高倉位下歷史的選擇：是進(jìn)亦憂退亦憂

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 特別關(guān)注：是進(jìn)亦憂？退亦憂？高倉位下歷史的選擇5 HYPERLINK l _bookmark1 目前基金倉位已接近高位臨界值5 HYPERLINK l _bookmark10 估值助推動(dòng)力明顯減弱，基本面有待持續(xù)驗(yàn)證9 HYPERLINK l _bookmark16 把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，未來將向成長靠攏12 HYPERLINK l _bookmark22 基金倉位監(jiān)測(cè)：2019Q1 主動(dòng)型基金規(guī)模大幅上升14 HYPERLINK l _bookmark28 大類資產(chǎn)配臵：Q1 主動(dòng)型基金股票配臵提升約 7pct15 HYPERLINK l _

2、bookmark33 主動(dòng)型基金行業(yè)配臵：信息技術(shù)服務(wù)業(yè)加倉16 HYPERLINK l _bookmark37 Q1 普通和偏股型基金重倉股配臵19 HYPERLINK l _bookmark38 重倉股板塊配臵：中小板凈增倉，主板、創(chuàng)業(yè)板凈減倉19 HYPERLINK l _bookmark42 重倉股風(fēng)格配臵：加倉成長和消費(fèi)，減倉周期19 HYPERLINK l _bookmark46 重倉股行業(yè)配臵：加倉食飲、電子，減倉地產(chǎn)、銀行20 HYPERLINK l _bookmark50 行業(yè)倉位歷史水平：通信、電子、計(jì)算機(jī)等低于歷史平均配臵水平22 HYPERLINK l _bookmar

3、k52 重倉股個(gè)股配臵：Q1 投資集中度提升23圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：近 10 年來全部基金股票倉位與市場(chǎng)行情趨勢(shì)5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：近 10 年來普通股票型基金倉位與市場(chǎng)行情趨勢(shì)5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3：近 10 年來偏股混合型基金倉位與市場(chǎng)行情趨勢(shì)6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4：普通股票和偏股型基金歷史增倉和減倉比較6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 5：普通股票型基金 90%倉位線與行情拐點(diǎn)重合度較高7 HYPERLINK l _bo

4、okmark7 圖 6：偏股混合型基金 85%倉位線與行情拐點(diǎn)重合度較高7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 7：普通股票型基金倉位 4 月以來維持在 88%上下8 HYPERLINK l _bookmark9 圖 8：偏股混合型基金倉位 4 月以來維持在 84%上下8 HYPERLINK l _bookmark11 圖 9：歷史上當(dāng)上證綜指處于 3200 點(diǎn)時(shí)的 PE 估值水平9 HYPERLINK l _bookmark12 圖 10：當(dāng)前A 股主要指數(shù) PE(TTM)情況9 HYPERLINK l _bookmark13 圖 11：當(dāng)前與 2018 年初 A 股申萬一級(jí)行

5、業(yè)行業(yè) PE(TTM)估值比較10 HYPERLINK l _bookmark14 圖 12：A 股申萬一級(jí)行業(yè)行業(yè) PE(TTM)估值情況10 HYPERLINK l _bookmark15 圖 13：近年A 股估值（以上證綜指估值為例）、盈利以及基金加倉階段梳理與比較11 HYPERLINK l _bookmark17 圖 14：Q1 普通和偏股型基金中小板凈增倉，主板、創(chuàng)業(yè)板凈減倉12 HYPERLINK l _bookmark18 圖 15：創(chuàng)業(yè)大盤、創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板綜業(yè)績情況12 HYPERLINK l _bookmark19 圖 16：創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)和滬深 300 指數(shù)業(yè)績情況12

6、 HYPERLINK l _bookmark20 圖 17：Q1 通信、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)基金倉位低于歷史平均水平13 HYPERLINK l _bookmark21 圖 18：國內(nèi)基金歷史倉位分行業(yè)特點(diǎn)13 HYPERLINK l _bookmark23 圖 19：全部基金和主動(dòng)型基金資產(chǎn)總值14 HYPERLINK l _bookmark24 圖 20：全部基金股票倉位分布14 HYPERLINK l _bookmark25 圖 21：主動(dòng)型基金股票倉位分布14 HYPERLINK l _bookmark26 圖 22：2019Q1 全部基金股票投資比例變動(dòng)15 HYPERLINK l _

7、bookmark27 圖 23：2019Q1 主動(dòng)型基金股票投資比例變動(dòng)15 HYPERLINK l _bookmark29 圖 24：全部基金大類資產(chǎn)配臵比例15 HYPERLINK l _bookmark30 圖 25：主動(dòng)型基金大類資產(chǎn)配臵比例15 HYPERLINK l _bookmark31 圖 26：主動(dòng)型基金持股市值和倉位變動(dòng)16 HYPERLINK l _bookmark32 圖 27：主動(dòng)型基金持債市值和倉位變化16 HYPERLINK l _bookmark35 圖 28：主動(dòng)型基金超配/低配比例17 HYPERLINK l _bookmark36 圖 29：主動(dòng)型基金各行

8、業(yè)增倉與減倉情況18 HYPERLINK l _bookmark40 圖 30：主動(dòng)型基金重倉股板塊超配/低配19 HYPERLINK l _bookmark41 圖 31：2019Q1 主動(dòng)型基金各板塊配臵比變化情況漲跌幅19 HYPERLINK l _bookmark44 圖 32：四個(gè)季度主動(dòng)型基金超配/低配比例20 HYPERLINK l _bookmark45 圖 33：主動(dòng)型基金各行業(yè)配臵比變化情況20 HYPERLINK l _bookmark48 圖 34：主動(dòng)型基金超配/低配比例22 HYPERLINK l _bookmark49 圖 35：主動(dòng)型基金各行業(yè)增倉/減倉情況22

9、 HYPERLINK l _bookmark34 表 1：主動(dòng)型基金行業(yè)配臵情況17 HYPERLINK l _bookmark39 表 2：主動(dòng)型基金重倉股板塊配臵情況19 HYPERLINK l _bookmark43 表 3：中信風(fēng)格配臵情況20 HYPERLINK l _bookmark47 表 4：主動(dòng)型基金重倉股（中信）行業(yè)配臵情況21 HYPERLINK l _bookmark51 表 5：2012-2019Q1 中信一級(jí)行業(yè)持股倉位23 HYPERLINK l _bookmark53 表 6：2019Q1 主動(dòng)型基金重倉股 TOP2024 HYPERLINK l _bookma

