ST鹽湖深度解析：鹽湖鉀肥鋰鹽龍頭-債務(wù)重組涅槃歸來

1、ST鹽湖深度解析：鹽湖鉀肥鋰鹽龍頭_債務(wù)重組涅槃歸來一、公司概況公司簡介青海鹽湖工業(yè)股份有限公司是青海省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會管理的省屬大型上市國有企業(yè)，主要從事鉀 肥和鋰鹽的開發(fā)生產(chǎn)。公司位于青海省格爾木市，是中國最大的鉀肥工業(yè)生產(chǎn)基地。截止到 2021 年一季報，青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司持有青海鹽湖工業(yè)股份有限公司 46.71%股權(quán)， 為公司控股股東；青海省政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會持有青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司 100%股權(quán)，為公 司實際控制人。公司在全國擁有三十余家子（孫）公司和控股公司，主要從事青海鹽湖資源開發(fā)利用，目前主要業(yè)務(wù)為鉀肥、鹽湖提鋰及貿(mào)易三大板塊，其中，1）鉀肥

2、產(chǎn)能 500 萬噸，主要由鉀肥分公司、三元鉀肥、晶達(dá) 科技和元通鉀肥生產(chǎn)運營；2）鹽湖提鋰在產(chǎn)藍(lán)科鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)能 3 萬噸，在建鹽湖比亞迪碳酸鋰產(chǎn)能 3 萬噸， 以及啟迪新材料氫氧化鋰中試項目；3）貿(mào)易業(yè)務(wù)主要由青海鹽湖國際貿(mào)易有限公司運營，收入盈利保持穩(wěn)定。公司經(jīng)營概況氯化鉀產(chǎn)銷量增長致公司營業(yè)收入增長。2015 年公司營業(yè)收入 108.8 億元，2020 年增長至 140.2 億元，年 均復(fù)合增長率 5.19%。從收入結(jié)構(gòu)來看，2015 年氯化鉀收入 78.8 億元，2020 年增長至 104.1 億元，年均復(fù)合增 長率 5.74%；公司 2016 年新增碳酸鋰業(yè)務(wù)，收入 3.1 億元，2

3、020 年增長至 3.8 億元，年均復(fù)合增長率 17.43%； 公司 2018 年新增貿(mào)易業(yè)務(wù)，貿(mào)易收入 2.5 億元，2020 年增長至 17.5 億元，年均復(fù)合增長率 161.94%；2015 年 其他收入 3.4 億元，2020 年增長至 9.7 億元，年均復(fù)合增長率 23.12%。根據(jù) 2020 年年報，公司氯化鉀、碳酸鋰、 百貨、貿(mào)易和其他業(yè)務(wù)收入占比分別為 74.29%、2.73%、0.16%、12.45%和 6.89%。公司毛利保持穩(wěn)定，未來有望受益鹽湖提鋰業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張。2015 年公司毛利 56.9 億元，2020 年增長至 58.0 億元，年均復(fù)合增長率 0.37%。從毛利結(jié)

4、構(gòu)來看，2015 年氯化鉀毛利 58.1 億元，2020 年下降至 57.9 億元，年 均復(fù)合增長率-0.05%；公司 2016 年新增碳酸鋰業(yè)務(wù)。2016 年碳酸鋰毛利 1.8 億元，2020 年下降至 0.5 億元，年 均復(fù)合增長率-8.56%；公司 2018 年新增貿(mào)易業(yè)務(wù)。2019 年貿(mào)易毛利 0.3 億元，2020 年下降至 0.2 億元，年均復(fù) 合增長率-16.84%；公司氯化鉀、碳酸鋰、百貨、貿(mào)易、其他業(yè)務(wù)毛利分別為 57.9 億元、0.5億元、0.02 億元、0.2 億元和 1.4 億元，毛利占比分別為 99.91%、0.82%、0.04%、0.36%和 2.33%。二、鋰行業(yè)

5、分析：新能源康莊大道，鋰行業(yè)玉汝于成鋰資源主要來自于固態(tài)礦和鹽湖，鋰資源經(jīng)過加工得到碳酸鋰、氫氧化鋰和氯化鋰等鋰化工產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于鋰電池、傳統(tǒng)工業(yè)和軍工等行業(yè)中。近年來隨著全球綠色經(jīng)濟(jì)的興起，全球重點發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，作為鋰產(chǎn)品重要需求來源，新能源產(chǎn)業(yè)政策與發(fā)展較大地影響鋰產(chǎn)品價格。復(fù)觀歷史數(shù)據(jù)，可以得到兩個結(jié)論：1）隨著新能源汽車需求從政策補(bǔ)貼驅(qū)動階段過渡到市場產(chǎn)品驅(qū)動階段，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過近 10 年的 錘煉終于走向成熟；2）回看鋰價走勢，可以得到鋰產(chǎn)品價格邏輯為：長期價格由需求決定，短期波動由供需關(guān)系決定，價格下 限看鹽湖提鋰（碳酸鋰），價格上限看礦石提鋰（氫氧化鋰）。新能源汽車從政

6、策需求向市場需求轉(zhuǎn)接平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)趨于成熟，走向康莊大道，鋰價伴隨新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈成長大幅度波動的時代告結(jié)，艱難困苦，玉汝于成。全球鋰資源供給：短期增長有限，長期多點開花全球鋰資源供給：澳洲、南美和中國是鋰資源供應(yīng)主體2011 年全球鋰資源儲量 1296 萬金屬噸，2020 年增長至 2100 萬金屬噸，年均復(fù)合增長率 6%；2020 年智利鋰資源儲量為全球最豐富，占比全球鋰資源儲量 44%，其次為澳大利亞，占比 22%，再次為阿根廷，占比 9%， 中國占比 7%。2011 年全球鋰資源產(chǎn)量 3.4 萬金屬噸，2020 年增長至 8.2 萬金屬噸，年均復(fù)合增長率 10%；2020 年澳大利

7、亞占比全球鋰礦產(chǎn)量 49%，是全球最大鋰礦供應(yīng)國，其次為智利，占比 22%，再次為中國，占比 17%；澳洲、 南美和中國全球供應(yīng)全球占比超 98%，所以澳洲鋰礦、南美鹽湖以及中國的鋰資源供給對于全球鋰資源供給起決定性作用。澳洲鋰礦：在產(chǎn)產(chǎn)能 229 萬噸澳洲鋰礦主要有 10 座，主要包括天齊鋰業(yè)的 Greenbushes 鋰礦、贛鋒鋰業(yè)的 Marion 鋰礦，雅寶（ALB）的 Wodgina 鋰礦，Pilbara 的 Pilgangoora 鋰礦（PLS 原有礦區(qū)和收購 Altura 礦區(qū)），銀河資源（GXY，2021 年被 Orocobre 收購）的 MT Cattlin，Alliance

8、的 Bald hill 等；在產(chǎn)礦山有 Greenbushes 、Marion、Cattlin 和 Pilgangoora （PLS 礦區(qū)），在產(chǎn)礦山鋰精礦產(chǎn)能合計 229 萬噸。澳洲鋰礦：主力礦山 10 座，Greenbushes 領(lǐng)銜Greenbushes 鋰礦Greenbushes 位于西澳大利亞帕斯南部約 250 公里處，類型為露天硬巖鋰礦，截止 2020 年 6 月，具備礦石 總資源量 17,850 萬噸，氧化鋰品位 2.1%，折合碳酸鋰當(dāng)量 878 萬噸 LCE，鋰礦儲量 13,310 萬噸，折合碳酸鋰 當(dāng)量 690 萬噸 LCE，是目前全球在產(chǎn)最大的硬巖鋰礦床。Greenbush

