傳統(tǒng)財務(wù)分析與EVA分析比較研究（下）

1、傳統(tǒng)財務(wù)分析與EVA分析比擬研究下六、實證檢驗為了進展實證檢驗，在以下的第二部分本文將選取四家上海證券交易所信息技術(shù)電信行業(yè)上市公司作為研究對象。上市公司分為四個類別：特別處理st上市公司、上證180指數(shù)上市公司、股改股g股上市公司、其他上市公司。而本文研究的四家信息技術(shù)行業(yè)上市公司正是分別對應(yīng)于上市公司的四個類別，在之前的闡述當中，我們知道經(jīng)濟附加值eva應(yīng)用于信息技術(shù)行業(yè)，其效果尤為顯著。因此，作為此部分的實證檢驗，無論從全面性還是在有效性方面，作這樣的樣本選擇是有一定的事實根據(jù)和研究意義的。一上市公司根本概念闡釋為了更好的理解上市公司四個類別，對其有個明晰的認識是極其有必要的，以下是就四

2、種上市公司類別做的簡單闡述。1何謂“特別處理st1998年4月22日，為了保護投資者的利益，滬深證券交易所宣布將對財務(wù)狀況和其他財務(wù)狀況異常的上市公司的股票交易進展特別處理英文為speialtreatent，縮寫為“st。其中異常主要指兩種情況：一是上市公司經(jīng)審計兩個會計年度的凈利潤均為負值，二是上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)低于股票面值。在上市公司的股票交易被實行特別處理期間，其股票交易應(yīng)遵循以下規(guī)那么：1股票報價日漲跌幅限制為5%；2股票名稱改為原股票名前加“st，例如“st鋼管；3上市公司的中期報告必須經(jīng)過審計。特別處理分為警示存在終止上市風(fēng)險的特別處理*st和其他特別處理s

3、t，前者是上市公司連續(xù)兩年虧損，后者是最近一年股東權(quán)益為負。被實行特別處理st或*st的公司即將發(fā)生財務(wù)困境。2何謂“上證180指數(shù)上海證券交易所于2002年7月1日正式對外發(fā)布的180指數(shù)，是用以取代原來的上證30指數(shù)。新編制的上證180指數(shù)的樣本數(shù)量擴大到180家，入選的個股均是一些規(guī)模大、流動性好、行業(yè)代表性強的股票。該指數(shù)不僅在編制方法的科學(xué)性、成分選擇的代表性和成分的公開性上有所打破，同時也恢復(fù)和提升了成分指數(shù)的市場代表性，從而能更全面的反映股價的走勢。統(tǒng)計說明，上證180指數(shù)的流通市值占到滬市流通市值的50，成交金額也到達47。它的推出，將有利于推出指數(shù)化投資，引導(dǎo)投資者理性投資，

4、并促進市場對“藍籌股的關(guān)注。入尋上證180指數(shù)的股票名稱前加上*，以區(qū)別其他未入選上市公司股票。上證180指數(shù)與通常計算的上證綜指之間最大的區(qū)別在于，它是成分指數(shù)，而不是綜合指數(shù)。成分指數(shù)是根據(jù)科學(xué)客觀的選樣方法挑選出的樣本股形成的指數(shù)，所以能更準確的認識和評價市常3何謂“股改股g股股改股也稱g股，即已完成股權(quán)分置改革后恢復(fù)上市交易的公司的股票。由于試點方案施行之后股票簡稱前面都暫時冠以“g代碼，所以業(yè)界形象的稱其為“g板，也就是g股。也可以這樣解釋股改股，即指把原來的全部法人股同流通股一樣，把公司股份變成全流通，防止了原來法人股東一股獨大的弊玻4其他上市公司不屬于以上三種類別的上市公司。二實

5、證比擬傳統(tǒng)財務(wù)指標與eva指標應(yīng)用以四種信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對象針對以上分析的四種上市公司類別，分別選取四家信息技術(shù)行業(yè)上市公司的2022年年度報表進展實證分析，這四家上市公司分別為*st青鳥華光、*航天信息、g上海金陵、宏圖高科。詳細分析如下：單位元1600076*st濰坊北大青鳥華光科技股份“st特別處理1主要傳統(tǒng)財務(wù)指標凈利潤=-266,037,539.89元按上市公司05年年報列式每股收益=-1.05元按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算每股凈資產(chǎn)=1.14元按上市公司05年年報列示凈資產(chǎn)收益率=-92.17%按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=