10、rk54 表 7：2019Q1 主動(dòng)型基金持倉變動(dòng) TOP524巴菲特曾經(jīng)說過：關(guān)于投資，只存在兩個(gè)真正的問題，一個(gè)是你想要得到多少回報(bào)，另外一個(gè)是你想什么時(shí)間得到回報(bào)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，這句話顯得格外生動(dòng)和鮮活，畢竟年初至今上證綜指已經(jīng)站上 3200 點(diǎn)，漲幅超過 25%，讓市場(chǎng)投資者很難不在這兩個(gè)問題上糾結(jié)。在此前我們已經(jīng)外發(fā)的外資專題系列研究中，尤其是外資流入有變，如何解讀？與外資在 A 股的“擇時(shí)”外資買賣策略及特征研究，我們提到這波春季牛市的重要參與者外資，已經(jīng)選擇暫時(shí)流出，在 3 月開始明顯放緩流入節(jié)奏，4 月累計(jì)至今凈流出近百億元，也印證我們此前的觀點(diǎn)。從國內(nèi)資金的角度來看，截止

11、 4 月 22 日晚，全部基金一季報(bào)基本披露完畢。其中，普通和偏股型基金持股倉位高達(dá) 86.03%，已經(jīng)是近年以來的新高。因此，對(duì)于國內(nèi)資金而言，后續(xù)是進(jìn)還是退，是一個(gè)值得深思的問題。在此，我們希望通過回顧歷史，得到一些發(fā)現(xiàn)和啟發(fā)。在此過程中，我們回避不了一個(gè)問題，那就是國內(nèi)基金倉位和 A 股行情之間的關(guān)系。國內(nèi)基金持股倉位的變化與 A 股股市行情的波動(dòng)是緊密相關(guān)的，以全部基金和上證綜指為例， 兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到 0.7。同時(shí)，兩者也是相互影響的，也就是說基金的投資行為不僅以證券市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)為依據(jù)，還可能反過來在一定程度上主導(dǎo)證券市場(chǎng)的變化趨勢(shì)。因此，我們對(duì)未來國內(nèi)基金倉位的思考來自于以下的

12、邏輯：1、如果認(rèn)同基金能夠一定程度主導(dǎo)證券市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，那就意味著目前基金倉位的高低對(duì)未來行情的走勢(shì)具有很大的參考價(jià)值。所以，第一個(gè)問題就是目前國內(nèi)基金的持股倉位，相對(duì) A 股行情來說，從歷史的角度來看，是偏高還是偏低？2、如果認(rèn)同基金的投資行為以證券市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)為依據(jù)，那我們就從盈利和估值的二維視角去發(fā)掘其歷史高倉位的原因，并結(jié)合當(dāng)前的情況，嘗試回答未來如果還能夠進(jìn)一步加倉，其支撐來源于何處？3、在前兩個(gè)問題的基礎(chǔ)上，我們來分析未來哪些領(lǐng)域的加倉可能性較大？以上，將是我們?cè)诒疚闹鼗卮鸬娜齻€(gè)問題。需要提醒的是由于基金倉位季度公布的原因， 導(dǎo)致用實(shí)際數(shù)值與 A 股行情難以匹配，我們選用 w

13、ind 基金倉位估算數(shù)據(jù)（經(jīng)調(diào)整）進(jìn)行模擬，數(shù)據(jù)和結(jié)論可能存在一定偏誤，僅供廣大投資者參考。特別關(guān)注：是進(jìn)亦憂？退亦憂？高倉位下歷史的選擇目前基金倉位已接近高位臨界值回顧歷史來看，國內(nèi)基金倉位變動(dòng)與市場(chǎng)行情大致趨同，呈現(xiàn)出高倉位拐點(diǎn)往往滯后于市場(chǎng)的特征。我們注意到在 A 股市場(chǎng)上行行情通常伴隨著基金加倉，在下跌周期中基金大多減倉避險(xiǎn)，兩者走勢(shì)整體呈現(xiàn)大致趨同。在加倉和減倉時(shí)點(diǎn)方面，我們選取普通和偏股混合型基金具有代表性的 2009 年 4 月-8 月、2010 年 7 月-11 月、2012 年 12 月-2013 年 4 月、2014 年 8 月-2015 年 7 月和 2017 年 6 月

14、-12 月的五段行情進(jìn)行觀察，注意到，無論是全部基金股票倉位、普通股票型基金還是偏股型基金，其加倉的時(shí)點(diǎn)一般與行情起點(diǎn)基本吻合，加倉過程對(duì)于市場(chǎng)起到推動(dòng)作用。同時(shí)，高倉位拐點(diǎn)往往滯后于市場(chǎng)，一般在 10-30 天左右。圖 1：近 10 年來全部基金股票倉位與市場(chǎng)行情趨勢(shì)資料來源：wind，圖 2：近 10 年來普通股票型基金倉位與市場(chǎng)行情趨勢(shì)資料來源：wind，圖 3：近 10 年來偏股混合型基金倉位與市場(chǎng)行情趨勢(shì)資料來源：wind，造成這一現(xiàn)象的很大原因在于國內(nèi)基金倉位往往呈現(xiàn)“加倉果斷，減倉保守”的特征。國內(nèi)基金倉位變動(dòng)在過往 10 年中上升時(shí)期速度要顯著大于下降時(shí)期的速度，即體現(xiàn)為在 A

15、 股市場(chǎng)上漲行情中基金倉位增倉增速較快，而在市場(chǎng)下跌過程中僅僅減倉則相對(duì)較緩，整體呈現(xiàn)出“增倉果斷，減倉保守”的特征。圖 4：普通股票和偏股型基金歷史增倉和減倉比較資料來源：wind，盡管基金減倉行為滯后于行情拐點(diǎn)，但是我們認(rèn)為歷史基金倉位臨界值對(duì)于判斷行情走向存在較高的借鑒意義，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，估算的股票型基金倉位處于絕對(duì)高位(90%以上)或絕對(duì)低位(70%以下)，都意味著市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的概率越來越大。底部倉位是市場(chǎng)周期低谷避險(xiǎn)策略，股票型基金倉位在絕對(duì)(70%以下)時(shí)市場(chǎng)回升的概率大?？v觀近十年的 A 股行情，推動(dòng)牛市的普通股票型基金加倉起點(diǎn)大多位于 80%底部倉位，偏股混合型基金則多位于

