AI芯片行業(yè)之寒武紀(jì)研究報(bào)告

1、AI芯片行業(yè)之寒武紀(jì)研究報(bào)告 HYPERLINK /SZ000776.html 一、公司技術(shù)積淀深厚，營(yíng)收快速增長(zhǎng)（一）公司是稀缺的 AI 計(jì)算平臺(tái)公司公司在AI芯片領(lǐng)域技術(shù)積淀深厚，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。公司成立于2016年，創(chuàng)始人 陳天石是前中科院計(jì)算機(jī)所研究員。2010-2015年，陳天石在中科院工作期間的主要 研究方向是計(jì)算機(jī)體系結(jié)構(gòu)和計(jì)算智能，并就相關(guān)研究發(fā)表論文40余篇。2016年， 公司創(chuàng)立之初即推出了全球首款商用智能終端IP-寒武紀(jì)1A。截止2020年底，公司的 智能IP產(chǎn)品已搭載于超過1億臺(tái)智能手機(jī)和智能終端設(shè)備中。2018年，公司在云端AI 芯片領(lǐng)域取得突破，推出了中國(guó)首款高峰

2、值云端智能芯片-思元100芯片。之后，公 司陸續(xù)推出思元270、290和370，架構(gòu)持續(xù)升級(jí)，性能持續(xù)提升，與頭部廠商的技術(shù) 差距持續(xù)縮小。公司不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，在邊緣計(jì)算場(chǎng)景推出思元220芯片，并布局 智能駕駛場(chǎng)景。（二）股權(quán)架構(gòu)：創(chuàng)始人持股 37.5%、阿里創(chuàng)投名列其中截至2021年9月，公司創(chuàng)始人持股37.5%。公司創(chuàng)始人陳天石持有公司29.9%的股份， 并通過艾溪合伙間接持有公司7.7%的股份，合計(jì)持有公司37.5%的股份，是公司的 控股股東和實(shí)際控制人。中科院計(jì)算機(jī)所通過中科算源間接持有公司16.4%的股份。 此外，公司的股東還包括國(guó)投基金、古生代創(chuàng)投等國(guó)有資金股東以及阿里創(chuàng)投等下

3、游企業(yè)。（三）營(yíng)收快速增長(zhǎng)、研發(fā)持續(xù)投入、員工隊(duì)伍擴(kuò)張公司營(yíng)收高增長(zhǎng)，2020年受疫情影響增速下滑。 2021年前三季度，公司營(yíng)收2.2億 元，同比增長(zhǎng)41.2%，主要原因是2020年底公司與相當(dāng)部分客戶簽訂框架協(xié)議，邊 緣端產(chǎn)品出貨量快速提升。2021H1，以思元220芯片為主的邊緣端智能加速卡業(yè)務(wù) 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8374萬(wàn)元，較去年同期顯著增長(zhǎng)740%。2020年，公司營(yíng)收4.6億，同比增 長(zhǎng)3.4%，營(yíng)收增速下降的主要原因是受疫情影響，占公司營(yíng)收較大比重的智能計(jì)算 集群業(yè)務(wù)的部分項(xiàng)目實(shí)施和驗(yàn)收的進(jìn)度延緩。公司第四季度收入確認(rèn)金額較高。公司智能計(jì)算集群項(xiàng)目一般在年底交付，其占營(yíng) 收比重較大，因此

4、總營(yíng)收在第四季度確認(rèn)收入比較高。2020年Q4的營(yíng)收為3.0億元， 超過2020年前三季度營(yíng)收總和1.6億元；2019年Q4的營(yíng)收為3.3億元，超過2019年前 三季度營(yíng)收總和1.1億元。公司于2021年12月披露中標(biāo)江蘇昆山智能計(jì)算中心基礎(chǔ)設(shè) 施建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目金額為5億元。若該項(xiàng)目在年底確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)會(huì)給公司2021Q4 帶來(lái)較大的營(yíng)收。2017-2018年，公司的營(yíng)收主要來(lái)源為終端芯片IP。公司于2016-2018年間開發(fā)出了 1A、1H和1M芯片，以IP授權(quán)的形提供給華為海思。公司終端芯片IP業(yè)務(wù)的收費(fèi)分為 兩部分：1. 在IP授權(quán)時(shí)收的固定費(fèi)用：IP授權(quán)的固定費(fèi)用的收費(fèi)為許可技術(shù)通過驗(yàn)

5、收后，許 可產(chǎn)品正式出貨前，按照授權(quán)許可實(shí)施進(jìn)度分階段收取相應(yīng)費(fèi)用。2017-2019年， 固定費(fèi)用收費(fèi)分別為285萬(wàn)元、7395萬(wàn)元和2200萬(wàn)元，占比分別為37%、63% 和32%。2. 在產(chǎn)品銷售后收的提成費(fèi)用：按照使用其IP的芯片實(shí)現(xiàn)銷售時(shí)按單價(jià)比例收取 一定提成費(fèi)用。提成費(fèi)用為被授權(quán)方量產(chǎn)芯片并銷售許可產(chǎn)品后的每個(gè)季度末， 按照許可產(chǎn)品的累計(jì)銷售數(shù)量所在區(qū)間，分標(biāo)準(zhǔn)收取相應(yīng)費(fèi)用。2017-2019年， 提成費(fèi)用收費(fèi)分別為486萬(wàn)元、4271萬(wàn)元和4677萬(wàn)元，占比分別為63%、37% 和68%。2019年，終端智能處理器IP許可銷售收入同比下降41.1%，主要原因系公司于2018 年

6、向華為海思逐步交付了終端智能處理器IP，2019年固定費(fèi)用模式的IP許可銷售收 入相應(yīng)下降。2019年后，公司將業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)由終端轉(zhuǎn)向云端后，終端智能處理器 IP業(yè)務(wù)將變?yōu)榇媪繕I(yè)務(wù)，收入以其搭載手機(jī)銷售額的提成收入為主。2019-2020年，智能計(jì)算集群業(yè)務(wù)成為營(yíng)收主力。2018年之后，公司陸續(xù)推出性能 優(yōu)異的云端芯片，獲得數(shù)據(jù)中心建設(shè)類項(xiàng)目的較大金額訂單，營(yíng)收結(jié)構(gòu)中智能計(jì)算 集群項(xiàng)目占比快速提升。2019年、2020年，智能計(jì)算集群業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.0和3.3 億元，占營(yíng)收比重為67%和71%。公司作為國(guó)產(chǎn)AI計(jì)算平臺(tái)公司，在產(chǎn)品性能快速追趕海外龍頭，技術(shù)差距縮小的情況下，本土優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)

