膽小鬼游戲：日韓貿(mào)易戰(zhàn)背后的政經(jīng)角力與投資機遇

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 相互“拉黑”之后，日韓對決步入中場3 HYPERLINK l _bookmark2 說不盡的愛恨情仇，日韓糾葛的歷史與未來4 HYPERLINK l _bookmark3 沖突的前因：韓國與日本的恩怨史4 HYPERLINK l _bookmark5 矛盾的激化：韓國的莽撞試探與日本的果斷報復(fù)5 HYPERLINK l _bookmark7 日本的殺手锏：三種關(guān)鍵材料掐住韓國半導(dǎo)體的咽喉6 HYPERLINK l _bookmark12 日韓貿(mào)易戰(zhàn)的深遠(yuǎn)影響8 HYPERLINK l _bookmark13 日韓對決：一場“膽小鬼游戲”8

2、 HYPERLINK l _bookmark17 短期內(nèi)對全球經(jīng)濟的影響9 HYPERLINK l _bookmark22 短期內(nèi)對半導(dǎo)體行業(yè)的影響11 HYPERLINK l _bookmark25 長期內(nèi)對全球經(jīng)濟的影響12 HYPERLINK l _bookmark28 長期內(nèi)對半導(dǎo)體行業(yè)的影響13 HYPERLINK l _bookmark31 “日韓斗法”下的中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新機遇14圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1：日韓關(guān)系發(fā)展重要事件時間順序3 HYPERLINK l _bookmark4 圖 2：“韓國勞工案”終審判決后事件發(fā)展 4 HYPERLIN

3、K l _bookmark6 圖 3：設(shè)立在日本駐韓使館前的少女像5 HYPERLINK l _bookmark9 圖 4：半導(dǎo)體制造工業(yè)流程圖與關(guān)鍵材料可能影響環(huán)節(jié)7 HYPERLINK l _bookmark10 圖 5：日本企業(yè)占據(jù)了 72%的光刻膠市場7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 6：2018 年韓國進口金額占比-分國家9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 7：2018 年韓國出口金額占比-分國家9 HYPERLINK l _bookmark18 圖 8：8 月 2 號后，韓國綜指 4 個交易日累計跌 5.43%10 HYPERLINK l

4、_bookmark19 圖 9：日經(jīng) 225 呈現(xiàn)下降趨勢10 HYPERLINK l _bookmark20 圖 10：韓企 OLED 領(lǐng)域市占率高達(dá) 89.5%11 HYPERLINK l _bookmark21 圖 11：韓企 DRAM 領(lǐng)域合計市占率達(dá) 73.3%11 HYPERLINK l _bookmark23 圖 12：DRAM:DDR3 與 NAND 現(xiàn)貨價格一個多月來上漲 9.54%和 5.27%11 HYPERLINK l _bookmark24 圖 13：歷次半導(dǎo)體大事件均對存儲芯片價格產(chǎn)生影響12 HYPERLINK l _bookmark26 圖 14：日韓間經(jīng)貿(mào)聯(lián)系

5、緊密，相互依賴度高12 HYPERLINK l _bookmark27 圖 15：日本對美國光刻膠出口量最多13 HYPERLINK l _bookmark29 圖 16：2020 年 OLED 全球產(chǎn)能分布預(yù)測13 HYPERLINK l _bookmark30 圖 17：申萬半導(dǎo)體行業(yè)呈現(xiàn)漲幅14 HYPERLINK l _bookmark8 表 1：日本對韓國實行出口限制的三種材料6 HYPERLINK l _bookmark11 表 2：韓企用于 OLED 面板的原料供應(yīng)商有半數(shù)是日企8 HYPERLINK l _bookmark14 表 3：“膽小鬼游戲”博弈模型 8 HYPERLI

6、NK l _bookmark32 表 4：日韓貿(mào)易戰(zhàn)中，A 股半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)受益標(biāo)的15 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。相互“拉黑”之后，日韓對決步入中場2019 年 6 月 29 日，G20 峰會在日本大阪舉行。日本作為東道主，在峰會上發(fā)揮“主場外交” 優(yōu)勢，聯(lián)合各個會議參與國家共同發(fā)布了大版宣言，表明各國維護多邊機制，堅持自由貿(mào)易的原則，也反應(yīng)了東亞各國推進區(qū)域經(jīng)濟一體化，實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)投資與貿(mào)易自由化的決心。然而，7 月 1 日，日本突然單方面宣布將從

