2022年美錦能源研究報(bào)告

1、2022年美錦能源研究報(bào)告1.美錦能源：夯實(shí)煤焦主業(yè)，轉(zhuǎn)型發(fā)展氫能美錦能源于 2007 年通過借殼天宇電氣完成上市，天宇電氣將整體資產(chǎn) 與美錦能源集團(tuán)持有的美錦焦化 90%的股權(quán)進(jìn)行臵換，公司主業(yè)由電氣 變更為焦化，并更名為美錦能源。2015 年，公司完成了重大資產(chǎn)重組，通過發(fā)行股票（16.8 億股）和支 付現(xiàn)金（8411 萬(wàn)元）的方式，向控股股東美錦能源集團(tuán)購(gòu)買其所擁有的 山西美錦集團(tuán)東于煤業(yè)有限公司 100%股權(quán)、山西汾西太岳煤業(yè)股份有 限公司 76.96%股權(quán)、山西美錦煤焦化有限公司 100%股權(quán)（含美錦煤焦 化全資子公司山西美錦煤化工有限公司 100%股權(quán)、控股子公司唐鋼美 錦（唐山）

2、煤化工有限公司 55%股權(quán)以及山西潤(rùn)錦化工有限公司 60%股 權(quán)、天津美錦國(guó)際貿(mào)易有限公司 100%股權(quán)以及大連美錦能源有限公司 100%股權(quán)）。重組前，美錦集團(tuán)直接持有美錦能源 29.73%的股份，重 組完成后，美錦集團(tuán)持有公司 77.29%股權(quán)，為美錦能源控股股東。隨 后公司進(jìn)一步新建華盛化工焦化項(xiàng)目、收購(gòu)錦富煤業(yè)和錦輝煤業(yè)、收購(gòu) 佳順焦化，逐步擴(kuò)大煤焦主業(yè)規(guī)模，夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。2017 年開始，依托自身焦化副產(chǎn)氫的優(yōu)勢(shì)布局氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，公司陸續(xù) 投資氫能相關(guān)業(yè)務(wù)，先后投資飛馳汽車、國(guó)鴻氫能、鴻基創(chuàng)能等多家氫 能細(xì)分行業(yè)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的公司?？毓晒蓶|為美錦能源集團(tuán)。公司控股股東為美錦能源集團(tuán)，

3、截止 2022 年一季度末，集團(tuán)持股比例 44.91%，實(shí)控人為姚氏家族（持有美錦能 源集團(tuán) 100%的股份）。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 213 億元，同比增加 66%（2015-2021 年復(fù) 合增速 25%）；毛利 46 億元，同比增加 205% （2015-2021 年復(fù)合增 速 46%），毛利率達(dá)到 30%，同比提升 9 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 25.67 億元，同比增加 269% （2015-2021 年復(fù)合增速 44%）。2021 年經(jīng)營(yíng) 明顯改善，營(yíng)業(yè)收入、毛利及毛利率均有大幅提升。從 2015 年集團(tuán)資 產(chǎn)注入開始，公司下轄 2 個(gè)煤礦和 3 個(gè)焦化廠，經(jīng)營(yíng)能力明顯改善，

4、2018 年底開始由于煤焦價(jià)格下跌，業(yè)績(jī)受到影響，而 2021 年煤焦價(jià)格雙雙 大幅上漲，公司業(yè)績(jī)明顯提升。公司主要營(yíng)業(yè)收入和毛利均來源于煤焦業(yè)務(wù)，占比均達(dá)到 99%，其他行業(yè) 如氫能等，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)暫時(shí)較少，有待行業(yè)全面推廣和放量。2.美錦能源煤炭高盈利，焦化有成長(zhǎng)煤價(jià)高位運(yùn)行，煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)煤炭共 4 對(duì)礦井，合計(jì)產(chǎn)能 630 萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能 582 萬(wàn)噸/年。公司 煤礦主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的煉焦煤，錦富煤業(yè)（180 萬(wàn)噸/年）、東于煤業(yè)（150 萬(wàn) 噸/年）、汾西太岳煤礦（210 萬(wàn)噸/年），錦輝煤業(yè)（90 萬(wàn)噸/年），合計(jì) 在產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到 630 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能 582 萬(wàn)噸。截至 2021

5、年末，公司礦 井探明儲(chǔ)量合計(jì) 7.0 億噸，保有儲(chǔ)量合計(jì) 6.4 億噸。公司近年煤炭生產(chǎn)基本維持滿產(chǎn)。2021 年上半年，公司生產(chǎn)原煤 314 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到 99.5%，若全年維持產(chǎn)能利用率不變，總產(chǎn)量將 達(dá)到 627 萬(wàn)噸，接近滿產(chǎn)。2021 年，四個(gè)煤礦實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 22.6 億元，權(quán)益凈利潤(rùn) 19 億元。2021 年，公司四個(gè)煤礦實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 53.5 億元，同比大幅增加 34.2 億元 （+176%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 22.6 億元，同比大幅增長(zhǎng) 18.9 億元（+514%）， 權(quán)益凈利潤(rùn)達(dá)到 19.1 億元。煤炭業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例為 25%，而權(quán)益凈 利潤(rùn)占?xì)w母凈利潤(rùn)比例高達(dá) 74%