7、。2021年，公司邊緣端業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，占營(yíng)收比重快速提升。2020年底公司與相當(dāng)部 分客戶簽訂框架協(xié)議，邊緣端產(chǎn)品出貨量快速提升。2021H1，以思元220芯片為主 的邊緣端智能加速卡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8374萬(wàn)元，較去年同期顯著增長(zhǎng)740%，占營(yíng)收比 重達(dá)到61%。此外，以思元290加速卡為主的訓(xùn)練整機(jī)業(yè)務(wù)也在2021H1實(shí)現(xiàn)收入 2603萬(wàn)元，占營(yíng)收比重為19%。低毛利業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比提升，影響公司整體毛利率。2017、2018年，公司的營(yíng)收以 IP授權(quán)收費(fèi)為主，產(chǎn)品形態(tài)是軟件，所以毛利率較高。2019年之后，公司的營(yíng)收以 智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，需要采購(gòu)部分軟硬件設(shè)備，因此，導(dǎo)致了毛利率的降

8、低。2019、2020年，智能計(jì)算集群系統(tǒng)的利率分別為58.2%和61.9%，都低于公司 整體毛利率。2021H1，邊緣端業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，占營(yíng)收比重由2020年的4.5%提升至 2021H1的60.7%。2020年，邊緣端業(yè)務(wù)的毛利率為49.0%，低于公司整體毛利率 65.4%。隨著公司低毛利業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重的提升，公司整體毛利率有所下滑。2021年，受上游芯片漲價(jià)影響，公司的毛利率有所下滑。公司前三季度營(yíng)業(yè)成本為 1.1億元，同比增長(zhǎng)77.0%，毛利率為50.8%，同比下降14pct。2021年全球汽車、消 費(fèi)電子的需求快速?gòu)?fù)蘇，產(chǎn)能供應(yīng)缺口擴(kuò)大，芯片價(jià)格快速上漲。公司受到上游晶 圓廠芯片價(jià)格上

9、漲，成本快速上升。公司在2020年底與相當(dāng)部分客戶簽訂了邊緣端 芯片的框架協(xié)議，下游產(chǎn)品價(jià)格在年初已經(jīng)確定，上游新增成本無(wú)法短期轉(zhuǎn)嫁。2022、2023年，我們認(rèn)為，公司毛利率將在2021年的基礎(chǔ)上保持逐漸上升的趨勢(shì)。 主要原因（1）隨著芯片產(chǎn)能的提升，芯片制造成本增長(zhǎng)趨穩(wěn)，公司成本端壓力趨緩。 （2）公司2021年11月推出的云端加速卡思元370預(yù)計(jì)2022年量產(chǎn)。云端加速卡的利 潤(rùn)率要顯著高于邊緣端芯片。云端加速卡的放量將帶動(dòng)公司整體毛利率的提升。公司存貨快速增長(zhǎng)，為第四季度芯片產(chǎn)能緊張?zhí)崆白鰷?zhǔn)備。截止到2021年第三季度， 公司存貨高達(dá)2.2億元，較去年同期大幅增加190.9%。一方面，

10、公司為第四季度智能 計(jì)算集群業(yè)務(wù)較大規(guī)模交貨提前采購(gòu)備貨做準(zhǔn)備；另一方面，公司2021年邊緣端芯 片思元220快速放量，向上游晶圓廠采購(gòu)量加大。上游芯片供應(yīng)商在第四季度產(chǎn)能緊 張，公司為預(yù)防潛在供貨短缺風(fēng)險(xiǎn)提前做好準(zhǔn)備。管理費(fèi)用率受大額股權(quán)支付費(fèi)用影響，人員快速擴(kuò)張，導(dǎo)致整體費(fèi)用率快速上升。 公司在發(fā)展早期以股權(quán)激勵(lì)的方式穩(wěn)定研發(fā)和管理團(tuán)隊(duì)，股權(quán)支付費(fèi)用全部計(jì)入管 理費(fèi)。2017-2021H1，公司的股權(quán)支付費(fèi)用分別為3.6億元、17.5萬(wàn)元、9.4億元、1186 萬(wàn)元和7833萬(wàn)元。剔除掉股權(quán)支付費(fèi)用后，公司的總體費(fèi)用率呈現(xiàn)出逐年上升的趨 勢(shì)。研發(fā)費(fèi)用率由2019年的122%提升至2021H

11、1的301%；管理費(fèi)用率由2019年的 25%提升至2021H1的58%；銷售費(fèi)用率由2019年的4%提升至2021H1的18%。一方面，公司大部分營(yíng)收是在第四季度確認(rèn)，因此在年中季報(bào)的費(fèi)用率會(huì)相對(duì)較高，在 第四季度收入大量確認(rèn)后費(fèi)用率有望降低；另一方面，公司人員快速擴(kuò)張，人員成 本上升導(dǎo)致了整體費(fèi)用率的快速上升。公司員工由2019年底的858人擴(kuò)張到了2021 年6月的1298人，增長(zhǎng)了51%。研發(fā)人員數(shù)量快速上升。公司的研發(fā)費(fèi)用超過了公司營(yíng)收，是造成公司虧損的主要 原因。公司研發(fā)費(fèi)用率由2019年的122%提升至2021H1的301%，其大幅上漲的主要 原因是研發(fā)人員的擴(kuò)張和薪酬待遇的提升

12、。公司的研發(fā)人員由2019年底的680人快 速擴(kuò)張至2021年6月的1002人，增加了47%。研發(fā)人員薪酬穩(wěn)定提升。隨著各大互聯(lián)網(wǎng)廠商加大芯片研發(fā)支出，芯片設(shè)計(jì)人才需 求增大，增大了公司提升研發(fā)人員待遇的壓力。2021H1，研發(fā)人員平均薪酬為25.7 萬(wàn)元，同比增加24.8%。公司對(duì)于研發(fā)人員的年終獎(jiǎng)?wù)夹匠瓯戎剌^大，2020年底研 發(fā)人員的平均薪酬為46.5萬(wàn)元，顯著高于2020H1的20.6萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)未來(lái)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張到一定規(guī)模后會(huì)保持穩(wěn)定的狀態(tài)。公司的研發(fā)工作聚 焦在芯片和加速卡產(chǎn)品迭代和軟件平臺(tái)的升級(jí)上。我們預(yù)計(jì)公司針對(duì)AI應(yīng)用可預(yù)見 的場(chǎng)景研發(fā)團(tuán)隊(duì)組建完成后，整體研發(fā)人員的規(guī)模將保

