中國核電專題報告：核電+風(fēng)光“雙核”模式-兼具低估值高成長

1、中國核電專題報告：核電+風(fēng)光“雙核”模式_兼具低估值高成長1. 核電+風(fēng)光雙主業(yè)發(fā)展奠定高成長1.1. 發(fā)展歷程公司前身為秦山核電廠，是我國大陸第一座核電站，在 2011 年 11 月更名為中國核能電力股份有限公司。公司主要從事核電、清潔能源項(xiàng)目的投資開發(fā)和建設(shè)運(yùn)營，歷經(jīng)三十多年發(fā)展，公司已發(fā)展成為我國核工業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈體系的中堅力量。2020 年 12 月，中國核電向控股股東中核集團(tuán)收購其持有的中核匯能有限公司 100%股權(quán)，2021 年 1 月中核匯能成為公司全資控股子公司，公司獲得集團(tuán)除與中核建合并帶來的特殊情況(即新華水電)以外的全部新能源資產(chǎn)，成為集團(tuán)旗下唯一的新能源發(fā)展平臺。1.2.

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)目前，公司第一大股東為中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司，持股比例 64.11%。公司實(shí)際控制人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，對中核集團(tuán) 100%控股。公司十大主要股東中，中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司和中核（浙江）新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金（有限合伙）為一致行動人，對公司進(jìn)行共同控制。1.3. 核電+風(fēng)光多板塊布局，裝機(jī)量穩(wěn)步提升核電項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。經(jīng)歷三十多年在核發(fā)電領(lǐng)域的探索，公司坐擁國內(nèi)最豐富的核電堆型，為公司提供了長期的競爭力。從 1994 年秦山一期項(xiàng)目起，公司在核電建設(shè)與投運(yùn)領(lǐng)域不斷探索，核發(fā)電裝機(jī)容量逐步提升。截至 2021年上半年，公司控股在運(yùn)核電機(jī)組 24臺，總裝機(jī)容量 2

3、250.9萬千瓦。其中，秦山核電項(xiàng)目開建時間最早，機(jī)組數(shù)量較多，機(jī)組裝機(jī)容量 658.4 萬千瓦，占目前全部在運(yùn)機(jī)組的 29.25%。2021 年上半年，公司福清 5 號機(jī)組和田灣 6 號機(jī)組兩臺機(jī)組進(jìn)入商業(yè)運(yùn)行，共計裝機(jī)容量 229.7 萬千瓦時。其中福清 5 號機(jī)組為華龍一號全球首堆，大規(guī)模裝機(jī)陸續(xù)投產(chǎn)下公司核電機(jī)組裝機(jī)容量穩(wěn)居行業(yè)前列。近年來公司核電控股裝機(jī)容量基本占我國核電總裝機(jī)量的 40%以上，到 2021 年上半年，全國核電裝機(jī)容量達(dá)到 5216 萬千瓦，公司控股裝機(jī)占比 43%。公司機(jī)組的順利投產(chǎn)運(yùn)行為公司核電發(fā)電量提供有力保障。從 2011 到 2020 年，公司核電發(fā)電量基本

4、維持與投運(yùn)裝機(jī)容量同比例的增長態(tài)勢。2020 年，得益于華龍首堆順利投入商業(yè)運(yùn)行，公司五家核電運(yùn)行基地發(fā)電量均達(dá)到歷史最高水平，全年核電發(fā)電量達(dá)1483.36 億千瓦時。2021 年前三季度，公司累計商運(yùn)核電發(fā)電量 1291.72 億千瓦時，同比增長 20.06%，約占全國運(yùn)行核電機(jī)組發(fā)電量的 40.5%。我國核電站發(fā)電基本遵循“多發(fā)滿發(fā)”原則。公司 2020 年全年存量機(jī)組平均利用7621 小時，機(jī)組能力因子達(dá) 94%，同比增長 6.83%。2021 年上半年，公司核電設(shè)備利用小時數(shù)為 3889 小時，基本全年保持高效的發(fā)電效率水平。積極響應(yīng)政策加強(qiáng)新能源板塊布局，公司全力打造“雙核模式”。

