2022年中科曙光主營(yíng)業(yè)務(wù)及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

1、2022年中科曙光主營(yíng)業(yè)務(wù)及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析1. 中科曙光：乘風(fēng)破浪，國(guó)產(chǎn)高性能計(jì)算龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)高增中科曙光是我國(guó)高性能計(jì)算的開(kāi)拓者，逐漸成長(zhǎng)為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的領(lǐng)軍 者。公司董事長(zhǎng)李國(guó)杰早在 1993 年中科院計(jì)算所就職時(shí)，便突破技術(shù) 封鎖研發(fā)出我國(guó)第一臺(tái)高性能計(jì)算機(jī)-曙光一號(hào)；1996 年，曙光 1000 問(wèn) 世，獲得國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)，同年曙光信息成立，開(kāi)始進(jìn)行市場(chǎng)化， 銷售額達(dá)到 2000 萬(wàn)元；之后曙光新品不斷迭代推出，2010 年公司“星 云”超級(jí)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)排名全球超算 TOP500 榜單第二位，刷新當(dāng)時(shí)中國(guó) 超算歷史最好成績(jī)，同時(shí)公司營(yíng)收也實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)，并在 2014 年成功登錄

2、上交所；2014 年，公司聯(lián)合成都市國(guó)資發(fā)起成立海光信息， 開(kāi)始進(jìn)行自主 CPU 布局；2015 年公司推出國(guó)內(nèi)首款規(guī)?；慨a(chǎn)的液冷 服務(wù)器，奠定了公司在綠色節(jié)能算力設(shè)施的領(lǐng)導(dǎo)地位，節(jié)能業(yè)務(wù)主體曙 光數(shù)創(chuàng)于 2018 年在新三板掛牌，并在 2022 年宣布擬在北交所上市；2017 年曙光網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)有限公司和存儲(chǔ)科技有限公司正式成立，其中憑借 出色的技術(shù)實(shí)力，公司存儲(chǔ)業(yè)務(wù)獲得快速發(fā)展，2021 年公司以 11.3%市 占率位居中國(guó)軟件定義存儲(chǔ)市場(chǎng)第三名。通過(guò)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，公司構(gòu) 建出智能、高效、綠色的 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施體系，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí) 的基礎(chǔ)。公司目前形成高性能計(jì)算，存儲(chǔ)產(chǎn)品，軟

3、件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù) （以下簡(jiǎn)稱技術(shù)服務(wù)）三大業(yè)務(wù)體系。高性能計(jì)算業(yè)務(wù)主要包括高性能 計(jì)算機(jī)、通用服務(wù)器、AI 服務(wù)器、工作站終端等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，存 儲(chǔ)業(yè)務(wù)主要為軟件定義存儲(chǔ)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)包含機(jī)房 冷卻設(shè)施、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)平臺(tái)軟件、云計(jì)算平臺(tái)軟件、云計(jì)算 服務(wù)等。公司下游客戶以科研院所，政府部門，電信、金融、能源等重 要行業(yè)的大型企業(yè)等為主。背靠中科院計(jì)算所，公司是中科院產(chǎn)業(yè)化聯(lián)盟的重要推動(dòng)者。實(shí)控人中 科院計(jì)算所通過(guò) 100%持股子公司北京中科算源持有公司 18.36%股權(quán)， 公司依托中科院科研技術(shù)優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合院所高校及上下游生態(tài)伙伴，開(kāi)展 產(chǎn)學(xué)研用協(xié)同創(chuàng)新、科

4、研成果產(chǎn)業(yè)化落地及應(yīng)用推廣。作為中科院產(chǎn)業(yè) 化聯(lián)盟的重要推動(dòng)者，公司目前持有中科系國(guó)產(chǎn) CPU 龍頭海光信息 32.1% 股權(quán)，地理信息化龍頭中科星圖 17.47%股權(quán)，頭部國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)中科方 德 20.04%股權(quán)，并持有與麒麟軟件、金山辦公等合資成立的先進(jìn)操作系 統(tǒng)創(chuàng)新中心 8.5%的股權(quán)，未來(lái)有望充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，繼續(xù)保持快速發(fā) 展。公司營(yíng)收近三年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速階段性放緩主要因內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào) 整。2016-2018 年間，公司營(yíng)收自 43.6 億元增長(zhǎng) 90.6 億元，年復(fù)合增速 高達(dá) 44.12%，主要原因在于高性能計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2019 年 5 月，公司被美國(guó)商務(wù)部納