7、7 月 4 日起對出口韓國的三種半導(dǎo)體原材料進行 管制，單方面制裁將日韓貿(mào)易摩擦推升至新的階段。8 月 2 日日本再將韓國移出貿(mào)易“白名單”，日韓對決的波及范圍和影響深度已經(jīng)不再局限于少數(shù)公司和少數(shù)產(chǎn)業(yè)。8 月 12 日，韓國的重磅反擊如期而來，韓國政府正式宣布將日本從其出口管理優(yōu)待對象清單中剔除，并在貿(mào)易伙伴分級上對日本作降級處理。至此，日韓兩國已“互相拉黑”，場面僵持不下。日韓雙方僵持不下的背后，是經(jīng)濟上的雙輸格局和政治上的精明算計。時至今日，日韓對決已經(jīng)步入中場階段，“拉黑”之后未再出狠手，但兩國磋商也始終無法達(dá)成一致。這將對全球貿(mào)易秩序和半導(dǎo)體供應(yīng)鏈有將會帶來怎樣的持續(xù)沖擊？我們需要圍

8、繞著日韓兩國的歷史糾葛、當(dāng)前的政治和經(jīng)濟博弈、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)特點等進行分析。圖 1：日韓關(guān)系發(fā)展重要事件時間順序資料來源：韓聯(lián)社，朝日新聞，新華社， HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。說不盡的愛恨情仇，日韓糾葛的歷史與未來為什么日本選擇在G20 峰會之后突然宣布對韓國進行出口管制？為什么專門挑選半導(dǎo)體生產(chǎn)線中的三種材料突下狠手？冰凍三尺，非一日之寒。日本對韓國長達(dá)幾十年的吞并和殖民歷史，建 交近 60 年來的盟友與敵對關(guān)系，韓國近 20 年來的半導(dǎo)體逆襲之路， 財閥、政客、民眾間的愛恨情仇交織在一起，將日韓兩國關(guān)系臵于火上炙烤，日韓沖突的未來路在何

9、方？沖突的前因：韓國與日本的恩怨史1910 年 8 月，日本迫使大韓帝國簽訂了日韓合并條約，正式吞并了朝鮮半島，開始了長達(dá) 30 多年的殖民。二戰(zhàn)期間，日本更是大量掠奪朝鮮勞動力、強征慰安婦，整個朝鮮半島都成為了日本侵略戰(zhàn)爭的犧牲品。1965 年，日韓兩國正式建交，并達(dá)成了日韓請求協(xié)定：即日本通過向韓國提供無償、有償?shù)慕?jīng)濟合作資金來解決財產(chǎn)請求權(quán)問題。也即日本對韓國進行戰(zhàn)爭賠償。雙方最終決定， 日本提供 3 億美元無償援助、2 億美元有償援助以及 3 億美元商業(yè)貸款，一次性解決韓國受害者索賠問題，而韓方應(yīng)當(dāng)放棄索賠權(quán)，接受“經(jīng)濟合作”。90 年代，韓國民主化深入，慰安婦問題被提到歷史前臺。為了

10、徹底解決歷史遺留問題，2015年 12 月，日韓雙方就慰安婦歷史問題簽訂了韓日慰安婦協(xié)議，日本財政出資 10 億日元（約為人民幣 5300 萬元）對慰安婦及起家人提供賠償，此后日本政府將不再就慰安婦問題道歉，日韓恩怨一筆勾銷。日韓歷史問題看上去已經(jīng)解決，但 2018 年“韓國勞工案”的宣判打破了日本的如意算盤。這年 10 月，韓國最高法院判決 4 名韓國勞工在狀告日本“戰(zhàn)犯企業(yè)”新日鐵住金的案件中勝訴，駁回新日鐵住金的上訴請求，同時發(fā)出賠償令，要求新日鐵住金賠償每位原告1 億韓元（約合人民幣 61 萬元）。如果新日鐵住金拒不賠償，韓國將采取強制沒收資產(chǎn)手段。韓國此舉，意味著法院認(rèn)為不能以宏觀國

11、家利益來消融受害國民的訴求，受害勞工個人有權(quán)向日本“戰(zhàn)犯企業(yè)”索賠。對于韓國的新索賠要求，日本企業(yè)無法答應(yīng)。19 年 3 月，韓國法院批準(zhǔn)就勞工案扣押新日鐵住金在韓部分資產(chǎn)，5 月又接著就勞工案扣押了三菱重工業(yè)在韓資產(chǎn)。至此，日韓的歷史嫌隙不僅未能撫平，反而逐步加深，過去的盟友關(guān)系已經(jīng)岌岌可危，外交關(guān)系越來越緊張，貿(mào)易戰(zhàn)蓄勢待發(fā)。圖 2：“韓國勞工案”終審判決后事件發(fā)展資料來源：新華社，朝日新聞，韓聯(lián)社， HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。矛盾的激化：韓國的莽撞試探與日本的果斷報復(fù)韓國的莽撞試探：為轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)矛盾損害日韓關(guān)系文在寅有他的政治理想。

