工業(yè)增速新低消費仍是砥柱

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 工業(yè)生產(chǎn)再創(chuàng)新低4 HYPERLINK l _bookmark5 地產(chǎn)基建拖累投資5 HYPERLINK l _bookmark13 汽車石油拖累消費6 HYPERLINK l _bookmark22 地產(chǎn)需求依然偏弱8 HYPERLINK l _bookmark27 消費仍是中流砥柱9圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1工業(yè)增加值同比和季調(diào)環(huán)比增速（%）4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2主要工業(yè)行業(yè)增加值同比增速（%）4 HYPERLINK l _bookmark3

2、 圖 3工業(yè)增加值增速和發(fā)電量增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 4主要工業(yè)品產(chǎn)量同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 5全國固定資產(chǎn)投資同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark7 圖 6制造業(yè)投資同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark8 圖 7制造業(yè)分行業(yè)投資累計同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark9 圖 8新、舊口徑下基建投資累計同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 9歷年上半年財政支出/財政收入（%）6 HYPERLINK l _bo

3、okmark11 圖 10房地產(chǎn)投資同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark12 圖 11房地產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)投資資金來源增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark14 圖 12社會消費品零售名義、實際增速及限額以上零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 13剔除汽車零售前后的社消零售同比增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark16 圖 14剔除汽車零售前后的限額以上零售同比增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark17 圖 15必需品零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark18

4、 圖 16汽車類零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark19 圖 17石油及制品類零售增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark20 圖 18家電音像、家具、建材類零售增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark21 圖 19網(wǎng)上零售增速、網(wǎng)上零售占社消零售比重（%）8 HYPERLINK l _bookmark23 圖 20全國商品房銷售面積同比增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark24 圖 21全國商品房待售面積同比增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark25 圖 22全國土地購臵面積同比增速（%）9 HYPE

5、RLINK l _bookmark26 圖 23全國房屋新開工面積同比增速（%）9 HYPERLINK l _bookmark28 圖 24制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)投資累計同比增速（%）9 HYPERLINK l _bookmark29 圖 25工業(yè)企業(yè)利潤增速、制造業(yè)投資增速（%）9 HYPERLINK l _bookmark30 圖 26乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速（%）10 HYPERLINK l _bookmark31 圖 27汽車制造業(yè)營業(yè)收入、利潤總額、固定資產(chǎn)投資增速（%）108 月 14 日，統(tǒng)計局公布了 19 年 1-7 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。我們的解讀如下：工業(yè)生產(chǎn)再創(chuàng)新低工業(yè)增速

6、再創(chuàng)新低。7 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速 4.8%，較 6 月明顯下滑，并創(chuàng)下 09 年 3 月以來新低，而工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比增速 0.19%，也是 14 年 8 月以來新低。工業(yè)增速再創(chuàng)新低，印證發(fā)電量增速回落、幾近歸零，制造業(yè) PMI 創(chuàng)下歷年同期新低。圖1 工業(yè)增加值同比和季調(diào)環(huán)比增速（%）9.0 1.2工業(yè)增加值同比增速工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比增速（右）8.58.01.07.50.87.06.50.66.05.50.45.00.24.54.00.016/716/1117/317/717/1118/318/718/1119/319/7資料來源：Wind， 。注：1-2 月為累計同比，下同。從

7、中觀看，各主要行業(yè)增加值增速普遍下滑。具體來看：下游消費類行業(yè)中，食品、醫(yī)藥增速回升，農(nóng)副、紡織、汽車回落；中游裝備加工類行業(yè)中，運輸設(shè)備增速上升，通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機械、通信電子增速下滑；中游原材料類行業(yè)中，電力、橡膠塑料增速上升，化工、建材、鋼鐵、有色增速下滑；上游采礦業(yè)增速下滑。整體看， 行業(yè)增速下滑居多，其中，通信電子、電氣機械、鋼鐵、有色等行業(yè)增速下滑較多，是主要拖累。圖2 主要工業(yè)行業(yè)增加值同比增速（%）2019年5月2019年6月2019-07201612840-4-8農(nóng)副 食品 紡織 化工 醫(yī)藥 橡膠 建材 鋼鐵 有色 金屬 通用 專用 汽車 運輸 電氣 電子 電力食品塑

