4外匯市場與匯率

1、第14章 外匯市場與匯率 14.2 外匯市場的功能外匯市場（Foreign Exchange Market）是指從事外匯買賣或者說是各種不同貨幣彼此進行交換的場所或領(lǐng)域，是金融市場的重要組成部分。外匯市場的功能：（1）交易結(jié)算；（2）信貸功能；（3）套期保值和投機。世界主要的外匯市場:倫敦外匯市場紐約外匯市場東京外匯市場德國外匯市場香港外匯市場外匯市場的參與者 中央銀行 持有外匯的客戶 賣 外匯銀行 買 需要外匯的客戶 外匯銀行橫向三者構(gòu)成了外匯零售市場 縱向三者構(gòu)成了外匯批發(fā)市場 外匯市場參加者的劃分第一級：進出口商、投資者等直接使用外匯的群體。第二級：商業(yè)銀行，作為外匯清算所。第三級：外匯

2、經(jīng)紀(jì)人，商業(yè)銀行通過其調(diào)整頭寸。第四級：中央銀行。分析：美國為什么是國際支付貨幣？二戰(zhàn)后建立的布雷頓森林體系，使美元與黃金直接掛鉤，促使了美元幣值的穩(wěn)定性。長期以來，大量貨物交易采用美元定價和結(jié)算。美國擁有龐大的經(jīng)濟總量和發(fā)達(dá)的金融市場，能有效避免價值波動。思考：歐元作為歐洲大多數(shù)國家的統(tǒng)一貨幣，對美元的地位有何沖擊？14.3 外匯匯率 匯率又稱匯價，是不同貨幣間的兌換比率或比價。也可以表述為是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。外匯是一種特殊商品，它的價格就是匯率。（一）直接標(biāo)價法（direct quotation system） 直接標(biāo)價法是以一定單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，計算折合多少單位的本國

3、貨幣。 即，1單位外幣的本幣價格。 直接標(biāo)價法下，匯率越高意味著一單位外幣可以兌換更多的本幣，即匯率升高，本幣貶值。我國外匯牌價采用直接標(biāo)價法若無其他說明，本書將采用直接標(biāo)價法例如：2012年4月27日人民幣外匯牌價為 100美元 630.8 100港元 81.3 100 歐元 832 100 英鎊 1020 （二）間接標(biāo)價法（indirect quotation system） 間接標(biāo)價法是以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，計算折合多少單位的外國貨幣。即，1單位本幣的外幣價格。 在間接標(biāo)價法下，匯率越高意味著一單位本幣可以兌換更多的外幣，即匯率升高，本幣升值。美、英等國采用間接標(biāo)價法例如：2012

4、年4月27日紐約外匯市場匯率 1 美元=0.7553歐元 均衡匯率的決定需求曲線斜率為負(fù)：匯率越低、購買1所需的$越少，美國從歐盟的進口或投資更“便宜”，需求越多。供給曲線斜率為正：匯率越高，$相對于更便宜，引致對美國產(chǎn)品和投資的增加，從而向美國提供了更多的歐元。SED百萬歐元/天R=$/2001.00均衡匯率的決定E點：均衡匯率G點：由于需求曲線上升，導(dǎo)致美元貶值。H點：由于需求曲線下降，導(dǎo)致美元升值。國內(nèi)貨幣升值，對應(yīng)著國外貨幣貶值。SED百萬歐元/天R=$/2001.00GH（1）法定升值與升值法定升值（revaluation）是指政府有關(guān)當(dāng)局通過提高本幣的含金量或明文規(guī)定的方式提高本國

5、貨幣的對外價值。升值（appreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的本幣對外幣價值的上升。升值表現(xiàn)為直接匯率下降，間接匯率上升。 （2）法定貶值和貶值法定貶值（devaluation）是指政府通過降低本幣的含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的價值。貶值（depreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的本幣對外幣價值的下降。貶值表現(xiàn)為直接匯率上升，間接匯率下降。 匯率的種類從銀行買賣外匯的角度劃分：買入?yún)R率：是銀行從客戶或其他銀行買入外匯時所使用的匯率。它又稱為買入價。賣出匯率：是銀行向客戶或其他銀行賣出外匯時所使用的匯率。它又稱為賣出價。 中間匯率：又稱

