是期權(quán)合約中事先確定的買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，即期權(quán)買方在執(zhí)行期權(quán)時(shí)進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)買賣所依據(jù)的價(jià)格。11.1期權(quán)概述3）期權(quán)費(fèi)（1）期權(quán)費(fèi)的作用對(duì)于期權(quán)的買方來說，可以把可能遭受的損失控制在期權(quán)費(fèi)金額的限度內(nèi)；對(duì)于賣方來說，賣出一份期權(quán)立即可以獲得一筆期權(quán)費(fèi)收入，而并不需要馬上進(jìn)行標(biāo)的物的買賣，這可能是非常有利可圖的，但同時(shí)賣方面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，即無論

5、標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格如何變動(dòng)，賣方都必須做好執(zhí)行期權(quán)合約的準(zhǔn)備。11.1期權(quán)概述（2）期權(quán)費(fèi)的度量期權(quán)費(fèi)是買賣雙方競(jìng)價(jià)的結(jié)果。期權(quán)費(fèi)的大小取決于期權(quán)的價(jià)值，而期權(quán)的價(jià)值取決于期權(quán)到期月份、所選擇的執(zhí)行價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)性以及利率等因素，投資者在競(jìng)價(jià)時(shí)會(huì)考慮這些因素對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。而期權(quán)價(jià)值的確定，也就是計(jì)算期權(quán)費(fèi)，是十分復(fù)雜的，它是整個(gè)期權(quán)理論的核心。交易所名稱主要上市期權(quán)品種芝加哥期權(quán)交易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、通用電氣公司股票期權(quán)）；指數(shù)期權(quán)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾100指數(shù)期權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)）；利率期權(quán)（如短期利率期權(quán)、5年期利率期權(quán)、10年期利率期權(quán)）芝加哥期貨交易所農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)

6、（如大豆期貨期權(quán)、玉米期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨期權(quán)、小型道瓊斯指數(shù)期貨期權(quán)）；債券期貨期權(quán)（如10年期國債期貨期權(quán)、30天聯(lián)邦基金期貨期權(quán)）芝加哥商業(yè)交易所畜產(chǎn)品期貨期權(quán)（如活牛期貨期權(quán)、黃油期貨期權(quán)、豬肚期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨期權(quán)、納斯達(dá)克100種股票指數(shù)期貨期權(quán)、小型標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如3月期歐洲美元利率期貨期權(quán)、倫敦銀行同業(yè)拆借利率期貨期權(quán)、十三周財(cái)政債券期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐元期貨期權(quán)、日元期貨期權(quán)、加拿大元期貨期權(quán)）費(fèi)城股票交易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、英特爾公司股票期

7、權(quán)）；外匯期權(quán)（如英鎊期權(quán)、加拿大元期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如費(fèi)城股票交易所銀行業(yè)指數(shù)期權(quán)、費(fèi)城股票交易所計(jì)算機(jī)制造業(yè)指數(shù)期權(quán)）美國股票交易所股票期權(quán)（如諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如納斯達(dá)克100種股票指數(shù)期權(quán)、美國股票交易所綜合指數(shù)期權(quán)）倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）股票期權(quán)（如蘋果公司股票期權(quán)、諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨期權(quán)、法國40種股票連續(xù)標(biāo)價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如3月期歐元利率期貨期權(quán)、德國政府公債期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐洲美元期貨期權(quán)）；商品期貨期權(quán)（如可可期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)、白糖期貨期權(quán)）11.1期權(quán)

