2022年化工行業(yè)分析

1、2022年化工行業(yè)分析1.化工行業(yè)空間廣闊優(yōu)勢(shì)顯著，新經(jīng)濟(jì)下大有可為1.1.化工行業(yè)簡(jiǎn)介1.2.化工業(yè)前景廣闊，波動(dòng)與機(jī)遇并存長(zhǎng)期來看，化工行業(yè)是屬于應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛的行業(yè)，持續(xù)增長(zhǎng)的GDP為我國(guó)化工行業(yè)空間奠定了良好的發(fā)展環(huán)境和持續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)。從需求端來看，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)當(dāng)前的消費(fèi)規(guī)模現(xiàn)已與美國(guó)接近，下游消費(fèi)端廣闊市場(chǎng)帶來了巨大需求，為化工行業(yè)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨著時(shí)代的發(fā)展與進(jìn)步，人類社會(huì)的發(fā)展從石器時(shí)代-青銅器時(shí)代-鐵器時(shí)代-鋼鐵時(shí)代-硅時(shí)代-碳時(shí)代，化工行業(yè)是支持各種產(chǎn)業(yè)技術(shù)革新的基礎(chǔ)與前提?！疤紩r(shí)代”下，不斷涌現(xiàn)的高端設(shè)備制造業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及新能源產(chǎn)業(yè)

2、，都蘊(yùn)含著對(duì)化工材料的巨大需求潛力。世界各國(guó)也紛紛將發(fā)展各類新材料作為國(guó)際戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的重要組成部分，目前我國(guó)企業(yè)在稀土功能材料、玻纖材料等相對(duì)低端工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域占有較大市場(chǎng)份額。我國(guó)在化工行業(yè)主要有兩大方面的優(yōu)勢(shì)：第一是人才優(yōu)勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型，人口紅利逐漸讓位于人才紅利，過去20年內(nèi)，中國(guó)普通高校畢業(yè)生數(shù)與碩博招生人數(shù)穩(wěn)步上升，截止2021年已培養(yǎng)超過800萬(wàn)人的研究生畢業(yè)生。我國(guó)科技人力資源總量維持全球第一，未來有望持續(xù)享受人才紅利。第二是技術(shù)優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)化工企業(yè)正處于“引進(jìn)、吸收”到“發(fā)明、創(chuàng)造”逐漸轉(zhuǎn)變的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。化工行業(yè)依靠自主研發(fā)突破技術(shù)壁壘，不斷改進(jìn)工藝技術(shù)，最終發(fā)揮制造和成本

3、優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)市場(chǎng)份額。我國(guó)研發(fā)占GDP比重穩(wěn)步不斷提高，隨著GDP的快速增長(zhǎng)，中國(guó)科研支出已經(jīng)是全球第二僅次于美國(guó)，這為化工行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)保障?；I(yè)是典型的周期行業(yè)，化工行業(yè)的投資應(yīng)當(dāng)把握波動(dòng)帶來的機(jī)會(huì)。當(dāng)化工行業(yè)景氣度向上，產(chǎn)品價(jià)格向上，盈利增長(zhǎng)，這往往帶來的是盈利水平和企業(yè)估值的上升；反之，化工行業(yè)景氣度向下，產(chǎn)品價(jià)格向下，盈利下降，往往會(huì)帶來盈利水平和企業(yè)估值的下滑，市盈率與估值水平均表現(xiàn)出高度周期性的特征。受益于供給側(cè)改革及需求拉動(dòng)，化工行業(yè)自2016年起進(jìn)入新一輪上升周期。伴隨需求回落及產(chǎn)能擴(kuò)張，2018年下半年化工行業(yè)進(jìn)入下行周期。伴隨疫情好轉(zhuǎn)及國(guó)內(nèi)快速?gòu)?fù)產(chǎn)復(fù)工，盡管仍

4、存在較大的擾動(dòng)，化工景氣指數(shù)總體上仍逐步回升。目前，化工行業(yè)市盈率總體處于低位，新一輪周期的開啟可能帶來潛在的投資機(jī)會(huì)。1.3.“雙碳”戰(zhàn)略和新能源加持，化工行業(yè)或迎全面價(jià)值重估近年來因環(huán)保政策趨嚴(yán)，化工行業(yè)落后產(chǎn)能加速淘汰，行業(yè)集中度不斷提升。此外，受疫情影響，頭部企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)，馬太效應(yīng)明顯，化工行業(yè)將迎來強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。作為典型高耗能行業(yè)之一，化工行業(yè)在國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略大方向的指引下，已迎來新一輪的總量控制版供給側(cè)改革。未來化工行業(yè)的行情將緊緊圍繞“碳中和”、“新能源”和“重估”三個(gè)關(guān)鍵詞展開。1.3.1.減碳方向逐步清晰，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化雙碳戰(zhàn)略背景下，中上游化工行業(yè)將迎來歷史性