5、自 2021 年 1 月公司正式完成對中核匯能的收購，公司新能源裝機(jī)量占比大幅增長，成為兼?zhèn)浜穗娕c風(fēng)光發(fā)電的雙核能源企業(yè)。據(jù)公司 2021 年半年報，至 2021 年上半年，公司新能源在運(yùn)裝機(jī)容量 603.69 萬千瓦時，同比增長 235.68%，其中，風(fēng)電在運(yùn)裝機(jī)容量 197.39 萬千瓦時，同比增長 330.61%；光伏在運(yùn)裝機(jī)容量 406.30 萬千瓦時，同比增長 203.21%。截至 2021H1 公司新能源在運(yùn)及在建項(xiàng)目占比已分別達(dá)到 21.14%和 14.83%，預(yù)計公司未來幾年以風(fēng)光發(fā)電為主的新能源發(fā)電項(xiàng)目仍有較大增長空間，核電+新能源同步發(fā)展。從發(fā)電量結(jié)構(gòu)上看，公司風(fēng)光發(fā)電量總

6、和從 2019 年占比不到 0.5%上升到了 2021 年第三季度的 5.17%，盡管相對于核電發(fā)電量而言占比仍然較小，但依然可以預(yù)見未來風(fēng)光發(fā)電作為公司第二內(nèi)核的長期潛力。1.4. 財務(wù)分析：三門影響消除，業(yè)績穩(wěn)健向好2015-2020 年公司年營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá) 14.81%。在完成對中核匯能的收購前，公司主營收入主要來源于核電領(lǐng)域裝機(jī)量的穩(wěn)步增長。2015 年上市后，原本預(yù)期核電發(fā)電項(xiàng)目的逐步推進(jìn)會為公司帶來穩(wěn)步增長的業(yè)績。但2017 到 2019 年，受三門一期兩臺機(jī)組工期翻倍的影響，公司利潤未能完全釋放。這主要由于作為一期 1 號機(jī)組核反應(yīng)堆關(guān)鍵設(shè)備的冷卻劑屏蔽式主泵在 2013

7、年初運(yùn)抵現(xiàn)場后即出現(xiàn)問題，多次返廠并經(jīng)歷反復(fù)調(diào)試后，直到 2015 年末方才最終通過投運(yùn)測試，并于 2018年 9 月才正式投入商業(yè)運(yùn)營。工期翻倍導(dǎo)致建設(shè)成本和財務(wù)費(fèi)用大幅上漲，擠壓了公司2018 年的利潤空間。2019 年初，三門一期 2 號機(jī)組因故障停堆，基于審慎原則考慮，2 號機(jī)組直至 11 月底才被批準(zhǔn)恢復(fù)運(yùn)行。因此單臺機(jī)組幾乎全年無收入，但其產(chǎn)生的固定成本和維修費(fèi)用等卻使 2019 年的業(yè)績承壓。2020 年三門影響基本消除，由于核電發(fā)電的穩(wěn)定性，公司業(yè)績逐漸恢復(fù)到穩(wěn)健向好的水平。根據(jù)公司 2021 年三季報披露，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 461.21 億元，同比增長21.7%；實(shí)現(xiàn)

8、歸母凈利潤 65.07 億元，同比增長 29.73%。單三季度公司歸母凈利潤增速下滑，僅同比增長 3.92%，我們認(rèn)為這主要由于田灣核電 6 號機(jī)組投產(chǎn)于 2021 年 6 月導(dǎo)致折舊增加，以及田灣核電 5 號機(jī)組于三季度確認(rèn)該機(jī)組首次大修費(fèi)用所致，為短期因素。未來隨著公司核電在建及待建機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，以及新能源業(yè)務(wù)板塊的大力擴(kuò)張，未來裝機(jī)的穩(wěn)步增長是公司業(yè)績提升的核心驅(qū)動力。2015 到 2021 年前三季度，公司毛利率及凈利率基本維持在穩(wěn)定水平，2020 年以來公司毛利率及凈利率出現(xiàn)小幅上漲，這得益于三門一期、二期機(jī)組開始全額發(fā)電，且核能開發(fā)進(jìn)展順利，商運(yùn)機(jī)組產(chǎn)能充分釋放。2020 年公司資