8、概述表11-1國際市場(chǎng)上幾個(gè)主要的期權(quán)交易所及其相應(yīng)的主要上市品種交易所名稱主要上市期權(quán)品種芝加哥期權(quán)交易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、通用電氣公司股票期權(quán)）；指數(shù)期權(quán)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾100指數(shù)期權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)）；利率期權(quán)（如短期利率期權(quán)、5年期利率期權(quán)、10年期利率期權(quán)）芝加哥期貨交易所農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)（如大豆期貨期權(quán)、玉米期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨期權(quán)、小型道瓊斯指數(shù)期貨期權(quán)）；債券期貨期權(quán)（如10年期國債期貨期權(quán)、30天聯(lián)邦基金期貨期權(quán)）芝加哥商業(yè)交易所畜產(chǎn)品期貨期權(quán)（如活牛期貨期權(quán)、黃油期貨期權(quán)、豬肚期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如標(biāo)準(zhǔn)

9、普爾500指數(shù)期貨期權(quán)、納斯達(dá)克100種股票指數(shù)期貨期權(quán)、小型標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如3月期歐洲美元利率期貨期權(quán)、倫敦銀行同業(yè)拆借利率期貨期權(quán)、十三周財(cái)政債券期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐元期貨期權(quán)、日元期貨期權(quán)、加拿大元期貨期權(quán)）費(fèi)城股票交易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、英特爾公司股票期權(quán)）；外匯期權(quán)（如英鎊期權(quán)、加拿大元期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如費(fèi)城股票交易所銀行業(yè)指數(shù)期權(quán)、費(fèi)城股票交易所計(jì)算機(jī)制造業(yè)指數(shù)期權(quán)）美國股票交易所股票期權(quán)（如諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如納斯達(dá)克100種股票指數(shù)期權(quán)、美國股票交易所綜合指數(shù)期權(quán)）交易所名稱主要上市期權(quán)品種芝加哥期權(quán)交

10、易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、通用電氣公司股票期權(quán)）；指數(shù)期權(quán)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾100指數(shù)期權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)）；利率期權(quán)（如短期利率期權(quán)、5年期利率期權(quán)、10年期利率期權(quán)）芝加哥期貨交易所農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)（如大豆期貨期權(quán)、玉米期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨期權(quán)、小型道瓊斯指數(shù)期貨期權(quán)）；債券期貨期權(quán)（如10年期國債期貨期權(quán)、30天聯(lián)邦基金期貨期權(quán)）芝加哥商業(yè)交易所畜產(chǎn)品期貨期權(quán)（如活牛期貨期權(quán)、黃油期貨期權(quán)、豬肚期貨期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨期權(quán)、納斯達(dá)克100種股票指數(shù)期貨期權(quán)、小型標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)

11、（如3月期歐洲美元利率期貨期權(quán)、倫敦銀行同業(yè)拆借利率期貨期權(quán)、十三周財(cái)政債券期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐元期貨期權(quán)、日元期貨期權(quán)、加拿大元期貨期權(quán)）費(fèi)城股票交易所股票期權(quán)（如微軟公司股票期權(quán)、英特爾公司股票期權(quán)）；外匯期權(quán)（如英鎊期權(quán)、加拿大元期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如費(fèi)城股票交易所銀行業(yè)指數(shù)期權(quán)、費(fèi)城股票交易所計(jì)算機(jī)制造業(yè)指數(shù)期權(quán)）美國股票交易所股票期權(quán)（如諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如納斯達(dá)克100種股票指數(shù)期權(quán)、美國股票交易所綜合指數(shù)期權(quán)）倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）股票期權(quán)（如蘋果公司股票期權(quán)、諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨期權(quán)

12、、法國40種股票連續(xù)標(biāo)價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如3月期歐元利率期貨期權(quán)、德國政府公債期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐洲美元期貨期權(quán)）；商品期貨期權(quán)（如可可期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)、白糖期貨期權(quán)）11.1期權(quán)概述續(xù)表交易所名稱主要上市期權(quán)品種倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）股票期權(quán)（如蘋果公司股票期權(quán)、諾基亞公司股票期權(quán)）；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨期權(quán)、法國40種股票連續(xù)標(biāo)價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如3月期歐元利率期貨期權(quán)、德國政府公債期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如歐洲美元期貨期權(quán)）；商品期貨期權(quán)（如可可期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)、白糖期貨期權(quán)）歐洲期貨交易所股