9、es 現(xiàn)有鋰精礦產(chǎn)能 134 萬噸，規(guī)劃化學(xué)級鋰精礦產(chǎn)能 60 萬噸，實現(xiàn) 194 萬噸產(chǎn)能（180 萬噸化學(xué) 級+14 萬噸技術(shù)級）；2020 年產(chǎn)量 8.8 萬噸 LCE（折算 6%鋰精礦約 59 萬噸）。據(jù)披露，其 2020 年噸成本為 1574 元/噸，低于行業(yè)平均 400 美元/噸的成本線，其成本較低的原因主要有： 1）平均品位 2.1%，遠(yuǎn)高于一般礦山 1.3%的品位，資源高稟賦造就成本較低；2.該礦山已有近 20 年的鋰礦開采 歷史，采選工藝和裝置均較為成熟；3.距離西澳主要港口 Bunbury 港口約 90 公里，運輸費用具有優(yōu)勢。Mount Marion 鋰礦Mount Ma

10、rion 鋰礦位于西澳大利亞 Goldfields 地區(qū)，截止 2020 年 12 月，具備總資源量 242 萬噸 LCE，氧 化鋰平均品位 1.37%，是全球第二大已投產(chǎn)的鋰輝石礦山，項目于 2017 年 2 月投產(chǎn)，預(yù)計可維持 30 年的生產(chǎn)。Mount Marion 現(xiàn)有鋰精礦產(chǎn)能 45 萬噸；2020 年產(chǎn)量為 46.7 萬噸（干噸），銷量為 47.9 萬噸（干噸）。根據(jù)披露，其 2020 年下半年成本為 457 美元/干噸，半年度環(huán)比下降 11%，2019 年 MRL 實行提升產(chǎn)品品 位戰(zhàn)略，即將低品位精礦統(tǒng)一提升品位至 6%，該戰(zhàn)略的實行對公司成本有一定影響，但隨運營逐漸成熟，預(yù)計

11、 成本震蕩下行。Pligangoora 鋰礦Pilbara Minerals 全資項目 Pligangoora 鋰礦是位于西澳大利亞 Pilbara 地區(qū)的鋰輝石礦，擁有資源 總量 693 萬噸 LCE，平均品位 1.27%，礦山于 2018 年 6 月投產(chǎn)，2019 年 3 月實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)。Pilbara 地區(qū)除該項目外，有另一硬巖鋰鉭礦為 Pligangoora Lithium 項目（原 Altura Mining 全資項 目），該項目擁有資源總量 119 萬噸 LCE，平均品位 1.08%，礦山于 2018 年 3 月試車，2019 年 3 月實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)。Pilbara 完成對 A

12、ltura Pilgangoora 礦區(qū)收購（1.75 億美元），并更名為 Ngungaju 項目，根據(jù) Pilbara 披露將在 2021 年 12 月重啟該項目， 目標(biāo)是在 2022 年年中全面生產(chǎn)能力達(dá)到 18 萬噸至 20 萬噸（干噸）。Pligangoora（PLS）現(xiàn)有鋰精礦產(chǎn)能 33 萬噸（一階段），預(yù)計 21 年 Q3 擴(kuò)容至 38 萬噸，二階段計劃 擴(kuò)產(chǎn)至 80-85 萬噸，20 年產(chǎn)量為 18.1 萬噸，同比增長 19%，銷量為 17.7 萬噸，同比增長 31%，20 年下 半年 CFR 成本為 3409 元/噸（487 美元/噸）。Ngungaju（原 AJM）原有鋰精礦

13、產(chǎn)能 22 萬噸，2019 年產(chǎn)量為 16.3 萬噸，銷量為 7.9 萬噸。Pligangoora（PLS）和 Ngungaju（原 AJM）兩礦相鄰，易協(xié)同生產(chǎn)，兩者距離 Hedlond 港口 120 公里， 交通便利，在兩家礦產(chǎn)合并之后，對于之前邊界位置的資源也可以進(jìn)行開發(fā)，有助于 Pilbara 開發(fā)更多潛在資源。MT Cattlin 鋰礦銀河資源（Galaxy Resources）為全球領(lǐng)先的鋰資源供應(yīng)商，主要業(yè)務(wù)為鋰礦開采和銷售，旗下具有鋰礦石 MT Cattlin、James Bay 以及鹽湖項目 Sal de Vida，2021 年 4 月澳大利亞礦商 Orocobre 與銀河資

14、源簽訂具有約束力的合并實施協(xié)議。2020 年銀河資源實現(xiàn)營業(yè)收入 5529 萬美元，同比下降 20%，歸母凈利潤為虧損 3131 萬美元，上年 同期為虧損 2.8 億美元，鋰價下行、銷量下降致公司業(yè)績下滑。MT Cattlin 鋰礦位于西澳大利亞 Ravensthorpe 北部兩公里處，是大型露天硬巖鋰礦，截止 2020 年 12 月，擁有礦石資源量 1200 萬噸，氧化鋰平均品位 1.3%，礦石儲量 800 萬噸，氧化鋰平均品位 1.1%。MT Cattlin 鋰礦于 2010 年 4 季度實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，2012 年停產(chǎn)維護(hù)，2016 年重啟生產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能 17 萬噸，2020 年鋰精礦產(chǎn)

15、量 10.9 萬噸，同比下降 45%，2021 年 3 月披露 2021 年產(chǎn)量指引為 18.5 萬噸至 20 萬噸；2020 年銷量 15.1 萬噸，同比增長 15%，銷量增長主要源于 2020 年四季度銷量 7.5 萬噸，同比大增 253%，環(huán)比大增 450%，全球鋰電材料復(fù)蘇帶動銷量增長；銷售上，雅化集團(tuán) 18 年-22 年每年采購量分 別為 10、10、12、12、12 萬噸鋰精礦；2021 年與盛新鋰能簽訂 3 年銷售協(xié)議，21 年 1 月開始每年銷售 6 萬噸鋰精礦。2020 年 FOB 成本為 3259 元/噸，2021 年指引 FOB 成本為 2438 元/噸。Wodgina

16、鋰礦Wodgina 礦山位于西澳北部 Pilbara 地區(qū)，截止 2018 年 10 月，該礦山擁有礦石資源量 25,919 萬噸，平均品 位 1.17%。該礦山于 1902 年被發(fā)掘，2016 年 MRL 收購其除鉭外 100%礦權(quán)，2017 年第二季度開始生產(chǎn)和銷售鋰輝石原礦（DSO）?？紤]到市場價格和盈利能力持續(xù)走低，2018 年四季度結(jié)束 DSO 生產(chǎn)并轉(zhuǎn)向鋰精礦生產(chǎn)，2019 年 3 季度產(chǎn)出鋰精礦，2019 年 10 月完成向 ALB 轉(zhuǎn)讓 60%權(quán)益后停產(chǎn)維護(hù)。ALB 獲得 Wodgina 60%股權(quán)的條件除出資以外，還出讓 Kemerton 鋰鹽廠一期 5 萬噸 LCE 產(chǎn)能（