6、中間價。是買入價與賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即中間價=(買入價+賣出價)/2。 從制訂匯率方法的角度：基本匯率：是指本國貨幣(Local Currency)與關(guān)鍵貨幣(Key Currency)或載體貨幣(Vehicle Currency)的匯率。 交叉匯率：又稱為交叉匯率。是指兩種貨幣通過第三種貨幣的中介而推算出來的匯率。 交叉匯率的計算若，1=2$，1=1.25$，則英鎊與歐元的匯率：/=英鎊的美元價格/歐元的美元價格=1.6有效匯率 一國相對于該國最重要貿(mào)易伙伴的貨幣匯率的加權(quán)值。 要計算本幣的有效匯率，首先要選擇本幣與若干有代表性的貨幣的雙邊匯率，然后為每個雙邊匯率分別確定一個權(quán)重。一般情況

7、下，權(quán)重設(shè)定為本國對貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易額占本國全部對外貿(mào)易總額的比率，因此，有效匯率又稱貿(mào)易加權(quán)匯率。按是否考慮通貨膨脹因素劃分名義匯率：是指不考慮通貨膨脹因素的影響，單純由外匯市場供求關(guān)系所決定的匯率。外匯市場上進行外匯交易的匯率就是名義匯率。實際匯率：是指剔除了由于通貨膨脹因素所導(dǎo)致的貨幣購買力下降的影響的匯率。實際匯率是相對于名義匯率而言的，兩者之間存在如下的近似關(guān)系。 實際匯率=名義匯率 通貨膨脹率匯率、價格和產(chǎn)品的國際競爭力匯率的變化反映了一國產(chǎn)品相對于另一國產(chǎn)品而言在國際市場上競爭力的變化；本幣貶值本國產(chǎn)品相對價格下降產(chǎn)品競爭力增強出口增加本幣升值本國產(chǎn)品相對價格上升產(chǎn)品競爭力減弱出

8、口減少14.3B 套利套利（arbitrage）是指利用同一時刻不同市場上的貨幣匯率差異，通過賤買貴賣而獲取利潤的行為。two-point arbitrage （兩點套利、直接套利） 利用兩地同種貨幣的匯率差異，賤買貴賣來獲取匯差的行為。e.g. New York 1 = 0.99 USD Frankfurt 1 = 1.01 USD 套利促使利率均衡： 紐約市場歐元需求增加（匯率上升），法蘭克福市場歐元供給過多（匯率下跌），最終使匯率均衡。three-point arbitrage （三點套利、間接套利） 利用三種或三種以上貨幣之間的匯率差異，賤買貴賣來獲取匯差的行為。e.g. New Yo

9、rk 1 = 1 Frankfurt 1 = 0.64 London 0.64 = 1若1$=1=0.64，則在該交叉匯率下，不存在套利機會。若紐約1=0.96$，則套利過程如下：（1）在紐約，用0.96$都買1（2）在法蘭克福，用1購買0.64（3）在倫敦，把0.64兌換成1$最終，賺得匯率差0.04$。QPOSD，E2001.00E DZWT 250 350 4501.501.2514.3C 匯率與國際收支需求增加到D維持匯率不變（R=1），則存在對歐元的超額需求TE。解決方式（1）美聯(lián)儲動用其歐元儲備。（2）歐盟拋出歐元來購買美元（1）的后果：美國官方平衡表上每天有2.5億歐元赤字。QP

10、OSD，E2001.00E DZWT 250 350 4501.501.25如果為浮動匯率：匯率從R=1上升到R=1.5美聯(lián)儲不需要損失官方儲備但美元相對于歐元仍會貶值，但這種貶值是自主性的。在有管制的浮動匯率下，美聯(lián)儲會將R限定在1.25，這需要美國外匯儲備的減少來抵消。Why？14.4 即期和遠(yuǎn)期匯率、貨幣互換、期貨與期權(quán)即期外匯交易（Spot Exchange Transaction）,又稱現(xiàn)匯交易，是指在成交當(dāng)日或以后的兩個營業(yè)日辦理實際貨幣交割的外匯交易。 即期匯率（Spot Rate），即期交易中采用的匯率。14.4A 即期和遠(yuǎn)期匯率 遠(yuǎn)期外匯交易與即期外匯交易的根本區(qū)別在于交割日