12、他是庶民的代言人，平民總統(tǒng)盧武鉉的繼承者。他希望打破財閥政治、清除國內(nèi)積弊、將國家拉回正軌。要實現(xiàn)他的理想，他需要獲得足夠的支持，與傳統(tǒng)上的韓國總統(tǒng)不同的是，他的背后沒有財閥的支持，他的支持者唯有民眾。在這個問題上，日韓的歷史恩怨和偏激的國民性格共同作用下，通過煽動日韓的對立情緒轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)矛盾、獲取民眾支持率和打擊與日本勾結(jié)的國內(nèi)大財閥、保守勢力成為韓國對日政策的一體兩面。在過去，歷屆韓國政府遇到慰安婦賠償或勞工賠償問題時，與日本方面都形成了默契，即不會讓歷史問題真正影響兩國的盟友關(guān)系和經(jīng)貿(mào)合作。這符合韓國財閥的利益，也有利于韓國的經(jīng)濟發(fā)展，而這次洶涌民意之下，韓國政府也對過去樸槿惠政府的日韓歷

13、史問題處理方法進行了清算：“韓國勞工案”2003 年在日本法院敗訴后，韓國勞工于 2005 年 2 月在韓國法院發(fā)起索賠訴訟。在最早的一審二審都認(rèn)為，日本法院的判決在韓國國內(nèi)也具有效力。直到2012 年 5 月，韓國最高法院才駁回二審判決；6 年后的 2018 年，才最終結(jié)案宣判。韓國輿論認(rèn)為，韓國最高法院受前總統(tǒng)樸槿惠的牽制，因樸槿惠懼怕日韓關(guān)系惡化，韓國最高法院故意對判決一拖再拖，導(dǎo)致爭議判決姍姍來遲。2018 年 10 月 15 日，韓國檢察院逮捕了當(dāng)時最高法的責(zé)任人，進行了情況調(diào)查。在慰安婦問題上，此前親日的樸槿惠政府在 2015 年 12 月與日本政府簽署了“韓日慰安婦協(xié)議”，而文在

14、寅上臺后，曝光了協(xié)議未公開的內(nèi)容，并以民意反彈為由意圖廢除該協(xié)議。2017 年 11 月 21 日，韓國解散為解決慰安婦問題設(shè)立的“和解與治愈基金會”，并且不打算歸還日本此前提供的 10 億日元。慰安婦問題的激化也成為此次“日韓對決”的前奏。圖 3：設(shè)立在日本駐韓使館前的少女像資料來源：人民日報， 文在寅的計劃：對抗日本，也打擊財閥日本并非沒有對韓國作出賠償，但 1965 年的賠款并未讓那些受害者獲得補償，韓國財閥成為了大筆賠款、援助和貸款的最大受益者。這筆資金成為韓國經(jīng)濟起飛的一大助力，幫助財閥成長為控制韓國政治經(jīng)濟的龐然大物。有趣的是，以三星為代表的財閥也是當(dāng)前日韓對抗的最大受害者之一。對

15、文在寅來說，打擊財閥和清算與日本勾結(jié)的“韓奸”，兩個目標(biāo)因為日本的反擊報復(fù)行動統(tǒng)一了起來，成為了一石二鳥的選擇。然而，韓國財閥利益與國家利益之間的關(guān)系已經(jīng)難以分開，財閥如果受到重創(chuàng)，韓國經(jīng)濟如何幸免？因此，裹挾民意的文在寅看似收獲頗豐，實則是在高空之上走鋼絲，一邊是民意洶洶，一邊是經(jīng)濟大劫。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。日本的選擇：往事不可追，先例不可開對韓國政府的做法，日本最無法接受的有兩點：一是往事不可追。此前兩國的歷史問題，已經(jīng)由往屆韓國政府與日本簽訂的日韓請求協(xié)定和韓日慰安婦協(xié)議得以解決。如果僅僅因為韓國內(nèi)部政府的更迭，就要廢除之

16、前的協(xié)議，再次對歷史問題索賠，這讓日本方面無法接受。二是先例不可開。雖然日本政府已經(jīng)對韓國政府進行過賠償，但 2018 年 12 月“韓國勞工案” 的終審宣判中，韓國法院開啟了個人受害者向企業(yè)索賠的先河。同時還對拒不賠償?shù)娜毡酒髽I(yè)采取了強制沒收資產(chǎn)手段，這實質(zhì)上構(gòu)成了韓國對日本部分企業(yè)的制裁。日本方面自然不能允許這種危險的先例出現(xiàn)。對韓國堅決反擊報復(fù)成為必須的選項。安倍的算計：對韓國進行“精確打擊”在 6 月 29 日的 G20 峰會上，經(jīng)過日媒準(zhǔn)確計算，日韓兩國總統(tǒng)握手時間僅有 8 秒，且雙方?jīng)]有任何交流。7 月 1 日，日本突然宣布將從 7 月 4 日起限制對韓國的出口。這樣的打擊精準(zhǔn)且致