17、2 條 2.5 萬 LCE 噸氫氧化鋰產(chǎn)線）40%的股權(quán)，鋰礦、鋰鹽廠將協(xié)同生產(chǎn)，該鋰鹽廠遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能 10 萬噸 LCE，預(yù)計 2021 年建成，建成后有 6 個月調(diào)試和認(rèn)證。Wodgina 鋰礦規(guī)劃 75 萬噸鋰精礦產(chǎn)能，分三期執(zhí)行，一期 25 萬噸已于 2019 年 2 月試車，并于 2019 年三季度生產(chǎn)鋰精礦，根據(jù) ALB2020 年年報披露，三期 75 萬噸產(chǎn)能已于 2019 年全部完成。Wodgina 鋰礦 2017 年和 2018 年生產(chǎn) DSO 282 萬噸和 240 萬噸，銷售 DSO 249 萬噸和 213 萬噸，2019 年 Q3 開始生產(chǎn)鋰精礦，Q3 和 Q4 分別生

18、產(chǎn)鋰精礦 2.2 萬噸和 0.9 萬噸。Bald hill 鋰礦Bald hill 鋰礦位于西澳大利亞 Goldfields 地區(qū)，與 MT Marion 相距 75 公里，擁有礦石資源量 2650萬噸，平均氧化鋰品位 1.0%，擁有礦石儲量 1130 萬噸，平均氧化鋰品位 1.0%。Alliance Mineral Assets 具有礦山 100%權(quán)益，2018 年其與 Tawana 合并，后于 2019 年 7 月更名為 Alita Resources。該礦山 2018 年 3 月開始選礦，5 月即開始商業(yè)化運營，同年 8 月破產(chǎn)重組， 11 月與中國氫 能源有限公司簽署了 7000 萬澳

19、元的綁定性貸款協(xié)議，緩解債務(wù)危機(jī)。鋰精礦設(shè)計產(chǎn)能 15.5 萬噸，2019 年上半年生產(chǎn)超 7 萬噸，銷售 6.3 萬噸。該礦山稟賦不突出（相較 于西澳鋰礦平均約 1.3%的礦石品位），加之剝采比超 10:1，總體而言成本較高，已于破產(chǎn)重組前停產(chǎn)。Finniss 鋰礦Finniss 鋰礦位于澳大利亞北領(lǐng)地達(dá)爾文港南部，其擁有礦石資源量 1472 萬噸（2020 年 11 月披露）， 平均氧化鋰品位 1.32%，資源量提升 52%，其中探明級（Measured）和控制級（ Indicated） 資源量 762 萬噸，平均氧化鋰品位 1.41%，提升 150%，具有較大勘探潛力。Finniss 鋰

20、礦規(guī)劃為地上/地下開采，采用 DMS 選礦（dense media separation），設(shè)計產(chǎn)能 19 萬噸，扣除副產(chǎn)品攤銷后 C1 成本約 350 美元-400 美元/噸（2019 年 DFS 披露為 380 美元/噸）。鋰礦銷售方面，Core Lithium 已于雅化集團(tuán)（002497.SZ）簽訂包銷協(xié)議，其內(nèi)容包括礦山商業(yè)化后 至 2023 年 11 月 30 日，雅化購買鋰精礦不少于 30 萬噸，礦山投產(chǎn)后每年至少購買 7.5 萬噸。2021 年 6 月披露，雅化集團(tuán) Binding offtake 占比為 40%；除雅化集團(tuán)外，其與總部位于日內(nèi)瓦的 Transamine 達(dá)成 五

21、年每年 5 萬噸的 MOU（諒解備忘錄）。該礦山先天具備較優(yōu)秀的特質(zhì)：1）資源開采潛力較大，17 年開始勘探以來資源量已有大幅度增長， 后續(xù)仍有增長可能；2）礦山至 Darwin（澳洲離亞洲最近港口）僅 25 公里，陸海運輸成本占優(yōu)。MT Holland 鋰礦SQM 為全球鹽湖提鋰龍頭，以 Atacama 鹽湖為基礎(chǔ)生產(chǎn)碳酸鋰和氫氧化鋰，產(chǎn)品供應(yīng)全球，2017 年 SQM 從 Kidman Resources 獲得 50%股權(quán)，布局鋰礦資源，進(jìn)一步增加氫氧化鋰產(chǎn)能（規(guī)劃 5 萬噸）。MT Holland 鋰礦位于西澳大利亞 Southern Cross 地區(qū)，擁有礦石資源儲量 1.89 億噸，

22、平均氧化鋰品位 1.50%，是全球最大的待開發(fā)硬巖鋰礦之一。設(shè)計產(chǎn)能超 34 萬噸（可研 41.12 萬噸）鋰精礦，配套 5 萬噸氫氧化鋰。鋰精礦現(xiàn)金成本 264 美元/噸，鋰鹽 C1 成本含流動資金為 5085 美元/噸；2021 年 2 月 SQM 董事會批準(zhǔn)對 MT Holland 的開發(fā)投資，預(yù)計 21 年-25 年年均投資額為 7 億美元/ 年（50%權(quán)益對應(yīng)的投資額）；Kathleen Valley 鋰礦Kathleen Valley 鋰礦位于西澳大利亞距離帕斯東北方向 680 公里左右，截止 2020 年，該項目擁有礦石資源 儲量 1.56 億噸，平均氧化鋰品位 1.4%；Lio

23、ntown 具備該項目 100%的權(quán)益。橫向?qū)Ρ劝闹拗髁ΦV山， Kathleen Valley 鋰礦為已發(fā)現(xiàn)澳洲第四大礦山（此為公司披露口徑，實則應(yīng)為第 五大），且具備較好資源稟賦，是極具開發(fā)潛力的鋰礦項目。規(guī)劃礦石采選量 200 萬噸，鋰精礦產(chǎn)能 35 萬噸，鋰精礦回收率在 76%-78%；鋰精礦前十年運營成本為 345 美元/噸，包括采礦，加工，運輸，狀態(tài)和私人特許權(quán)使用費（前十年為 62 美元/噸，此后為 67 美元/噸），港口 的運費，港口成本和網(wǎng)站管理和開銷費用；預(yù)計 2025 年 Q2 商業(yè)化生產(chǎn)。澳洲鋰礦鋰精礦供給匯總：鋰精礦產(chǎn)能 229 萬噸，短期增長有限澳洲鋰礦十座，四座在產(chǎn)

24、，三座停產(chǎn)，三座在建，合計鋰精礦產(chǎn)能 229 萬噸，按目前規(guī)劃， 2023 年前供給增長有限。四座在產(chǎn)礦山中，合計 229 萬噸鋰精礦產(chǎn)能； Greenbushes 遠(yuǎn)期規(guī)劃再建 60 萬噸產(chǎn)能，將總產(chǎn)能提升至 194 萬噸；Pilbara 遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能提升至 82 萬噸；三座停產(chǎn)礦山中，Pilbara 計劃重啟 Ngungaju 項目（原 AJM），加之其原有產(chǎn)能，預(yù)計 2022 年產(chǎn)能提升為 56 萬噸至 58 萬噸，其余礦山暫無重啟計劃；三座新建礦山中，SQM 對 MT Holland 投資已被批準(zhǔn)，F(xiàn)inniss 也將于 2021 年進(jìn)入 FID，Kathleen Valley 將 于

25、 2025 年 2 季度進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)。假設(shè)新建產(chǎn)能爬坡期第一年產(chǎn)能利用率 30%，第二年 70%，爬坡結(jié)束后 90%，依據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃和生產(chǎn)指引計算產(chǎn)量，在產(chǎn)能增長有限的情況下，2023 年前澳洲鋰礦產(chǎn)量增長有限，2023 年前產(chǎn)量增長主要來自于 Greenbushes 可能的產(chǎn)能利用率提升，PLS 項目重啟的產(chǎn)量提升。南美鹽湖：南美在產(chǎn)鹽湖產(chǎn)能合計 16.3 萬噸 LCE南美，即阿根廷、智利和玻利維亞境內(nèi)主要鹽湖湖泊共計 8 座。主要鹽湖項目分別是 Atcama 鹽湖（ALB）、Atcama 鹽湖（SQM）、Cauchari-Olaroz 鹽湖、 Hombre Muerto 鹽湖、Marian

