電氣設備行業(yè)：正極跟蹤供需修復推動價格拐點高鎳化下龍頭優(yōu)勢凸顯

1、請仔上游原料：鋰鈷價格接近底部，供需修復催化拐點鋰：整體供過于求，價格底部可期鈷：供需格局有望改善，價格已近底部鎳：預期 2019 年供需缺口收窄，拉動鎳價重心下移鋰：整體供過于求，價格底部可期供給端來看，全球鋰資源豐富，企業(yè)擴張計劃旺盛，行業(yè)持續(xù)供過于求。2015-18 年全球規(guī)劃產能與實際產量比例約 5560%，龍頭擴張規(guī)劃旺盛，行業(yè)持續(xù)產能過剩。圖表 1: 2018-20 年國外主要鋰擴張規(guī)劃資料來源：SMM，但供應不及預期的可能性較高：實際到位資金等因素無法匹配規(guī)劃產能。大多鋰鹽項目均或多或少受到投資資金不到位、環(huán)保、政策、經驗技術人員不足、甚至當?shù)乇┯甑葮O端天氣影響，導致項目推遲，實

2、際產能明顯少于規(guī)劃；很多產能已被包銷或綁定。產業(yè)鏈綁定的意義不僅在于保障供應量，也更在于保障品質，鋰輝石含鋰量約 56%，冶煉過程需要上下游在技術工藝等方面緊密配合，因此，鋰輝石礦山與下游鋰鹽廠的緊密合作為行業(yè)必然選擇，并且我們看到的行業(yè)總產能并不代表流通可用產能，優(yōu)質產能很多都已被包銷或綁定。鹽湖提鋰面臨成本持續(xù)上升和不確定性。成本上升一方面來自鹽湖地區(qū)條件惡劣， 導致人工成本和福利等需求大幅上升，另一方面也有大量開采后資源稅稅負提升的潛在風險；供應不確定性來自自然條件的影響。因此，整體而言，與會專家認為，鋰鹽在 2022 年及之前都將處于供應過剩的狀態(tài)，長期取決于電動車需求拉動。圖表 2:

3、 主要鋰鹽項目擴建及開發(fā)推遲的情況統(tǒng)計圖表 3: 西澳鋰精礦綁定/包銷情況資料來源：Galaxy，資料來源：Galaxy，需求端來看，電動車拉動增長，中國供應填補日韓潛在需求電動車拉動未來需求。目前行業(yè)共識即未來電動車將大幅拉動全球碳酸鋰需求，而基于不同情景假設，不同機構具體預期有所差別，2025 年全球碳酸鋰需求預期在60100 萬噸不等。圖表 4: LiCO3 需求增長對比圖表 5: 2016-2025ELiCO3 需求測算 0.030.363241(千噸)1200IphoneLaptopTesla Model S10008006004002002016201720182019202020

4、2120222023202420250BYD K9 Eelectreic Bus050100150200250300其他鋰電池 資料來源：標普，資料來源：標普，中國鋰鹽進口銳減、出口高增長。從中國進出口數(shù)據(jù)來看，可以看到，在中國較低的碳酸鋰價格影響下，直接導致海外碳酸鋰進口在 4Q18 銳減，出口首次大幅增加；氫氧化鋰出口繼續(xù)保持較好的增長。海外買家主要來自日韓市場。2019 年來自日韓市場的需求可能瓜分中國高品質鋰鹽產能。海外需求數(shù)據(jù)來看，可以看到，日本市場 2018 年出口碳酸鋰和氫氧化鋰總量不超過 100 噸，而碳酸鋰和氫氧化鋰總量約 46000 噸；韓國出口碳酸鋰約 1400 噸、氫氧

5、化鋰約 200 噸，而進口需求合計約 36600噸。因此，預期 2019 年新增的碳酸鋰和氫氧化鋰需求將主要來自中國市場的供應。圖表 6: 中國鋰鹽進出口數(shù)據(jù)圖表 7:海外主要鋰鹽需求請仔資料來源：Galaxy，資料來源：Galaxy，價格：與會專家認為下降空間較小，2019 年有望價格企穩(wěn)：供需差可能沒有預期那么大：一方面，同前所述，價格持續(xù)下跌情況下，企業(yè)在不斷修正或削減此前產能規(guī)劃預期；對新進入的鋰鹽企業(yè)和精礦企業(yè)而言，已經沒有降價的動力和空間；成本曲線來看，價格有望維持在剛剛滿足供應的產能對應的價格位臵：底部形成與低成本鋰鹽供應量緊密相關，目前大項目產能規(guī)劃基本與 2020 年需求相當

