金晶科技研究報(bào)告：玻璃業(yè)務(wù)乘東風(fēng)-純堿迎來(lái)高景氣

1、金晶科技研究報(bào)告：玻璃業(yè)務(wù)乘東風(fēng)_純堿迎來(lái)高景氣1. 歷史悠久底蘊(yùn)深厚，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)顯著1.1. 發(fā)展歷史悠久，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定發(fā)展歷史悠久，技術(shù)底蘊(yùn)深厚。金晶科技公司是國(guó)內(nèi)前十的玻璃生產(chǎn)企業(yè)，其歷史 最早可追述至上世紀(jì)初。公司發(fā)源于山東博山，建國(guó)后為整合傳統(tǒng)玻璃生產(chǎn)技術(shù)經(jīng) 驗(yàn)，1959 年當(dāng)?shù)爻闪⒘斯镜那吧恚翰┥狡桨宀ＡS(chǎng)。改革開(kāi)放后，公司開(kāi)始急速 擴(kuò)張，90 年代建成包括 400 噸級(jí)浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)在內(nèi)的多條玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，1998 年 通過(guò) ISO9002 質(zhì)量體系認(rèn)證。集團(tuán)“金晶”牌系列產(chǎn)品獲山東省“名牌產(chǎn)品”、“著 名商標(biāo)”榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。2002 年，原廠(chǎng)更名“山東金晶科技股份有限公司”并于上

2、交所 正式掛牌上市，成為全中國(guó)最早的幾家上市玻璃企業(yè)之一。上市后公司借助資本市 場(chǎng)進(jìn)一步實(shí)行擴(kuò)張，03 年與美國(guó) PPG 公司達(dá)成合作，2006 年，“金晶”商標(biāo)被中國(guó) 國(guó)家工商行政管理總局認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”。2007 年成功中標(biāo)鳥(niǎo)巢、水立方等 奧運(yùn)工程項(xiàng)目。公司發(fā)展底蘊(yùn)深厚，見(jiàn)證了我國(guó)民族玻璃產(chǎn)業(yè)近百年的榮辱沉浮， 為國(guó)家玻璃工程發(fā)展建設(shè)做出了卓越貢獻(xiàn)。1.2. 營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，主營(yíng)增長(zhǎng)未來(lái)可期營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，凈利迎來(lái)歷史新高。根據(jù)公司最新 2021 三季報(bào)顯示，公司 2021 年 前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 50.91 億元，同比增長(zhǎng) 48.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 12.48 億元，同 比增長(zhǎng)

3、581.11%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 11.23 億元，同比增長(zhǎng) 633.06%。公司營(yíng)收、 歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)均達(dá)到歷史最高點(diǎn)，僅今年前三季度營(yíng)收便于往年 全年?duì)I收相當(dāng)，此外公司近 5 年歸母凈利潤(rùn)上漲趨勢(shì)明顯，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)，未 來(lái)增長(zhǎng)勢(shì)能顯著。主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)定。公司是以玻璃、純堿及其延伸產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、 生產(chǎn)、加工、經(jīng)營(yíng)為主業(yè)的大型集團(tuán)公司，是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。公司 2020 年玻璃 產(chǎn)品總營(yíng)收達(dá) 11.25 億元，純堿業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá) 16.62 億元，技術(shù)玻璃營(yíng)收達(dá) 18.16 億 元，其他業(yè)務(wù)營(yíng)收 2.81 億元，2020 年受疫情影響公司浮法玻璃等主營(yíng)同比營(yíng)收

4、有所 下降，但綜合疫情前公司業(yè)務(wù)營(yíng)收變化可以看出，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)， 尤其是浮法玻璃與純堿業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)今年疫情影響緩解后，疊加 2020 年積壓工程，公 司各項(xiàng)主營(yíng)有望迎來(lái)新一輪爆發(fā)性增長(zhǎng)。1.3. 盈利質(zhì)量明顯提高，競(jìng)爭(zhēng)力逐漸上升毛利率上升幅度大，歸母凈利率創(chuàng)近幾年新高。2018-2020 年公司毛利率穩(wěn)定在 20% 左右，隨著公司高毛利項(xiàng)目和產(chǎn)品的增加，2021 上半年公司毛利率大幅上升至 32.88%，較去年同期增長(zhǎng) 17.41pct，可見(jiàn)公司盈利能力與業(yè)績(jī)質(zhì)量大幅增強(qiáng)。2021 上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率為 23.44%，為近幾年來(lái)半年度凈利率最高，較去年同期 增長(zhǎng) 19.96p