26、a 鹽湖、Antofalla 鹽湖和 Sal de Vida 鹽湖。在產(chǎn)鹽湖四座，為 Atcama 鹽湖（ALB）、Atcama 鹽湖（SQM）、Cauchari-Olaroz 鹽湖和 Hombre Muerto 鹽 湖，在產(chǎn)鹽湖產(chǎn)能合計 16.3 萬噸 LCE。ALB 旗下 Atacama 鹽湖ALB 旗下 Atacama 鹽湖（租賃權(quán)）位于智利北部 Antofagasta 附近，截止 2020 年年報 ALB 沒有進(jìn)行披露資 源儲量情況。除 ALB 外，SQM 也在 Atacama 鹽湖區(qū)域運營鹽湖，SQM 披露所運營鹽湖具備鋰離子總儲量 910 萬噸（探 明 600 萬噸+推測 310

27、萬噸），鋰離子濃度為 1570- 1835 mg/L，同時其鎂鋰比較低，資源稟賦較好。鹽湖采礦權(quán)歸屬智利政府機(jī)構(gòu) CORFO ，1975 年與 ALB 首次簽訂協(xié)議，2016 年就提鋰配額等問題達(dá)成新 的協(xié)議，2018 年 3 月將提鋰配額提升至 14.5 萬噸，直至 2043 年。鹽湖配備加工廠 La Negra，其于 1984 年開始產(chǎn)生，產(chǎn)品包括碳酸鋰和氯化鋰，現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能 4.4 萬噸， 2020 年 La Negra 產(chǎn)量 4.2 萬噸 LCE；在建三、四期碳酸鋰產(chǎn)能 4 萬噸，預(yù)計 2021 年年內(nèi)建成，產(chǎn)能調(diào)試和產(chǎn) 線認(rèn)證需要 6 個月，2022 年開始銷售產(chǎn)品。SQM 旗下

28、Atacama 鹽湖Atacama 鹽湖位于智利北部 Antofagasta 附近，該鹽湖具備鋰離子總儲量 910 萬噸（探明 600 萬噸+推測 310 萬噸），可動用金屬配額 35 萬噸（折合 22 萬噸 LCE），為全球儲量最大鹽湖項目之一。Atacama 產(chǎn)出的高濃縮氯化鋰可在距其約 195 公里的 Salar del Carmen 工廠中進(jìn)一步加工為碳酸鋰和氫氧化 鋰；該煉廠現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能 7 萬噸，規(guī)劃 2021 年擴(kuò)建至 12 萬噸，2023 年底前實現(xiàn) 18 萬噸產(chǎn)能。碳酸鋰產(chǎn)品經(jīng)過苛化等工藝可以得到氫氧化鋰，煉廠于 2005 年開始生產(chǎn)氫氧化鋰，現(xiàn)有氫氧化鋰產(chǎn)能 1.35 萬

29、噸，在建 1.6 萬噸，預(yù)計 2021 年和 2022 年各新建 0.8 萬噸，2023 年底前實現(xiàn) 3 萬噸產(chǎn)能。2020 年 SQM 鋰產(chǎn)品產(chǎn)量 7.22 萬噸，銷量 6.46 萬噸。Salar del Carmen 工廠 2020 年產(chǎn)品噸售價 5935 美元/LCE 噸，同比下降 47%；噸成本 4570 美元/噸，同比 下降 33%；噸毛利 1365 美元/噸，同比下降 69%，對應(yīng)毛利率為 23%，同比下降 16 個百分點，鋰產(chǎn)品價格下降 致產(chǎn)品盈利能力下降。SQM 于 2020 可持續(xù)報告中提出要通過提高回收率和生產(chǎn)效率來實現(xiàn)降低鹵水使用量的同時擴(kuò)大提鋰產(chǎn)能， 工藝改革對應(yīng)噸成本

30、下降的可能性。未來鋰供給偏緊、需求景氣有望支撐鋰價上漲，SQM 作為具備成本優(yōu)勢的鋰行業(yè)龍頭，料將率先受益。Orocobre 旗下 Olaroz 鹽湖Orocobre 核心資產(chǎn)為 Olaroz 鹽湖、Cauchari 鋰項目、Naraha 氫氧化鋰廠和 Borax 硼酸項目。Olaroz 鹽湖：2015 年 4 月投產(chǎn)，現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能 1.75 萬噸，在建 2.5 萬噸產(chǎn)能（根據(jù)最新季報，項目進(jìn)度 50%）；公司與 PPES（Toyota 與松下合資的電池廠），PPES 向 Olaroz 采購 3 萬噸碳酸鋰。Naraha 氫氧化鋰廠：位于日本，利用 Olaroz 二期生產(chǎn)的工業(yè)級碳酸鋰為原料

31、生產(chǎn)電池級氫氧化鋰，在建氫 氧化鋰產(chǎn)能 1 萬噸，根據(jù)最新季報，項目進(jìn)度 80%）。公司現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能 1.75 萬噸，公司產(chǎn)銷量中約 30%左右為電池級碳酸鋰。贛鋒鋰業(yè)旗下 Cauchari-Olaroz 鋰項目贛鋒鋰業(yè)于 2017 年開始收購美洲鋰業(yè)及其子公司 Minera Exar 股權(quán)，Minera Exar 擁有 Cauchari-Olaroz 鹽湖 項目 100%權(quán)益，贛鋒鋰業(yè)通過子公司荷蘭贛鋒擁有 Minera Exar51%權(quán)益，同時持有其母公 司美洲鋰業(yè) 14.84%的股權(quán)。該項目具備碳酸鋰儲量 2458 萬噸，在建一期電池級碳酸鋰項目產(chǎn)能 4 萬噸，預(yù)計 2022 年中開始

32、生產(chǎn)，啟 動二期擴(kuò)產(chǎn)的可行性評估，預(yù)計擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能不低于 2 萬噸，預(yù)計為 2022 年下半年開始建設(shè)（一期項目試車投產(chǎn)后）， 2025 年開始生產(chǎn)。Livent 旗下 Hombre Muerto 鹽湖Livent 是具備技術(shù)積累的鹽湖提鋰供應(yīng)商，基于阿根廷鹽湖，布局全球鋰深加工產(chǎn)能，2020 年實現(xiàn)營業(yè)收 入 2.9 億美元，同比下降 26%，凈利潤為虧損 1.9 億美元，上年同期為盈利 5.0 億美元。旗下 Hombre Muerto 鹽湖（100%權(quán)益）位于阿根廷 Andes Mountains 附近，該鹽湖面積約 600 平方公里， 1991 年 FMC（FMC 鋰業(yè)務(wù)剝離上市為 Live