13、持穩(wěn)定。公司通過股權(quán)激勵(lì)的方式穩(wěn)定研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司通過股權(quán)激勵(lì)等方式引進(jìn)科研人才、 保障公司現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。公司成立了艾溪合伙和艾加溪合伙兩個(gè)股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)， 2017-2020年，公司分別發(fā)生股份支付費(fèi)用3.6億元、17萬(wàn)元、9.4億元和1186萬(wàn)元。公司2020年底和2021年8月的股權(quán)激勵(lì)預(yù)計(jì)給公司2021-2025年帶來(lái)較大攤銷費(fèi)用。 公司于2020年12月對(duì)490名員工授予股權(quán)激勵(lì)，研發(fā)人員占比75.7%，預(yù)計(jì)2021- 2024年攤銷費(fèi)用總計(jì)3.2億元；公司于2021年8月對(duì)641名員工授予股權(quán)激勵(lì)，研發(fā) 人員占比80.0%，預(yù)計(jì)2021-2025年攤銷費(fèi)用總計(jì)2.7億元。這兩個(gè)股權(quán)激

14、勵(lì)計(jì)劃預(yù) 計(jì)給2021-2025年產(chǎn)生攤銷費(fèi)用分別為2.0億元、2.0億元、1.2億元、5812萬(wàn)元和1238 萬(wàn)元。公司快速擴(kuò)張，虧損逐步擴(kuò)大。剔除掉股權(quán)激勵(lì)的影響后，2018-2021H1，公司歸 母凈利潤(rùn)分別為-4087萬(wàn)元、-2.4億元、-4.2億元和-3.1億元；歸母凈利率分別為34.9%、-53.0%、-92.1%和-227.2%。公司虧損的主要原因是人員不斷擴(kuò)張，人員成 本上升。我們認(rèn)為公司營(yíng)收規(guī)模達(dá)到一定程度后，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)將呈現(xiàn)出比較健康 的狀態(tài)。二、公司新品性能大幅提升，有望擴(kuò)大客戶覆蓋面（一）公司產(chǎn)品矩陣完整、新品性能大幅提升公司圍繞“云-邊-端”各場(chǎng)景打造完整AI芯片產(chǎn)

15、品矩陣。公司針對(duì)于計(jì)算集群、自動(dòng) 駕駛、邊緣計(jì)算和AIoT設(shè)備等AI算力需求旺盛的領(lǐng)域開發(fā)了完整的AI算力芯片矩陣。 公司在研發(fā)上持續(xù)大量投入，新產(chǎn)品陸續(xù)推出，在各場(chǎng)景廣泛應(yīng)用。2020年公司三 大核心產(chǎn)品云端智能芯片及加速卡、邊緣端智能加速卡和終端智能處理器IP，分別 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8625萬(wàn)元、2082萬(wàn)元和1172萬(wàn)元。此外，公司為云邊端全系列智能芯片與 處理器產(chǎn)品提供統(tǒng)一的平臺(tái)級(jí)基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件Cambricon Neuware，打破了不同場(chǎng)景 之間的軟件開發(fā)壁壘，兼具高性能、靈活性和可擴(kuò)展性的優(yōu)勢(shì)。公司“云-邊-端”芯片及加速卡產(chǎn)品1. 云端場(chǎng)景下，思元270、思元290芯片為云計(jì)算和數(shù)據(jù)中心

16、場(chǎng)景下的AI模型的訓(xùn) 練和推理任務(wù)提供高性能、高計(jì)算密度、高能效的硬件計(jì)算資源。2020年，公 司推出了玄思1000智能加速器，集成了4個(gè)思元290加速卡，可提供4.1PetaOPS （INT4）的算力，相當(dāng)于一個(gè)小型計(jì)算中心的算力。2021H1，以玄思1000作為 主要產(chǎn)品的訓(xùn)練整機(jī)業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2604萬(wàn)元；以思元270、290芯片為主的 云端智能芯片及加速卡產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1877萬(wàn)元。2. 邊緣端場(chǎng)景下，公司2019年底推出的思元220芯片為邊緣計(jì)算各場(chǎng)景下的智能 數(shù)據(jù)分析與建模、視覺、語(yǔ)音、自然語(yǔ)言處理等多樣化的AI算力支持?；谒荚?220芯片的M.2加速卡可提供8TOPS（INT8

17、）的算力，廣泛應(yīng)用于車路協(xié)同、云 游戲等邊緣計(jì)算場(chǎng)景。2020年底公司與相當(dāng)部分客戶簽訂框架協(xié)議，出貨量快 速提升。2021H1，以思元220芯片為主的邊緣端智能加速卡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8374萬(wàn)元，較去年同期顯著增長(zhǎng)740%。3. 終端應(yīng)用場(chǎng)景下，公司推出的1H和1M芯片可為智能手機(jī)、AIoT等設(shè)備提供圖像 分析、目標(biāo)識(shí)別、語(yǔ)音識(shí)別、自然語(yǔ)言處理等智能應(yīng)用的算力支持。公司2018 年推出的1M芯片基于7nm工藝，可提供8TOPS（INT8）的算力。2021H1，公 司的終端智能處理器IP業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收617萬(wàn)元。公司早期收入以芯片IP授權(quán)為主，2018年以后以標(biāo)準(zhǔn)化的芯片和加速卡產(chǎn)品為主。 公司于2

18、016-2018年間開發(fā)出了1A、1H和1M芯片，以IP授權(quán)的形式賣給華為海思。 公司終端芯片IP業(yè)務(wù)的收費(fèi)分為兩部分：一部分是固定費(fèi)用，在IP授權(quán)時(shí)收取一定費(fèi) 用；另一部分是提成費(fèi)用，按照使用其IP的芯片實(shí)現(xiàn)銷售時(shí)按單價(jià)比例收取一定提 成費(fèi)用。2018年，公司開發(fā)出了用于云端和邊緣端的芯片和加速卡后，以售賣標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品 收入為主。邊緣端的思元220主要是以芯片為主的產(chǎn)品形態(tài)出售。云端的思元100、 270、370是以加速卡為主的產(chǎn)品形態(tài)出售。云端的思元290加速卡主要是集成在玄 思1000服務(wù)器以訓(xùn)練整機(jī)的產(chǎn)品形態(tài)出售。 此外，公司還為大型智能計(jì)算中心提供云端加速卡和系統(tǒng)軟件，采用一次付的