6、。若假設(shè)公司 2021 年下半年煤炭銷量與上半年相同，則 2021 年公司商品 煤銷量達(dá)到 408 萬(wàn)噸，銷售價(jià)格從 2018 年的 638 元/噸提升至 1311 元/ 噸（同比+94% ）， 2018-2021 年平均為 809 元/噸；煤炭銷售完全成 本逐年提升，從 2018 年的 439 元/噸提升至 2021 年的 757 元/噸， 2018-2021 年平均為 549 元/噸；2021 年煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，盈利能力 大幅提升，單位凈利潤(rùn)從 2018 年的 199 元/噸提升至 554 元/噸（同比 +332%），2018-2021 年平均為 259 元/噸。焦化產(chǎn)能高增長(zhǎng)，原料內(nèi)供

7、優(yōu)勢(shì)多焦炭在產(chǎn)產(chǎn)能 535 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能為 467.5 萬(wàn)噸，公司目前有 2 個(gè)在產(chǎn) 焦化廠，分別為唐鋼美錦和華盛化工。華盛化工于 2020 年 12 月 13 日 開始裝煤投入生產(chǎn)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，相同的產(chǎn)能原先需要約 3000 人， 智能化生產(chǎn)后，只需要 500 人左右；而且其生產(chǎn)的一級(jí)冶金焦國(guó)內(nèi)稀缺， 炭化室高度達(dá)到 7 米以上的山西頂裝焦炭的產(chǎn)能只有 2500 萬(wàn)噸，產(chǎn)品 供不應(yīng)求。在建產(chǎn)能 1090 萬(wàn)噸，公司現(xiàn)有 4 個(gè)在建焦化項(xiàng)目，分別為美錦煤化工、 佳順焦化、內(nèi)蒙古美錦能源和唐鋼美錦二期。美錦煤化工建設(shè)進(jìn)度較快， 公司產(chǎn)能將在年內(nèi)恢復(fù)到 715 萬(wàn)噸/年；內(nèi)蒙古美錦能源項(xiàng)目位于

8、內(nèi)蒙古 巴彥淖爾市烏拉特前旗建設(shè)，是公司未來焦化產(chǎn)能最大增長(zhǎng)點(diǎn)，由于靠 近蒙古焦煤進(jìn)口口岸，該項(xiàng)目兼具資源獲取的優(yōu)勢(shì)和運(yùn)輸成本的優(yōu)勢(shì)， 同時(shí)焦炭產(chǎn)品銷售區(qū)域主要在河北、東北等地區(qū)，靠近市場(chǎng)，可以降低 運(yùn)輸成本。2021 年公司實(shí)現(xiàn)焦炭產(chǎn)量 562 萬(wàn)噸，銷量 575 萬(wàn)噸，同比均增長(zhǎng) 3%， 華盛化工建成投產(chǎn)后尚未達(dá)到滿產(chǎn)，而今年美錦煤化工停產(chǎn)升級(jí)改造， 也將對(duì)產(chǎn)量造成一定影響。預(yù)計(jì)公司 2022 年基本維持 535 萬(wàn)噸產(chǎn)能生 產(chǎn)，2023 年達(dá)到 715 萬(wàn)噸，佳順焦化預(yù)計(jì)在 2024 年貢獻(xiàn)增量，保守估 計(jì) 2025 年達(dá)到 895 萬(wàn)噸產(chǎn)能滿產(chǎn)。2021 年 3 個(gè)焦化子公司凈利潤(rùn)合計(jì)

9、為 8 億元。2021 年，華盛化工收入 為 85.6 億元，凈利潤(rùn)為 3.3 億元，唐鋼美錦收入為 42 億元，凈利潤(rùn) 4.6 億元，美錦煤化工 48.5 億元，凈利潤(rùn) 0.2 億元。焦化業(yè)務(wù)由于成本大幅 上漲，盡管收入大幅增加，利潤(rùn)空間仍然較小，焦化業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入共計(jì) 176 億元，占總營(yíng)收比例達(dá)到 83%，而權(quán)益凈利潤(rùn) 5.9 億元，占?xì)w母凈 利潤(rùn)的 23%。在 2021 年焦炭?jī)r(jià)格大幅上行，但原料煤同樣大幅漲價(jià)的情況下，公司 焦化業(yè)務(wù)收入增速達(dá)到 76%，利潤(rùn)增速達(dá)到 85%。公司焦炭售價(jià)隨行就 市，從單噸焦炭銷售來看，2021 年售價(jià)與完全成本分別達(dá)到 3063 元/ 噸和 2924

10、元/噸，同比均增長(zhǎng)約 71%，噸焦盈利有所提升，增加 62 元/ 噸至 139 元/噸。2015-2021 年，公司焦炭平均售價(jià) 1786 元/噸，平均成 本 1726 元/噸，單位利潤(rùn) 60 元/噸。運(yùn)輸方面，主要的運(yùn)輸方式是鐵路運(yùn)輸，少部分產(chǎn)品由客戶自提。公司 擁有 400 輛 C70c 型焦炭專用敞車，可用于焦炭的鐵路運(yùn)輸，運(yùn)輸能力 為 600 萬(wàn)噸/年，保障運(yùn)輸時(shí)效性，提升公司銷售服務(wù)質(zhì)量。焦炭行業(yè)利潤(rùn)空間仍被壓縮。2022 年上半年，焦炭下游需求疲軟，進(jìn)入 大面積虧損狀態(tài)。截至 7 月 7 日，全國(guó)平均噸焦盈利-184 元/噸，山西 準(zhǔn)一級(jí)冶金焦盈利-153 元/噸，河北準(zhǔn)一級(jí)冶金焦

