2022年聆達(dá)股份發(fā)展現(xiàn)狀分析

1、2022年聆達(dá)股份發(fā)展現(xiàn)狀分析1. 聆達(dá)股份積極進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全面進(jìn)軍光伏行業(yè)公司成立于 2005 年，2010 年 10 月在創(chuàng)業(yè)板上市，于 2020 年 4 月正式由“易世達(dá)”更名 為“聆達(dá)股份”。公司原主營為余熱發(fā)電系統(tǒng)研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、技術(shù)服務(wù)等新型能源技術(shù) 服務(wù)，基于對新能源行業(yè)發(fā)展趨勢的前瞻判斷，2014 年公司通過收購格爾木神光新能源光 伏電站切入光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，并于 2020 年通過重大資產(chǎn)重組方式收購金寨嘉悅新能源科技 有限公司，至 2021 年 7 月，公司已完成對嘉悅新能源 100%控股，成功切入太陽能電池片 的生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)，獲得晶硅太陽能電池片規(guī)模化的生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)在原

2、有光伏業(yè)務(wù)領(lǐng)域上 游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，提高公司在光伏領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升整體 資產(chǎn)質(zhì)量。目前公司主營業(yè)務(wù)收入 90%以上來源于全資子公司嘉悅新能源從事的高效晶硅太陽能電池 業(yè)務(wù)，主業(yè)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變更。金寨嘉悅新能源科技有限公司成立于 2019 年 1 月，是一 家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售高效晶硅太陽能電池的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)。公司坐落在安徽省金寨縣， 總投資額 40 億元，占地 522 畝，規(guī)劃建設(shè) 10GW 高效光伏電池產(chǎn)能，項(xiàng)目分三期建設(shè)， 一期已建成投產(chǎn) 3GW 高效 PERC 晶硅電池項(xiàng)目；二期規(guī)劃投資建設(shè) 5GW 210 兼容 182 TOPCon 電池智能工廠；三期 2GW

3、 將根據(jù)市場情況和公司實(shí)際發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行規(guī)劃。 2020 年規(guī)模化生產(chǎn)的 P 型 PERC 平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到 22.8%，而嘉悅新能源單晶 PERC 電池 正面轉(zhuǎn)換效率突破過 23%，位于市場前列。公司二期項(xiàng)目將采用更先進(jìn)的 TOPCon 技術(shù)， 生產(chǎn)項(xiàng)目可兼容大尺寸電池、多主柵技術(shù)，并預(yù)留下一代電池技術(shù)路線接口。待二期項(xiàng)目 完成投產(chǎn)后，兩期項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能可達(dá)到 8GW，若進(jìn)一步實(shí)施第三期項(xiàng)目建設(shè)，嘉悅新能源 有望打破產(chǎn)能壁壘獲取規(guī)模效應(yīng)，提升自身競爭力及市場份額，穩(wěn)固市場地位。1.1. 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，員工持股計(jì)劃激發(fā)企業(yè)活力截止于 2022 年一季度，公司前十大股東合計(jì)持股占比 35.54%，其

4、中王正育與王妙琪父女 共同簽署了一致行動協(xié)議，通過杭州光恒昱企業(yè)管理合伙企業(yè)持有上市公司 22.02%股權(quán)， 為公司實(shí)際控制人。嘉悅新能源核心團(tuán)隊(duì)成員從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，在生產(chǎn)制造、技術(shù)研發(fā)以及產(chǎn)品銷售均具備資深 行業(yè)背景。董事長韓家厚以及總裁林志煌擁有多年企業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)；副總裁、首席技術(shù) 官以及太陽能研究院院長吳中瀚博士畢業(yè)于康奈爾大學(xué)材料科學(xué)與工程（光電器件、光伏 電池研究）專業(yè)，2001 年進(jìn)入光伏行業(yè)，擁有 20 年光伏行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾先后任職于茂迪 股份、昱晶能源股份等公司，兼任逢甲大學(xué)光電學(xué)系教授、中國科學(xué)院寧波材料技術(shù)與工 程研究所研究員以及博威爾特太陽能科技有限公司研發(fā)技術(shù)中心（合并制