6、355,988,154.06/1,146,855,785.29=31.04%資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額=1,468,670,230.68/1,994,628,570.41=73.63%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款凈額=265,994,334.91/(146,643,451.17+182,148,221.27)/2=161.80%市盈率=每股市價/每股收益=2.39/-1.05=0每股市價按照上海證券交易所2022年年末收市價市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)=2.39/1.14=2.102經(jīng)濟附加值eva指標按照簡單公式計算：稅后凈營業(yè)利潤npat=息稅前收益*1-所得稅率=(利潤

7、總額+利息支出)*1-所得稅率=(-317,133,271.70+20,728,420.38)-7,344,881.59=-303,749,732.91資本總額=債務(wù)資本+股權(quán)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應(yīng)付債券+股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益=(250,875,567.71+0+318,936,312.07+0)+(288,638,782.05+237,319,557.68)=569,811,879.78+525,958,339.73=1,095,770,219.51加權(quán)平均資本本錢率=債務(wù)資本本錢率*債務(wù)資本/資本總額*1-稅率+股本資本本錢率*股本資本/資本總額=5.85%

8、*(569,811,879.78/1,095,770,219.51)*(1-15%)+2.25%+0.5094*(12%-2.25%)*(525,958,339.73/1,095,770,219.51)=5.85%*52.00%*85%+7.22%*48.00%=6.05%eva=稅后凈營業(yè)利潤-資本使用本錢=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本本錢率*資本總額=-303,749,732.91-6.05%*1,095,770,219.51=-370,043,831.19eva率=eva/資本總額=-370,043,831.19/1,095,770,219.51=-33.77%2600271航天信息股份

9、“上證180指數(shù)1主要傳統(tǒng)財務(wù)指標凈利潤=253,399,168.51元按上市公司05年年報列式每股收益=0.82元按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算每股凈資產(chǎn)=6.44元按上市公司05年年報列示凈資產(chǎn)收益率=12.78%按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=2,520,448,558.35/726,716,951.44=346.83%資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額=756,501,760.70/2,916,654,052.23=25.94%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款凈額=2,525,261,771.98/(135,404,190.35+153

10、,680,668.29)/2=1747.07%市盈率=每股市價/每股收益=18.02/0.82=21.98每股市價按照上海證券交易所2022年年末收市價市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)=18.02/6.44=2.802經(jīng)濟附加值eva指標按照簡單公式計算：稅后凈營業(yè)利潤npat=息稅前收益*1-所得稅率=(利潤總額+利息支出)*1-所得稅率=(374,235,687.43+1,274,400.00)-56,880,059.28=318,630,028.15資本總額=債務(wù)資本+股權(quán)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應(yīng)付債券+股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益=(0+0+0+0)+(1,982,7

11、24,327.40+177,427,964.13)=0+2,160,152,291.53=2,160,152,291.53加權(quán)平均資本本錢率=債務(wù)資本本錢率*債務(wù)資本/資本總額*1-稅率+股本資本本錢率*股本資本/資本總額=5.85%*(0/2,160,152,291.53)*(1-15%)+2.25%+1.4152*(12%-2.25%)*(2,160,152,291.53/2,160,152,291.53)=5.85%*0*85%+16.05%*1=16.05%eva=稅后凈營業(yè)利潤-資本使用本錢=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本本錢率*資本總額=318,630,028.15-16.05%*2

12、,160,152,291.53=-28,074,414.64eva率=eva/資本總額=-28,074,414.64/2,160,152,291.53=-1.30%3600621上海金陵股份“股改股g股1主要傳統(tǒng)財務(wù)指標凈利潤=75,847,923.45元按上市公司05年年報列式每股收益=0.1447元按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算每股凈資產(chǎn)=1.81元按上市公司05年年報列示凈資產(chǎn)收益率=8.01%按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=597,980,525.53/568,426,163.06=105.20%資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額=778,426

13、,163.06/1,907,820,808.12=40.80%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款凈額=1,055,822,703.83/(163,856,814.37+170,963,402.29)/2=630.68%市盈率=每股市價/每股收益=2.92/0.1447=20.18每股市價按照上海證券交易所2022年年末收市價市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)=2.92/1.81=1.612經(jīng)濟附加值eva指標按照簡單公式計算：稅后凈營業(yè)利潤npat=息稅前收益*1-所得稅率=(利潤總額+利息支出)*1-所得稅率=(109,224,966.66+22,406,278.78)-6,877,246

14、.77=124,753,998.67資本總額=債務(wù)資本+股權(quán)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應(yīng)付債券+股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益=(195,000,000.00+40,000,000.00+210,000,000.00+0)+(947,067,979.19+182,326,665.87)=445,000,000.00+1,129,394,645.06=1,574,394,645.06加權(quán)平均資本本錢率=債務(wù)資本本錢率*債務(wù)資本/資本總額*1-稅率+股本資本本錢率*股本資本/資本總額=5.85%*(445,000,000.00/1,574,394,645.06)*(1-15%)+2