11、盈利-171 元/噸，仍在 虧損的狀態(tài)。深度合作河鋼，采購(gòu)銷售有保障公司第一大客戶和第一大供應(yīng)商都是河鋼集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方，2018-2021 年平均每年向河鋼集團(tuán)銷售 295 萬(wàn)噸焦炭（占總銷量 49%），并向其采 購(gòu) 193 萬(wàn)噸焦煤（占焦煤外采量 26%，總耗煤量 23%）。唐鋼美錦生產(chǎn)的焦炭銷售給河鋼集團(tuán)位于唐山市的主體，山西三個(gè)焦化 廠銷售給河鋼集團(tuán)的焦炭主要是銷售給河鋼集團(tuán)下屬的舞陽(yáng)鋼鐵、邯鄲 分公司等鋼廠。唐鋼美錦是公司與河鋼集團(tuán)合作的主體，采購(gòu)的精煤主 要用于唐鋼美錦的生產(chǎn)，焦炭銷售也主要面向河鋼，2018-2020 年銷量 維持在 141-147 萬(wàn)噸左右，2021 年上半年銷量

12、達(dá)到 96 萬(wàn)噸，占美錦能 源對(duì)河鋼銷售焦炭的比例從 2018 年的 42%提升至 2021 上半年的 61%。 從價(jià)格上來看，由于唐鋼美錦焦炭品質(zhì)相對(duì)較高，且銷售價(jià)格中包含了 代運(yùn)運(yùn)費(fèi)，售價(jià)高于公司對(duì)其他客戶的銷售。從金額來看。2018-2020 年每年約向河鋼采購(gòu)金額近 25 億元，2021 年 煤價(jià)大幅上漲，預(yù)計(jì)采購(gòu)金額近 33 億元；2018-2021 對(duì)河鋼銷售額平 均約 62 億元，2021 年前三季度達(dá)到 240 萬(wàn)噸和 64.1 億元。公司焦化業(yè)務(wù)耗煤主要來自于外購(gòu)以及部分自有煤礦內(nèi)采，若假設(shè) 2021 年全年采購(gòu)及耗煤與前三季度節(jié)奏保持一致，煤焦比維持與 2020 年相 同，

13、則估算焦炭業(yè)務(wù)全年耗煤達(dá)到 808.5 萬(wàn)噸，其中 13.2%（106.5 萬(wàn) 噸）來自于內(nèi)部自有煤礦供應(yīng)，27.5%（222.2 萬(wàn)噸）向河鋼集團(tuán)采購(gòu)， 其余 59.3%（479.8 萬(wàn)噸）向其他供應(yīng)商采購(gòu)。2018-2021 年前三季度，內(nèi)部供應(yīng)的比例約在 9%-14%，估算內(nèi)部采購(gòu) 量在 100-120 萬(wàn)噸左右，而內(nèi)部采購(gòu)價(jià)格較外購(gòu)價(jià)格價(jià)差大（2021 年 前三季度價(jià)差達(dá)到 1163 元/噸），一定程度上降低了焦化業(yè)務(wù)的成本， 2018-2021 年對(duì)焦化成本的影響分別達(dá)到 8.3、7.6、4.8、12.4 億元。外購(gòu)的精煤主要包括主焦精煤及貧瘦精煤（含瘦精煤）等，由于公司所 在地區(qū)煤

14、炭資源豐富，在采購(gòu)方面具有一定的穩(wěn)定性和價(jià)格優(yōu)勢(shì)。向河 鋼集團(tuán)的采購(gòu)主要用于唐鋼美錦的生產(chǎn)，采購(gòu)量占總用煤量的比例從 2018 年的 19.8%提升到 2021 年的 27.5%，合作關(guān)系趨緊密。采購(gòu)方式 來看，向河鋼采購(gòu)主要采用一年一簽的長(zhǎng)協(xié)定價(jià)方式（其他供應(yīng)商采購(gòu) 定價(jià)偏市場(chǎng)化），其中 2020 年有 24%來自于海外，包括澳大利亞、加拿 大、美國(guó)、印度尼西亞和俄羅斯等國(guó)家，價(jià)格相對(duì)較高，2021 年澳大利 亞進(jìn)口停止，進(jìn)口精煤比例下降至 8%。3.美錦能源大步轉(zhuǎn)型氫能，全產(chǎn)業(yè)鏈卡位布局政策大力支持，行業(yè)發(fā)展步入快車道氫能行業(yè)處于推廣早期，規(guī)模增長(zhǎng)空間廣闊。我國(guó)氫能行業(yè)發(fā)展具備一 定的技術(shù)