17、命，據(jù)韓國產(chǎn)業(yè)通商資源部統(tǒng)計，今年 15 個月半導(dǎo)體出口規(guī)模達(dá) 450294 億韓元。若單純從數(shù)據(jù)上比較，日本完全中斷出口導(dǎo)致韓國生產(chǎn)困難時，韓國半導(dǎo)體業(yè)界遭受的損失近乎于日本的 270 倍。安倍政府出手狠辣，從短期效應(yīng)來看是希望以強力的報復(fù)手段迫使文在寅政府在歷史問題上三思而行，從長期影響來看則是希望以最小的代價對韓國經(jīng)濟施加最大的壓力。日本迫切需要文在寅因為韓國的經(jīng)濟危機而支持率崩盤，親日的保守勢力重新上臺與日本達(dá)成全面和解是日本的最佳選擇。因此，對韓國、日本兩國政治生態(tài)和政策目標(biāo)進行分析后，我們認(rèn)為日本當(dāng)前占據(jù)著戰(zhàn)略主動，促使文在寅政府因為經(jīng)濟危機而下臺，與重新上臺的保守勢力達(dá)成全民和解

18、是日本政府的最優(yōu)選擇。促使韓國政府在歷史問題上讓步，雙方撤銷制裁是次優(yōu)選擇。而文在寅政府則需要控制局勢不再繼續(xù)惡化。經(jīng)濟全面崩盤的代價太過巨大，有限的對抗則有利于煽動民意和削弱財閥，而與日本和解符合財閥利益卻不具備民意基礎(chǔ)，文在寅政府很難做出真正的讓步。日本的殺手锏：三種關(guān)鍵材料掐住韓國半導(dǎo)體的咽喉日本限制出口的三種半導(dǎo)體材料在生產(chǎn)鏈中占據(jù)了關(guān)鍵位臵日本對韓國出口實行限制的半導(dǎo)體材料在制造過程中占據(jù)了關(guān)鍵地位，短期內(nèi)韓國無法找到對應(yīng)的替代品。日本對韓國實行出口管制的三種材料分別是氟聚酰亞胺、光刻膠和高純度氟化氫。氟聚酰亞胺主要用于 OLED 顯示器的生產(chǎn)，光刻膠主要用于半導(dǎo)體及顯示器件光刻環(huán)節(jié)

19、，高純度氟化氫主要用于半導(dǎo)體及顯示器的刻蝕及清洗，而光刻膠和高純度氟化氫都是半導(dǎo)體生產(chǎn)中不可缺失的步驟。根據(jù)日本財務(wù)省的數(shù)據(jù)，今年 1 月到 5 月，韓國企業(yè)從日本進口上述三種材料總額達(dá) 1.4 億美元，依賴程度分別為 93.7%，91.9%和 43.9%。氟聚酰亞胺光刻膠高純度氟化氫主要用途OLED（有機發(fā)光二極管）面板生產(chǎn)，透明 CPI（折疊屏手機蓋板）膜原材料。半導(dǎo)體、顯示面板、PCB（印制線路板），主要用于制造環(huán)節(jié)切割半導(dǎo)體基板，主要用于去除不必要化學(xué)物質(zhì)、等離子刻蝕、光刻膠圖案等。主要韓國客戶三星，LG三星，SK 海力士三星，SK 海力士日本產(chǎn)量占比90%70%70%韓國對日本依賴程

20、度93.7%91.9%43.9%表 1：日本對韓國實行出口限制的三種材料資料來源：韓國貿(mào)易協(xié)會，日本財務(wù)省，澎湃新聞，維基百科， 圖 4：半導(dǎo)體制造工業(yè)流程圖與關(guān)鍵材料可能影響環(huán)節(jié)資料來源：Wind， 日本在半導(dǎo)體原材料市場具有明顯的優(yōu)勢在過去的二十年當(dāng)中，雖然日本撤出了半導(dǎo)體領(lǐng)域的“主戰(zhàn)場”，但在半導(dǎo)體的上游環(huán)節(jié)仍然實力強勁。這次限制出口韓國的三種原材料不但在生產(chǎn)鏈中占據(jù)了重要地位，日本企業(yè)在這些領(lǐng)域的話語權(quán)也十分驚人。例如，光刻膠市場前 5 大企業(yè)中，有 4 家企業(yè)都是日企，這四家企業(yè)分別是 JSR、東京應(yīng)化、日本信越化學(xué)和富士電子，其市占率總額達(dá)到了 72%之多。韓國用于生產(chǎn) OLED

21、的原材料供應(yīng)商雖然來自于多個不同的國家，但其中日企的數(shù)量也達(dá)到了總數(shù)量的一半，且多為生產(chǎn)原料的核心供應(yīng)商。圖 5：日本企業(yè)占據(jù)了 72%的光刻膠市場類別名稱, 值類別名稱, 值日本企業(yè), 值類別名稱, 值類別名稱, 值類別名稱, 值類別名稱, 值 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：新材料在線， HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。表 2：韓企用于 OLED 面板的原料供應(yīng)商有半數(shù)是日企OLED 面板廠商材料供應(yīng)商國家保土谷化學(xué)日本新日鐵住金化學(xué)日本斗山日本三星陶氏化學(xué)美國德山韓國LG 化