9、產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)大幅下降，主要由于公司在年內(nèi)完成 76 億非公開股票發(fā)行。2. 新能源資產(chǎn)注入下公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長未來十年為新能源裝機(jī)投產(chǎn)高峰，新能源運(yùn)營為長期高成長賽道。根據(jù)國家能源局發(fā)布的關(guān)于 2021 年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿），要求到2021 年，全國風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會用電量的比重達(dá)到 11%左右，到 2025 年達(dá)到 16.5%左右。政策推動背景下公司積極布局新能源，在收購中核匯能后核電與新能源板塊齊頭并進(jìn)。公司擴(kuò)張新能源板塊具備較大優(yōu)勢：1）中國核電為集團(tuán)唯一新能源上市平臺，公司未來發(fā)展方向明確；2）公司已出具新能源裝機(jī)規(guī)劃，“十四五”期間具備高成長

10、；3）充沛現(xiàn)金流有望支撐新能源裝機(jī)密集投產(chǎn)。2.1. 優(yōu)勢一：地位明確，集團(tuán)唯一新能源上市平臺公司收購中核匯能，獲得大量風(fēng)光資產(chǎn)注入。中核匯能于 2011 年成立，是中核集團(tuán)旗下主要的新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺，主要以發(fā)展光伏項(xiàng)目為主。2020 年 12 月 12 日，中國核電發(fā)布關(guān)于擬收購中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司持有的中核匯能有限公司股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告，向公司控股股東收購中核匯能 100%的股權(quán)，交易對價為 21.11 億元，以現(xiàn)金支付方式進(jìn)行交易，并于 2021 年 1 月 6 日完成轉(zhuǎn)讓過戶手續(xù)，目前中核匯能已成為公司的全資子公司。集團(tuán)唯一新能源上市平臺地位明確。在公司確定收購中核匯能后，母公司

11、中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司出具了關(guān)于在新能源發(fā)電領(lǐng)域避免與中國核能電力股份有限公司同業(yè)競爭的承諾函，表明除了與中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)合并原因形成的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)外（主要為新華水電），集團(tuán)旗下其他子公司將不再從事或參與任何與中國核電開展業(yè)務(wù)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性競爭的業(yè)務(wù)或活動。目前中國核電為國內(nèi)唯一一家明確將新能源與核電注入同一上市平臺的企業(yè)。中核匯能資產(chǎn)注入后公司新能源裝機(jī)及發(fā)電量實(shí)現(xiàn)大幅提升。自 2018 年起公司通過自建及收購實(shí)現(xiàn)了新能源裝機(jī)量的大幅擴(kuò)張，尤其在收購中核匯能后，新能源裝機(jī)容量從2019 年的 101.9 萬千瓦增至 2020 年的 524.99 萬千瓦，同比增長 415.2%，截至 2021

12、H1已達(dá)到 603.69 萬千瓦，其中包括風(fēng)電 197.39 萬千瓦和光伏 406.30 萬千瓦，同時，公司仍有 109 萬千瓦新能源在建項(xiàng)目，包括 15 萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目以及 94 萬千瓦光伏項(xiàng)目。從發(fā)電量方面看，2020 年新能源發(fā)電量 56.40 億千瓦時，同比增長 860.98%，其中光伏發(fā)電量23.67 億千瓦時，同比增長 612.88%；風(fēng)力發(fā)電量 32.73 億千瓦時，同比增長 1184.25%。據(jù)公司 2021 年半年報，在新能源資產(chǎn)注入后，其新能源板塊歸母凈利潤已達(dá)到 8.25 億元。通過中核匯能的資產(chǎn)注入公司在新能源領(lǐng)域已具備一定優(yōu)勢。我們選取了國內(nèi) A 股 18家主要的新能