5、入實(shí)體清單，進(jìn)口海外關(guān)鍵元器件需要獲 得美國(guó)商務(wù)部申請(qǐng)，公司迅速推進(jìn)高性能計(jì)算內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，剝離 信創(chuàng)服務(wù)器整機(jī)業(yè)務(wù)，并有意壓制通用服務(wù)器業(yè)務(wù)營(yíng)收增速，推動(dòng)向服 務(wù)器整機(jī)上游解決方案轉(zhuǎn)型，因而公司營(yíng)收增速出現(xiàn)階段性回落， 2018-2021 年間公司營(yíng)收年復(fù)合增速下降至 7.34%，但依舊每年保持正增 長(zhǎng)，顯示出極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。公司各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比基本保持穩(wěn)定，毛利率不斷提升。2017 年以來(lái)，公 司三大業(yè)務(wù)營(yíng)收占比基本保持穩(wěn)定，高性能計(jì)算、存儲(chǔ)產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù) 分別約占公司營(yíng)收的 80%、10%、10%。高性能計(jì)算業(yè)務(wù)隨著內(nèi)部產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，高毛利的高性能計(jì)算機(jī)及解決方案營(yíng)收占比持續(xù)提

6、升， 推動(dòng)毛利率呈逐漸提高之勢(shì)，自 2017 年的 10.09%提高至 2021 年的 16.20%；存儲(chǔ)業(yè)務(wù)隨著軟件收入占比提高，硬件占比下降，毛利率從17.54% 提高至 26.96%；技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率維持在 75%左右，保持了相對(duì)穩(wěn)定。 隨著公司前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，推動(dòng)公司整體毛利率從 17.41% 提高至 23.74%。公司期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，凈利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。2017 年以來(lái)，公司不 斷強(qiáng)化內(nèi)部管理，銷售費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率 呈下降趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用率逐漸提高，整體期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，自 2017 年的 19.40%下降至 2021 年的 13.94%

7、。隨著毛利率和費(fèi)用率的改善，公 司歸母凈利潤(rùn)保持了快速增長(zhǎng)，自 2017 年的 3.09 億提高至 2021 年的 11.58 億，年復(fù)合增速高達(dá) 39.14%，同期凈利率從 5.19%穩(wěn)定提高至 11.29%。2. 獨(dú)占鰲頭，中科曙光在技術(shù)、市場(chǎng)、關(guān)鍵元器件供應(yīng)鏈上保持優(yōu)勢(shì)地位海光芯片加持，打造最強(qiáng)國(guó)產(chǎn)算力基座。海光作為國(guó)產(chǎn) x86 架構(gòu)芯片的 代表，在單核性能、軟件生態(tài)等方面與其他架構(gòu)國(guó)產(chǎn)芯片相比具有明顯 優(yōu)勢(shì)，同時(shí)與英特爾、英偉達(dá)、AMD 等國(guó)際主流芯片廠商的旗艦芯片 性能幾乎相當(dāng)。海光二號(hào)是海光在 2020 年 1 月正式實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的服務(wù)器 CPU，將海光二號(hào)的旗艦芯片海光 7285 與

8、全球服務(wù)器 CPU 領(lǐng)軍企業(yè)英 特爾在 2020 年發(fā)布的鉑金級(jí)旗艦芯片進(jìn)行性能評(píng)測(cè)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)海 光產(chǎn)品已經(jīng)與英特爾同期發(fā)布的主流服務(wù)器 CPU 性能總體相當(dāng)。深算一 號(hào)是海光在 2021 年正式實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用的 GPGPU 產(chǎn)品（DCU 產(chǎn)品）， 將其與目前國(guó)際領(lǐng)先的 GPU廠商英偉達(dá)及 AMD 的高端 GPGPU產(chǎn)品進(jìn) 行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)深算一號(hào)各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到國(guó)際同類型高端產(chǎn)品的水 平中科曙光作為海光信息第一大股東，有望充分受益于海光信息的發(fā)展紅 利。中科曙光是海光信息的發(fā)起股東，目前直接持股海光 32.1%，海光 IPO 發(fā)行后公司持股比例預(yù)計(jì)不低于 25.68%，依舊為海光第一大股

