金融市場學(xué)（第二版）第02章貨幣市場

1、金融市場學(xué)第2章 貨幣市場2.1貨幣市場概述2.2同業(yè)拆借市場2.3票據(jù)市場2.4短期政府債券市場2.5大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場2.6回購市場2.7貨幣市場基金2.1貨幣市場概述2.1.1貨幣市場及特點(diǎn)2.1.2貨幣市場的參加者和貨幣市場工具2.1.1貨幣市場及特點(diǎn)貨幣市場是指融通資金期限在一年以內(nèi)的金融市場。貨幣市場與資本市場的主要區(qū)別市場的參與主體不同。市場工具的收益性和風(fēng)險(xiǎn)性不同。市場交易場所和組織形式不同。發(fā)行價(jià)格確定方式不同。中央銀行的參與性不同。2.1.2貨幣市場的參加者和貨幣市場工具貨幣市場工具通常期限短、數(shù)額大，個(gè)人投資者很少參與，其主要參加者包括政府部門、銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、

2、少數(shù)大公司等。貨幣市場工具主要有同業(yè)拆借資金、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌匯票、短期國庫券、商業(yè)票據(jù)、債券回購、貨幣市場基金等。貨幣市場工具的特點(diǎn):一是短期性。二是貨幣性。三是靈活性。四是同質(zhì)性。2.2同業(yè)拆借市場2.2.1同業(yè)拆借市場概述2.2.2同業(yè)拆借市場的分類2.2.3同業(yè)拆借市場的運(yùn)作2.2.4同業(yè)拆借市場的功能、監(jiān)管2.2.5同業(yè)拆借市場的模式2.2.1同業(yè)拆借市場概述同業(yè)拆借市場，也可以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場交易量大，能敏感地反映

3、資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率。同業(yè)拆借市場形成的直接誘因，是中央銀行實(shí)行存款準(zhǔn)備金制度。同業(yè)拆借市場的特點(diǎn)第一，主體資格的嚴(yán)格性。對(duì)進(jìn)入市場的主體有嚴(yán)格限制，即必須都是金融機(jī)構(gòu)或指定的某類金融機(jī)構(gòu)。非金融機(jī)構(gòu)，包括工商企業(yè)、政府部門及個(gè)人，或指定的金融機(jī)構(gòu)，不能進(jìn)入此市場。第二，交易期限短。最初多位一日或幾日的資金臨時(shí)調(diào)劑，是為解決頭寸臨時(shí)不足或頭寸臨時(shí)多余所進(jìn)行的資金融通。第三，交易金額大。第四，交易手段先進(jìn)，手續(xù)簡便，成交時(shí)間迅捷，一般不需要擔(dān)?；虻盅海耆且环N信用資金借貸式交易。第五，利率由供求雙方議定，可以隨行就市。2.2.2同業(yè)拆借市場的分類（1）按組織形態(tài)劃分同業(yè)

4、拆借市場按組織形態(tài)劃分可以分為有形拆借市場和無形拆借市場。（2）按交易方式劃分同業(yè)拆借市場按交易方式劃分可以分為通過中介的拆借市場和不通過中介的拆借市場。（3）按有無擔(dān)保劃分同業(yè)拆借市場按有無擔(dān)保劃分可以分為有擔(dān)保拆借市場和無擔(dān)保拆借市場。（4）按期限劃分同業(yè)拆借市場按期限劃分可以分為半天期拆借市場、1天期拆借市場和指定日拆借市場。2.2.3同業(yè)拆借市場的運(yùn)作（1）通過中介機(jī)構(gòu)的同城同業(yè)拆借在同一城市或地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行拆借，多是以支票作媒體。（2）通過中介機(jī)構(gòu)的異地同業(yè)拆借通過中介機(jī)構(gòu)以電話協(xié)商成交；成交后拆借雙方通過各所在地區(qū)的中央銀行資金電劃系統(tǒng)劃撥轉(zhuǎn)賬。（3）不通過中介機(jī)構(gòu)

5、的拆借雙方直接洽談成交，成交后相互轉(zhuǎn)賬，增減各自賬戶上的存款。2.2.4同業(yè)拆借市場的功能、監(jiān)管（1）同業(yè)拆借市場的功能第一，為金融機(jī)構(gòu)提供了一種實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的機(jī)制。第二，提高金融資產(chǎn)的盈利水平。第三，及時(shí)反映資金供求的變化。第四，成為中央銀行有效實(shí)施貨幣政策的市場機(jī)制。2.2.5同業(yè)拆借市場的模式同業(yè)拆借市場的主要模式國際金融市場中，同業(yè)拆借市場的主要模式有：意大利屏幕市場網(wǎng)絡(luò)模式；土耳其將銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)分開的模式；日本要求通過中介機(jī)構(gòu)辦理的模式；美國模式，即通過中央銀行聯(lián)邦基金市場拆借，雙方直接交易，通過中央銀行賬戶劃撥；泰國模式，即通過電話進(jìn)行直接交易。2.3票據(jù)市場2.3.1票據(jù)概

