網(wǎng)安行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者奇安信研究報告

1、網(wǎng)安行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者奇安信研究報告1 奇安信：國內(nèi)網(wǎng)安龍頭，技術(shù)與市場能力優(yōu)秀奇安信科技集團(tuán)股份有限公司成立于 2014 年，專注于網(wǎng)絡(luò)空間安全市場，向政府、 企業(yè)用戶提供新一代企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)。憑借持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新和以實(shí)戰(zhàn)攻防為 核心的安全能力，已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的基于大數(shù)據(jù)、人工智能和安全運(yùn)營技術(shù)的網(wǎng)絡(luò) 安全供應(yīng)商。公司始終重視技術(shù)創(chuàng)新，提出了包括數(shù)據(jù)驅(qū)動安全等創(chuàng)新理念，綜合實(shí)力 強(qiáng)勁。據(jù)中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（CCIA）2021 年評選的 CCIA50 強(qiáng)，公司獲評競爭力排 名第一名，資源力排名也位居前十，處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者梯隊(duì)。1.1 背靠 PKS 體系，行業(yè)資源豐富截至 2021 年三季報

2、，公司創(chuàng)始人與目前的實(shí)際控制人均為齊向東先生，直接持有公 司 22.01%的股權(quán)，并通過一致行動人安源創(chuàng)志、奇安叁號間接控制公司部分股權(quán)。齊向 東先生作為奇安信董事長，曾任職新華社通信技術(shù)局副局長、三六零集團(tuán)創(chuàng)始人兼總裁， 擁有二十多年的安全行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，同時還擔(dān)任北京市政協(xié)委員、西城區(qū)人大代表、北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會外部董事、全國工商聯(lián)執(zhí)委、中國保密協(xié)會副會長等 多個職務(wù)，對行業(yè)發(fā)展及相關(guān)政策導(dǎo)向極具敏感性。1.2 創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)源于三六零，技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)豐富奇安信科技集團(tuán)股份有限公司前身奇安信有限成立于 2014 年，原系三六零集團(tuán)旗下 公司。2015 年齊向東與周鴻祎及相關(guān)方就企業(yè)安全業(yè)

3、務(wù)從三六零集團(tuán)中拆分事宜進(jìn)行了 框架性約定。2016 年，雙方協(xié)議控制關(guān)系解除，齊向東先生及其控制的安源創(chuàng)志完成對 奇安信有限的增資，成為實(shí)際控制人。2019 年，三六零方面出售其所持的奇安信全部股 權(quán)，中國電子戰(zhàn)略入股，奇安信自身變更為股份有限公司。2020 年，奇安信登陸科創(chuàng)板。奇安信創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)源于三六零。三六零在殺毒軟件與防火墻時代擊敗了當(dāng)時國內(nèi)外大 多數(shù)老牌廠商，躍居國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全龍頭，2013 年時三六零手機(jī)安全衛(wèi)士累計用戶數(shù)就已 突破 4 億，曾被譽(yù)為東半球最強(qiáng)“白帽子軍團(tuán)”，擁有強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力與海量用戶帶來的 數(shù)據(jù)與經(jīng)驗(yàn)積累，因此我們有理由相信奇安信的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也具有當(dāng)時較為領(lǐng)先的技術(shù)

4、及 豐富的經(jīng)驗(yàn)。公司核心團(tuán)隊(duì)的綜合實(shí)力并未因脫離三六零集團(tuán)而衰退，以榮譽(yù)獎項(xiàng)為參 考，剔除由三六零集團(tuán)獲取的榮譽(yù)獎項(xiàng)，奇安信集團(tuán)（含網(wǎng)神等后來的子公司）2014-2016 年期間主要獲得了 12 項(xiàng)榮譽(yù)，而 2021 年僅 1-10 月獲取的獎項(xiàng)已增長到 35 項(xiàng)。1.3 八大平臺積淀 Know-How，降本增效逐步顯現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)需要直接對抗人為制造的各種網(wǎng)絡(luò)威脅，具有較為獨(dú)特的直接對抗性， 并且覆蓋領(lǐng)域會隨下游行業(yè)發(fā)展而持續(xù)擴(kuò)大，需要保持較快的長期迭代以保持業(yè)務(wù)覆蓋 能力。因此與大多數(shù)行業(yè)相比，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的核心競爭力更集中在人才競爭上。由于 計算機(jī)行業(yè)具有人員流動性相對較大的特點(diǎn)，培養(yǎng)人