19、智能計(jì)算集群業(yè)務(wù)。公司發(fā)布第三代產(chǎn)品，思元370較上一代產(chǎn)品性能提升較大。2021年11月，公司發(fā)布基于最新MLUarch03架構(gòu)的第一款產(chǎn)品思元370芯片及加速卡。與上一代產(chǎn)品相 比，在75w的散熱水平下，思元370加速卡的算力（INT8）達(dá)到了192TOPS，是思元 270加速卡算力的兩倍。此外，思元370芯片使用了高帶寬且低功耗的LPDDR5內(nèi)存 類型，內(nèi)存帶寬是上一代產(chǎn)品的3倍，訪存能效達(dá)GDDR6的1.5倍。公司芯片架構(gòu)已升級(jí)到第四代。公司已發(fā)布了四代芯片架構(gòu)，同步將指令集升級(jí)到 了第四代MLUv03。公司推出的思元370是基于最新架構(gòu)MLUarch03，其整體上有三 大創(chuàng)新：（1）

20、采用芯粒技術(shù)：在一個(gè)芯片中封裝多顆芯粒，每顆芯粒具有獨(dú)立的AI 計(jì)算單元、內(nèi)存、IO及接口，實(shí)現(xiàn)低功耗、低延時(shí)和超高寬帶；（2）設(shè)計(jì)了新一代 張量計(jì)算單元，內(nèi)置Supercharger模塊大幅提升各類卷積效率；（3）采用全新的多 算子硬件融合技術(shù)，在軟件融合的基礎(chǔ)上大幅減少算子執(zhí)行時(shí)間。基于多芯粒架構(gòu) 的思元370可通過不同的組合為客戶提供更多樣化的產(chǎn)品。我們認(rèn)為，公司擁有芯片 指令集設(shè)計(jì)、先進(jìn)制程的7nm工藝設(shè)計(jì)等具有競(jìng)爭(zhēng)力的芯片設(shè)計(jì)技術(shù)。這些核心技 術(shù)是公司能快速推出面向多個(gè)場(chǎng)景的芯片產(chǎn)品矩陣的基礎(chǔ)。公司的系統(tǒng)軟件升級(jí)，軟硬件協(xié)同能力進(jìn)一步加強(qiáng)。公司不僅采用了新一代的芯片 架構(gòu)，還同步升級(jí)

21、了Neuware系統(tǒng)軟件。其采用了公司自研的MagicMind推理加速引 擎，支持跨框架的模型解析、自動(dòng)后端代碼生成及優(yōu)化。MagicMind可幫助用戶在 MLU、GPU、CPU訓(xùn)練好的算法模型上，降低用戶的研發(fā)成本，減少將推理業(yè)務(wù)部 署到寒武紀(jì)全系列加速卡產(chǎn)品上。此外，MagicMind和深度學(xué)習(xí)框架Tensorflow、 Pytorch深度融合，使得用戶可以無(wú)縫地完成從模型訓(xùn)練到推理部署的全部流程，進(jìn) 行靈活的訓(xùn)練推理業(yè)務(wù)混布和潮汐式的業(yè)務(wù)切換，可快速響應(yīng)業(yè)務(wù)變化，提升算力 利用率，降低運(yùn)營(yíng)成本。我們認(rèn)為Neuware的升級(jí)是公司通過提升軟件的易用性從 而提升硬件產(chǎn)品對(duì)于用戶的吸引力，進(jìn)一

22、步加強(qiáng)了軟硬件的協(xié)同效應(yīng)。（二）公司研發(fā)快速推進(jìn)，與頭部廠商差距逐漸縮小公司產(chǎn)品在多個(gè)場(chǎng)景快速滲透，新的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力不斷出現(xiàn)。公司自2015年成立以來(lái)， 每一年都有新產(chǎn)品推出。2017-2018年，公司的主要營(yíng)收來(lái)自于終端芯片IP產(chǎn)品，其 超過97%的收入都是來(lái)自于華為海思。公司的1A、1H和1M芯片向華為海思授權(quán)IP許 可，收取授權(quán)費(fèi)，并作為集成在麒麟系列芯片的AI模塊搭載于華為的旗艦手機(jī)上。隨著華為旗艦手機(jī)的快速放量，公司營(yíng)收從2017年的771萬(wàn)元，快速增長(zhǎng)到1.2億元。 2019年以來(lái)，公司的云端芯片出貨量逐漸提升，成為驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)的新動(dòng)力。2020 年，思元100、270以加速卡或智能

23、計(jì)算集群的形式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1億元，占營(yíng)收比重為 90%。2021H1，公司的邊緣端業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，思元220芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8374，同比增 長(zhǎng)740%。公司研發(fā)進(jìn)度較快，與頭部廠商差距逐漸縮小。我們通過對(duì)比寒武紀(jì)與全球頭部AI 芯片公司可以發(fā)現(xiàn)：（1）公司研發(fā)進(jìn)度較快：2018-2021年，公司分別推出了思元 100、270、290、370芯片，性能不斷提升，算力功耗比分別為0.4、1.8、1.5和 1.7TOPS/W。與之相比，華為海思在2018、2019年推出昇騰310、910芯片后，無(wú) 新的AI芯片推出；英偉達(dá)在2018年推出V100芯片后，2020年才推出新的A100芯片； （2）與頭部廠

24、商差距逐漸縮?。汗?019年推出的思元270在算力上與英偉達(dá)的 V100在同一水平，但研發(fā)進(jìn)度晚了一年。2020年，英偉達(dá)的A100算力是思元290的 1.2倍，算力功耗比是其1.3倍。2021年，在能耗都在150W的水平下，公司的思元370 的算力與英偉達(dá)的A10芯片在同一水平。寒武紀(jì)云端AI芯片性能指標(biāo)接近主流芯片，有望擴(kuò)大下游客戶覆蓋面。2021年11月 公司推出思元370芯片及加速卡，在能耗都在150W的水平下，思元370的的整數(shù)算 力（INT8）為256TOPS左右，與A10在同一水平；浮點(diǎn)數(shù)算力（FP32）為24TFLOPS， 略低于A10?？傮w來(lái)說，寒武紀(jì)思元370已經(jīng)具備和英