5、ct。隨著公司毛利率與凈利率大幅上升、之后疫情緩解和公司訂單的釋 放，業(yè)績(jī)方面未來(lái)可期。1.4. 盈利能力增幅領(lǐng)先同業(yè)可比，后來(lái)居上趨勢(shì)明顯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定，償債能力有所增強(qiáng)。公司 2021 年上半年資產(chǎn)負(fù)債率為 50.22%， 較去年同期下降了 5.08pct，處于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值范圍之內(nèi)，說(shuō)明公司提供資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)的能力有所增強(qiáng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定。2021 年上半年公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率 分別為 0.77 與 0.63，較去年同期分別增長(zhǎng)了 1pct 與 5pct，與同行業(yè)公司相比公司流 動(dòng)及速動(dòng)比率不位于最高水平，但短期償債能力有逐漸增強(qiáng)的趨勢(shì)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸 減小。凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬

6、率增長(zhǎng)迅猛。2018-2020 年公司凈資產(chǎn)收益率整體上呈 現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是幅度有限，和同行業(yè)其他公司相比還有一定差距。2021 上半年， 公司實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率 16.71%，同比增加 14.87pct，增長(zhǎng)幅度迅猛，已經(jīng)追上其他 可比公司，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆?018-2020 年公司總資產(chǎn)報(bào)酬率(年化)整體變化不大， 2021 年上半年實(shí)現(xiàn)總資產(chǎn)報(bào)酬率 19.73%，同比增加 16.26pct，隱有后來(lái)居上態(tài)勢(shì)， 未來(lái)發(fā)展可期。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)總收入穩(wěn)步增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量?jī)衾麧?rùn)下降明顯。得 益于公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的大幅增長(zhǎng)，在營(yíng)收緩步增長(zhǎng)的情況下，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈 流量/營(yíng)業(yè)總收入增

7、長(zhǎng)穩(wěn)健。2018-2020 保持持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，2021 年上半年為 20.37%， 同比增加 2.93pct。橫向?qū)Ρ戎?，公司增長(zhǎng)趨勢(shì)明朗，波動(dòng)明顯小于同行業(yè)其他幾家 公司。2021 年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度巨大，所以公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量?jī)衾麧?rùn)下降 幅度明顯，2021 年上半年為 0.85，同比下降 82.14%，數(shù)據(jù)有與同行業(yè)其他公司趨同 的態(tài)勢(shì)。2. 產(chǎn)業(yè)鏈健康運(yùn)行，玻璃行業(yè)驅(qū)動(dòng)上下游協(xié)同發(fā)展2.1. 上下游產(chǎn)業(yè)眾多，產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系緊密上中下游密切相關(guān)，供需端豐富多樣。玻璃行業(yè)上游領(lǐng)域涉及原材料、燃料及設(shè)備， 其中原材料包括石英砂、石灰石等建材類(lèi)原料以及純堿等化工類(lèi)原料。中游玻璃產(chǎn) 業(yè)的主要產(chǎn)品按

8、是否加工分為平板玻璃及深加工玻璃，其中平板玻璃以浮法玻璃為 主，深加工玻璃按用途可分為光伏玻璃、汽車(chē)玻璃和電子玻璃等，滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)鏈下游 對(duì)玻璃不同特性的要求。玻璃的應(yīng)用領(lǐng)域主要包括光伏、房地產(chǎn)、汽車(chē)制造、電子2.2. 上游：純堿景氣回升，供需緊平衡成常態(tài)光伏玻璃大幅擴(kuò)產(chǎn)，需求端支撐純堿價(jià)格上行。2020 年 12 月 16 日，工信部發(fā)布 水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（修訂稿），提出光伏玻璃和汽車(chē)玻璃可不制定 產(chǎn)能置換方案。玻璃供給端約束的弱化使光伏玻璃大量擴(kuò)產(chǎn)，截至 2021 年 9 月 30 日，光伏玻璃的月度產(chǎn)量達(dá)到 98.87 萬(wàn)噸，較年初上漲 32.98%。光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張 為純堿需求