15、和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，但仍處于規(guī)?；茝V的早期，仍有核心技術(shù)和零 部件存在進(jìn)口依賴，而國(guó)內(nèi)擁有低成本制氫的優(yōu)勢(shì)和廣闊的市場(chǎng)空間， 政策逐步加碼的情況下，行業(yè)有望進(jìn)入發(fā)展快車道，產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)空間 廣闊。2025 年行業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模。根據(jù)中國(guó)氫能聯(lián)盟編制的中國(guó)氫能 及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書，截至 2019 年，氫能在我國(guó)能源體系中占比僅 為 2.7%，產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值僅 3000 億元；到 2025 年行業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到萬(wàn)億級(jí)別， 燃料電池車產(chǎn)能達(dá)到 5 萬(wàn)輛/年；長(zhǎng)期來看，氫能在能源消費(fèi)中的比例將 達(dá)到 10%，行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到 12 萬(wàn)億元。以獎(jiǎng)代補(bǔ)政策推動(dòng)示范性發(fā)展，中長(zhǎng)期規(guī)劃為行業(yè)提速。氫能及燃料電 池相關(guān)政策文

16、件密集出臺(tái)，覆蓋了氫能發(fā)展各個(gè)方面，對(duì)氫能及燃料電 池發(fā)展的做出規(guī)范的同時(shí)也給予極大力度的支持。當(dāng)前行業(yè)頂層規(guī)劃已 經(jīng)發(fā)布，與以獎(jiǎng)代補(bǔ)的政策共同助力行業(yè)示范推廣。全國(guó)政策： 2020 年 9 月發(fā)改委、能源局、財(cái)政部等聯(lián)合發(fā)布關(guān)于開展燃料電池汽 車示范應(yīng)用的通知，將對(duì)燃料電池汽車的購(gòu)臵補(bǔ)貼政策，調(diào)整為燃料電 池汽車示范應(yīng)用支持政策，對(duì)符合條件的城市群開展燃料電池汽車關(guān)鍵 核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)和示范應(yīng)用給予獎(jiǎng)勵(lì)。示范期暫定為四年，示范期 間，將采取“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”方式，對(duì)入圍示范的城市群按照其目標(biāo)完成情 況給予獎(jiǎng)勵(lì)。每個(gè)示范城市群最高可獲得 18.7 億補(bǔ)貼，涵蓋制氫、加氫、 燃料電池零部件、整車等各

17、個(gè)環(huán)節(jié)。2022 年 3 月 23 日，國(guó)家發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布?xì)淠墚a(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng) 期規(guī)劃（2021-2035 年），對(duì)我國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)做出分析和規(guī)劃。首次明確 氫能在國(guó)家能源體系中的重要地位，提出了行業(yè)發(fā)展量化的目標(biāo)，強(qiáng)調(diào) 核心技術(shù)研發(fā)，強(qiáng)調(diào)與鋰電池純電動(dòng)汽車的互補(bǔ)發(fā)展，還明確提出支持符合條件的氫能企業(yè)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等注冊(cè)上市融資。行業(yè)政策支持 力度不斷加大，規(guī)模化在即。根據(jù)中長(zhǎng)期規(guī)劃，將首先推進(jìn)氫能在交通領(lǐng)域的應(yīng)用，主要針對(duì)客車、 貨車市場(chǎng)，根據(jù)2021 年交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，全國(guó)公交車保 有量 70.94 萬(wàn)輛，其中純電動(dòng)占 59.1%，汽油、柴油車及天然氣車共占 29.4%；貨車保

18、有量 1173.26 萬(wàn)輛，其中牽引車 346.68 萬(wàn)輛，掛車 359.25 萬(wàn)輛。不考慮長(zhǎng)期規(guī)模增長(zhǎng)，僅考慮在公交車及重型貨車領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)燃 油車的替代作用，即有 20.96 萬(wàn)輛的公交車及 705.93 萬(wàn)輛的重型貨車是 潛在的替代對(duì)象，若替代率每提升 1%，則氫燃料電池公交車和氫燃料 電池重卡保有量將分別增加 0.2 萬(wàn)輛和 7 萬(wàn)輛。地方政策：兩批示范城市群落地。2021 年 8 月，財(cái)政部、工信部、科技 部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知， 燃料電池示范城市群政策正式落地，首批三個(gè)示范城市群京津冀城 市群、上海城市群、廣東城市群陸續(xù)啟動(dòng)；2022 年初第二批

19、示范城市群 鄭州城市群、張家口城市群獲批。各示范城市群及所屬的城市陸續(xù) 出臺(tái)發(fā)展規(guī)劃及補(bǔ)貼政策，推動(dòng)氫能示范推廣。京津冀城市群由北京市大興區(qū)牽頭，要對(duì)標(biāo)國(guó)家示范要求，實(shí)現(xiàn)示范城 市群預(yù)期指標(biāo)全部達(dá)標(biāo)，8 項(xiàng)核心零部件取得技術(shù)突破、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化， 車輛應(yīng)用不少于 5300 輛，購(gòu)車成本降幅超過 40%，新建投運(yùn)加氫站不 低于 49 座，氫氣售價(jià)不高于 30 元/公斤。以北京大興區(qū)為例，北京市和 大興區(qū)將參照全國(guó)的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提供 1:1 和 1:0.4 的補(bǔ)貼。上海城市群由上海市牽頭，而且上海率先發(fā)布落地方案關(guān)于支持 本市燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策，明確提出到 2025 年底前，市級(jí) 財(cái)政將按照國(guó)家