25、偉達(dá)A10直接競(jìng)爭(zhēng)的技術(shù)基礎(chǔ)。 思元370已陸續(xù)送測(cè)客戶，包括阿里云在內(nèi)的部分客戶已完成測(cè)試、導(dǎo)入。未來(lái)，隨 著寒武紀(jì)AI芯片的性能持續(xù)提升，其有望擴(kuò)大下游客戶覆蓋面。（三）阿里云已完成對(duì)思元 370 的測(cè)試和導(dǎo)入，未來(lái)有望擴(kuò)大客戶覆蓋面在數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景中，AI算力需求快速增長(zhǎng)。隨著AI應(yīng)用開發(fā)量和使用量的增加，在 數(shù)據(jù)中心中用于AI模型開發(fā)的算力需求快速增長(zhǎng)。以全球最大的GPU供應(yīng)商英偉達(dá) 為例（同成本的GPU計(jì)算性能遠(yuǎn)超CPU，故被廣泛用作AI底層計(jì)算資源），2015-2020 年，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR為81.6%，占營(yíng)收比重由6.8%提升至2020年 的40.2%。英偉達(dá)的數(shù)據(jù)

26、中心業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，為國(guó)內(nèi)AI計(jì)算平臺(tái)公司的發(fā)展提供了參 考。就數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模而言，寒武紀(jì)與英偉達(dá)有較大差距。英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè) 務(wù)涉及的場(chǎng)景覆蓋云計(jì)算和邊緣計(jì)算兩個(gè)場(chǎng)景。因此，我們將寒武紀(jì)云端芯片和加 速卡、邊緣端芯片和加速卡、訓(xùn)練整機(jī)和智能計(jì)算集群四項(xiàng)業(yè)務(wù)加總后，與英偉達(dá) 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)相對(duì)比。2019-2021H1，寒武紀(jì)這四項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為3.8億元、4.3 億元和1.3億元，僅相當(dāng)于英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的1.9%、1%和0.5%。寒武紀(jì)與英偉達(dá)覆蓋下游客戶類型有差異。2019年，寒武紀(jì)與珠海橫琴新區(qū)管委會(huì) 商務(wù)局和陜西省西咸新區(qū)灃東新城管委會(huì)控股的西安灃東儀享科技達(dá)成了智能計(jì)算 集

27、群系統(tǒng)的相關(guān)合作，分別實(shí)現(xiàn)收入2.1億元和8108萬(wàn)元，占當(dāng)期總收入的63%。 2020年，寒武紀(jì)獲得南京智能計(jì)算中心（一期）項(xiàng)目訂單3億元；2021年，寒武紀(jì)獲 得江蘇昆山智能計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目訂單5億元。與之相比，英偉達(dá)的AI芯片主要 客戶是全球云計(jì)算廠商。2019年5月，全球前四大云計(jì)算廠商（亞馬遜AWS、谷歌 云、微軟Azure和阿里云）提供的2000種應(yīng)用實(shí)例需要由專有的AI加速卡來(lái)驅(qū)動(dòng)，其 中超過97%的加速器都是來(lái)自英偉達(dá)。算力和算力功耗比是云計(jì)算廠商采購(gòu)AI芯片時(shí)的主要考量因素。寒武紀(jì)云端芯片 100、270和290的客戶中，云廠商占比較少，主要原因是其性能與包括英偉達(dá)在內(nèi)

28、的主流AI芯片廠商仍然存在一定差距。2018年，寒武紀(jì)推出第一代云端AI芯片思元 100。同年，英偉達(dá)推出基于第六代Volta架構(gòu)的V100芯片，浮點(diǎn)數(shù)算力高達(dá)125 TFLOPS，遠(yuǎn)超思元100的16 TFLOPS的算力。2020年，寒武紀(jì)推出的思元290芯片 整數(shù)算力為512 TOPS，低于英偉達(dá)推出的A100芯片624 TOPS的算力。在云端AI芯 片市場(chǎng)領(lǐng)域，英偉達(dá)芯片性能的相對(duì)優(yōu)勢(shì)是其取得較高市場(chǎng)份額的重要保障。阿里云已完成了思元370的測(cè)試及導(dǎo)入。2021年寒武紀(jì)推出的思元370的性能與英偉 達(dá)A10具備直接競(jìng)爭(zhēng)的技術(shù)基礎(chǔ)。阿里云基礎(chǔ)設(shè)施異構(gòu)計(jì)算團(tuán)隊(duì)已經(jīng)完成了思元370 的測(cè)試及導(dǎo)

29、入，結(jié)合阿里云震旦異構(gòu)計(jì)算加速平臺(tái)完成了ODLA的接口適配，總體性 能表現(xiàn)良好?；谝园⒗餅榇淼膰?guó)內(nèi)主流云計(jì)算公司對(duì)于思元370的測(cè)試、導(dǎo)入的 進(jìn)程，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著思元370的量產(chǎn)，公司有望擴(kuò)大云計(jì)算、車聯(lián)網(wǎng)與自動(dòng)駕 駛、物聯(lián)網(wǎng)邊緣計(jì)算等下游領(lǐng)域覆蓋面，推動(dòng)商業(yè)化落地規(guī)模上一個(gè)新臺(tái)階。三、AI 芯片下游應(yīng)用場(chǎng)景廣闊（一）AI 算力是數(shù)據(jù)中心算力的主要驅(qū)動(dòng)力之一中國(guó)市場(chǎng)的AI服務(wù)器出貨量和滲透率都有提升。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)市場(chǎng) 的服務(wù)器出貨量為319萬(wàn)臺(tái)，其中AI服務(wù)器出貨量為7.9萬(wàn)臺(tái)，滲透率為2.5%，較2018 年提升0.9pct。未來(lái)，隨著AI模型訓(xùn)練和應(yīng)用的興起，需

30、要支持AI功能的服務(wù)器將持 續(xù)增加。IDC預(yù)計(jì)，中國(guó)AI服務(wù)器2021年的市場(chǎng)規(guī)模為57億美元，同比增長(zhǎng)61.6%； 2025年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)到109億美元，2021-2025年的CAGR為17.5%。GPU更適合AI運(yùn)算，單位AI服務(wù)器上的GPU數(shù)量在提升。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上比較，GPU 比CPU擁有的更多的運(yùn)算單元，在應(yīng)用于大規(guī)模圖像處理、數(shù)據(jù)訓(xùn)練等AI場(chǎng)景時(shí)具 有相對(duì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。GPU在AI運(yùn)算上的優(yōu)勢(shì)凸顯，單位服務(wù)器上搭載的GPU數(shù)量持續(xù) 增加。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，在中國(guó)出貨的AI服務(wù)器中，單位AI服務(wù)器上GPU的數(shù)量由 2017年的4.3個(gè)提升至2019年的8.0個(gè)。AI算力是數(shù)據(jù)中心算力的主