16、 75%以下，其中 2015 年 8 月基金倉位新規(guī)生效前的四次加倉起點(diǎn)分別為 79.42%、76.42%、76.94%和 79.65%，第五次加倉起點(diǎn)為 80.32%（接近新規(guī)中要求的普通股票型基金 80%底部最低要求倉位）。期間，行情最高漲幅分別為 35.74%、33.16%、24.22%、135.43%和 10.40%。偏股型基金的五次加倉則分別開啟于 74.85%、69.07%、66.84%、75.48%和 71.96%。因此，我們認(rèn)為在市場(chǎng)行情較差的情況下，主動(dòng)配臵型基金倉位通常位于底部水平，在低倉位避險(xiǎn)的同時(shí)也能留足寬裕的加倉空間以便行情起始進(jìn)攻。行情上升階段奉行高倉位策略，股票型

17、基金倉位在絕對(duì)(90%以上)時(shí)市場(chǎng)回落的概率大， 當(dāng)前基金倉位已在高位臨界值附近。受資產(chǎn)配臵構(gòu)成和贖回結(jié)算保證金等因素影響，20% 的理論加倉空間實(shí)際很難被完全利用，基金倉位通常在 90%就達(dá)到倉位臨界值。我們注意到近 10 年來普通股票型基金倉位分別于 2009 年 8 月、2014 年 11 月、2015 年 6 月-12 月、2016 年 1 月和 2017 年 11 月-12 月多次接近或達(dá)到 90%倉位，且市場(chǎng)行情拐點(diǎn)與 90%倉位線重合度較高，市場(chǎng)在這一時(shí)期往往見頂反轉(zhuǎn)進(jìn)入下行通道。其中，以2015 年 6 月-12 月、2016 年 1 月和 2017 年 11 月-2018 年

18、這三段時(shí)間跨度較長的高倉位區(qū)間為例，上證綜指跌幅分別為 20.32%、14.74%和 1.66%。偏股混合型基金倉位則由于最低投資倉位不受限避險(xiǎn)倉位較低，其倉位臨界值大致位于 85%上下，分別曾于2009 年 8 月、2015 年 5 月-9 月、2015 年 11 月-2016 年 3 月和 2017 年 11 月-12 月接近或達(dá)到 85%的倉位臨界值，與市場(chǎng)行情拐點(diǎn)同樣高度重合，這四段時(shí)期上證綜指分別下跌 9.22%、35.27%、18.22%和 1.26%。圖 5：普通股票型基金 90%倉位線與行情拐點(diǎn)重合度較高資料來源：wind，圖 6：偏股混合型基金 85%倉位線與行情拐點(diǎn)重合度較

19、高資料來源：wind，當(dāng)前基金倉位已在高位臨界值附近，并且呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)，未來減倉可能將大于加倉可能。在本輪行情中，普通股票型基金和偏股混合型基金分別由 1 月 3 日 85.58%和 73.96%倉位上漲至近期倉位最高點(diǎn) 88.75%和 83.48%，進(jìn)入四月以來基金倉位增速顯著放緩，其中普通股票型基金和偏股混合型基金倉位在 85-90%和 80-85%水平上下波動(dòng)。截至 4 月 18 日普通型股票型基金（88.19%，倉位臨界值 90%上下）和偏股混合型基金（82.33%，倉位臨界值 85% 上下）持倉水平已接近倉位臨界值，我們認(rèn)為當(dāng)前基金倉位加倉空間較小，未來減倉可能將大于加倉可能。圖 7

20、：普通股票型基金倉位 4 月以來維持在 88%上下資料來源：wind，圖 8：偏股混合型基金倉位 4 月以來維持在 84%上下資料來源：wind，估值助推動(dòng)力明顯減弱，基本面有待持續(xù)驗(yàn)證根據(jù) P=PE*E，我們簡(jiǎn)化了國內(nèi)基金倉位增減的決定因素，即為基本面和估值。早在此前外發(fā)專題報(bào)告外資流入有變，如何解讀？中提出的，年初以來 A 股由外資率先推動(dòng)的 A 股上漲行情中，我們認(rèn)為這既不是非理性的躁動(dòng)行情，也不是典型牛市行情，而是估值修復(fù)行情。時(shí)至今日，作為支撐 Q1 國內(nèi)基金加倉的“一級(jí)助推器”，A 股當(dāng)前的估值情況又如何呢？從當(dāng)前估值來看，當(dāng)前 A 股主要指數(shù)與多數(shù)行業(yè)估值水平已經(jīng)超過歷史中位。當(dāng)

21、前 wind 全A 估值為 18.64x，較歷史中位數(shù)為 17.15x 已經(jīng)偏高，歷史分位水平已經(jīng)提升至 59.59%。其中，上證綜指 PE 估值為 14.46x，已經(jīng)得到明顯修復(fù)，較歷史中位數(shù)為 13.65x 已經(jīng)偏高。滬深 300 估值為 13.44x，中小板指數(shù)估值為 27.36x，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值為 54.78x，均較歷史中位數(shù)偏高。從行業(yè)指數(shù)的角度來看，多數(shù)行業(yè)的估值也已經(jīng)超過歷史中位水平。圖 9：歷史上當(dāng)上證綜指處于 3200 點(diǎn)時(shí)的 PE 估值水平資料來源：wind圖 10：當(dāng)前 A 股主要指數(shù) PE(TTM)情況資料來源：wind圖 11：當(dāng)前與 2018 年初A股申萬一級(jí)行業(yè)行