5、程工藝部）首席 技術(shù)官，曾參與多項(xiàng)專案研究計(jì)劃，發(fā)表多份論文著作與專利；其余高管也均在光伏行業(yè) 有較深積累。公司于 2022 年 3 月完成對第一期員工持股計(jì)劃的修訂，修訂完成后公司向核心團(tuán)隊(duì) 21 人合計(jì)授予 321.51 萬份股。 解鎖業(yè)績考核目標(biāo)設(shè)置為 2022 年的凈利潤不低于 4,000 萬 元，或公司 2022 年的營業(yè)收入不低于 15 億元，員工持股計(jì)劃方案的有效實(shí)施有望進(jìn)一步 激發(fā)企業(yè)活力、優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營管理效率。1.2. 產(chǎn)品覆蓋面廣泛，三方電池廠商冉起的新星公司業(yè)務(wù)主要集中在高效光伏太陽能電池片以及光伏電站。高效光伏太陽能電池片業(yè)務(wù)由 全資子公司金寨嘉悅新能源科

6、技有限公司負(fù)責(zé)開展，目前公司主要生產(chǎn)銷售單晶 PERC 電 池，產(chǎn)品覆蓋 166-210 尺寸。二期正在投資建設(shè) 5GW 210 兼容 182 TOPCon 電池智能工 廠，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級。此外，公司光伏發(fā)電業(yè)務(wù)由全資子公司格爾木神光新能源有限公司進(jìn)行開展。格爾木神光 并網(wǎng)光伏電站位于青海省海西蒙古族藏族自治州格爾木市，運(yùn)營規(guī)模達(dá)到 53MW。公司主 要采用高倍聚光的太陽能光伏技術(shù)進(jìn)行發(fā)電，電力并網(wǎng)向國網(wǎng)青海省電力公司進(jìn)行銷售實(shí) 現(xiàn)收入。1.3. 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)瘦身轉(zhuǎn)型，全面進(jìn)軍光伏行業(yè)公司自 2020 年起逐步開始清理以及剝離非核心業(yè)務(wù)，現(xiàn)已于 2021 年一季度完成易世達(dá)商 業(yè)保理業(yè)務(wù)的

7、注銷以及上海易維視股權(quán)的出售，同時(shí)主動縮減余熱發(fā)電業(yè)務(wù)規(guī)模。在 2020 年 10 月通過收購嘉悅新能源 70%的股份進(jìn)入太陽能電池片業(yè)務(wù)，又于 2021 年 6 月完成對 嘉悅新能源 100%的控股權(quán)，成為公司全資子公司。在對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行積極瘦身后，未來公 司將聚焦于光伏核心主業(yè)，重點(diǎn)發(fā)展光伏電池片以及光伏電站業(yè)務(wù)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。受益嘉悅新能源并表，公司收入顯著增長。2020 年以及 2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.82 億 元、10.51 億元，分別同比增加 154.52%、272.40%，其中嘉悅新能源貢獻(xiàn)收入分別為 2.11 億元、9.76 億元，為公司目前主要收入來源。2020

8、年以及 2021 年歸母凈利潤分別虧損 5600 萬元、7300 萬元，我們認(rèn)為主要系公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失以及原材料價(jià)格上漲所致，未來 隨著公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型趨向穩(wěn)態(tài)及產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目的順利實(shí)施，公司主營業(yè)務(wù)盈利水平或?qū)⑦M(jìn)一 步修復(fù)。從收入結(jié)構(gòu)來看，太陽能電池業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，2021 年收入占比達(dá)到 93%。公 司光伏電站業(yè)務(wù)多年來運(yùn)營平穩(wěn)，收入規(guī)模較為穩(wěn)定。余熱發(fā)電為公司上市初期的主營業(yè) 務(wù)，隨著內(nèi)外環(huán)境因素的變化，公司主動縮減該業(yè)務(wù)規(guī)模，在運(yùn)營項(xiàng)目陸續(xù)到期以及歷史 遺留項(xiàng)目完工之后，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)或?qū)⒅鸩匠銮?。隨著公司經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整，主營業(yè)務(wù) 結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，公司收入有望得到顯著提升。通過

