美國次貸危機影響和我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟政策建議

1、PAGE PAGE 11美國次貸危機影響和我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟政策建議蔡金益美國次貸貸危機發(fā)發(fā)生至今今已逾半半年，對對美、歐歐等國經(jīng)經(jīng)濟產(chǎn)生生了較大大影響，并威脅脅到全球球經(jīng)濟的的穩(wěn)定增增長，各國采采取了歷歷史上少少有的協(xié)協(xié)同干預(yù)預(yù)。但是是，次貸貸危機的的影響至至今未了了，并出出現(xiàn)了深深化蔓延延的跡象象。當(dāng)前前我們要要密切關(guān)關(guān)注危機機的走向向，跟蹤蹤研究世世界經(jīng)濟濟形勢變變化，及及時調(diào)整整我國的的宏觀經(jīng)經(jīng)濟政策策。一、各國國采取了了多項應(yīng)應(yīng)對措施施，效果果有待進進一步觀觀察為應(yīng)對美美國次貸貸危機，穩(wěn)定金金融市場場，許多多國家采采取了多多項應(yīng)對對措施。例如，美歐國國家中央央銀行聯(lián)聯(lián)合注資資，緩解解流

2、動性性不足；美聯(lián)儲儲連續(xù)降降息，防防止實體體經(jīng)濟受受損。短短期看，這些措措施取得得了一定定效果，但長期期看，政政策效果果仍待進進一步觀觀察。（一）中中央銀行行通過向向貨幣市市場注資資，旨在在緩解流流動性不不足的矛矛盾。美國次貸貸危機爆爆發(fā)后，美國政政府聯(lián)手手各國中中央銀行行向市場場注資，以緩解解市場流流動性不不足，歐歐洲中央央銀行甚甚至宣布布，以低低于市場場的利率率無限量量提供資資金。截截至20007年年12月月末，美國、歐洲中中央銀行行分別向向市場注注資38832億億美元和和123300億億美元。短期看，注資效效果比較較顯著。美國次次貸危機機后，市市場利率率急劇上上升，銀銀行間同同業(yè)拆借借利

3、率（LIBBOR）與基準(zhǔn)準(zhǔn)利率之之差迅速速擴大，說明銀銀行的放放貸意愿愿減弱，市場流流動性不不足問題題突出。20007年88月份和和12月份份，歐美美中央銀銀行聯(lián)合合注資后后，市場場利率迅迅速回落落，LIIBORR利率與與基準(zhǔn)利利率之差差明顯縮縮小，說說明銀行行的放貸貸意愿增增強，流流動性不不足問題題暫時緩緩解，表表明注資資的短期期效果比比較顯著著。長期看，注資不不能根本本解決流流動性問問題。與與一般的的流動性性不足不不同，次次貸危機機導(dǎo)致的的流動性性不足，并不是是因為市市場上缺缺乏資金金，而是是由于次次貸危機機加大了了市場對對風(fēng)險的的擔(dān)憂，導(dǎo)致次次貸危機機演變成成信用危危機，為為規(guī)避信信貸風(fēng)

4、險險，銀行行紛紛提提高信用用標(biāo)準(zhǔn)，收縮信信貸規(guī)模模造成的的流動性性緊張。從統(tǒng)計計數(shù)據(jù)看看，美國國次級抵抵押貸款款總規(guī)模模1.33萬億美美元，各各國注資資已超出出1.33萬億美美元，但但流動性性問題仍仍未解決決，這充充分表明明資金不不是主要要問題。（二）美美聯(lián)儲和和英格蘭蘭銀行通通過降低低基準(zhǔn)利利率，試試圖恢復(fù)復(fù)市場信信心。為幫助市市場恢復(fù)復(fù)信心，減少次次貸危機機對實體體經(jīng)濟的的影響，美聯(lián)儲儲從20007年年9月份份以來連連續(xù)降息息，將聯(lián)聯(lián)邦基金金利率由由5.225下下調(diào)至33.0，特別別是自220088年1月月22日日至300日，88天降息息1.225個百百分點，下調(diào)幅幅度為119811年以來