22、學(xué)韓國三星 SDI韓國出光興產(chǎn)日本JNC日本UDC美國LG默克德國保土谷化學(xué)日本LG 化學(xué)韓國東麗日本資料來源：OFweek 產(chǎn)業(yè)研究院， 日本抓住了韓國的心理對于這場貿(mào)易戰(zhàn)，韓國是既丟了面子又丟了道理。8 月 1 日日本提出要將韓國移出“白名單”，隨后兩國之間沒有一絲緩和的氣氛，就在局面僵持不下之時，8 月 7 日日本突然批準(zhǔn)日企提出的向韓國出口極深紫外光致抗蝕劑的個別申請，給人事情即將發(fā)生轉(zhuǎn)機的希望。然而 8 月12 日韓國宣布將日本從其出口管理有待對象清單中剔除，至此日韓雙方都將對方拉進了“黑名單”。在日本向韓國釋放部分貨物的時候，本是一個良好的緩和機會，但由于韓國民眾的情緒已經(jīng)被煽動，

23、韓國政府騎虎難下，只能將日本移出“白名單”，貿(mào)易戰(zhàn)加劇。日韓貿(mào)易戰(zhàn)的深遠(yuǎn)影響日韓對決：一場“膽小鬼游戲”日韓對抗加劇，經(jīng)濟上無疑是雙輸格局，但政治上卻無法后退。經(jīng)濟上的雙輸意味著雙方都有和 解的需要，日韓沖突必將在未來某個時候得到至少是暫時的解決。然而，和解所需的契機可能很 難在短期見到，因為雙方在政治上都沒有退路。歷史問題深刻復(fù)雜，日本社會“厭韓”情緒升溫， 而韓國民眾的“反日”情緒更加高漲，在這樣的情況下，最需要讓步的韓國政府反而更難以后退。有進無退的局面，像極了一場孩子間的“膽小鬼游戲”。在博弈論中，“膽小鬼游戲”是“囚徒困境”之外另一個經(jīng)典的博弈模型：兩個孩子同時開車向?qū)Ψ阶踩?，誰先害

24、怕做出躲避動作誰就是“膽小鬼”，而勇敢直沖者則獲得游戲的勝利。如果我們將兩個孩子記為 A 和B，每個孩子都可以在躲避和猛沖兩種策略之中選擇其一，那么以分值表示的博弈結(jié)果為： 表 3：“膽小鬼游戲”博弈模型策略選擇與得分B 躲避B 猛沖A 躲避（2，2）（1，3）A 猛沖（3，1）（0，0）資料來源： 孩子的游戲結(jié)果有四種，得分/結(jié)果按照由低到高/由壞到好的順序分別是：- 死了(假設(shè)對撞必死)- 活著但輸了- 活著并且打平- 活著而且贏了 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。與“囚徒困境”博弈非常不同的是，在“膽小鬼游戲”中，你的策略是否合理取決于

25、對方的策略： 如果對方選擇躲避，則自己需要猛沖；如果對方選擇猛沖，則自己需要躲避。這就形成了（3，1） 和（1，3）兩個均衡點，A 希望猛沖并達(dá)到第一個均衡點，B 也同樣希望猛沖并達(dá)到第二個均衡點。兩個孩子最終都將決定猛沖，口中吹噓自己的勇敢并叫囂將把對方毀滅，試圖讓對方扛不住 壓力首先成為“膽小鬼游戲”。對于“膽小鬼游戲”中的日韓雙方來說，游戲的結(jié)果可能也將是以下幾種： 雙方經(jīng)濟脫鉤、盟友關(guān)系難以維持、經(jīng)濟下行壓力巨大 經(jīng)濟上警報解除、政治上嚴(yán)重失分 重回過去歷史問題擱臵、經(jīng)濟合作緊密的狀態(tài) 經(jīng)濟上重新合作、政治目標(biāo)基本實現(xiàn)通過將當(dāng)前日韓對抗的現(xiàn)狀引入“膽小鬼游戲”模型之中進行分析，我們認(rèn)為