31、要驅(qū)動(dòng)力之一，增速高于通用計(jì)算。在數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景的 芯片類型，英特爾以CPU為主，而英偉達(dá)以通用GPU為主。對(duì)于服務(wù)器而言，CPU 是剛性需求，而GPU的需求相對(duì)彈性。2020年，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收67億美元， 少于英特爾261億美元。隨著AI應(yīng)用開發(fā)量和使用量的增加，GPU的需求量迅速增加。 2016-2020年，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)CAGR為68.5%，顯著高于英特爾數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù) 11.0%的CAGR。英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)驗(yàn)證了AI算力需求的成長(zhǎng)是數(shù)據(jù)中 心算力增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力之一。英偉達(dá)的通用GPU已大量用于云計(jì)算。英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心芯片已被全球主流云廠商 大量采用。2019年5月

32、，全球前四大云計(jì)算廠商（亞馬遜AWS、谷歌云、微軟Azure 和阿里云）提供的2000種應(yīng)用實(shí)例需要由專有的AI加速卡來(lái)驅(qū)動(dòng)，其中超過97%的 加速器都是來(lái)自英偉達(dá)。（二）各場(chǎng)景 AI 應(yīng)用需求快速增長(zhǎng)在云、邊、端各場(chǎng)景下，AI技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用帶來(lái)算力需求快速增長(zhǎng)。近年來(lái)深度 學(xué)習(xí)算法取得長(zhǎng)足發(fā)展，AI模型正向著大型化和應(yīng)用場(chǎng)景多樣化的方向發(fā)展。AI芯片 需求主要體現(xiàn)在： HYPERLINK /SH603138.html （1）云端AI模型正向著大型化的方向發(fā)展：基于海量數(shù)據(jù)的通用特征訓(xùn)練出大規(guī)模 預(yù)訓(xùn)練模型已經(jīng)成為云廠商提高AI模型生產(chǎn)效率的有效手段；（2）通信和計(jì)算架構(gòu)的改變：自動(dòng)駕駛、云

33、游戲等新場(chǎng)景下對(duì)于計(jì)算實(shí)時(shí)性的要求 帶動(dòng)了邊緣計(jì)算市場(chǎng)快速發(fā)展，邊緣計(jì)算已成為拉動(dòng)AI算力需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)；（3）智能網(wǎng)聯(lián)汽車的興起：隨著自動(dòng)駕駛汽車滲透率的不斷上升，汽車廠商在搜集 了大量行駛數(shù)據(jù)的條件下，需要不斷優(yōu)化智能駕駛仿真模型，對(duì)于智能算力的需求 將有望提升；（4）VR/AR場(chǎng)景存在大量智慧化賦能需求：AI技術(shù)可為虛擬對(duì)象的行為、交互方式 智能化賦能，提升用戶在虛擬世界中的沉浸感。 HYPERLINK /SH603138.html 云端AI模型訓(xùn)練需要大規(guī)模AI算力支持?；诤Ａ繑?shù)據(jù)的通用特征訓(xùn)練出大規(guī)模預(yù) 訓(xùn)練模型已經(jīng)成為云廠商提高AI模型生產(chǎn)效率的有效手段。在預(yù)訓(xùn)練模型的基礎(chǔ)上，

34、云廠商針對(duì)不同場(chǎng)景的特征，調(diào)整參數(shù)和算法庫(kù)即可快速得到特定場(chǎng)景的AI模型。 大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型需要對(duì)數(shù)億計(jì)的圖像、上百GB數(shù)據(jù)量進(jìn)行訓(xùn)練，最終確定的參數(shù) 數(shù)量為數(shù)億級(jí)別。AI模型訓(xùn)練的算力需求快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)AI芯片出貨量。云端AI應(yīng)用的興起拉動(dòng)云端AI算力需求快速增長(zhǎng)。以人臉識(shí)別、語(yǔ)音識(shí)別為代表的 等AI應(yīng)用在各場(chǎng)景快速滲透，云廠商持續(xù)開發(fā)AI應(yīng)用產(chǎn)品。百度智能云的AI產(chǎn)品已服 務(wù)260多萬(wàn)開發(fā)者，日均調(diào)用量突破1萬(wàn)億次。隨著云端AI應(yīng)用開發(fā)量和使用量的增 加，用于AI模型訓(xùn)練的算力需求快速增長(zhǎng)。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，以公有云部署的中國(guó)人 工智能軟件的市場(chǎng)份額將從2021年的14%提升至2025年的

35、36%。云計(jì)算廠商的資本支出持續(xù)增加。就美國(guó)的云計(jì)算廠商而言，2020年，亞馬遜、谷 歌、微軟三家公司的資本支出總計(jì)779億美元，同比增長(zhǎng)50.8%。亞馬遜、谷歌、微 軟四家公司的資本支出由2016年的251億美元增長(zhǎng)到2020年的779億美元，CAGR為 32.8%。就中國(guó)的云計(jì)算廠商而言，2020年，阿里巴巴、騰訊和百度三家的資本開 支由2016年的468億元增長(zhǎng)到1151億元，CAGR為25.2%。新應(yīng)用帶來(lái)通信架構(gòu)的改變，邊緣端是AI芯片新的增長(zhǎng)點(diǎn)。云游戲、自動(dòng)駕駛等新 興應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)于數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俣群土考?jí)都提出了更高要求，傳統(tǒng)的云端直連模式已 較難滿足大數(shù)據(jù)量的實(shí)時(shí)通信的要求。在終端和