8、料資料來源：Wind， 制品 設(shè)備 設(shè)備設(shè)備 機械熱力從微觀看，各主要產(chǎn)品產(chǎn)量增速漲跌互現(xiàn)。具體來看：上游煤炭產(chǎn)量增速因低基數(shù)回升，但發(fā)電量增速、原油加工量增速均下滑；中游水泥、化纖產(chǎn)量增速略升，但鋼鐵、有色、乙烯產(chǎn)量增速均大幅下滑；下游汽車產(chǎn)量降幅繼續(xù)收窄。整體來看，與基建投資、房地產(chǎn)投資相關(guān)度較高的鋼鐵、有色、電力產(chǎn)量增速普遍下滑，是主要拖累。圖3 工業(yè)增加值增速和發(fā)電量增速（%）工業(yè)增加值同比增速（左）發(fā)電量同比增速（右）912108876642504-217/717/1118/318/718/1119/319/7資料來源：Wind， 圖4 主要工業(yè)品產(chǎn)量同比增速（%）19/219/51

9、9/319/619/419/73020100-10-20-30煤炭 發(fā)電量 乙烯化纖有色鋼材水泥汽車資料來源：Wind， 地產(chǎn)基建拖累投資固定資產(chǎn)投資增速回落。1-7 月全國固定資產(chǎn)投資同比增速回落至 5.7%，其中 7 月當月增速回落至 5.1%。而 1-7 月民間固定資產(chǎn)投資同比增速也回落至 5.4%，其中 7 月當月增速回落至 3.6%。圖5 全國固定資產(chǎn)投資同比增速（%）12 固定資產(chǎn)投資累計同比固定資產(chǎn)投資當月同比10864215/7 15/11 16/316/7 16/11 17/317/7 17/11 18/318/7 18/11 19/319/7資料來源：Wind， 具體看，三

10、大類投資中：制造業(yè)投資增速繼續(xù)微幅回升。1-7 月制造業(yè)投資同比增速繼續(xù)回升至 3.3%。今年以來，制造業(yè)投資增速較去年明顯回落，緣于前期盈利下滑拖累投資。不過，5 月以來制造業(yè)投資增速持續(xù)回升，反映減稅降費對企業(yè)盈利的提振作用開始顯現(xiàn)。1-5 月各行業(yè)中，電子、汽車投資增速明顯回升，而紡織、食品、醫(yī)藥投資增速下滑顯著。 制造業(yè)投資累計同比圖6 制造業(yè)投資同比增速（%）1210864圖7 制造業(yè)分行業(yè)投資累計同比增速（%）152019-052019-062019-071050-5-10-152016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19

11、/7農(nóng) 食 紡 化 醫(yī)副 品 織 工 藥食品有 金 通色 屬 用制 設(shè)品 備專 汽 運 電 電用 車 輸 氣 子設(shè)設(shè) 機備備 械 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 基建投資增速小幅回落。1-7 月基礎(chǔ)設(shè)施（不含電力等）投資同比增速回落至 3.8%， 而舊口徑下的基建（包含電力等）投資同比增速則回落至 2.9%。新、舊口徑下基建投資增速雙雙回落，緣于上半年積極財政持續(xù)發(fā)力，財政支出占財政收入比重創(chuàng)下 115%的歷史新高，對下半年積極財政空間形成透支。加之影子銀行融資仍在萎縮，政府舉債全面規(guī)范，本輪基建穩(wěn)增長的力度整體偏弱。 基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比增速基建投資累計同比增速圖8 新、舊口徑下

12、基建投資累計同比增速（%）30252015105016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7資料來源：Wind， 圖9 歷年上半年財政支出/財政收入（%）上半年財政支出/財政收入（%）1201008060402000910111213141516171819資料來源：Wind， 房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑。1-7 月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速繼續(xù)下滑至 10.6%，其中 7 月當月增速回落至 8.7%。5 月以來，受地產(chǎn)融資收緊、前期地產(chǎn)銷售疲弱影響，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金增速持續(xù)回落，帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下行。整體而言，基建和房地產(chǎn)

13、投資增速的回落是投資增速下滑的主因，也印證沒有重走刺激投資的老路。 圖10 房地產(chǎn)投資同比增速（%）房地產(chǎn)投資累計同比房地產(chǎn)投資當月同比161284圖11 房地產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)投資資金來源增速（%） 房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:累計同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比20151050016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7-516/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 汽車石油拖累消費消費增速再度回落。7 月全國社會消費品零售總額同比

14、增速 7.6%，剔除價格因素后同比增速 5.7%，限額以上單位消費品零售額同比增速 2.9%，均較 6 月明顯回落。圖12 社會消費品零售名義、實際增速及限額以上零售增速（%）1312121011108968社消總額名義增速47社消總額實際增速6限額以上零售增速（右）25015/7 15/11 16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7資料來源：Wind， 剔除汽車后消費增速保持穩(wěn)定。7 月消費增速再度回落，最主要的原因莫過于汽車零售增速大跌轉(zhuǎn)負。受國五國六環(huán)保標準轉(zhuǎn)換影響，6 月汽車經(jīng)銷商普遍開展促銷，帶動限額以上汽車零