9、拆分各業(yè)務(wù)毛利可以看到，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)每年貢獻(xiàn)穩(wěn)定毛利，太陽能電池業(yè)務(wù)毛利波 動較大。盡管太陽能電池業(yè)務(wù)對收入端貢獻(xiàn)顯著，但其毛利率波動較大，我們認(rèn)為一方面 來自于公司銷售結(jié)構(gòu)的變化，另外一方面受制于上游原材料漲價(jià)以及因產(chǎn)線改造產(chǎn)能利用 率較低等因素所致。公司太陽能電池銷售主要分為自產(chǎn)自銷以及受托加工兩種模式。其中，自產(chǎn)自銷模式主要 是由公司獨(dú)立采購原材料，再按照簽署合同訂單的具體要求進(jìn)行加工制成晶硅太陽能電池 片后銷售給客戶；受托加工則是先由委托方提供主要原料硅片，公司提供輔料并收取一定 的加工費(fèi)為客戶提供太陽能電池加工勞務(wù)服務(wù)。太陽能電池的生產(chǎn)成本包括硅片成本（約 占 65%70%）和非硅成

10、本（約占 30%35%），在受托加工模式下，公司生產(chǎn)成本不包括由 委托方提供的原材料（即硅片成本）故成本占總收入的比例較低，因此相較于自產(chǎn)自銷毛 利更高。在嘉悅新能源并表期間，上游原材料硅片市場價(jià)格的顯著變動直接影響其在并表期間的毛 利率水平。根據(jù) PVInfoLink 數(shù)據(jù)顯示，在 2020 年 11 月至 2021 年 3 月期間，166mm 以 及 182mm 硅片平均市場價(jià)格持續(xù)走高，同時(shí)公司毛利率也隨之產(chǎn)生較大幅度下滑。2021 年光伏上游漲價(jià)導(dǎo)致電池環(huán)節(jié)整體盈利承壓，隨著硅料產(chǎn)能在 2021 年下半年逐步 釋放，制約光伏下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的因素將逐步消除，同時(shí)公司聚焦光伏主業(yè)，通過擴(kuò)大

11、產(chǎn) 能形成規(guī)模效應(yīng)，降低單位固定成本，預(yù)計(jì)公司盈利能力將得到修復(fù)。同時(shí)考慮到公司已 逐步完成原有 PERC 電池大尺寸產(chǎn)線改造，以及接下來 5GW 的 TOPCon 電池新建產(chǎn)能，公 司將受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善所帶來的定價(jià)能力，未來公司盈利表現(xiàn)或?qū)@著優(yōu)化。2. 聆達(dá)股份：順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，快速布局 TOPCon 技術(shù)路徑2.1. 現(xiàn)有 PERC 產(chǎn)線加快升級，新建 TOPCon 產(chǎn)線落地在即目前公司總規(guī)劃建設(shè) 10GW 的高效光伏電池產(chǎn)能，項(xiàng)目分三期進(jìn)行建設(shè)，一期為已建成 投產(chǎn) 3GW 高效 PERC 晶硅電池項(xiàng)目；二期規(guī)劃投資建設(shè) 5GW 210 兼容 182 TOPCon 電池智能工廠；三期

12、 2GW 將根據(jù)市場情況和公司實(shí)際發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行規(guī)劃。其中，PERC 產(chǎn) 線投產(chǎn)于 2019 年 12 月，迄今總共擁有 10 條產(chǎn)線，通過采用 PERC+SE 生產(chǎn)工藝最高轉(zhuǎn)換 效率超過 23%，月綜合良率最高超過 97%，位于市場前列?；诖蟪叽缣嵝Ы当镜娘@著優(yōu) 勢，公司在原有 8 條 166mm 尺寸產(chǎn)線的基礎(chǔ)上逐步開展向大尺寸的升級工作，目前已經(jīng) 完成 3 條產(chǎn)線改造工作，預(yù)計(jì)于 22 年二季度完成全部產(chǎn)線的改造工作，全面替換至 182mm、 210mm 大尺寸。順應(yīng)行業(yè)趨勢演變，公司加快對現(xiàn)有產(chǎn)線的升級改造工作，進(jìn)一步保證 了現(xiàn)有產(chǎn)能的高效利用?；趯π录夹g(shù)的前瞻判斷，公司二期項(xiàng)目將采