36、云端間布設(shè)邊緣端，形成“云-邊-端” 的通信架構(gòu)已經(jīng)成為未來(lái)技術(shù)發(fā)展的主要方向。在靠近用戶側(cè)的邊緣端布設(shè)服務(wù)器 提供中等算力的服務(wù)，一方面數(shù)據(jù)分析在邊緣端完成并傳輸給終端用戶，提高分析 傳輸速度，滿足AI應(yīng)用場(chǎng)景實(shí)時(shí)性的要求；另一方面邊緣端僅將精簡(jiǎn)的數(shù)據(jù)流傳向 云端，緩解帶寬壓力，減少運(yùn)維成本。邊緣計(jì)算的需求增長(zhǎng)將有效帶動(dòng)邊緣端AI芯片 的出貨量。汽車智能化趨勢(shì)清晰，智能駕駛AI模型需要算力支持。自動(dòng)駕駛汽車滲透率不斷提 升，汽車駕駛控制系統(tǒng)正向“感知-識(shí)別-交互”等智能功能發(fā)展。汽車智能化需要對(duì) 行駛過程中各種信息正確理解。因此，汽車廠商需要通過數(shù)據(jù)中心訓(xùn)練前端搜集的 各種數(shù)據(jù)，不斷優(yōu)化智能

37、駕駛仿真模型。智能駕駛AI模型對(duì)于汽車從L1/L2輔助駕駛 階段走向L3/L4自動(dòng)駕駛階段，并最終實(shí)現(xiàn)“智能決策、實(shí)時(shí)控制”的功能具有重要 作用。未來(lái)，隨著需要訓(xùn)練的各類行駛數(shù)據(jù)量的增加，以及開發(fā)智能駕駛AI模型需求 的增加，汽車廠商未來(lái)對(duì)于AI算力的需求將有望提升。智能駕駛過程中的采集的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，存在大量訓(xùn)練的需求?；趫D像、視頻等 非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)訓(xùn)練得到的AI模型對(duì)于開發(fā)DMS（駕駛監(jiān)控系統(tǒng)）、DAS（駕駛輔助 系統(tǒng)）、AEB（自動(dòng)緊急制動(dòng)）等具有重要作用。在座艙域，攝像頭采集的駕駛員面 部表情、駕駛員行為等圖像和視頻數(shù)據(jù)，通過機(jī)器學(xué)習(xí)訓(xùn)練成AI模型，可用于監(jiān)測(cè)駕 駛員的疲勞狀態(tài)和駕駛艙

38、危險(xiǎn)動(dòng)作等，減少車輛駕駛事故率。在駕駛域，通過對(duì)行 駛過程中的行人、車輛、標(biāo)志標(biāo)線等物體進(jìn)行框選標(biāo)注，訓(xùn)練神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)識(shí)別場(chǎng)景中的障礙物、理解各種信息的含義，并在此基礎(chǔ)上做出智能決策，將有效提升汽車的 安全性和駕駛體驗(yàn)。VR/AR場(chǎng)景存在大量智慧化賦能需求。在VR/AR場(chǎng)景中，虛擬對(duì)象的打造需要通過 大量真實(shí)世界中形狀、顏色、人類行為、交互數(shù)據(jù)的訓(xùn)練與推理來(lái)實(shí)現(xiàn)。AI技術(shù)為虛 擬現(xiàn)實(shí)世界提供建模自動(dòng)化、交互方式智能化等智慧化賦能，有望提高VR內(nèi)容生產(chǎn) 效率和用戶的沉浸式體驗(yàn)。英偉達(dá)在2021年11月的GTC大會(huì)中展示了Omniverse產(chǎn) 品利用數(shù)字孿生、人臉表情模擬和自然語(yǔ)言訓(xùn)練等技術(shù)生成的虛擬

39、人與人類實(shí)時(shí)交 互的過程。英偉達(dá)已將Omniverse定位為創(chuàng)建元宇宙數(shù)字化虛擬空間的技術(shù)平臺(tái)底 座。VR內(nèi)容提供商對(duì)于快速打造虛擬場(chǎng)景、提高用戶感官體驗(yàn)的追求，激發(fā)了其對(duì) 于AI算力的需求。四、公司的中立屬性在行業(yè)格局中具有獨(dú)特價(jià)值A(chǔ)I芯片應(yīng)用的廣闊前景和吸引了眾多科技公司和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)參與到這個(gè)領(lǐng)域中來(lái)。國(guó) 內(nèi)AI計(jì)算平臺(tái)領(lǐng)域的主要參與者可為三類：1. 綜合型科技公司： AI芯片作為綜合型科技公司的基礎(chǔ)能力，為其智慧化賦能各 項(xiàng)業(yè)務(wù)，快速打造全棧AI解決方案提供有力支持； HYPERLINK /SH603138.html 2. 互聯(lián)網(wǎng)公司：互聯(lián)網(wǎng)公司開發(fā)的AI芯片用于對(duì)海量數(shù)據(jù)訓(xùn)練和推理，不僅

40、為其傳 統(tǒng)業(yè)務(wù)賦能，還支持云端AI應(yīng)用的開發(fā)；3. 初創(chuàng)公司：在加大自主替代和鼓勵(lì)基礎(chǔ)研究的政策背景下，具備一定技術(shù)實(shí)力的 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)開始研發(fā)AI芯片產(chǎn)品。AI芯片作為底層基礎(chǔ)算力，是各科技廠商實(shí)施AI戰(zhàn)略中的重要一環(huán)。2019年，華為 針對(duì)數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景推出高性能的AI芯片昇騰910，為其各場(chǎng)景全棧AI解決方案賦能。 互聯(lián)網(wǎng)公司在既有的AI系統(tǒng)框架或應(yīng)用平臺(tái)的基礎(chǔ)上開發(fā)AI芯片。百度于2011年開 始啟動(dòng)FPGA類型芯片的研究，并于2018年推出了昆侖一代芯片，2021年推出了昆 侖二代芯片。這兩款A(yù)I芯片都適配其自研的深度學(xué)習(xí)框架飛槳和百度機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)。根據(jù)公開的產(chǎn)品性能數(shù)據(jù)，寒武紀(jì)思元370

41、在功耗150W的條件下，可提供256 TOPS 的算力，與百度的昆侖一代芯片在同一水平。2021年，百度推出的昆侖二代芯片的 性能較昆侖一代提升23倍。對(duì)比算力功耗比這一指標(biāo)，思元370與昇騰910性能相 當(dāng)。阿里平頭哥采取錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的策略，進(jìn)軍AI推理市場(chǎng)，其推出的含光800芯片推理 算力性能優(yōu)異。與其他科技廠商相比，寒武紀(jì)每年都有新的AI芯片產(chǎn)品推出。我們認(rèn) 為寒武紀(jì)擁有指令集、芯片設(shè)計(jì)框架和基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件等底層能力，這是其產(chǎn)品快速 迭代、性能持續(xù)提升的主要原因。華為提供全棧AI解決方案，在部分場(chǎng)景與AI應(yīng)用公司構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。華為于2019年 推出云端AI芯片昇騰910和邊緣端AI芯片昇騰31