33、nt）獲得該鹽湖礦權(quán)，1998 年實現(xiàn)全面投產(chǎn)，公司礦權(quán)覆蓋其中 327 平方公里，擁有鋰資源量約 120 萬噸 LCE，平均鋰濃度約 750mg/L。Hombre Muerto 鹽湖配套兩個工廠， 其中 Fnix 工廠生產(chǎn)碳酸鋰，Gemes 工廠生產(chǎn)氯化鋰，碳酸鋰及氯化 鋰經(jīng)過美國、中國、西班牙等工廠進(jìn)一步加工獲得氫氧化鋰、金屬鋰和丁基鋰等產(chǎn)品。Fnix 工廠具備碳酸鋰產(chǎn)能 1.8 萬噸，在建 2 萬噸，一期 1 萬噸 2022 年建成，二期 1 萬噸 2023 年建成；Gemes 工廠具備氯化鋰產(chǎn)能 0.9 萬噸。氫氧化鋰現(xiàn)有產(chǎn)能 2.5 萬噸（美國 Bessemer1 萬噸，中國江蘇 1

34、.5 萬噸），規(guī)劃后續(xù)擴(kuò)大至 5.5 萬噸；丁基鋰現(xiàn)有產(chǎn)能 3265 噸，生產(chǎn)基地位于美國 Bessemer 工廠，英國 Bromborough 工廠，印度 Patancheru 工 廠和中國張家港工廠；金屬鋰現(xiàn)有產(chǎn)能 250 噸，產(chǎn)能位于美國 Bessemer 工廠。Hombre Muerto 配備工廠 2020 年生產(chǎn)碳酸鋰 1.6 萬噸，同比下降 7%，生產(chǎn)氫氧化鋰 1.5 萬噸，同比下降 31%， 生產(chǎn)丁基鋰 2180 噸，同比下降 11%，生產(chǎn)金屬鋰 160 噸，同比下降 4%，生產(chǎn)氯化鋰 4836 噸，同比增長 13%。根據(jù)公司毛利率（毛利率約 30% ）測算氫氧化鋰產(chǎn)品噸成本約

35、7000 美元/噸（4.9 萬元/噸）。銀河資源旗下的 Sal de Vida 鹽湖Sal de Vida 項目位于阿根廷 Catamarca 省，該項目與 Livent 旗下 Hombre Muerto 共處同一鹽湖區(qū)域，項目 具備鋰資源量 630 萬噸 LCE，鋰資源儲量 130 萬噸 LCE，平均鹵水品位為 754 ppm；銀河資源具備 Sal de Vida100%的權(quán)益，項目預(yù)計 23 年 1 月開始產(chǎn)能爬坡，規(guī)劃碳酸鋰產(chǎn)能共 3.2 萬噸，分三階段實現(xiàn)，規(guī)劃第一階段 1.07 萬噸，預(yù)計 23 年 1 月進(jìn)入爬坡期，生產(chǎn) 80電池級，10的技術(shù)級和 10的 初級材料生產(chǎn)。Sal d

36、e Vida 鹽湖規(guī)劃碳酸鋰產(chǎn)能 3.2 萬噸，其中一階段 1.07 萬噸在建，二三階段各 1.07 萬噸，目前已完成 可行性分析；第一階段現(xiàn)金運營成本為 3500 美元/噸，三階段全部投產(chǎn)后現(xiàn)金運營成本為 3352 美元/噸。南美鹽湖供給匯總：產(chǎn)能規(guī)劃密集，2022 年開始釋放南美鹽湖在產(chǎn) 4 座，合計 16.2 萬噸 LCE 產(chǎn)能，SQM 預(yù)計 2021 年產(chǎn)能從 7 萬噸提升至 12 萬噸 LCE，ALB 預(yù)計 2021 年產(chǎn)能從 4.4 萬噸提升至 8.4 萬噸，導(dǎo)致南美鹽湖總產(chǎn)能 2021 年提升至 25.3 萬噸 LCE。目前 4 座未投產(chǎn)鹽湖中，2 座具有實質(zhì)性規(guī)劃，贛鋒鋰業(yè)旗下

37、 Cauchari-Olaroz 項目 4 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能預(yù)計 2022 年中建成投產(chǎn)，Sal de Vida 鹽湖一期 1.07 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能預(yù)計 2023 年開始爬坡。中國鋰礦：中國在產(chǎn)產(chǎn)能產(chǎn)能 26.4 萬噸中國主要鋰礦 8 座，5 座在四川省，3 座在江西??；在產(chǎn)鋰礦 3 座，合計鋰精礦產(chǎn)能 34.4 萬噸；李家溝鋰 礦預(yù)計 2021 年內(nèi)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能 18 萬噸；其余 3 座礦山暫未有明確復(fù)產(chǎn)/投產(chǎn)時間。中國鋰礦產(chǎn)能產(chǎn)量：中國鋰礦產(chǎn)能增速較快在產(chǎn) 4 座礦山中，融捷股份旗下甲基卡 134 號脈在建鴛鴦壩選礦產(chǎn)能 250 萬噸，對應(yīng) 47 萬噸鋰精礦產(chǎn)能， 預(yù)計 2022 年建成，

38、永興材料旗下化山瓷石礦在建 300 萬噸鋰礦技改擴(kuò)建項目產(chǎn)能和 180 萬噸選礦產(chǎn)能，預(yù)計 2022 至 2023 年間建成（假設(shè) 2022 年建成，花橋礦業(yè) 100 萬噸采礦產(chǎn)能技改為 300 萬噸，對應(yīng)精礦產(chǎn)能從 6.5 提升至 19.5 萬噸）。隨著融捷股份的擴(kuò)產(chǎn)，中國鋰礦產(chǎn)能 2023 年前將有較大的增長。假設(shè)爬坡期第一年產(chǎn)能利用率 30%，第二年 70%，爬坡結(jié)束后 90%，依據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃和生產(chǎn)指引計算產(chǎn)量； 2023 年前產(chǎn)量增長主要來自于甲基卡 124 號脈以及李家溝礦的投產(chǎn)。中國鹽湖：產(chǎn)出穩(wěn)定，未來可期中國目前主要鹽湖有 9 座，分別是察爾汗鹽湖、扎布耶鹽湖、大柴旦鹽湖、西臺吉乃

39、爾鹽湖、東臺吉乃爾 鹽湖、一里坪鹽湖和巴倫馬鹽湖等；上市公司鹽湖 2 座，ST 鹽湖旗下察爾汗鹽湖在產(chǎn)，西藏礦業(yè)旗下鹽廠白銀扎布耶于 2020 年停產(chǎn)；鹽湖提 鋰產(chǎn)能合計 1.5 萬噸 LCE。中國鹽湖產(chǎn)能產(chǎn)量：未來可期在產(chǎn)的 2 座鹽湖中，察爾汗鹽湖配套 2 萬噸電池級碳酸鋰將于 2021 年完全投產(chǎn)，扎布耶鹽湖一期技改工程 已進(jìn)入驗收階段，扎布耶鹽湖/白銀扎布耶二期建設(shè)工程目前處于前期工作階段（投資者問答披露），具體建設(shè)、 投產(chǎn)時間未知。假設(shè)新建產(chǎn)能爬坡期第一年產(chǎn)能利用率 30%，第二年 70%，爬坡結(jié)束后 90%，依據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃和生產(chǎn)指引計 算產(chǎn)量；總體看，目前中國鹽湖產(chǎn)能較小，產(chǎn)能產(chǎn)量較