6、，滿足需求之下的企業(yè)并沒有主動壓價的動力。圖表 8: 碳酸鋰、氫氧化鋰月度價格走勢資料來源：中國金屬網，鈷：供需格局有望改善，價格已近底部供給來看，整體供過于求，但部分供給不及預期可能性大：未來供給主要增量來自嘉能可、KCC 等規(guī)劃擴產。全球鈷資源主要分布在剛果、澳大利亞等區(qū)域，并且從 2018-20 年國外主要鈷擴張規(guī)劃來看，主要項目包括嘉能可KCC 項目、Metalkol 的 RTR 項目、中色集團的 Deziwa 項目、Mutoshi 的 Chemaf 項目。目前來看，嘉能可 2019 年預計鈷產量 5.7 萬噸，并且其他鈷礦也在躍躍欲試，潛在供給繁多。但 KCC、Mutanda 存在減

7、產風險，供給或不及預期。2019 年 2 月，嘉能可計劃在剛果 Mutanda 裁員 2000 人，計劃將在 1Q19 分階段實施1，屆時 Mutanda2.7 萬噸左右的鈷產量有望受到影響；此外，2018 年 11 月，嘉能可 KCC 公告產品鈾超標，暫停鈷出口銷售，正在建設相關設施除去多余鈾含量，預計 2019 年中完工2。并且疊加2018 年價格大幅下滑，礦山投產速度同樣可能被抑制。與鋰鹽類似，鈷同樣存在著優(yōu)質產能多被包銷或綁定的情況。1 HYPERLINK /news/data/2099569/ /news/data/2099569/請仔2 HYPERLINK /news/data/2

8、083357/ /news/data/2083357/請仔圖表 9: 全球鈷資源分布圖表 10: 2018-20 年國外主要鈷擴張規(guī)劃（此前規(guī)劃情景） 資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會，資料來源：SMM，需求來看，動力電池拉動需求，其他需求部分預期平穩(wěn)增長。2018 年鈷需求中的 61%來自電池，其中動力電池將是主要的增長動力，而 3C 電池需求，雖然 2018 年行業(yè)出貨量下滑，但是在手機電池容量提升、能量密度提升的趨勢下，3C 需求并沒有想象的差，2018年仍保持了兩位數(shù)的增長；而高溫合金、硬質合金及金剛石工具等需求預期維持 5%左右的個位數(shù)增長。因此與會專家判斷，供需失衡大概率在 2019

9、 年實現(xiàn)改善。鈷 2016 年供需平衡，2017 年以來供給顯著過剩，行業(yè)觀點認為，在樂觀情景下，供需拐點已經出現(xiàn)；中性情景下， 拐點將在 2019 年出現(xiàn)；悲觀情景下，2019 年筑底、2020-21 年將確定性改善，因此整體而言，供需差最大的情況將在 2019 年出現(xiàn)。圖表 11: 2018 年鈷需求拆分圖表 12: 2018 年電池裝機量拆分 資料來源：安泰科，資料來源：GGII，與會專家預期鈷價底部在 1214 美元/磅，底部將至。目前正極到鈷鹽庫存均較低，基本隨采隨用；部分簽訂長單價格有六到七成左右的價格折扣，部分長單折扣系數(shù)暫未達成一致，價格底部企業(yè)相對較為謹慎。目前 MB 標準鈷

10、價約 14.0514.85 美元/磅，與會專家認為，鈷價底部約 1214 美元/磅，底部將至。請仔圖表 13:MB 鈷價格走勢50454035302520151050資料來源：中國金屬網，鎳：預期 2019 年供需缺口收窄，拉動鎳價重心下移硫酸鎳產能持續(xù)擴張。2017 年，中國硫酸鎳產能 44 萬噸，產量 33 萬噸，同增 60%；2018 年，中國硫酸鎳產量約 50 萬噸。全球硫酸鎳預計 2018-20 年產能分別達到 70/90/100 萬噸。鎳豆、鎳粉空間大，原材料不是制約產量的瓶頸，供給彈性較大。目前中國硫酸鎳的原料來源中，鎳豆占據(jù)原料來源的 1/3。而目前全球鎳豆產能有 30 萬噸左

11、右，LME 鎳總庫存約 21 萬噸，其中鎳豆庫存占到了約 80%，預計 2019 年使用鎳豆、鎳粉生產的硫酸鎳有望超過 20 萬噸，因此，原料并不是目前制約硫酸鎳產量的瓶頸。圖表 14: 2017-20 年全球硫酸鎳產能與產量圖表 15: 2018 年中國硫酸鎳原材料 (萬噸)12032%32%36%1008060廢料原生物料40鎳豆200201720182019E2020E產能 產量資料來源：安泰科，資料來源：金川，不銹鋼仍為絕對消費主力，電池需求有望在 2021 年占據(jù) 8%需求。2018 年全球原生鎳消費量 233 萬噸，同比增加 6%；中國原生鎳消費量 116 萬噸，同比減少 2%，主