22、業(yè)PE(TTM)估值比較圖 12：A 股申萬一級(jí)行業(yè)行業(yè)PE(TTM)估值情況資料來源：wind資料來源：wind當(dāng)“一級(jí)助推器”明顯減弱，市場(chǎng)寄希望于基本面的進(jìn)一步修復(fù)。從當(dāng)前來看，此前基本面的修復(fù)已經(jīng)兌現(xiàn)，同時(shí)未來有待驗(yàn)證。綜合考慮目前整體環(huán)境，我們認(rèn)為貨幣最寬松時(shí)刻很可能已經(jīng)過去，春季行情的核心利好從基本面到流動(dòng)性預(yù)期的改善也都已經(jīng)兌現(xiàn)。同時(shí)，我們?cè)诖饲巴獍l(fā)的專題為何我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板 Q1 預(yù)告業(yè)績?cè)鲩L“雖負(fù)猶榮”？和關(guān)注基本面，如何在 Q1 季報(bào)前預(yù)判和選擇？中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，即便在 2018Q4 全 A（非金融石油石化）單季度形成的“增速絕對(duì)數(shù)值底”，然而 Q2 才是業(yè)績壓力真正考驗(yàn)的時(shí)候。

23、因此，全 A盈利修復(fù)仍姍姍來遲，來自基本面的支撐是有待驗(yàn)證,目前國內(nèi)基金倉位還要進(jìn)一步上升的已然不足。換一個(gè)視角來看待這個(gè)問題，我們整理了歷史上高倉位時(shí)間段，結(jié)合當(dāng)時(shí) A 股的歷史估值和盈利進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。畢竟，如果目?A 股的估值和盈利能夠在這些歷史高倉位時(shí)段占優(yōu)，那么繼續(xù)加倉也不是沒有可能。然而，通過梳理，我們發(fā)現(xiàn)事實(shí)并不是這樣。對(duì)比近十年出現(xiàn)的五次類似的歷史高倉位時(shí)段， 我們發(fā)現(xiàn) 2019 年至今行情持續(xù)時(shí)間為 70 天，其估值修復(fù)幅度已經(jīng)超過 30%，其修復(fù)速度明顯較快。以普通股票型基金為例，比目前倉位還要高的階段位于 2008-2009 年以及 2018 年初。相比于這兩個(gè)階段，我們

24、發(fā)現(xiàn) 2009Q1 全 A（非金融石油石化）的業(yè)績已經(jīng)環(huán)比 2008 全年出現(xiàn)明顯改善，而當(dāng)前 2019 年 Q1 環(huán)比 2018 年仍處于下滑階段。同時(shí)，在 2018 年初，雖然業(yè)績環(huán)比下滑，但是更多的是由于 2017 年高基數(shù)的原因，當(dāng)時(shí)的基本面景氣還是要強(qiáng)于當(dāng)前的。圖 13：近年 A 股估值（以上證綜指估值為例）、盈利以及基金加倉階段梳理與比較資料來源：wind，當(dāng)然，即便在這樣的環(huán)境之下，也并不意味著倉位不能進(jìn)一步增加的絕對(duì)可能，只不過我們認(rèn)為此時(shí)留存“子彈”，伺機(jī)而動(dòng)，以退為進(jìn)或許是更好的一種方式。因?yàn)殡m然指數(shù)整體性機(jī)會(huì)可能將告一段落，但是未來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇依然存在。把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，未來

25、將向成長靠攏我們?cè)谏现苤軋?bào)結(jié)構(gòu)重心轉(zhuǎn)向改革與轉(zhuǎn)型中提及“當(dāng)前指數(shù)整體性機(jī)會(huì)可能將告一段落”，未來需要把握的是結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。從國內(nèi)基金倉位的角度，我們認(rèn)為未來將向成長靠攏。具體而言，未來加倉創(chuàng)業(yè)板的可能性還是要高于主板，重點(diǎn)可以關(guān)注通信、電子、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。目前，國內(nèi)基金倉位僅創(chuàng)業(yè)板配臵水平低于歷史平均。Q1 國內(nèi)基金加倉中小板板塊，創(chuàng)業(yè)板和主板減持。具體而言， 2019Q 1 中小板配臵凈增倉 1.85pct，主板凈減倉 1.71pct，創(chuàng)業(yè)板凈減倉 0.14pct。其中，主板配臵仍高于歷史平均水平，中小板則已接近，僅創(chuàng)業(yè)板配臵比例依然偏低。圖 14：Q1 普通和偏股型基金中小板凈增倉，主板、創(chuàng)

26、業(yè)板凈減倉資料來源：wind，同時(shí)，在可預(yù)見未來，創(chuàng)業(yè)板盈利的不斷改善將成為國內(nèi)基金進(jìn)一步加倉的重要支撐。在此前外發(fā)的專題報(bào)告為何我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板 Q1 預(yù)告業(yè)績?cè)鲩L“雖負(fù)猶榮”？中，對(duì)于 2019 年創(chuàng)業(yè)板，我們傾向于認(rèn)為其商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)隨著 2017、2018 年持續(xù)兩年的消化，今年有望迎來好轉(zhuǎn)，在 Q1 預(yù)告業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比回升之后 2019 年業(yè)績將大概率呈現(xiàn)逐季回升的趨勢(shì)。和主板的對(duì)比之下，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板在 2019 年的業(yè)績相對(duì)優(yōu)勢(shì)將會(huì)越來越明顯，保守預(yù)計(jì)全年業(yè)績同比增長在 10%左右，主板（非金融）則在-5%左右。圖 15：創(chuàng)業(yè)大盤、創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板綜業(yè)績情況圖 16：創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)和滬

27、深 300 指數(shù)業(yè)績情況資料來源：wind，資料來源：wind，從行業(yè)的角度來看，首先我們從歷史倉位水平比較，我們發(fā)現(xiàn)通信、計(jì)算機(jī)、電子等低于歷史平均配臵水平。分行業(yè)角度來看，Q1 國內(nèi)基金增持的行業(yè)主要在具有消費(fèi)和成長類行業(yè)， 例如食品飲料（+3.54pct） 、農(nóng)林牧漁（+1.95pct）、電子（+0.53pct）、家電（+0.37pct）、醫(yī)藥（+0.34pct）、汽車（+0.12pct）、計(jì)算機(jī)（+0.79pct）等行業(yè)增持明顯。值得注意的是電子行業(yè)的倉位出現(xiàn)探底回升，汽車在一季度景氣下滑的背景下獲得逆勢(shì)增持。減持的行業(yè)主要集中在周期型行業(yè)，例如房地產(chǎn)（-1.09 pct）、基礎(chǔ)化工（