40、為穩(wěn)定，這主要是因為：1）中國鹽湖稟賦較差（鎂鋰比較高 或地理位置不佳），使用國外常用的沉淀法不能很好的將鎂離子等伴生離子去除，一般采用膜法和吸附法，而上述方法由于濾膜、吸附劑進(jìn)口成本較高等原因，廠商擴(kuò)產(chǎn)動力不強(qiáng)；2）目前技術(shù)依賴?yán)消u提鋰，老鹵存量不足。目前圍繞青海察爾汗鹽湖豐富資源，行業(yè)內(nèi)提出吸附劑體系的變更（鋁系變更為錳系），這一變革既提升生 產(chǎn)效率又解決環(huán)境污染問題，助力原鹵提鋰技術(shù)高速發(fā)展，未來可期。全球鋰資源供給：短期增長主要來自于澳洲鋰礦和南美鹽湖鋰礦供給方面： 2021 年至 2022 年上半年鋰礦產(chǎn)能增長有限，供給增長主要來源于格林布什、PLS 的產(chǎn)量 提升，新建礦山僅李家溝一

41、座，在新建項目落地之前，供給增量有限，鋰輝石礦主 要用于氫氧化鋰的制備，對應(yīng)氫氧化鋰產(chǎn)品的供給增長有限。鹽湖供給方面： 2020 年至 2021 上半年鹽湖產(chǎn)能增長較慢，原因為上一輪南美鹽湖產(chǎn)能投放延后，2021 年三季度開始南美及中國鹽湖新增產(chǎn)能逐步落地，但考慮到鹽湖提鋰產(chǎn)能爬坡時間較長，年 內(nèi)實際供應(yīng)可能仍然有限，鹽湖提鋰的主要產(chǎn)品為碳酸鋰，對應(yīng)碳酸鋰產(chǎn)品下半年名義產(chǎn)能增加，但可能實際供給有限。全球鋰資源需求分析：受益新能源汽車增長，需求復(fù)合增長率 25%全球鋰資源需求從 2017 年的 21 萬噸增長至 2020 年的 33 萬噸 LCE，年均復(fù)合增長率 16%。結(jié)構(gòu)上看，鋰 資源經(jīng)過深

42、加工得到鋰化工產(chǎn)品主要應(yīng)用于動力電池、其他電池、潤滑劑和玻璃陶瓷等領(lǐng)域，2020 年分別占比 總需求 54%、21%、5%和 7%。從需求結(jié)構(gòu)上看，動力電池需求占比逐年擴(kuò)大，從 2017 年的占比 27%提升至目前的 54%，對鋰需求貢獻(xiàn)最 大，而其終端產(chǎn)品新能源汽車需求堅挺，到 2025 年，預(yù)計全球動力電池出貨量約 1000GWH，基于此計算全球 動力電池 2025 年鋰需求量約 68 萬噸 LCE。除新能源汽車持續(xù)景氣增長帶動鋰消費外，全球儲能電池及小型動力電池的消費增長也十分可觀，到 2025 年，預(yù)計其出貨量年均復(fù)合增長率均超過 30%，傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域的鋰需求保持 2%的增長，基于此，

43、對未來 5 年的 鋰需求進(jìn)行測算，到 2025 年全球鋰需求或?qū)⑦_(dá)到 114 萬噸 LCE，年均復(fù)合增長率 25%。供需結(jié)構(gòu)討論：最好的成長賽道，最佳的配置時間鋰供給超過鋰需求，表觀供給過?？傮w看來，根據(jù)當(dāng)前時間節(jié)點的產(chǎn)能投放計劃以及需求增長預(yù)期，未來 5 年中名義鋰供給高于需求，故將出現(xiàn)不同程度的過剩，這主要是由于：1）鋰電產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化的大趨勢疊加新能源汽車景氣周期，全球鋰資源項 目多點開花，2020 年至 2022 年投放的項目將在 2025 年前落地；2）鹽湖、云母提鋰技術(shù)改善，資源開發(fā)的多 樣性被釋放。鋰供給雖然過剩，但價格短期看漲，長期看穩(wěn)，當(dāng)下是最佳配置節(jié)點2022 年以前：鋰資源

44、結(jié)構(gòu)性短缺，鋰價有望震蕩上行碳酸鋰：需求上，2020 年 8 月以來在新能源政策補(bǔ)貼退坡以及磷酸鐵鋰電池技術(shù)革新的背景下，新能源汽 車需求景氣致磷酸鐵鋰系電動車率先受益，帶動碳酸鋰需求高速增長；供給上，上一輪鹽湖提鋰產(chǎn)能由于疫情 原因延遲投放。供給緊張，需求增長導(dǎo)致碳酸鋰價格開始上漲，這一輪行情持續(xù)到 2021 年一季度，碳酸鋰產(chǎn)能 部分釋放，但強(qiáng)勁的需求使碳酸鋰價格維持高位。氫氧化鋰：需求上，2020 年 12 月以來全球新能源汽車特別是海外新能源汽車放量導(dǎo)致氫氧化鋰需求增加； 供給上，氫氧化鋰主要由礦山供應(yīng)，礦山由于其成本較鹽湖碳酸鋰高，所以上一輪周期中多家礦企破產(chǎn)重組， 對應(yīng)產(chǎn)能關(guān)停，需

45、求爆發(fā)之際行業(yè)仍處于逆周期慣性中。礦石供給緊張延續(xù)，氫氧化鋰價格上漲至今。通過對供給結(jié)構(gòu)性短缺的論證，當(dāng)前時間節(jié)點為鋰行業(yè)投資較好的時間節(jié)點：供給上，氫氧化鋰結(jié)構(gòu)性短缺延續(xù)，碳酸鋰雖然 2021 年有產(chǎn)能落地，但實際產(chǎn)能釋放可能仍然有限；需求上，2021 年可以認(rèn)為是新能源汽車元年，2021 年上半年新能源汽車需求的強(qiáng)勁已經(jīng)被證實，下半年新能源汽車需求強(qiáng)勢或?qū)⒏?。供需結(jié)構(gòu)下，判斷 2021 年下半年可能為供給結(jié)構(gòu)性短缺最后一站，氫氧化鋰價格上漲確定性較強(qiáng)，碳酸鋰價格也有上漲的可能，但碳酸鋰需要關(guān)注產(chǎn)能投放預(yù)期對價格的影響。2022 年及以后：需求為錨，成本為盾，鋰價向穩(wěn)2022 年后鋰資源產(chǎn)

46、能將逐漸投放，結(jié)構(gòu)性短缺結(jié)束，但預(yù)計鋰價不會有大幅度下跌，原因主要有兩點：1）需求為錨，引導(dǎo)鋰價。全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈完成市場化錘煉，在全球環(huán)保大趨勢下，未來帶動鋰需求年均復(fù)合增長率保持 30%左右，鋰產(chǎn)品價格受新能源產(chǎn)業(yè)鏈大幅度波動時代告結(jié)，需求為錨，鋰價向穩(wěn)；2）全球鋰電材料供應(yīng)區(qū)域化趨勢提升鋰產(chǎn)品成本，對鋰價形成支撐。Rock Teck 在 2020 年提出全球鋰電材 料供應(yīng)鏈將出現(xiàn)區(qū)域化的特征，即從原來的澳洲產(chǎn)鋰礦，中國產(chǎn)鋰鹽的模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤案髯詾閼?zhàn)”，這一過程就需要新的鋰資源/鹽資本開支，且海外鋰鹽資本開支強(qiáng)度明顯高于中國，故后續(xù)鋰成本提高確定性較強(qiáng)，在合理盈 利水平下，成本為盾，鋰價堅挺