20、燃料電池汽車示范中央財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)資金 1:1 比例出資，在 支持整車產(chǎn)品示范應(yīng)用方面按照每 1 積分 20 萬(wàn)元給予獎(jiǎng)勵(lì)（市級(jí) 15 萬(wàn) 元，區(qū)級(jí) 5 萬(wàn)元）。2022 年 6 月 20 日，上海市發(fā)改委發(fā)布上海市氫 能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2022-2035 年)，提出 2025 年燃料電池車保有 量突破萬(wàn)輛、產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模破千億的目標(biāo)。廣東城市群由佛山市牽頭，廣東省級(jí)財(cái)政按照國(guó)家獎(jiǎng)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn) 1:1 給予配 套資金，省內(nèi)示范城市相關(guān)地市財(cái)政按照國(guó)家和省的獎(jiǎng)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn) 1:1 給予配套補(bǔ)貼。示范城市群規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，推廣規(guī)模近 10 萬(wàn)輛。五大示范城市群中多 個(gè)城市規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，根據(jù)目前已經(jīng)公布的示范城市群規(guī)劃

21、，到 2025 年示范推廣規(guī)模達(dá)到 6.6 萬(wàn)輛燃料電池車和 649 座加氫站，另外非示范 城市群內(nèi)的城市有 3.5 萬(wàn)輛燃料電池車和 419 座加氫站的推廣計(jì)劃。截 止 2021 年底，全國(guó)燃料電池車保有量 10728 輛，建成加氫站 230 座， 預(yù)計(jì)到 2025 年國(guó)內(nèi)燃料電池車保有量將超過 10 萬(wàn)輛，加氫站超千座。若按照推廣規(guī)劃 2025 年的目標(biāo)推進(jìn)，燃料電池車保有量 2021-2025 年 復(fù)合增速將達(dá)到 75%以上。購(gòu)車補(bǔ)貼最高達(dá)到 159 萬(wàn)元/輛，考慮運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼后，已具備經(jīng)濟(jì)性。以重型貨車或大型客車為例（功率超過 110kW），按照 2022 年 1.1 分的 基礎(chǔ)、設(shè)計(jì)質(zhì)量

22、最大 1.5 倍的折算倍數(shù)、2.8 的標(biāo)準(zhǔn)車系數(shù)計(jì)算，以大興區(qū)為例，考慮全國(guó)：省：市（或區(qū)縣）補(bǔ)貼 1:1:0.4 的補(bǔ)貼力度，單車?yán)?論最高補(bǔ)貼可達(dá)到 110.88 萬(wàn)元；若考慮上海、廣東等地方政府提供 2 倍補(bǔ)貼的城市，則最高補(bǔ)貼將達(dá)到 138.6 萬(wàn)元。在關(guān)鍵零部件環(huán)節(jié)有最 高 20.5 萬(wàn)元/車的補(bǔ)貼，整體補(bǔ)貼規(guī)模最高達(dá)到 159 萬(wàn)元/量，另外北京 等城市還有車輛運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼（達(dá)到里程要求后，依據(jù)車型不同最高補(bǔ)貼 1 元/公里）。產(chǎn)業(yè)初期政策大力支持，將幫助零部件廠商和整車廠商進(jìn)一 步壓低單車售價(jià)，很大程度上解決了推廣過程中高成本這一難題。同時(shí)若考慮通過補(bǔ)貼抹平燃料電池車與純電動(dòng)車的采購(gòu)

23、價(jià)差，補(bǔ)貼政策 仍能滿足 2.5 萬(wàn)輛車的平價(jià)采購(gòu)需求。以 10.5 米的公交車采購(gòu)為例，不 考慮技術(shù)迭代及規(guī)?；瘞淼某杀鞠陆?，根據(jù)上海政府采購(gòu)的單價(jià)計(jì)算， 價(jià)差為 68.2 萬(wàn)元/輛，則需要拿到約 0.5 倍最高補(bǔ)貼額即可抹平價(jià)差。 若各示范城市群車輛推廣最終均獲得此比例的補(bǔ)貼，扣除政策出臺(tái)以后 購(gòu)買的燃料電池車的補(bǔ)貼，剩余補(bǔ)貼資金仍能滿足 2022-2023 年 38430 輛車的采購(gòu)需求。此外，加氫環(huán)節(jié)中，對(duì)于售價(jià)不高于 35 元/千克的氫氣，中央最高補(bǔ)貼 也達(dá)到 9 元/千克，各地方提供 10-30 元/千克左右的補(bǔ)貼，各地方加氫 站建設(shè)也有數(shù)百萬(wàn)元不等的補(bǔ)貼。根據(jù)我們測(cè)算，以目前的