9、端帶來(lái)增長(zhǎng)，純堿行業(yè)出現(xiàn)供需緊張局面，價(jià)格增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。截 至 2021 年 9 月， 全國(guó)輕質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià)（中間價(jià)）為 2,613.05 元/噸，較 2021 年初 上漲 83.55%；重質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià)（中間價(jià)）為 2,775.18 元/噸，較 2021 年初上漲 88.66%。純堿產(chǎn)量增速較低，供需緊平衡狀態(tài)持續(xù)。自 2021 年 4 月，全國(guó)純堿產(chǎn)量及表觀消 費(fèi)量的增速均呈現(xiàn)正負(fù)波動(dòng)趨勢(shì)，整體產(chǎn)量增速不及需求增長(zhǎng)。截至 2021 年 9 月， 純堿產(chǎn)量增速最高達(dá) 8.79%，最低為-10.08%；截至 2021 年 7 月，純堿表觀消費(fèi)量 增速最高為 9.56%，最低為-13.66%。202

10、1 年以來(lái)純堿供需維持緊平衡狀態(tài)，純堿供 給僅略顯寬松，在較低產(chǎn)量增速水平下，預(yù)計(jì)緊平衡狀態(tài)將持續(xù)。去庫(kù)存趨勢(shì)顯著，純堿供不應(yīng)求預(yù)期加強(qiáng)。2021 年 1-5 月，純堿庫(kù)存穩(wěn)定高位，2 月庫(kù)存高達(dá) 101.28 萬(wàn)噸。2021H2 隨著光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，需求端逐漸強(qiáng)勁，純堿 庫(kù)存迅速下降，由 5 月的 79.76 萬(wàn)噸降至 9 月的 26.58 萬(wàn)噸，與 2021 年年初相比降 幅達(dá) 66.91%。在開(kāi)工率和產(chǎn)能的限制下，純堿庫(kù)存快速去化，伴隨玻璃行業(yè)對(duì)純堿 需求有增無(wú)減，預(yù)期純堿供不應(yīng)求局面將逐步實(shí)現(xiàn)。2.3. 中游：玻璃供給受?chē)?yán)控，需求端打開(kāi)新空間2.3.1. 浮法玻璃產(chǎn)能難增易減，價(jià)格有

11、望保持良好態(tài)勢(shì)庫(kù)存降至歷史低位，價(jià)格走強(qiáng)有回落。受益于下游高景氣需求拉動(dòng)，繼 2020 年 3 月 浮法玻璃庫(kù)存達(dá)到峰值后，去庫(kù)存的強(qiáng)勁趨勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。2021H1，浮法玻璃庫(kù)存始 終保持低位，5 月庫(kù)存降至歷史低位 1310 萬(wàn)重量箱（1 重量箱約 50kg），比 2019 年 同期減少 2812 萬(wàn)重量箱。低庫(kù)存對(duì)浮法玻璃價(jià)格形成有力支撐，浮法玻璃價(jià)格從 2021 年初一路上漲，截至 2021 年 6 月，增幅達(dá) 26.97%。隨著 2021H2 供需錯(cuò)配情 況好轉(zhuǎn)，去庫(kù)存趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)，庫(kù)存上升至年初水平。自 2021 年 9 月，浮法玻璃價(jià)格呈擬在建浮法項(xiàng)目受限，產(chǎn)能增長(zhǎng)承壓。由于浮法玻璃產(chǎn)線(xiàn)

12、必須通過(guò)產(chǎn)能置換新建， 據(jù)卓創(chuàng)資訊等統(tǒng)計(jì)，目前在建、擬建浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)僅有 6 條。玻璃生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)周 期通常為 40 周左右，6 條擬在建浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)按計(jì)劃均可在 2022 年底前點(diǎn)火投 產(chǎn)，新增日熔量共計(jì) 4800 噸，新增年產(chǎn)能 175.2 萬(wàn)噸。若考慮到產(chǎn)能爬坡期，新建 生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能無(wú)法立刻得到完全釋放，實(shí)際新增產(chǎn)能將低于 175.2 萬(wàn)噸。投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)不及冷修停產(chǎn)，浮法玻璃產(chǎn)能預(yù)期縮減。排除投產(chǎn)節(jié)點(diǎn)、產(chǎn)能釋放周期、 差異化轉(zhuǎn)產(chǎn)等因素的影響，假設(shè)目前已知的擬在建及冷修浮法生產(chǎn)線(xiàn)將于 2022 年 投產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)，且產(chǎn)能完全釋放，并分別以樂(lè)觀/中性/悲觀市場(chǎng)預(yù)期估計(jì)可能冷修生產(chǎn) 線(xiàn)，進(jìn)一步減去已知