26、，日韓關(guān)系緊張在 短期之內(nèi)無法得到有效的緩解，甚至仍可能向?qū)辜觿〉那樾伟l(fā)展。這可能導(dǎo)致韓國經(jīng)濟在短期 內(nèi)遭遇困境，并對日本、臺灣、越南、菲律賓等東亞經(jīng)濟體造成負(fù)面沖擊。從長期來看，隨著“關(guān) 鍵產(chǎn)品”出口限制等制裁手段被廣泛應(yīng)用，越來越多的經(jīng)濟體將尋求更加“自主可控”的發(fā)展戰(zhàn) 略，不利于全球產(chǎn)業(yè)鏈的深入融合， 無異于開全球化的倒車。圖 6：2018 年韓國進口金額占比-分國家圖 7：2018 年韓國出口金額占比-分國家19.9%中國美國日本31.7%沙特阿拉伯德國澳大利亞11.0% 越 南俄羅斯2.1%中國臺灣2.4%科威特3.1%10.2%印度尼西亞3.3%3.7%3.9% 3.9% 4.9

27、%其他中國26.8%30.5%美國越南中國香港日本中國臺灣印度2.0%2.0%12.0% 菲律賓2.6%新加坡3.4%5.1%7.6%8.0%其他資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 由于日韓兩國在半導(dǎo)體領(lǐng)域的特殊地位，加上這次日本對韓國的制裁主要集中于半導(dǎo)體領(lǐng)域，日 韓經(jīng)貿(mào)沖突還可能引發(fā)全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的短時間混亂。而韓國尋求對日本產(chǎn)品替代的努力，將 幫助部分中國相關(guān)公司進一步的發(fā)展。短期內(nèi)對全球經(jīng)濟的影響韓國經(jīng)濟面臨困境，日本經(jīng)濟也受波及日本出口管制措施對韓國無疑具有強大殺傷力，一旦管制長期化，韓國半導(dǎo)體行業(yè)勢必受到嚴(yán)重沖擊。據(jù) 7 月初韓國媒體報道，三星這三種材料的庫存為“1 至

28、2 個月”，SK 海力士的“不到 3 個月”，雖然 7 月中旬三星電子副董事長李在镕訪日短暫緩解了危機，8 月中旬韓國又在比利時購買到了可替代的光刻膠，但如若日本進行長期管制，當(dāng)前的替代供給仍無法完全滿足韓國需要。 這一危機也反映在股市表現(xiàn)上， 7 月 1 日日本表示將對韓國進行出口管制后，5 天內(nèi)韓國綜指累計跌 3. 63%，8 月 2 日日本公開表示將韓國移出貿(mào)易“白名單”，韓國綜指 4 天內(nèi)累計跌 5. 43%，其中 8 月 6 日更是達(dá)到了今年以來最低點 1891.81。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。圖 8：8 月 2 號后，韓國

29、綜指 4 個交易日累計跌 5.43%215021002050200019502019/7/12019/7/32019/7/52019/7/72019/7/92019/7/112019/7/132019/7/152019/7/172019/7/192019/7/212019/7/232019/7/252019/7/272019/7/292019/7/312019/8/22019/8/42019/8/62019/8/82019/8/102019/8/122019/8/142019/8/162019/8/181900資料來源：Wind， 日本對韓國進行貿(mào)易管制的同時，也不可避免的波及到了自己。日本對

30、韓國限制出口的同時意味 著對應(yīng)的日企將出現(xiàn)庫存積壓，甚至有部分企業(yè)為了降低損失可能會選擇從通過其他國家將堆積 的材料轉(zhuǎn)賣給韓國。例如，三星從比利時進口光刻膠的公司其實也是日企 JSR 與比利時研究所的合資企業(yè)。雖然日本遭受的經(jīng)濟損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如韓國，但也同樣不可忽視。自日韓貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)展以來 的一個多月，日經(jīng) 225 收盤價已經(jīng)從 7 月 1 日的 21729.97 下降到了 8 月 16 日的 20563.16，累計跌幅超 5%。圖 9：日經(jīng) 225 呈現(xiàn)下降趨勢220002150021000205002019/7/12019/7/32019/7/52019/7/72019/7/92019/7/11

31、2019/7/132019/7/152019/7/172019/7/192019/7/212019/7/232019/7/252019/7/272019/7/292019/7/312019/8/22019/8/42019/8/62019/8/82019/8/102019/8/122019/8/142019/8/162019/8/1820000資料來源：Wind， 半導(dǎo)體行業(yè)動蕩，波及東亞其他經(jīng)濟體韓國在全世界半導(dǎo)體市場占有率上占有絕對地位，日本對韓國進行制裁實際上也會影響到全世界（特別是東亞地區(qū)）。在產(chǎn)業(yè)鏈的下端，韓國生產(chǎn)的存儲器和 OLED 產(chǎn)品出口至全球各地，特別是中國大陸。對我國的半導(dǎo)體