13、源運(yùn)營企業(yè)進(jìn)行對比，截至 2021H1，公司在新能源資產(chǎn)注入后其新能源裝機(jī)量已處于 A 股主要新能源運(yùn)營企業(yè)裝機(jī)前列。2.2. 優(yōu)勢二：規(guī)劃清晰，新能源放量可期項(xiàng)目獲取能力領(lǐng)先，已進(jìn)入行業(yè)第一梯隊。根據(jù)中核集團(tuán)披露，子公司中核匯能在2020 年國家能源局組織的平價、競價項(xiàng)目申報中共獲 33 個新能源發(fā)電項(xiàng)目，裝機(jī)容量共計 280.2 萬千瓦，在行業(yè)內(nèi)排名前五，已具備較強(qiáng)的項(xiàng)目獲取能力。規(guī)劃年均新增 5GW 新能源裝機(jī)，“十四五”期間裝機(jī)規(guī)模持續(xù)放量。根據(jù)公司的十四五規(guī)劃，預(yù)計到 2025 年底前風(fēng)電光伏累計裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到 3000 萬千瓦，在“十四五”期間年均新增 500 萬千瓦。公司新能源

14、裝機(jī)規(guī)劃基本與“五大四小”發(fā)電集團(tuán)相當(dāng)，未來新能源裝機(jī)量將持續(xù)維持于國內(nèi)第一梯隊。新能源裝機(jī)的增長有望彌補(bǔ)核電投運(yùn)的“平臺期”。受到 2016-2018 年核電審批暫停的影響，公司 2022-2023 年將沒有新增核電機(jī)組，目前已開工建設(shè)的漳州一、二號機(jī)組預(yù)計于 2024 年-2025 年投產(chǎn)，核電投運(yùn)將進(jìn)入平臺期。據(jù)公司于三季度業(yè)績交流會發(fā)布的信息，預(yù)計公司 2021-2023 年新增裝機(jī)分別達(dá)到 3GW、4GW 和 5GW 以上，新能源機(jī)組的大規(guī)模投產(chǎn)將為公司業(yè)績增長起到較好的彌補(bǔ)作用，保障公司在 2022-2023 年新投產(chǎn)核電機(jī)組較少的階段業(yè)績穩(wěn)步向上。2.3. 優(yōu)勢三：資金充沛，高現(xiàn)

15、金流水平奠定增長基石新能源發(fā)電行業(yè)投資規(guī)模大，屬于資金密集型行業(yè)。單個陸上風(fēng)電或集中式光伏開發(fā)項(xiàng)目通常需幾個億，甚至十幾億的投資規(guī)模，海上風(fēng)電項(xiàng)目投資規(guī)模則更大。新能源發(fā)電行業(yè)的性質(zhì)決定了發(fā)電企業(yè)需要具備強(qiáng)大的資金實(shí)力。未來十年新能源發(fā)電迎來投產(chǎn)高峰期，風(fēng)電光伏的密集投資建設(shè)對新能源運(yùn)營企業(yè)的資金實(shí)力及現(xiàn)金流水平提出了較高要求。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流穩(wěn)步增長，有望支撐“十四五”期間新能源裝機(jī)投產(chǎn)。據(jù)公司公告，公司每年經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定增長，從 2015 年的 169.5 億元增長至 2020 年的 311.3 億元，年均復(fù)合增速 27.5%，到 2021 年三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流 279.8 億元

16、，全年現(xiàn)金流量有望進(jìn)一步增長。相比國內(nèi)其他大型電力企業(yè)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅次于華能國際與國電電力。同時，隨著公司未來核電裝機(jī)穩(wěn)定投產(chǎn)，公司現(xiàn)金流水平有望呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，為未來新能源裝機(jī)的高速投產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。尤其在 2021 年在煤價高漲背景下火電業(yè)績承壓，各火電企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流降幅較大，中國核電現(xiàn)金流水平更為穩(wěn)定。3. 審批放開預(yù)期向好，核電板塊空間廣闊3.1. 量價齊升，核電盈利能力穩(wěn)步增長核電公司盈利能力由上網(wǎng)電量和上網(wǎng)電價決定。其中，核電上網(wǎng)電量主要由裝機(jī)容量和利用小時數(shù)決定，裝機(jī)容量方面，隨著核電審批回常，未來核電裝機(jī)有望穩(wěn)步投產(chǎn)；利用小時方面，2021 年 10 月國資委專題會