5、變革。首先，新能源行業(yè)的高速發(fā)展將顯著拉動(dòng)偏中上游的化工資源和原料需求。其次，“雙碳”戰(zhàn)略下，出于資源保護(hù)和能耗管控的要求，部分化工材料供給將出現(xiàn)約束，隨著產(chǎn)能出清和行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，相關(guān)化工細(xì)分行業(yè)將迎來歷史性的黃金發(fā)展期。國(guó)家發(fā)改委等四部委于2022年2月11日發(fā)布高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)實(shí)施指南（2022年版），對(duì)煉油、煤化工等高耗能行業(yè)提出了具體的節(jié)能降碳方案，指南確定行業(yè)基準(zhǔn)排放水平與標(biāo)桿水平，并對(duì)行業(yè)基準(zhǔn)及標(biāo)桿水平以上的產(chǎn)能比例制定了具體的目標(biāo)。后續(xù)重點(diǎn)領(lǐng)域能效水平的提升與碳排放強(qiáng)度的降低，將成為其實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要考核指標(biāo)。其中，除了磷銨在2025年允許30%產(chǎn)

6、能低于基準(zhǔn)外，其余所有種類均要求2025年實(shí)現(xiàn)低于基準(zhǔn)部分清零。而對(duì)于優(yōu)于標(biāo)桿的部分，多數(shù)種類均須達(dá)到30%以上。其中，電石、焦化所需的提升幅度最大，分別達(dá)到27%和28%?！半p碳”戰(zhàn)略與以往的供給側(cè)改革的區(qū)別在于，供給側(cè)改革往往采取一刀切的“休克療法”使低效產(chǎn)能快速出局，而“雙碳”戰(zhàn)略則通過碳交易等方式進(jìn)行市場(chǎng)化方法實(shí)現(xiàn)出清，一方面會(huì)使得低效產(chǎn)能的淘汰周期更長(zhǎng)，另一方面高能耗化工行業(yè)新增供給難度顯著增加。從產(chǎn)能來看，過去主要幾類化工產(chǎn)品產(chǎn)能持平或上升。而規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量自2015年之后總體處于下降趨勢(shì)，僅2021年實(shí)現(xiàn)上升。在總產(chǎn)能保持穩(wěn)定上升的過程中，邊際成本上升將淘汰領(lǐng)域內(nèi)相對(duì)弱小的玩家

7、，而現(xiàn)有的白馬龍頭將保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，馬太效應(yīng)明顯，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。1.3.2.新能源帶來新機(jī)遇，各類化工材料需求強(qiáng)勁隨著高能耗產(chǎn)業(yè)的不斷淘汰，綠色高效的新產(chǎn)能迎來了加速發(fā)展的歷史機(jī)遇，氫能、光伏、儲(chǔ)能等領(lǐng)域均獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，在新能源強(qiáng)勁的需求驅(qū)動(dòng)下，與此相關(guān)的化工上游原材料行業(yè)也迎來了發(fā)展的歷史契機(jī)。新能源的材料需求大致有兩條主線：（1）光伏產(chǎn)業(yè)鏈中：多晶硅上游三氯氫硅、光伏膠膜上游EVA。（2）鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中：鋰電池上游鋰電溶劑DMC、正極材料上游磷酸鐵鋰。乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是先進(jìn)的高分子材料行業(yè)-高性能樹脂-高性能聚烯烴塑料，有透明度高、粘著力高、耐環(huán)境壓力的特點(diǎn)。EVA

8、樹脂是光伏膠膜、涂覆等光伏產(chǎn)品的重要上游，隨著未來我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，高端EVA樹脂產(chǎn)品需求將進(jìn)一步增大。目前我國(guó)EVA進(jìn)口數(shù)量依存度高，但近兩年內(nèi)率有上升趨勢(shì)。而從需求側(cè)來看，2020年和2021年光伏需求量上升迅速，占總需求比例持續(xù)上升，隨著新能源業(yè)發(fā)展，光伏將成為EVA的主要需求方，而目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能若要保證穩(wěn)定規(guī)?；a(chǎn)以滿足需求，仍可能需要1-2年時(shí)間，期間預(yù)計(jì)會(huì)有較大的需求缺口。新能源汽車近年來發(fā)展迅速。目前隨著新型號(hào)不斷推出，體驗(yàn)改善、配套設(shè)施完善、價(jià)格逐漸有競(jìng)爭(zhēng)力，新能源汽車產(chǎn)銷量均保持增長(zhǎng)。2021年新能源汽車補(bǔ)貼力度降低但銷量增長(zhǎng)沒有減弱，足以說明消費(fèi)者對(duì)新能源車接受程度已