11、不同。凡是交割日在成交兩個營業(yè)日以后的外匯交易均屬于遠(yuǎn)期外匯交易。即期外匯交易的目的 1 ) 滿足臨時性的支付需要。 2 ) 調(diào)整持有的外幣幣種結(jié)構(gòu)。 3 ) 進行外匯投機。 4 ) 銀行從事即期外匯交易，很多情況下是被動的，主要是獲取買賣差價。 遠(yuǎn)期外匯交易（Forward Exchange Transaction）,又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時間等交易條件，到期才進行實際交割的外匯交易。遠(yuǎn)期匯率（Forward Rate），遠(yuǎn)期交易中采用的匯率。14.4A Spot and Forward Rates 即期和遠(yuǎn)期匯率即期匯率與遠(yuǎn)期

12、匯率之間存在著差價，這些差價稱為遠(yuǎn)期差價。遠(yuǎn)期貼水（FD）：遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，即本幣升值、外幣貶值。遠(yuǎn)期升水(FP）：遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率,即本幣貶值、外幣升值。遠(yuǎn)期平價：遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率。遠(yuǎn)期貼水（升水）（FR遠(yuǎn)期匯率SR即期匯率）/SR即期匯率4100貼水即期匯率：1美元=1歐元。遠(yuǎn)期匯率：0.99美元=1歐元。歐元對美元遠(yuǎn)期貼水1%。升水即期匯率：1美元=1歐元。遠(yuǎn)期匯率：1.01美元=1歐元。歐元對美元遠(yuǎn)期升水1%。貨幣互換：在一項合約中達(dá)成兩種交易，以即期匯率賣出某種貨幣，同時又以遠(yuǎn)期匯率再買回?；Q率：互換中即期和遠(yuǎn)期的匯率價差。 作用外匯的高收益+固定價遠(yuǎn)期買回，無匯率風(fēng)

13、險：（1）即期賣出獲得外匯：享受外匯高利率，或投資的高收益。（2）遠(yuǎn)期買回：以固定價格遠(yuǎn)期買回初幣，保證對初幣的需求。14.4B 貨幣互換貨幣互換案例分析第一步，本金的初期交換。這是指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率做基準(zhǔn)。第二步，利率的互換。指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進行互換交易的利率支付。第三步，到期日本金的再次互換。即在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。貨幣互換第一步貨幣互換第二步貨幣互換第三步外匯期貨:金額與到期日都標(biāo)準(zhǔn)化的外匯遠(yuǎn)期合約

14、。買后到時必須清算（可實際交割或?qū)_）。外匯期權(quán)：給購買者按規(guī)定價格買賣一定標(biāo)準(zhǔn)化金額的外匯的權(quán)利。（有權(quán)利，無義務(wù)）購買者有權(quán)實施期權(quán)合約，也可自動放棄。14.4C 外匯期貨與期權(quán)期貨市場與遠(yuǎn)期市場的區(qū)別：（1）期貨市場只交易少數(shù)幾種貨幣（2）期貨市場是標(biāo)準(zhǔn)化合約（3）期貨交易金額小，對小公司有利，但費用也更高（4）期貨合約可以在到期前買賣，但遠(yuǎn)期不行注意到：期貨和遠(yuǎn)期，都不是期權(quán)外匯期權(quán)：以規(guī)定匯率買賣某種外匯的權(quán)利而非義務(wù)。存在歐式期權(quán)和美式期權(quán)兩種歐式期權(quán)：持有方只有在到期日才能行權(quán)美式期權(quán)：持有方可以在任意時間段內(nèi)行權(quán)案例：跨國收購中的期權(quán)投資買入期權(quán)合約，以在收購成功時支付；否則可

15、放棄行權(quán)外匯風(fēng)險，又稱匯率風(fēng)險，是指經(jīng)濟主體在持有或運用外匯的經(jīng)濟活動中，因匯率變動而蒙受損失的一種可能性。 匯率變動的損失：（1）美國進口商購買了10000歐元的貨物，若R從1上升到1.01（美元貶值），則進口商需多付1000美元。（2）美國出口商預(yù)計得到10000歐元的款項，若R從1下降到0.99（美元升值），則出口商將少得1000美元。14.5 外匯風(fēng)險、套期保值與投機14.5A 外匯風(fēng)險外匯風(fēng)險的形成原因?qū)Ξa(chǎn)品的偏好美國對歐洲產(chǎn)品需求增加，引致對歐元需求增加，歐元升值通貨膨脹率美國通貨膨脹率低于歐盟，美國商品價格更便宜，對美元需求增加，美元升值利率美國利率越高、資本流入越多，對美元需求