13、的計(jì)劃冷修生產(chǎn)線(xiàn)，2022 年浮法玻璃年產(chǎn)能在樂(lè)觀/中性/悲觀 情境下預(yù)期產(chǎn)能凈增量分別約為 3.65/-403.33/-640.58 萬(wàn)噸。2.3.2. 光伏玻璃方興未艾，打開(kāi)長(zhǎng)期發(fā)展空間符合政策導(dǎo)向，光伏玻璃增長(zhǎng)可能性強(qiáng)勁。2011 年 11 月，工信部發(fā)布建材工業(yè) “十二五”發(fā)展規(guī)劃，將光伏玻璃列為重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目；2016 年 5 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布 關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)，倡導(dǎo)發(fā)展高端玻璃；2021 年 7 月，工信部發(fā)布水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法，提出保障光伏發(fā)展需要，新 上光伏壓延玻璃項(xiàng)目不再要求產(chǎn)能置換，此舉不僅有利于緩解國(guó)內(nèi)光伏玻璃緊缺狀 況，也指明了未來(lái)玻璃

14、市場(chǎng)發(fā)展方向。隨著國(guó)內(nèi)政策法規(guī)趨嚴(yán)以及節(jié)能環(huán)保理念深 化，未來(lái)光伏玻璃市場(chǎng)空間不容小覷。光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張超行業(yè)水平，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。受益于政策積極引導(dǎo)及需求端 光伏產(chǎn)業(yè)強(qiáng)力拉動(dòng)，光伏玻璃與平板玻璃相比產(chǎn)能擴(kuò)張更加景氣。截至 2021 年 10 月，全國(guó)超白壓延玻璃在產(chǎn)年產(chǎn)能共計(jì) 1495.77 萬(wàn)噸；計(jì)劃于 2022 年底前點(diǎn)火的在 建超白壓延玻璃生產(chǎn)線(xiàn)合計(jì)年產(chǎn)能 1315.10 萬(wàn)噸，意向投建生產(chǎn)線(xiàn)合計(jì)年產(chǎn)能 270.1 萬(wàn)噸。2022年底前預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)能高達(dá)1585.20萬(wàn)噸，是目前在產(chǎn)年產(chǎn)能的105.98%， 若忽略冷修停產(chǎn)及產(chǎn)能釋放周期的影響，光伏玻璃產(chǎn)能有望在 2022 年實(shí)現(xiàn)翻倍

15、增 長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，“碳中和”背景下需求端增長(zhǎng)具有必然性，光伏玻璃產(chǎn)能將持續(xù)快速增 長(zhǎng)。浮法玻璃毛利率可觀，企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿低。據(jù)國(guó)內(nèi)主要玻璃生產(chǎn)企業(yè) 2020 年度報(bào)告， 各企業(yè)毛利率差異較大，樣本企業(yè)光伏玻璃毛利率范圍為 15%-30%，平均毛利率為 27.22%；樣本企業(yè)浮法玻璃毛利率為 14%-37%，平均毛利率為 26.81%。近年浮法 玻璃毛利率穩(wěn)定且穩(wěn)步提升，加之考慮到浮法生產(chǎn)線(xiàn)轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏的轉(zhuǎn)換難度及成本， 玻璃生產(chǎn)企業(yè)將已有浮法生產(chǎn)線(xiàn)轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏玻璃的意愿總體較低。2.3.3. 汽車(chē)玻璃快速升級(jí)，創(chuàng)造新一輪增長(zhǎng)曲線(xiàn)汽車(chē)玻璃種類(lèi)豐富，技術(shù)要求不斷升級(jí)。2021 年 4 月頒布的最新國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB

16、9656- 2021 機(jī)動(dòng)車(chē)玻璃安全技術(shù)規(guī)范，對(duì)各類(lèi)汽車(chē)玻璃的適用范圍作出明確規(guī)定，并明 確了汽車(chē)玻璃在視野安全、強(qiáng)度安全、破壞安全及環(huán)境耐久性方面的技術(shù)要求?；?顧發(fā)展歷程，汽車(chē)玻璃正由滿(mǎn)足安全性逐步過(guò)渡至安全、美觀、智能化兼顧，進(jìn)階 路途遙遠(yuǎn)，空間廣闊。2.4. 下游：多行業(yè)齊發(fā)力，需求全方位爆發(fā)竣工增速迎頭趕上，地產(chǎn)端支撐浮法需求。玻璃的下游應(yīng)用包括建筑、太陽(yáng)能、汽 車(chē)等，其中建筑玻璃約占浮法玻璃需求的 75%，地產(chǎn)行業(yè)對(duì)玻璃需求影響較大。觀 察 2000-2021 年房屋新開(kāi)工與竣工面積增速可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)竣工面積與新開(kāi)工面積剪 刀差拉大時(shí)，竣工端將迅速進(jìn)入修復(fù)狀態(tài)縮小剪刀差。2020 年

17、受疫情影響，房屋竣 工面積累計(jì)增速下降 4.9%，但據(jù) 2021 年數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)竣工正加速修復(fù)，2021 年 9 月累計(jì)增速上升至 23.40%。以新開(kāi)工到竣工周期通常為 3 年估算，參考 2019 年 累計(jì)新開(kāi)工房屋面積，2022 年房屋竣工面積有望同比增長(zhǎng) 8%。雙玻組件滲透率提升，進(jìn)一步拉動(dòng)光伏玻璃需求增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)數(shù) 據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018 年我國(guó)雙玻組件的市占率僅為 10%，到了 2020 年，雙玻組件的市占 率已上升為 30%；據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，至 2025 年雙玻組件市場(chǎng)滲透率有望 達(dá)到 60%。原來(lái)由一片超白壓延玻璃為蓋板的單玻光伏組件化身為 2 片超白壓延玻

18、璃組成的雙玻組件，這種結(jié)構(gòu)性變化將使超白壓延玻璃需求大幅度擴(kuò)大。汽車(chē)產(chǎn)量平穩(wěn)，新能源汽車(chē)成為拉動(dòng)主力。2016 年至 2020 年，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量平穩(wěn)， 年產(chǎn)量維持在 2200 萬(wàn)輛以上；其中新能源汽車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)顯著，CAGR 為 24.73%， 2021 年產(chǎn)量截至 9 月已達(dá) 195.30 萬(wàn)輛。同時(shí)，汽車(chē)的迭代升級(jí)表現(xiàn)出輕量化及智 能化發(fā)展方向，天幕玻璃逐漸取代金屬車(chē)身，HUD 逐漸下沉加速滲透，使得汽車(chē)單 車(chē)玻璃面積比例上升。汽車(chē)產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，玻璃使用面積范圍擴(kuò)大，汽車(chē)玻璃未來(lái) 市場(chǎng)規(guī)模向好。3. 公司玻璃業(yè)務(wù)乘東風(fēng)，純堿迎來(lái)高景氣3.1. 多種產(chǎn)品齊布局，節(jié)能玻璃大放異彩3.1.1. 浮

19、法玻璃提升空間大，超白玻璃引領(lǐng)市場(chǎng)3.1.1.1. 浮法玻璃種類(lèi)齊全，穩(wěn)居行業(yè)前十浮法玻璃種類(lèi)多樣，超白玻璃位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司目前生產(chǎn)的浮法玻璃主要包括建 筑用超白玻璃，優(yōu)質(zhì)浮法玻璃，太陽(yáng)能超白玻璃等玻璃產(chǎn)品，主要應(yīng)用于房地產(chǎn)、 汽車(chē)、光伏、工業(yè)品等領(lǐng)域。其中在超白玻璃領(lǐng)域，金晶是國(guó)內(nèi)首批生產(chǎn)超白玻璃 企業(yè)、國(guó)內(nèi)超白玻璃的開(kāi)創(chuàng)者和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的制定者之一，并通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)出 高端“至純”精品超白，在國(guó)內(nèi)超白玻璃的細(xì)分領(lǐng)域扮演了引領(lǐng)者的角色，北京銀 泰中心、鳥(niǎo)巢、水立方等地標(biāo)性建筑均采用了金晶產(chǎn)品，說(shuō)明了公司產(chǎn)品的高端品 質(zhì)與實(shí)力。浮法玻璃庫(kù)存走低，產(chǎn)量規(guī)模增長(zhǎng)空間大。庫(kù)存方面，公司的玻璃類(lèi)產(chǎn)品