24、能耗水平（技術(shù)迭代下，燃料電池車能耗將進(jìn) 一步降低），當(dāng)氫氣售價(jià)在 35 元/千克時(shí)，與純電動(dòng)車在各車型都具備接 近的經(jīng)濟(jì)性，若考慮 1 元/公里的運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼，氫燃料電池車已具備全面的 經(jīng)濟(jì)性。燃料電池汽車產(chǎn)銷量同比大幅增加。在政策陸續(xù)落地后，行業(yè)推廣進(jìn)入 快車道，2022 年 1-5 月，共計(jì)實(shí)現(xiàn)燃料電池車產(chǎn)量 1277 輛，同比增長(zhǎng) 579%，銷量 935 輛，同比增長(zhǎng) 352%，行業(yè)或?qū)⒃诮衲暧瓉砻黠@提速。美錦能源：六大地區(qū)布局，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯美錦能源氫能源布局涉及氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，上游依托自有的焦化豐富的尾 氣資源制氫，并開展加氫站建設(shè)和園區(qū)建設(shè)；中游通過參股的方式布局 燃料電池核心零部件，參

25、股國(guó)鴻氫能進(jìn)入電堆及燃料電池系統(tǒng)領(lǐng)域，參 股鴻基創(chuàng)能進(jìn)入膜電極領(lǐng)域，參股賽克賽斯進(jìn)入電解水制氫領(lǐng)域，且參 股公司均為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)；下游控股飛馳科技，在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位 明顯。從區(qū)域上來看，公司氫能業(yè)務(wù)分布在粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角等六 個(gè)區(qū)域，布局范圍廣，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。上游：氫氣資源豐富，參股儲(chǔ)運(yùn)加龍頭企業(yè)制氫：公司大規(guī)模的焦化產(chǎn)能擁有豐富的副產(chǎn)氫氣資源（焦?fàn)t尾氣含氫 量 55%），根據(jù)美錦能源的測(cè)算，公司在產(chǎn)焦化產(chǎn)能 715 萬(wàn)噸/年（美錦 煤化工建設(shè)進(jìn)度較快，納入考慮范圍），如果焦?fàn)t煤氣全部用于制氫，理 論上能生產(chǎn)氫氣 6.4 萬(wàn)噸/年，可以滿足 2.4 萬(wàn)輛中型卡車或 1.8 萬(wàn)輛客 車一

26、年的用量。若按照氫氣售價(jià) 35 元/千克，則公司的氫氣資源能帶來 22.4 億元的收入。（若僅考慮當(dāng)前華盛化工明確規(guī)劃的 12000 立方米/ 小時(shí)的高純氫生產(chǎn)能力，收入貢獻(xiàn)約 3.3 億元）。加氫站：目前投運(yùn) 8 座加氫站，十四五期間規(guī)劃建設(shè) 100 座。國(guó)家能源 集團(tuán)旗下國(guó)華投資、北京京能集團(tuán)和華電集團(tuán)下屬的華電運(yùn)營(yíng)等與美錦 能源共同打造綠電+綠氫+綠色交通的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，同時(shí)利用現(xiàn)有的加油站 拓展加氫設(shè)施，形成加氫站網(wǎng)絡(luò)。目前公司擁有 8 座控股的已投運(yùn)加氫 站（分布于佛山、云浮、晉中、太原、北京、嘉興、青島等地），十四五 期間規(guī)劃建設(shè) 100 座加氫站，可滿足上萬(wàn)輛示范運(yùn)營(yíng)的車輛。參股多家

27、儲(chǔ)運(yùn)加龍頭企業(yè)：牽手北京冬奧會(huì)供應(yīng)企業(yè)環(huán)宇京輝。2021 年，公司投資了 2000 萬(wàn) 元，持股（7.46%）北京環(huán)宇京輝京城氣體科技有限公司。該公司成立 于 1989 年，是北京市唯一具備合格資質(zhì)氫氣生產(chǎn)廠家，唯一一家集制 氫、儲(chǔ)氫、運(yùn)氫、加氫的并具備完整安全管理體系的企業(yè)。早在 2008年北京奧運(yùn)會(huì)期間，就為全國(guó)首座加氫試驗(yàn)站提供氫能保障，其也是 2022 冬奧會(huì)氫能源供應(yīng)保障企業(yè)。環(huán)宇京輝擁有兩條氫氣生產(chǎn)線，其中 天然氣重整制氫產(chǎn)能為 800 立方米/小時(shí)，電解水制氫產(chǎn)能 500 立方米/ 小時(shí)，許可生產(chǎn)氫氣為 1040 萬(wàn)立方米/年；其全資子公司北京環(huán)宇京輝 氣體化工運(yùn)輸有限公司目前擁

28、有氫氣長(zhǎng)管拖車 136 輛，是北京市內(nèi)注冊(cè) 的唯一運(yùn)氫企業(yè)。美錦全資子公司山西示范區(qū)美錦氫源科技發(fā)展有限公 司和環(huán)宇京輝合資設(shè)立的北京中氫環(huán)宇科技有限公司在北京市內(nèi)已建成 加氫站 2 座，分別建在房山區(qū)竇店地區(qū)及房山區(qū)燕山地區(qū)。擬參股 PEM 電解水制氫系統(tǒng)的制造商賽克賽斯。2021 年 12 月公 司公告，子公司美錦美和、青島嘉創(chuàng)與其他投資者共同認(rèn)購(gòu)美錦氣候壹 號(hào)創(chuàng)業(yè)投資基金的份額，氣候壹號(hào)基金擬專項(xiàng)投資參股山東賽克賽斯氫 能源有限公司。賽克賽斯成立于 2007 年 1 月 23 日，是一家專注于利用 固體聚合物電解質(zhì)陽(yáng)離子交換膜（PEM）進(jìn)行純水電解制氫設(shè)備的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，是國(guó)