5、才團(tuán)隊(duì)的能力成為決定網(wǎng)安公司長 期競爭力的主要能力之一。作為知識密集型行業(yè)，行業(yè) Know-How 的傳承尤為關(guān)鍵。奇安信高度重視自身人才 培養(yǎng)，是網(wǎng)安行業(yè)中少數(shù)明確提出通過構(gòu)建研發(fā)平臺來固化 Know-How 的企業(yè)。公司全 面布局“研發(fā)能力平臺化”，形成了“鯤鵬”、“諾亞”、“雷爾”、“錫安”、“川陀”、“大禹”、 “玄機(jī)”、“千星”等八大研發(fā)平臺，并圍繞八大平臺逐步打造模塊化體系，從而將公司 Know-How 固化下來。1.4 數(shù)據(jù)資源成為關(guān)鍵迭代要素，公司在多個數(shù)據(jù)領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢在“云大物工智”時代，數(shù)據(jù)已成為 IT 產(chǎn)品和服務(wù)迭代的主要依據(jù)。公司早在 2015 年就提出“數(shù)據(jù)驅(qū)動安全”

6、這一理念，并通過網(wǎng)關(guān)、終端、探針逐步形成國內(nèi)較為領(lǐng)先 的網(wǎng)絡(luò)安全數(shù)據(jù)資源。以公司的漏洞響應(yīng)平臺為例，公司建立的“補(bǔ)天漏洞平臺”是 2017-2019 年對 CNVD 漏洞共享平臺貢獻(xiàn)最多的中文漏洞響應(yīng)平臺，三年來累計為 CNVD 報送漏洞超過十萬個，已成為重要機(jī)構(gòu)和企事業(yè)單位漏洞響應(yīng)的重要保障力量。2020 年 3 月末，平臺注冊白帽專家超 6 萬名，累計提交漏洞數(shù)量超 40 萬個，此后保持快速增長， 至 2021 年 11 月時，補(bǔ)天平臺注冊白帽專家數(shù)接近 9 萬名，報告漏洞總數(shù)約 75 萬個。1.5 主營收入快速增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化奇安信專注于網(wǎng)絡(luò)空間安全市場，主營業(yè)務(wù)為向政府、企業(yè)客戶

7、提供新一代企業(yè)級 網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)。公司面向新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、面向數(shù)字化業(yè)務(wù)，運(yùn)用系統(tǒng)工程的 方法論結(jié)合“內(nèi)生安全”思想，將新一代網(wǎng)絡(luò)安全框架作為頂層設(shè)計指導(dǎo)，以“數(shù)據(jù)驅(qū) 動安全”為技術(shù)理念、以打造網(wǎng)絡(luò)安全顛覆性和非對稱性能力為目標(biāo)、以“人+機(jī)器”協(xié) 同運(yùn)營為手段，創(chuàng)建了面向萬物互聯(lián)時代的網(wǎng)絡(luò)安全協(xié)同聯(lián)動防御體系。公司主營業(yè)務(wù) 可以劃分為網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)、硬件及其他。公司主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)快速增長。2020 年?duì)I業(yè)收入達(dá) 41.61 億元，同比增長 31.93%， 較 2017 年的復(fù)合增長率為 71.77%；其中網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入達(dá)到 28.22 億元，網(wǎng)絡(luò)安 全服務(wù)收入為 6.