13、用更先進(jìn)的 TOPCon 技術(shù)，在可兼容大尺寸 電池、多主柵技術(shù)的同時(shí)預(yù)留出下一代電池技術(shù)路線接口。目前公司 TOPCon 產(chǎn)能規(guī)劃為 5GW，預(yù)計(jì)量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率以及良率分別達(dá)到 24%、97.5%，形成高效現(xiàn)代化產(chǎn)能，為公司持 續(xù)提升產(chǎn)品競爭優(yōu)勢提供了技術(shù)保障。二期 TOPCon 項(xiàng)目完成投產(chǎn)后，公司兩期項(xiàng)目合計(jì) 產(chǎn)能將達(dá)到 8GW，有望打破產(chǎn)能壁壘獲取規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步提升自身競爭力以及市場份額。公司在制造設(shè)備以及生產(chǎn)工藝等方面均采用了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的制造設(shè)備以及成熟的生產(chǎn)工藝， 同時(shí)管理技術(shù)團(tuán)隊(duì)在光伏行業(yè)耕耘多年，擁有豐富的項(xiàng)目管理以及研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司產(chǎn)品無 論是在良品率或是轉(zhuǎn)換效率均擁有較強(qiáng)競爭力

14、，目前，公司一期產(chǎn)能良品率已超過 97%， 二期產(chǎn)能良品率預(yù)計(jì)達(dá)到 97.5%，均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司圍繞“提效降本”對工藝技 術(shù)進(jìn)行持續(xù)精進(jìn)和開發(fā)，現(xiàn)有產(chǎn)品著重于對轉(zhuǎn)換效率、良品率的提升以及非硅成本的下降 做優(yōu)化，同時(shí)積極開展對于電池新技術(shù)、新材料的各類前瞻性研究布局下一代新產(chǎn)品。2.2. 客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，在手訂單充沛憑借先進(jìn)的生產(chǎn)管理能力以及產(chǎn)品優(yōu)勢，公司已建立了良好穩(wěn)定的客戶結(jié)構(gòu)，其中包括中 節(jié)能、隆基股份、晶澳股份、協(xié)鑫集團(tuán)、尚德系等國內(nèi)知名光伏企業(yè)。截止 2021 年 8 月， 公司電池片在手執(zhí)行訂單 800 萬片，以及已簽約電池片框架合同合計(jì) 21100 萬片，在手訂 單飽滿。同時(shí)

15、，公司已陸續(xù)與協(xié)鑫創(chuàng)展、南網(wǎng)能源以及湖南紅太陽等知名企業(yè)簽署戰(zhàn)略合 作協(xié)議，雙方除在產(chǎn)能保障合作項(xiàng)目以外擬在工藝技術(shù)研發(fā)等方面進(jìn)行深度合作，共同研 發(fā)電池生產(chǎn)制造新工藝以及新技術(shù)，進(jìn)一步提高市場競爭力。3. 投資分析3.1. 盈利預(yù)測我們按照公司不同業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，對收入的預(yù)測基于以下核心假設(shè)：假設(shè) 1：太陽能電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。公司現(xiàn)有一期 3GW PERC 產(chǎn)能，二期 5GW12 條 210 兼容 182TOPCon 產(chǎn)線建設(shè)預(yù)計(jì)于 2022 年開展完成，待完成后合計(jì) 8GW 電池片產(chǎn)能， 未來三期 2GW 產(chǎn)線建設(shè)完成后將合計(jì)達(dá)到 10GW 電池片產(chǎn)能。根據(jù)公司電池片現(xiàn)有產(chǎn)能、 擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃以及在手訂單情況，我們預(yù)計(jì)公司 2022 年及 2023 年電池片業(yè)務(wù)全年出貨量分別 可達(dá)到 3GW、8GW，對應(yīng)收入分別為 21 億元、60 億元；假設(shè) 2：公司光伏電站業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展，對應(yīng)收入分別達(dá)到 0.61 億元、0.64 億元；3.2. 投資分析目前公司已完成對嘉悅新能源 100%控股，成功切入太陽能電池片的生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)，