42、0。華為基于這兩款芯片推出AI模塊、 加速卡、服務(wù)器等AI算力產(chǎn)品。以這兩款芯片作為AI算力底座，華為為其在各場(chǎng)景提 供的AI解決方案賦能。以自動(dòng)駕駛領(lǐng)域?yàn)槔?，華為提供了涵蓋底層算力（昇騰和鯤 鵬芯片）、系統(tǒng)平臺(tái)（智能駕駛操作系統(tǒng)）以及應(yīng)用軟件（集成開發(fā)環(huán)境和工具鏈） 的完整產(chǎn)品生態(tài)。這與部分自動(dòng)駕駛產(chǎn)品提供商構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，其發(fā)展會(huì)受 到一定限制。我們認(rèn)為，華為在各場(chǎng)景中提供全棧AI解決方案的戰(zhàn)略會(huì)影響其基礎(chǔ) AI算力產(chǎn)品的商業(yè)拓展?；ヂ?lián)網(wǎng)公司的AI業(yè)務(wù)發(fā)展各有側(cè)重。百度更注重自動(dòng)駕駛和語(yǔ)音交互領(lǐng)域的發(fā)展， 因此其算力需求在于對(duì)人機(jī)交互和大型神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法的支持。阿里強(qiáng)調(diào)將AI應(yīng)用于 電商

43、、物流等商業(yè)場(chǎng)景，為消費(fèi)全流程提供技術(shù)支持。此外，阿里對(duì)于城市大腦產(chǎn)品 的開發(fā)也存在對(duì)于大量圖像數(shù)據(jù)訓(xùn)練和推理的需求。騰訊在擁有大量用戶數(shù)據(jù)的基 礎(chǔ)上，需要賦能內(nèi)容、社交、游戲、平臺(tái)工具四大業(yè)務(wù)。因此，其需要支持運(yùn)算多來(lái) 源、多格式的用戶數(shù)據(jù)?；ヂ?lián)網(wǎng)公司上層AI應(yīng)用發(fā)展重點(diǎn)的差異使其底層算力需求 類型不同，進(jìn)而導(dǎo)致其開發(fā)AI芯片的差異性?；ヂ?lián)網(wǎng)廠商的芯片產(chǎn)品與AI計(jì)算平臺(tái)公司既競(jìng)爭(zhēng)又合作?；ヂ?lián)網(wǎng)廠商開發(fā)的芯片內(nèi)部賦能的產(chǎn)品定位較為明顯。例如，百度的昆侖芯片可支持深度學(xué)習(xí)框架飛槳、百 度機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)（BML）持續(xù)進(jìn)化，進(jìn)而賦能百度的搜索引擎、智能駕駛等前端應(yīng) 用業(yè)務(wù)。但對(duì)于圖片、視頻等非結(jié)構(gòu)化數(shù)

44、據(jù)的訓(xùn)練和推理，其需要外購(gòu)芯片來(lái)滿足AI 運(yùn)算的需求。我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)公司是在既有的AI系統(tǒng)框架或應(yīng)用平臺(tái)的基礎(chǔ)上開 發(fā)AI芯片，在部分應(yīng)用場(chǎng)景仍然需要購(gòu)買AI計(jì)算平臺(tái)的產(chǎn)品。與國(guó)內(nèi)AI芯片初創(chuàng)公司相比，寒武紀(jì)產(chǎn)品生態(tài)完整、覆蓋場(chǎng)景廣泛。在AI芯片應(yīng)用 前景廣闊和國(guó)家政策鼓勵(lì)的背景下，眾多創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)入AI芯片領(lǐng)域。商湯開發(fā)的云 端STPU芯片定制化程度高，針對(duì)其城市管理和商業(yè)場(chǎng)景業(yè)務(wù)中的智能視頻分析量身 定做。成立于2018年的燧原科技已開發(fā)兩代云端加速卡，并獲得騰訊的投資。由AMD 前高管引領(lǐng)的瀚博半導(dǎo)體推出了云端芯片及加速卡。在邊緣計(jì)算場(chǎng)景，九天睿芯、 齊感科技和湃方科技也紛紛推出中等算力

45、的AI加速卡。我們認(rèn)為，與國(guó)內(nèi)AI芯片初創(chuàng) 公司相比，寒武紀(jì)擁有微架構(gòu)、指令集、編程語(yǔ)言、基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件等底層AI計(jì)算平臺(tái) 能力，產(chǎn)品已形成完整的生態(tài)矩陣，覆蓋“云-邊-端”各場(chǎng)景，優(yōu)勢(shì)較為明顯。公司的中立屬性在行業(yè)格局中具有獨(dú)特價(jià)值。公司的產(chǎn)品以AI芯片和加速卡為主，深耕AI算力領(lǐng)域，不涉足AI應(yīng)用領(lǐng)域，與行業(yè)參與者更多構(gòu)成的是互補(bǔ)關(guān)系而不是競(jìng) 爭(zhēng)關(guān)系。公司作為AI產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其下游客戶可涵蓋云計(jì)算公司、智能化升級(jí)的科 技公司以及AI初創(chuàng)公司等各種類型的AI應(yīng)用的開發(fā)者和提供商。公司的中立屬性使 其保持智能化升級(jí)中賦能者的定位，與產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成合作共贏的關(guān)系，從而持 續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界。五、盈利預(yù)測(cè)和投資分析假設(shè)條件：1. 終端智能處理器IP：2019年后，公司將業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)由終端轉(zhuǎn)向云端后，終端 智能處理器IP業(yè)務(wù)將變?yōu)榇媪繕I(yè)務(wù)，收入以其搭載手機(jī)銷售額的提成收入為 主。公司在該等技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用前已將終端智能處理器IP相關(guān)研發(fā)支出計(jì) 入當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用，因此該部分業(yè)務(wù)的毛利率較高。根據(jù)公司的年報(bào)，2020年終 端智能處理器IP產(chǎn)品營(yíng)收增速為-82.96%，毛利率為99.8%。我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù) 2021-2023年?duì)I收增速有望為36.5%、-15.0%和-17.8%；毛利率有望為 99.8%、