9、東。 在海光發(fā)展早期，公司是海光最重要的下游客戶，助力海光初代產(chǎn)品在 商業(yè)場(chǎng)景不斷打磨優(yōu)化，持續(xù)迭代升級(jí)。隨著信創(chuàng)大潮的興起以及海光 新品性能逐漸達(dá)到國(guó)際高端水準(zhǔn)，海光信息開(kāi)始迎來(lái)快速發(fā)展。2021 年 海光實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.1 億元，同比增長(zhǎng) 126.07%，2017-2021 年間營(yíng)收年復(fù) 合增速高達(dá) 258.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.27 億元，同比增長(zhǎng) 935.65%， 過(guò)去五年首次實(shí)現(xiàn)盈利。公司作為海光第一大股東，在未來(lái)可以通過(guò)獲 取投資收益等形式，直接受益于海光信息的發(fā)展紅利。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，曙光通用服務(wù)器業(yè)務(wù)逐漸從整機(jī)制造逐漸向上游較高毛利的解決方案轉(zhuǎn)型。根據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

10、，我國(guó)服務(wù)器整機(jī)行業(yè)整體 毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，在 2018 年已經(jīng)下降至 11.2%，其核心原因在于服 務(wù)器內(nèi)部高價(jià)值量的芯片及存儲(chǔ)部分過(guò)于依賴海外標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。服務(wù)器 的核心部件包括 CPU 芯片、GPU 芯片、內(nèi)存芯片、存儲(chǔ)芯片、主板、 管控固件、電源、機(jī)箱等環(huán)節(jié)。2018 年在多數(shù)服務(wù)器中 CPU 及 GPU 芯 片占據(jù)整機(jī)價(jià)值量的 35%-50%，內(nèi)存及存儲(chǔ)芯片占據(jù)約 25%-30%，其 余硬件環(huán)節(jié)合計(jì)占據(jù)約 20%-25%的價(jià)值量，成為各國(guó)產(chǎn)服務(wù)器整機(jī)廠商 的競(jìng)爭(zhēng)著力點(diǎn)和毛利潤(rùn)來(lái)源，在大客戶的日趨強(qiáng)勢(shì)以及 ODM 服務(wù)器出 貨量占比提升的情況下，通用服務(wù)器整機(jī)行業(yè)的毛利空間被不斷壓縮。

11、 因而自 2019 年開(kāi)始，曙光開(kāi)始對(duì)自身通用服務(wù)器業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整， 逐漸壓縮低毛利的整機(jī)制造業(yè)務(wù)營(yíng)收占比，向上游延伸切入較高毛利的 解決方案環(huán)節(jié)，其“高性能計(jì)算”業(yè)務(wù)毛利率開(kāi)始有顯著提高。定增資金支持及對(duì)海光芯片的充分技術(shù)理解，成為曙光轉(zhuǎn)型服務(wù)器解決 方案廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2020 年公司完成總額 47.8 億元的定增資金募 集，主要投向基于國(guó)芯（含 X86、MIPS、ARM 多架構(gòu)，下同）的高性 能服務(wù)器研發(fā)，基于國(guó)芯的高性能國(guó)產(chǎn) IO 芯片及 IO 模塊的研發(fā)，以及 基于國(guó)芯的高端 BIOS 和 BMC 管控固件的研發(fā)。IO 模塊及管控固件是 內(nèi)嵌在主板上的重要組成部分，也是高端服務(wù)器

12、必不可少的核心部件， 該環(huán)節(jié)生產(chǎn)商的毛利率水平顯著高于服務(wù)器整機(jī)廠商，例如國(guó)內(nèi)專業(yè) BIOS 廠商卓易信息的毛利率水平連續(xù)多年維持在 50%-60%之間。整體 主板通常占到服務(wù)器整機(jī)價(jià)值量的 10-15%，是國(guó)產(chǎn)服務(wù)器整機(jī)廠商毛利 的重要來(lái)源，但多數(shù)整機(jī)廠商在主板環(huán)節(jié)依舊過(guò)度依賴海外的 IO 模塊 和管控固件，毛利空閑受到擠壓。我們認(rèn)為曙光目前轉(zhuǎn)型解決方案存在 三個(gè)階段和層級(jí)的業(yè)務(wù)方向，第一是轉(zhuǎn)型 ODM 廠商，可有效規(guī)避制裁 風(fēng)險(xiǎn)，保障收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，但對(duì)毛利率提升的幫助有限；第二是轉(zhuǎn)型成 為主板供應(yīng)商，與其他整機(jī)廠商從競(jìng)爭(zhēng)變?yōu)楹献?，切入上游更高毛利?部件環(huán)節(jié)，毛利率有望提高至 15%-25