28、-0.30 pct）、有色金屬（-0.75 pct）、煤炭（-0.25 pct）等。值得注意的是今年一季度房地產(chǎn)、銀行減持明顯，與 2018 年初形成較大反差。同時(shí)，在 2012 年 Q1 至 2018 年 Q4 行業(yè)持股倉位統(tǒng)計(jì)中，通信、計(jì)算機(jī)、電子等成長行業(yè)低于歷史平均配臵水平。圖 17：Q1 通信、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)基金倉位低于歷史平均水平資料來源：wind，同時(shí)，我們注意到在國內(nèi)基金歷史倉位的分行業(yè)特征梳理過程中，發(fā)現(xiàn)部分行業(yè)在牛市震蕩期往 往會(huì)有增倉行為，整體風(fēng)格偏向成長和消費(fèi)領(lǐng)域，例如醫(yī)藥、電子、輕工、紡織服裝等。圖 18：國內(nèi)基金歷史倉位分行業(yè)特點(diǎn)資料來源：wind，投資者的預(yù)期

29、和行為，基金倉位監(jiān)測(cè)：2019Q1 主動(dòng)型基金規(guī)模大幅上升從基金總規(guī)模來看，全部基金規(guī)模有所上升，主動(dòng)型基金規(guī)模大幅上升。2019Q1 全部基金資產(chǎn)總值為 146211.12 億元，較上季度 137518.54 億元環(huán)比上升 6.32%；主動(dòng)型基金資產(chǎn)總值為 10035.94 億元，較上季度 8111.06 億元上升 23.73%。2019Q1 全部基金高倉位比例減少，主動(dòng)型基金高倉位比例增加。根據(jù)基金持股倉位的區(qū)間統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019Q1 全部基金持股倉位較高（80%以上）的基金比例減少，從 2018Q4 的 34.08%降至 32.15%，持股倉位較低（70%以下）的基金比例增加，從 52.

30、85%升至 54.33%；主動(dòng)型基金持股倉位較高（80%以上）的基金比例增加，從 2018Q4 的 60.94%升至 61.04%，持股倉位較低（70%以下）的基金比例增加，從 2018Q4 的 20.76%升至 20.86%。此外，25.41% 的全部基金選擇增倉，增倉資金占 23.72%；22.63%的主動(dòng)型基金選擇增倉，增倉資金占比24.73%，低于 60.93%的減倉基金和 55.94%的減倉資金。圖 19：全部基金和主動(dòng)型基金資產(chǎn)總值資料來源：wind圖 20：全部基金股票倉位分布圖 21：主動(dòng)型基金股票倉位分布資料來源：wind資料來源：wind圖 22：2019Q1 全部基金股票

31、投資比例變動(dòng)圖 23：2019Q1 主動(dòng)型基金股票投資比例變動(dòng)資料來源：wind資料來源：wind大類資產(chǎn)配臵：Q1 主動(dòng)型基金股票配臵提升約 7pct2019Q1 全部基金和主動(dòng)型基金都增加股票配臵。全部基金方面，2019Q1 全部基金繼續(xù)增加對(duì)股票的配臵，比例由上季的 12.34%上升至 15.09%。全部基金對(duì)債券和現(xiàn)金的配臵依然保持在較高位臵，對(duì)債券的配臵比例由上季的 53.58%降至 50.20%，對(duì)現(xiàn)金的配臵比例由上季的 28.35%降至 27.15%。主動(dòng)型基金方面，主動(dòng)型基金股票配臵比例也有所上升，由上季的 79.27%上升至 86.03%；債券配臵比例有所下降，由上季的 4.

32、19%降至 3.20%；現(xiàn)金配臵比例有所下降，由上季的 12.09%降至 9.68%?？傮w來看，全部基金和主動(dòng)分別對(duì)股票的配臵上升 2.75pct 和 6.76pct。全部基金的股票和其他資產(chǎn)比重上升，債券和現(xiàn)金比重下降。2019Q1 全部基金持有股票、債券、現(xiàn)金和其他資產(chǎn)占基金凈值的比重分別為 15.09%、50.20%、27.15%和 15.22%，較上季度分別變動(dòng) 2.75pct、-3.38pct、-1.20pct 和 1.13pct。主動(dòng)型基金的股票投資比重上升，債券、現(xiàn)金和其他資產(chǎn)比重下降。2019Q1 主動(dòng)型基金持有股票、債券、現(xiàn)金和其他資產(chǎn)分別為 86.03%、3.20%、9.6

33、8%和 2.92%，較上季度分別變動(dòng) 6.76pct、-0.99pct、-2.41pct 和-3.20pct。其中，主動(dòng)型基金股票倉位上升，股票市值從 6313.38 億元上升到 8454.65 億元，債券市值則由 333.75 億元下降到 314.21 億元。圖 24：全部基金大類資產(chǎn)配臵比例圖 25：主動(dòng)型基金大類資產(chǎn)配臵比例資料來源：wind資料來源：wind圖 26：主動(dòng)型基金持股市值和倉位變動(dòng)圖 27：主動(dòng)型基金持債市值和倉位變化資料來源：wind資料來源：wind主動(dòng)型基金行業(yè)配臵：信息技術(shù)服務(wù)業(yè)加倉從行業(yè)配臵情況來看：制造業(yè)超配，金融業(yè)低配位居超配前五位的行業(yè)有制造業(yè)（+13.1

34、0pct）、信息技術(shù)（+3.83pct）、衛(wèi)生社會(huì)（+1.67pct）、農(nóng)林牧漁（+1.13pct）和租賃商務(wù)（+0.44pct）。位居低配前五位的行業(yè)有金融業(yè)（-12.69pct）、采礦業(yè)（-5.61pct）、水電煤氣（-2.13pct）、建筑業(yè)（-2.12pct）和交運(yùn)倉儲(chǔ)（-1.30pct）。從絕對(duì)增減倉情況來看：制造業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)加倉，金融業(yè)、建筑業(yè)減倉制造業(yè)（6.80pct）、信息技術(shù)（1.41pct）、衛(wèi)生社會(huì)（0.75pct）、農(nóng)林牧漁（0.70pct）和科研技術(shù)（0.11pct）等凈加倉；金融業(yè)（-3.42ct）、建筑業(yè)（-1.26pct）、采礦業(yè)（-0.54pct）、文化