20、受到需求 復(fù)蘇及前期部分產(chǎn)能減少等因素影響，庫(kù)存有所減少，2020 年公司浮法玻璃庫(kù)存為 59 萬(wàn)重量箱，同比減少 52%。到目前為止，公司浮法玻璃有總共 12 條技術(shù)先進(jìn)的 生產(chǎn)線(xiàn)，生產(chǎn)基地分布在山東淄博、山東滕州、河北廊坊等區(qū)域，公司 2020 年浮法 玻璃產(chǎn)量為 1303 萬(wàn)重量箱，受疫情影響同比減少了 14%，隨著玻璃等產(chǎn)品需求復(fù) 蘇，公司有望進(jìn)一步釋放浮法玻璃業(yè)務(wù)、建筑超白的利潤(rùn)，2021 年有望重回正增長(zhǎng)。超白增長(zhǎng)幅度大，浮法玻璃營(yíng)收增速有望轉(zhuǎn)正。2020 年因疫情原因，玻璃類(lèi)產(chǎn)品表 現(xiàn)低迷，公司 2020 年在浮法玻璃板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為 8.5 億元，同比下降 26.72%， 實(shí)

21、現(xiàn)毛利為 1.2 億元，同比下降 16.55%，技術(shù)玻璃（主要是超白玻璃）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入為 18.16 億元，同比增長(zhǎng) 41.65%，實(shí)現(xiàn)毛利為 5.01 億元，同比增長(zhǎng) 73.36%，增 速較快。2021 隨著公司業(yè)務(wù)的全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，并且在浮法高景氣或有較好持續(xù)性的 背景下，預(yù)計(jì)玻璃需求會(huì)持續(xù)增加，公司浮法蘊(yùn)含較大提升空間，2021 年?duì)I收有望 重回正增長(zhǎng)。3.1.1.2. 超白玻璃優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)發(fā)展可期技術(shù)支持強(qiáng)大，產(chǎn)品系列完善。金晶浮法超白玻璃由美國(guó) PPG 公司授權(quán)生產(chǎn)，美國(guó) PPG 公司為金晶浮法超白玻璃的制造提供全方位的技術(shù)支持，產(chǎn)品質(zhì)量控制參照?qǐng)?zhí) 行美國(guó) PPG 公司的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，

22、確保金晶浮法超白玻璃質(zhì)量滿(mǎn)足客戶(hù)的加工需求。公 司生產(chǎn)的浮法超白玻璃系列較齊全，可按照客戶(hù)的要求定尺生產(chǎn)，主要生產(chǎn)的產(chǎn)品 包括超白玻璃原片、汽車(chē)玻璃原片、工業(yè)玻璃原片、建筑玻璃原片、工程玻璃系列、 汽車(chē)玻璃系列等百余種。供貨方便快捷，性?xún)r(jià)比顯著。金晶在山東設(shè)立了總庫(kù)，并設(shè)立了華南、華東、華北 等物流配送中心，可以根據(jù)客戶(hù)的要求快速響應(yīng)，確保供貨方便快捷。與國(guó)內(nèi)外同 行相比，金晶超白玻璃擁有很高的性?xún)r(jià)比，價(jià)格大大低于同類(lèi)產(chǎn)品，具有強(qiáng)勁的市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。3.1.2. 布局光伏玻璃領(lǐng)域，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)添動(dòng)力布局光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司緊跟行業(yè)大勢(shì)，利用自身在技術(shù)、 經(jīng)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)，積極進(jìn)軍光