15、售增速疾升至 17.2%，受透支效應(yīng)影響，7 月汽車零售增速下滑轉(zhuǎn)負至-2.1%。剔除汽車零售后，社消零售增速 8.8%、限額以上零售增速 4.9%，均較 6 月保持穩(wěn)定。 社消零售增速社消零售增速：剔除汽車圖13 剔除汽車零售前后的社消零售同比增速（%）121110987616/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7資料來源：Wind， 圖14 剔除汽車零售前后的限額以上零售同比增速（%）14限額以上零售增速限額以上零售增速：剔除汽車12108642016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/1

16、1 19/3 19/7資料來源：Wind， 分品類看：必需消費漲跌互現(xiàn)，整體穩(wěn)定。7 月食品飲料類、日用品類零售增速分別回升至10.1%、13.0%，而紡織服裝類零售增速回落至 2.9%。三項合計增速 8.2%，較 6 月的8.5%微幅下滑，指向必需消費整體保持穩(wěn)定。 糧油食品飲料煙酒類 服裝鞋帽針紡織品類日用品類圖15 必需品零售增速（%）20151050-516/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7資料來源：Wind， 圖16 汽車類零售增速（%）20汽車類151050-5-10-1516/7 16/11 17/3 17/7 1

17、7/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7資料來源：Wind， 可選消費普遍下滑。7 月汽車類零售增速大跌轉(zhuǎn)負至-2.6%，石油及制品類零售增速同樣下滑轉(zhuǎn)負至-1.1%，此外，地產(chǎn)相關(guān)的家電、家具、建材類零售增速也是全線下滑， 分別降至 3.0%、6.3%、0.4%。整體看，7 月消費下滑主要緣于出行、居住類消費放緩。 圖17 石油及制品類零售增速（%）石油及制品類2520151050-516/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7資料來源：Wind， 圖18 家電音像、家具、建材類零售增速（%）家用電器和音像器材類

18、 家具類建筑及裝潢材料類20151050-516/717/117/718/118/719/119/7資料來源：Wind， 網(wǎng)購消費依然強勁。1-7 月，實物商品網(wǎng)上零售增速略回落至 20.9%，但仍遠高于社消零售增速，因而占社消零售的比重繼續(xù)上升至 19.4%。圖19 網(wǎng)上零售增速、網(wǎng)上零售占社消零售比重（%）3822實物商品網(wǎng)上零售額累計同比36 實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重（右）203432183016282614241222201018816/716/1117/317/717/1118/318/718/1119/319/7資料來源：Wind， 地產(chǎn)需求依然偏弱地產(chǎn)銷量增速

19、小幅回升。7 月全國商品房銷售面積同比增速 1.2%，銷售額同比增速9.8%，均較 6 月小幅回升。而全國商品房待售面積同比降幅繼續(xù)收窄至-8.4%。 圖20 全國商品房銷售面積同比增速（%）40 商品房銷售面積當月同比增速圖21 全國商品房待售面積同比增速（%） 商品房待售面積同比增速3030商品房銷售面積累計同比增速2020101000-10-1016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7-2015/716/316/1117/718/318/1119/7資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 土地購臵跌幅擴大，新開工同步回落

20、。雖然地產(chǎn)銷售邊際改善，但受房企外部融資受限影響，到位資金增速持續(xù)回落，7 月土地購臵面積跌幅擴大至-36.8%，新開工面積增速也同步回落至 6.6%，而這也意味著未來短期地產(chǎn)投資下行壓力仍大。 圖22 全國土地購臵面積同比增速（%） 土地購臵面積累計同比土地購臵面積當月同比6040200-20-4016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7資料來源：Wind， 圖23 全國房屋新開工面積同比增速（%） 房屋新開工面積累計同比房屋新開工面積當月同比403020100-10-20-3016/7 16/11 17/3 17/7 17/1

21、1 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7資料來源：Wind， 消費仍是中流砥柱7 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看似慘淡，僅出口有所改善，生產(chǎn)、投資、消費，幾乎全線下滑。但我們認為，兩大積極因素不容忽視：一是沒有重走刺激投資的老路，而投資內(nèi)生動力正在逐漸修復(fù)。以往房地產(chǎn)投資和基建投資是刺激經(jīng)濟的重要抓手。但去年下半年以來，政府保持定力，未走刺激投資的老路，基建投資因影子銀行融資萎縮、政府舉債全面規(guī)范而回升緩慢，地產(chǎn)投資因地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷、房企融資不斷收緊而高位回落。而代表投資內(nèi)生動力的制造業(yè)投資增速，正在筑底企穩(wěn)并緩慢回升，反映減稅降費、融資成本下行的效果正在顯現(xiàn)。我們預(yù)計，企業(yè)盈利增速有望提前見底，并帶動未來制造業(yè)投資增速進一步回升。 圖24 制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)投資累計同比增速（%） 制造業(yè)基建房地產(chǎn)201510501