13、票期權(quán)；股票指數(shù)期貨期權(quán)（如法國40種股票連續(xù)標(biāo)價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如美元期貨期權(quán)、歐洲美元期貨期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如歐元債券期貨期權(quán)）歐洲證券交易所股票期權(quán)；股票指數(shù)期權(quán)（如道瓊斯歐洲50指數(shù)期權(quán)、歐洲證券交易所100指數(shù)期權(quán)、倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期權(quán)）；利率期權(quán)（如3月期歐洲貨幣單位的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率期權(quán)）；商品期貨期權(quán)韓國股票交易所股票指數(shù)期權(quán)（如韓國股票交易所200種股票指數(shù)期權(quán)）香港交易所股票指數(shù)期權(quán)（如恒生指數(shù)期權(quán)）；股票期權(quán)（如聯(lián)想集團(tuán)股票期權(quán)、長江實(shí)業(yè)股票期權(quán)）大阪證券交易所股票期權(quán)；股票指數(shù)期權(quán)（如日經(jīng)225種股票指數(shù)期權(quán)、日經(jīng)300種股票指數(shù)期權(quán)）東京

14、國際金融期貨交易所利率期貨期權(quán)（如3月期歐洲日元利率期貨期權(quán)）新加坡交易所股票指數(shù)期權(quán)（如摩根臺(tái)灣股價(jià)指數(shù)期權(quán)、日經(jīng)225種股票指數(shù)期權(quán)、日經(jīng)300種股票指數(shù)期權(quán)）；利率期貨期權(quán)（如90天銀行承兌票據(jù)期貨期權(quán)、3年期政府公債期貨期權(quán)）悉尼期貨交易所利率期貨期權(quán)；股票指數(shù)期貨期權(quán)；商品期貨期權(quán)巴西商品與期貨交易所商品期貨期權(quán)（如黃金期貨期權(quán)、原糖期貨期權(quán)、咖啡期貨期權(quán)、棉花期貨期權(quán)）；外匯期貨期權(quán)（如小型美元期貨外匯期權(quán)）；股票指數(shù)期權(quán)（如巴西50種股票指數(shù)期權(quán)）；利率期權(quán)（如一日短期利率期權(quán)、一日銀行同業(yè)平均存款利率期權(quán)）11.2期權(quán)的類型11.2.1看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)1.看漲期權(quán)

15、看漲期權(quán)（call option），又稱買權(quán)、買入選擇權(quán)、認(rèn)購期權(quán)、多頭期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。11.2期權(quán)的類型2.看跌期權(quán) 看跌期權(quán)（put option），又稱賣權(quán)、賣出選擇權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)、空頭期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須賣出的義務(wù)。11.2期權(quán)的類型按執(zhí)行時(shí)間的不同，期權(quán)主要可分為兩種：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。1.歐式期權(quán)，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，期權(quán)的購買方只有在期權(quán)合約期滿日（即到期

16、日）到來之時(shí)才能執(zhí)行其權(quán)利，既不能提前，也不能推遲。若提前，期權(quán)出售者可拒絕履約；而若推遲，則期權(quán)將被作廢。11.2期權(quán)的類型2.美式期權(quán)，是指可以在成立后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)，期權(quán)購買方可于合約有效期內(nèi)任何一天執(zhí)行其權(quán)利的期權(quán)形式。當(dāng)然，超過到期日，美式期權(quán)也作廢。由此可見，美式期權(quán)與歐式期權(quán)相比，在權(quán)利的執(zhí)行日期上有較高的彈性。因此一般情況下美式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)也較歐式期權(quán)略貴一些。11.2期權(quán)的類型11.2.3實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)按期權(quán)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)的大小關(guān)系不同，期權(quán)可分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)，或稱溢價(jià)期權(quán)、損價(jià)期權(quán)和平價(jià)期權(quán)，有時(shí)也叫有利可圖期權(quán)、無利可圖期權(quán)