35、體育（-0.41pct）和水電煤氣（-0.36pct）等凈減倉。從相對(duì)增減倉情況來看：制造業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)加倉，金融業(yè)減倉制造業(yè)（+8.56pct）、信息技術(shù)（+2.05pct）、農(nóng)林牧漁（+0.86pct）、衛(wèi)生社會(huì)（+0.77pct）和租賃商務(wù)（+0.14pct）等凈加倉；金融業(yè)（-4.65pct）、采礦業(yè)（-1.61pct）、建筑業(yè)（-1.58pct）、水電煤氣（-0.75pct）和文化體育（-0.47pct）等凈減倉。從行業(yè)配臵效果來看：2019Q1 行業(yè)漲幅與配臵比例凈變化的秩相關(guān)系數(shù)為 0.108（前值為 0.073），說明基金整體配臵效率較 2018Q4 大幅上升。2018Q2

36、2018Q32018Q42019Q1證監(jiān)會(huì)行業(yè)配臵比例標(biāo)配比例超配/低配配臵比例標(biāo)配比例超配/低配配臵比例標(biāo)配比例超配/低配配臵比例標(biāo)配比例超配/低配農(nóng)林牧漁0.640.77-0.130.810.740.071.260.840.422.121.001.13采礦業(yè)2.097.79-5.712.248.72-6.492.797.87-5.071.186.79-5.61制造業(yè)62.6645.3917.2652.5442.939.6148.3942.096.3056.9543.8513.10水電煤氣0.763.01-2.251.143.16-2.021.713.48-1.770.963.08-2.13

37、建筑業(yè)0.933.05-2.121.333.13-1.792.383.24-0.860.802.92-2.12批發(fā)零售4.052.951.103.542.760.783.102.640.463.002.660.33交運(yùn)倉儲(chǔ)2.093.45-1.362.153.33-1.182.183.37-1.182.113.41-1.30住宿餐飲0.190.150.040.110.12-0.010.080.11-0.040.110.12-0.01信息技術(shù)5.794.121.675.564.021.536.554.132.428.604.773.83金融業(yè)6.7321.52-14.7914.6723.50-8

38、.8214.8424.11-9.2710.1922.88-12.69房地產(chǎn)3.404.04-0.644.094.040.055.104.390.715.014.580.43租賃商務(wù)2.641.111.531.831.060.771.461.060.401.601.150.44科研技術(shù)0.350.330.020.400.370.040.600.410.190.730.430.30水利環(huán)境0.410.59-0.180.310.51-0.200.340.53-0.190.240.52-0.28教育0.100.030.070.030.030.010.030.030.010.080.060.01衛(wèi)生社會(huì)

39、1.700.371.331.440.411.031.340.410.922.110.441.67文化體育1.131.050.081.100.940.161.710.990.721.240.930.31綜合0.010.28-0.270.060.24-0.180.080.30-0.220.020.38-0.36表 1：主動(dòng)型基金行業(yè)配臵情況資料來源：wind，圖 28：主動(dòng)型基金超配/低配比例資料來源：wind圖 29：主動(dòng)型基金各行業(yè)增倉與減倉情況資料來源：windQ1 普通和偏股型基金重倉股配臵重倉股板塊配臵：中小板凈增倉，主板、創(chuàng)業(yè)板凈減倉從板塊層面來看，2019Q1 主板、創(chuàng)業(yè)板凈減倉，中

40、小板凈增倉。具體情況如下：從絕對(duì)增減倉看，2019Q1 主板凈減倉 1.71pct，中小板配臵凈加倉 1.85pct，創(chuàng)業(yè)板凈減倉 0.14pct；從相對(duì)增減倉看，2019Q1 主板凈減倉 0.63pct，中小板配臵凈加倉 1.17pct，創(chuàng)業(yè)板凈減倉 0.54pct；從配臵比例來看，2019Q1 主板處于低配（-6.68pct），中小板（+3.05pct）和創(chuàng)業(yè)板（+3.63pct）超配。表 2：主動(dòng)型基金重倉股板塊配臵情況19Q118Q418Q318Q2配臵比例標(biāo)配比例超配/低配配臵比例標(biāo)配比例超配/低配配臵比例標(biāo)配比例超配/低配配臵比例標(biāo)配比例超配/低配主板64.53%71.22%-6.

41、68%66.24%72.30%-4.98%67.94%74.57%-6.63%63.17%72.59%-9.42%中小企業(yè)板21.10%18.05%3.05%19.25%17.37%1.20%19.94%16.54%3.40%23.16%17.70%5.47%創(chuàng)業(yè)板14.36%10.73%3.63%14.50%10.33%3.78%12.12%8.89%3.24%13.67%9.72%3.95%資料來源：wind圖 30：主動(dòng)型基金重倉股板塊超配/低配圖 31：2019Q1 主動(dòng)型基金各板塊配臵比變化情況漲跌幅資料來源：wind資料來源：wind重倉股風(fēng)格配臵：加倉成長和消費(fèi)，減倉周期從風(fēng)格層

42、面來看，加倉成長、消費(fèi)，減倉周期。2019Q1 金融繼續(xù)低配行情，低配數(shù)值由-5.15% 升到-6.25%；消費(fèi)超配數(shù)值由 14.07%升至 18.28%，成長超配數(shù)值由 1.80%升至 2.21%。金融板塊配臵比例下降 1.10%，由 19.54%下降到 18.44%；穩(wěn)定板塊配臵比例下降 1.35%， 由 3.90%降至 2.55%；成長板塊配臵比例上升 0.41%，由 26.58%上升至 26.99%；消費(fèi)板塊配臵比例上升 4.22%，由 35.21%上升到 39.43%；周期板塊配臵比例下降 2.17%，由 14.77%下降到 12.60%。按超配比例從高到低排列，分別是消費(fèi)（+18.