32、企業(yè)而言，若韓國企業(yè)的零部件供給出現(xiàn)問題，將有可能拖累我國 華為及其他智能設(shè)備廠商的生產(chǎn)。圖 10：韓企 OLED 領(lǐng)域市占率高達(dá) 89.5%圖 11：韓企 DRAM 領(lǐng)域合計市占率達(dá) 73.3%類別名稱,類別名稱, 值類值別名稱,值類別名稱, 值其他,26.6%三星,43.9%SK海力士, 29.5%資料來源：HIS Markit， （數(shù)據(jù)截止 2019 年上半年）資料來源：Gartner， （數(shù)據(jù)截止 2018 年底）短期內(nèi)對半導(dǎo)體行業(yè)的影響短期內(nèi)存儲芯片價格可能上漲韓國三星，SK 海力士兩家公司占據(jù)了全球 70%以上的 DRAM 內(nèi)存，50%以上的 NAND 閃存份額，本次日本對韓國限制

33、出口，可能導(dǎo)致三星和 SK 海力士被迫減產(chǎn)，受影響最大的就將是 DRAM 和NAND 等存儲芯片。據(jù)韓國媒體報道，三星將把庫存優(yōu)先用于盈利較高的 DRAM 生產(chǎn)，減少大約 20% 的NAND 的產(chǎn)量，這將影響到 DRAM 與 NAND 的價格。我國企業(yè)主要從韓國進口 OLED 和DRAM 等零件進行加工，產(chǎn)品價格上漲對導(dǎo)致下游廠商造成損失，對相關(guān)國產(chǎn)替代產(chǎn)品來說， 則是新的機會。圖 12：DRAM:DDR3 與 NAND 現(xiàn)貨價格一個多月來上漲 9.54%和 5.27%DRAM:DDR3（美元）NAND（美元）右軸1.151.101.051.000.9507/0107/0307/0507/07

34、07/0907/1107/1307/1507/1707/1907/2107/2307/2507/2707/2907/3108/0208/0408/0608/0808/1008/1208/1408/160.902.552.502.452.402.352.302.25 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind， 圖 13：歷次半導(dǎo)體大事件均對存儲芯片價格產(chǎn)生影響現(xiàn)貨平均價:DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz現(xiàn)貨平均價:NAND Flash:64Gb 8Gx8 MLC（右軸）8月14日高通24億美元收購英國CSR7月

35、1日日韓貿(mào)易戰(zhàn)5月20日谷歌停止與華為合作9月4日海力士中國工廠發(fā)生爆炸12月4日比特幣價格開始回落576453432213/06/0413/08/0413/10/0413/12/0414/02/0414/04/0414/06/0414/08/0414/10/0414/12/0415/02/0415/04/0415/06/0415/08/0415/10/0415/12/0416/02/0416/04/0416/06/0416/08/0416/10/0416/12/0417/02/0417/04/0417/06/0417/08/0417/10/0417/12/0418/02/0418/04/04

36、18/06/0418/08/0418/10/0418/12/0419/02/0419/04/0419/06/0419/08/0411資料來源：Wind， 半導(dǎo)體供應(yīng)鏈混亂在日本堅持對韓國進行貿(mào)易制裁且韓企代表訪日求購無果的情況下，韓國不得不重新尋找替代供 應(yīng)商，而日企也需要修找新的客戶以解決庫存，舊有的半導(dǎo)體供應(yīng)鏈體系將面臨重組。在短期日 韓貿(mào)易戰(zhàn)難以緩和的背景下，供應(yīng)鏈被重塑的可能性正越來越大。長期內(nèi)對全球經(jīng)濟的影響日韓經(jīng)貿(mào)聯(lián)系脫鉤，韓國、日本分別與其他國家尋求緊密合作雖然中日韓自貿(mào)區(qū)的暢想遲遲無法實現(xiàn)，但日韓間的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)十分緊密。2018 年，韓國進口額中 10.2%來自

37、日本，出口額中 5.1%去向日本。而日本方面進口額中 4.3% 來自韓國，7.1%的出口額去往韓國，雙方均是對方重要的貿(mào)易伙伴。受到雙方相互制裁和民間“反 日”、“厭韓”情緒影響，日韓經(jīng)貿(mào)脫鉤恐成東北亞經(jīng)濟新趨勢。韓國政府已經(jīng)明確材料和制造 設(shè)備去國產(chǎn)化方針，擬每年投資 1 萬億韓元“去日本化”，而三星、SK 海力士、LG 等支柱企業(yè)也紛紛啟動國產(chǎn)化或海外替代戰(zhàn)略，對其他國家的企業(yè)進行更多投資與合作。圖 14：日韓間經(jīng)貿(mào)聯(lián)系緊密，相互依賴度高2018年日韓外貿(mào)金額占比10.2%7.1%5.1%4.3%12%10%8%6%4%2%0%韓國進口金額-日本占比韓國出口金額-日本占比日本進口金額-韓國