16、增加，美元升值所謂套期保值，是指為了避免現(xiàn)貨市場上的價格風(fēng)險而在期貨市場上采取與現(xiàn)貨市場上方向相反的買賣行為，就是在遠(yuǎn)期市場買入（賣出）和現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的遠(yuǎn)期合約，以期在未來某一時間通過賣出（買入）遠(yuǎn)期合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險。即對同一種商品在現(xiàn)貨市場上賣出，同時在期貨市場上買進；或者相反。 14.5B 套期保值套期保值: 覆蓋暴露的頭寸和避免外匯風(fēng)險1.即期市場避險 進口商認(rèn)為即期外匯合理，將美元換成歐元并存入銀行，將來支付進口，回避了匯率上升（本幣貶值）的風(fēng)險。 成本: 借款的利息支出存款的利息收入. 缺點: 占用資金 出口商：借外匯，按即期匯率把外

17、匯換成本幣使用，出口后還貸，可以避免外匯貶值的損失。2.遠(yuǎn)期市場避險 美國進口商以遠(yuǎn)期匯率購買歐元，到期交割并支付貨款，回避了匯率波動的風(fēng)險。 Cost: 遠(yuǎn)期升水 優(yōu)點: 不占用資金 案例：當(dāng)前R=1，升水率為4%，進口商可買進3個月歐元遠(yuǎn)期，3個月后支付101000美元來付清100000歐元貨款。而不擔(dān)心出現(xiàn)更大的損失。國外出口商:以遠(yuǎn)期匯率賣出歐元 Cost：遠(yuǎn)期貼水 優(yōu)點：不借款 案例：出口商賣出3個月遠(yuǎn)期歐元，3個月后收到進口商支付的100000歐元。若遠(yuǎn)期貼水率為4%，則出口商只能兌得99000美元；若升水率為4%，則出口商收到101000美元。 3.期貨市場避險與遠(yuǎn)期交易類似，但

18、合約標(biāo)準(zhǔn)化有確定的市場，比遠(yuǎn)期交易容易成交有權(quán)利，無義務(wù)。（匯率不利時，執(zhí)行；有利時，放棄。）例如，美國進口商R=1時購買3個月的期權(quán)，費用為1000（1000001%）。若3個月后即期匯率為0.98。則可以選擇不執(zhí)行期權(quán)，而在即期市場上支付98000美元來得到這100000歐元。如果采用購買3個月的遠(yuǎn)期匯率（R=1），則3個月后支付100000美元得到100000歐元；但如果按照即期支付，只需要98000美元。相比而言，期權(quán)投資比遠(yuǎn)期匯率，節(jié)省1000美元。 1、利用即期市場投機 多頭：先買后賣多頭，做多：預(yù)期匯率上升，本幣換外匯、儲備外匯，匯率上升后，賣掉外匯，換回本幣，賺取匯率差價?？疹^

19、：先賣后買預(yù)期匯率下降，借外幣、換成本幣，并存入銀行獲取利息；匯率下降后，以較低價格買入外幣還貸，賺取差價。14.5C Speculation 投機投機與套期保值的區(qū)別： 投機偏好風(fēng)險，來獲取利潤；而套期保值卻回避風(fēng)險。2、利用遠(yuǎn)期市場投機多頭、做多：預(yù)期3個月后的即期匯率高于目前的3個月遠(yuǎn)期匯率，現(xiàn)在就簽約購買遠(yuǎn)期外匯（或期貨、期權(quán)），3個月后收到外匯，再在即期市場上賣出外匯，賺取差價?？疹^、做空：預(yù)期3個月后的即期匯率低于目前的3個月遠(yuǎn)期匯率，現(xiàn)在就簽約賣出遠(yuǎn)期外匯（或期貨、期權(quán)），3個月后在即期市場上買入低價外匯，再到遠(yuǎn)期市場去履約賣出高價外匯，賺取差價。特點:不占用大量資金。投機可以分