6、述2.3.2票據(jù)的種類2.3.3商業(yè)票據(jù)市場2.3.4銀行承兌匯票市場2.3.1票據(jù)概述（1）票據(jù)是出票人依法簽發(fā)的，約定自己或委托付款人在見票時(shí)或指定日期向收款人或持票人無條件支付一定金額并可以轉(zhuǎn)讓的有價(jià)證券。（2）票據(jù)的特征票據(jù)是一種完全有價(jià)證券。票據(jù)是一種設(shè)權(quán)證券。票據(jù)是一種無因證券。票據(jù)是一種要式證券。票據(jù)是一種流通證券。票據(jù)是一種文義證券。票據(jù)是一種返還證券。2.3.2票據(jù)的種類按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，票據(jù)可以分為不同的種類。按照信用關(guān)系的不同，票據(jù)可分為匯票、本票和支票。按照到期時(shí)間的不同，可分為即期票據(jù)和定期票據(jù)，即期票據(jù)是見票即付票據(jù)；定期票據(jù)則是等到票據(jù)到期才能付款。按照票據(jù)發(fā)票

7、人或付款人的不同，可分為商業(yè)票據(jù)和銀行票據(jù)。商業(yè)票據(jù)是因商業(yè)信用而發(fā)生的票據(jù)，包括商業(yè)匯票、商業(yè)本票等；銀行票據(jù)則是由銀行簽發(fā)并承擔(dān)付款義務(wù)的票據(jù)，包括銀行匯票、銀行本票等。（1）支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或其他金融機(jī)構(gòu)在見票時(shí)無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。支票的當(dāng)事人有三方：出票人、收款人和付款人。付款人只能是銀行。（2）本票是指出票人簽發(fā)的，承諾自己在見票時(shí)無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。本票的當(dāng)事人只有兩個(gè)：出票人、收款人。付款人就是出票人。本票的出票人自己承擔(dān)無條件付款的責(zé)任，所以沒有承兌制度。（3）匯票是出票人向付款人簽發(fā)的，付款人按約定的付

8、款期對(duì)收款人或其指定人無條件支付一定金額的書面憑證。匯票是一種支付工具；匯票的當(dāng)事人有三個(gè)：出票人、付款人、收款人。2.3.3商業(yè)票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證，是一種商業(yè)證券 。美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司。2.3.4銀行承兌匯票市場（1）銀行承兌匯票市場，是以銀行匯票為媒體，通過匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓及貼現(xiàn)而實(shí)現(xiàn)資金融通的市場，也可以說是以銀行信用為基礎(chǔ)的市場。（2）銀行匯票和銀行承兌匯票的界定銀行匯票是由銀行受付款人

9、委托而簽發(fā)的一種匯款支付命令。銀行匯票是由銀行信用產(chǎn)生的。銀行承兌匯票是指出票人開立一張遠(yuǎn)期匯票，以銀行作為付款人，命令其在確定的將來日期，支付一定金額給收款人。（3）銀行承兌匯票市場的構(gòu)成銀行承兌匯票市場主要由出票、承兌、貼現(xiàn)即再貼現(xiàn)四個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成。出票與承兌相當(dāng)于發(fā)行市場，貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)相當(dāng)于流通市場。出票行為承兌貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)再貼現(xiàn)2.4短期政府債券市場2.4.1短期政府債券2.4.2短期政府債券的特點(diǎn)2.4.3短期政府債券的發(fā)行2.4.4短期政府債券的發(fā)行價(jià)格與收益2.4.1短期政府債券短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。短期政府債券一般以貼現(xiàn)

10、方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購買價(jià)與證券面額之間的差額，由財(cái)政部發(fā)行的短期債券一般稱為國庫券。政府發(fā)行短期債券一般基于兩個(gè)目的：一是滿足政府部門短期資金周轉(zhuǎn)的需要。二是為中央銀行公開市場業(yè)務(wù)提供可操作工具。2.4.2短期政府債券的特點(diǎn)（1）違約風(fēng)險(xiǎn)小（2）流動(dòng)性強(qiáng)（3）面額小（4）收益免稅2.4.3短期政府債券的發(fā)行短期政府債券的發(fā)行方式主要是拍賣方式。投標(biāo)又可以分為兩種，競爭性投標(biāo)和非競爭性投標(biāo)。競爭性方式，競標(biāo)者報(bào)出認(rèn)購國庫券的數(shù)量和價(jià)格（拍賣中長期國債時(shí)通常為收益率），所有競標(biāo)根據(jù)價(jià)格從高到低（或收益率從低到高）排隊(duì)。非競爭性方式，由投資者報(bào)出認(rèn)購數(shù)量，并同意以中標(biāo)的平均競價(jià)購買。競爭