5、來的首次次。受次次貸危機機的影響響，為避避免英國國經(jīng)濟增增長陷入入停滯，英格蘭蘭銀行220077年122月6日日宣布，下調(diào)基基準(zhǔn)利率率0.225個百百分點至至5.55，這這是英國國20005年88月以來來首次下下調(diào)基準(zhǔn)準(zhǔn)利率。美聯(lián)儲連連續(xù)降息息，表明明次貸危危機的影影響超出出了市場場預(yù)期。通過中中央銀行行注資救救市，說說明次貸貸危機的的影響面面不大，因為放放出去的的流動性性可以通通過再回回購收回回。但是是，利率率調(diào)整作作為嵌入入宏觀經(jīng)經(jīng)濟的變變量，說說明事態(tài)態(tài)的發(fā)展展逐漸嚴(yán)嚴(yán)重了。另外，美聯(lián)儲儲主席伯伯南克一一向?qū)⑼ㄍㄘ浥蛎浢浤繕?biāo)作作為利率率政策的的方針，降息說說明美聯(lián)聯(lián)儲對經(jīng)經(jīng)濟衰退退的關(guān)注

6、注度超過過了通貨貨膨脹。降息對經(jīng)經(jīng)濟的影影響存在在時滯，最終效效果還有有待觀察察。理論論上講，降息可可以從兩兩個方面面抑制次次貸危機機的蔓延延：一是是下調(diào)利利率可以以減少次次級抵押押貸款的的違約數(shù)數(shù)量，市市場信心心和流動動性不足足將得到到改善；二是降息息可以給給市場一一個明確確信號，政府甘甘愿冒著著美元走走低和通通貨膨脹脹風(fēng)險挽挽救市場場信心。但是，由于降降息對經(jīng)經(jīng)濟的影影響存在在滯后期期，可能能需要在在12-18個個月以后后才會反反映出來來。因此此，降息息的最終終效果有有待進一一步觀察察。二、次貸貸危機的的影響仍仍在延續(xù)續(xù)，并呈呈現(xiàn)逐步步蔓延的的跡象（一）美美國未來來兩年次次貸違約約現(xiàn)象更更

7、為嚴(yán)重重，次貸貸危機短短期內(nèi)難難以結(jié)束束。從目前情情況看，盡管美美國政府府采取了了一系列列救援措措施，作作為危機機導(dǎo)火索索的房地地產(chǎn)抵押押信貸市市場仍未未企穩(wěn)。一是房房地產(chǎn)價價格仍在在下滑。據(jù)統(tǒng)計計，美國國20007年第第三季度度房屋價價格同比比下降44.5，創(chuàng)220年來來最大跌跌幅；二二是美國國房貸的的違約高高峰還沒沒有過去去。20007年年次貸危危機爆發(fā)發(fā)的一個個重要原原因，就就是房貸貸利率重重設(shè)導(dǎo)致致違約率率升高，據(jù)統(tǒng)計計，20008-20009年美美國面臨臨利率重重設(shè)的次次貸人群群將超過過20007年。在這種種情況下下，未來來兩年房房貸違約約率仍將將維持較較高水平平，次貸貸危機難難以在

8、短短期內(nèi)結(jié)結(jié)束。（二）市市場信心心的恢復(fù)復(fù)需要足足夠的時時間，金金融市場場面臨不不確定性性。在過去幾幾年中，金融市市場一直直為樂觀觀的情緒緒所主導(dǎo)導(dǎo)，高風(fēng)風(fēng)險、高高收益的的金融產(chǎn)產(chǎn)品受到到廣泛追追捧。次次貸危機機不僅使使市場對對次級抵抵押債券券產(chǎn)生恐恐慌心理理，甚至至影響了了各類風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)的定價價，打擊擊了市場場信心。由于市市場信心心的恢復(fù)復(fù)和信任任的重建建需要足足夠的時時間，風(fēng)險資資產(chǎn)的定定價仍在在重估之之中。次次貸危機機發(fā)生后后，國際際金融市市場上各各類高風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)價格普普遍回落落，與此此同時，作為避避險工具具的美國國國債等等產(chǎn)品的的收益率率持續(xù)回回落。目目前來看看，這種種價格調(diào)調(diào)整仍