8、46 億元，硬件及其他產(chǎn)品合計 6.94 億元。2021 年前三季度，公司主營業(yè) 務(wù)收入達(dá) 26.74 億元，同比增長 43.02%。其中，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入在 2020 年占總營收比 重達(dá)到 67.8%，較上年同期提高 1.4 個百分點(diǎn)；網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)業(yè)務(wù)占比達(dá)到 15.5%，較上年提高 3.9 個百分點(diǎn)；硬件及其他業(yè)務(wù)占比為 16.5%，較上年降低 5.3 個百分點(diǎn)。業(yè)務(wù)結(jié) 構(gòu)改善以及規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)推動公司毛利率自 2018 年以來持續(xù)走高，2021 年前三季度 毛利率達(dá)到 62.58%。（1）網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品業(yè)務(wù)以出售網(wǎng)安軟件或系統(tǒng)為主。公司是綜合性網(wǎng)安產(chǎn)品廠商，產(chǎn)品 體系覆蓋

9、政企及各行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全的細(xì)分領(lǐng)域，包括基礎(chǔ)架構(gòu)安全產(chǎn)品、新一代 IT 基礎(chǔ)設(shè) 施防護(hù)產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)智能安全檢測與管控產(chǎn)品三大類別。其中，基礎(chǔ)架構(gòu)安全類產(chǎn)品圍 繞身份、行為和應(yīng)用構(gòu)建防御體系，包括以身份為中心進(jìn)行動態(tài)訪問控制的零信任安全 產(chǎn)品、針對行為進(jìn)行審計的日志與審計安全產(chǎn)品以及圍繞應(yīng)用開發(fā)的安全產(chǎn)品；新一代 IT 基礎(chǔ)設(shè)施防護(hù)產(chǎn)品以泛終端、新邊界、云計算、大數(shù)據(jù)為主要防護(hù)對象，包括泛終端 安全防護(hù)、新邊界安全防護(hù)、云計算基礎(chǔ)設(shè)施安全防護(hù)、大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施安全防護(hù)等產(chǎn) 品；大數(shù)據(jù)智能安全檢測與管控產(chǎn)品采用大數(shù)據(jù)技術(shù)針對威脅進(jìn)行檢測和響應(yīng)，為客戶 提供檢測、感知、分析、響應(yīng)等能力，包括威脅檢測、態(tài)勢

10、感知、安全管理等產(chǎn)品。（2）網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)業(yè)務(wù)以安全數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用專業(yè)安全分析工具，通過提供安全運(yùn)行 等一系列服務(wù)，在云端安全大數(shù)據(jù)及云端安全服務(wù)的支撐下，為客戶提供全周期的安全 保障服務(wù)。近年來全球網(wǎng)絡(luò)攻擊出現(xiàn)智能化、隱蔽化、多樣化，僅依靠網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品進(jìn) 行支撐無法滿足實(shí)際的防護(hù)需求，需要專業(yè)的安全服務(wù)來進(jìn)行體系化的維護(hù)和運(yùn)營。公 司的網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)根據(jù)實(shí)際需求提供技術(shù)、咨詢及安全保障等服務(wù)，具體包括安全咨詢 與規(guī)劃、安全分析與響應(yīng)、安全評估與測試、安全情報與運(yùn)營四大類。（3）硬件及其他業(yè)務(wù)硬件及其他業(yè)務(wù)系公司在為客戶提供網(wǎng)絡(luò)安全解決方案時，為客戶配套外采第三方 硬件產(chǎn)品并銷售

11、給對方的業(yè)務(wù)，包括服務(wù)器、交換機(jī)等 IT 設(shè)備，并將自身提供的網(wǎng)絡(luò)安 全解決方案與外采設(shè)備進(jìn)行適配、整合，使得公司自身的產(chǎn)品與外采設(shè)備能夠有效集成 至客戶的信息系統(tǒng)或業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，從而為客戶建設(shè)協(xié)同聯(lián)動的網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)體系。硬件 及其他主要是根據(jù)客戶需求進(jìn)行專項(xiàng)采購的系統(tǒng)集成類業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)安全市場 上較為成熟的業(yè)務(wù)，競爭較為激烈，因此毛利率較低。2020 年硬件及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 6.86 億元，同比減少 0.27%，毛利率 4.14%。2 網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)迎升級機(jī)遇，法規(guī)政策保障產(chǎn)業(yè)環(huán)境2.1 網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)迎升級機(jī)遇，公司理念領(lǐng)先有望受益自 2000 年前后的科技泡沫以來，IT 產(chǎn)業(yè)在過去二十年左右