17、議提出為保障今冬明春能源電力供應(yīng)，核電企業(yè)要在確保安全的前提下“度電必爭”、多發(fā)滿發(fā)。核電設(shè)備利用小時數(shù)在政策保證下可基本維持在 7000 小時左右。而度電利潤方面，隨著電改政策持續(xù)推進(jìn)，核電市場化電價有望上浮。我國核電行業(yè)將迎來量價齊升的局面，助力盈利能力持續(xù)向好。3.1.1. 量的增長：核電審批回常，規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)張2019 年核電審批重啟，未來有望實(shí)現(xiàn)審批核準(zhǔn)常態(tài)化。在 2011 年由于福島核泄漏事件導(dǎo)致的核電審批暫停和經(jīng)歷 2016 年至 2018 年為期三年的核電零核準(zhǔn)之后，2019 年 1 月我國重啟核電審批，一次性批復(fù)了中核集團(tuán)漳州核電一期項(xiàng)目 1 號、2 號機(jī)組，及中國廣核集團(tuán)

18、惠州太平嶺核電一期項(xiàng)目 1 號、2 號機(jī)組共四臺機(jī)組。2020 年 9 月國務(wù)院又進(jìn)一步核準(zhǔn)了海南昌江核電二期、浙江三澳核電一期兩大核電工程，連續(xù)兩年對于核電的審批核準(zhǔn)預(yù)示著未來我國核電審批有望實(shí)現(xiàn)常態(tài)化。隨著核電項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，我國核電整體裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。據(jù)中國核能發(fā)展報告，截至 2020 年底，我國核電裝機(jī)容量達(dá) 4988 萬千瓦，同比增長 2.4%，占總裝機(jī)比例 2.3%，近五年復(fù)合增長率 12.9%；核電發(fā)電量 3662 億千瓦，同比增加 5%，占總發(fā)電量比例4.9%，近五年復(fù)合增速 16.7%。截至 2021 年 9 月我國核電裝機(jī)量已達(dá) 5326 萬千瓦，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。自 201

19、5 年我國暫停核電審批后并在 2019 年重新啟動后，核電審核已經(jīng)逐漸回到常態(tài)，2020 年我國核電開工及在建項(xiàng)目均有明顯增長。審批重啟以來多項(xiàng)相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)，未來核電審批速度有望加快。2021 年 4 月，核能行業(yè)協(xié)會副理事長兼秘書長張廷克在中國核能可持續(xù)發(fā)展論壇上表示，我國自主三代核電有望按照每年 6-8 臺的核準(zhǔn)節(jié)奏實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展。同時，根據(jù)中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要以及中國核能行業(yè)協(xié)會發(fā)布的中國核能發(fā)展報告（2021），預(yù)計到 2025 年，國內(nèi)在運(yùn)核電裝機(jī)達(dá)到 7,000 萬千瓦，在建核電裝機(jī)達(dá)到 5,000 萬千瓦；到 2030

20、年，核電在運(yùn)裝機(jī)容量達(dá) 1.2 億千瓦，約是目前的 2.3倍，核電發(fā)電量約占全國發(fā)電量的 8%；到 2035 年，我國核電在運(yùn)和在建裝機(jī)容量將達(dá)到2 億千瓦左右，發(fā)電量約占全國發(fā)電量的 10%左右。根據(jù)國家的十四五戰(zhàn)略規(guī)劃及遠(yuǎn)景目標(biāo)，政策的推進(jìn)將加快核電核準(zhǔn)進(jìn)度。核電作為基荷電源，是唯一有望大規(guī)模替代火電的發(fā)電形式。在“碳達(dá)峰、碳中和”大背景下，核電相比火電以及風(fēng)電、光伏等清潔能源均具備一定優(yōu)勢，適合在一定程度上代替火電成為承擔(dān)電網(wǎng)基礎(chǔ)負(fù)荷的電源。相比火電，核電在環(huán)保性、經(jīng)濟(jì)型等方面均具備較大優(yōu)勢：1）具有優(yōu)先調(diào)度權(quán)：核電站一般是按照帶基本負(fù)荷運(yùn)行的方式進(jìn)行設(shè)計，為保障機(jī)組運(yùn)行穩(wěn)定，核電機(jī)組基