20、為穩(wěn)定性投機和不穩(wěn)定性投機穩(wěn)定性投機 當(dāng)外幣的本幣價格（匯率）下跌或很低時買入外幣，期待匯率在不久后上升而獲利?；蛘弋?dāng)匯率上升或很高時賣出外幣，期待匯率會很快下降。（跌時買，漲時賣） 穩(wěn)定性投機對外匯市場的穩(wěn)定有較大作用。不穩(wěn)定性投機 當(dāng)匯率下跌或很低時還賣出外幣，期待匯率將降得更低。或者當(dāng)匯率上升或很高時仍買入外幣，期待匯率升得更高。（跌時賣，漲時買） 加劇外匯市場波動。14.5C Speculation 投機14.6 利率套利和外匯市場的效率利率套利（利用利率差別獲利）短期流動資本在國際間流動，以便在國外獲得較高的報酬。但是，資本的國際流動存在匯率風(fēng)險。如果能夠采取措施覆蓋這種風(fēng)險，則稱之

21、為無拋補套利。否則，稱之為拋補套利。14.6A 無拋補套利 例如，美國國債收益率（6%）小于英國（8%），若英鎊屆時貶值1%，那么投資者獲得的英國國債收益，其收益水平將變?yōu)?%，而非2%。14.6B 拋補套利拋補套利：在即期市場上買入準(zhǔn)備投資的外幣，同時賣出外匯遠(yuǎn)期以避免匯率風(fēng)險。例如:1. 紐約3月期國庫券年利率為6%，低于法蘭克福的8%。假定歐元的遠(yuǎn)期貼水率為年率1%。2. 美國投資者以1%的代價換得了匯率的平穩(wěn)3. 年化凈收益=利差-年化貼水值=2%-1%=1%4. 3月期收益=0.25%拋補套利的空間會逐漸消失：1. 紐約利率上升，法蘭克福利率下降，利差縮減。2. 即期市場歐元買入會提

22、高匯率，遠(yuǎn)期市場歐元賣出會壓低匯率，使歐元貼水增加。 最終，達(dá)到拋補套利平價（CIAP）。即投資外國貨幣的正利差=外國貨幣的遠(yuǎn)期貼水，此時利潤為零。遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期貼水i-i*國外利率高；存在遠(yuǎn)期貼水；但利率差大于遠(yuǎn)期貼水。國內(nèi)利率高；存在遠(yuǎn)期升；但遠(yuǎn)期升水大于利率差。流出套利流入套利遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期貼水i-i*流出套利流入套利由于國內(nèi)外利差的縮小，以及匯率的趨同，套利空間將消失。A點：國內(nèi)利率提高而國外利率降低，增加遠(yuǎn)期貼水A點：國內(nèi)利率降低而國外利率提高，降低遠(yuǎn)期升水AA 拋補套利的公式化表述 假設(shè)某投資者用1元本幣在本國投資生息，本國年利率i，一年后價值為1i。若以SR（直接標(biāo)價法）的即期匯率將

23、本幣兌換成外幣，在外國投資生息，外國年利率i*，同時在遠(yuǎn)期外匯市場以FR（直接標(biāo)價法）的遠(yuǎn)期匯率賣出遠(yuǎn)期外匯，一年后價值為（1 i*）FR/SR。如果二者價值不等，則投資者會紛紛投資于收益高的，直到二者相等，套利活動才停止。當(dāng)i*較小時，1i*約等于1，則 這就是拋補的利率平價（Covered Interest Rate Parity）公式，表明如果本國利率高于外國利率，遠(yuǎn)期外匯升水；如果本國利率低于外國利率，則遠(yuǎn)期外匯貼水。14.6C 拋補套利平價i :本國利率; FD：外幣貼水i* :外國利率; FP：外幣升水I I* = FP（FD）或者：CIAP =（i - i*）- FP（FD）=