12、的歷史中實(shí)現(xiàn)了極大的體 系化發(fā)展，并通過不斷提高的數(shù)據(jù)生產(chǎn)、數(shù)據(jù)挖掘、數(shù)據(jù)應(yīng)用能力體現(xiàn)出行業(yè)價值，不 論是電子商務(wù)、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等相對成熟的技術(shù)，還是物聯(lián)網(wǎng)、人工智 能等正在走向大規(guī)模應(yīng)用的技術(shù)均可作為佐證。2020 年，中共中央 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更 加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見正式發(fā)布，這是國內(nèi)首次將數(shù)據(jù)列為與土地、 勞動力、資本、技術(shù)并列的生產(chǎn)要素并寫入中央文件，充分反映社會對數(shù)據(jù)的認(rèn)可。 網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)是整個 IT 產(chǎn)業(yè)中保障數(shù)據(jù)安全以及數(shù)據(jù)應(yīng)用環(huán)境安全的主力軍，但網(wǎng) 絡(luò)安全行業(yè)的發(fā)展速度在安全能力、規(guī)模、成熟度、覆蓋面等多個領(lǐng)域與 IT 產(chǎn)業(yè)整體相 比均存在落差。在過

13、去較長時間中，網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)主要受事件和合規(guī)驅(qū)動，建設(shè)體系零散， 存在缺乏規(guī)劃、預(yù)算、人力、運(yùn)營的情況。大數(shù)據(jù)時代下，數(shù)據(jù)成為網(wǎng)絡(luò)攻擊的主要目 標(biāo)，以被動防御為主的傳統(tǒng)網(wǎng)安技術(shù)既難以僅僅依靠追加硬件的手段保護(hù)數(shù)量激增的終 端，也難以有效防御愈發(fā)智能化、多樣化的網(wǎng)絡(luò)攻擊，與當(dāng)前 IT 產(chǎn)業(yè)需求的互聯(lián)、協(xié)同 屬性顯然不符。我國 IT 產(chǎn)業(yè)起步較晚，過去十年間互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展推動了國內(nèi) IT 產(chǎn)業(yè)成長，但信息安全漏洞等問題也迅速顯現(xiàn)。據(jù)國家互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)急中心統(tǒng)計，2020 年我 國全年新增信息安全漏洞達(dá) 20704 個，同比增長約 28%。網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)升級是大勢所趨。與大數(shù)據(jù)應(yīng)用類似，網(wǎng)安行業(yè)公司體系化發(fā)

14、展的能力將受到現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模、客戶廣 度、產(chǎn)品深度、產(chǎn)品所處位置等因素的影響。由于頭部公司憑借規(guī)模優(yōu)勢更能實(shí)現(xiàn)體系 化，近三年網(wǎng)安行業(yè)龍頭份額逐步提升。據(jù)中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計，2020 年我國網(wǎng) 絡(luò)安全市場 CR1 為 7.79%，CR4 為 26.4%，CR8 為 41.36%，分別較上年提升 1.20、1.98、 1.88 個百分點(diǎn)。根據(jù)“產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)之父”美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝恩的理論，CR8 的市場占有率 總和突破 40%標(biāo)志著我國網(wǎng)安行業(yè)成為低集中寡占型結(jié)構(gòu)，行業(yè)龍頭的競爭優(yōu)勢或?qū)⒏?加明顯。回顧公司發(fā)展史不難發(fā)現(xiàn)，公司率先提出了“數(shù)據(jù)驅(qū)動安全”（2015 年）、“44333 安 全理念”（

15、2017 年）、“內(nèi)生安全理念”（2019 年）等重要理念并進(jìn)行布局。這些理念于布 局針對云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和 5G 等新技術(shù)下產(chǎn)生的新業(yè) 態(tài)、新業(yè)務(wù)和新場景，助力公司為政府與企業(yè)等機(jī)構(gòu)客戶提供全面、有效的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案，從而推動公司市場份額持續(xù)擴(kuò)大。由于網(wǎng)安行業(yè)具有較強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)對抗性，連續(xù) 的領(lǐng)先理論和實(shí)踐不僅證明了公司對網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)發(fā)展的洞察力，同時也側(cè)面印證了公司人 才團(tuán)隊(duì)的綜合實(shí)力。因此，公司有望憑借優(yōu)秀的綜合能力參與更多本輪網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)升級的 標(biāo)準(zhǔn)制訂，從而助力公司在未來取得更多市場份額。2.2 “十四五”法規(guī)政策更接近應(yīng)用，網(wǎng)安環(huán)境建設(shè)路線逐漸明晰我國自“十一五