9、在在進行之之中，國國際金融融市場將將面臨較較大的不不確定性性。（三）國國際金融融機構(gòu)虧虧損不斷斷加大，并開始始引發(fā)全全球股票票市場下下跌。截至20008年年1月331日，全球主主要銀行行和投行行的次貸貸損失已已超過112000億美元元。其中中，花旗旗銀行損損失2441億美美元，美美林損失失2255億美元元，瑞士士銀行損損失1440億美美元，摩摩根士丹丹利損失失1033億美元元。隨著著次貸危危機的逐逐步顯性性化，損損失還會會進一步步擴大。受金融融機構(gòu)虧虧損的影影響，歐歐洲、日日本以及及新興市市場的股股市均出出現(xiàn)了大大幅度調(diào)調(diào)整。美美國三大大股指在在20008年11月份再再度下跌跌，跌幅幅超過22

10、；歐歐洲三大大股市全全線跳水水，倫敦敦股市跌跌幅超過過3；亞太地地區(qū)多數(shù)數(shù)股市跌跌幅超過過5，中國香香港股市市跌幅高高達166，中中國大陸陸股市跌跌幅超過過23。據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計，全全球股市市市值損損失累計計約2.3萬億億美元。（四）次次貸危機機開始向向消費信信貸領(lǐng)域域蔓延，美國經(jīng)經(jīng)濟增長長面臨減減緩風(fēng)險險。20088年1月月16日日，繼花花旗、美美林給消消費信貸貸的大量量撥備后后，摩根根大通也也宣布為為消費信信貸撥備備23億億美元，使得因因次貸危危機引起起的消費費信貸撥撥備高達達1000億美元元。我們們認(rèn)為，從國際際金融機機構(gòu)給消消費信貸貸做如此此大量的的撥備看看，次貸貸危機已已經(jīng)開始始蔓延到到美國

11、經(jīng)經(jīng)濟的最最基礎(chǔ)領(lǐng)領(lǐng)域：消消費信貸貸領(lǐng)域。由于美美國一直直以消費費信貸為為主，如如果消費費者無力力支付透透支款項項，將沉沉重打擊擊美國投投資者和和消費者者的信心心，引起起美國經(jīng)經(jīng)濟增長長的減緩緩甚至衰衰退。（五）次次貸危機機由美國國擴大到到其他國國家，歐歐洲遭受受的沖擊擊較嚴(yán)重重。隨著全球球金融市市場一體體化程度度的不斷斷加深，投資者者為實施施國際化化戰(zhàn)略，不斷增增大對包包括美國國在內(nèi)的的其他國國家金融融資產(chǎn)的的投資。一些歐歐洲、日日本等國國家的銀銀行，為為獲得高高回報購購買美國國次級抵抵押貸款款，從而而導(dǎo)致次次貸危機機由美國國擴大到到歐洲、日本甚甚至亞洲洲。從影響程程度看，歐洲受受次貸危危機

12、的沖沖擊更嚴(yán)嚴(yán)重。一一是從注注資的態(tài)態(tài)度和數(shù)數(shù)量看，為緩解解市場流流動性不不足，歐歐洲央行行曾公開開宣布，以低于于市場的的利率無無限量提提供資金金，截至至20007年112月末末，歐洲累累計注資資123300億億美元，超過美美國的338322億美元元；二是是近年來來，歐洲洲國家的的房地產(chǎn)產(chǎn)市場飛飛速發(fā)展展，對經(jīng)經(jīng)濟增長長的貢獻獻度較高高，此次次，受美美國房地地產(chǎn)市場場衰退影影響，歐歐洲房地地產(chǎn)市場場開始降降溫，由由于歐洲洲大部分分房屋也也是通過過抵押貸貸款完成成的，存存在類似似的房貸貸危機。三、次貸貸危機對對我國的的直接影影響較小小，但對對宏觀經(jīng)經(jīng)濟的影影響值得得關(guān)注在金融全全球化及及其聯(lián)動動

13、效應(yīng)的的影響下下，美國國次貸危危機正逐逐步演變變成一場場全球金金融風(fēng)暴暴。盡管管我國資資本管制制相對嚴(yán)嚴(yán)格，國國內(nèi)金融融機構(gòu)對對海外金金融市場場的參與與程度不不高，次次貸危機機對我國國金融體體系的直直接影響響有限，但對宏宏觀經(jīng)濟濟的影響響需要引引起關(guān)注注。主要要表現(xiàn)在在以下幾幾個方面面：（一）美美國經(jīng)濟濟存在下下行風(fēng)險險，可能能影響我我國的出出口和經(jīng)經(jīng)濟增長長。我國對美美國出口口的依賴賴程度較較高，220077年對美美出口占占我國出出口總額額的199.1。從歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)看，我國出出口增速速與美國國經(jīng)濟增增長有較較強的相相關(guān)性，例如，20001年我我國出口口增速從從上年的的35.8回回落到88.