9、大大提高。鋰電池產(chǎn)業(yè)是新能源業(yè)的重要組成部分。鋰電池是新能源汽車中的主要?jiǎng)恿﹄姵?，根?jù)EVTank等共同發(fā)布的中國(guó)鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書（2022年）顯示：2021年，國(guó)內(nèi)鋰電池出貨量為327GWh，同比增長(zhǎng)130%，動(dòng)力電池中鋰電池的需求量占比為69%，2020年這個(gè)數(shù)字為56%，鋰電池業(yè)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，成上游的電池相關(guān)化工業(yè)的最大增量。鋰電池溶劑的主要成分為各類碳酸酯，其中碳酸二甲酯（DMC）是下游應(yīng)用廣泛的溶劑，集中于涂料、膠黏劑、醫(yī)藥、農(nóng)藥等領(lǐng)域，其在鋰電池溶劑中有著重要地位。我國(guó)是DMC主要生產(chǎn)國(guó)，2021年底國(guó)內(nèi)產(chǎn)能130萬(wàn)噸，占世界產(chǎn)能85%左右，其中有效產(chǎn)能105萬(wàn)噸，產(chǎn)量約

10、67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37%。DMC可以分為工業(yè)級(jí)和電池級(jí)。目前電池級(jí)DMC由于技術(shù)要求更高，國(guó)內(nèi)能大規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)集中在頭部，龍頭企業(yè)華魯恒升、石大勝華產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)電池級(jí)DMC份額較高。未來隨著需求進(jìn)一步擴(kuò)大，DMC產(chǎn)業(yè)將迎來強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。另一個(gè)值得關(guān)注的化工品是磷酸鐵鋰。目前，市場(chǎng)上電池正極材料可分為三元材料（NCM），磷酸鐵鋰（LFP），鈷酸鋰（LCO），錳酸鋰（LMO）。其中三元材料憑借其能量密度高等優(yōu)勢(shì)，自2018年后一直是市占率最高的正極材料，磷酸鐵鋰雖然能量密度較低續(xù)航能力弱，但憑借其低成本和安全性的優(yōu)勢(shì)，近期增速已經(jīng)超過三元材料，有反超三元材料的趨勢(shì)。磷酸鐵鋰材料與磷化工有緊密聯(lián)系

11、，其中黃磷是磷化工的重要的基礎(chǔ)材料。黃磷為高能耗產(chǎn)品，電費(fèi)占成本比重大，每噸黃磷大約需要消耗14000度電，因此電費(fèi)在黃磷成本中占比較高，通?？梢赃_(dá)到營(yíng)業(yè)成本的50%左右；同時(shí)我國(guó)黃磷產(chǎn)業(yè)之前存在污染嚴(yán)重等問題，過去是環(huán)保監(jiān)督的重點(diǎn)對(duì)象。從歷史數(shù)據(jù)來看，近五年黃磷產(chǎn)能產(chǎn)量均處于停滯狀態(tài)。經(jīng)過整治，黃磷行業(yè)已基本上完成產(chǎn)能出清，行業(yè)結(jié)構(gòu)大大改善?？紤]環(huán)保政策等因素，黃磷產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張可能性較小，未來新增利潤(rùn)將主要來源于黃磷的價(jià)格上漲而非產(chǎn)能擴(kuò)張。目前，隨著下游鋰電池對(duì)磷酸鐵鋰的需求持續(xù)增大，磷酸鐵鋰的產(chǎn)能產(chǎn)量也處于快速擴(kuò)張時(shí)期，21年產(chǎn)量?jī)r(jià)格齊升，整個(gè)行業(yè)景氣程度極高?！半p碳”政策的推行與新能源的

12、蓬勃發(fā)展為化工業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)內(nèi)的龍頭白馬有望在“新大陸”里不斷攻城略地，整個(gè)行業(yè)或面臨價(jià)值重估。1.4.地緣沖突影響糧食安全，化肥板塊成市場(chǎng)焦點(diǎn)日前，歐盟計(jì)劃對(duì)俄實(shí)施第六套制裁措施，目前已實(shí)施的制裁措施包括煤炭禁運(yùn)、俄籍船禁入港口等。俄羅斯是主要的能源供應(yīng)大國(guó)，歐盟的石油、天然氣、煤炭均高度依賴俄羅斯，同時(shí)俄羅斯在化肥等系列產(chǎn)品生產(chǎn)出口占比高。對(duì)俄羅斯的制裁不僅在能源市場(chǎng)產(chǎn)生巨大擾動(dòng)，化肥作為糧食安全的重要組成部分面臨巨大的沖擊，化肥板塊也越來越吸引市場(chǎng)關(guān)注。我國(guó)是化肥消費(fèi)大國(guó)，每公頃耕地化肥消費(fèi)量遠(yuǎn)高于世界平均水平。近期受國(guó)際部分區(qū)域沖突持續(xù)激化影響，國(guó)際糧價(jià)維持在較高水平