16、”開始持續(xù)推出網(wǎng)絡(luò)安全法規(guī)與政策，但由于早期 IT 產(chǎn)業(yè)的不發(fā)達(dá)， 政策數(shù)量較少，覆蓋面也較小?！笆濉逼陂g，我國陸續(xù)出臺包括網(wǎng)絡(luò)安全法在內(nèi) 的大量網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)政策，從數(shù)量和體系化程度上較此前都有較大的提升，網(wǎng)安頂層設(shè) 計逐步顯現(xiàn)，反映了“互聯(lián)網(wǎng)+”環(huán)境下政府對網(wǎng)絡(luò)安全的重視。 經(jīng)過“十一五”到“十三五”的鋪墊，網(wǎng)絡(luò)安全立法進(jìn)程在“十四五”起始的 2021 年進(jìn)入高潮，年中密集發(fā)布了數(shù)據(jù)安全法、個人信息保護(hù)法、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品安全漏洞 管理規(guī)定、網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）等重磅法律法規(guī)。不難發(fā)現(xiàn)，2021 年實(shí)施或發(fā)布的法律法規(guī)不僅包含數(shù)據(jù)安全法等綱領(lǐng)性文件， 還有多部細(xì)則性文件，對網(wǎng)絡(luò)

17、安全環(huán)境的建設(shè)路線提出了更為明確的指引。以 2021 年 9 月發(fā)布的物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)安全標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（2021 版）為例，該指南明確提出基于總 體安全、終端安全、網(wǎng)關(guān)完全、平臺安全、安全管理 5 大類、25 小類標(biāo)準(zhǔn)的體系框架， 在 2022 年初步建立物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)安全標(biāo)準(zhǔn)體系并研制重點(diǎn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 10 項(xiàng)以上，到 2025 年 形成較為完善的物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)安全標(biāo)準(zhǔn)體系并研制行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 30 項(xiàng)以上。這些細(xì)則性文件將 有望指引并加速整個網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)的新一輪升級迭代。3 財務(wù)逐步改善，階段轉(zhuǎn)型成效初顯3.1 虧損繼續(xù)收窄，費(fèi)用率持續(xù)降低公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但近三年年報虧損保持收窄態(tài)勢。2020 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈

18、利潤 為-3.34 億元，虧損同比縮窄 32.44%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-5.39 億元，虧損同比縮窄 21.63%。 2021 年公司計提的股份支付費(fèi)用使前三季度業(yè)績壓力增大，前三季度歸母凈利潤為-11.57 億元，虧損同比擴(kuò)大 14.85%；扣非凈利潤為-12.86 億元，虧損同比擴(kuò)大 22.32%；其中計 提的股份支付費(fèi)用為 2.20 億元，剔除后的歸母凈利潤為-9.36 億元，虧損同比收窄 7.04%。公司主要費(fèi)用隨營收擴(kuò)張持續(xù)增長，2020 年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別達(dá) 13.20、5.26、12.28 億元，同比增速分別為 18.07%、11.91%、17.29%。2021 年

19、前三季度 公司經(jīng)營逐漸擺脫疫情影響，同時由于股權(quán)激勵影響，主要費(fèi)用進(jìn)一步增長，銷售費(fèi)用、 管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別達(dá) 12.84、4.69、12.41 億元，同比增速分別為 32.91%、29.32%、 42.52%。3.2 人均薪酬保持高位，預(yù)計費(fèi)用總額仍將保持較快增長根據(jù)智聯(lián)招聘2020 年白領(lǐng)秋季跳槽及職業(yè)發(fā)展調(diào)研報告顯示，2020 年秋季白領(lǐng) 跳槽的第一大原因?yàn)樾劫Y待遇，占比達(dá) 65.6%。公司明確源源不斷的優(yōu)質(zhì)人才輸入是計算機(jī)行業(yè)公司長期競爭力的重要來源。公司 的人均薪酬，特別是研發(fā)人員的人均薪酬處于網(wǎng)安行業(yè)領(lǐng)先水平。2020 年，公司人均薪 酬為 29.14 萬元，研發(fā)人員人均薪酬為