23、伏玻璃產(chǎn)業(yè)。公司分別在馬來(lái)西亞、寧夏石嘴山布局光 伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，其中金晶馬來(lái)西亞公司在建 1 條 500t/d 前板玻璃生產(chǎn)線(xiàn)和 1 條 500t/d 背板玻璃配套聯(lián)線(xiàn)鋼化深加工生產(chǎn)線(xiàn)（配套聯(lián)線(xiàn)鋼化的 5 條深加工生產(chǎn)線(xiàn) 已于 2021 年 7 月 1 日正式投產(chǎn)），項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年均收入 8.26 億元。寧夏金晶 在建 1 條 600t/d 一窯三線(xiàn)光伏輕質(zhì)面板生產(chǎn)線(xiàn)，該生產(chǎn)線(xiàn)已于 2021 年 8 月 30 日 點(diǎn)火啟動(dòng)，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均銷(xiāo)售收入 6.69 億元。未來(lái)公司將繼續(xù)加大光伏 業(yè)務(wù)布局力度，擬進(jìn)一步建設(shè)寧夏金晶 2 條 1200t/d 及馬來(lái)西亞金晶 1000t/d 的超

24、白壓延光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)。公司光伏玻璃領(lǐng)域多點(diǎn)布局，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。配套隆基股份，有望填補(bǔ)產(chǎn)能空白。截止 2021 年 9 月，西北地區(qū)累計(jì)并網(wǎng)容量為 6279.1 萬(wàn)千瓦，占全國(guó)總?cè)萘康?22.66%，寧夏地區(qū)以 1280.2 萬(wàn)千瓦位列西北第二。 從下游組件產(chǎn)能看，2020 年度各大組件廠(chǎng)商紛紛擴(kuò)增產(chǎn)能，寧夏地區(qū)最大的組件廠(chǎng) 商隆基股份 2021 年上半年，單晶組件產(chǎn)量為 19.93GW，同比增長(zhǎng) 149.02%。然而， 隆基股份雖然在寧夏擁有組件產(chǎn)能，但是之前并無(wú)光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，公司在當(dāng)?shù)氐?布局可以彌補(bǔ)隆基股份產(chǎn)能需求的空白，目前公司已和隆基股份簽訂了采購(gòu)長(zhǎng)單， 預(yù)計(jì)明年和后年也會(huì)各投產(chǎn)一

25、條 1200t/d 的光伏產(chǎn)線(xiàn)以配合隆基產(chǎn)能的需求。3.1.3. 迎合綠色建筑發(fā)展大勢(shì)，節(jié)能玻璃技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯重視產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，節(jié)能玻璃技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。目前，金晶 S1 系列高性能 LOW-E 玻璃 產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到國(guó)內(nèi)第一，為持續(xù)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司持續(xù)加強(qiáng)該系 列產(chǎn)品的研發(fā)及創(chuàng)新，順利完成技術(shù)迭代，將 S1.16 產(chǎn)品升級(jí)為 S1.0+產(chǎn)品，進(jìn)一 步提升了品質(zhì)，保持該系列產(chǎn)品技術(shù)和性能的領(lǐng)先地位。此外，公司擁有行業(yè)領(lǐng)先 的雙銀、三銀鍍膜節(jié)能玻璃，其中金晶的異地可鋼化三銀玻璃推陳出新，在可鋼三 銀基礎(chǔ)上又開(kāi)發(fā)了中性灰系列產(chǎn)品，不斷滿(mǎn)足客戶(hù)的差異化需求，節(jié)能玻璃領(lǐng)域已 具備一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。進(jìn)軍

26、 BIPV 領(lǐng)域，迎合綠色建筑發(fā)展大勢(shì)。光伏建筑一體化（BIPV）高度契合了綠 色建筑的發(fā)展潮流，代表了綠色建筑發(fā)展的未來(lái)趨勢(shì)。伴隨光伏行業(yè)的蓬勃發(fā)展和 “雙碳”目標(biāo)的提出，BIPV 行業(yè)發(fā)展有望持續(xù)加速，近幾年，國(guó)家也在不斷推出政策 支持 BIPV 的發(fā)展。公司節(jié)能玻璃產(chǎn)品主要為建筑、汽車(chē)、太陽(yáng)能、工業(yè)品等細(xì)分 市場(chǎng)提供綠色、環(huán)保、節(jié)能、安全等差異化產(chǎn)品及服務(wù)，生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品性能完全 滿(mǎn)足綠色建筑或零碳建筑的配套玻璃標(biāo)準(zhǔn)要求。目前，金晶科技本部已成功點(diǎn)火 550T/D LOW-E 鍍膜玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)品將應(yīng)用于 BIPV 領(lǐng)域，公司 12 條產(chǎn)線(xiàn)中還 有兩條產(chǎn)線(xiàn)具備做 BIPV 相關(guān)產(chǎn)品的能力