14、2，美國國需求萎萎縮就是是一個重重要因素素。當(dāng)時時美國因因IT泡泡沫和“9.111”事件，經(jīng)濟增增長從33.7回落到到0.88，我我國對美美國出口口增速從從24.2回回落到44.2。如果果次貸危危機進一一步惡化化，導(dǎo)致致美國經(jīng)經(jīng)濟放緩緩甚至衰衰退，勢勢必對我我國出口口產(chǎn)生較較大影響響，微觀觀上使得得出口企企業(yè)陷入入困境，宏觀上上導(dǎo)致我我國經(jīng)濟濟增長速速度回落落。（二）在在國際金金融市場場動蕩的的情況下下，外匯匯資金流流入可能能加劇流流動性偏偏多。在市場對對美歐經(jīng)經(jīng)濟增長長預(yù)期減減弱，以以及國際際金融市市場動蕩蕩不安的的情況下下，流動動資金需需要尋求求更為安安全的投投資渠道道，以中中國為代代表的

15、新新興市場場國家經(jīng)經(jīng)濟增長長快、風(fēng)風(fēng)險較低低，人民民幣升值值的市場場預(yù)期濃濃厚，可可能會吸吸收更多多的流動動資金，加劇國國內(nèi)流動動性偏多多，推高高國內(nèi)資資產(chǎn)價格格，增加加宏觀經(jīng)經(jīng)濟的不不穩(wěn)定性性。（三）受受美元持持續(xù)走弱弱的影響響，人民民幣升值值的外部部壓力可可能加大大。美聯(lián)儲的的連續(xù)降降息和美美元資產(chǎn)產(chǎn)遭拋售售，導(dǎo)致致美元加加速貶值值，加上部部分資金金出于避避險要求求流入國國內(nèi)，使人民民幣升值值的壓力力進一步步加大。從統(tǒng)計計數(shù)據(jù)看看，20007年年人民幣幣升值速速度已有有所加快快，全年年人民幣幣兌美元元匯率升升值幅度度約為66.966，高高于20005年年的2.49，也高高于20006年年的

16、3.37。其中中，受美美聯(lián)儲連連續(xù)降息息的影響響，人民民幣匯率率升值速速度進一一步加快快，截至至20008年11月311日，11美元兌兌人民幣幣為7.18553，突突破7.20的的關(guān)口。（四）美美國降息息制約了了我國的的加息空空間，使使我國貨貨幣政策策處于兩兩難選擇擇。理論上講講，當(dāng)人民銀行行提高利利率以控控制貨幣幣信貸的的過快增增長時，會使國國內(nèi)利率率水平相相對國外外來說上上升，吸吸引資本本流入，加大人人民幣升升值壓力力。前一一段時期期，由于于美國持持續(xù)加息息，美國國的利率率水平高高于我國國，因此此，匯率政政策與利利率政策策的沖突突問題相相對緩和和。美聯(lián)聯(lián)儲此次次將聯(lián)邦邦基金利利率降到到3.

17、00，而而我國目目前1年年期存款款利率已已上調(diào)至至4.114，在人民民幣升值值預(yù)期較較大的情情況下，美國與與我國之之間的利利差倒掛掛局面，限制了了我國利利率調(diào)節(jié)節(jié)的空間間。四、政策策建議當(dāng)前，我我們要密密切關(guān)注注次貸危危機的走走向，認(rèn)認(rèn)真分析析次貸危危機對經(jīng)經(jīng)濟的影影響，加加強研究究世界經(jīng)經(jīng)濟金融融形勢，及時調(diào)調(diào)整我國國的宏觀觀經(jīng)濟政政策，切切實防范范次貸危危機對我我國金融融市場的的沖擊。（一）在在宏觀調(diào)調(diào)控方面面，密切切關(guān)注我我國宏觀觀經(jīng)濟形形勢的變變化，將將“確保經(jīng)經(jīng)濟增長長”作為宏宏觀調(diào)控控的首要要目標(biāo)。一般來說說，宏觀觀調(diào)控目目標(biāo)主要要包括：通貨膨膨脹、經(jīng)經(jīng)濟增長長、國際際收支平平衡等