13、%；第三是轉(zhuǎn)型成為具備自研 IO 模塊及管控固件的主板供應(yīng)商，掌握核心部件，自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ) 權(quán)顯著增強(qiáng)，毛利率有望提高至 30%-50%的區(qū)間。我們認(rèn)為曙光通過(guò)此 次定增募投項(xiàng)目，尤其是憑借對(duì)海光芯片的技術(shù)理解優(yōu)勢(shì)，將逐漸實(shí)現(xiàn) 對(duì) IO 模塊及管控固件的自主掌控，從而在未來(lái)顯著提高自身解決方案 業(yè)務(wù)的毛利率水平。公司高性能計(jì)算技術(shù)實(shí)力突出，可提供綠色節(jié)能的高性能計(jì)算服務(wù)。公 司在高性能計(jì)算領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力突出，早在 2004 年推出的曙光 4000A 便 成為我國(guó)第一個(gè)入圍全球超算 TOP500 榜單前 10 名的超算系統(tǒng)。近年來(lái) 公司將綠色節(jié)能與超高性能技術(shù)理念相結(jié)合，于 2018 年第

14、18 屆全球超 算大會(huì)上推出全球第一款采用浸沒(méi)式液體相變冷卻技術(shù)刀片服務(wù)器的 超算系統(tǒng)“硅立方”，其 PUE 可降低至 1.04 以下，同等算力下能耗下降 40%以上，能效比達(dá)到全球領(lǐng)先水平，入圍當(dāng)期全球綠色超算 TOP500 前 10 名?！半p碳”背景下，我國(guó)東數(shù)西算工程要求國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)里張家 口、韶關(guān)、長(zhǎng)三角、蕪湖、天府、重慶算力集群 PUE 應(yīng)達(dá)到 1.25，林格 爾、貴安、中衛(wèi)、慶陽(yáng)算力集群 PUE 達(dá)到 1.2 以下，超過(guò) 1.5 的需要強(qiáng) 制升級(jí)改造，公司的綠色節(jié)能高性能計(jì)算系統(tǒng)有望迎來(lái)廣闊市場(chǎng)需求。公司長(zhǎng)期穩(wěn)居軟件定義存儲(chǔ)市占率前二，未來(lái)有望獲得超過(guò)行業(yè)增速的 發(fā)展。公司是國(guó)內(nèi)最

15、早從事軟件定義存儲(chǔ)研發(fā)和銷售的廠商，自 2014 年以來(lái)連續(xù) 7 年位居市占率第二，僅在 2021 年因主動(dòng)壓縮硬件銷售占 比，使市占率小幅下滑至行業(yè)第三。公司軟件定義存儲(chǔ)技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng) 先地位，在 2020 年推出的國(guó)內(nèi)首個(gè)存儲(chǔ)領(lǐng)域權(quán)威榜單-海量存儲(chǔ) MassStor100 榜單中，公司的 ParaStor 存儲(chǔ)系統(tǒng)以 72.35PB 的有效容量登 頂榜首；在電信運(yùn)營(yíng)商、石油能源等客戶內(nèi)部測(cè)評(píng)中取得技術(shù)分滿分成 績(jī)，未來(lái)隨著大型企業(yè)軟件定義存儲(chǔ)需求的持續(xù)激發(fā)，公司存儲(chǔ)業(yè)務(wù)有 望獲得超過(guò)行業(yè)增速的發(fā)展。2.1. 核心假設(shè)高性能計(jì)算業(yè)務(wù)：在東數(shù)西算及信創(chuàng)政策驅(qū)動(dòng)下，公司高性能計(jì)算業(yè)務(wù) 下游需求網(wǎng)

16、上，但由于目前業(yè)務(wù)內(nèi)部占比較高的通用服務(wù)器整機(jī)業(yè)務(wù)正 在逐漸退出，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)整體營(yíng)收將保持相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2022-2024 年該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為 12.07%、11.26%、10.95%；存儲(chǔ)業(yè)務(wù)：由于公司出色的產(chǎn)品力，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)未來(lái)將獲得高于行 業(yè)平均的增速，預(yù)計(jì) 2022-204 年該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為 30%、28%、25%；軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)包括曙光云計(jì)算、曙光數(shù) 創(chuàng)等多個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)主體，下游需求旺盛，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)， 預(yù)計(jì) 2022-2024 年該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為 31.20%、28.81%、26.69%；毛利率與期間費(fèi)用率假設(shè)：隨著公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì) 毛利率將繼續(xù)保持改善趨勢(shì)