11、性招標(biāo)又可以分為單一價(jià)格（即“荷蘭式”）招標(biāo)方式或多種價(jià)格（即“美國式”）招標(biāo)方式。2.4.4短期政府債券的發(fā)行價(jià)格與收益2.5大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場2.5.1大額可轉(zhuǎn)讓定期存單2.5.2大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類2.5.3大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的結(jié)構(gòu)2.5.4大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行2.5.1大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（1）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單概念大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）是指商業(yè)銀行發(fā)行的數(shù)額較大的可在市場上流通轉(zhuǎn)讓的定期存單。（2）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特性第一，發(fā)行人通常是資力雄厚的大銀行。第二，面額固定且起點(diǎn)較大。如在美國最低面額為2.5萬美元，通常為100萬美元。第三，可在市場轉(zhuǎn)讓流通。第四，

12、可獲得接近金融市場利率的利息收益。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單與傳統(tǒng)定期存款的區(qū)別第一，定期存款記名、不可流通轉(zhuǎn)讓；而大額定期存單不記名、可流通轉(zhuǎn)讓。第二，定期存款金額不固定，可大可??；而可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大。第三，定期存款利率固定；可轉(zhuǎn)讓定期存單利率既有固定的，也有浮動(dòng)的，且一般來說比同期限的定期存款利率高。第四，定期存款可以提前支取，提前支取時(shí)要損失一部分利息；可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，但可在二級(jí)市場流通轉(zhuǎn)讓。2.5.2大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類按利率的不同劃分，可以分為固定利率存單和浮動(dòng)利率存單。美國大額可轉(zhuǎn)讓定期存單按發(fā)行人的不同，可分為國內(nèi)存單、歐洲或亞洲美元存單、外國銀行在國內(nèi)發(fā)行的存單。2.

13、5.3大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的結(jié)構(gòu)（1）存單的發(fā)行者。存單發(fā)行人主要是大商業(yè)銀行，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國大銀行發(fā)行的存單占存單發(fā)行量的90%。其次為中小銀行的存單。不少中小銀行是借大銀行作為發(fā)行代理人以擴(kuò)大銷路。（2）存單的認(rèn)購者。存單的認(rèn)購者絕大多數(shù)是非金融性公司，由大企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)、外國政府及企業(yè)，也有機(jī)融機(jī)構(gòu)和個(gè)人。2.5.4大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行（1）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行要素大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行要素包括：銀行資產(chǎn)負(fù)債的差額及期限結(jié)構(gòu)、利率風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行人的資信等級(jí)、金融管理法規(guī)。（2）影響大額可轉(zhuǎn)讓定期存單發(fā)行價(jià)格的主要因素影響大額可轉(zhuǎn)讓定期存單發(fā)行價(jià)格的主要因素有：發(fā)行人的資信等級(jí)、發(fā)行

14、時(shí)的市場利率水平、存單的期限、存單的流動(dòng)性。2.6回購市場2.6.1回購與逆回購2.6.2回購協(xié)議的交易機(jī)制2.6.3回購市場的交易定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)2.6.4回購市場的利率決定2.6.5我國的債券回購交易2.6.1回購與逆回購回購市場是指通過回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場。所謂回購協(xié)議，指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購回所賣證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。逆回購協(xié)議，與回購協(xié)議是一個(gè)問題的兩個(gè)方面?；刭徥且环N融資行為，逆回購則是一種投資行為。2.6.2回購協(xié)議的交易機(jī)制回購協(xié)議的期

15、限從一日至數(shù)月不等。當(dāng)簽訂回購協(xié)議后，資金獲得者同意向資金供應(yīng)者出售政府債券和其它債券以換取即時(shí)可用的資金。一般地，回購協(xié)議中所交易的證券主要是政府債券?；刭弲f(xié)議期滿時(shí)，再用即時(shí)可用資金作相反的交易。2.6.3回購市場的交易定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)（1）回購協(xié)議市場主要資金需求方：大銀行、政府證券交易商（2）回購協(xié)議市場資金供給方：如資金雄厚的非銀行金融機(jī)構(gòu)、地方政府、存款機(jī)構(gòu)、外國銀行及外國政府等。（3）回購協(xié)議中回購價(jià)格計(jì)算回購協(xié)議中的交易計(jì)算公式為：I=PPRRT/360RP=PP+I其中，PP：本金；RR：證券商和投資者所達(dá)成的回購時(shí)應(yīng)付的利率；T：回購協(xié)議的期限；I：應(yīng)負(fù)利息；RP：回購價(jià)格。2.

16、6.4回購市場的利率決定第一，用于回購的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，回購利率就越低，否則，利率就會(huì)相對(duì)來說高一些。第二，回購期限的長短。一般來說，期限越長，由于不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。但這并不是一定的，實(shí)際上利率是可以隨時(shí)調(diào)整的。第三，交割的條件。如果采用實(shí)物交割的方式，回購利率就會(huì)較低，如果采用其它交割方式，則利率就會(huì)相對(duì)高一些。第四，貨幣市場其它子市場的利率水平。2.7貨幣市場基金2.7.1貨幣市場基金概念2.7.2貨幣市場基金的市場運(yùn)作2.7.3我國的貨幣市場基金2.7.4貨幣市場基金未來展望2.7.1貨幣市場基金概念貨幣市場基金是投資于貨幣市場工具的一種共同基金。貨幣市場基金最早出現(xiàn)在1972年。貨幣市場基金能將許多投資者的小額資金集合起來，由專家