24、0（公式的含義：當(dāng)本國利率高于外國利率時：I I*, 必須有相同比例的外匯升水、本幣貼水，才能保持各國貨幣的平衡，才不會出現(xiàn)套利活動）拋補套利平價：一種貨幣的遠(yuǎn)期貼（升）水與該國利率高（低）于他國利率的值相同。拋補套利平價的圖例RMB1(1月1日)按即期匯率SRRMB/$把RMB換成$(1月1日)一年期存款（i*）一年期存款（RRMB）(12月31日)按遠(yuǎn)期匯率 把$ 換成RMB(12月31日)CHN USA這是因為投資者在即期市場購高利率貨幣，在遠(yuǎn)期市場賣出高利率貨幣，從而導(dǎo)致高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值（FD）。Conclusion利率低的國家貨幣的遠(yuǎn)期匯率會上升（FP），利率高的國家貨幣的遠(yuǎn)期匯率

25、會下跌（FD）；遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價，約等于兩國的利率差。14.6D 拋補套利利潤率1.如果ii*，則i-i*=FP。2. 遠(yuǎn)期升水或遠(yuǎn)期貼水的關(guān)系可表示為： i-i*=（FR-SR）/SR3. 于是，可定義拋補套利利潤率為： CIAM=（i-i*）-FD或FP 或者CIAM= （i-i*）/（1+i*）-（FR-SR）/SR拋補套利利潤率的計算一張3個月期的國庫券，在紐約的年利率為6%，在法蘭克福年利率為8%，歐元即期匯率為1美元/1歐元，3個月歐元遠(yuǎn)期匯率為0.99美元/1歐元。負(fù)號意味著套利流出（或在法蘭克福投資），其年收益率為0.852%，或每季度0.213%。傳統(tǒng)意義上的歐洲貨幣

26、市場是指非居民間以銀行為中介在國國境之外從事美元借貸的市場，又可以稱為離岸金融市場。如存在倫敦銀行的美國美元，從德國銀行貸款美元等。 現(xiàn)代歐洲貨幣市場的定義是經(jīng)營在貨幣發(fā)行國境外被儲蓄和借貸的各種貨幣的市場。 歐洲貨幣市場是指在一國國境以外進行該國貨幣的存貸、投資、債券發(fā)行和買賣業(yè)務(wù)的市場。14.7A 歐洲貨幣市場特點： 1、不受任何法規(guī)管制，交易自由；2、由一個世界性的、廣泛的國際銀行網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成；3、借貸貨幣是境外貨幣，借款人可以任選幣種；4、一切存款都有利率，沒有法定存款準(zhǔn)備金的限制；5、期限多為短期；業(yè)務(wù)概況：歐洲資金市場；歐洲中長期信貸市場；歐洲債券市場。80年代以來，歐洲貨幣市場上的金

27、融創(chuàng)新最有影響的是票據(jù)發(fā)行便利、互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議。歐洲貨幣市場的發(fā)展，起到了加速國際貿(mào)易的發(fā)展，促進國際金融的密切聯(lián)系，促進了國際金融市場全球化，為逆差國提供了資金融通便利等積極作用。但其同時也具有投機性和破壞性。歐洲債券是一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。例如，法國一家機構(gòu)在英國債券市場上發(fā)行的以美元為面值的債券即是歐洲債券。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個不同的國家。 匯率制度 所謂匯率制度，是指一個國家的貨幣當(dāng)局對本國貨幣匯率變動的基本方式所作出的規(guī)定。按照匯率變動幅度的大小，匯率制度可分為固定匯率制和浮動匯率制。一、固

28、定匯率制固定匯率制可分為國際金本位制下的固定匯率制和布雷頓森林體系下的固定匯率制。固定匯率制是在國際金本位制下形成的，因此，國際金本位制下的固定匯率制是典型的固定匯率制。布雷頓森林體系下的固定匯率制與國際金本位制下的固定匯率制有一些區(qū)別。 圖 14-1二、浮動匯率制 1973年布雷頓森林體系崩潰后，世界各主要工業(yè)國家開始實行浮動匯率制。浮動匯率制按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，又可分為以下幾類： 以貨幣當(dāng)局是否干預(yù)本幣匯率為標(biāo)準(zhǔn)，可分為自由浮動和管理浮動。 以匯率的浮動形式為標(biāo)準(zhǔn)，可分為獨立浮動和聯(lián)合浮動。 按照國際貨幣基金組織的分法，國際匯率制度可分為釘住匯率制和彈性匯率制。圖142 三、外匯管制一 國實行外匯管制的目的主要包括