29、內(nèi)目前唯一一家可以提供兆瓦級(jí) PEM 電解水 制氫系統(tǒng)的制造商。氫氣壓縮機(jī)公司中鼎公司。公司投資參股中鼎恒盛氣體設(shè)備（蕪湖） 有限公司（持股 1.31%），中鼎公司生產(chǎn)高品質(zhì)的氫氣壓縮機(jī)，這為美 錦推進(jìn)加氫站建設(shè)提供了有效保障。加氫站設(shè)備公司海德利森。公司擬通過海德利森基金對(duì)對(duì)北京海德 利森科技有限公司進(jìn)行專項(xiàng)投資，海德利森是國(guó)內(nèi)知名的高壓、超高壓 流體應(yīng)用系統(tǒng)集成商，主要服務(wù)于國(guó)防軍工、航空航天、能源化工和檢 驗(yàn)檢測(cè)等領(lǐng)域，憑借其在軍工及航天領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，成為國(guó)內(nèi)最早的 氫能技術(shù)研發(fā)企業(yè)之一。該公司已交付各類加氫站項(xiàng)目及相關(guān)氫能設(shè)備 四十余套，是國(guó)內(nèi)最大的加氫站設(shè)備制造和集成商之一。園區(qū)及

30、加氫設(shè)備翼迅創(chuàng)能，2021 年 7 月，公司在上海青浦區(qū)組建 了翼迅創(chuàng)能新能源科技有限公司（持股 36%）,攜手翼迅創(chuàng)能，以氫能為 核心，為園區(qū)客戶提供從高品質(zhì)氫能、定制化加氫設(shè)備，以氫能智能叉 車快速響應(yīng)物流倉(cāng)儲(chǔ)搬運(yùn)需求，賦能園區(qū)特種交通智能化、低碳化升級(jí) 發(fā)展。中游：參股版圖持續(xù)擴(kuò)張，核心科技成長(zhǎng)可期公司在中游的制造環(huán)節(jié)主要通過參股的方式布局，核心參股公司包括國(guó) 鴻氫能（電堆、電池系統(tǒng)）、鴻基創(chuàng)能（膜電極）、風(fēng)氫揚(yáng)等。國(guó)鴻氫能：國(guó)鴻氫能坐落于廣東省云浮市，成立于 2015 年 6 月，是全 球最大的燃料電池電堆生產(chǎn)商之一，產(chǎn)品類型從 30kW 到 240kW，零部 件國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到 90%。

31、2019 年 7 月，美錦能源向國(guó)鴻氫能增資 1.8 億 元（持股 9.033%），目前公司持有其 5.32%的股份。2017 年建設(shè)成了全球規(guī)模領(lǐng)先的氫燃料電池電堆生產(chǎn)基地，可年產(chǎn)燃料 電池電堆 2 萬(wàn)套，燃料電池動(dòng)力總成 5,000 臺(tái)。國(guó)鴻氫能是公司控股整 車子公司飛馳汽車的主要供應(yīng)商，與飛馳汽車整車制造業(yè)務(wù)產(chǎn)生了較強(qiáng) 的協(xié)同效應(yīng)。2020 年 10 月，國(guó)鴻氫能推出第一代自主研發(fā)的鴻芯 GI 電堆產(chǎn)品，2021 年國(guó)鴻氫能自主電堆出貨量數(shù)千臺(tái)，行業(yè)龍頭地位凸顯。國(guó)鴻氫能 4 月 8 日重磅發(fā)布了全球最大功率石墨板燃料電池電堆及系統(tǒng)鴻芯 GIII 燃料電池電堆和鴻途 H 系列燃料電池系統(tǒng)

32、，突出了“高性 能、靈活性、規(guī)?；钡奶攸c(diǎn)，高效精準(zhǔn)地應(yīng)對(duì)了市場(chǎng)的新變化。對(duì)比 鴻芯 GI 來看，在額定功率、體積功率密度、環(huán)境適應(yīng)性、使用壽命等多 個(gè)性能指標(biāo)上，有了跳躍式的提升，而且在產(chǎn)品交付上也更加靈活。據(jù)中國(guó)氫能聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)燃料電池電堆年新增市場(chǎng)規(guī)模約為 6.2 億元。預(yù)計(jì) 2021-2025 年燃料電池電堆新增市場(chǎng)需求的 CAGR 為 87%。2025/2030 年，燃料電池電堆新增市場(chǎng)分別為 75/238 億元。從出貨量情況來看，據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)燃料電池電堆出貨量為 757MW，同比增長(zhǎng) 128%，行業(yè)增速趨快。從歷年出貨情況來看，根據(jù) GGII