47、。三、鹽湖提鋰業(yè)務(wù)分析：鋰鹽產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，鹽湖提鋰技術(shù)領(lǐng)先鋰產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游資源采選（鋰礦、鹽湖）、中游冶煉提純（鋰鹽）和下游終端需求（消費）三部分， 公司控股子公司藍(lán)科鋰業(yè)和鹽湖比亞迪主要從事鹽湖鋰資源開采及鋰鹽冶煉提純。鹽湖股份擁有察爾汗鹽湖采 礦權(quán)，察爾汗鹽湖屬于氯化鹽型鹽湖，氯化鋰資源儲量 800 萬噸，藍(lán)科鋰業(yè)采用吸附劑+納濾膜工藝從提取過鉀 肥的鹽湖老鹵中提取鋰離子，將提純濃縮后的含鋰合格液進(jìn)行精制后制成碳酸鋰。碳酸鋰下游主要為鋰電池、 潤滑劑、玻璃及陶瓷等制造業(yè)。鹽湖提鋰發(fā)展歷史沿革2007 年成立子公司藍(lán)科鋰業(yè)開始從事鹽湖提鋰業(yè)務(wù)，同年藍(lán)科鋰業(yè)投建 1 萬噸工業(yè)級碳酸鋰項目，

48、并于 2008年 8 月開始試生產(chǎn)，受技術(shù)和工藝路線影響，碳酸鋰項目未能達(dá)產(chǎn)。2010 年藍(lán)科鋰業(yè)將核工業(yè)北京化工冶金研 究院及自然人劉斌兩位股持有的 49%股份及鹽湖科技 1%股份合計 50%的股份，轉(zhuǎn)讓給科達(dá)制造（分別轉(zhuǎn)讓給 青海佛照 30%股份、青海威力新能源 20%股份），從而引進(jìn)了“從鹽液中獲得氯化鋰的方法和實施此方法的設(shè)備” 和“用于制造顆粒吸附劑的方法和實施此方法的設(shè)備”技術(shù)對原生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行了改造。2013 年公司首次生產(chǎn)碳 酸鋰 670.7 噸，銷售 572.1 噸，由于產(chǎn)能利用率較低虧損 1.32 億元。2017 年藍(lán)科鋰業(yè)開啟“填平補(bǔ)齊”工程以 實現(xiàn) 1 萬噸/年碳酸鋰裝置

49、達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。2018 年，藍(lán)科鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量達(dá) 11,008 噸并在隨后兩年穩(wěn)步提升，同時開啟 2 萬噸電池級碳酸鋰建設(shè)項目，截至 2021 年一季報，該項目除沉鋰車間及部分公用設(shè)施外其它裝置已全部 建成，預(yù)計本年度投產(chǎn)。2016 年，公司與啟迪清源合作進(jìn)行鹽湖提鋰，啟迪清源為公司提供納濾膜及返滲工藝，明顯提高了對鋰離 子的提取效率，雙方約定 10 年后項目資產(chǎn)歸公司所有。同年 12 月，公司與啟迪清源合作成立子公司啟迪新材 料，股權(quán)比例分別為 50%。鋰資源：察爾汗鹽湖氯化鋰儲量 800 萬噸察爾汗鹽湖總面積為 5856 平方公里，是中國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床。湖中蘊藏著極為豐富的鉀、鈉、鎂、

50、 硼、鋰、溴等自然資源，總儲量為 600 多億噸，其中僅氯化鉀表內(nèi)儲量為 5.4 億噸，占全國已探明儲量的 97%； 氯化鎂儲量為 16.5 億噸，氯化鋰儲量 800 萬噸，氯化鈉儲量 426.2 億噸，均占全國首位。整個鹽湖潛在的開發(fā) 價值超過 12 萬億元，是發(fā)展我國鹽化工業(yè)的戰(zhàn)略寶地。鹽湖開發(fā)和綜合利用具有廣闊的前景，在國民經(jīng)濟(jì)中占 有十分重要的地位。察爾汗鹽湖鋰資源開發(fā)優(yōu)勢：（1）資源優(yōu)勢：鹽湖股份鉀肥生產(chǎn)每年按產(chǎn)量 500 萬噸測算，每年排放老鹵 量約有 2 億立方米/年，其鋰離子的濃度在 200-250 毫克左右，即每年排放的老鹵中鋰資源折合氯化鋰為 20-30 萬噸，該原料液為鋰

51、產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了可靠的資源保障。（2）技術(shù)優(yōu)勢：藍(lán)科鋰業(yè)年產(chǎn)一萬噸碳酸鋰項目，于 2010 年引進(jìn)俄羅斯吸附法鹵水提鋰技術(shù)，已突破從高鎂低鋰型鹵水中提取鋰鹽關(guān)鍵技術(shù)。（3）成本優(yōu)勢：藍(lán)科鋰業(yè)依托察爾汗鹽湖豐富的鋰資源及鹽湖股份公司工業(yè)園區(qū)的公共設(shè)施，吸附提鋰技術(shù)碳酸鋰的生產(chǎn)成本相對同行 具有相對優(yōu)勢，也適合鋰產(chǎn)業(yè)大規(guī)模布局。鋰鹽：碳酸鋰產(chǎn)能 3 萬噸，在建產(chǎn)能 3 萬噸，規(guī)劃產(chǎn)能 4 萬噸現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能 3 萬噸，為子公司藍(lán)科鋰業(yè)原有 1 萬噸工業(yè)級碳酸鋰產(chǎn)能（已技改為電池級）及 2021 年新建成 2 萬噸電池級碳酸鋰產(chǎn)能，據(jù)公司 2021 年 6 月 22 日投資者關(guān)系活動記錄表披露，新建藍(lán)

52、科鋰業(yè) 二期 2 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，目前日產(chǎn)量 70 噸左右，預(yù)計本年度完全投入使用。在建產(chǎn)能 3 萬噸，子公司鹽湖比亞迪 3 萬噸電池級碳酸鋰項目處于中試階段，即將開始建設(shè)。規(guī)劃產(chǎn)能 4 萬噸，公司遠(yuǎn)期規(guī)劃 4 萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)品或為氫氧化鋰及金屬鋰等。1）青海鹽湖藍(lán)科鋰業(yè)股份有限公司：2007 年 3 月成立，公司位于青海省格爾木市察爾汗鹽湖，主要生產(chǎn) 經(jīng)營碳酸鋰產(chǎn)品，以及氯化鋰、氫氧化鋰、金屬鋰、鋰鎂合金等鋰系列產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)、咨詢。截止到 2021 年一季報，鹽湖股份持股 51.42%為公司控股股東，科達(dá)潔能持股 43.58%。藍(lán)科鋰業(yè)擁有先進(jìn)的鹵水提鋰技術(shù)。目前已形成了集吸附提鋰、

53、膜分離濃縮技術(shù)耦合為一體的工業(yè)化示范 裝置，突破了從超高鎂鋰比低鋰型鹵水中提取鋰鹽的技術(shù)。利用鹽湖股份氯化鉀生產(chǎn)過程中排出的高鎂低鋰?yán)?鹵廢液，通過吸附法工藝實現(xiàn)鎂鋰比從 500：1 到 4：1 的關(guān)鍵分離，耦合多種深度除鎂和純化技術(shù)、濃縮、合成，最終得到碳酸鋰產(chǎn)品。鹽湖股份生產(chǎn)氯化鉀每年排出的老鹵約 2 億立方米，為藍(lán)科鋰業(yè)提供穩(wěn)定且充足的原料供給。此外，由于 公司使用吸附法對老鹵進(jìn)行鋰離子提取，與礦石鋰相比，礦石鋰能耗高、成本高、污染高問題突出，且在眾多 鹽湖鹵水提鋰工藝中，吸附技術(shù)與膜分離技術(shù)組合的吸附法提鋰技術(shù)以其環(huán)境友好、適用性強(qiáng)、綜合成本低等 特點，具有獨特的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢，使得鋰的提