17、和兩平期權(quán)。 1.實(shí)值期權(quán) 實(shí)值期權(quán)，即有利可圖期權(quán)，具有正內(nèi)涵價(jià)值，即如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方能夠獲利的期權(quán)。當(dāng)看漲期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格，或看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格，如果買方?jīng)Q定執(zhí)行期權(quán)，均會(huì)獲利，此時(shí)期權(quán)為實(shí)值期權(quán)(不計(jì)交易成本)。 也就是說，實(shí)值期權(quán)為看漲期權(quán)時(shí)，其協(xié)定價(jià)低于相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)；實(shí)值期權(quán)為看跌期權(quán)時(shí)，其協(xié)定價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)。11.2期權(quán)的類型2）虛值期權(quán)虛值期權(quán)，即無利可圖期權(quán)，與有利可圖期權(quán)恰好相反，具有負(fù)內(nèi)涵價(jià)值，即如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方發(fā)生虧損時(shí)的期權(quán)。當(dāng)看漲期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格，或看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格，如果買方?jīng)Q定執(zhí)

18、行期權(quán)，則會(huì)發(fā)生虧損，此時(shí)的期權(quán)稱為虛值期權(quán)（不計(jì)交易成本）。也就是說，虛值期權(quán)為看漲期權(quán)時(shí)，其協(xié)定價(jià)高于相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)；虛值期權(quán)為看跌期權(quán)時(shí)，其協(xié)定價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)。11.2期權(quán)的類型3）平價(jià)期權(quán)平價(jià)期權(quán)又稱兩平期權(quán)，不具有內(nèi)涵價(jià)值，即當(dāng)期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格等于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格時(shí)的期權(quán)。當(dāng)看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格相等時(shí)，該期權(quán)表現(xiàn)為平價(jià)期權(quán)。11.2期權(quán)的類型11.2.4按標(biāo)的物劃分的期權(quán)（1）股票期權(quán)（2）外匯期權(quán)，也叫貨幣期權(quán)（3）股票指數(shù)期權(quán)（4）利率期權(quán)（5）期貨期權(quán)（option on futures）（6）期權(quán)的期權(quán)（option on option,or c

19、ompound option）（7）特種期權(quán)，具體又分為：可回視期權(quán)；亞式期權(quán)；障礙期權(quán)； 相對(duì)較優(yōu)期權(quán)；可選擇期權(quán)；百慕大期權(quán)等。11.2期權(quán)的類型11.2.5場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán)和場(chǎng)外交易期權(quán)期權(quán)按交易場(chǎng)所的不同，可分為場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán)和場(chǎng)外交易期權(quán)。場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán)也是交易所交易期權(quán)、上市期權(quán)，一般在交易所的交易大廳內(nèi)以固定的程序和方式進(jìn)行公開交易11.2期權(quán)的類型2）場(chǎng)外交易期權(quán)場(chǎng)外交易期權(quán)又稱柜臺(tái)期權(quán)、零售期權(quán)，是指不在交易所上市交易的期權(quán)。柜臺(tái)交易期權(quán)與交易所交易期權(quán)有很大的不同，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）非標(biāo)準(zhǔn)化的合約。（2）缺乏流動(dòng)性。（3）違約風(fēng)險(xiǎn)大，但交易方便。（4）信息不公開。11.