43、28pct）、成長（+2.21pct）、穩(wěn)定（-4.33pct）、金融（-6.25pct）、周期（-9.91pct）；按絕對(duì)增減倉從高到低排列，分別是消費(fèi)（+4.22pct）、成長（+0.41pct）、金融（-1.10pct）、穩(wěn)定（-1.35pct）和周期（-2.17pct）；按相對(duì)增減倉從高到低排列，分別是穩(wěn)定（+4.87pct）、周期（+3.89pct）、成長（+2.45pct）、消費(fèi)（+2.39pct）和金融（-13.60pct）。19Q118Q418Q318Q2配臵比例標(biāo)準(zhǔn)配臵超配/低配配臵比例標(biāo)準(zhǔn)配臵超配/低配配臵比例標(biāo)準(zhǔn)配臵超配/低配配臵比例標(biāo)準(zhǔn)配臵超配/低配金融18.44%24

44、.68%-6.25%19.54%12.19%7.35%18.42%25.22%-6.80%11.89%23.21%-11.32%周期12.60%22.51%-9.91%14.77%28.57%-13.80%16.49%26.00%-9.51%17.67%25.71%-8.04%消費(fèi)39.42%21.14%18.28%35.21%19.32%15.89%36.78%18.78%18.00%39.49%20.08%19.42%穩(wěn)定2.56%6.88%-4.33%3.90%13.10%-9.20%2.70%8.07%-5.37%2.19%7.59%-5.40%成長26.98%24.78%2.21%2

45、6.58%26.82%-0.25%25.61%21.93%3.67%28.75%23.41%5.34%表 3：中信風(fēng)格配臵情況資料來源：wind圖 32：四個(gè)季度主動(dòng)型基金超配/低配比例圖 33：主動(dòng)型基金各行業(yè)配臵比變化情況資料來源：wind資料來源：wind重倉股行業(yè)配臵：加倉食飲、電子，減倉地產(chǎn)、銀行超配比例較大的行業(yè)有食品飲料（+9.22pct）、醫(yī)藥（+6.93pct）、家電（+2.27pct）、農(nóng)林牧漁（+2.15pct）和計(jì)算機(jī)（+1.74pct）等；低配比例較大的行業(yè)有銀行（-3.62pct）、非銀行金融（-2.73pct）、建筑（-2.55pct）、電力及公用事業(yè)（-2.33

46、pct）和有色金屬（-2.31pct）等；絕對(duì)凈增倉較多的行業(yè)有食品飲料（+3.54pct）、農(nóng)林牧漁（+1.95pct）、計(jì)算機(jī)（+0.79pct）、非銀行金融（+0.68pct）和電子元器件（+0.53pct）；絕對(duì)凈減倉較多的行業(yè)有電力及公用事業(yè)（-1.28pct）、銀行（-1.13pct）、房地產(chǎn)（-1.09pct）、有色金屬（-0.75pct）和基礎(chǔ)化工（-0.60pct）。相對(duì)凈增倉較多的行業(yè)有食品飲料（+3.10pct）、農(nóng)林牧漁（+1.66pct）、汽車（+0.44pct）、家電（+0.35pct）和醫(yī)藥（+0.28pct）；相對(duì)凈減倉較多的行業(yè)有房地產(chǎn)（-1.14pct）、電

47、力及公用事業(yè)（-0.80pct）、傳媒（-0.71pct）、輕工制造（-0.56pct）和有色金屬（-0.54pct）。2019Q1 行業(yè)配臵行為與漲跌幅相關(guān)度下降。行業(yè)指數(shù)漲幅與凈增倉變化的秩相關(guān)系數(shù)為0.18（前值為 0.21）。其中，區(qū)間漲幅靠前的行業(yè)中食品飲料、農(nóng)林牧漁等凈增倉較多；區(qū)間漲幅靠后的行業(yè)中電力及公用事業(yè)、建筑、煤炭等凈減倉較多。中信一級(jí)行業(yè)2019Q12018Q42018Q32018Q2配臵比例標(biāo)配比例超配/低配配臵比例標(biāo)配比例超配/低配配臵比例標(biāo)配比例超配/低配配臵比例標(biāo)配比例超配/低配石油石化0.64%1.76%-1.12%0.81%1.98%-1.17%1.84%5

48、.84%-4.00%1.44%4.69%-3.25%煤炭0.37%1.02%-0.64%0.63%1.04%-0.41%0.56%1.65%-1.09%0.65%1.61%-0.96%有色金屬0.44%2.75%-2.31%1.19%2.96%-1.77%2.24%2.46%-0.21%3.25%2.67%0.57%電力及公用事業(yè)1.27%3.60%-2.33%2.54%4.08%-1.53%1.32%4.11%-2.79%1.48%4.07%-2.59%鋼鐵0.09%1.37%-1.27%0.09%1.52%-1.42%0.47%1.72%-1.26%0.48%1.60%-1.12%基礎(chǔ)化工

49、2.10%4.30%-2.20%2.40%4.28%-1.88%3.20%3.80%-0.60%3.40%4.16%-0.76%建筑0.56%3.11%-2.55%1.03%3.34%-2.31%0.92%3.21%-2.28%0.89%3.03%-2.14%建材1.56%1.72%-0.15%1.61%1.67%-0.05%1.96%1.38%0.58%1.34%1.37%-0.03%輕工制造1.14%1.33%-0.19%1.67%1.31%0.37%1.81%1.22%0.59%2.20%1.36%0.84%機(jī)械3.71%4.54%-0.83%3.95%4.49%-0.53%3.26%3

50、.83%-0.58%3.83%3.96%-0.14%電力設(shè)備3.07%2.86%0.20%3.45%2.82%0.63%2.02%2.20%-0.18%2.45%2.25%0.20%國防軍工1.25%1.80%-0.55%1.57%1.76%-0.19%1.91%1.67%0.24%1.14%1.50%-0.37%汽車2.40%3.30%-0.90%2.28%3.62%-1.34%2.07%3.98%-1.91%1.54%4.19%-2.65%商貿(mào)零售2.07%1.68%0.38%2.14%1.74%0.40%1.77%1.82%-0.05%2.06%1.83%0.24%餐飲旅游1.12%0.