18、指指標(biāo)，經(jīng)經(jīng)濟發(fā)展展階段不不同，宏宏觀調(diào)控控的側(cè)重重點有所所不同。當(dāng)前，在世界界經(jīng)濟尤尤其是美美國經(jīng)濟濟增長放放緩的情情況下，我們要要密切關(guān)關(guān)注我國國宏觀經(jīng)經(jīng)濟形勢勢的變化化，如果果經(jīng)濟增增長出現(xiàn)現(xiàn)下滑，要及時時將“確保經(jīng)經(jīng)濟增長長”作為宏宏觀調(diào)控控的首要要目標(biāo)，以避免免經(jīng)濟增增速下滑滑可能帶帶來的失失業(yè)增加加、社會會穩(wěn)定等等一系列列問題。在亞洲洲金融危危機期間間，我國國曾提出出力保經(jīng)經(jīng)濟增長長8的的目標(biāo)，就是這這個原因因。（二）在在財政政政策方面面，在當(dāng)當(dāng)前結(jié)構(gòu)構(gòu)性矛盾盾突出的的情況下下，應(yīng)充充分發(fā)揮揮財政政政策的結(jié)結(jié)構(gòu)性調(diào)調(diào)整作用用。在當(dāng)前物物價上漲漲、投資資增長過過快、流流動性偏偏多的背

19、背后，是是更深層層次的體體制性、結(jié)構(gòu)性性矛盾，而這些些超出了了貨幣政政策的影影響范圍圍，需要要發(fā)揮財財政政策策的結(jié)構(gòu)構(gòu)性調(diào)整整作用：一是對于于物價上上漲，可可以加強強農(nóng)業(yè)生生產(chǎn)，增增加對農(nóng)農(nóng)業(yè)的投投入，完完善對產(chǎn)產(chǎn)品提供供者和低低收入困困難消費費群體的的補貼政政策，提高低收收入群體體的收入入水平；二是對于于投資增增長過快快，可以以適當(dāng)控控制政府府預(yù)算內(nèi)內(nèi)投資規(guī)規(guī)模，放放慢預(yù)算算資金的的撥付進進度，以以保持宏宏觀調(diào)控控政策的的協(xié)調(diào)；三是對于于流動性性偏多，可以考考慮繼續(xù)續(xù)研究實實施財政政發(fā)行特特別國債債購買外外匯的措措施。（三）在在貨幣政政策方面面，適時時調(diào)整“從緊”貨幣政政策，謹(jǐn)謹(jǐn)慎實施施“加

20、息”的政策策措施?！皬木o”貨幣政政策是220077年中央央經(jīng)濟工工作會議議提出的的，受美美國次貸貸危機的的影響，當(dāng)前世世界經(jīng)濟濟形勢已已經(jīng)發(fā)生生了很大大變化，20008年是是否有必必要繼續(xù)續(xù)實施“從緊”貨幣政政策，需需要我們們結(jié)合國國內(nèi)外經(jīng)經(jīng)濟形勢勢的變化化，進行行認(rèn)真研研究和適適當(dāng)調(diào)整整。特別別是在美美聯(lián)儲持持續(xù)下調(diào)調(diào)利率的的情況下下，應(yīng)謹(jǐn)謹(jǐn)慎實施施“加息”政策。從從近期“加息”的政策策效應(yīng)看看，人民民銀行220077年連續(xù)續(xù)6次上上調(diào)基準(zhǔn)準(zhǔn)利率，但我國國的居民民消費價價格指數(shù)數(shù)仍然屢屢創(chuàng)新高高，也就就是說，我國的的“加息”政策并并沒有緩緩解通貨貨膨脹問問題。從從國際環(huán)環(huán)境看，美聯(lián)儲儲多次下下調(diào)聯(lián)邦邦基金利利率，并并與我國國利率形形成了倒倒掛，在在人民幣幣升值預(yù)預(yù)期較大大的情況況下，如如果繼續(xù)續(xù)實施