20、2期權(quán)的類型11.3.1期權(quán)履約期權(quán)的履約有以下三種情況：（1）買賣雙方都可以通過對(duì)沖的方式實(shí)施履約。（2）買方也可以將期權(quán)轉(zhuǎn)換為標(biāo)的資產(chǎn)的方式履約（在期權(quán)合約規(guī)定的敲定價(jià)格水平獲得一個(gè)相應(yīng)的現(xiàn)貨頭寸）。（3）任何期權(quán)到期不用，自動(dòng)失效。如果期權(quán)是虛值，期權(quán)買方就不會(huì)行使期權(quán)，直到到期任期權(quán)失效。這樣，期權(quán)買方最多損失所交的期權(quán)費(fèi)。11.3期權(quán)交易11.3.2期權(quán)費(fèi)購買或售出期權(quán)合約的價(jià)格。11.3.3期權(quán)交易原理買進(jìn)一定敲定價(jià)格的看漲期權(quán)，在支付很少一筆期權(quán)費(fèi)后，便可享有買入相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。11.3期權(quán)交易11.3.4期權(quán)交易合約當(dāng)進(jìn)行某種期權(quán)交易時(shí)，期權(quán)合約的內(nèi)容實(shí)質(zhì)上就是期權(quán)買賣雙方

21、所要遵守的規(guī)則。下面介紹期權(quán)合約的相關(guān)條款。1）標(biāo)的資產(chǎn) 2）交易代碼 3）合約價(jià)值4）最小變動(dòng)價(jià)位 5）漲跌停板幅度 6）執(zhí)行價(jià)格7）合約月份 8）交易時(shí)間9）期權(quán)合約的最后交易日11.3期權(quán)交易11.3.5期權(quán)交易場(chǎng)所與清算場(chǎng)所1）期權(quán)交易所世界上許多交易所都可以進(jìn)行期權(quán)交易，這些交易所主要分布在北美（以美國為主）、歐洲和亞洲，其中主要的期權(quán)交易所集中于美國和歐洲，其交易量占全球場(chǎng)內(nèi)大部分交易。11.3期權(quán)交易2）期權(quán)清算公司期權(quán)清算公司的作用與期貨交易中的清算所的作用相同。期權(quán)清算公司由交易所會(huì)員組成，非期權(quán)清算公司成員必須通過期權(quán)清算公司對(duì)其所持期權(quán)頭寸進(jìn)行清算。期權(quán)的買方在買入期權(quán)合

22、約時(shí)，必須在買入期權(quán)后的下一個(gè)營業(yè)日支付期權(quán)價(jià)格，該費(fèi)用記入期權(quán)清算公司相應(yīng)賬戶，并將其作為期權(quán)買方的交易保證金。為防范信用風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)清算公司要求其會(huì)員交納一定數(shù)量的保證金。11.3期權(quán)交易11.3.6期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系期權(quán)交易與期貨交易之間既有聯(lián)系又有區(qū)別。1）期權(quán)交易與期貨交易的聯(lián)系（1）兩者均是以買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約為特征的交易。（2）在價(jià)格關(guān)系上，期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)期權(quán)交易合約的敲定價(jià)格及期權(quán)費(fèi)確定均有影響。（3）期貨交易是期權(quán)交易的基礎(chǔ)交易內(nèi)容。（4）期貨交易可以做多做空，交易者不一定進(jìn)行實(shí)物交收。11.3期權(quán)交易（5）它們都是在有組織的場(chǎng)所期貨交易所或期權(quán)交易所內(nèi)進(jìn)行交易。（6）兩者的

23、場(chǎng)內(nèi)交易都采用標(biāo)準(zhǔn)化合約方式。（7）由于期權(quán)的標(biāo)的物可以為期貨合約，因此期權(quán)履約時(shí)買賣雙方會(huì)得到相應(yīng)的期貨部位。（8）兩者都由統(tǒng)一的清算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)清算，清算機(jī)構(gòu)對(duì)交易起擔(dān)保作用。（9）兩者都具有杠桿作用。11.3期權(quán)交易2）期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（1）期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化合約與期貨的標(biāo)準(zhǔn)化合約有所不同。（2）買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不同。（3）履約保證金規(guī)定不同。（4）兩種交易的風(fēng)險(xiǎn)和收益有所不同。11.3期權(quán)交易3）期權(quán)交易與期貨交易選擇策略（1）如果投資者非?？隙ń窈蟮膬r(jià)格走勢(shì)將上升（或下降），應(yīng)該選擇期貨交易方式，而不應(yīng)做期權(quán)交易，否則將白白損失支付的期權(quán)費(fèi)。（2）如果投資者非?？隙▋r(jià)格基本持穩(wěn)，則