15、.25%+0.9442*(12%-2.25%)*(1,129,394,645.06/1,574,394,645.06)=5.85%*28.26%*85%+11.46%*71.74%=9.63%eva=稅后凈營業(yè)利潤-資本使用本錢=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本本錢率*資本總額=124,753,998.67-9.63%*1,574,394,645.06=-26,860,205.65eva率=eva/資本總額=-26,860,205.65/1,574,394,645.06=-1.71%4600122江蘇宏圖高科技股份1主要傳統(tǒng)財務(wù)指標凈利潤=14,885,777.40元按上市公司05年年報列式每股收

16、益=0.047元按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算每股凈資產(chǎn)=3.229元按上市公司05年年報列示凈資產(chǎn)收益率=1.444%按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=2,658,561,895.89/2,443,993,837.16=108.78%資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額=2,495,493,091.02/3,634,377,852.76=68.66%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款凈額=3,467,156,806.60/(670,121,334.75+664,401,705.40)/2=519.61%市盈率=每股市價/每股收益=4.09/0.04

17、7=87.02每股市價按照上海證券交易所2022年年末收市價市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)=4.09/3.229=1.272經(jīng)濟附加值eva指標按照簡單公式計算：稅后凈營業(yè)利潤npat=息稅前收益*1-所得稅率=(利潤總額+利息支出)*1-所得稅率=(36,915,234.29+80,490,424.40)-13,212,314.62=104,193,344.07資本總額=債務(wù)資本+股權(quán)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應(yīng)付債券+股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益=(1,317,699,400.71+0+22,687,500.00+0)+(1,030,766,386.73+108,118,3

18、75.01)=1,340,386,900.71+1,138,884,761.74=2,479,271,662.45加權(quán)平均資本本錢率=債務(wù)資本本錢率*債務(wù)資本/資本總額*1-稅率+股本資本本錢率*股本資本/資本總額=5.85%*(1,340,386,900.71/2,479,271,662.45)*(1-15%)+2.25%+1.1682*(12%-2.25%)*(1,138,884,761.74/2,479,271,662.45)=5.85%*54.06%*85%+13.64%*45.94%=8.95%eva=稅后凈營業(yè)利潤-資本使用本錢=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本本錢率*資本總額=104

19、,193,344.07-8.95%*2,479,271,662.45=-117,701,469.72eva率=eva/資本總額=-117,701,469.72/2,479,271,662.45=-4.75%從以上分析數(shù)據(jù)可以看到，在信息技術(shù)行業(yè)的上市公司中，我們選取的四種a股上市公司分別為：st、上證180指數(shù)、g股、其他，按照傳統(tǒng)財務(wù)指標，最常見的凈利潤與凈資產(chǎn)收益率，我們可以求出各個上市公司的詳細數(shù)據(jù)，并可以看到互相之間存在的差異，在一定程度上進展較為合理的業(yè)績評價與分析。就這四種上市公司來說，我們便可以為其排上順序，很明顯，*航天信息經(jīng)營業(yè)績最優(yōu)，g上海金陵其次，宏圖高科居后，*st青鳥

20、華光最差。其中，*航天信息，作為上證180指數(shù)的成份股，2022年凈利潤高達253,399,168.51元，凈資產(chǎn)收益率12.78%，這是在信息技術(shù)行業(yè)上市公司各項指標平均數(shù)中，也是屬于比擬高端的；但問題是，*航天信息看似優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，被放入eva指標模型中進展分析，又是另一番景象了，凈利潤相對應(yīng)的eva和凈資產(chǎn)收益率相對應(yīng)的eva率恰恰都是負數(shù)。之后的三家上市公司的eva指標，在傳統(tǒng)財務(wù)指標不如*航天信息的情況下，自然eva指標也相應(yīng)的稍遜于*航天信息。數(shù)據(jù)分析的結(jié)果，就是四家上市公司的eva和eva率指標無一例外的呈現(xiàn)出負數(shù)。經(jīng)濟附加值eva指標復(fù)原了上市公司一個更加真實的面目，而傳統(tǒng)財務(wù)指