27、。乘著綠色建筑的東風(fēng)，公司節(jié)能玻璃業(yè) 績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。3.1.4. 汽車(chē)玻璃成本優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望提高設(shè)立合資子公司，進(jìn)入汽車(chē)玻璃領(lǐng)域。公司 2014 投資 1.3 億元，與美國(guó) PGW 公司 合資投資建設(shè)山東金晶匹茲堡汽車(chē)玻璃有限公司，占股為 50%；2018 年投資 1.88 億元與法國(guó)圣迭戈合資設(shè)立山東金晶圣戈班汽車(chē)玻璃有限公司，占股為 50%，生產(chǎn)基 地均位于山東淄博。美國(guó) PGW 公司是一家總部位于美國(guó)的公司,在北美和歐洲設(shè)有 多個(gè)生產(chǎn)工廠(chǎng)，其客戶(hù)包括全球頂級(jí)的汽車(chē)制造商，如通用，克萊斯勒，寶馬，奧 迪等。玻璃產(chǎn)線(xiàn)多樣化布局，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司目前玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn) 12 條，其中

28、超白線(xiàn) 玻璃 2 條，顏色玻璃 4 條，Low-E 節(jié)能玻璃 1 條，汽車(chē)玻璃 1 條，傳統(tǒng)浮法玻璃 4 條，傳統(tǒng)產(chǎn)線(xiàn)占比僅為 25%。此外，公司計(jì)劃未來(lái)將部分產(chǎn)線(xiàn)改做差異化的顏色玻 璃，現(xiàn)有兩條具備做光電、幕墻、BIPV 相關(guān)產(chǎn)品能力的產(chǎn)線(xiàn)，未來(lái)也有改產(chǎn)可能。 通過(guò)減少普通白玻的供應(yīng)，公司逐步增加產(chǎn)品的多樣化，差異化布局意圖清晰，抗 風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增加。3.2. 純堿業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，深耕多年規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)健復(fù)蘇，未來(lái)業(yè)績(jī)向好。純堿是公司業(yè)務(wù)重要組成部分，2020 年?duì)I收占比 34.02%。2017-2019 年，公司純堿業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)步增加，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 8.27%。2020 年受疫情影響，純

29、堿產(chǎn)品下游需求減少，全年市場(chǎng)整體比較低迷，營(yíng)收下滑明顯， 同比減少 30.23%。2021 年上半年，純堿業(yè)務(wù)開(kāi)始復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.09 億元，同比 增加 13.10%，毛利 2.13 億元，同比增加 37.42%。未來(lái)隨著全球疫情緩和，一方面 出口貿(mào)易需求量的增加將帶動(dòng)純堿需求增加，純堿價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)逐步升高；另一方面 光伏玻璃產(chǎn)能的提高也會(huì)提升純堿需求量，未來(lái)純堿業(yè)務(wù)仍有較大的發(fā)展空間。立足華東地區(qū)，打造品牌優(yōu)勢(shì)。公司純堿產(chǎn)業(yè)基地位于山東昌邑，主要產(chǎn)品包括純 堿、小蘇打等。山東是我國(guó)純堿產(chǎn)量大省，2020 年以 383.75 萬(wàn)噸產(chǎn)量位居全國(guó)第 四，而公司 2020 年純堿產(chǎn)量為 170.67 萬(wàn)噸，占全省產(chǎn)量的 40%以上，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明 顯。此外，公司經(jīng)營(yíng)多年，已形成了較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)，“雙零”牌小蘇打洗滌劑主要 面向餐具、果蔬等領(lǐng)域的潔凈，已在全國(guó) 15 個(gè)省份 17 家商超系統(tǒng)的 253 家門(mén)店 鋪貨上架，品