24、可通過賣出期權(quán)獲取期權(quán)費(fèi)，此時(shí)做期貨交易可能無利可圖。11.3期權(quán)交易（3）如果投資者確信價(jià)格將上漲，但同時(shí)又擔(dān)心價(jià)格會(huì)不變甚至下降，則最好買入看漲期權(quán)，能充分利用期權(quán)的杠桿作用；同理，如果相信價(jià)格將下跌，但同時(shí)又擔(dān)心價(jià)格會(huì)不變甚至上漲，則最好買入看跌期權(quán)。（4）如果投資者肯定價(jià)格會(huì)大幅度上下波動(dòng)，但不知道價(jià)格波動(dòng)方向，則最佳策略是同時(shí)買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。（5）投資者可用期權(quán)作為期貨頭寸的跟蹤止損措施。11.3期權(quán)交易11.3.7主要期權(quán)合約介紹1）芝加哥期貨交易所小麥期貨期權(quán)合約（11-3 ）2）芝加哥期權(quán)交易所利率期權(quán)合約（表11-4 ）3）上海證券交易所上證50ETF期權(quán)合約（表11

25、-4 ）11.3期權(quán)交易交易代碼公開叫價(jià)；看漲期權(quán)WY;看跌期權(quán)WZ電子交易；OZW合約價(jià)值一張芝加哥期貨交易所5 000蒲式耳的小麥期貨合約最小變動(dòng)價(jià)位每蒲式耳l/8美分(每張合約6.25美元)執(zhí)行價(jià)格間距前兩個(gè)月份為5美分/蒲式耳;其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時(shí),公布1個(gè)平價(jià)期權(quán)、5個(gè)實(shí)值期權(quán)和5個(gè)虛值期權(quán)每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日期權(quán)費(fèi)結(jié)算價(jià)30美分(每張合約 1 500美元)合約月份3月、5月、7月、9月、12月交易時(shí)間公開叫價(jià)；周一至周五上午9：30下午1：15電子交易；周六至周日上午8：30下午6：00（芝加哥時(shí)間）最后交易日距相應(yīng)小麥期貨合約第一

26、通知日至少2個(gè)營業(yè)日之前的最后1個(gè)星期五履約日期貨期權(quán)的買方可在到期日之前的任一營業(yè)日?qǐng)?zhí)行合約,但需在芝加哥時(shí)間下午6：00向芝加哥清算公司提出。最后交易日處于實(shí)值狀態(tài)的期權(quán)頭寸將被自動(dòng)執(zhí)行合約到期日最后交易日后的第一個(gè)星期六上午10：00（芝加哥時(shí)間）11.3期權(quán)交易表11-3芝加哥期貨交易所小麥期貨期權(quán)合約交易代碼公開叫價(jià)；看漲期權(quán)WY;看跌期權(quán)WZ電子交易；OZW合約價(jià)值一張芝加哥期貨交易所5 000蒲式耳的小麥期貨合約最小變動(dòng)價(jià)位每蒲式耳l/8美分(每張合約6.25美元)執(zhí)行價(jià)格間距前兩個(gè)月份為5美分/蒲式耳;其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時(shí),公布1個(gè)平價(jià)期權(quán)、5個(gè)實(shí)值期權(quán)和5