21、標更多情況下僅僅是起到了一個指向性的作用，傳統(tǒng)財務(wù)指標通過人們熟悉的一些工程，粗淺易懂的評價了一個企業(yè)根本的經(jīng)營業(yè)績情況，大致可以讓人們理解哪些企業(yè)市場表現(xiàn)才能和經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良，又有哪些企業(yè)缺乏這種優(yōu)良品質(zhì)甚至有可能走向財務(wù)困境。在傳統(tǒng)財務(wù)會計的根底上，eva指標考慮了股權(quán)資本本錢，把投資者的風(fēng)險因素考慮了進去，復(fù)原了企業(yè)因為僅僅在會計層面忽略的一些時機本錢內(nèi)容，虛增了凈利潤和凈資產(chǎn)收益率，更加理性的用eva和eva率取代凈利潤和凈資產(chǎn)收益率指標，消除了這種虛增狀況，這也就解釋了為什么之前分析的四家上市公司的eva指標呈現(xiàn)負數(shù)情況了。并且，針對信息技術(shù)行業(yè)這種高新技術(shù)行業(yè)的上市公司，投資者承當?shù)?/p>

22、風(fēng)險相比其他成熟傳統(tǒng)的企業(yè)更加宏大，因此從投資者的角度，在決定投資一家信息技術(shù)上市公司，時機本錢相對大一些，因此股權(quán)資本本錢相對大一些，eva指標的提出使得投資者可以明晰分析，做出理性的決策，光看到企業(yè)高額凈利潤或其他的一些優(yōu)良的傳統(tǒng)財務(wù)指標是遠遠不夠的，即使各項傳統(tǒng)財務(wù)指標令人滿意，但是一旦eva指標呈現(xiàn)負數(shù)或是差強人意，那就需要我們進展更加認真的判斷了。七、結(jié)論與展望綜上所述，筆者簡單回憶了三個不朽理論：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、資本預(yù)算評估理論、價值評估理論；闡述了目前較為流行的企業(yè)價值評估方法：賬面價值調(diào)整法、比擬估價法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，總結(jié)出這三種目前較為流行的企業(yè)價值評估法在使用范圍方面都存

23、在局限性，特別不適用于包括信息技術(shù)行業(yè)在內(nèi)的高科技企業(yè)及獲利前景不明朗或高速成長企業(yè)；隨后介紹了責(zé)任中心業(yè)績評價，在闡述以投資中心為責(zé)任中心業(yè)績評價時，著重強調(diào)了剩余收益這一指標，為之后闡釋繼承剩余收益核心內(nèi)容的經(jīng)濟附加值eva指標埋下伏筆。因此，針對以上分析，筆者選取了四家信息技術(shù)行業(yè)上市公司*st青鳥華光、*航天信息、g上海金陵、宏圖高科作為研究對象進展傳統(tǒng)財務(wù)指標與經(jīng)濟附加值eva指標比擬的實證研究，這四家信息技術(shù)行業(yè)上市公司又各具代表性，分別為st特別處理、上證180指數(shù)、g股以及其他一般上市公司。以這四家公司2022年度財務(wù)報告為樣本，提取財務(wù)報表數(shù)據(jù)，分別對其傳統(tǒng)財務(wù)指標和經(jīng)濟附加

24、值eva指標一一進展計算，得到具有代表性的且反映企業(yè)五項核心才能償債才能、盈利才能、營運才能、上市公司市場表現(xiàn)才能、開展才能的傳統(tǒng)財務(wù)指標；得到經(jīng)濟附加值中絕對指標eva值與相對指標eva率，即資本效率。同時，將傳統(tǒng)財務(wù)指標中的凈利潤和凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)濟附加值的eva值和eva率一一對應(yīng)比擬，將計算出的四家企業(yè)的傳統(tǒng)財務(wù)指標與該行業(yè)市場平均指標數(shù)據(jù)進展比擬，得出結(jié)論：經(jīng)濟附加值eva指標復(fù)原了上市公司一個更加真實的面目。因此，eva對標準我國上市公司行為具有特殊意義，其表現(xiàn)為以下幾個方面：一是采用eva指標可以標準上市公司的融資行為，促使其理性融資，遏制上市公司不斷圈錢的欲望。二是采用eva指

25、標可以標準上市公司的投資行為，促使上市公司慎重投資，按照eva的理論，假如公司的經(jīng)營風(fēng)險較高，股東所要求的必要回報率資金本錢就高；相應(yīng)公司的風(fēng)險低，就會降低資金本錢，因此對企業(yè)最有利的投資是回報率超過資金本錢的投資。但是，eva本身有它的弊端，特別是運用于中國資本市場，這種弊端尤為突出。那就是，eva的計算直接依賴于上市公司的會計報表，因此將會不可防止的受到會計報表質(zhì)量的影響。我國證券市場時間較短，法制不健全，監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)視缺乏力度等因素，都會導(dǎo)致我們據(jù)以計算eva指標的數(shù)據(jù)本身存在問題，從而影響eva指標的準確性。數(shù)據(jù)處理時我們無法對上市公司披露的會計信息的真?zhèn)巫龀鰷蚀_判斷，eva對此同樣無能為力。然而，恰恰是eva評價指標為改善中國