51、69%0.44%1.59%0.73%0.86%1.56%0.66%0.90%1.03%0.68%0.34%家電5.42%3.16%2.27%5.05%3.13%1.92%5.92%2.25%3.67%8.35%2.60%5.75%紡織服裝0.45%0.89%-0.44%0.49%0.94%-0.45%0.51%0.92%-0.42%0.50%1.08%-0.58%醫(yī)藥14.42%7.49%6.93%14.08%7.43%6.65%14.48%7.00%7.48%16.57%7.81%8.76%食品飲料15.00%5.78%9.22%11.46%5.33%6.12%13.73%5.69%8.04

52、%12.82%5.76%7.06%農(nóng)林牧漁4.55%2.40%2.15%2.60%2.10%0.50%1.14%1.46%-0.32%0.81%1.46%-0.65%銀行5.96%9.58%-3.62%7.09%10.76%-3.67%7.00%13.83%-6.83%4.65%12.04%-7.39%非銀行金融7.16%9.89%-2.73%6.48%9.13%-2.65%7.68%7.11%0.57%4.16%6.77%-2.60%房地產(chǎn)5.48%5.03%0.45%6.57%4.99%1.58%4.32%4.19%0.13%3.64%4.26%-0.61%交通運(yùn)輸1.87%2.98%-1

53、.11%1.97%3.02%-1.05%2.13%3.90%-1.77%2.31%3.98%-1.68%電子元器件6.68%5.48%1.20%6.15%5.08%1.08%6.00%4.47%1.53%8.19%5.02%3.17%通信2.12%2.97%-0.85%2.21%2.87%-0.66%1.98%2.76%-0.78%1.48%2.86%-1.38%計(jì)算機(jī)6.39%4.65%1.74%5.60%4.09%1.51%5.60%3.65%1.96%5.22%3.80%1.42%傳媒2.64%3.12%-0.48%3.25%3.02%0.23%2.58%2.69%-0.11%4.10%

54、3.02%1.08%綜合0.07%0.77%-0.70%0.02%0.77%-0.75%0.01%0.53%-0.52%0.02%0.57%-0.55%表 4：主動(dòng)型基金重倉股（中信）行業(yè)配臵情況資料來源：wind圖 34：主動(dòng)型基金超配/低配比例資料來源：wind圖 35：主動(dòng)型基金各行業(yè)增倉/減倉情況資料來源：wind行業(yè)倉位歷史水平：通信、電子、計(jì)算機(jī)等低于歷史平均配臵水平2012 年 Q1 至 2019 年 Q1 行業(yè)持股倉位統(tǒng)計(jì)，通信、計(jì)算機(jī)、電子等低于歷史平均配臵水平。具體情況如下：處于低位：國防軍工、紡織服裝、石油石化、輕工制造、機(jī)械、電子元器件、通信、汽車、有色金屬、基礎(chǔ)化工、

55、傳媒、建筑、電力及公用事業(yè)處于高位：食品飲料、農(nóng)林牧漁、非銀行金融、醫(yī)藥、銀行、家電、商貿(mào)零售處于均位附近：交通運(yùn)輸、建材、電力設(shè)備、房地產(chǎn)、餐飲旅游、計(jì)算機(jī)、鋼鐵、煤炭、綜合中信一級(jí)行業(yè)2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1歷史平均值歷史最大值歷史最小值歷史同倉位時(shí)段石油石化0.57%0.72%0.85%1.60%1.44%1.84%0.81%0.64%0.98%2.46%0.24%2016Q3煤炭0.54%0.49%0.42%0.36%0.65%0.56%0.63%0.37%0.59%3.43%0.01%2018Q1有色金屬2.81

56、%5.19%3.60%4.62%3.25%2.24%1.19%0.44%1.90%5.19%0.44%2013Q4電力及公用事業(yè)3.85%2.70%2.01%1.39%1.48%1.32%2.54%1.27%3.11%5.32%1.27%2018Q3鋼鐵0.23%0.72%0.57%0.27%0.48%0.47%0.09%0.09%0.28%0.72%0.06%2018Q4基礎(chǔ)化工4.37%3.61%3.24%2.62%3.40%3.20%2.40%2.10%4.38%7.32%2.10%2012Q2建筑2.81%2.50%1.39%1.45%0.89%0.92%1.03%0.56%2.41%

57、5.28%0.56%2018Q2建材2.07%2.09%2.22%2.56%1.34%1.96%1.61%1.56%1.33%2.56%0.68%2018Q4輕工制造3.28%2.40%1.72%2.06%2.20%1.81%1.67%1.14%1.49%3.91%0.07%2015Q1機(jī)械4.93%4.92%4.34%4.56%3.83%3.26%3.95%3.71%4.17%6.07%1.73%2014Q4電力設(shè)備2.25%3.36%4.48%4.19%2.45%2.02%3.45%3.07%2.92%4.98%1.71%2013Q2國防軍工1.38%1.05%0.96%1.06%1.14

58、%1.91%1.57%1.25%1.58%3.00%0.17%2018Q2汽車3.03%2.63%2.20%1.76%1.54%2.07%2.28%2.40%3.61%6.17%1.54%2018Q4商貿(mào)零售2.29%2.41%1.81%2.03%2.06%1.77%2.14%2.07%1.67%3.62%0.46%2018Q2餐飲旅游0.88%0.85%0.67%0.64%1.03%1.56%1.59%1.12%1.09%2.44%0.39%2014Q3家電8.02%5.96%7.47%7.21%8.35%5.92%5.05%5.42%4.74%8.35%1.25%2014Q1紡織服裝0.2

59、4%0.15%0.19%0.35%0.50%0.51%0.49%0.45%0.78%1.81%0.15%2018Q4醫(yī)藥11.47%9.04%9.55%12.21%16.57%14.48%14.08%14.42%13.55%20.07%7.77%2018Q3食品飲料8.34%11.15%13.57%9.98%12.82%13.73%11.46%15.00%9.21%18.75%2.80%2018Q3農(nóng)林牧漁1.07%0.97%1.17%1.12%0.81%1.14%2.60%4.55%1.76%4.55%0.79%2016Q1銀行4.30%5.31%5.76%6.54%4.65%7.00%7.

60、09%5.96%5.21%12.10%1.54%2017Q4非銀行金融5.41%6.15%7.38%4.92%4.16%7.68%6.48%7.16%4.98%15.16%1.20%2015Q1房地產(chǎn)2.26%2.70%3.72%4.25%3.64%4.32%6.57%5.48%5.36%13.12%2.26%2015Q1交通運(yùn)輸1.54%1.21%1.77%1.73%2.31%2.13%1.97%1.87%1.57%4.17%0.58%2015Q1電子元器件11.67%12.29%10.05%9.51%8.19%6.00%6.15%6.68%7.16%12.29%2.00%2013Q1通信3