21、本不參與電網(wǎng)調(diào)峰。根據(jù)國務(wù)院下發(fā)的節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法（試行），核電的發(fā)電序位僅次于可再生能源發(fā)電機(jī)組，享有優(yōu)先調(diào)度的權(quán)利。國家發(fā)改委、國家能源局在電力中長期交易基本規(guī)則（暫行）明確，核電屬于二類優(yōu)先發(fā)電，次于風(fēng)電、太陽能、氣電和可調(diào)節(jié)水電，在電力直接交易中按次序放開發(fā)電計劃。2）經(jīng)濟(jì)性：與火電相比，核電燃料成本占比相對較低，受能源價格波動影響相對較小，以國內(nèi)的核電和火電龍頭中國核電、華電國際為例，據(jù)公司 2020 年年報，核電燃料成本約占總發(fā)電成本的 22%，而火電成本占據(jù)總發(fā)電成本的 55%左右。因此，同樣作為基本負(fù)荷電源的核電相比火電更具成本更加穩(wěn)定。3）高效性：核電利用小時數(shù)遠(yuǎn)高于其他電源

22、，據(jù)中電聯(lián)披露的數(shù)據(jù)，近五年我國核電平均利用小時數(shù)基本穩(wěn)定保持在 7000 小時以上，大幅領(lǐng)先于火電和國內(nèi)其他清潔能源發(fā)電利用小時，預(yù)計未來仍可保持在 7000 小時左右的水平，具備較高發(fā)電效率是核電的核心優(yōu)勢之一。4）環(huán)保性：核電作為低碳清潔能源，碳排放量僅次于風(fēng)電和水電，據(jù)世界核能協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，核電的排放強(qiáng)度中值僅為 29 克/千瓦時。在“碳中和”大背景下核電作為根據(jù)環(huán)保型的基荷電源將迎來更大發(fā)展空間?！疤贾泻汀壁厔菹挛覈穗妼?biāo)火電以及風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電具有一定相對優(yōu)勢，在政策推動下未來新增裝機(jī)量有望穩(wěn)健增長。根據(jù)世界核協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，未來 7 年我國將有 18 臺核電機(jī)組共 18

23、74.1 萬千瓦核電機(jī)組投產(chǎn)，預(yù)計到 2027 年我國核電裝機(jī)容量有望達(dá)到 7201.6 萬千瓦。3.1.2. 價的提升：電改持續(xù)收益，核電有望同步受益電改迎來重大突破，核電具備電價彈性。10 月 12 日，發(fā)改委發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知，預(yù)示著我國電力體制改革迎來重大突破，以煤電為核心的電力系統(tǒng)下各大電源類型市場電價均有上浮預(yù)期。一方面，政策推動燃煤發(fā)電量實(shí)現(xiàn) 100%市場化交易，所發(fā)全部電量在“基準(zhǔn)價+上下浮動”的范圍內(nèi)形成上網(wǎng)電價，市場電價有望成為新的定價之錨，為其他電源完全開放市場化交易打下基礎(chǔ)，未來在電改政策持續(xù)推進(jìn)下其他發(fā)電板塊市場化電量占比有望持續(xù)提升。以核電為例，核電市場化電量占比仍有提升空間。根據(jù)中國核電及中廣核發(fā)布的數(shù)據(jù)，核電市場化交易電量目前占比較低，2020 年中國核電及中廣核核電市場化電量占比分別為37.06%和 33.52%，隨著電改政策的持續(xù)推進(jìn)，市場化交易占比有望不斷提升，我們預(yù)計長期來看核電板塊市場化交易電量仍有較大提升空間，在