54、取效率更高，成本較低。2）在建鹽湖比亞迪 3 萬噸碳酸鋰項目，青海鹽湖比亞迪成立于 2017 年，由鹽湖股份出資 24,750.00 萬元與 比亞迪股份有限公司、深圳市宏達(dá)同實業(yè)有限公司合作共同設(shè)立，截止到 2021 年半年報，鹽湖股份持有 49.5% 股權(quán)為公司控股股東，比亞迪股份和卓域成投資分別持有 49%和 0.5%股權(quán)為公司參股股東。子公司鹽湖比亞迪專門從事鹽湖鋰資源的開發(fā)和碳酸鋰的生產(chǎn)銷售以達(dá)到各公司在鹽湖鋰資源領(lǐng)域優(yōu)勢互 補(bǔ)，開展戰(zhàn)略合作的目的。鹽湖比亞迪的成立也順應(yīng)了節(jié)能與新能源汽車等相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展，在新能源汽車需求推動下，傳統(tǒng)鋰電池市場需求穩(wěn)步增長帶動了對上游鋰電池關(guān)鍵材料及鋰

55、資源的需求，鹽湖比亞迪幫助公司 擴(kuò)大了碳酸鋰生產(chǎn)規(guī)模。3）規(guī)劃 4 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能2016 年，啟迪清源與公司合作進(jìn)行鹽湖提鋰，為公司提供納濾膜及返滲工藝；公司與啟迪清源合作進(jìn)行納 濾膜的生產(chǎn)，啟迪清源建立并負(fù)責(zé)運營納濾環(huán)節(jié)，其納濾膜方法明顯提高了對鋰離子的提取效率，雙方約定 10 年后項目資產(chǎn)歸公司所有。同年 12 月，公司與啟迪清源合作成立子公司啟迪新材料，股權(quán)比例分別為 50%。目 前公司與啟迪新材料合作的鹽湖提鋰（氫氧化鋰）中試項目已完成。鹽湖提鋰業(yè)務(wù)產(chǎn)量及盈利能力：技術(shù)領(lǐng)先，成本持續(xù)下降，產(chǎn)能利用率 136%2020 年產(chǎn)量 1.36 萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到 136%，噸成本持續(xù)下降。

56、2014 年公司 1 萬噸工業(yè)級碳酸鋰產(chǎn)能建 成投產(chǎn)，產(chǎn)量 0.17 萬噸，產(chǎn)能產(chǎn)量利用率為 17%，此后兩年產(chǎn)量均較低。2017 年，公司開啟“填平補(bǔ)齊“計劃， 產(chǎn)量達(dá) 0.8 萬噸，2018 年”填平補(bǔ)齊“計劃基本完成，1 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)量 1.1 萬噸，產(chǎn)能產(chǎn)量利用率 為 110%（由于吸附法提鋰實際產(chǎn)量超出設(shè)計產(chǎn)能，所以碳酸鋰產(chǎn)量產(chǎn)能利用率大于一）。2019 及 2020 年碳酸 鋰產(chǎn)量分別為 1.13 萬噸和 1.36 萬噸，產(chǎn)量穩(wěn)步提升，產(chǎn)能產(chǎn)量利用率分別為 113%和 136%。從產(chǎn)量上看，2017 至 2020 年公司碳酸鋰產(chǎn)量穩(wěn)步提升，預(yù)計 2021 年新建 2 萬噸

57、/年電池級碳酸鋰投產(chǎn)，總 產(chǎn)量達(dá)到 2.2 萬噸；由于吸附劑+納濾膜技術(shù)可實現(xiàn) 30%超產(chǎn)，預(yù)計 2022 碳酸鋰產(chǎn)量達(dá) 4.0 噸/年，預(yù)計 2023 年 鹽湖比亞迪 3 萬噸/年電池級碳酸鋰有望建設(shè)投產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)量達(dá) 7.0 萬噸/年。從盈利能力上看，2017 公司實施“填平補(bǔ)齊”工程改進(jìn)技術(shù)后，2014 年到 2019 年，噸成本從 4.1 萬元下 降至 3.2 萬元，預(yù)計噸成本 2021 年進(jìn)一步下降至 3 萬元內(nèi)，噸毛利隨噸售價波動。2017、2018 年噸售價分別為 9.3 萬元和 14.1 萬元，噸毛利相應(yīng)為 6.4 萬元和 11 萬元，2019 年及 2020 年由于碳酸鋰噸售價

58、大幅下跌至 4.4 元 /噸和 3.2 元/噸，噸毛利降至 1.2 元/噸和 0.4 元/噸。預(yù)計未來兩年碳酸鋰售價回升至 7.3 萬元左右，以成本維持 在 2.8 萬元計算，噸毛利可達(dá)到 4.5 萬元，噸凈利 3.4 萬元。受益成本下降及鋰價上漲，公司鹽湖提鋰盈利能力 顯著提升，疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，未來鹽湖提鋰量價齊升帶動業(yè)績增長。四、鉀肥行業(yè)分析：上游集中度提升，新增供給有限，需求穩(wěn)步增長鉀：植物生長必須元素，氯化鉀為主要品種鉀是農(nóng)作物生長三大必需的營養(yǎng)元素之一，在植物體內(nèi)的含量僅次于氮，具有增強(qiáng)農(nóng)作物的抗旱、抗寒、 抗病、抗鹽、抗倒伏的能力，對作物穩(wěn)產(chǎn)、高產(chǎn)有明顯作用，因此幾乎每種作物都需要適

59、量施用鉀肥，肥效的 大小主要取決于其氧化鉀含量。鉀肥主要品種包括氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及硫酸鉀鎂，其中氯化鉀由于其養(yǎng)份濃度高，資源豐富，價格相對低廉，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中起主導(dǎo)作用，占所施鉀肥數(shù)量的 95%以上，成為鉀肥中 的主要品種。在我國，氯化鉀主要有三大用途，其中 75%用于復(fù)合肥，18%用于硫酸鉀、7%用于工業(yè)及其他用 途。應(yīng)用方面，水溶性鉀元素是植物生長的“高級營養(yǎng)素”，鉀肥被廣泛的施用于大田作物和經(jīng)濟(jì)作物，以達(dá)到 增產(chǎn)效果并提高作物品質(zhì)。鉀肥下游運用包括水果與蔬菜（22%）、玉米（14%）、稻米（13%）、 小麥（6%）、大豆（8%）、糖類作物（9%）、油棕（5%）等。全球：供需改善，白

60、鉀受制，價格持續(xù)上行供給：結(jié)構(gòu)優(yōu)化全球鉀礦資源分布極不均衡，目前全球鉀肥儲量為 37.36 億噸，其中加拿大、白俄羅斯、俄羅斯儲量分別為 11、7.5、6 億噸， 占比分別為 29.44%、20.07%、16.06%，前三大鉀肥資源國家儲量占比達(dá)到 65.57%。2010-2019 年，全球氯化鉀產(chǎn)量呈分階段波動上升趨勢，年均復(fù)合增長率為 2.6%，2010-2013 年產(chǎn)量在 5500 萬噸左右，2014-2016 年在 6400 萬噸左右，2017-2019 年在 6700 萬噸左右，2019 年全球氯化鉀產(chǎn)量為 6635.88 萬噸。全球氯化鉀生產(chǎn)集中，CR3 占比近 70%。2019