12、要是由于不銹鋼領域的鎳消費量下滑（占比 84%，2018 年下滑約 34%）。據(jù)預測，2021 年，電池領域鎳消費有望增長至 8%，不銹鋼需求占比略下滑至 75%。圖表 16: 2008、2018、2021E 中國鎳消費結構資料來源：金川，2019 年預期供需缺口收窄，拉動鎳價重心下移，與會專家預期全年價格區(qū)間 1.0-1.5 萬美元/噸。2016 年以來，全球鎳市場持續(xù)供不應求，拉動價格持續(xù)上漲；而預計 2019 年全球鎳需求約 242 萬噸，在鎳生鐵等供給增加下鎳產量約 236 萬噸，缺口收窄。2018 年，LME 鎳均價約 1.32 萬美元/噸，與會專家預期 2019 年運行區(qū)間 1.0

13、-1.5 萬美元/噸，仍將存在較大波動，但是價格重心有望下移。圖表 17: 鎳市場全球供需平衡缺口及 LME 均價(千噸)2010201120122013201420152016201720182019E20025000150100500-50-1002000015000100005000請仔-1500全球平衡LME均價（美元/噸）資料來源：安泰科，正極材料：高鎳勢在必行，龍頭勢不可擋高鎳步伐加快，龍頭優(yōu)勢凸顯產業(yè)鏈整合加速，強強聯(lián)合勢不可擋高鎳步伐加快，龍頭優(yōu)勢凸顯2019 將是高鎳高增長年。目前市場主體仍以 NCM523 為主，NCM811 與 NCA 合計只有 6% 左右的份額。與會專家

14、認為，高鎳的發(fā)展是一個勢在必行、但也在穩(wěn)步滲透提升的過程， NCM811 有望在 2019H22020 年逐步起量。圖表 18: 2008、2018、2021E 中國三元前驅體市場結構10%15%30%2017年三元正極市場結構2018年三元正極市場結構2019E三元正極市場結構13%5%18%64%13%6%21%60%55%NCM523 NCM622 NCM811、NCA其他資料來源：金川，高鎳技術仍有挑戰(zhàn)，與之對應，單晶、前驅體控制、以及摻雜與表面處理等技術為重要解決方案。技術挑戰(zhàn)下，具備研發(fā)實力、龍頭電池企業(yè)配合支持的正極企業(yè)更具競爭優(yōu)勢。團聚型三元多次充放電過程中存在顆粒粉化問題，針

15、對此問題，單晶是重要解決方案與未來開發(fā)方向；殘堿控制問題，可以通過對前驅體及材料的掌控實現(xiàn)一定程度的控制；安全性問題，其問題來源有兩類：1）內在體系問題，鎳是活性金屬，其含量過高可能會引起鎳離子占據(jù)鋰離子位臵，加劇陽離子混排，2）鎳鈷錳含量問題，即便都是高鎳，其配比有差別、一些表面形貌和顆粒度也有差別。對此，摻雜以對三元材料改性、表面處理、表面包覆、控制鎳鈷錳含量、注重保障大規(guī)模生產過程中的品質一致性等是對應的解決方案。產業(yè)鏈整合加速，強強聯(lián)合勢不可擋請仔整體而言，我們看到，正極企業(yè)向上布局前驅體、布局鋰鈷鎳，一方面是為了對量的保障，但更重要的是對品質的把控；向下爭取與龍頭電芯企業(yè)合作，產業(yè)鏈

16、全球化與協(xié)同整合化趨勢下，從最下游核心車企至中上游龍頭企業(yè)，形成多級協(xié)同的強強聯(lián)合。請仔圖表 19: 已經或即將打通的電池正極產業(yè)鏈資料來源：公司公告，圖表 20: 電芯企業(yè)正極業(yè)務合作情況電芯比亞迪多氟多國軒高科福斯特新宙邦欣旺達杉杉股份拓邦股份長園集團億緯鋰能萬向錢潮凱豐電子神鹿能源捷威動力中航鋰電C A T L天津力神光宇電源比克電池環(huán)宇賽爾中山天貿蘇州星恒寧波維科邦凱科技海盈科技鵬輝能源迪凱特沃特瑪微宏動力威能波士頓S K能源A E S C索尼松下三星S DIL G化學正極當升科技國軒高科比亞迪杉杉股份廈門鎢業(yè)長園集團北大先行斯特蘭湖南瑞翔國安盟固利寧波金和天嬌科技日亞化學天津巴莫貴州安達德方納米卓能優(yōu)美