27、個(gè)虛值期權(quán)每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日期權(quán)費(fèi)結(jié)算價(jià)30美分(每張合約 1 500美元)合約月份3月、5月、7月、9月、12月交易時(shí)間公開叫價(jià)；周一至周五上午9：30下午1：15電子交易；周六至周日上午8：30下午6：00（芝加哥時(shí)間）最后交易日距相應(yīng)小麥期貨合約第一通知日至少2個(gè)營業(yè)日之前的最后1個(gè)星期五履約日期貨期權(quán)的買方可在到期日之前的任一營業(yè)日?qǐng)?zhí)行合約,但需在芝加哥時(shí)間下午6：00向芝加哥清算公司提出。最后交易日處于實(shí)值狀態(tài)的期權(quán)頭寸將被自動(dòng)執(zhí)行合約到期日最后交易日后的第一個(gè)星期六上午10：00（芝加哥時(shí)間）交易代碼公開叫價(jià)；看漲期權(quán)WY;看跌期權(quán)WZ電子交易；OZ

28、W合約價(jià)值一張芝加哥期貨交易所5 000蒲式耳的小麥期貨合約最小變動(dòng)價(jià)位每蒲式耳l/8美分(每張合約6.25美元)執(zhí)行價(jià)格間距前兩個(gè)月份為5美分/蒲式耳;其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時(shí),公布1個(gè)平價(jià)期權(quán)、5個(gè)實(shí)值期權(quán)和5個(gè)虛值期權(quán)每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日期權(quán)費(fèi)結(jié)算價(jià)30美分(每張合約 1 500美元)合約月份3月、5月、7月、9月、12月交易時(shí)間公開叫價(jià)；周一至周五上午9：30下午1：15電子交易；周六至周日上午8：30下午6：00（芝加哥時(shí)間）最后交易日距相應(yīng)小麥期貨合約第一通知日至少2個(gè)營業(yè)日之前的最后1個(gè)星期五履約日期貨期權(quán)的買方可在到期日之前的任一營

29、業(yè)日?qǐng)?zhí)行合約,但需在芝加哥時(shí)間下午6：00向芝加哥清算公司提出。最后交易日處于實(shí)值狀態(tài)的期權(quán)頭寸將被自動(dòng)執(zhí)行合約到期日最后交易日后的第一個(gè)星期六上午10：00（芝加哥時(shí)間）11.3期權(quán)交易表11-4芝加哥期權(quán)交易所利率期權(quán)合約交易代碼13星期債券：IRX5年債券：FVX10年債券：TNX30年債券：TYX標(biāo)的資產(chǎn)IRX是以最近拍賣的13星期美國短期債券的貼現(xiàn)率為基礎(chǔ)的債券。新的短期債券的替代是在每星期拍賣后的第一個(gè)交易日,一般是星期一FVX、TNX和TYX各自是以最近拍賣的5年、10年中期債券和30年長期債券的有效利率為基礎(chǔ)的債券交易代碼公開叫價(jià)；看漲期權(quán)WY;看跌期權(quán)WZ電子交易；OZW合約

30、價(jià)值一張芝加哥期貨交易所5 000蒲式耳的小麥期貨合約最小變動(dòng)價(jià)位每蒲式耳l/8美分(每張合約6.25美元)執(zhí)行價(jià)格間距前兩個(gè)月份為5美分/蒲式耳;其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時(shí),公布1個(gè)平價(jià)期權(quán)、5個(gè)實(shí)值期權(quán)和5個(gè)虛值期權(quán)每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日期權(quán)費(fèi)結(jié)算價(jià)30美分(每張合約 1 500美元)合約月份3月、5月、7月、9月、12月交易時(shí)間公開叫價(jià)；周一至周五上午9：30下午1：15電子交易；周六至周日上午8：30下午6：00（芝加哥時(shí)間）最后交易日距相應(yīng)小麥期貨合約第一通知日至少2個(gè)營業(yè)日之前的最后1個(gè)星期五履約日期貨期權(quán)的買方可在到期日之前的任一營業(yè)日?qǐng)?zhí)