20、 34.37 萬元，均位居網(wǎng)安行業(yè) CR8 第二（剔除因 業(yè)務(wù)剝離導(dǎo)致不可比的天融信）。如果結(jié)合不同城市的薪資水平差異，以及北京市擁有全國最多的網(wǎng)安行業(yè)就業(yè)機(jī)會（CCIA 統(tǒng)計 2020 年北京有網(wǎng)安企業(yè) 1080 家，排名各省市自 治區(qū)第一名），公司薪資競爭力處于行業(yè)頭部水平。3.3 階段轉(zhuǎn)型進(jìn)行時，人均創(chuàng)收效果初顯公司采取的“重視體系化投入、建設(shè)平臺化能力、建立先發(fā)優(yōu)勢”的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo) 和布局。圍繞這個發(fā)展目標(biāo)和布局，公司設(shè)置了兩個階段的發(fā)展目標(biāo)，分別為“快速上 規(guī)模”與“高質(zhì)量發(fā)展”。公司在招股說明書中披露，公司已經(jīng)基本完成了“快速上規(guī)?！?的發(fā)展目標(biāo)，于 2020 年進(jìn)入“高質(zhì)量發(fā)展”

21、階段。 在“高質(zhì)量發(fā)展”階段，公司將重心轉(zhuǎn)移到“提效降本”上來，注重提高盈利態(tài)勢。公司將重點(diǎn)推動從“建平臺”到“用平臺”的轉(zhuǎn)變，減少人員的大規(guī)模擴(kuò)張，開始推進(jìn) 元效管理及考核（綜合元效=項(xiàng)目毛利/人力成本+部門直接費(fèi)用+部門分?jǐn)傎M(fèi)用），推動產(chǎn) 品研發(fā)人員用研發(fā)平臺先進(jìn)的技術(shù)成果去轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品，拓展新市場；此外，公司仍將 推動研發(fā)人員將平臺以外的產(chǎn)品功能、組件、技術(shù)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)模塊和平臺，進(jìn)一步提升 人員效率、縮短研發(fā)周期、降低生產(chǎn)成本。從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，這一轉(zhuǎn)變將注重于提高人均產(chǎn)出，從而提高邊際利潤率。剔除硬 件及其他業(yè)務(wù)后，公司近三年人均創(chuàng)收持續(xù)以較快速度提升，2019 年后人均創(chuàng)收曲線與 員工

22、人數(shù)曲線開始逐漸分離。2020 年，公司非硬件業(yè)務(wù)人均創(chuàng)收達(dá)到 44.48 億元，同比 增長 24.58%，近三年復(fù)合增長率約為 22%。預(yù)計公司未來將保持對人均創(chuàng)收的提高，推動公司凈利率持續(xù)改善。4 盈利預(yù)測基于以上對奇安信及網(wǎng)安行業(yè)的分析，我們對公司未來發(fā)展做出如下假設(shè)和預(yù)測。（1）由于關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施保護(hù)條例等法規(guī)政策已開始實(shí)施，合規(guī)性網(wǎng)安需求 將在“十四五”期間持續(xù)釋放，疊加各行業(yè)數(shù)字化帶來的網(wǎng)安需求增長以及信創(chuàng)采購， 網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品有望以較快的速度穩(wěn)健增長。預(yù)計公司 2021-2023 年網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入同 比增速分別為 45%、35%、30%，對應(yīng)收入規(guī)模分別達(dá)到 40.92、55.24、71.81 億元。由 于網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品中的硬件材料部分在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下存在上漲風(fēng)險，而邊際人力成本在 公司平臺化戰(zhàn)略下有望逐步降低，預(yù)計公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率在未來三年維持在 72%。（2）受益于近年實(shí)戰(zhàn)攻防演練規(guī)模的逐漸擴(kuò)大以及網(wǎng)絡(luò)安全的體系化發(fā)展，基數(shù)較 低的網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)業(yè)務(wù)有望快速增長。預(yù)計公司 2021-2023 年網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)