33、的統(tǒng)計(jì)，20152021 年，國(guó)鴻氫能電堆累計(jì)配套氫燃料電池車約 5000 套，市占率 50%，排名第一，2021 年出貨量同樣排名第一。按照 2021 年電堆全國(guó)總體出貨量 757MW，2022 年增速為 87%，國(guó)鴻 氫能電堆價(jià)格最低達(dá)到 1999 元/kW，若國(guó)鴻氫能電堆市占率若維持 50% 的水平，則 2022 年國(guó)鴻氫能電堆收入將達(dá)到 14 億元。鴻基創(chuàng)能成立于 2017 年 12 月，坐落于廣州，是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)質(zhì)子交換膜燃料電池膜電極大規(guī)模產(chǎn) 業(yè)化的企業(yè)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)由加拿大國(guó)家工程院院士、前巴拉德 CTO 葉思 宇院士領(lǐng)銜。2020 年 9 月公司公告平價(jià)收購(gòu)鴻錦投資（公司參股子公司

34、） 持有的鴻基創(chuàng)能 22.95%的股權(quán)（4590 萬(wàn)元）。目前公司總計(jì)持有鴻基 創(chuàng)能 16.53%的股份。膜電極和雙極板在電堆成本占比為 70%-80%，是 最主要的零部件。公司產(chǎn)品成本比目前主流的膜電極低 20-30%左右， 不但可填補(bǔ)國(guó)內(nèi)技術(shù)空白，還可解決國(guó)內(nèi)的氫燃料電池產(chǎn)業(yè)不具備主流 膜電極自主核心技術(shù)和制造成本高的短板。6 月 17 日，鴻基創(chuàng)能高性能膜電極及 PEM 電解水制氫項(xiàng)目投產(chǎn)，包括： 1）燃料電池膜電極年產(chǎn)能 500 萬(wàn)片，達(dá)到國(guó)際頂尖水平，膜電極成品 日產(chǎn)能達(dá)到 24000 片以上，良品率達(dá)到了 99.3%，廣州基地加佛山基地 總產(chǎn)能達(dá) 1000 萬(wàn)片。2）國(guó)內(nèi)首條電解水

35、制氫 CCM 卷對(duì)卷生產(chǎn)線，CCM 日產(chǎn)能達(dá) 30000 片，良品率達(dá)到了 99.9%，年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到 30 萬(wàn)平米， 填補(bǔ)了行業(yè)空白。鴻基創(chuàng)能的膜電極產(chǎn)品將主要應(yīng)用這些增量市場(chǎng)：一是公交、重卡、特 種車輛、叉車等各種不同類型的燃料電池車輛推廣應(yīng)用規(guī)模在不斷擴(kuò)大， 同時(shí)固定式發(fā)電、熱電聯(lián)供、船舶、備電等非車用燃料電池膜電極市場(chǎng) 也在起量；二是綠氫發(fā)展的呼聲日益高漲，PEM 電解水制氫設(shè)備需求將 進(jìn)一步增加，對(duì)膜電極需求也相應(yīng)增加。鴻基創(chuàng)能膜電極具有以下五大優(yōu)勢(shì)： （1）低鉑金載量催化劑。制約燃料電池廣泛商業(yè)化的一個(gè)重要因素是 成本，而鉑金催化劑在整體成本中占有很高的比重。鴻基創(chuàng)能第一代產(chǎn) 品

36、HyKey1.0 的鉑金載量為 0.45mg/cm，第二代產(chǎn)品 Hykey2.0 為 0.35mg/cm。 （2）連續(xù)化生產(chǎn)工藝。鴻基創(chuàng)能的膜電極生產(chǎn)工藝過程由兩個(gè)連續(xù)化 精密涂布步驟組成，平均線速度5m/min，極大提升單位時(shí)間產(chǎn)能，同 時(shí)相應(yīng)降低成本。 （3）高性能和長(zhǎng)壽命。膜電極產(chǎn)品功率密度1.4W/cm，壽命在 15,000 小時(shí)以上。 （4）低成本。除了降低鉑金催化劑的使用量，還通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝， 盡量減少不必要的產(chǎn)品中間體等方法，進(jìn)一步降低成本，最終產(chǎn)品成本 比市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降低 30%。 （5）產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證。核心研發(fā)人員參與了奔馳、福特、日產(chǎn)、奧迪等整 車廠的燃料電池汽車研發(fā)，所設(shè)計(jì)的膜電極經(jīng)過了大量的車載實(shí)驗(yàn)及驗(yàn) 證。同時(shí)，葉思宇博士帶領(lǐng)研發(fā)的膜電極已經(jīng)被廣泛應(yīng)用在巴拉德的燃 料電池巴士、物流車、叉車及備用電源領(lǐng)域。國(guó)鴻氫能最新的鴻芯 GIII燃料電池電堆使用的也是鴻基創(chuàng)能的膜電極。紀(jì)錄，位居當(dāng)年國(guó)內(nèi)獨(dú)立第三方膜電極企業(yè)出貨量首位。預(yù)計(jì) 2022 年 全年將出貨 200 萬(wàn)片，出貨增速位居行業(yè)之最。2023 年公司定的銷售 目標(biāo)是 400 萬(wàn)片，2024 年是 700 萬(wàn)片，2025 年是 1000 萬(wàn)片。公司目 標(biāo)市場(chǎng)主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)客戶里面有 20%是國(guó)外公司，這是因?yàn)榘?括歐洲、韓國(guó)、日本對(duì)于膜電極的需求量也比較大。