31、行合約,但需在芝加哥時(shí)間下午6：00向芝加哥清算公司提出。最后交易日處于實(shí)值狀態(tài)的期權(quán)頭寸將被自動(dòng)執(zhí)行合約到期日最后交易日后的第一個(gè)星期六上午10：00（芝加哥時(shí)間）11.3期權(quán)交易續(xù)表乘數(shù)100美元執(zhí)行價(jià)格間距2.5點(diǎn),每一間距點(diǎn)代表100美元合約月份IRX：3個(gè)連續(xù)近期月份,加上兩個(gè)季度周期性月份(即3月份、6月份、9月份、12月份中的兩個(gè))FVX、TNX、TYX：3個(gè)連續(xù)近期月份,加上3個(gè)季度周期性月份合約到期日合約月份的第三個(gè)星期五之后的那個(gè)星期六期權(quán)類型歐式期權(quán)結(jié)算價(jià)格利率期權(quán)的結(jié)算價(jià)格等于紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最后交易日中部時(shí)間下午2：30所報(bào)的“即期生息”(即期生息指的是最近發(fā)放的短期

32、債券的年度化的貼現(xiàn)率,或最近發(fā)放的中期債券或長期債券的有效利率)利率。期權(quán)盈虧等于執(zhí)行價(jià)格減結(jié)算價(jià)格乘以100美元最后交易日利率期權(quán)交易通常終止于合約到期日的前一個(gè)開市日(通常是星期五)交易時(shí)間美國中部時(shí)間(芝加哥時(shí)間)上午7：20下午2：00交易代碼公開叫價(jià)；看漲期權(quán)WY;看跌期權(quán)WZ電子交易；OZW合約價(jià)值一張芝加哥期貨交易所5 000蒲式耳的小麥期貨合約最小變動(dòng)價(jià)位每蒲式耳l/8美分(每張合約6.25美元)執(zhí)行價(jià)格間距前兩個(gè)月份為5美分/蒲式耳;其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時(shí),公布1個(gè)平價(jià)期權(quán)、5個(gè)實(shí)值期權(quán)和5個(gè)虛值期權(quán)每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日期權(quán)費(fèi)結(jié)

33、算價(jià)30美分(每張合約 1 500美元)合約月份3月、5月、7月、9月、12月交易時(shí)間公開叫價(jià)；周一至周五上午9：30下午1：15電子交易；周六至周日上午8：30下午6：00（芝加哥時(shí)間）最后交易日距相應(yīng)小麥期貨合約第一通知日至少2個(gè)營業(yè)日之前的最后1個(gè)星期五履約日期貨期權(quán)的買方可在到期日之前的任一營業(yè)日?qǐng)?zhí)行合約,但需在芝加哥時(shí)間下午6：00向芝加哥清算公司提出。最后交易日處于實(shí)值狀態(tài)的期權(quán)頭寸將被自動(dòng)執(zhí)行合約到期日最后交易日后的第一個(gè)星期六上午10：00（芝加哥時(shí)間）11.3期權(quán)交易表11-4上海證券交易所上證50ETF期權(quán)合約合約標(biāo)的上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金（“50ETF”）合

34、約類型認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約單位10000份合約到期月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月行權(quán)價(jià)格5個(gè)（1個(gè)平值合約、2個(gè)虛值合約、2個(gè)實(shí)值合約）行權(quán)價(jià)格間距3元或以下為0.05元，3元至5元（含）為0.1元，5元至10元（含）為0.25元，10元至20元（含）為0.5元，20元至50元（含）為1元，50元至100元（含）為2.5元，100元以上為5元行權(quán)方式到期日行權(quán)（歐式）交割方式實(shí)物交割（業(yè)務(wù)規(guī)則另有規(guī)定的除外）到期日到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同合約到期日，行權(quán)指令提交時(shí)間為9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:30交收日行權(quán)日次一交易日交易時(shí)間上午9:15-9:25，9:30