38、占比日本出口金額-韓國占比 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind， 日本也正在嘗試降低對韓國的經(jīng)濟依賴。根據(jù)日本財務(wù)省統(tǒng)計資料，光刻膠在日本出口數(shù)據(jù)中， 韓國僅占 11.6%。對美國（21.8%）出口量最多，其次是臺灣（17.9%）、中國（16.7% ），緊接著才是韓國。若韓國開始尋找新的供應(yīng)商，為了解決庫存積壓的問題，日本也勢必要尋找新的需求 方。在G20 峰會上，日本作為東道主提出了與世界各國建設(shè)自由貿(mào)易區(qū)的想法，在未來日韓經(jīng)貿(mào)聯(lián)系逐步脫鉤的背景下，日本與其他國家的合作可能會更加緊密。圖 15：日本對美國光刻膠出口量最多 類

39、別名稱, 值類別名稱, 值類別名稱, 值類別名稱, 值類別名稱, 值類別名稱, 值資料來源：日本財務(wù)省， HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。阻礙經(jīng)濟全球化進程日本采用的“掐脖子”制裁方式，無疑給了競爭對手致命的一擊，如果一些國家或企業(yè)為了打擊 競爭對手，紛紛選擇與日本相同的方式，所產(chǎn)生的后果不可不防。長期來看，一些企業(yè)為了預(yù)防 被“掐脖子”的風(fēng)險，可能會選擇自己建立供應(yīng)鏈上下游，以實現(xiàn)自給自足。這對電子、汽車等 全球供應(yīng)鏈密切分工合作的產(chǎn)業(yè)來說，無疑是一種倒退。未來全球經(jīng)濟之間的競爭很大程度上就是供應(yīng)鏈之間的競爭。而這種尋求需求供應(yīng)鏈“自主可控

40、” 的“供應(yīng)鏈國家化”風(fēng)氣如果繼續(xù)蔓延，很可能對現(xiàn)有的供應(yīng)鏈分工體系產(chǎn)生巨大的破壞，并導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈重新洗牌，阻礙經(jīng)濟全球化進程。長期內(nèi)對半導(dǎo)體行業(yè)的影響半導(dǎo)體供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移，提升中國半導(dǎo)體地位一旦韓企產(chǎn)量下降，其他國家將有機會獲取其市場份額，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈有望發(fā)生轉(zhuǎn)移，或?qū)⑻嵘袊箨懙陌雽?dǎo)體地位。據(jù)智研咨詢此前預(yù)測，2020 年中國大陸的 OLED 市場占比將達(dá)到 38% ，而韓國的市場占比會有所下降。除此之外，韓國國內(nèi)正在積極尋求日本氟化氫替代方案，SK 海力士在和中國凱圣氟化學(xué)（A 股巨化股份子公司）接觸，而三星電子則在測試中國濱化集團（A 股濱化股份子公司）的產(chǎn)品。日本索尼等全球知名終端廠

41、商或更將國內(nèi) OLED 廠商作為備選供應(yīng)商， 中國廠商有望憑借不斷提升的技術(shù)實力和產(chǎn)品質(zhì)量受益， 京東方等半導(dǎo)體企業(yè)有望興起，實現(xiàn)彎道超車。自日本公開表明對韓國進行制裁的一個多月以來，中國半導(dǎo)體行業(yè)逐步上漲，且部分時 間段上漲十分迅速，8 月 16 日相比于 7 月 1 日半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)上漲逾 3.76%。圖16：2020年OLED全球產(chǎn)能分布預(yù)測臺灣日本 2%6%其他LG9%三星44%大陸38%資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。圖 17：申萬半導(dǎo)體行業(yè)呈現(xiàn)漲幅2200215021002050200019501900

42、07/0107/0307/0507/0707/0907/1107/1307/1507/1707/1907/2107/2307/2507/2707/2907/3108/0208/0408/0608/0808/1008/1208/1408/16資料來源：Wind， “日韓斗法”下的中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新機遇日本、韓國作為在世界半導(dǎo)體供應(yīng)體系中舉足輕重的兩個國家，二者之間圍繞半導(dǎo)體展開的一系列貿(mào)易摩擦可能對全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈造成持續(xù)干擾。而中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，則有望從在“日韓斗法”的風(fēng)暴中找到新的機遇。我們認(rèn)為，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的受益方向主要有下面兩點：一是半導(dǎo)體下游產(chǎn)成品方向：韓國的存儲、OLED 生產(chǎn)商由于少數(shù)關(guān)鍵原材料被切斷供應(yīng)， 導(dǎo)致產(chǎn)量不足，相關(guān)產(chǎn)品市場價格飆升，為國產(chǎn)的存儲、OLED 等替代產(chǎn)品生產(chǎn)商帶來量價齊升的雙重利好。二是半導(dǎo)體上游原材料方向：關(guān)鍵原材料供給受限后，韓國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)急需獲得替代產(chǎn)品滿足生產(chǎn)需求。因此能夠出口這些被制裁的三大原材料光刻膠、氫氟酸、氟聚酰亞胺，到韓國的相關(guān)中國企業(yè)有望獲得穩(wěn)定的新客戶，并在對日本產(chǎn)品的進口