13、，同時(shí)化肥價(jià)格亦有較大幅度上升。相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望有望從中受益。目前，我國(guó)氮肥磷肥基本實(shí)現(xiàn)自給，鉀肥依賴進(jìn)口，過去兩年，在疫情持續(xù)、關(guān)稅等因素的影響下，國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，目前處于歷史高位。而糧食作物如玉米、大豆等價(jià)格快速上漲，農(nóng)民種植意愿強(qiáng)，化肥的需求量提升。其中，值得關(guān)注的磷肥行業(yè)。磷肥是磷化工的主要產(chǎn)品之一，前文提到，由于環(huán)保政策的影響，磷化工落后產(chǎn)能在過去三年內(nèi)大量出清，行業(yè)格局大幅改善。目前，由于政策壓力，磷化工產(chǎn)能和產(chǎn)量很難繼續(xù)擴(kuò)張，而從消費(fèi)端來看，以磷肥的主要產(chǎn)品磷酸二銨為例，過去幾個(gè)月的價(jià)格和消費(fèi)量均大幅上升，而產(chǎn)能產(chǎn)量均沒有對(duì)需求做出反應(yīng)，市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上進(jìn)入賣方市場(chǎng)。磷化工企業(yè)

14、未來盈利可能會(huì)因磷肥價(jià)格上漲而受益。1.5.煉油化工仍是盈利主力，乙二醇逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代化石能源仍是當(dāng)今世界的主流能源，而煉油化工產(chǎn)業(yè)在基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)中仍有著舉足輕重的地位。煉油化工在各類塑料、橡膠、涂料、化纖等多個(gè)領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用。其中較為重要的產(chǎn)業(yè)鏈為以精對(duì)苯二甲酸(PTA)和乙二醇(MEG)為核心的產(chǎn)業(yè)鏈,即：原油-芳烴/烯烴-PTA/MEG-民用絲/聚酯薄膜/工程塑料。其中，我國(guó)PTA進(jìn)口依賴性較低，其產(chǎn)量常年穩(wěn)步增長(zhǎng)。2016年，我國(guó)PTA產(chǎn)量為3185萬(wàn)噸，2021年這一數(shù)據(jù)達(dá)到5012萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率9.5%。我國(guó)MEG產(chǎn)量一定程度上依賴進(jìn)口。2020年我國(guó)MEG產(chǎn)量為815萬(wàn)噸

15、，同期進(jìn)口量為964萬(wàn)噸。2021年的MEG產(chǎn)量為1191萬(wàn)噸，增長(zhǎng)46.1%，同期進(jìn)口量為843萬(wàn)噸，下降12.6%，其進(jìn)口依賴程度仍有較大的可替代空間，未來國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)量有望繼續(xù)提升。1.6.高油價(jià)背景下，煤化工成本優(yōu)勢(shì)凸顯原油價(jià)格與煤化工產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)，在油價(jià)高企的背景下，煤化工成本優(yōu)勢(shì)凸顯。原油方面，我國(guó)對(duì)進(jìn)口依賴度較高，而煤炭基本做到自給自足。大部分化工產(chǎn)品均為油化工/煤化工路線并存。PE，PP，乙二醇，尼龍等產(chǎn)業(yè)鏈存在部分煤化工路線。煤化工作為石油化工的替代路線，在原油價(jià)格劇烈波動(dòng)的當(dāng)下，2021年12月，國(guó)家發(fā)改委制定了2022年煤炭長(zhǎng)期合同簽訂履約方案（征求意見稿），并且此后多次發(fā)布維持煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行等相關(guān)表述。煤炭?jī)r(jià)格具有穩(wěn)定運(yùn)行預(yù)期。與油化工路線相比，煤化工路線成本優(yōu)勢(shì)顯著。2.中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)以化工產(chǎn)業(yè)為核心，估值正處于歷史低位2.1.中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)概況中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)以化工業(yè)為核心，包含化工下屬多個(gè)細(xì)分行業(yè)，共有成分股50只。其中，化學(xué)制品、化學(xué)原料、煉化及貿(mào)易、農(nóng)化制品為最大的四類細(xì)分行業(yè)，總占比達(dá)70%。從市值來看，截止4月15日，中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)成分股中，一千億以上的成分股為5個(gè)，占比為10%。多數(shù)成分股的規(guī)模在500